分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 谢金彤 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨招商银行（600036.SH） [Table_Title] 如何理解业绩的预期与分歧？ ——2026 年一季报点评 报告要点 [Table_Summary] 2026Q1 营收同比增速+3.8%，归母净利润同比增速+1.5%，业绩加速增长，但市场对于业绩存 在分歧。招商银行短期增速弹性低于国有行，主要息差基数高+兑现债券保守。长期以来高息差 +低负债成本形成高 ROE，但边际压力大于同业。零售信贷市场景气度修复仍需时间，目前大 型银行按揭贷款依然难以正增长；资产质量角度，零售不良新生成率尚未企稳，但招商银行的 风险抵补能力依然领先大型银行。长期角度，依然拥有优质的客群和高盈利模式；估值角度， 股息率明显高于国有行，资产荒背景下配置价值显著。 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com [Table_scodeMsg2] 招商 ...

一季报点评 2026 年 05 月 04 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖) [Table_Title] 净息差回升，资产质量稳健 证券分析师： 林加力 S0350524100005 linjl01@ghzq.com.cn 证券分析师： 徐凝碧 S0350524110001 xunb@ghzq.com.cn ——苏州银行（002966）2025 年年报与 2026 年 最近一年走势 | 相对沪深 | 300 表现 | | 2026/04/30 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 苏州银行 | 2.2% | 3.5% | 11.2% | | 沪深 300 | 7.0% | 2.1% | 27.5% | | 市场数据 | 2026/04/30 | | --- | --- | | 当前价格（元） | 8.52 | | 周价格区间（元） 52 | 7.82-9.48 | | 总市值（百万元） | 38,090.04 | | 流通市值（百万元） | 37,449.50 | | 总股本（万股） | 447,066.20 | | 流通股本（万股） | ...

招商银行（600036.SH）2026 年一季报点评 如何看待招行投资收益负增长？ glmszqdatemark 2026 年 04 月 30 日 [Table_Author] 分析师：王先爽 分析师：文雪阳 研究助理：马高平 执业证书：S0590525120014 执业证书：S0590526010002 执业证书：S0590126020024 邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 邮箱：magaoping@glms.com.cn （2）投资收益负增长是否就表示金融投资能力不行？我们认为不能这么看。首先 我们要厘清利润表中投资收益口径和构成。银行利润表中投资收益主要构成分四 个部分 1）当期 TPL 兑现收益；2）TPL 资产票息或分红收益；3）OCI 账户兑现 收益；4）AC 账户兑现收益。如果一家银行较长周期的 TPL 的交易和兑现收益超 越行业，可以认为是投资能力较强，但是如果投资收益源自 OCI 和 AC 账户兑现， 不一定能代表投资能力，因为其兑现可能是被动的业绩需要，同时是以牺牲未来 息差为代价的。 （5）如果我们假设 25 ...

智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，工商银行(01398)首季收入及利润分别按年增长8%及3%，高 于该行预期5%及1%，主要由净息差显着反弹以及强劲的非利息收入增长所带动。尽管账面资产质素保 持稳定，但期内拨备支出较该行预期高出17%，信贷成本同比及按季均有所上升。此外，受风险加权资 产(RWA)密度增加影响，核心一级资本充足率(CET1)持续下降。该行预计市场反应略为正面，惟资本水 平及拨备趋势或会限制股价上行空间。现予目标价7.9港元及评级"增持"。 ...

投资评级 - 报告对北京银行维持“增持”评级 [9] 核心观点 - 2025年业绩受一次性非信贷减值冲击，但判断为一次性事件，后续无需高额计提，2026年有望在低基数下实现净利润高增长和ROE抬升 [2][12] - 2025年归母净利润大幅下滑23.7%，主要因四季度对历史存量非标资产计提大额减值，其中债权投资减值高达78.2亿元 [2][6][12] - 2026年一季度业绩增速回升，营收增长14.4%，归母净利润增长5.6%，显示经营状况改善 [6] - 净息差在2026年一季度企稳，利息净收入增速回升至9.6%，预计全年净息差降幅将明显收窄 [12] - 资产质量方面，不良率保持相对稳定，但逾期率有所上升，预计反映零售风险扰动 [12] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：营业收入同比下降3.4%至680.36亿元，归母净利润同比下降23.7%至200.86亿元，第四季度单季亏损9.8亿元 [2][6][12] - **2026年一季度业绩**：营业收入同比增长14.4%至195.99亿元，归母净利润同比增长5.6%至80.98亿元 [6][12] - **减值计提**：2025年全年信用减值损失计提253亿元，同比增加25.6%，其中第四季度计提128亿元，债权投资减值达78.2亿元（2024年为4.9亿元） [12] - **盈利能力指标**：2025年净息差为1.27%，同比下降20个基点；2026年一季度测算净息差为1.25%，环比企稳 [12] - **分红与股息**：2025年度分红比例提升至35.5%，每股分红（DPS）为0.28元，同比下降13%，对应股息率5.1% [12] 业务与资产分析 - **资产规模与增长**：2025年末总资产达4.94万亿元，同比增长17.0%，为近10年最快增速；2026年一季度总资产较期初仅增长0.2%，预计全年增速中枢将下降 [12] - **信贷结构**： - 2025年贷款总额增长8.6%，其中对公贷款增长10.7%，零售贷款较期初下降0.9% [12] - 2026年信贷增长预计仍以对公为主，区域聚焦长三角 [12] - **存款情况**：2025年存款增长10.0%，年末活期存款占比30.9%，同比上升0.8个百分点；2026年一季度存款较期初增长4.1% [12] - **非利息收入**：2025年非利息净收入同比下降18.1%，主要受投资等其他非息收入下降24.7%拖累；但2026年一季度非利息净收入同比大幅增长27.9%，主要因其他非息收入增长40.1% [12] 资产质量与风险 - **不良指标**：2025年末不良贷款率为1.29%，较期初下降2个基点；2026年一季度末不良率环比上升3个基点至1.32% [12] - **潜在风险指标**：2025年末关注率与逾期率较中报分别上升12个和43个基点 [12] - **拨备情况**：2025年末拨备覆盖率为200.21%，环比回升4个百分点；2026年一季度末拨备覆盖率环比下降2个百分点至198.04% [12] - **资本充足率**：2026年一季度末核心一级资本充足率为8.59%，距离监管底线有0.84个百分点的空间，资本存在一定压力 [12] 盈利预测与估值 - **未来业绩预测**：报告预测2026年归属于母公司股东的净利润为233.67亿元，同比增长16.33%；2027年净利润为260.82亿元，同比增长11.62% [12][17] - **估值水平**：基于2026年4月27日收盘价5.50元，报告给出2026年预期市净率（P/B）为0.40倍 [12] - **其他预测指标**：预计2026年净息差为1.21%，ROE将回升至6.90% [12][17]

涉及行业与公司 * **行业**：中国银行业，具体为大型国有商业银行 [1] * **公司**：六家大型国有商业银行，包括工商银行（ICBC）、建设银行（CCB）、中国银行（BOC）、农业银行（ABC）、交通银行（BoCom）、邮储银行（PSBC）的A股及H股 [1][2][7][10][18] 核心观点与论据 * **业绩回顾与预测调整**：基于2026年第一季度业绩，公司更新了预测 [1] * 拨备前利润（PPOP）超出预期，净利润符合预期 [1] * 净利息收入超出预期，但管理层维持全年净息差（NIM）将继续承压的指引，非利息收入基本符合预期 [1] * 因此，仅将2026-2028年预测的PPOP/净利润（NPAT）较先前预测微调+1%/+1% [1] * **目标价与评级调整**：维持A股目标估值倍数不变，但上调了H股估值倍数以反映A-H股溢价收窄 [2] * 对四大行（工行、建行、农行、中行）的H股估值倍数上调0.375x，对两家较小银行（交行、邮储）的H股估值倍数上调0.125x [2] * 这导致六家银行A股12个月平均目标价较之前上调1%，H股平均目标价上调9% [2] * 所有银行评级均维持不变 [2] * **具体财务预测**：提供了各家银行2026-2028年PPOP和NPAT的新旧预测对比及变化百分比 [8][9] * **PPOP预测调整**：2026年预测调整幅度在+1%至+3%之间，其中邮储银行（+3%）和农业银行（+2%）调整幅度较大 [8] * **NPAT预测调整**：2026年预测调整幅度在-0%至+2%之间，其中农业银行（+2%）调整幅度较大 [9] * **风险分析**：详细列出了各银行H股和A股的上行与下行风险 [10] * **普遍存在的上行风险**：更高的股息支付率、好于预期的PPOP增长和净息差反转、地方政府债务风险化解带来的更多拨备减少、强于预期的经济复苏 [10] * **普遍存在的下行风险**：低于预期的资本注入、显著高于预期的资产增长（影响资本积累）、股息支付率下调、资产质量持续恶化、慢于预期的经济增长 [10] * **个别银行特定风险**：例如，邮储银行提及代理成本率不达标的风险，交通银行提及存款重新定价周期中净息差恢复领先同行的可能性 [10] 其他重要内容 * **估值方法**：目标价基于2027年预测的P/PPOP（拨备前利润市盈率）倍数确定 [10] * **历史目标价与股价**：提供了各家银行A股和H股的历史目标价与收盘价对比表格，时间跨度从2023年7月至2026年4月 [21][22][23][25][27][28][30][31][32][33][35][36][38][39][41] * **分析师与机构**：报告作者为高盛（亚洲）有限责任公司的Shuo Yang博士和Claire Ouyang [3][4][12][13] * **免责声明与利益冲突**：高盛与其研究覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应独立决策 [5][42][43][44][45][46][47][48][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68] * **评级分布**：截至2026年4月1日，高盛全球股票覆盖范围内，买入、持有、卖出评级占比分别为50%、34%、16% [19] * **评级定义**：买入（B）、中性（N）、卖出（S）评级是相对于其覆盖范围内的其他公司而言的，总回报潜力是目标价与当前股价之间的上下行差异 [49][50]

来源：图虫 来源：图虫 2026年一季度上市银行业绩收官，整体表现是"筑底回暖，但分化明显"的格局。 由于银行板块业绩整体算不上亮眼，近期银行股表现也多数走弱。其中，招商银行的股价在一周累计回 撤了2.82%，在主要大行里排名垫底。 过去多年来，招行一直是银行股里的"优等生"，大家都习惯了它的高增长、高回报，可现在行业环境变 了，当它交出一份"不算差但也绝不优秀"的答卷时，市场的失望情绪自然会反映在股价上。 那么，我们该怎么看待招行这份一季度财报？ 01、一季度银行业绩筑底回暖 2026年一季度，42家A股上市银行合计实现归母净利润5808.91亿元，同比增长3.0%，延续2025年的温 和修复态势。 但这份"回暖"里，不同类型银行的表现差距很大，国有大行和股份行的分化尤为明显。 这背后，其实是宏观经济弱复苏、利率市场持续承压的大环境在起作用。 一季度，国有六大行交出了一份不错的"开门红"答卷，营收和归母净利润全部实现正增长，合计营收超 过9900亿元，归母净利润也突破了3500亿元，折算下来日均盈利就有40多亿元。 具体来看，工行依然是行业"领头羊"，一季度营收2303.70亿元、归母净利润869.41亿元 ...

核心观点 - 中泰证券认为中国银行2026年第一季度业绩显著回暖，营收与净利润增速提升，境外业务持续贡献，手续费收入提供正向支撑，资产质量核心指标向好，公司作为国有大行经营稳健，估值安全边际高且股息率高，维持“增持”评级 [1] 业绩表现 - 2026年第一季度营收同比增长5.9%，对比2025年全年同比增速1.7%，增速显著回暖 [2] - 2026年第一季度归母净利润同比增长4.2%，对比2025年全年同比增速2.2%，增速显著回暖 [2] - 2026年第一季度净利息收入同比增长7.8%，对比2025年同比增速为下降1.8% [2] - 2026年第一季度单季年化净息差环比下降2个基点至1.24%，同比下降2个基点 [2] - 2026年第一季度单季年化资产收益率环比下降9个基点至2.65%，计息负债付息率环比下降9个基点至1.56% [2] 资产负债结构 - 资产端：2026年第一季度生息资产同比增长9.4%，与2025年同比增速9.4%持平；贷款同比增长8.2%，2025年贷款同比增速为8.7% [3] - 2025年信贷新增结构：对公贷款新增占比100%，零售贷款新增占比0% [3] - 2025年新增贷款行业占比前三：泛政信类占62.2%，制造业占26.6%，泛科技类占26.1% [3] - 2025年存量贷款结构占比前三：泛政信类占41.7%，个人按揭贷款占19.5%，制造业占15.1% [3] - 负债端：2026年第一季度计息负债同比增长10.0%，2025年同比增速为4.2%；存款同比增长6.1%，2025年同比增速为8.2% [3] - 2025年存款结构变化：企业活期存款同比增2.7%，个人活期存款同比增6.3%，企业定期存款同比增9.4%，个人定期存款同比增9.9% [3] - 2025年活期存款占比为38.5%，同比下降2.6个百分点 [3] 非利息收入与资产质量 - 2026年第一季度净非利息收入同比增长0.9%，2025年同比增速为13.6%，第一季度增长主要受其他非息收入拖累 [4] - 2026年第一季度净手续费收入同比增长5.6%，2025年同比增速为7.4% [4] - 2026年第一季度净其他非利息收入同比下降6.1%，2025年同比增速为21.9% [4] - 资产质量核心指标向好：2026年第一季度不良率为1.21%，环比下降2个基点，同比下降3个基点 [4] - 2025年不良生成率为0.49%，同比下降2个基点；2026年第一季度不良生成率为0.36%，同比下降15个基点 [4] - 2025年关注类贷款占比环比上升3个基点至1.47% [4] - 2025年逾期率较2025年上半年环比下降5个基点至1.26% [4] - 拨备覆盖率持续提升：拨备覆盖率环比上升2.8个百分点至203.17%；拨贷比为2.47%，环比持平 [4] 细分行业资产质量 - 截至2025年末，对公贷款不良率测算为1.24%，环比上升5个基点，其中制造业不良率环比上升1个基点至0.80%，房地产业不良率环比上升51个基点至3.99% [5] - 截至2025年末，零售贷款（含经营贷）不良率测算环比下降5个基点至0.97%，主要得益于按揭贷款不良率下降13个基点至0.52% [5] - 截至2025年末，对公与零售不良贷款占比结构为60:23，零售占比较2025年上半年下降1.6个百分点 [5] - 对公不良贷款占比前三的行业：房地产业占21.01%，租赁和商务服务业占16.46%，制造业占9.84% [5] 资本状况 - 2026年第一季度核心一级资本充足率为12.18%，环比下降35个基点，同比上升36个基点 [6] 估值与评级 - 公司2026年预测市净率为0.66倍，2027年预测为0.61倍，2028年预测为0.57倍 [1] - 公司2026年预测市盈率为7.61倍，2027年预测为7.37倍，2028年预测为7.22倍 [1] - 公司估值安全边际高，具有高股息低估值特征 [1]

投资评级 - A股评级为“增持”，并维持该评级 [1] - H股评级为“增持”，为首次覆盖给予该评级 [1] 核心观点 - 报告认为中国银行2026年一季度业绩稳健，息差连续四个季度保持稳定，资产质量稳中有降，非息收入贡献提升，且境外业务和险资持仓占比提升体现了其长期配置价值 [1][4][5][6][9][10][14][15] 财务业绩总结 - **营收与利润**：2026年一季度实现营业收入1788亿元，同比增长8.4%；归母净利润566亿元，同比增长4.2% [4] - **增速变化**：营收、拨备前利润(PPOP)、归母净利润增速较上年分别提升4、5.4、2个百分点 [5] - **盈利能力**：加权平均净资产收益率(ROE)为8.46%，同比下降0.63个百分点 [4] 收入结构分析 - **净利息收入**：同比增长7.8%，增速较上年提升9.6个百分点，实现转正，主要得益于“量增价稳” [5] - **非息收入**：同比增长9.6%，占营收比重较上年提升2个百分点至35.1%，为近年高位，显著高于同期其他三大行26.7%-27.4%的占比 [6] - **手续费及佣金收入**：同比增长5.6%，预估财富管理代销及国际结算业务贡献良好 [6] - **其他非息收入**：同比增长12.9%，其中公允价值变动净收益86.8亿元（上年同期为净损失59.5亿元），主要受益于债市行情；投资收益同比大幅少增138.2亿元 [6] 资产负债与业务发展 - **资产端**：总资产同比增长10%，贷款同比增长8.2% [7] - **扩表结构**：一季度新增生息资产中，贷款增量9948亿元，贡献占比达83.4%，主要由信贷驱动 [7] - **贷款投向**：境内制造业、战略新兴产业、绿色贷款较年初分别增长5%、7.3%、9.8%；零售端按揭贷款一季度累计投放超1000亿元 [7] - **负债端**：总负债同比增长10.1%，存款同比增长6.2%；一季度存款增加9761亿元，占付息负债增量贡献82.8% [8] - **存款占比**：存款占计息负债比重为77%，较上年末微升0.2个百分点 [8] 息差与资产质量 - **净息差**：为1.26%，连续第4个季度保持稳定，较上年同期小幅下降3个基点 [9] - **收益率与成本率**：测算生息资产收益率2.65%，付息负债成本率1.54%，分别同比下降31和33个基点 [9] - **资产质量**：不良贷款率1.22%，较上年末下降1个基点，连续第2个季度稳中有降 [9] - **风险抵补**：拨备覆盖率203.2%，较上年末提升2.8个百分点；拨贷比2.48%，资产质量保持稳健 [9] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润预测为2530亿、2622亿、2725亿元 [10] - **每股指标**：对应2026-2028年每股净资产(BVPS)预测为8.95、9.57、10.21元/股 [10] - **A股估值**：现价对应2026年预测市净率(PB)为0.64倍 [10] - **H股估值**：现价对应2026年预测PB为0.49倍，低于可比国有大行H股（工行、农行、建行）0.57倍的平均水平 [10][15][16] 其他亮点与优势 - **境外业务**：作为全球化程度最高的中资银行，2025年境外利润贡献度持续上升至近28%，2026年有望保持较高水平 [10] - **系统重要性**：在2025年全球系统重要性银行(G-SIBs)评估中得分提升至314分，距晋档第3组仅差16分 [14] - **股东结构**：2026年一季度末十大股东中，头部险企持仓占比进一步提升，体现中长期资金认可 [10] - **资本实力**：2025年定向注资夯实资本，为业务拓展奠定基础 [15]

财报数据显示，2026年一季度，六大行实现营业收入与归属 于母公司的净利润集体双增，其中营收合计超过9900亿元， 归母净利润合计超过3500亿元。 作者：刘颖 封图：图虫创意 2026年4月29日，六家国有大行交出"开门红"答卷。 财报数据显示，2026年一季度，六大行实现营业收入（下称"营收"）与归属于母公司的净利润 （下称"归母净利润"）集体双增，其中营收合计超过9900亿元，归母净利润合计超过3500亿 元。 营收方面，工行以2303.70亿元的营收继续领跑。六大行中，五家营收增速超7%，其中建行营收 同比增长11.15%，农行营收同比增长10.49%。 归母净利润方面，工行、建行、农行一季度归母净利润分别为869.41亿元、862.91亿元、 751.85亿元。在归母净利润增速上，农行、中行表现突出，分别为4.52%、4.17%。 净息差方面，六大行净息差整体承压，但已有分化回暖迹象。利息净收入普遍走高，非息收入正在 成为新的增长点。 建行在财报中表示，2026年第一季度，世界经济增长动能不足，地缘冲突和经贸冲突多发频发， 主要经济体经济表现继续分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。中国经济运行 ...