纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医疗器械行业，细分包括医疗设备、高值耗材、IVD、低值耗材等板块 - **公司**：心脉医疗、南微医学、联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华医疗、春立医疗、惠泰医疗、归创通桥、艾艾博医疗、安杰斯、微创集团、华耀发光、英科医疗、康基医疗、艺瑞科技、美好医疗、赛诺医疗、爱博医疗 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业整体**：受益于集采优化、医保创新鼓励及药监局加速审评等政策支持，有望修复板块估值并吸引投资，下半年及2026年有结构性机会[1][2][4] - **政策支持**：集采优化、医保局鼓励创新、国家药监局加快审评，推动创新药和创新器械发展，如集采规则可能不再以最低价中标为主，药监局加快新项目审评并允许医院收费[4] - **结构性机会原因**：经营基数、集采政策优化落地、细分领域竞争深化带来进口替代和并购整合机会、AI和脑机接口等前沿技术进展[2] 2. **医疗设备板块**：2025年三季度迎来业绩拐点，龙头公司业绩显现，新品放量将推动业绩增长[1][5] - **业绩表现**：联影预计二季度双位数收入增长，下半年超50%；迈瑞、开立、澳华等公司拐点已至，但部分公司仍在去库存，整体业绩恢复趋势明确，明年增速预计改善[1][5] 3. **高值耗材板块**：长期前景取决于集采出清情况，部分公司受益，部分公司值得关注[1][6][7] - **集采情况**：春立医疗已出清，惠泰医疗、归创通桥和艾艾博医疗部分产品受益于集采加速入院，心脉医疗、南微医学和安杰斯等公司未参与集采，若未来降幅温和、规则合理，市场表现将提升[1][6][7] - **推荐公司**：心脉医疗外周介入和国际化高增长，国内板块受集采影响有限；春立医疗2025年海外收入占比超40%，有望超50%；新增推荐微创医疗，治理改善有投资潜力[10] 4. **IVD板块**：看好华耀发光新产业出海空间和高增长趋势，海外收入占比达40%，短期内国内政策影响量价，长期国际化前景乐观[3][11] 5. **低值耗材板块**：英科医疗在东南亚投产后有望美国订单爆发式增长实现业绩拐点，全球供应链布局优势显著，海外收入占比达85%左右[3][12] 6. **国际化能力**：对行业至关重要，联影和迈瑞等企业已验证，提升企业竞争力并提供发展空间[1][8] 7. **企业在集采优化政策下**：中标预期更稳定，估值和业绩有望修复，看好未参与集采或可能续约、受益集采的公司，部分产品降价未影响出厂价，整体前景好[9] 8. **微创集团** - **经营业绩**：2024 - 2026年经营情况逐步扭亏为盈，2026年全年利润预计达6.3亿人民币，国资占比提升至15.5%[1][14][16] - **新兴业务**：机器人、新迈等新兴业务保持高增长，构成第二增长曲线，对整体业绩贡献显著[1][17] - **自有产品出海**：2024年自有品牌产品出海营收1亿美元，增速85%，预计2025年增速超70%，将成第三增长曲线[18] - **估值体系**：2026年扭亏为盈后可用PE估值法，也可用分部估值法，显示公司价值提升空间[19] - **国资影响**：国资占比提升至15.5%，发挥国资平台优势为子公司赋能，新麦弹性最大，心脉、心通等子公司也受益[20] 9. **英科医疗** - **推荐原因**：一次性手套供需平衡价格回升，产能扩充有成本优势，整合上游供应链，布局全球供应链优化计划，海外收入占比85%左右[21][22] - **利润预期**：2025 - 2027年利润分别为14亿多、18亿多和21亿左右，2026年增长26%，2027年增长15%[24] - **市盈率变化**：2025 - 2027年市盈率预计从14倍降至10倍，估值更具吸引力[25] 10. **投资选择建议**：医疗设备关注国际化进程及业绩恢复拐点，高值耗材关注集采修复、估值修复、新品放量及国际化进展，IVD等待政策影响拐点及国际化高增长公司表现，低值耗材关注英科医疗等有全球供应链布局优势企业[13] 11. **有望高增长公司** - **近期**：2025年三季度联影医疗、惠泰医疗、爱博医疗、艺瑞科技、美好医疗、心脉医疗等有望高增长[26] - **中长期（2026年）**：英科医疗、艺瑞科技、赛诺医疗可能加速增长，赛诺医疗支架获批后有望放量[26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 微创集团创始人兼董事会主席常总及其相关基金会持股比例为26.4%，确保管理层与大股东利益一致，利于公司长期稳定发展[14] - 2024年微创集团与高瓴签订的可转债协议中高管参与出资，显示管理层对公司长期发展信心，巩固管理层与投资者利益一致性[15] - 英科医疗2025年发布股权激励计划，持续到2028年或2029年，激发员工主动性和创造力，体现公司对长期增长信心，确保员工与公司长期利益一致[23]

公司业绩预告 - 2025年上半年预计实现营业收入2.4亿元，同比增长12.53% [3] - 归属于上市公司股东的净利润预计为1,384万元，同比增长296.54% [3] - 扣非净利润预计为798万元，同比增长163.35% [3] 业绩增长原因 - 进入集采范围的两款冠脉支架产品及冠脉球囊产品销量大幅增长 [10] - 神经介入业务保持稳中有升 [10] - 营业成本小幅增长，销售费用和研发费用同比下降 [10] - 投资收益和资产减值损失同比大幅下降 [10] 公司概况 - 成立于2007年9月21日，2019年10月30日在科创板上市 [5] - 总部位于天津，在北京、苏州、香港、美国、日本、荷兰、法国等地设有子公司 [5] - 专注于心血管、脑血管及结构性心脏病介入治疗领域 [5] 主要产品 - 冠脉介入产品：全球首款愈合导向冠脉药物支架系统HT Supreme [5] - 神经介入产品：国内首款采用快速交换技术的颅内球囊扩张导管Neuro RX [6] - 其他介入医疗器械如球囊导引导管 [7] 公司运营 - 以自主研发为核心，拥有完善的技术和产品开发平台 [7] - 获得欧洲公告机构ISO 13485:2016体系认证 [7] - 引入精益生产体系，提高生产效率和竞争力 [7] - 产品进入国内近四千家医院，累计使用量超过200万个 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医疗器械行业、骨科行业、电生理领域、医疗设备板块、耗材板块、IVD 板块、化学发光板块、主动脉支架领域、消化介入领域、神经和外周介入领域、微创外科耗材领域 - **公司**：心脉医疗、南微医学、春立医疗、新迈医疗、微创医疗、归创通桥、康基医疗、惠泰医疗、微电生理、联影医疗、迈瑞医疗、凯莱药华、英科医疗、赛诺医疗、亿瑞科技、昆柏医疗、百心安、健适科技、先瑞达、新伟、佩佳医疗、微创脑科学、先健、微高、心玮医疗、美好医疗、海泰星光、安杰斯、新产业、安图、亚辉龙 纪要提到的核心观点和论据 1. **政策利好行业发展**：医保局集采政策不再唯低价论，重点支持创新器械入院和医疗服务价格尽快落地，高端医疗器械加快审批，有利于行业发展与估值修复 [1][2][5] 2. **产业逻辑推动发展**：创新催化、国际化和并购空间广阔，许多公司在集采背景下积极转型并取得成效，推动板块估值修复和新业务加速发展 [1][2][5] 3. **反内卷背景下部分公司估值修复**：新迈医疗、南微医学等公司今年估值较低，港股微创医疗、归创通桥、康基医疗等业绩增长潜力显现，部分高值耗材板块公司估值相对较低 [1][4] 4. **行业未来发展机会多**：创新催化、国际化、并购频繁、高端耗材领域转型效果显著以及政策支持，将推动行业发展 [5] 5. **推荐具体标的**：新迈医疗、南微医学、归创通桥等公司业绩表现良好且成长潜力大，港股微创医疗、康基医药等受益于产业优化且涨幅少，英科医疗、赛诺医疗、亿瑞科技等长线投资标的未来业绩有望加速增长 [6] 6. **集采政策优化利好细分领域**：对主动脉支架、消化介入、神经和外周介入、微创外科耗材等高值耗材细分领域有利，相关公司有望迎来发展机遇与估值修复 [7] 7. **2025 年板块表现积极**：电生理和骨科脊柱领域有望国采续约，医疗设备招投标数据改善，联影、迈瑞等公司业绩拐点可期，耗材板块受益政策利好，IVD 板块下半年至年底有望边际改善 [1][8][9] 8. **骨科行业发展趋势向好**：集采后格局向国产化率提升和龙头集中发展，中国手术量与欧美差距大，海外市场空间广阔，建议关注骨科板块投资机会 [3][10][11] 9. **部分公司前景乐观** - 英科医疗成本优势明显，明年价格与产量有望双重转好，归母净利润预计约 18 亿人民币 [12] - 赛诺医疗创新产品获批将带来业绩增量 [14][15][16] - 心脉医疗集采风险消除后将迎来估值和业绩双重修复 [17] 10. **港股医械公司表现突出**：具备创新能力或技术突破的 18A 公司涨幅超一倍，部分公司相对恒生指数取得超额收益，新产品上市或突破是股价上涨催化因素 [18] 11. **外周介入类企业发展良好**：港股外周介入类企业受益集采政策推动国产替代加速，产品放量迅速，未来有望继续受益政策支持和行业需求增长 [21] 12. **部分公司业绩有望改善** - 联影医疗设备采购需求恢复，下半年业绩有望提速，海外发展潜力大 [23] - 医疗设备上游公司亿瑞科技等第三季度业绩预计改善 [24] - 汇泰医疗 TFA 产品下半年有望商业化加速放量，电生理业务将加速增长 [26] - 南微医学和安杰斯在消化耗材领域估值修复机会显著 [27] - IVD 板块头部公司下半年情况预计改善，估值有望修复 [29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 英科医疗目前估值按 2026 年市盈率约为 12 倍，按经营利润计算约为 14 倍，具有安全边际 [13] - 赛诺医疗密网支架一年期动脉瘤闭塞率达 97%，冠脉支架 HT Supreme 在美国售价约 1,000 美元 [15] - 心脉医疗今年预计盈利 6 亿元，对应 21 - 22 倍 PE，集采风险出清后估值可能恢复至 30 倍甚至更高，海外市场份额仅 2% - 3% [17] - 归创通桥 2024 年扭亏为盈，释放一个亿的利润体量，市值从 30 亿港币左右翻倍至 150 亿以上 [19] - 微创医疗预计 2025 年全年亏损不超过 5,500 万美元，下半年半年度扭亏为盈，2027 年全年利润不低于 9,000 万美元 [19] - 春立医疗去年海外收入占比达 44%，增速达 70% [11]

股价表现 - 截至2025年7月25日收盘，赛诺医疗报收于12.92元，上涨3.36%，换手率6.34%，成交量26.38万手，成交额3.48亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出662.66万元，占总成交额1.9% [2][4] - 游资资金净流出1176.21万元，占总成交额3.38% [2][4] - 散户资金净流入1838.87万元，占总成交额5.28% [2][4] 业绩预告 - 预计2025年上半年营业收入24,048万元，同比增长12.53% [2][4] - 归属于上市公司股东的净利润1,384万元，同比增长296.54% [2][4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润798万元，同比增长163.35% [2] 业绩增长原因 - 两款冠脉支架产品及冠脉球囊产品销量大幅增长 [3] - 神经介入业务稳中有升 [3] - 营业成本小幅增长 [3] - 销售费用和研发费用同比下降 [3] - 管理费用同比增长 [3] - 投资收益和资产减值损失同比下降 [3] 上年同期对比 - 上年同期营业收入21,369万元 [2] - 上年同期利润总额-474万元 [2] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润349万元 [2] - 上年同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1,259万元 [2] - 上年同期基本每股收益0.01元 [2]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 今年6月起创新器械获审批端到支付端政策支持，结合药品集采不再“唯低价论”形成政策拐点，在反内卷背景下，创新器械将迎来价格修复到增量提升新阶段 [4] - 市场积极情绪与政策优化下，底部资产估值修复逻辑顺，建议在第一阶段估值修复前提下，优选底部+成长/大单品期权/第二曲线的标的布局 [4] - 中期建议关注创新药、医疗器械和业绩好的标的，中长期坚持创新+复苏+政策三大主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 建议关注医药组合上周表现 - 上周周度建议关注组合算数平均后跑输医药指数3.0个点，跑输大盘指数2.7个点 [12] - 上周月度建议关注组合算术平均后跑输医药指数3.5个点，跑赢大盘指数3.2个点 [13] 创新器械迎政策拐点，关注集采缓和+成长底部标的 - 政策支持：药监局审批端支持高端创新，出台十方面具体措施；医保局支付端医保价格政策赋能药械创新；反内卷再提，集采缓和预期进一步稳定 [16][17][18] - 投资建议：从高耗集采优化受益品类、医疗设备政策修复、创新器械大单品、手术机器人、业绩有望持续超预期标的等细分逻辑切入布局 [19][22] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.7.21 - 2025.7.25） A股医药板块本周行情 - 板块表现：本周中信医药指数上涨2.0%，跑赢沪深300指数0.3pct，排名第19位；年初至今上涨19.5%，跑赢14.6pct，排名第3位 [3][25] - 子板块表现：医疗服务+6.0%，医疗器械+4.3%，中成药+1.6%，生物医药Ⅲ+1.1%，医药流通+1.0%，化学原料药+0.9%，化学制剂 - 0.9% [30] - 估值情况：截至7月25日，医药板块整体估值为30.13，环比上升0.65，相对同花顺全A（除金融、石油石化）估值溢价率为28.83%，环比下降0.36pct，仍处较低水平 [34] - 成交额情况：本周合计成交额7828亿元，占A股8.5%，较上周期上升21.9%；年初至今合计成交额119573亿元，占6.2% [42] - 个股情况：473支个股中338支上涨，124支下跌，11支持平，涨幅前五为海特生物（+46.93%）、振东制药（+42.89%）、塞力医疗（+31.73%）、辰欣药业（+30.75%）和仁度生物（+27.82%） [43] 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 下周医药行业无新股上市 [49] 港股医药本周行情 - 板块行情：本周恒生医疗保健指数上涨0.8%，较恒生指数跑输1.4pct；年初至今上涨73.9%，较恒生指数跑赢47.3pct [52] - 个股行情：212支个股中132支上涨，61支下跌，19支持平，涨幅前五为新锐医药（+948.8%）、奥星生命科技（+153.5%）、中国智能健康（+60.0%）、创胜集团 - B（+45.6%）、润迈德 - B（+45.5%） [53]

股价表现 - 截至2025年7月25日收盘价为12.92元，较上周12.12元上涨6.6% [1] - 7月22日盘中最高价13.62元触及近一年最高点，7月23日最低价12.12元 [1] - 当前总市值53.75亿元，在医疗器械板块市值排名63/126，两市A股排名2964/5148 [1] 业绩预告 - 2025年上半年预计营业收入2.4亿元，同比增长12.53% [2][4] - 归母净利润1384万元，同比增长296.54%，扣非净利润798万元，同比增长163.35% [2] - 增长驱动因素包括冠脉支架及球囊产品销量大幅提升、神经介入业务稳增、销售与研发费用下降 [2] 产品研发进展 - 新型药物洗脱支架系统获美国FDA附条件批准，为国产原研三类高端植入器械首个FDA PMA申请产品 [3][4] - 产品基于血管创伤愈合时间窗理论开发，可加速内皮功能恢复并降低再狭窄率与不良事件发生率 [3] - FDA将在完善工作后签发正式批准令，允许产品在美国商业化 [3]

市场表现 - 2025年7月24日医药板块涨跌幅+1.92%，跑赢沪深300指数1.21pct，涨跌幅居申万31个子行业第7名 [1] - 医药子行业中疫苗(+8.53%)、医院(+3.95%)、医疗研发外包(+3.37%)表现居前，医药流通(+1.24%)、医疗耗材(+1.34%)、其他生物制品(+1.37%)表现居后 [1] - 个股日涨幅榜前3位为振东制药(+19.96%)、欧普康视(+14.13%)、迈普医学(+10.58%)，跌幅榜前3位为诚达药业(-13.12%)、人民同泰(-8.95%)、康恩泰(-7.77%) [1] 行业要闻 - 拜耳1类新药BAY 2927088片（Sevabertinib）上市申请获CDE受理，该药为口服可逆酪氨酸激酶抑制剂，获FDA和CDE突破性疗法认定，用于治疗HER2突变非小细胞肺癌 [2] 公司要闻 - 恒瑞医药子公司山东盛迪获HRS-1893片临床试验批准，适应症为射血分数保留的心力衰竭 [3] - 恒瑞医药子公司北京盛迪获注射用HRS8179临床试验批准，适应症为预防大脑半球大面积梗死后严重脑水肿 [3] - 赛诺医疗预计2025年上半年营收2.40亿元(同比+12.53%)，归母净利润1384万元(同比+296.54%)，扣非净利润798万元(同比+163.35%) [3] - 三生国健与辉瑞签署协议，授予辉瑞中国大陆独家开发和商业化707项目的选择权，期权金和行权金合计不超过1.5亿美元 [3]

行业政策变化 - 国家医保局优化集采规则，不再以最低报价作为唯一参考，要求最低报价企业公开说明合理性并承诺不低于成本报价 [1] - 高值耗材集采规则有望进一步完善，部分品类集采价格可能缓和，利好主动脉支架、消化介入耗材、神经和外周介入、微创外科耗材等赛道 [2] - 电生理赛道因集采续约尚未进行，相关企业如惠泰医疗、微电生理可能受益 [2] 医疗器械行业拐点 - 医疗设备领域24Q4国内招标拐点已显现，联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等25Q3业绩拐点开始显现 [2] - 联影医疗Q3和Q4收入增长有望超过50%，主要因前期中标订单逐步装机确认收入 [2] - 医疗设备上游企业如美好医疗、奕瑞科技Q3可能迎来行业拐点，环比或同比高增长 [3] 细分赛道投资机会 - 高值耗材短期受益于国内进口替代、渗透率提升和集采修复，长期看品类拓展和出海 [3] - 骨科等集采已出清赛道如春立医疗、三友医疗Q2和Q3有望高增长 [3] - 电生理、神经、外周介入等赛道部分企业可能因集采受益 [3] - IVD行业受政策影响承压，化学发光需等待量价企稳拐点，国产替代空间大 [3] - 低值耗材企业如英科医疗在东南亚投产后可能迎来美国市场订单爆发 [3] 公司高增长预期 - 心脉医疗、微创医疗、南微医学、归创通桥、康基医疗等高值耗材企业因集采优化政策受益 [4] - 惠泰医疗、微电生理等电生理赛道企业有望因集采续约未进行而受益 [4] - 春立医疗、爱康医疗等集采已出清公司国际化布局受关注，乐普医疗医美和创新药业务有潜在催化 [4] - 联影医疗Q3和Q4有望高增长，迈瑞医疗Q3迎来重大拐点 [5] - 英科医疗、赛诺医疗等26年业绩可能加速 [6]

政策动向 - 国家医保局优化集采中选规则，不再简单以最低报价作为参考，要求报价最低的中选企业公开说明报价合理性并承诺不低于成本报价 [2] 药械审批 - 森萱医药全资子公司精华制药集团南通有限公司利托那韦原料药获批上市，该药物主要用于治疗艾滋病和新冠肺炎 [4] - 恒瑞医药子公司北京盛迪医药注射用HRS8179获临床试验批准，用于预防大脑半球大面积梗死后严重脑水肿，累计研发投入约4740万元 [5] 财报披露 - 赛诺医疗预计2025年上半年营业收入2.4亿元，同比增长12.53%，净利润1384万元，同比增长296.54% [7] - 药明生物预计上半年收益增长约16%，利润及归属于公司权益股东的利润分别增长约54%和56%，毛利率提升约3.6% [8] 资本市场 - 联环药业拟发行最高不超过5亿元科技创新债券，期限不超过3年，用于新药研发能力提升 [10] 行业大事 - 国家医保局透露已有超100个品种药品申请纳入商保创新药目录，将同步推进基本医保目录和商保创新药目录调整 [12][13] - 截至2024年底，医保统筹基金累计结存3.86万亿元，累计追回医保基金1045亿元 [14] 舆情预警 - 天津市医疗保障局原党组成员、副局长李健涉嫌严重违纪违法接受审查调查 [16]

宏观政策与流动性 - 中国人民银行预告将于7月25日开展4000亿元中期借贷便利操作 本月有3000亿元MLF到期 实现净投放1000亿元 为连续第五个月加量续作 [2] - 美国总统特朗普到访美联储 表示希望美联储主席鲍威尔能将利率降低三个百分点至一个百分点 并称此举可为美国节省一万多亿美元 [5] 产业与行业政策 - 国务院总理李强将于7月26日出席在上海举行的2025世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式并致辞 [1] - 国家发改委等部门发布《价格法修正草案》征求意见 旨在完善低价倾销认定标准以治理“内卷式”竞争 国家医保局表示第11批药品集采不再以简单最低价为唯一参考 [3] - 中国人民银行与农业农村部联合发文 要求加强金融服务农村改革 鼓励探索农业设施和畜禽活体确权抵押以扩大融资覆盖面 [4] - 国家发改委表示 今年7350亿元中央预算内投资已基本下达完毕 [9] - 商务部表示对战略矿产走私出口持“零容忍”态度 [10] - 上海将发放智能网联汽车示范运营牌照 [11] 市场观点与机构研判 - 申万宏源认为 目前牛市的必要条件将逐步累积 银行调整已兑现并构成再配置机会 [6] - 兴业证券认为 中报后市场仍处于行业轮动强度收敛、聚焦主线阶段 [7] - 东方证券认为 市场结构性活跃有望延续 沪指有望挑战去年高点 [8] - 天风证券认为 后续基建投资或仍保持较高水平 建议关注城市更新、煤化工、核电等高景气细分赛道及低估值央国企 [9] - 东海证券认为 稀土矿出口量较大的公司盈利空间可能增厚 利好注重海外出口及投资海外矿山的企业 [10] - 中信证券认为 超一线城市政策落地为高级别自动驾驶商业化构建基础 汽车智能化产业链有望受益 [11] 公司动态与业绩 - 亨通光电中标15.09亿元海洋能源项目 [13] - 智明达上半年净利润为3829.8万元 同比增长2147.93% [13] - 赛诺医疗预计上半年净利润为1384万元 同比增长296.54% [13] - 中国电建为雅鲁藏布江下游水电工程项目参研参试参建单位 [13] - 南京新百控股股东及实控人因流动性债务危机导致主要资产被司法冻结 [13] - 先锋新材及前控股股东、实际控制人因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 [13]