报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司是百货板块内盈利稳定、PE估值较低PB<1、分红率50%、近期推进调改业绩增速较快的低估值高成长标的 考虑公司新帅上任、调改计划推进后的利润率提升，维持公司2025 - 26年归母净利润预期为6.5/ 7.2亿元，新增2027年归母净利润预期为7.7亿元，2025 - 27年利润同比+11%/ 10%/ 7%，对应4月25日收盘价为13/ 12/ 11倍P/E [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司收入69.5亿元，同比-5%；归母净利润5.86亿元，同比+16%；扣非净利润5.4亿元，同比+17.4%；拟每10股派发现金红利10元（含税），每10股送1股；分红率为54%，对应4月25日收盘价股息率为3.8% [8] - 2025Q1公司收入19.25亿元，同比-8.0%；归母净利润2.65亿元，同比+0.7%；扣非净利润2.5亿元，同比+8.2% [8] - 2025Q1公司毛利率/销售净利率为44.8%/ 15.0%，同比+1.0pct/ +1.3pct；销售/ 管理/ 财务费用率分别为11.1%/ 9.9%/ 0.94%，同比-0.27pct/ +0.06pct/ -0.77pct [8] 门店情况 - 2024年底公司百货/超市/电器业态门店数为63/19/9家，同比减少5/8/3家；超市、电器门店的面积同比减少53%、28% [8] 调改计划 - 2025年公司将重点完成20家主力门店调改，优化动线设计与体验业态布局 [8] - 商品端强化黄金珠宝、进口生鲜等高毛利品类自营能力，生鲜直采比例提升至65%，自有品牌销售占比突破20%，打造差异化供应链壁垒 [8] - 电器业务通过“智能体验馆+全屋设计”服务提升客单价，新增12家加盟店下沉三四线市场 [8] - 管理端启动“数字大商”一期工程，优化库存周转效率15%，推行“一店一策”分类考核，空柜率压降至2%以下，实现“总部赋能+区域敏捷响应”的高效协同 [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,331|6,949|5,867|5,713|5,532| |同比（%）|0.75|(5.20)|(15.58)|(2.62)|(3.17)| |归母净利润（百万元）|505.13|586.20|649.13|716.48|767.88| |同比（%）|(8.02)|16.05|10.74|10.37|7.17| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.60|1.85|2.05|2.27|2.43| |P/E（现价&最新摊薄）|16.40|14.14|12.77|11.57|10.79| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10,342|9,935|10,529|11,440| |非流动资产（百万元）|7,447|6,788|6,087|5,387| |资产总计（百万元）|17,789|16,723|16,616|16,827| |流动负债（百万元）|5,932|4,807|4,601|4,383| |非流动负债（百万元）|2,851|2,548|2,248|2,248| |负债合计（百万元）|8,782|7,354|6,848|6,630| |归属母公司股东权益（百万元）|8,697|8,995|9,325|9,679| |少数股东权益（百万元）|310|373|443|517| |所有者权益合计（百万元）|9,007|9,369|9,768|10,196| |负债和股东权益（百万元）|17,789|16,723|16,616|16,827| |营业总收入（百万元）|6,949|5,867|5,713|5,532| |营业成本(含金融类)（百万元）|4,197|3,244|3,058|2,866| |税金及附加（百万元）|233|197|192|186| |销售费用（百万元）|775|639|611|586| |管理费用（百万元）|761|660|631|597| |财务费用（百万元）|110|119|104|96| |营业利润（百万元）|965|1,065|1,173|1,255| |利润总额（百万元）|937|1,037|1,145|1,227| |净利润（百万元）|643|712|786|842| |归属母公司净利润（百万元）|586|649|716|768| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.85|2.05|2.27|2.43| |EBIT（百万元）|982|1,156|1,249|1,323| |EBITDA（百万元）|1,718|1,856|1,949|2,024| |毛利率(%)|39.61|44.70|46.47|48.19| |归母净利率(%)|8.44|11.06|12.54|13.88| |收入增长率(%)|(5.20)|(15.58)|(2.62)|(3.17)| |归母净利润增长率(%)|16.05|10.74|10.37|7.17| |经营活动现金流（百万元）|1,076|1,896|1,581|1,628| |投资活动现金流（百万元）|476|(381)|20|18| |筹资活动现金流（百万元）|(889)|(777)|(790)|(510)| |现金净增加额（百万元）|666|738|810|1,136| |折旧和摊销（百万元）|736|700|700|700| |资本开支（百万元）|(115)|14|12|11| |营运资本变动（百万元）|(388)|31|14|12| |每股净资产(元)|27.78|28.45|29.50|30.62| |最新发行在外股份（百万股）|316|316|316|316| |ROIC(%)|5.58|6.63|7.11|7.38| |ROE - 摊薄(%)|6.74|7.22|7.68|7.93| |资产负债率(%)|49.37|43.98|41.21|39.40| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.14|12.77|11.57|10.79| |P/B（现价）|0.94|0.92|0.89|0.86| [17]

股权结构 - 大商集团持有大商股份95,333,338股，持股比例30.15%[1] 股份质押 - 大商集团累计质押46,000,000股，占持股总数48.25%[1][5] - 曾解除质押27,550,000股，占持股28.90%[2] - 本次质押26,800,000股，占持股28.11%[5]

主要财务数据 - 公司2024年第一季度财务报表未经审计 [3] - 公司于2024年5月8日通过2023年年度利润分配预案，每10股派送红股1股 [3] - 公司于2024年6月27日完成注销9,125,407股回购股份，股份总数减少至313,052,571股，库存股减少199,998,325.92元，资本溢价减少7,745,920.91元，盈余公积减少18,312,699.80元，未分配利润减少164,814,298.21元 [3] 非经常性损益 - 公司披露了非经常性损益项目和金额，但未列举具体项目 [4] 股东信息 - 公司披露了普通股股东总数及前十名股东持股情况，但未提供具体数据 [6] - 未涉及转融通业务出借股份情况 [6] 季度财务报表 - 公司2025年第一季度合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表未经审计 [6][7] - 母公司资产负债表、利润表、现金流量表同样未经审计 [7] - 未涉及同一控制下企业合并的净利润调整 [6] - 未涉及2025年起首次执行新会计准则的调整 [7] 其他信息 - 公司证券代码为600694，证券简称为大商股份 [8]

公司财务与分配 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为5.86亿元，母公司净利润为2.09亿元，提取法定盈余公积2090.76万元，母公司累计未分配利润55.33亿元 [4] - 利润分配预案为每10股派发现金红利10元（含税），每10股送1股，不进行资本公积转增股本，现金分红比例为53.93%，拟派发现金红利总额3.16亿元，送股后总股本增至3.48亿股 [4] - 2024年公司营业收入69.49亿元，同比下降5.2%，营业成本41.97亿元，同比下降6.52%，净利润6.43亿元，同比增长14.18% [14] 行业趋势与市场表现 - 2024年社会消费品零售总额48.79万亿元，同比增长3.5%，限额以上百货店零售额同比下降2.4%，品牌专卖店下降0.4%，便利店增长4.7%，专业店增长4.2%，传统超市增长2.7% [7] - 线上零售持续扩张，2024年网上零售额15.52万亿元，增长7.2%，实物商品网上零售额13.08万亿元，占社零总额26.8%，增长6.5% [8] - 消费结构分化明显，城镇消费品零售额增长3.4%，乡村增长4.3%，餐饮收入增长5.3%，粮油食品类增长9.9%，体育娱乐用品类增长11.1% [9] 公司业务与战略 - 公司构建"百货、超市、电器"三驾马车协同发展的商业生态，通过多业态融合创新与数字化转型巩固区域市场龙头地位 [12] - 百货业态以"场景重塑+品类重构"双轮驱动，增加黄金珠宝等高坪效品类，引入特色餐饮、电影院等体验项目 [12] - 超市业态打造"精品超市+社区生鲜"双线布局，电器连锁通过场景化精品店和一站式前装服务构建沉浸式消费体验 [12] 董事会与公司治理 - 董事会审议通过2024年年度报告、财务报告、利润分配预案等多项议案，所有议案均获全票通过 [16][23][26][28] - 公司未来三年（2025-2027年）股东回报规划已获董事会审议通过 [30] - 公司支付大华会计师事务所2024年度审计费用150万元，并拟续聘其为2025年度审计机构 [31][32]

公司公告 - 玉龙股份向上交所提出终止上市申请 已获股东大会通过并提交申请 [1][3] - 华嵘控股因财务指标不达标将被实施退市风险警示 4月28日停牌1天 [1][4] - 养元饮品控制的泉泓投资对长控集团增资16亿元 持股比例达0.99% [1] - 芯动联科签订1.64亿元陀螺仪和加速度计产品销售合同 [2] - 中通客车拟1-2亿元回购股份 价格不超过15元/股 [19] - 果麦文化拟出资1.2亿元参设文化产业基金 占认缴总额59.7% [20] 一季度业绩 - 中国电信一季度营收1345.09亿元(同比+0.01%) 净利润88.64亿元(+3.11%) [5] - 东吴证券一季度营收30.92亿元(+38.95%) 净利润9.8亿元(+114.86%) [6] - 赤峰黄金一季度营收24.07亿元(+29.85%) 净利润4.83亿元(+141.1%) [7] - 骄成超声一季度营收1.48亿元(+22.35%) 净利润2363.37万元(+2152.47%) [8][9] - 神工股份一季度营收1.06亿元(+81.49%) 净利润2851.07万元(+1850.7%) [10] - 国电电力一季度营收398.13亿元(-12.61%) 净利润18.11亿元(+1.45%) [11] - 洛阳钼业一季度营收460.06亿元(-0.25%) 净利润39.46亿元(+90.47%) [12] - 兴业证券一季度营收27.92亿元(+17.48%) 净利润5.16亿元(+57.32%) [13] - 中国动力一季度营收123.11亿元(+7.98%) 净利润3.96亿元(+348.96%) [14] - 长沙银行一季度营收68.09亿元(+3.78%) 净利润21.73亿元(+3.81%) [15] - 优博讯一季度营收3.53亿元(+11.03%) 净利润2120.18万元(+1046.17%) [21] - 阳光电源一季度营收190.36亿元(+50.92%) 净利润38.26亿元(+82.52%) [22] - 晨光生物一季度营收17.16亿元(-0.92%) 净利润1.09亿元(+183.69%) [23] - 国轩高科一季度营收90.55亿元(+20.61%) 净利润1.01亿元(+45.55%) [24] 年度业绩与分红 - 大商股份2024年营收69.49亿元(-5.2%) 净利润5.86亿元(+16.05%) 拟10送1派10元 [16] - 兆易创新2024年营收73.56亿元(+27.69%) 净利润11.03亿元(+584.21%) 拟10派3.4元 [17] - 养元饮品2024年营收60.58亿元(-1.69%) 净利润17.22亿元(+17.35%) 拟10派13.6元 [18]

上市公司董监高违反公开承诺案 - 全国首例上市公司董监高未履行公开增持承诺引发的证券侵权纠纷案件宣判 袁某、罗某在无资金准备情况下作出增持承诺 并以过桥资金制作虚假存款证明 构成虚假陈述 [1] - 上海金融法院判令袁某、罗某共同赔偿两名原告投资损失合计783,537.38元 其中刘某某获赔506,130.96元 郑某某获赔277,406.42元 [1] - 金某泰化工尽到基本审查义务 无证据表明其知晓虚假陈述行为 故不承担民事赔偿责任 [2] 科技企业动态 - 蚂蚁集团推出"Plan A"AI人才专项计划 面向全球招募顶尖AI硕博毕业生 首场宣讲会在新加坡ICLR 2025峰会举办 将加强AGI领域研发投入 [2] - 腾讯音乐拟收购喜马拉雅 交易已启动两个月 管理层已签字 但需监管部门批准 喜马拉雅在职人员超2300人 [2] - Manus据传完成7500万美元融资 由Benchmark领投 估值达5亿美元 计划拓展美国、日本和中东市场 [3] 人事变动 - 摩根士丹利任命胡霁光为中国区副主席 将推动中国地区投行业务增长 [3] - 曹慰将出任平安银行信用卡中心总裁 原为招商银行信用卡中心副总经理 [5] 企业运营 - 英特尔将裁撤约2万个工作岗位 占员工总数五分之一 裁员从第二季度开始持续数月 2024年8月已裁员1.5万人 [3] - 猿辅导回应武汉员工猝死事件 称事发时正值倒休假期 未安排加班 已成立专项工作组处理后续事宜 [5] 资本市场动态 - 林文杰以3.90亿元竞得汉富控股持有的全新好4500万股股票 占总股本12.99% 买入价8.67元/股 较市价溢价33.17% [4][5] - 千分一智能启动IPO辅导 为触控书写解决方案供应商 拟A股上市 [6] - 粤芯半导体启动IPO辅导 从事12英寸芯片制造 拟A股上市 [6] 上市公司业绩 - 中国电信一季度营收1345.09亿元 同比持平 净利润88.64亿元 同比增长3.11% [6] - 兴业证券一季度营收27.92亿元 同比增长17.48% 净利润5.16亿元 同比增长57.32% [7] - 金海高科一季度营收2.27亿元 同比增长20.57% 净利润4367.87万元 同比增长132.17% [8] - 东吴证券2024年营收115.34亿元 同比增长2.24% 净利润23.66亿元 同比增长18.19% 拟10派2.37元 [9] - 大商股份2024年营收69.49亿元 同比下降5.20% 净利润5.86亿元 同比增长16.05% 拟10派10元送1股 [10] 市场表现 - 创业板指涨0.59% 沪深两市成交额1.11万亿元 较前日放量45.5亿元 超2800只个股上涨 [11] - 电力板块表现强势 西昌电力等10余股涨停 算力股反弹 拓维信息涨停 统一大市场概念股冲高 [11]

公司财务表现 - 2024年营业收入69.49亿元，同比下降5.20% [2] - 2024年净利润5.86亿元，同比增长16.05%，基本每股收益1.87元 [2] - 2023年净利润5.05亿元，同比下降8.02%，2022年净利润5.49亿元，同比下降27.69% [4] 分配方案 - 2024年度拟10送1派10元（含税），延续2023年相同送转派现比例 [2][4] - 历史分配方案显示公司长期保持派现传统，2014年派现峰值达每10股12.60元 [4] - 2024年共有2637家公司公布分配方案，其中248只含送转，送转方案公布当日股价上涨的占比57.09%（141/248） [4] 市场资金动态 - 当日主力资金净流出34.95万元，近5日累计净流出229.57万元 [3] - 最新融资余额1.38亿元，近5日减少1444.36万元，降幅9.47% [4] 行业对比数据 - 送转方案公布后5日股价上涨的公司中，星图测控、峆一药业、雷尔伟累计涨幅居前，分别达37.05%、25.21%、23.16% [4]

2024年会议情况 - 召开9次董事会、3次股东大会，独立董事出席9次董事会和1次股东大会[4][5] - 审计、提名、薪酬与考核委员会分别召开5、3、2次会议，独立董事均参加[6] - 召开1次独立董事专门会议，独立董事出席[6] 2024年其他情况 - 独立董事未行使特别职权，现场工作15天[7][10] - 董事、高管提名聘任及薪酬方案合规合理[12] - 同意支付2023年度审计报酬，续聘大华会计师事务所[14] - 2023年度关联交易正常，财务报告信息真实准确完整[15][16] - 内控完善，未发现重大缺陷[17] 2025年展望 - 独立董事结合专业优势促进公司规范运作[19] - 加强与各层面沟通合作，提供建议[19]

会议情况 - 2024年召开9次董事会，独立董事全出席无缺席或委托出席[4] - 2024年召开3次股东大会，独立董事出席0次[5] - 2024年审计等各委员会及专门会议独立董事均参加且无委托出席[6] 其他事项 - 2024年独立董事现场工作15天考察交流[10] - 同意继续聘请大华会计师事务所为2024年度审计机构[14] - 2023及2024年度关联交易风险低可控、定价公允[15] 未来展望 - 2025年独立董事结合专业优势促公司规范运作[19] - 2025年独立董事加强沟通为公司发展提建议[19]

作为大商股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，在公司第十一届 董事会第二十九次会议会前收到了公司《大商股份有限公司日常关联交易的议案》 及《关于资产重组业绩承诺实现情况的议案》事项的通知，我们本着实事求是的 态度，基于独立判断的立场，对公司有关情况进行了认真了解和审慎查验，就本 次会议审议的相关议案发表如下意见： 一、关于日常关联交易的独立意见 经审阅公司与关联方之间日常关联交易的相关材料及大华会计师事务所（特 殊普通合伙）出具的专项审核报告等文件，我们认为：关联方经营稳健，发展前 景良好，现金流充沛，履约能力不存在障碍，不存在坏账风险。因此，上述关联 交易不会损害公司利益，不影响公司独立性。公司日常关联交易是因正常的经营 发展需要而发生的，风险较低并且可控，遵循市场化原则。公司关联董事在审议 关联交易议案时进行回避表决，决策合法、规范、准确，定价客观、合理、公允， 交易公平、公正、公开，不存在损害其他非关联股东的利益的情形，符合公司和 全体股东的利益。 二、关于资产重组业绩承诺实现情况的独立意见 大商股份有限公司独立董事 对公司第十一届董事会第二十九次会议部分事项的事前认可函 1 （此页无正文，仅为《 ...