板块市场表现 - 10月29日午后有色板块震荡走高 [2] - 电解铝子行业领涨板块 [2] - 中孚实业股价涨停 [2] - 中国铝业、宏创控股、南山铝业、神火股份、云铝股份等公司股价涨幅均超过6% [2]

有色金属板块市场表现 - A股市场有色金属股午后进一步走高 [1] - 中孚实业、中钨高新涨停 [1] - 南山铝业逼近涨停 [1] - 神火股份、中国铝业、盛新锂能涨超7% [1] - 天山铝业、宏创控股、华锡有色涨超6% [1]

股价表现与资金流向 - 10月29日公司股价上涨2.17%至4.24元/股，成交5.04亿元，换手率1.03%，总市值492.42亿元 [1] - 当日主力资金净流入2389.82万元，特大单买入1.29亿元（占比25.54%），卖出8480.40万元（占比16.82%） [1] - 公司股价今年以来上涨12.17%，近5个交易日上涨4.43%，近20日上涨12.17%，近60日上涨5.47% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为铝及铝合金制品的开发、生产、加工及销售以及电力生产 [1] - 主营业务收入构成为：冷轧卷/板52.85%，氧化铝粉26.57%，铝型材10.18%，铝箔4.02%，合金锭2.71%，热轧卷/板2.37% [1] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铝，概念板块包括有色铝、电池箔、空客概念等 [1] 财务业绩 - 2025年1-6月公司实现营业收入172.74亿元，同比增长10.25% [2] - 2025年1-6月公司归母净利润为26.25亿元，同比增长19.95% [2] 股东与分红 - 截至6月30日公司股东户数为16.55万，较上期减少7.76%，人均流通股70175股，较上期增加8.41% [2] - 公司A股上市后累计派现100.27亿元，近三年累计派现43.06亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股7.49亿股，较上期增加1097.56万股 [3] - 多只沪深300ETF及一只红利低波ETF位列公司十大流通股东，并在报告期内增持或新进 [3]

印尼铝业发展前景 - 得益于丰厚的铝煤资源，印尼成为全球铝业发展热土，当地铝土矿成本具备突出优势但能源价格无显著优势 [1] - 印尼电解铝投资回报有限，但氧化铝回报优势不容小觑，预测2025-2030年印尼氧化铝、电解铝产能年均增量将分别达320万吨、56万吨 [1] - 印尼项目投产不改电解铝供产量增速下移趋势，但将改变全球氧化铝成本曲线，看好电解铝行业投资机会 [1] 氧化铝产能与成本 - 随着Inalum、南山铝业、锦江集团、齐力铝业、哈利塔集团等项目陆续建设投产，印尼氧化铝产能将由400万吨/年增至2520万吨/年，对应CAGR 35.9%，年均增幅320万吨/年 [1] - 450美元氧化铝价格下，中国国产矿/进口矿/印尼氧化铝成本为388/417/289美元/吨，回本周期为8/15/5年，375美元价格下印尼项目回本周期仍处8-9年水平而中国项目陷入亏损 [2] - 预计随着印尼低成本产能投产，中国及印尼氧化铝完全成本中枢将由3030元/吨下移至2840元/吨，成本曲线将发生变化，右侧山西河南进口矿产能将加速去化 [2] 电解铝产能与回报 - 预计随着Inalum Kuala Tanjung升级、Mempawah项目、华青铝业、南山铝业、Adaro PT KAI、信发集团聚万铝业和泰景铝业陆续投产，2025至2030年印尼电解铝产量将达88万吨、180万吨、245万吨、255万吨、300万吨、375万吨，对应增幅35万吨、93万吨、65万吨、10万吨、45万吨、75万吨 [1] - 2600/450美元的电解铝/氧化铝价格下，国内和印尼电解铝成本为2354/2613美元/吨，考虑印尼高于中国279%的资本开支，两者回本周期为3/12年，铝价需达2800-3000美元使印尼项目回本周期降至较好水平 [2] - 印尼电解铝项目难改全球产量增速中枢下移趋势，相比电解铝，印尼氧化铝行业具备更为得天独厚优势，项目建设或将更为快速推进 [2]

文章核心观点 - 印尼凭借其丰厚的铝煤资源成为全球铝业发展热土 氧化铝产能增长和成本优势突出 但电解铝投资回报相对有限 [1] - 印尼氧化铝项目的快速推进将改变全球氧化铝成本曲线 而印尼电解铝项目难改全球电解铝产量增速下移趋势 [1][5] - 持续看好电解铝行业投资机会 [1] 资源禀赋 - 印尼为铝煤资源大国 铝土矿储量和产量位列全球第四和第五 煤炭储量和产量位列全球第七和第三 [2] - 印尼电网互联程度和区域均衡性低 电解铝项目高度依赖自备电 [2] - 印尼煤炭定价高度国际化 工业电价2024年为0.49元/度 新建自备电站综合成本为0.55元/度 相比中国不具备显著优势 [2] 产能预测 - 预测2025-30年印尼氧化铝/电解铝产能年均增量将达320/56万吨 [1][3] - 印尼氧化铝产能将由400万吨/年增至2520万吨/年 对应复合年均增长率35.9% 年均增幅320万吨/年 [3] - 2025-2030年印尼电解铝产量预计将达88/180/245/255/300/375万吨 对应年增幅35/93/65/10/45/75万吨 [3] 投资回报分析 - 氧化铝回报优势不容小觑 在450美元/吨氧化铝价格下 中国国产矿/进口矿/印尼氧化铝成本分别为388/417/289美元/吨 回本周期为8/15/5年 [4] - 在375美元/吨氧化铝价格下 印尼项目回本周期为8-9年 中国项目则陷入亏损 [4] - 在2600美元/吨电解铝和450美元/吨氧化铝价格下 国内和印尼电解铝成本分别为2354/2613美元/吨 考虑印尼高于中国279%的资本开支 两者回本周期为3/12年 [4] - 电解铝价格需达到2800-3000美元/吨 方可使印尼项目回本周期降至较好水平 [4] 行业供给影响 - 预测2025-30年全球电解铝产量增速分别为3.2%/1.7%/2.1%/0.9%/0.6%/1.0% 印尼电解铝项目难改全球产量增速中枢下移趋势 [5] - 随着印尼低成本氧化铝产能投产 中国及印尼氧化铝完全成本中枢将由3030元/吨下移至2840元/吨 全球氧化铝成本曲线将发生变化 [5] - 氧化铝成本曲线右侧的山西河南进口矿产能将加速去化 行业盈利将收窄 企业需要通过搬迁和技改维系竞争力 [5]

上市公司股权质押情况 - 公司控股股东南山集团有限公司持有公司股份2,404,403,647股，约占公司总股本的20.70% [2] - 控股股东一致行动人山东怡力电业有限公司持有公司股份2,581,044,590股，约占公司总股本的22.22% [2] - 怡力电业近期将其持有的240,000,000股公司股份质押给渤海国际信托股份有限公司 [3] 累计质押股份详情 - 本次质押业务完成后，南山集团累计质押股份420,690,357股，约占公司总股本的3.62%，占其自身所持公司股份的17.50% [2] - 本次质押业务完成后，怡力电业累计质押股份1,125,970,000股，约占公司总股本的9.70%，占其自身所持公司股份的43.62% [2] 质押风险与公司控制权 - 公告披露，南山集团与怡力电业资信状况良好，具备资金偿还能力 [4] - 质押股份不存在平仓风险或被强制平仓的情形，质押风险在可控范围之内 [4] - 上述质押行为不会导致公司实际控制权发生变更 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 9月美联储降息后，后续需关注海外主要资源国的地缘政治与出口政策变化及国内下游需求复苏力度 [5] - 建议重点关注“资源+成长”双主线的投资机会 [5] 行情回顾 - 近2周（2025年10月13日至10月24日），申万有色金属行业指数下降1.97%，跑输沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第23 [2][13] - 细分领域指数均有下降：能源金属下降1.15%，工业金属下降0.72%，金属新材料下降1.75%，小金属下降2.88%，均为小幅下降；贵金属大幅下跌7.89% [2][13] 贵金属 - COMEX黄金收盘价为4,126.90美元/盎司，近1周下跌3.30%，年初至今上涨54.50% [3][22] - COMEX白银收盘价为48.41美元/盎司，近1周下跌4.38%，年初至今上涨61.42% [3][22] - 近一周黄金价格大幅下跌，主要可能源于俄乌冲突停火预期升温及中美经贸摩擦缓和 [23] - 白银价格近一周大幅下跌，10月21日伦敦现货白银单日暴跌7.11%，但其中长期金融与工业双重属性仍构成支撑 [26] 工业金属 - LME铜现货结算价为10,807.00美元/吨，近2周上涨0.67%，年初至今上涨24.43%；国内铜均价为87,040元/吨，近2周上涨0.85% [3][30] - 铜价近两周整体震荡偏强，主要得益于印尼格拉斯伯格铜矿事故导致的供应扰动以及美联储降息带来的宏观氛围转暖 [30] - LME铝现货结算价为2,853美元/吨，近2周上涨1.91%，年初至今上涨12.50% [33] - 铝价上涨受新能源产业爆发式增长及在部分领域对铜的替代需求驱动 [34] 小金属 - 黑钨精矿（≥65%）价格为279,000元/吨，近2周上涨3.72%，年初至今大幅上涨95.10% [3][38] - LME锡价格为35,650美元/吨，近2周上涨0.85%，年初至今上涨25.26%；沪锡价格为284,242元/吨，近2周下跌0.77% [38] - 锑锭（99.65%）报价159,500元/吨，近2周下跌4.78%，年初至今上涨13.73% [38] - 钨价上涨受资源稀缺性及光伏钨丝需求爆发支撑；锡价受矿端供应偏紧支撑但需求改善不明显；锑价下跌但供应收紧及季节性需求回升形成支撑 [38][39] 稀土 - 中国稀土价格指数报197.72，近2周下降8.22%，年初至今上涨20.72% [3][51] - 轻稀土方面，镨钕氧化物收盘价为50.05万元/吨，近2周下降10.22%；中重稀土方面，氧化镝收盘价为1,535元/千克，近2周下跌5.25%，氧化铽收盘价为6,740元/千克，近2周下降4.06% [3][51] - 稀土市场整体下降，中国商务部发布出口管制公告进一步规范市场，海外供应存在缩减预期，但下游企业新增订单有限 [51] 能源金属 - 电解钴均价为407,500元/吨，近2周上涨16.60%，年初至今大幅上涨184.97%；硫酸钴（≥20.5%）均价为89,850元/吨，近2周上涨18.22%，年初至今上涨229.12% [3][57] - 碳酸锂（99.5%电池级）均价为75,400元/吨，近2周上涨2.52%；三元材料（523/单晶动力型）均价为136,700元/吨，近2周上涨9.89%；钴酸锂（60%）均价为343,500元/吨，近2周上涨15.27% [3][59] 重大事件 - 商务部、海关总署联合发布公告，决定对部分稀土、锂电池等物项实施出口管制，自2025年11月8日起实施 [61] - 10月23日，我国新发现一处大型锶矿床，矿石推断资源量达545.55千吨，矿物量达265.40千吨，平均品位48.65% [4][62] - 重点公司公告：北方铜业2025年第三季度归母净利润同比增加133.57%；天山铝业归母净利润同比增加24.30%；洛阳钼业归母净利润同比增加96.40% [66][67][68]

股权结构 - 南山集团持股2,404,403,647股，占总股本20.70%[2] - 怡力电业持股2,581,044,590股，占总股本22.22%[2] 股份质押 - 南山集团累计质押420,690,357股，占总股本3.62%[2] - 怡力电业累计质押1,125,970,000股，占总股本9.70%[2] - 怡力电业本次质押240,000,000股给渤海国际信托[3] 其他 - 控股股东及其一致行动人累计质押占总股本13.32%[7]

民间投资规模与增速 - 2024年烟台市民间投资占固定资产投资比重达到74.2%，高于全省10.7个百分点[1] - 全市民间投资占比同比提高8.1个百分点，高于全省5.6个百分点[1] - 全市民间投资增速达到15.9%，高于全省8.3个百分点[1] 政策支持体系 - 2024年4月出台《烟台市进一步加大力度支持民间投资发展的若干措施》，包含4方面26条具体措施，支持民间投资参与9个行业领域项目建设[2] - 在全国城市中较早出台地方"民营经济促进条例"，从法治层面界定政府职责[2] - 近年来接续出台支持民营经济政策措施近百余项，每年支持企业发展各类激励引导资金超10亿元[2] 审批制度改革 - 在全省首创"15+1拿地即开工"审批模式，15日内完成启动供地等环节，签订土地出让合同后1日内实现"四证齐发"[3] - 该模式为企业压缩开工时间至少60日[3] - 完善项目管家制度，动态更新100个"一件事"服务场景，提升重点项目帮办代办服务质效[4] 要素保障机制 - 创新建立市级要素保障联席会议制度，按照分级管理机制保障民间投资项目土地、能耗等要素需求[5] - 2024年共争取42个项目纳入山东省重大项目盘子，可获得约1.9万亩土地指标支持[5] - 搭建全市统一的中小企业融资服务平台，累计实现融资612亿元[5] 项目清单管理 - 建立500万元以上民间投资项目库，实行全周期服务，入库项目1111个，其中省重大项目11个、省市县高质量项目285个[6] - 2024年建立200个总投资6451.2亿元的绿色低碳高质量发展项目清单和168个总投资3473.4亿元的向民间资本开放项目清单[8] - 168个向民间资本开放项目涵盖国家重大工程和补短板项目等3大类，涉及20个细分行业[9] 合作方式与平台 - 项目合作方式囊括代建、民资参股、民资控股、特许经营、委托经营等方式[10] - 创新开展"亲清发改会客厅"活动，已举办25期，累计邀请800余家企业、金融机构和科研院所参加，有效解决、回应和吸纳269件诉求建议[11] - 2024年发布两批合作场景供需清单，包含需求109项，供给170项，主要分布在数字化智能化升级、绿色低碳转型等领域[12]

文章核心观点 - 有色金属板块在经历连续上涨后出现回调，可能为中长期布局提供时机，投资逻辑基于战略地位提升、供需格局紧张及货币属性凸显三点 [1] 战略定位与产业需求 - 中国在稀土领域占据主导地位，2024年全球开采份额占61%，精炼环节集中度超过90% [1] - 中国对稀土产业实施全方位管控，可能下调全球供给增长预期，利好国内产业高质量发展 [1] - 稀土永磁材料与人形机器人等新兴产业需求增长密切相关，板块未来将受益 [1] - 铜因电网升级、人工智能及新能源形成的“三重共振”，跃升为影响国家科技竞争力和能源安全的战略资源 [2] 供需格局与价格支撑 - 铜价逼近历史高点，印证了“铜是未来新石油”的判断 [2] - 全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格矿区因安全事故大幅减产，这一“黑天鹅”事件加剧全球供应紧张，推升铜价 [2] 货币环境与定价重塑 - 美国9月CPI数据全线低于预期，巩固了美联储再次降息的预期，市场降息交易或延续，流动性对工业金属价格形成支撑 [3] - 10月底FOMC会议临近，美元走弱趋势明确，叠加国内货币政策空间打开，工业金属价格中枢上移确定性增强 [3] - 2025年全球流动性切换预计将驱动金属行业进入“主动补库+供给刚性”共振阶段，铜、铝等品种盈利弹性显著 [3] 市场表现与投资工具 - 有色金属板块在连续三日上涨后于10月28日回调，追踪行业龙头的有色龙头ETF(159876)场内价格一度重挫3%，现跌2.89% [4] - 成分股表现分化，楚江新材逆市涨停，西部超导涨逾5%，创新新材涨超3%；而铜陵有色跌超9%，华友钴业跌逾6%，江西铜业等跌幅居前 [4] - 中证有色金属指数覆盖铜(27.6%)、黄金(14.5%)、铝(13.1%)、稀土(10.4%)、锂(8.4%)等多个子行业，通过ETF投资可分散单一金属风险，把握板块贝塔行情 [7]