好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已经仔细研读了这份2026年债市展望报告。以下是基于报告内容的详细总结，严格排除了风险提示、免责声明、评级规则等无关信息。 报告核心观点 - 2026年债市将呈现“低利率+高波动+下有底、上有顶”的特征，利率运行中枢持平或小幅抬升概率较高 [1] - 十年期国债收益率上限预计在2.0%-2.1%，下限预计在1.6%-1.7%，期限利差恐继续走扩 [1] - 债市“资产荒”逻辑趋于弱化，基本面因素重要性回归，机构行为是主要波动源 [1] - 核心投资策略排序为：波段操作+票息策略+权益暴露 > 品种选择 > 久期调节+杠杆 > 信用下沉 [1][5] 基本面：开局之年的名义GDP回升 - 2026年为“十五五”开局之年，美国迎来中期选举，全球宏观能见度有望提高，投资者或对关税等因素“脱敏” [2][13] - 全球存在“三个半”增长引擎：AI投资、国防开支、产业重构及不确定性较大的乌克兰重建，财政发力与货币配合下投资驱动特征明显 [2][14] - 国内供需再平衡期待取得进展，方向上积极但空间上暂“有顶”；供给端关注企业利润和产能利用率验证，固投转负对当期经济不利但对长期平衡有益 [2][22] - 需求端关注政策拉动和内生动能修复，预计企业利润小幅改善、产能周期迎来结构性拐点、融资需求小幅企稳 [2] - 名义GDP增速好转和增长结构更具有市场指示意义，广谱消费和地产若确认企稳将是债市的潜在风险 [2][31] 政策：支持性立场与有差别重心 - 货币政策将延续支持性立场，但政策空间可能小于2025年；预计全年降准1-2次，降息可遇不可求，结构性工具依然是重心 [3] - 流动性方面，2026年银行间流动性预计维持平稳，波动空间有望收窄；宏观流动性依然充裕，关注存款活化和搬家情况 [3][69][72] - 财政政策面临稳增长压力和收支缺口两大现实问题；预计2026年财政政策在“科学合理”基础上维持一定扩张力度，各项工具总规模预计为15.7万亿元，较2025年增长约1.2万亿元 [3][80] 机构行为与市场供求 - 债券供给端，政府债供给增加但节奏前置，在央行配合下债市压力不大；真正挑战在于需求端和机构行为 [4] - 债市“资产荒”逻辑趋于弱化，保险与银行扩表难，理财与基金负债稳定性弱化，股市或继续分流债市资金 [4][86] - 稳定性资金减少可能增大市场波动；机构行为催生结构性机会与风险，如ETF规模扩张压缩成分券估值，银行对长债承接力下降，保险I9准则全面落地抑制二永债需求等 [4][86] 债市估值与策略 - 十年期国债收益率1.82%位于2002年以来3%分位数，与7天逆回购政策利率利差为42bp，位于2015年以来14%分位数，绝对估值仍低 [102] - 相对估值方面，股债比价显示债券性价比修复但仍偏低；与存款利率相比性价比提升；全球视角下中债利率处于明显低位 [104] - 利率上行空间受制约因素包括：重演2017年再通胀概率低、融资需求弱、货币政策支持、银行负债成本下行 [5] - 策略上强调在“蛰伏”中伺机“反击”，把握波段机会，重视票息收益和权益资产暴露，对久期调节和信用下沉保持谨慎 [1][5]

行业投资评级 - 强于大市|维持 [1] 核心观点 - 俄乌冲突有望结束，乌克兰战后重建规模预计约5240亿美元，其中住房840亿美元（占16%）、交通780亿美元（15%）、能源680亿美元（13%）、工商业640亿美元（12%）、农业550亿美元（10%）[3] - 国内国际工程公司在成本、效率、核心技术等方面具备竞争优势，有望参与乌克兰重建，关注中工国际、中国化学、中材国际、中钢国际等[4] 行业细分领域分析 水泥 - 7月1日水泥协会发布反内卷政策文件，推动限制超产政策执行，中期维度产能有望持续下降，产能利用率提升[4] - 当前水泥行业处于淡季需求低点及价格低点，预计8月份需求回暖后价格逐步提升，关注海螺水泥、华新水泥[4] - 25年7月单月水泥产量为1.46亿吨，同比下滑5.6%[9] 玻璃 - 25年行业需求端受地产影响持续下行，6-8月淡季需求表现尚可，但供需矛盾仍存[4] - 反内卷政策不会一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度，关注旗滨集团[4] - 本周玻璃价格持续跌势，华中、华东、华南、华北区域价格下跌1-4元/重量箱[14] 玻纤 - 传统无碱粗砂需求平淡，但受AI产业链驱动，低介电产品量价齐升，产品结构升级明确[5] - 行业需求有望伴随AI爆发式增长，看好量价齐升趋势，关注中材科技[5] 消费建材 - 行业盈利已触底，价格无向下空间，借助反内卷政策提价诉求强烈，防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函[5] - 行业盈利有望触底改善，关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝[5] 市场表现 - 过去一周（8.11–8.17）申万建筑材料行业指数上涨2.88%，在申万31个一级子行业中排名第12位[7] - 上证综指上涨1.70%，深证成指上涨4.55%，创业板指上涨8.58%，沪深300上涨2.37%[7] 重点公司业绩 - 三棵树25年上半年营收58.16亿元（+0.97%），归母净利4.36亿元（+107.53%）[17] - 濮耐股份25年上半年营收27.9亿元（+3.6%），归母净利0.7亿元（-48.3%）[17] - 天安新材25年上半年营收14.44亿元（+3.97%），归母净利0.62亿元（+16.59%）[17] - 伟星新材25年上半年营收20.78亿元（-11.3%），归母净利2.71亿元（-20.25%）[18]

俄乌和平进程 - 欧盟委员会主席与乌克兰总统讨论通过谈判达成和平协议的后续步骤 [1] - 双方讨论乌克兰未来加入欧盟及其重建问题 [1] - 欧盟立场明确将全力支持乌克兰并继续发挥积极作用确保实现公正持久和平 [1]

乌克兰重建会议 - 乌克兰重建会议于7月10日至11日在意大利罗马举行 [1] - 会议达成超过200项协议 涉及金额总计超100亿欧元 [1] - 乌克兰总统呼吁加大对乌克兰防空和无人机行业的支持 [1] 俄罗斯资产冻结情况 - 西方冻结俄罗斯约3000亿美元海外资产 [1] - 欧盟冻结俄罗斯中央银行价值约2000亿欧元的资产 [1] - 俄方称西方国家扣押资产是"强盗行径" 损害自身信用 [1]

G7财长联合公报 - G7财长同意与乌克兰合作，确保为俄罗斯提供资金或供应的国家或实体无法从乌克兰重建中获利 [1]

七国集团财长会议讨论议题 - 七国集团围绕关税问题存在紧张 [1] - 七国集团的任务是恢复稳定和增长 [1] - 会议将讨论产能、非市场行为和金融犯罪等问题 [1] 乌克兰重建工作 - 乌克兰重建工作总耗资将超过5000亿美元 [1] - 加拿大将继续向乌克兰提供财政支持 [1] - 七国集团财长将讨论与乌克兰重建有关的所有必要、关键问题 [1]

乌克兰重建讨论 - 七国集团部长将讨论乌克兰重建的所有必要和关键问题 [1]

乌克兰重建成本 - 加拿大财长指出乌克兰重建工作将耗资超过5000亿美元 [1]

加拿大与乌克兰财长会晤 - 加拿大财长与乌克兰财长就乌克兰重建问题进行会谈 [1] - 加拿大财长同时会见了本国多家养老基金讨论乌克兰重建事宜 [1]

俄乌停火谈判框架 - 乌克兰总统泽连斯基启程参加土耳其谈判 但美俄领导人缺席导致外交行动降级 这是俄乌三年来首次有望重启直接谈判 [1] - 乌克兰寻求超越1994年《布达佩斯备忘录》的安全保障 要求大国提供实质性保护 而非仅提交联合国安理会讨论的承诺 [1] - 和谈草案可能包含类似北约第五条的共同防御条款 尽管乌克兰并非北约成员 [1] 安全保障争议 - 2022年失败草案显示乌克兰曾考虑以"永久中立"换取多国安全保障 但当前基辅政府称这是不可跨越的红线 [2] - 俄罗斯坚决反对乌克兰加入北约 要求其中立且不设外国军事基地 乌克兰则坚持自主选择联盟的权利 [3] - 美国特使称乌克兰加入北约"已无可能" 特朗普认为过去支持入约是冲突诱因 [3] 领土问题 - 俄罗斯控制乌克兰约20%领土 包括克里米亚及卢甘斯克全境 顿涅茨克 扎波罗热 赫尔松70%以上区域 哈尔科夫州小部分 [5] - 普京要求乌克兰完全撤出上述地区 包括非俄控区域 而特朗普草案显示美国可能法律承认克里米亚归属 事实承认其他四州部分控制权 [5] - 乌克兰宪法禁止承认俄占区主权 但停火后可讨论领土问题 争议还涉及扎波罗热核电站管理权及第聂伯河使用权 [6] 制裁与能源博弈 - 俄罗斯希望解除西方制裁 但欧盟等多国制裁或持续数年 乌克兰要求维持制裁 美国正研究放宽对俄能源制裁的可能性 [6] - 特朗普暗示油价下跌或促使普京结束战争 美俄沙特可能通过压低油价推动涵盖乌克兰和中东的"重大交易" [7] - 美俄讨论恢复俄气对欧出口 显示能源合作可能成为谈判筹码 [7] 停火与重建分歧 - 欧洲和乌克兰要求俄先停火再谈判 俄方则坚持先解决核查机制 乌方认为这是拖延战术 [8] - 乌克兰重建需数千亿美元 欧洲提议动用冻结的3000亿美元俄主权资产 俄方要求部分资金投入其控制区 乌方坚持全境重建 [9]