行业与公司 * 苏盐井神公司 主营盐化产品及盐穴储能产业 2025年预计年化产能900万吨[3] * 公司积极推进储能项目 包括与中石油合作的张钦储气库 与江苏国信合资的压气储能发电项目 以及与广钢气体合作的小分子整组气体项目[2][3] * 小分子气体项目预计2025年开工 2026年底完工[3] * 压气储能项目一期2×300兆瓦已于2025年7月并网发电 二期计划2025年底完成[3] 核心观点与论据 **财务表现** * 2025年上半年总资产99.9亿元 归属上市公司净资产60.79亿元 营业收入23.58亿元 总利润4.15亿元同比下降28% 每股收益0.4404元同比下降28.86%[2][3][5] * 2025年二季度扣非净利润下滑部分被资产处置收益抵消 包括瑞丰公司政策性搬迁收益约5200万元和泰州靖江厂房拆迁收益 共计6700万元[10] * 国能公司2025年上半年收入9000多万元 利润200万元[33] **储能项目进展** * 张英储气库一期已投产 2025年计划注入垫底气1.9亿方 目前已完成1.44亿方 剩余5000多万方将在9月和10月完成 预计年底完工[2][12] * 签订2亿方工作气合同 预计2025年收入超亿元 利润约1000万元[2][14] * 项目总投资65亿元 扩容30亿方 其中工作气18亿方 垫底气12亿方[34][35] * 电力器价格为每立方米2.8元[13] **钙产品业务** * 钙产品销量下滑20% 主要受国际市场和国内供需影响 2025年上半年销售11.1-11.5万吨 去年同期16-16.9万吨[6] * 拓展液体钙市场 毛利率高于固体氯化钙 已获得3-4万吨订单[7][8] * 与江苏交控合作研发新型融雪融冰剂以拓展销路[7] **战略规划** * "十五"期间战略目标：岩化产能1200万吨 储气容量50亿方 营业收入200亿元 利税超30亿元[2][3] * 淮安市百亿储气库项目计划2026年完成一期投资 库容10亿方 工作气量约6亿方 目标2027年开票8亿元 利税2亿元[22] * 杨槐矿区储气库项目目标建成50亿方储气库 与张新储蓄库合计达到百亿级规模 总体目标开票收入超60亿元 利税总额超15亿元[23] * 石塘矿区计划到2035年实现17亿方容量目标 年利税收入2亿元[32] **市场优势** * 张英储蓄库位于江苏沿海经济活跃区 江苏市场2024年天然气消耗量400亿方 一期库容6亿方[4][17] * 岩穴储蓄库具备快注快采能力 可实现多次循环利用 提高周转率和效益[4][17] * 存储一次收费每立方米0.65元 下游客户旺季拿到价格约3.6元 与市场价格基本一致[26] * 国际LNG价格季节性波动 4-5月价格1.8-1.9元 低时可达1.5元 气化成本0.3-0.4元 管束费0.05元 总成本约2.3元[27] 其他重要内容 **研发与投资** * 研发费用二季度较高因年度立项在3月份完成 资金归集集中在二季度[30] * 压气储能项目投资收益预计2026年体现 地下空间租赁面积100万方 每方租赁费用15元 年租赁费约1500万元[31] * 压气储能项目总投资37.4亿元 公司占比34% 按固定资产投资收益率5%以上计算 年股权收益约7000万元[31] **资源储备** * 公司在锦城拥有八个矿区 淮安地区总储量1300亿立方米 适宜储气库建设[29] * 张新 杨槐和石塘矿区非常适合储气库建设 石塘矿区面积超5平方公里[29] **运营模式** * 多能注采模式：4-10月注气 11-次年3月采气 夏季高温时段大型燃气电厂可提取部分天然气[19] * 天然气调度通过国家管网进行 夏季北部地区使用上游天然气后 下游可从储存库调度[20] * 自营模式可行 下游用气企业众多 靠近盐城滨海港 沿海管道已接通[25]

苏盐井神坚持科技创新驱动发展，持续加大研发投入。公司拥有"国家企业技术中心"、"盐穴储能储气 院士工作站"等多个省级以上研发平台。上半年，公司开展了高新技术企业第五次认定及"省重点实验室 组建"等申报工作，获批江苏省科协专项计划。完成天然精制岩盐（干燥包）、速溶雪花盐5款新品开 发，取得了"小苏打防结块技术"等多项阶段性成果。 此外，公司与杨春和院士团队开展二十多次交流活动，推进盐穴储氢储氦储废关键技术研究，取得 了"沉渣空隙储气扩容关键技术"成果。年累计申请专利13件，授权专利21件。 苏盐井神正全力打造千万吨级盐化产品产能和百亿方级储气库为主的两大产业链条。公司未来3至5年， 将成为一个新型制造和新能源双轮驱动的新兴企业，净利润有望突破30亿元，并且形成较强的国际竞争 力。 中证报中证网讯（王珞）8月26日，苏盐井神发布2025年半年度业绩报告。报告显示，上半年公司实现 营业总收入23.58亿元，净利润3.44亿元，基本每股收益为0.44元。 公告显示，上半年公司利润总额4.16亿元，同比下降28.40%。经营活动产生的现金流量净额为1.56亿 元，销售商品、提供劳务收到的现金为20.44亿元。截至报告期 ...

会上发布的苏盐井神院士工作站盐矿深地储能成果，历经10余年的研发和产业化应用，在连通井盐穴高 效建库和沉渣空隙储气扩容方面形成了盐穴储气库建设的"中国方案"，带动了传统盐化工行业向盐穴储 能新产业（300832）的转型升级，标志着我国在深地空间储能领域取得了突破性进展，实现从"跟 跑"到"领跑"的历史性跨越。 本报讯(记者李晞)8月20日，苏盐井神（603299）院士工作站盐矿深地储能成果发布暨学术研讨会在淮 安举行。来自中国工程院和国内重点高校院所专家学者，地方政府和有关部门领导，全国盐业同行等单 位嘉宾共同见证了成果发布。 集团党委书记、董事长郑海龙表示，苏盐集团正加快重构"盐+储能"产业发展新格局，期待与各位院 士、专家、业内同行一道，围绕盐穴储气库技术升级、产业链协同创新、标准体系建设等前沿课题深入 研讨，推动更多"从0到1"的原创成果落地转化，加快构建"基础研究+技术攻关+成果产业化+人才支 撑"全过程创新生态，加快推动百亿储气库群产业化和规模化发展。 ...

公司评级与业务亮点 - 华源证券给予苏盐井神买入评级 最新股价10 48元 [2] - 盐业龙头深耕"盐+储能"领域 具备低负债高现金流特征 盈利稳定性强 [2] - 盐碱钙一体化发展战略推进顺利 盐产品顺价机制稳定且存在增量空间 [2] 行业需求与业务发展 - 江苏省天然气需求规模居全国首位 季节性调峰储气需求旺盛 [2] - 盐穴储气业务处于高速发展阶段 新增库容将推动公司进入持续增长期 [2] - 压缩空气储能及小分子气体存储项目快速推进 盐穴资源利用领域持续拓展 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价10 48元[5] 核心观点 - 报告认为苏盐井神是华东盐业龙头，具备"盐+储能"双轮驱动优势，盐穴储能价值被严重低估[5] - 公司盐及盐化工产品贡献85%营收毛利，近三年归母净利润/经营性现金流净额/货币资金稳定在7/13/25亿元中枢[5] - 独创井下循环制碱技术实现盐碱钙一体化绿色发展，2024年盐/碱/钙产品销量达774/76/32万吨[5] - 盐穴储气业务进入建设落地期，张兴储气库2030年有望实现50亿方库容，贡献4 1亿元归母净利润增量[5][6] - 压缩空气储能项目一期300兆瓦机组已并网发电，小分子气体储备中心项目按"三个当年"目标推进[8] 财务数据 市场表现 - 2025年7月31日收盘价10 48元，总市值81 92亿元，流通市值81 46亿元[3] - 资产负债率37 23%，每股净资产7 97元/股[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为55 6/67 3/77 3亿元，同比增长4 03%/21 02%/14 84%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7 05/9 17/11 3亿元，对应PE 11 6/8 9/7 3倍[7] - 2025年ROE预测10 95%，2027年提升至14 93%[7] 现金流与估值 - 2024年经营性现金流净额12 83亿元，2027年预测增至17 05亿元[9] - 当前P/B 1 35倍，2027年预测股息率6 21%[9] 业务规划 - 拟定增18亿元发展储气库卤水制盐项目，预计新增300万吨/年固体盐产能[5] - 2030年盐及盐化工产品总产能规划达1200万吨[5] - 杨槐储气库50亿方库容项目计划2025年完成可行性研究[5] - 远景目标实现100亿方盐穴库容，2035年或贡献10 2亿元归母净利润增量[6]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年5月22日通过上证路演中心召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会，董事长吴旭峰、副董事长肖立松等高管参与互动交流 [1] 投资者问题及回复 盐穴储能项目进展 - 淮安盐穴压气储能发电项目总投资37.4亿元，一期装机300MW，预计2025年7月首套机组投产 [2] 定增定价争议 - 定增定价基准日前20个交易日股价下跌15.2%，公告后单日暴跌9.12%，公司回应定价严格遵循证监会规则，采用竞价发行且过程公开透明，否认操纵市场行为 [2] 定增战略考量 - 定增规模占市值25%，旨在推动"盐+储能"战略转型，通过规模经济提升长期竞争力与资产价值 [3] 2024年财务表现 - 2024年营业收入53.44亿元（同比-5.95%），归母净利润7.69亿元（同比+4.15%），扣非净利润增长5.08%，盈利水平居行业前列 [3] 未来盈利增长点 - 聚焦"盐+储能"产业集群，推进张兴储气库一期、卤水制盐综合利用工程，加快盐穴小分子气体存储及压气储能发电项目，同时通过智能化改造降本增效 [3] 分红政策 - 2024年现金分红占净利润45.04%，2022-2024年累计分红9.6亿元，行业较高水平，2025年分红将结合盈利、资金需求等因素制定 [4] 行业对比 - 2024年盐行业整体业绩受下游波动影响下滑，公司强调自身具备研发、专利、区位及成本优势，将通过产业结构优化等措施提升业绩 [4] 其他事项 - 业绩说明会详情可查阅上证路演中心记录 [4]

盐穴储氢示范工程授牌 - "盐穴储氢库示范工程"和"百万方级储氢示范工程"授牌仪式在中国平煤神马集团下属联合盐化公司举行 标志着我国盐穴资源利用迈出重要一步 [1] - 盐穴具有密封性能好 储氢规模大 成本低 安全性高等优点 被视为解决氢能存储难题的优质技术路径 [1] - 示范工程依托平煤神马集团丰富的盐田资源和前期盐穴储能项目的探索与实践 [1] 平煤神马集团资源与技术优势 - 集团拥有6 62平方公里的盐田资源 目前已开采卤井13组 累计采盐量超2000万吨 每年可形成100多万立方米物理容积 [1] - 凭借与中石油 河南投资集团等合作积累的盐穴储气经验 以及专业技术团队 为储氢库示范工程提供技术支持和保障 [1] 示范工程具体信息 - 项目于2024年11月开工建设 是亚洲首个深地盐穴大规模储氢项目 计划储存150万立方米的氢气 [1] - 由中国科学院武汉岩土力学研究所与平煤神马集团联合实施 联合盐化公司具体负责 [1] 项目进展与地位 - 已完成地质评价 工艺设计 钻井施工等环节 正有序开展造腔运行 [2] - 成功纳入"深地国家科技重大专项"和国家重点研发计划"地质储氢适用性及安全关键技术"重点专项 [2] - 成为国内首个百万方级盐穴储氢示范工程 [2] - 公司将参与盐穴储氢库安全技术相关的国家和行业标准制定工作 [2]

行业动态 - 山东省盐业在全国占据领先地位 2024年原盐产量、海盐产量、溴素产量均位居全国第一 [1] - 山东省通过政策规划推动盐业大省向强省转型 优化产业环境并培育特色品牌 [1] - 行业呈现传统技艺与现代智造融合趋势 通过"线下+线上+云端"模式展示产业升级路径 [1] 公司概况 - 鲁盐集团是鲁银投资(600784)旗下盐业板块主体 拥有全国食盐定点批发资质 可在全国开展业务 [1] - 公司盐产品年产能达360万吨 产量位居全国前列 [1] - 生产基地分布在渤海湾卤水富集区和大汶口盐矿区 盐资源储备丰富 [1] 技术创新 - 菜央子盐场建成全国领先的"智慧示范盐田" 实现盐田远程监控、塑苫作业自动化等数智化升级 [2] - 采用"盐光互补"模式 在盐田架设光伏板 实现下部制卤、上部发电的复合利用 [2] - 推进盐穴储能建设 探索新能源领域发展新路径 [2] 品牌活动 - 举办"古卤新生 智造健康"采盐季活动 展示千年制盐技艺与现代技术融合 [1] - 通过沉浸式场景化体验 呈现产业向新质生产力跃迁的路径 [1]

行业概况 - 山东省是海盐大省，寿光市盐业历史悠久，地下卤水资源丰富，探明储量约26亿立方米，盐田面积约130平方公里，原盐产能约300万吨，占全国海盐产能的1/8 [3] - 2024年山东省原盐产量达2500多万吨，约占全国25%，其中海盐产量1500多万吨，占全国70%，井盐产量990万吨，占全国矿盐近16% [6] - 2024年山东省拥有食盐定点生产企业11家，累计生产食盐169万吨，定点批发企业122家，累计销售食盐168万吨 [6] 公司业务 - 鲁盐集团是上市公司鲁银投资旗下盐业板块运作主体，作为山东省省级食盐专营龙头企业，盐产量居全国前列 [2] - 2024年公司生产食盐135万吨，销售食盐136万吨，均占全省80%左右 [6] - 公司旗下菜央子盐场位于卤水矿带中心，地理条件得天独厚，成功生产高端产品"盐之花"，填补国内空白 [3][4] 产品创新 - "盐之花"年产稀少，每50平方米盐田年产不足500克，在国外是高级西餐调味料 [4] - 行业趋势显示中高端食用盐需求上升，无添加、功能性食盐和日化盐将成为新增长点 [4] - 低钠盐、有机盐等健康型产品市场占比持续上升，行业向多元化、高端化发展 [4] 技术升级 - 菜央子盐场建成全国领先的"智慧示范盐田"，实现盐田远程监测、塑苫作业自动化、卤水输送流量精准化等 [6] - 山东省推广数字化、网络化、智能化生产方式，打造智慧盐田、数字井盐等示范场景 [6] - 公司采用"盐光互补"模式，在盐田架设光伏板实现下部制卤、上部发电，提高土地复合利用率 [7] 战略布局 - 公司推进盐穴储能建设，探索新能源领域布局，打造新增长点 [7] - 行业竞争加剧，具有循环经济技术优势、规模优势、品牌优势的企业有望保持领先 [7] - 山东省推动盐业大省向强省迈进，培育特色品牌，优化产业环境 [6]

公司业绩与定增预案 - 苏盐井神2025年一季度营业收入同比下降8 68% 归母净利润同比下降28 8% [1] - 公司货币资金余额为30 73亿元 但仍计划定增募资18亿元用于储气库卤水制盐项目 [1] - 定增发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% 拟发行不超过2 35亿股 [2] 投资者质疑与市场反应 - 投资者质疑增发价格过低及账上资金充足却仍募资的行为 [1] - 定增预案公布后股价连续下跌 4月29日跌9 12% 4月30日跌1 95% [2] - 反对意见集中在定增价格合理性和资金规划效率问题 [5] 项目规划与资金用途 - 储气库卤水制盐项目总投资18 89亿元 建设规模为300万吨/年固体盐和150万方/年液体盐 [2] - 公司规划张兴储气库三期项目(65亿元) 杨槐矿区储气库 国信苏盐600MW压气储能项目(一期7月并网) [4] - 另有张兴矿区300万方原油储备项目(20亿元) 盐穴小分子气体储备中心项目(2025年底投产)及120万吨纯碱项目 [4] 公司回应与战略说明 - 一季度业绩下滑主因产品售价同比大幅下降 但经营指标仍优于行业平均水平 [3] - 公司称现有资金无法支撑业务快速发展 需借助资本市场实现战略布局 [5] - 定增采用竞价发行方式 强调将遵循市场机制平衡新老股东利益 [6] - 公司认为项目落地后将提升业务规模与盈利能力 弥补股权稀释影响 [6]