投资评级 - 报告对同益中的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司主营产品销量同比增长，且通过并购超美斯产生显著协同效应，灵巧手腱绳等新兴应用领域销售有望放量，未来发展前景广阔 [3][8][11][13] 财务表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入7.19亿元，同比增长68.03% [6] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润0.93亿元，同比增长14.15% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入2.36亿元，同比增长36.20%，环比增长2.67% [7] - 2025年第三季度单季，公司实现归母净利润0.27亿元，同比下降22.81%，环比增长15.07% [7] - 2025年前三季度销售毛利率为30.61%，同比减少6.29个百分点 [6] - 2025年第三季度单季销售毛利率为29.33%，同比减少8.61个百分点，环比基本持平 [7] 业务进展与亮点 - 公司营业收入和归母净利润增长主要系前三季度销量增加及并购子公司等综合因素所致 [8] - 公司在超高分子量聚乙烯纤维传统优势领域巩固市场份额，并加速开拓人形机器人灵巧手新兴应用领域 [9] - 公司在机器人灵巧手腱绳研发取得阶段性进展，申请相关团体标准并已获得立项，且已有小规模销售订单 [9][10] - 公司通过并购控股超美斯，实现间位芳纶赛道突破，构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”高性能纤维产品矩阵 [11] - 超美斯是空客合格供应商，正积极拓展国产大飞机及低空经济应用领域 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为9.67亿元，同比增长49%；归母净利润为1.61亿元，同比增长24% [12][13] - 预计公司2026年营业收入为11.64亿元，同比增长20%；归母净利润为2.10亿元，同比增长30% [12][13] - 预计公司2027年营业收入为12.82亿元，同比增长10%；归母净利润为2.54亿元，同比增长21% [12][13] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为25倍、19倍和16倍 [12][13]

南山铝业目前已构建起以铝加工为核心的完整产业链，形成多元协同、梯次进阶的高精尖产品矩阵。近 日，国际权威指数机构MSCI（明晟）发布最新评级，南山铝业ESG评级成功提升至"A"级，标志着南山 铝业在绿色发展与社会责任履行方面获得国际市场高度认可。 本报讯 （记者王僖）近日，上海证券交易所及深圳证券交易所相继发布了《沪市上市公司2024至2025 年度信息披露工作评价结果》及《创业板上市公司2024-2025年度信息披露工作评价结果》，南山集团 有限公司（以下简称"南山集团"）旗下三大A股上市公司山东南山铝业股份有限公司（以下简称"南山 铝业"）、山东南山智尚科技股份有限公司（以下简称"南山智商"）分别收获最高级A级（优秀）评 价，恒通物流股份有限公司（以下简称"恒通物流"）收获B级（良好）评价，充分体现监管机构对上市 公司信息披露质量与治理水平的高度认可。 恒通股份的主要业务包括港口、实体物流、清洁能源（LNG）等。其中港口业务受益于裕龙石化园区 内企业投产契机，近两年呈现爆发式增长，已成为公司最主要的业绩增长点。目前，该园区企业已进入 产能爬升阶段，而裕龙港务拥有7个已建成的生产性泊位也同步投入运营，形成了 ...

投资评级 - 报告给予公司“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现同比增长，越南生产基地的正式投产是关键的业绩支撑点 [1][2] - 公司正积极探索人形机器人灵巧手腱绳领域的新应用，其UHMWPE纤维材料在该领域展现出潜力 [3] - 中长期看，越南产能释放构成实质性利好，同时机器人新业务拓展有望打开新局面 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入10.56亿元，同比增长7.11%；实现归母净利润1.33亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-6398万元）；实现扣非归母净利润4657万元，同比增长显著 [1] - 2025年单三季度：实现营业收入3.43亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润2083万元（去年同期为-1385万元）；实现扣非归母净利润1918万元（去年同期为-1923万元） [1] - 前三季度非经常性损益8635万元，其中“非流动性资产处置损益”一项高达1.05亿元，主要系出售美国GGS股权所致 [1] 越南生产基地分析 - 越南康隆达集成马来西亚、中国等国的先进技术，拥有12条一次性丁腈手套生产线和20条劳动防护手套生产线 [2] - 越南基地有助于规避中美贸易摩擦带来的高关税压力，并具备更低的人工与能源成本优势，增强公司在国际市场的竞争力 [2] - 在美国对等关税背景下，公司通过产供销及时调度，将美国订单有效转移到越南基地，促使三季度业绩释放 [2] 新业务探索（机器人领域） - 公司全资子公司金昊新材料是国内最早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一，具备2条干法生产线和3条湿法生产线 [3] - 公司拥有相关专利40余项，纤维单线产能、工艺技术、产品性能的稳定性处于国内领先水平 [3] - 相比钢索、芳纶、尼龙等材料，超高分子量聚乙烯纤维在强度、抗蠕变性及耐弯曲疲劳性方面具有优势，适用于机器人灵巧手腱绳及外壳刚性材质等领域 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营收分别为13.31亿元、26.94亿元、31.42亿元 [3] - 预计公司25-27年归母净利润分别为1.68亿元、2.33亿元、3.02亿元（此前25年预测为2.80亿元，维持26-27年不变） [3] - 对应市盈率（PE）分别为26倍、19倍、15倍 [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入10.56亿元，同比增长7.11% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，成功实现盈利增长 [1] - 2025年上半年营业收入7.13亿元，同比增长3.63%，归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，实现扭亏为盈 [1] 越南基地运营 - 越南基地已有20条特种防护手套生产线和12条一次性丁腈手套生产线投产，形成年产800万打特种防护手套与350万箱丁腈手套的产能规模 [2] - 越南基地凭借能源、人工等成本较国内低廉超过三分之一的优势，以及紧贴美西方市场的战略区位，成功抵御外部压力 [2] - 越南基地通过强化流程化管理、推进本土化队伍建设等举措优化生产效能，后续二、三期建设将持续释放产能 [2] 新材料业务发展 - 全资子公司金昊新材料拥有40余项相关专利（含5项发明专利），已建成2条干法、3条湿法生产线，年产能达1000吨超高分子量聚乙烯纤维 [3] - 公司在“预溶胀解缠纺丝母料”、“0.7－3.9D单丝可控多规格单丝纤维”等核心技术领域形成成熟的产业化能力 [3] - 超高分子量聚乙烯纤维应用于安全防护、海洋工程等传统领域，并在机器人灵巧手腱绳等前沿场景展现出应用潜力 [3] 战略与资产优化 - 公司于今年2月完成对美国控股子公司GGS的股权转让，以聚焦主业、优化资产结构、降低管理成本 [4] - “国内+越南”双基地运营模式下，手套业务营收有望稳步增长，越南产能爬坡将推动利润率持续优化 [4] - 公司通过越南基地国际化布局夯实传统主业竞争壁垒，并通过新材料创新突破打开长期成长空间，形成“双轮驱动”战略 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕恒辉安防2025年第三季度业绩说明会展开，介绍公司经营业绩、业务布局、项目进展等情况，指出虽短期业绩受关税和客户观望影响，但公司通过越南基地、业务结构优化等举措应对，且在手订单向好，各项目推进顺利，机器人领域布局也取得进展 [23][28][31] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为恒辉安防，所属行业是纺织服装，接待时间为2025年10月27日，上市公司接待人员包括董事长、总经理王咸华等 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与公司2025年第三季度业绩说明会的全体投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - **经营业绩**：2025年1 - 9月，公司营业总收入8.80亿元，同比增长0.97%，扣非归母净利润7,230.64万元，同比下降2.52%，净利润8,197.96万元，同比下降12.85%，三季度归母净利润下降主因政府补助减少及外部因素，公司正多维度应对 [23] - **股权激励**：公司已完成股份回购用于员工持股计划或股权激励，将择机推出新一轮股权激励计划 [25] - **海外投资**：公司推进越南“年产1,600万打功能性安全防护手套项目”，目前已量产交付，其他海外投资将综合评估后决策并披露 [25][26] - **销售占比**：2025年1 - 9月，手套销售8.50亿元，占营收96.6%，超高分子量聚乙烯纤维销售3,000万元，占比3.4%，同比增长94% [26] - **境内外销售**：2025年1 - 9月，境外销售收入7.80亿元，占比88.60%，境内销售收入9,620.8万元，占比11.4%；境外销售中，北美占35%左右，欧洲占34%左右，日韩及新兴市场占18%左右 [26] - **越南工厂产能**：越南项目已投产，产能稳步爬坡，预计1 - 2年达成全部规划产能 [27] - **手套订单**：三季度各区域订单差异化，美国市场回暖，非美市场稳中有进，在手订单向好，四季度预计持续向好 [27][28] - **生物可降解聚酯橡胶项目**：采用“一次规划、三期建设”，一期10,000吨项目在建，已与潜在客户初步沟通 [28][29] - **可转债募投项目**：4,800吨超高分子量聚乙烯纤维项目已开工，进入产线联动调试阶段，前三季度恒尚材料该纤维营收3,000万元，同比上涨94% [30][31] - **具身智能机器人核心部件及防护件开发中心**：是公司战略布局，聚焦核心产品研发，部分防护件已交付，腱绳等在送样交流 [31][32] - **新材料应用**：超高分子量聚乙烯纤维主要自用，少量外销，在航空航天、海洋领域有小批量订单 [32][33] - **机器人外覆防护件**：按定制需求研发，多款产品已实现人形机器人场景交付 [33] - **7,200万打手套项目**：前三季度贡献650万打产能，力争年内突破一千万打，全面投产后3 - 5年充分释放产能 [33][34] - **机器人领域优势**：公司优势在于材料技术与场景适配、双基地产能布局、客户资源与渠道协同 [34] - **机器人业务客户**：核心产品推进有序，因保密暂不披露客户细节，后续进展将公告 [36] - **市值管理**：围绕聚焦主业、资本运作、投资者关系维护三方向推进市值管理 [36] - **股东情况**：截至2025年10月20日，公司股东总人数17,151人 [37]

财务业绩表现 - 2025年1-9月营业总收入8.80亿元，同比增长0.97% [2] - 扣非归母净利润7,230.64万元，同比下降2.52% [2] - 净利润8,197.96万元，同比下降12.85% [2] - 第三季度归母净利润下降较大，主要因政府补助同比减少 [2][3] 业务收入结构 - 手套销售收入8.50亿元，占整体营收96.6% [5] - 超高分子量聚乙烯纤维销售收入3,000万元，营收占比3.4%，同比增长94% [5] - 境外销售收入7.80亿元，占总营收88.60% [6] - 境内销售收入9,620.8万元，占比11.4% [6] - 北美地区销售收入占总营收约35%（其中美国地区占比不到30%） [6] - 欧洲地区占比约34% [6] - 日韩及其他新兴市场合计占比约18% [6] 产能建设进展 - 越南"年产1,600万打功能性安全防护手套项目"已投产，产能稳步爬坡，预计1-2年达产 [5][7] - 国内"年产7,200万打功能性安全防护手套项目"前三季度贡献650万打产能，力争年内突破1,000万打 [14] - 全资子公司恒越安防"年产12,000吨超高分子量聚乙烯纤维项目"中4,800吨可转债募投项目已进入产线联动调试阶段 [9] - "年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目"一期10,000吨项目已于2024年8月开工，处于公辅工程建设及设备安装阶段 [8][9] 战略举措与市场应对 - 通过越南基地出口降低客户端进口关税成本，对冲美国关税政策影响 [3] - 优化产品结构，加大高附加值产品占比，拓展欧洲及新兴市场 [3] - 机器人领域成立"具身智能机器人核心部件及防护件开发中心"，聚焦灵巧手腱绳模组、柔性关节保护件等研发 [10][11][12] - 机器人外覆防护件已实现商品化交付，腱绳等产品处于多轮送样阶段 [12][13] - 超高分子量聚乙烯纤维在航空航天、海洋领域已获取小批量订单 [11] 资本管理与激励计划 - 股份回购方案实施完毕，累计回购170.1711万股，成交总金额4,600万元 [4] - 将择机推出新一轮股权激励计划，强化核心人才吸引力 [4] - 市值管理聚焦主业经营、资本运作优化及投资者关系维护 [16] - 截至2025年10月20日股东总人数17,151人 [16]

公司产能与运营状况 - 全资子公司恒尚材料3000吨超高分子量聚乙烯纤维生产整体运营态势良好 [1] - 该产能为公司高性能防切割手套等核心产品提供稳定、高品质的原材料支撑 [1] - 恒辉安防产业园二期规划建设"年产12，000吨超高分子量聚乙烯纤维项目"，其中4800吨为可转债募投项目，已于2024年9月正式开工建设并进入产线联动调试阶段 [1] 财务与销售表现 - 2025年1-9月，恒尚材料对外销售超高分子量聚乙烯纤维实现营业收入3000万元，较上年同期上涨94% [1] - 市场认可度与经营效益稳步提升 [1] 战略定位与发展规划 - 产能承担市场开拓、品牌孵化与技术储备的战略定位，通过对外销售拓展第三方客户群体 [1] - 积累多元应用场景经验，持续迭代纤维生产技术、优化产品性能 [1] - 为拓展机器人核心部件、高端防护装备等新领域奠定材料基础 [1] - 后续公司将加快项目建设进度，待产能落地后进一步扩大市场份额、强化产业链垂直整合优势 [1]

财务业绩表现 - 2025年1-9月营业总收入8.80亿元，同比增长0.97% [1] - 2025年1-9月扣非归母净利润7,230.64万元，同比下降2.52% [1] - 2025年1-9月净利润8,197.96万元，同比下降12.85% [1] - 第三季度归母净利润同比下降幅度较大，主要系政府补助较去年同期减少 [3] 销售收入结构 - 境外销售收入7.80亿元，占总营业收入88.60% [2] - 境内销售收入9,620.8万元，占总营业收入11.40% [2] - 北美地区销售收入占总营收35%（其中美国地区占比不到30%） [3] - 欧洲地区销售收入占总营收34% [3] - 日韩及其他新兴市场合计占比18% [3] - 手套销售实现收入8.50亿元，占整体营收96.6% [3] - 超高分子量聚乙烯纤维销售实现收入3,000万元，营收占比3.4%，较去年同期大幅增长94% [3] 业务发展策略 - 践行"海外稳基盘、国内扩增量"市场策略 [2] - 通过"国内+越南"双基地产能布局对冲贸易风险 [2] - 优化业务结构，加大高附加值产品占比，拓展欧洲及新兴市场 [4] - 越南生产基地产能逐步释放，有效降低客户端进口关税成本 [4] 机器人新业务进展 - 成立"具身智能机器人核心部件及防护件开发中心" [2] - 聚焦灵巧手腱绳模组、柔性关节保护件、机器人服饰、防护手套等核心产品研发 [5] - 部分防护件已实现商品化交付，腱绳等产品处于多轮送样阶段 [5] - 核心优势在于材料技术突破+产能布局保障+客户资源协同的全链条能力闭环 [6] 产能建设项目 - 越南"年产1,600万打功能性安全防护手套项目"已正式投产，预计1-2年达产 [7] - 年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目采用"一次规划、三期建设"模式，一期10,000吨项目力争2025年年底前实现合格胶料稳定生产 [8] - 可转债募投项目"年产12,000吨超高分子量聚乙烯纤维项目"中的4,800吨项目已于2024年9月开工，目前已进入产线联动调试阶段 [9] 订单与市场展望 - 三季度订单呈现"美国市场回暖复苏、非美市场稳中有进"态势 [10] - 美国市场补库需求集中释放，客户重启采购计划 [10] - 越南工厂凭借本地化生产优势有效对冲关税影响，已实现首批订单交付 [10] - 国内"年产7,200万打功能性安全防护手套项目"处于稳定爬坡阶段 [10]

公司概况与核心业务板块 * 公司为恒辉安防 主要产业板块包括安全防护手套 超高分子量聚乙烯纤维和生物可降解聚烯烃橡胶[2] * 安全防护手套是公司基本盘 已有20年历史 以出口为主 公司原有产能1800万打手套 并扩建至7200万打 同时在越南扩建1600万打 总产能达到1亿打[6] * 超高分子量聚乙烯纤维用于高端防切割手套 公司从2015年开始自主研发 目前拥有3000吨产能 并计划扩展至15000吨[2][6] * 生物可降解聚烯烃橡胶是与高校合作开发的新材料 用于手套中的胶种 目前规划建设11万吨产能 第一期1万吨正在建设中 预计今年年底实现稳定量产[6] 财务表现与运营数据 * 前三季度公司营业总收入为88亿元 与去年同期持平[2][14] * 其中手套业务收入约为85亿元 超高分子纤维业务收入约为3000万元[2][14] * 第三季度公司实现营业总收入88亿元 同比增长0097% 扣非归母净利润下降2个百分点 归母净利润下降1285个百分点 主要受非经常性损益和政府补助影响[3] * 超高分子纤维业务销售量同比增长94% 营收增长63%[2][14] * 三季度手套业务营收同比和环比均有所下降 受美国对等关税和客户观望情绪影响 今年1-9月 由于汇率因素 单位价格略有下降 但销售量基本持平[14] 战略布局与市场拓展 * 公司采取多元化客户发展策略 巩固与美国 日本 欧盟等发达国家客户合作 同时积极开拓海外新兴市场和国内高端市场[2][7] * 公司积极拓展国内汽车制造和新能源领域 以及海外新兴市场[2][3] * 境外收入约占总收入的88% 其中美国地区在二季度和三季度分别占总销售的约30%和20%[21] * 越南工厂对公司未来发展至关重要 有助于规避中美贸易摩擦带来的关税影响 并吸引更多海外客户[4][18] * 公司拥有国内和越南双基地布局 确保了产能和供应链的稳定性[8] 新兴业务与发展前景 * 公司成立智能机器人核心部件及防护件开发中心 以超高分子量聚乙烯纤维为基础 重点研究其在机器人关节保护方面的应用 积极布局机器人业务[2][5] * 在机器人柔性关节保护件及相关产品上已取得进展 已交付包括柔性关节保护垫 防护手套 腰封垫等多种产品 并与本地企业进行技术交流与合作 这些产品已实现稳定交付[9][10] * 公司还在研发智能辐射服装及智能防护手套 将传感器集成到传统针织件中[10] * 初期小批量生产阶段 单台机器人相关产品价值可能较高 大约在3000到4000元之间 随着批量化生产 价值会逐步下降 相关产品属于易耗品 需求频繁[13] * 超高分子量聚乙烯纤维产能扩展至15000吨 有望成为新的盈利增长点[2][24] 产能与订单情况 * 公司主要面临产能限制问题 而非订单不足的问题 特别是在美国市场[17] * 尽管三季度受到美国对等关税的影响 但第四季度订单预期持续向好 尤其是北美地区客户库存告急 越南工厂产能逐步释放 使得订单承接情况良好[4][15] * 订单能否转化为有效产能 取决于越南工厂产线爬坡及磨合情况[16] * 越南工厂的产能释放整体乐观 预计在1至2年内能够完全消化其1600万打产能 相比之下 国内7200万打的产能需要3到5年才能有效消化[19] * 超高分子材料3000吨产能根据不同产品结构运行 约70%用于产业链协同 30%用于对外销售及研发 今年1至9月 对外销售量约400多吨 整体满负荷运行以支持新项目建设[22] 盈利能力与竞争优势 * 评估显示 越南工厂的毛利率应会高于国内 主要由于关税差异（现阶段为175%） 越南产品价格更高 且产品结构偏向中高端[4][20] * 公司核心竞争优势包括材料研发到终端部件一体化开发能力 丰富的涂层和注塑工艺经验 国内外双基地布局 广泛的客户资源与渠道优势 以及快速响应能力[8][12] * 公司对安防手套产业板块未来保持持续稳定增长态势充满信心 并计划通过技术升级和产能扩展来推动增长[24][25]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.26亿元，归母净利润1.17亿元 [1] - 超高分子量聚乙烯纤维产品同比毛利润增长175.24%，毛利率增长15.54%，净利增长达212% [1] 核心产品与技术突破 - 超高分子量聚乙烯纤维成为公司业绩核心增长点，产品规格覆盖100D-2400D、26cN/dtex-43cN/dtex [1] - 公司发布基于电子皮肤与织物传感技术的织物触觉智能手套，能精准识别压力、纹理、温度变化 [2] - 锦纶纤维产品在机器人轻量化领域开辟新赛道，其锦纶66材料密度仅1.14—1.15g/cm³，具备减重与抗冲击优势 [2] 机器人领域应用与产能 - 超高分子量聚乙烯纤维制成的腱绳适用于人形机器人灵巧手和关节，已在国内外实现小批量订单 [1] - 公司计划与合作伙伴联合研发目标寿命达百万次甚至千万次的高强度高寿命腱绳 [2] - 公司已建成3600吨超高分子量聚乙烯纤维产线和8万吨高性能差别化锦纶长丝产线，可满足未来百万台级机器人产能需求 [2] 战略与人才发展 - 公司推出2025年员工持股计划，面向高级管理人员及核心骨干等不超过40人，以吸引和留住专业人才 [3] - 该持股计划聚焦机器人业务板块核心技术团队，旨在强化公司在机器人新材料领域的人才竞争力并加快产业布局 [3]