报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短期内大幅政策宽松紧迫性降低，6月PMI调查显示经济势头良好，Q2实际GDP增长略超5%，出口在H2 2025可能比预期更具韧性，近期政策信号降低了7月政治局会议大幅宽松预期，重点转向促进现有政策实施和定向宽松，同时应对通缩愈发重要 [5] - 美元/人民币有望温和下行，6月人民币兑美元升值0.4%，主要受每日中间价下降推动，央行将继续推动人民币兑美元相对渐进升值，大幅升值可能带来负面影响，12个月美元/人民币即期汇率预测（6.90）显示中期内人民币兑美元直接多头头寸总回报有限 [5] - 利率市场短期内将继续盘整，6月债券收益率曲线整体下降，前端国债收益率下降更多，导致曲线牛市变陡，中国经济增长韧性和政策制定者对大幅宽松的谨慎态度表明利率市场短期内将盘整，中期内利率有望下降，但短期内收益率下行受限，潜在催化剂包括银行间流动性进一步宽松和经济增长大幅放缓 [6] 根据相关目录分别进行总结 外汇市场 估值与政策立场 - 6月美元/人民币即期汇率进一步下跌，人民币兑CFETS货币篮子小幅贬值，美元/离岸人民币即期汇率在美元走弱情况下下滑，美元/离岸人民币次日交割点差在6月横盘整理，逆周期因子在6月扩大，显示升值倾向 [10][11][14][17] 技术面 - 6月美元/离岸人民币和欧元/离岸人民币的利差与波动率之比基本保持不变，买入美元或欧元并卖出人民币的动量基本不变，离岸人民币/在岸人民币基差接近零，交叉货币互换利率与NDIRS利率相比变化不大 [20][23][26] 基本面 - 5月中国贸易顺差因货物贸易顺差增加而上升，5月中国旅游出口降至2019年水平的149%，旅游进口降至约95%，长期现金债券收益率和NDIRS利率在6月基本稳定 [32][34][38] 利率市场 水平与期限结构 - 6月前端现金债券收益率下降，国债收益率曲线的2s10s段变陡，10s30s利差与5月基本持平，短期债券的外汇对冲收益率相对于美国国债收益率在6月进一步下降 [42][43][44] 技术面 - 6月接收人民币NDIRS的动量基本不变 [46] 基本面 - 6月国债在前端表现优于IRS，6月票据贴现率略有下降，表明贷款需求疲软，6月CPI通胀的1年期市场共识预测略有下降，实际GDP增长的市场共识预测略有上升 [49][52][56] 流动性与杠杆 - 6月央行主要通过质押式逆回购向银行间市场注入流动性，6月上中旬回购利率下降，季末因季节性流动性需求上升，6月债券市场金融杠杆进一步上升 [58][61][65] 债券供需 - 2025年6月中央政府债券净发行量约为7600亿元，地方政府一般债券净发行量约为940亿元，地方政府专项债券发行量约为4790亿元，政策银行债券净发行量为2980亿元，6月可转让定期存单未偿余额减少7040亿元，地方政府融资平台债券存量和发行收益率在6月进一步下降，6月社会融资总量下政府债券净发行量较5月略有下降，企业债券净发行量回升，5月商业银行大量购买政府债券 [69][72][77][81][86][91][93] 附录 - 总结了自2020年以来的主要外汇政策公告，在汇率大幅波动时，央行可能会采取各种工具稳定美元/人民币即期汇率，影响通常是短期的，但会减缓汇率波动速度 [95][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期外汇市场隐含波动率下降与宏观经济不确定性降低有关 模型显示当前隐含波动率与宏观情况基本相符 但通胀不确定性增加或其他未被模型捕捉的因素可能使隐含波动率上升 较低的隐含波动率使投资者能以更低成本表达方向性观点 [2][4][46] 根据相关目录分别进行总结 外汇市场隐含波动率现状 - 近期外汇市场期权隐含波动率和实际波动率均下降 美国政策曾使全球宏观经济背景更不确定 但近期美中贸易协议等因素缓解了市场担忧 宏观风险支持当前较低的隐含波动率水平 [2][4] 隐含波动率的定义 - 外汇隐含波动率反映投资者对未来外汇市场波动的预期 由外汇期权价格“隐含”得出 与经济状况和商业周期相关 体现投资者对经济状况和汇率未来走势的不确定性 [5][8] 实际波动率与隐含波动率的关系 - 隐含波动率与实际波动率密切相关 因二者共享宏观驱动因素 且隐含波动率倾向于跟随实际波动率 但市场可能因过度关注近期实际波动率而误判未来波动率 今年大部分时间实际波动率超过隐含波动率 [9][12] 波动率的宏观驱动因素相关文献 - 此前研究表明经济状况是外汇和利率波动率的关键驱动因素 宏观不确定性是外汇市场波动率的重要驱动因素 不同资产类别波动率受宏观条件影响 但相关性并非完美 [16][19] 影响外汇隐含波动率的因素 - 通过构建经济不确定性指标并进行回归分析 发现外汇波动率与宏观不确定性呈强正相关 美国宏观不确定性解释力更强 美国CPI不确定性解释力最强 国内货币政策次之 [21][28][30] 不同时间的关键因素 - 通胀通常是波动率的关键驱动因素 但关系会随时间变化 近期美国通胀不确定性变化驱动了外汇波动率 目前美国通胀数据向好及劳动力市场变化影响了外汇波动率 [34] 宏观因素对隐含波动率的预测 - 模型显示隐含波动率与宏观情况基本相符 欧元区实际与模型隐含波动率差异较小 英镑隐含波动率应略高 日元应略低 若关税相关不确定性不降低 外汇波动率将维持高位 [35] 未来隐含波动率的影响因素 - 近期隐含波动率降低与美国经济数据向好和宏观不确定性降低有关 关税提高等因素可能增加宏观不确定性 非宏观因素如外汇对冲活动和投资组合流动结构变化也可能使实际波动率继续超过隐含波动率 较低隐含波动率使投资者表达方向性观点成本更低 [46]

CME集团推出FX Tape+服务 - 公司计划今年晚些时候推出FX Tape+服务 旨在提供集中化的外汇参考价格和流动性全景视图 以提升碎片化外汇市场的价格发现和透明度[1] - 新服务将整合来自1400多家机构和10万活跃参与者的数据 通过中央限价订单簿(如外汇期货 EBS Market等)提供真实市场流动性的综合视图[2] - 初期覆盖10种主要货币 每250毫秒更新一次数据 通过WebSocket API实时提供复合"真实"中间价[3] 服务特点与战略意义 - 采用完全透明的执行交易数据 区别于其他依赖指示性价格的参考源[2] - 强化公司作为金融基础设施提供商的角色 同时开辟高质量市场数据销售的新收入来源[4] - 符合监管对透明度的要求 可能提前应对未来行业强制规定 促进平台协同效应和更广泛的市场参与[4] 公司股价表现 - 年初至今股价上涨19.2% 超过行业平均13.4%的涨幅[5] 同业公司对比 - Acadian Asset Management当前财年每股收益预期3.18美元(同比增长15.2%) 收入预期5.608亿美元(增长10.9%) 过去四个季度三次超预期[9] - Pagaya Technologies每股收益预期2.45美元(同比激增195.2%) 收入预期12亿美元(增长19.9%) 近60天获两次上调[10] - Axos Financial 2025年每股收益预期7.39美元 收入预期13亿美元(增长5.3%) 过去四个季度均超预期[11]

报告行业投资评级 - 对美元指数看跌，对欧元和日元看涨，对英镑、瑞郎和澳元有上行风险，对加元、挪威克朗和瑞典克朗有下行风险 [12] 报告的核心观点 - 美元抛售应持续，技术力量和通胀与增长情况影响美元走势 [2] - 欧元兑美元的上升趋势应继续，技术因素和基本面因素共同推动 [3] - 日元应表现出色，受美国终端利率定价下降和关税不确定性支持 [4] - 英镑维持中性但有上行风险，英国利率处于“最佳点”但存在风险 [5] - 瑞郎维持中性但有上行风险，若通胀持续为正可能利好瑞郎 [6] - 加元维持中性但有下行风险，建议做空加元兑瑞郎 [7] - 澳元维持中性但有上行风险，7月澳洲联储会议是关键 [8] - 纽元维持中性且风险中性，澳元兑纽元有上行潜力 [9] - 瑞典克朗维持中性但有下行风险，零售销售数据若影响“一级”数据可能推动欧元兑瑞典克朗上升 [14] - 挪威克朗维持中性但有下行风险，油价和政策利率定价是逆风，但挪威央行的外汇购买提供一定支撑 [16] 各货币观点总结 美元（USD） - 看跌，技术力量和通胀与增长情况影响美元走势，投资者对2025年美联储降息定价存在风险 [2][17] 欧元（EUR） - 看涨，技术力量和基本面因素推动欧元兑美元上升，美国利率可能向其他地区收敛提供支撑 [3][19] 日元（JPY） - 看涨，美国终端利率定价下降和关税不确定性支持日元，资金流向也有助于日元 [4][21] 英镑（GBP） - 中性但有上行风险，英国利率处于“最佳点”但存在风险，利率过高或过低都可能对英镑不利 [5][22] 瑞郎（CHF） - 中性但有上行风险，若通胀持续为正可能利好瑞郎，美元兑瑞郎有更大的下行空间 [6][23] 加元（CAD） - 中性但有下行风险，美国收益率下降和加拿大央行政策影响美元兑加元，建议做空加元兑瑞郎 [7][24] 澳元（AUD） - 中性但有上行风险，7月澳洲联储会议是关键，若不降息或表明政策中性可能利好澳元 [8][24] 纽元（NZD） - 中性且风险中性，澳元兑纽元有上行潜力，新西兰经济基本面较弱且利率定价有下行风险 [9][24] 瑞典克朗（SEK） - 中性但有下行风险，零售销售数据若影响“一级”数据可能推动欧元兑瑞典克朗上升 [14][15] 挪威克朗（NOK） - 中性但有下行风险，油价和政策利率定价是逆风，但挪威央行的外汇购买提供一定支撑 [16][24] 交易观点总结 - 做空美元兑日元，目标135，止损151 [16] - 做多欧元兑美元，目标1.20，止损1.07 [16] - 做空加元兑瑞郎，目标0.555，止损0.61 [16]

报告行业投资评级 - 美元（USD）：看跌 | 偏态：看跌 [2][21] - 欧元（EUR）：看涨 | 偏态：看涨 [3][22] - 英镑（GBP）：中性 | 偏态：看涨 [4][23] - 日元（JPY）：看涨 | 偏态：看涨 [5][24] - 瑞郎（CHF）：中性 | 偏态：看涨 [6][25] - 挪威克朗（NOK）：中性 | 偏态：看跌 [7][26] - 瑞典克朗（SEK）：中性 | 偏态：看跌 [8][27] - 澳元（AUD）：中性 | 偏态：看涨 [9][28] - 新西兰元（NZD）：中性 | 偏态：看涨 [10][29] - 加元（CAD）：看跌 | 偏态：看跌 [11][30] 报告的核心观点 - 美元疲软主导G10外汇观点，美国与其他国家的利率和增长趋同以及外汇对冲增加影响市场 [1][21] - 各货币受不同因素影响呈现不同走势，如欧元受外汇对冲和利率趋同推动上涨，日元受美日贸易不确定性和美国终端利率前景影响或上涨等 [3][5] 根据相关目录分别总结 1. View Summaries - 维持交易建议：做空美元/日元、做多欧元/美元、做空加元/瑞郎 [31] - 各货币交易详情：做空美元/日元，点位143.36，目标135，涨幅5.8%，止损151，跌幅 -5.3%；做多欧元/美元，点位1.1786，目标1.20，涨幅1.8%，止损1.07，跌幅 -9.2%；做空加元/瑞郎，点位0.5787，目标0.555，涨幅4.1%，止损0.61，跌幅 -5.4% [31] 2. G10 Overview - 利率影响收入平衡，挪威经常账户盈余最大，新西兰赤字最大 [34] - G10外汇对风险和利率的敏感性上升，日元对美国利率最敏感 [39] - 期权数据显示市场做多欧元、做空瑞典克朗，CFTC数据显示瑞郎空头和欧元多头最多 [44] - CTA模型最看好挪威克朗，欧元近期表现追赶，美元最不被看好 [48] - 过去一个月瑞郎利率跌幅最大，加元和欧元紧随其后 [54] - 部分国家核心通胀略有加速，如英国和加拿大 [60] 3. USD - 美国增长和利率将与其他国家趋同，外汇对冲增加美元风险溢价 [63] - 美国经常账户赤字占GDP的4.6%且有扩大趋势 [68] - 美元与美国利率相关性高，不同时区回报差异加大 [73] - 美元仓位仍为空头但未过度，CTA趋势指标接近极度看跌 [78] - 前端盈亏平衡通胀率定价高于目标，压低短期实际收益率 [83] - 预计美联储2026年前不降息，终端利率更深 [88] - 影子短期利率差异显示美元当前接近公允价值98 - 99 [93] 4. EUR - 预计欧元/美元升至1.20及以上，期权市场低估其上涨风险 [99][101] - 欧洲经常账户盈余持续上升，主要由商品和服务推动 [104] - 欧元/美元对收益率差异更敏感，对风险偏好敏感性下降，纽约时段卖盘集中 [109] - 看涨仓位有所缓和但仍较高，CTA趋势指标接近极度看涨 [114] - 欧元区盈亏平衡通胀率下降，实际利率上升 [119] - 预计欧洲央行终端利率为1.5%，略低于市场定价 [124] - 欧元/美元上涨使其高于影子短期利率隐含的公允价值1.12 [129] 5. GBP - 英镑因高利差波动率比、低贸易紧张风险预期和欧洲乐观情绪溢出而受看好 [135] - 英国经常账户赤字稳定，但由更不稳定的“其他投资”融资 [140] - 英镑对利率和本地股市最敏感，纽约时段英镑/美元卖盘较多 [145] - 英镑/美元多头仓位较高但未过度，CTA趋势指标与英镑/美元表现背离加大 [150] - 英国实际利率上升，盈亏平衡通胀率因商品价格下跌而下降 [155] - 市场定价英国央行逐步降息和高终端利率，与经济学家预期相反 [160] - 英镑/美元高于影子短期利率差异暗示的公允价值1.32 [165] 6. JPY - 美国经济数据疲软或压低美国终端利率定价和美元/日元汇率 [171] - 日本经常账户余额为正，贸易逆差收窄 [176] - 日元与美国国债收益率负相关性增强，亚洲时段美元/日元下跌，纽约时段部分反弹 [181] - 期权数据显示美元/日元仓位略偏空，CTA趋势指标显示美元/日元多头 [186] - 通胀预期维持在1.70%，实际收益率因名义收益率下降重回负值 [191] - 市场对日本央行加息预期低迷，美国关税对经济的潜在影响令央行担忧 [196] - 美元/日元交易价格高于影子短期利率差异暗示的公允价值127 [201] 7. CHF - 瑞士央行表态和接近上一轮周期政策利率低点，有利于美元/瑞郎收益率压缩带来的下行风险，低通胀也利好瑞郎 [207] - 瑞士经常账户盈余相对于G10其他国家较高，由高商品盈余推动 [212] - 瑞郎/欧元对欧元股市最敏感，纽约时段欧元/瑞郎疲软最明显 [218] - 瑞郎相对于欧元和美元的仓位相对中性，CTA趋势指标仍偏看涨 [223] - 前端收益率大幅进入负值区间，10年期收益率未变，收益率曲线变陡，通胀预期继续缓和 [228] - STIR市场预计瑞士央行有超50%概率达到 -0.25%的谷底利率 [233] 8. NOK - 挪威央行上调中性利率估计，但仍存在利率下行风险，油价供应过剩也是不利因素 [239] - 挪威经常账户盈余受益于油气出口，但近期有所下降 [244] - 本地股市是挪威克朗的最大驱动因素，亚洲时段欧元/挪威克朗买盘最强，纽约时段净卖出 [249] - 挪威克朗期权仓位相对中性，对美元和欧元略偏空，挪威央行卖盘较前几年减少 [253] - 企业和家庭的通胀预期分歧持续，近期均有所上升 [258] - 市场预计挪威央行2025年9月降息，与摩根士丹利经济预期一致 [263] 9. SEK - 瑞典央行的替代情景使市场对经济数据反应敏感，看跌瑞典克朗，欧元/瑞典克朗有上行风险 [269] - 瑞典经常账户盈余因贸易而回升 [274] - 欧元/瑞典克朗对风险市场表现和2年期利率差异敏感，伦敦时段卖盘居多 [279] - 欧元/瑞典克朗市场仓位为空头，CTA指标看好瑞典克朗 [284] - 瑞典5年期实际收益率下降，长期通胀预期向央行目标收敛 [289] - STIR市场预计瑞典央行再降息幅度略高于预期 [294] 10. AUD - 澳大利亚经济基本面强劲，澳元有追赶其他货币对美元表现的潜力 [300] - 澳大利亚经常账户盈余近期转为赤字，因商品进口增加 [305] - 澳元对风险偏好和利率差异最敏感，纽约时段澳元/美元卖盘较多 [310] - 期权数据显示市场做多澳元，CTA趋势指标偏空 [315] - 澳大利亚10年期实际收益率维持在高位，本地盈亏平衡通胀率近期下降但仍较高 [320] - 预计澳大利亚央行2025年再降息三次，市场定价谷底利率更深 [325] - 澳元/美元目前被低估，公允价值估计为0.69 [330] 11. NZD - 新西兰国内需求疲软，但新西兰元兑澳元下行空间有限，因新西兰额外收益率优势不大 [336] - 新西兰年度经常账户赤字自2022年峰值后持续收窄 [341] - 新西兰元/美元对美国收益率高度负敏感，伦敦/纽约时段买盘最多 [346] - 期权和CTA指标显示投资者重新做多新西兰元 [351] - 实际收益率维持在高位，盈亏平衡通胀率降至1.8% [356] - 市场预计新西兰央行再降息1 - 2次后达到终端利率 [361] - 新西兰元/美元约0.60，低于公允价值估计0.64 [366] 12. CAD - 加元/瑞郎因不利的贸易条件而下跌，美元/加元因利率差异压缩而下降 [372] - 加拿大经常账户赤字在2025年第一季度收窄，主要因收入赤字降低 [378] - 美元/加元与利率差异相关性最高，纽约时段买盘最集中 [383] - 期权数据显示美元/加元仓位中性，CTA指标对加元的看法减弱 [386] - 实际收益率下降，盈亏平衡通胀率稳定 [391] - 预计加拿大央行2026年结束降息周期，终端利率为1.75%，低于市场定价 [396] - 美元/加元交易价格与隐含公允价值一致，但略低于影子短期利率差异 [402]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税并非零和博弈，美国进口商已开始支付关税且规模可观，这使分析师看好美国国债、看空美元 [1][8] - 关税对美国企业利润和经济增长有负面影响，经济风险偏向下行，建议做多美国国债、做空美元 [26][30] 根据相关目录分别进行总结 关税影响分析 - 6月年化关税收入达3270亿美元，占1Q25名义GDP的1.1%，相当于2024年企业所得税的65%、预扣个人/FICA税的10%、非预扣个人税的32% [12][16][17] - 若企业承担全部关税，1Q25利润率将从13.8%降至11.7%，低于15年移动平均的12.2% [26] - 航空公司客运量5月较2024年5月下降1.7%，经济风险偏向下行 [30] 各策略观点 美国利率策略 - 建议买入1m10y vs. 6m10y波动率，维持0QU5看涨蝶式期权，关注经济数据而非股市 [35][37][38] G10外汇策略 - 预计USD/CAD今年下跌，但加元可能跑输其他G10货币，量化并排名G10货币与贸易条件的关系 [44][45][36] 欧元区利率策略 - 荷兰养老金改革将导致久期大幅缩减，分析债券和衍生品交易可能性及市场影响 [42] - 提出德国互换利差长期公允价值模型，认为当前利差过窄，未来可能走阔 [47] 英国利率策略 - 提出英国互换利差长期公允价值框架，认为短期和中期利差便宜，长期利差略贵 [55] 日本利率策略 - 维持对10年期日本国债的多头头寸，对长期国债持谨慎态度 [46] 央行观点 英国央行（BoE） - 维持利率不变，三位成员投票降息，预计8月降息 [57][59] 挪威央行（Norges Bank） - 意外降息25个基点，开启降息周期，预计今年再降息两次 [58] 美联储（FOMC） - 维持观望态度，预计今年通胀上升，今年维持利率不变 [61] 日本央行（BoJ） - 决定从2026年4月起放缓日本国债购买缩减步伐，认为关税负面影响下半年显现 [62] G10货币观点 - 看空美元兑欧元、日元等货币，看多欧元、日元，对英镑、瑞郎等持中性态度 [64][65][66] 交易策略 - 包括RX/UB ASW陡峭化、做多希腊国债等多种交易策略，并分析了各策略的入场水平、日期、理由和风险 [76][77][78]

报告行业投资评级 - 建议全球股票等权重配置，超配美国股票 [9] 报告的核心观点 - 美国风险和无风险资产相对全球其他地区仍具吸引力，美国股票盈利修正广度优于其他地区，是偏好美国股票的主要原因之一 [9] - 未来12个月美元持续疲软仍是市场展望的核心主题，预计美元因利率和经济增长向同行收敛而继续走弱，政策不确定性增加强化了这一观点，投资者关注外汇对冲，丹麦央行数据显示丹麦保险公司和养老基金4月持有的美国资产对冲比率增加5个百分点 [10] 投资流动情况 股票市场 - 理柏全球股票ETF和共同基金周度数据显示，国际投资者在解放日之后的几周和5月大部分时间是美国股票净买家，但今年以来购买速度较2024年放缓，不过仍远高于2021 - 2023年同期，同时美国投资者是净卖家，表明他们正在从美国股票重新配置资产 [3] - 美国财政部TIC数据显示外国需求放缓，但没有显著净卖出 [3] - 日本财务省数据显示2025年日本净买入的美国股票比TIC数据显示的更多 [3] - 全球股票基金区域配置方面，美国股票在全球股票基金投资组合中的权重下降，与非美国股票权重增加大致成比例，但这并不等同于美国股票净流出，美国股票投资组合权重下降与股票基准权重变化一致，反映美国在基准中占比略降，没有证据支持外国投资者从美国股票重新配置资产的说法 [4] 债券市场 - 美国债券基金净资金流入为正，但速度慢于一年前，非美国债券基金净资金流入下滑，美国和非美国债券基金资金流入在4月底触底后反弹，TIC数据显示外国投资者总体仍是美国债券净买家，没有证据表明美国债券有大量资金流出 [5][8] 本周关注经济数据 6月30日（周一） - 预计日本5月工业生产月增3.6%、年增1.2% [12] - 预计日本5月新屋开工年化总数为74万套 [13] - 预计中国6月制造业PMI升至49.7 [13] - 预计德国6月整体CPI通胀年率升至2.35% [13][14] - 预计美国达拉斯联储制造业指数维持在48.5 [15] 7月1日（周二） - 预计日本央行6月短观调查中大型制造业企业景气判断指数微降至+11，大型非制造业企业商业前景微降至+33，大型企业所有行业资本支出计划2025财年增长10.6% [16] - 预计日本6月消费者信心指数为33.2 [17] - 预计欧元区6月整体通胀年率升至2.1%，核心通胀稳定在2.3% [17] - 预计美国6月制造业ISM指数维持在48.5，建筑支出月降0.2%，4月职位空缺从3月的720万升至739.1万，预计汽车销售大幅放缓，年销售率为1500万辆，为过去一年最慢 [18][19] 7月2日（周三） - ADP数据对美国官方劳工统计局私营部门就业人数估计不是有用的逐月指标 [20] - 预计波兰央行维持利率不变，但为9月降息留门 [20] 7月3日（周四） - 预计美国6月新增非农就业人数14万，私营部门就业人数增加12万，失业率维持在4.2%，平均时薪月增0.3%、年增3.9% [21] - 预计美国5月商品贸易逆差扩大100亿美元，整体贸易平衡类似恶化 [21][22] - 预计美国新申领失业救济人数变化不大，持续申领失业救济人数部分逆转 [23] 7月4日（周五） - 预计日本5月实际家庭消费支出年增1.4% [24] - 预计德国5月制造业订单月降0.3% [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着以色列与伊朗冲突缓和，美元疲软主题将强化 需关注美国非农就业数据和特朗普贸易/非贸易政策 [5] - 亚洲外汇方面 提高做空美元/新台币的信心至4/5 上调做多欧元/印度卢比的目标至103 维持做多美元/港元等操作 [5] - G10外汇方面 维持做多欧元/英镑等交易 重点转向美国劳动力市场数据 [5] - 亚洲利率方面 对支付5年期中国无本金交割利率互换有高信心 维持支付10年期香港与美国利差等操作 [5] 根据相关目录分别进行总结 外汇市场关注要点 - 关注6月非农就业数据、特朗普“大美丽法案”和关税截止日期对欧元/美元走势的影响 [1] - 美国对伊朗的针对性行动及局势迅速缓和支持做空美元立场 年初以来导致美元走弱的因素大多仍在 [3] 顶级外汇和利率交易 | 国家 | 交易 | 基点变动（从开始） | 基点变动（从当前） | 目标 | 时间线 | 信心（当前/之前） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 做空美元/新台币 | 290 | 710 | 27.0 | 7月中旬 | 4 (3) | | | 做多欧元/英镑 | 120 | 260 | 0.8750 | 10月底 | 4 (3) | | | 做多欧元/印度卢比 | 420 | 300 | 103 | 7月底 | 4 (3) | | | 做多12个月美元/港元 | 33 | 617点 | | 2026年3月30日 | 4 (3) | | | 支付9月国际货币市场5年期中国无本金交割利率互换 | 2 | | 1.65% | 7月底 | 4 (3) | [2] 亚洲外汇策略 - 台湾 提高做空美元/新台币的信心至4/5 目标7月中旬达到27.0 新台币因出口商抛售等因素升值 未来仍有升值空间 [9] - 韩国 维持做空美元/韩元的信心在4/5 目标7月14日达到1300 预计美元走软 外国股市资金流入有望持续等因素支持韩元表现 [10] - 印度 上调做多欧元/印度卢比的目标至103 维持4/5的高信心 预计印度央行继续积累外汇储备 贸易谈判脆弱等因素支持该交易 [11][12] - 香港 维持做多美元/港元的高信心 目标到期时达到7.80 以及做多3x12M美元/港元利差 目标8月11日获得约330点收益 香港金融管理局开始撤回港元流动性 预计美元/港元将继续测试上限 [13] - 中国 维持做空人民币兑一篮子货币（欧元、澳元、韩元）的信心在3/5 目标7月底获得4.0%的回报 境内美元需求高 宏观面临逆风 国际收支动态面临下行压力 [14] - 新加坡 维持做空新加坡元名义有效汇率的信心在3/5 目标7月底获得1%的收益 预计新加坡金融管理局7月可能进一步降低坡元名义有效汇率斜率 [15][16] G10外汇策略 - 日元 原油价格“冲击”消退 关注当地发展 维持做空美元/日元的建议 目标9月底达到136 [18][19] - 欧元 通胀粘性可能支撑夏季表现 维持做多欧元/英镑 预计欧元/美元夏季将进一步上涨 欧元区通胀数据显示粘性 限制欧洲央行鸽派冲动 [20] - 瑞郎 通缩可能持续 关注瑞士央行外汇干预 瑞士央行6月仅降息25个基点至0% 预计6月CPI仍为通缩 关税担忧可能在7月9日再次升温 [21] - 澳元 全球情绪改善和美元疲软支持澳元 适度看好澳元 预计7月、8月和11月各降息25个基点 关注5月零售销售数据 [22] - 纽元 中东局势稳定和油价下跌支持做多纽元/加元 目标9月底达到0.8520 信心为3/5 [23] 亚洲利率策略 - 中国 维持对支付5年期和2s5s陡峭化的高信心 预计下半年市场对刺激措施的预期将增加 中美会谈降低关税风险 债券供应可能维持高位 前端利率可能受限 [25] - 印度 维持接收2年期印度无本金交割利率互换的头寸 预计印度卢比利率将在窄幅区间波动 印度央行本周进行了可变利率逆回购拍卖 提高了MIBOR/WACR利率 未来行动取决于其目标 [26] - 韩国 退出支付9月国际货币市场5年期无本金交割利率互换 预计韩国利率将表现不佳 但目前市场定价已反映部分因素 等待关键数据后重新评估 [27] - 香港 维持支付10年期香港与美国利差的适度信心 香港金融管理局开始干预后 预计美元抛售可能持续数月 企业对冲或政府债券发行增加可能对长期香港利率互换造成压力 [28][29] - 泰国 降低支付泰铢10年期利率的信心 泰国央行本周维持政策利率不变 预计8月会议也将维持不变 前端定价相对较低 长期端受到全球走势和政治头条的压力 [30] - 澳大利亚 收益率本周下跌 但落后于美国利率反弹 考虑重新审视做多10年期澳大利亚国债与做空美国10年期国债的交易 喜欢接收澳大利亚2s5s10s蝶式价差 [31] 汇率和利率预测 - 全球外汇预测给出了各主要货币在不同时间点的预测值 [37] - 利率预测给出了各主要国家10年期国债收益率在不同时间点的预测值 [36]

产品发布 - CME集团将推出CME FX Tape+ 提供集中参考价格和外汇市场流动性的全面视图 涵盖外汇期货 EBS市场 FX Spot+和FX Link等透明中央限价订单簿市场[1] - 新产品基于1400家机构和超过10万名活跃外汇市场参与者的网络 提供独特的集中即期和远期流动性视图[2] - 初期覆盖10种主要货币 包含综合"真实"即期中价 整合多个场所的流动性 交易和中价[2] 技术特点 - 以250毫秒间隔通过websocket API和历史市场数据文件传播参考数据 提升市场参与者分析交易总成本和执行的能力[3] 竞争优势 - 不同于依赖非透明来源的指示性或精选定价的其他行业参考价格源 新产品完全基于可执行的确定流动性 提供可访问 无偏见且透明的外汇市场视图[2] 公司背景 - 作为全球领先的衍生品市场 公司通过CME Globex平台提供期货和期权交易 通过BrokerTec进行固定收益交易 在EBS平台进行外汇交易[4] - 运营全球领先的中央对手方清算提供商CME Clearing 提供基于利率 股票指数 外汇 能源 农产品和金属等所有主要资产类别的全球基准产品[4]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 维持看空美元观点，美国增长放缓、全球对美国资产的投资、美国以外的财政和货币政策支持以及美元结构性走弱概率增加等因素是看空美元的主要依据，目标价位为EUR/USD 1.20 - 1.22、GBP/USD 1.42等 [42] - 2H关键交易主题包括中低收益率货币表现优异、发达市场利差交易进一步解除、发达市场外汇财政分化、欧元区表现突出以及早期发达市场降息国家受益等 [43] 根据相关目录分别进行总结 FX Outlook - 2024年11月展望认为美元会因美国例外主义和关税走强，但2025年3月因一系列发展因素转为看空美元 [15][16] - 宏观环境特征为多数国家增长放缓、美国通胀上升而其他地区通缩、多数央行预计在2H降息、财政刺激使全球期限溢价上升，这些因素均对美元不利 [28][30][33][34] - 看空美元的主要因素未变，美元微笑曲线变宽，关键交易主题包括中低收益率货币表现优异、发达市场利差交易解除、财政分化、欧元区表现突出和早期降息国家受益等 [42][43] - 针对看空美元观点的客户质疑及回应包括：美元共识观点不影响基本面趋势、短期公允价值模型不可靠、有多种因素推动美元走弱、高名义利差不阻碍美元走弱、美元微笑曲线变宽等 [45][49][54][62][122] - FX对冲再平衡和资金回流会持续，新兴市场外汇受美国例外主义减弱支持，美元走弱不一定需要人民币大幅升值但需央行支持，美元微笑曲线变宽，关税对美元仍有负面影响，财政分化对发达市场外汇重要，新兴市场外汇分化来源多样 [72][102][122][127][139] - 与年初展望相比，对部分G10货币观点改变，新兴市场外汇转为增持，认为利差到价值的轮换在2H仍是主题，外汇波动率在H2中性，后期或上升 [152][164][169][183] FX Models - 防御策略如价值、经常账户余额和对冲利差在全球投资组合中表现出色，美元在经济动量框架中的权重上升，部分货币增长动量为负，美元不再是长期估值最贵的货币，G10 - EM估值差异缩小 [202][203][205][207] G10 FX short - term fair value - G10货币中，除美元对之外，英镑相对加元和纽元估值偏高，澳元和瑞典克朗估值偏低，美元对的错位仍大于交叉货币对，挪威克朗、澳元和英镑是相对美元估值较高的货币对 [217][218][219] Top FX Macro Trades - 战略交易包括做空美元、增加美元空头风险、关注财政前景差异、重视外部平衡信号、利用资金回流和对冲趋势、把握关税赢家和输家机会以及进行欧元相关的风险对冲等 [228][230][231] Emerging Markets FX - 看好新兴市场外汇，偏好新兴亚洲“债权国”货币、中东欧欧元代理货币，对商品和前沿市场保持选择性 [3][257] - 中东欧新兴市场看好土耳其里拉、南非兰特、捷克克朗、匈牙利福林等货币，看空罗马尼亚列伊；拉丁美洲外汇因美元走弱环境更有利，看好巴西雷亚尔、墨西哥比索和智利比索，看空哥伦比亚比索；亚洲外汇看好泰铢、马来西亚林吉特，做多韩元 [258][289][317] FX Derivatives - 外汇波动率在Q3中性，后期上升，推荐通过期权进行利差策略、做空美元看跌期权偏度、收获日元偏度溢价、进行方向性看涨日元和欧元交易以及利用期权进行衰退对冲等策略 [4][360][366] FX Macro Quant - 2025年全球外汇未受单一因素主导，发达市场和新兴市场处于不同周期阶段，1H经验包括全球利差篮子回报平淡、价值篮子表现不一致、经常账户余额是较好信号、增长相关策略表现不佳以及区域分化明显等 [481][482][487] - 2H在发达市场，利差到价值的轮换可能继续，高收益货币可能走弱，相对股权表现信号强度可能减弱，全球和新兴市场利差篮子吸引力不大 [498] Technical Strategy - 美元指数可能在95附近获得支撑并可能反弹，但难以确定是长期底部还是短期盘整；欧元/美元可能在附近阻力位暂停；英镑/美元可能在关键阻力区形成看跌趋势反转模式；美元/日元可能在2H跌破支撑；澳元/美元技术信号矛盾，前景不明 [542][554][557][560][566] Market movers - 列出了6月30日至7月11日多个国家和地区的经济数据和事件的预测和前值情况 [570] Event Risk Calendar - 展示了2025年7月至11月多个国家和地区的重要事件，包括选举、央行利率决议等 [578] Central bank announcement dates in 2025 - 给出了2025年澳大利亚、巴西、加拿大等多个国家和地区央行的利率决议日期 [581] J.P. Morgan FX forecasts vs. forwards & consensus - 提供了J.P. Morgan对多种货币兑美元和欧元的汇率预测，以及这些货币的实际变化情况 [584]