监管处罚与合规问题 - 中国人民银行江苏省分行对溧水农商行及其3名责任人作出行政处罚，没收违法所得2059元，并处罚款245.78万元 [1][3][7] - 公司主要违法违规行为涉及11个领域，包括违反金融统计、账户管理、特约商户管理、网络安全、数据安全、反假货币、人民币流通管理规定，占压财政存款，违反信用信息管理规定，以及未履行客户身份识别义务并与身份不明客户交易 [3][9] - 三名相关责任人被追责并处以个人罚款：网络金融部员工史某蕾被罚2万元，普惠金融部员工凌某庆被罚8万元，信贷管理部员工诸某被罚1万元 [3][9] 公司基本情况 - 溧水农商行成立于2012年7月18日，是溧水县内市场份额最大、网点最广、服务最全的金融机构，拥有1个营业部、23家支行和1个分理处，在职员工303名 [3][11] - 截至2025年6月末，公司总资产规模为385.12亿元，较年初增长7.5%，属于规模较小的农商行 [5][11] 经营业绩与盈利能力 - 2025年上半年，公司实现营业收入7.31亿元，同比下滑2.27%；实现净利润1.34亿元，同比增长12.40% [6][12] - 同期利息净收入为2.03亿元，同比下降8.37%，主要因净息差与净利差收窄 [6][12] - 截至2025年6月末，公司净息差为1.7%，较上年末下降0.27个百分点；净利差为1.52%，较上年末下降0.22个百分点 [6][12] 资产质量与风险指标 - 截至2025年6月末，公司不良贷款率为1.13%，较年初微降0.01个百分点，但不良贷款余额同比上升1336.89万元，达到2.78亿元 [6][12] - 同期不良贷款拨备覆盖率为330.75%，较年初上升15.32个百分点 [6][12]

全年财务业绩概览 - 公司2025财年除税前溢利为131亿新加坡元，略高于去年水平 [1] - 公司2025财年总收入增长3%至229亿新加坡元 [1] - 公司2025财年净利息收入微增至145亿新加坡元 [1] - 受全球最低税率15%实施影响，税务支出增加，导致全年纯利下跌3%至110亿新加坡元 [1] - 公司2025财年股本回报率为16.2%，有形股本回报率达17.8% [1] 非利息收入与业务驱动因素 - 财富管理与交易业务驱动非利息收入创新高 [2] - 全年服务费收入增长18%至创纪录的49亿新加坡元，主要由财富管理业务带动 [2] - 投资产品及银行保险业务推动相关服务费上升29%至28.1亿新加坡元 [2] - 交易服务与贷款相关服务费双双创下新高，投资银行费用亦见增长 [2] - 市场交易收入大幅增长49%，达13.7亿新加坡元，为2021年以来最高水平 [2] - 财资客户销售额增长14%至新高 [2] 资产负债表与信贷状况 - 截至2025年底，公司贷款总额按固定汇率计算增长6%（240亿新加坡元）至4,450亿新加坡元，企业及财富管理贷款全面增长 [2] - 存款按固定汇率计算增加640亿新加坡元（12%）至6,100亿新加坡元，创下集团历来最大绝对增长额，其中逾三分之二来自往来及储蓄户口 [2] - 净息差收窄12个基点至2.01% [2] - 公司整体不良贷款比率稳定维持于1.0% [3] - 全年特殊拨备占贷款比例升至19个基点，但部分被一般拨备回拨所抵销 [3] 第四季度业绩与股东回报 - 2025年第四季度，公司纯利同比下跌10%至23.6亿新加坡元 [3] - 第四季度服务费收入与财资客户销售额仍录得增长，成本收入比率维持于40%不变，总拨备水平亦保持稳定 [3] - 董事会建议派发第四季度末期普通股股息每股0.66新加坡元，较上一期增加0.06新加坡元 [3] - 董事会另派发资本回报股息每股0.15新加坡元，本季总股息达每股0.81新加坡元 [3] - 2025年全年累计总股息为每股3.06新加坡元（含普通股股息2.46新加坡元及资本回报股息0.60新加坡元），合计派息总额达86.8亿新加坡元，较去年上升38% [3] - 除非出现不可预见情况，董事会计划于2026年及2027年财政年度维持每季派发资本回报股息每股0.15新加坡元 [3]

星展香港2023年业绩表现及2024年展望 - 公司2023年贷款总额按年增长1%至3780亿港元，存款总额按年增长10%至5220亿港元 [1] - 公司2023年不良贷款比率(NPL ratio)为2.16%，较前一年的1.57%有所上升 [1] - 公司管理层预期2024年贷款将实现单位数百分比升幅，且不良贷款比率将呈下降趋势 [1] 净息差与利率环境预期 - 公司2023年净息差(NIM)为1.82%，略高于前一年的1.8% [1] - 管理层预计美联储将在2024年6月及9月各降息25个基点，全年累计降息50个基点 [1] - 基于此利率预期，公司预计其2024年净息差可能收窄10至12个基点 [1] 信贷资产质量分析 - 2023年不良贷款比率上升主要源于一家内地民营企业的贷款 [1] - 公司对内地贷款敞口已降至总贷款的7%，其中5%为国有企业贷款，民营企业贷款敞口已低于10亿港元 [1] - 公司对香港商业房地产(CRE)的贷款敞口多年来维持在总贷款约27%的水平，客户主要为蓝筹企业和投资级别公司，并已采取审慎的风险管理措施 [1] 香港中小企业经营环境 - 公司表示将继续支持香港中小企业发展 [2] - 管理层预期2024年香港中小企业的经营环境将与2023年类似，继续面临压力，主要原因是港人北上消费及内地访港旅客消费降级 [2] - 随着工商铺租金下调，经营环境将逐步达到新的平衡，但中小企业经营状况的改善可能需要数年时间 [2]

行业整体业绩与营收展望 - 预期内银2025年第四季度营收同比增长2.1% [1] - 营收增长主要受惠于稳健的手续费收入与趋稳的净息差 [1] - 营收增长部分抵销了贷款增速放缓的影响 [1] - 预期银行业2026财年营收增长将较2025财年略有改善 [1] - 2026年营收改善主要得益于净息差趋稳及手续费收入强劲 [1] 资产质量与盈利驱动 - 在资产质量稳定的背景下，预期内银将释放拨备以支持盈利增长 [1] - 净息差压力预计将于2026年有所缓解 [1] 贷款增长与结构 - 内银1月的贷款强劲增长 [1] - 贷款增长主要由企业贷款驱动 [1] 市场环境与资金流向 - 随着中国十年期国债孳息率见顶，股息率与十年期国债孳息率利差将扩大 [1] - 扩大的利差预期将吸引南向资金中寻求收益的投资者 [1] 银行个股表现预期与首选 - 花旗预期重庆农村商业银行(03618)第四季业绩将优于预期 [1] - 预期光大银行(06818)与常熟银行(601128.SH)表现将逊于预期 [1] - 该行首选中国银行(03988)与宁波银行(002142.SZ) [1]

行业整体表现与展望 - 预期内银2025年第四季营收按年增长2.1% [1] - 2025年营收增长主要受惠于稳健的手续费收入与趋稳的净息差，部分抵销贷款增速放缓的影响 [1] - 净息差压力预计将于2026年有所缓解 [1] - 预期银行业2026财年营收增长将较2025财年略有改善，主要得益于净息差趋稳及手续费收入强劲 [1] 业务驱动因素 - 内银1月的贷款强劲增长，主要由企业贷款驱动 [1] - 在资产质量稳定的背景下，预期内银将释放拨备以支持盈利增长 [1] 市场与投资吸引力 - 随着中国十年期国债收益率见顶，股息率与十年期国债收益率利差将扩大 [1] - 股息率与国债收益率利差扩大，进而吸引南向资金中寻求收益的投资者 [1] 机构首选标的 - 该行首选中国银行与宁波银行 [1]

核心业绩表现 - 2025年公司营业收入131.35亿元，同比增长5.12% [1][2] - 2025年归母净利润57.13亿元，同比增长14.58% [1][2] - 2025年扣非净利润56.43亿元，同比增长15.36% [1][2] 盈利能力与结构 - 净息差逆势上涨2BP至1.53%，带动利息净收入同比增长16.48%至105.19亿元，首次突破百亿大关 [1][2] - 利息净收入成为业绩增长的核心引擎，盈利结构持续优化 [2] - 加权平均净资产收益率12.17%，同比微降0.35个百分点，主要受可转债转股摊薄影响 [2] - 2025年前三季度信用成本为1.25%，同比下降27BP [3] 资产负债与规模扩张 - 截至2025年末总资产8043.81亿元，同比增长16.65%，年内增加超1100亿元 [1][5] - 贷款总额3828.34亿元，较上年末增加456.92亿元，增长13.55% [3] - 存款总额4895.31亿元，较上年末增加499.89亿元，增长11.37% [3] - 贷款占资产总额比例近48%，信贷资产核心地位凸显 [3] 资产质量与风险管理 - 不良贷款率1.05%，较上年末下降14BP，连续七年保持优化 [1][5][6] - 拨备覆盖率355.91%，较上年末大幅提高33.53个百分点 [1][6] - 客户中小微企业占比高达97%，普惠小微贷款规模位居山东省城商行首位 [5] - 公司是山东省内首家获得AAA主体信用评级的城商行 [6] 股东回报 - 2025年度中期权益分派方案为A股每股派发现金红利0.121元(含税) [7] - 以总股本61.54亿股计算，合计派现7.46亿元(含税) [7] - 上市以来累计分红7次，分红金额达56.17亿元，分红率为25.16% [7] 行业比较与趋势 - 在已披露2025年业绩快报的11家A股上市银行中，公司总资产同比增速16.65%，区域银行扩张势头强劲 [4] - 公司是率先公布具体净息差数据且实现逆势回升的银行 [4] - 2025年上市银行净息差整体呈现企稳态势，部分银行四季度息差已出现回升迹象 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 齐鲁银行2025年营收同比增长5.12%，归母净利润同比增长14.58%，营收加速增长，净息差同比提升，不良率与拨备覆盖率均较2025年第三季度末改善 [5] - 强劲的利息净收入带动营收加速增长，资本补充后ROE仍保持相对稳定水平，2025年第四季度单季度公司营收同比增长6.7%，归母净利润同比增长13.3% [5] - 2025年公司利息净收入105.19亿元，同比增长16.48% [5] - 2025年公司实现了可转债转股，股本增加31%，但公司ROE仅同比下降0.35个百分点至12.17% [5] - 净息差同比提升，规模同比增速较2024年更高，2025年公司净息差1.53%，较前三季度基本平稳，同比提升2个基点 [5] - 2025年公司资产同比增长16.65%，较2024年提升2.64个百分点；贷款同比增长13.55%，较2024年提升1.24个百分点；存款同比增长11.37%，较2024年提升0.95个百分点 [5] - 主要资产质量指标连续七年保持优化，2025年末公司不良率为1.05%，较2025年第三季度末下降4个基点；拨备覆盖率为355.91%，较2025年第三季度末提升4.48个百分点 [5] 市场与估值数据 - 截至2026年2月5日，当前股价为5.92元，52周价格区间为5.30-6.80元 [4] - 总市值为36,430.75百万，流通市值为36,430.75百万 [4] - 总股本与流通股本均为615,384.25万股 [4] - 预测2025-2027年营收同比增速为5.12%、11.26%、10.99% [5] - 预测2025-2027年归母净利润同比增速为14.58%、17.44%、10.74% [5] - 预测2025-2027年EPS为1.11、1.32、1.47元 [5] - 预测2025-2027年P/E为5.32倍、4.49倍、4.03倍 [5] - 预测2025-2027年P/B为0.65倍、0.59倍、0.53倍 [5] 财务预测与业务指标 - 预测2025年营业收入为131.35亿元，2026年为146.14亿元，2027年为162.20亿元 [6] - 预测2025年归母净利润为57.13亿元，2026年为67.09亿元，2027年为74.30亿元 [6] - 预测2025年ROE为12.84%，2026年为13.78%，2027年为13.81% [6] - 预测2025年净利息收入为105.20亿元，2026年为118.27亿元，2027年为132.38亿元 [7] - 预测2025年贷款总额为3,828.25亿元，2026年为4,364.20亿元，2027年为4,931.55亿元 [7] - 预测2025年存款总额为5,000.89亿元，2026年为5,500.98亿元，2027年为6,051.08亿元 [7] - 预测2025年生息资产增长16.47%，贷款增长13.55%，存款增长11.37% [7] - 预测2025年净息差为1.43%，风险成本为1.00%，成本收入比为27.00% [7] - 预测2025年不良率为1.05%，拨备覆盖率为354.13% [7] - 预测2025年资本充足率为12.49%，核心资本充足率为10.81% [7]

机构调研热度与关注焦点 - 开年以来机构调研上市银行热情持续升温 截至2月5日已有12家区域性银行接受了155家机构的调研 累计接待量达327次 [1] - 上海银行最受机构关注 自1月12日起共接受了75家机构的9轮调研 沪农商行 杭州银行 苏州银行和齐鲁银行的接待量也超过30次 [3] - 年初调研机构均为地方城商行和农商行 超过半数在长三角区域展业 该地区经济活力强 高新技术产业集群为当地银行提供了良好发展空间 [3] 信贷投放与对公业务动向 - 2026年“开门红”信贷投放情况 对公信贷投向是调研机构普遍关注的重点 [1] - 多家银行表示“开门红”信贷工作实现良好开局 杭州银行称对公信贷投放较往年同期有所多增 资产投放收益率保持稳定 [5] - 对公信贷主要投向国家和区域的重点实体经济产业 例如杭州银行聚焦浙江省内及省外重点城市区域 张家港行助力企业技术改造和数字化转型 [5] - 沪农商行对公信贷将重点对接市区重大项目 城市更新 基础设施项目 以及绿色低碳转型 制造业升级等领域 [6] - 光大证券首席分析师王一峰预计1月新增人民币贷款约5万亿元 增速在6.2%附近 对公发挥主力军作用 投向预计仍以基建 制造业等领域为主 [6] 息差管理与负债结构调整 - 截至2025年三季度末 商业银行净息差维持在1.42%的历史低位 银行的息差管理措施和未来走势备受关注 [7] - 多家银行明确将继续进行存款结构调整以稳定息差 例如紫金银行将控制高息存款规模 加快中长期存款向短期存款转化 [7] - 上海银行将加强存款定价和期限管理 重点管控中长期存款额度和定价 齐鲁银行将完善多元化负债体系 积极拓展低成本存款 [7] - 专家分析指出 若2026年资产收益率进一步下降 部分区域性银行或进一步控制存款成本以保持合理息差 [7] 行业展望与区域分化 - 受访专家预计 2026年银行“开门红”对公信贷投向预计仍以基建 制造业等领域为主 [1] - 区域性银行净息差存在进一步收窄的可能 但幅度预计较2025年更加温和 有助于行业稳定盈利水平 [1][8] - 上海银行预计2026年LPR仍有下行空间 生息资产收益率延续较快下降趋势 存款成本降幅可能小于贷款定价降幅 净息差预计延续小幅下降趋势 [8] - 中小银行未来表现将继续呈现分化趋势 地处长三角等经济活力较好区域的机构预计将实现较好的规模及收入增长 盈利存在持续提升可能 而地处经济活力较弱地区的机构在经营上依旧面临一定压力 [3][4][8]

核心观点 - 2026年初，多家中小银行逆势上调存款利率以应对季节性资金需求和“开门红”考核，但这被视为阶段性、区域性策略，行业存款利率“稳中有降”的长期趋势未变 [2][4][9] 存款利率市场动态 - 2026年初，多家中小银行上调存款利率，上涨空间在5至25个基点不等，利率在2%左右的产品增多 [2] - 例如，某中小银行推出限时活动：3年期存款利率可达2.1%（需邀请好友），2年期利率为2.05%（无需邀请），其普通2年、3年、5年期利率分别为1.95%、1.85%、1.80% [2][5] - 中部地区某农商行推出的特色存款产品，3年期和5年期利率分别为2.05%和2.1%，起存金额均为50元 [2][5] - 部分中小银行的3年期、5年期定期存款利率在2%左右，高于同期限大额存单约15个基点 [2] - 山东某城商行济南分行推出开门红专属存款，3年期利率1.95%（起存5万元），其普通1年、2年、3年期利率分别为1.6%、1.7%、1.9%（起存1万元） [5] - 多家国有大行和全国性股份制银行未跟进上调，近期六家国有大行集体下架5年期大额存单，现有大额存单期限多在3年及以下，利率在0.9%-1.55%之间，起存金额20万元 [8] 利率变动原因分析 - 年初面临大量定期存款集中到期，形成显著的居民资金再配置需求，中小银行通过利率上浮以承接回流资金 [3] - 年初是银行业推动“开门红”、完成阶段性存款考核的关键时期，加之春节前居民年终奖发放，构成重要营销窗口 [3] - 对于揽储渠道和品牌影响力有限的中小银行，在重要时点提供有吸引力的短期利率优惠是应对存款竞争、夯实资金基础的常见市场策略 [6] - 银行净息差持续承压是影响存款利率的关键因素，2025年前三季度商业银行净息差已降至1.42%，与1.52%的不良贷款率出现“倒挂” [7] - 行业观点认为，银行若保持风险加权资产6%-7%的增速，理论净息差底线大约在1.44%至1.57%，稳息差是2026年银行核心经营管理诉求之一 [7] 行业趋势与展望 - 中小银行当前的利率上调被视为阶段性和区域性的揽储策略，反映时点性竞争与短期考核驱动，并不意味着存款利率下行趋势的终止或趋势性回暖 [8] - 多位银行业人士表示，“稳中有降”仍是存款利率的基本方向，局部上调未改变长期趋势 [9] - 伴随大规模、较高利率的银行存量存款产品到期，银行负债端压力减少，未来存款利率下调的幅度和频率有望变小、变低 [9] - 从政策环境看，货币政策仍具备运用降准降息等工具的空间，全球主要经济体政策也呈宽松取向，商业银行净息差依然面临压力，银行业仍有动力持续推动负债成本下降 [8] 市场竞争与产品对比 - 部分中小银行的定期存款利率已超过银行理财产品平均收益率，较有竞争力 [6] - 截至2025年末，银行理财市场存续规模33.29万亿元，较年初增长11.15% [6] - 2025年理财产品平均收益率跌破2%，为1.98%，创历史最低值 [6] - 春节前夕需关注信贷的晚春规律、零售活期存款季节性高增、资金可能搬家入市、M0取现及农民工返乡资金分流等因素，预计会对银行间市场产生小幅扰动 [6]

投资评级 - 维持齐鲁银行“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 齐鲁银行2025年业绩稳步增长，资产规模突破8000亿元，净息差逆势回暖，资产质量持续优化，核心一级资本得到有效补充，为后续扩张奠定基础 [2][5] 业绩与增长 - 2025年实现营业收入131.35亿元，同比增长5.12%，增速较2024年末提升0.57个百分点 [2][5] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润57.13亿元，同比增长14.58% [2][5] - 2025年加权平均净资产收益率为12.17%，同比下降0.35个百分点 [2] - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为14.6%、17.4%、18.6% [5] - 预测2025-2027年EPS分别为0.93元、1.09元、1.29元 [5] 资产与规模扩张 - 截至2025年末，资产总额达8043.81亿元，同比增长16.65%，年内新增超1100亿元，迈上8000亿新台阶 [5] - 存款总额达4895.31亿元，同比增长11.37%，增速较2024年末提升0.96个百分点 [5] - 贷款总额达3828.34亿元，同比增长13.55%，增速较2024年末提升1.24个百分点 [5] - 信贷投放对接山东区域实体经济需求，并加大对新兴行业、制造业、民营小微等重点领域的金融服务 [5] 盈利能力与息差 - 2025年实现利息净收入105.19亿元，同比增长16.48%，是营收增长的主要贡献项 [5] - 2025年净息差同比提升2个基点至1.53%，在行业普遍承压背景下逆势回暖，成为盈利增长核心引擎 [5] - 净息差提升主要依托山东区域资源禀赋，实现贷款投放的量价齐升、质效双优 [5] 资产质量与风险抵御 - 2025年末不良贷款率降至1.05%，同比下降0.14个百分点 [5] - 2025年末拨备覆盖率升至355.91%，同比提高33.53个百分点 [5] - 主要资产质量指标已连续七年实现优化，风险缓冲垫持续增厚 [5] 资本实力 - “齐鲁转债”累计转股金额约79.93亿元，转股股数约15.73亿股，转股后总股本增至61.54亿股 [5] - 转股有效补充并提升了核心一级资本水平，为后续扩表奠定基础 [5] - 核心一级资本充足率持续提升，从2023年的10.16%提升至2025年预测的10.98% [21]