NIO (NYSE:NIO) Q3 2025 Earnings Call November 25, 2025 07:00 AM ET Speaker2Hello, ladies and gentlemen. Thank you for standing by for NIO's third quarter 2025 earnings conference call. At this time, all participants are in the listen-only mode. Today's conference call is being recorded. I will now turn the call over to your host, Mr. Ray Chen, Head of Investor Relations and Corporate Finance of the company. Please go ahead, Ray.Speaker4Good morning and good evening, everyone. Welcome to NIO's third quarter ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易台认为不同债券表现分化，如BBLTB 35s利差扩大、SMBCAC 35s利差收窄等 [2] - 分析员认为SJM收购L'Arc酒店、终止收购Ponte 16可能增加净债务，延迟去杠杆进程，维持对SJMHOL中性评级，推荐MPELs/STCITYs；小米3Q25营收增长，智能电动汽车利润增长抵消智能手机营收疲软，维持买入小米相关债券评级 [7][13] 各部分总结 交易台市场观点 - 新发行的BBLTB 35s利差较发行时扩大1bp至T+97，BBLTB 30s利差收窄1bp至T+82；新发行的SMBCAC 35s在客户买入下利差收窄2 - 3bps至T+115，现有SMBCAC 28s/34s卖盘增加 [2] - 亚洲投资级债券中，TW寿险公司和KR/TH/SG的T2债券利差收窄1 - 2bps，JP企业KYUSEL/JERA/HOKKEL/MITCO及部分银行债券卖盘增加，JP的AT1和保险次级债因日元走弱和中资资管卖压难以恢复，SOFTBK 31 - 65s上涨0.9 - 1.4pt，Yankee AT1s反弹0.3 - 0.5pt，NWDEVL综合体上涨0.2 - 1.0pt，LASUDE 26上涨0.3pt [2] - 中资地产债中，VNKRLE 27 - 29反弹0.5 - 0.8pt，LNGFOR 27 - 32上涨0.2 - 0.3pt；东南亚债券中，VLLPM 27 - 29下跌0.8 - 2.4pts，SMCGL永续债持平至上涨0.1pt，VEDLN 28 - 33s上涨0.1 - 0.5pt；澳洲INFRAB 14.5 28下跌0.5pt；城投债中，对冲基金继续买入高收益债券，财富管理机构继续寻找AAA担保债券，JZSOCO 6 1/2 07/28/28下跌0.6pt [2] - 今日早盘亚洲投资级债券利差扩大1 - 5bps，新发行的BBLTB 30 - 35s/SMBCAC 35s卖盘增加，欧洲银行浮息债和JP浮息债有双向交易，利差扩大超100；KNMIDI 26/SOFTBK 61 - 65s/VLLPM 29下跌0.6 - 1.3pts，CQSXGU 28/JZSOCO 28上涨0.6pt [3] 宏观新闻回顾 - 周四，标普500指数下跌1.56%，道琼斯指数下跌0.84%，纳斯达克指数下跌2.15%；美国最新初请失业金人数为22万，低于市场预期的22.7万；9月非农就业人数增加11.9万，高于市场预期的5.1万；9月失业率为4.4%，高于市场预期的4.3%；美国国债收益率周四走低，2/5/10/30年期收益率分别为3.55%/3.68%/4.10%/4.73% [6] 分析员市场观点 SJM相关 - SJM宣布以17.5亿港元收购L'Arc酒店100%股权，终止收购Ponte 16，Ponte 16将于11月28日23:59停止运营；L'Arc酒店交易包括17.5万港元名义股权支付和偿还卖家17.5亿港元银行贷款，SJM还将向卖家提供1.775亿港元银行贷款，期限3年；澳门L'Arc赌场现有服务协议将在获得博彩监察协调局批准或12月31日提前终止 [7] - 截至9月，SJM持有现金及短期银行存款34亿港元，未动用信贷额度27亿港元；假设交易总额19亿港元中有50%为债务融资，预计备考净债务/LTM EBITDA将从9月的约6.8倍增至约7.3倍；增加19亿港元净债务可能延迟SJM去杠杆进程，卫星赌场重组后市场份额持续流失可能导致负面评级行动；9月，穆迪/惠誉将SJM展望从稳定调为负面，分别确认Ba3/BB - 评级 [8] - 今年以来SJM已关闭4家卫星赌场，将按与澳门政府协议在年底前关闭剩余3家；多余员工成本已完全消化，卫星赌场赌桌将转移至SJM其他物业；未来几个月市场份额可能受赌桌转移影响；对SJMHOL估值维持中性，推荐澳门博彩业债券MPELs/STCITYs [9] 小米相关 - 小米3Q25营收同比增长22%至1131亿元，主要由智能电动汽车业务增长和智能手机x AIoT业务温和增长驱动；智能手机营收同比下降3.1%，出货量同比增长0.5%至4330万部，ASP同比下降3.6%至1063元/部；小米仍是全球第三大智能手机制造商，出货量市场份额为13.6%；物联网和生活方式产品营收同比增长5.6%，但环比下降64.8% [13][14] - 智能电动汽车业务营收同比增长199%至290亿元，交付量达108796辆创纪录，ASP同比增长9%至26万元/辆，首次实现季度营业利润7亿元；维持买入小米3.375 04/29/30和2.875 07/14/31债券评级 [13][15] - 小米3Q25毛利率提高至22.9%，调整后EBITDA同比增长29%至89亿元，EBITDA利润率提高0.4个百分点至7.9%；截至9月，净现金增至826亿元，同比增长18%；预计小米将维持高水平研发和资本支出，由内部资源和强劲经营现金流支持 [16][17] 新发行债券情况 离岸亚洲新发行（已定价） - 中国农业银行新加坡分行发行3亿美元3年期债券，票面利率为SOFR+43，发行评级A1/-/- [21] 离岸亚洲新发行（管道） - 第一阿布扎比银行计划发行永续债，无到期期限，赎回期限6年，票面利率6.375 - 6.5%，发行评级Baa3/-/- [22] 其他市场信息 - 昨日境内一级市场发行153只信用债，发行金额1370亿元；本月至今发行1456只信用债，发行总额1.561万亿元，同比增长34.3% [25] - 多家公司有相关动态，如中国长城发行28亿元资产支持专项计划、Danantara对可能投资氧化铝精炼厂进行尽职调查等 [25]

财务业绩展望 - 预计2025年第三季度调整后净利润为100.1亿元人民币，同比增长60% [1] - 预计2025年第三季度整体毛利率为22.9%，其中智能手机业务毛利率为11%，IoT业务毛利率为23%，互联网业务毛利率为75.3% [1] - 将2025至2027财年调整后净利润预测小幅下调3-4%，以反映智能手机业务疲软、电动汽车业务在第三季度盈亏平衡以及物料清单成本上升 [1] 智能手机业务 - 2025年第三季度全球出货量为4350万台，同比增长1.8%，市场份额为13.6%，保持第三名 [2] - 预计2025至2027财年出货量将分别同比增长3%、7%、5%，达到1.74亿台、1.85亿台、1.95亿台 [2] - 对第四季度智能手机业务持积极看法，原因包括小米17 Pro/Pro-max的销售组合提升、双十一促销活动以及新零售策略 [1] 智能电动汽车业务 - 预计2025年第三季度电动汽车交付量为10.9万台，平均售价环比增长5% [2] - 预计2025年第三季度电动汽车业务毛利率为25.8%，环比略有下降，主要受SU7订单的产能限制影响 [1] - 预计电动汽车业务将在2025年第三季度实现盈亏平衡，得益于中国有利的购置税补贴、规模经济和卓越的制造效率 [2] IoT与互联网业务 - 预计2025年第三季度互联网业务收入同比增长8%，毛利率稳定在75% [3] - 预计2025年第三季度IoT业务收入同比增长5%，但环比下降29%，主要受市场竞争和中国补贴效应消退影响 [3] - 对第四季度互联网业务持积极看法，预计毛利率将稳定在75% [1] 未来催化剂与估值 - 重申买入评级，新的分类加总估值法目标价为61.3港元，对应2025/2026财年市盈率为33.9倍/26.5倍 [1] - 近期催化剂包括2025年第三季度业绩发布、双十一购物节、新产品发布以及电动汽车产能扩张 [1]

小米集团(Q225业绩预览)关键要点分析 一、核心业务表现 智能手机业务 - Q225全球智能手机出货量达4100万台(YoY +0.5% QoQ +1.5%)[2] - 中国区受益补贴政策及618购物节(YoY +8%) 欧洲(-1% YoY)和新兴市场(+1.4% YoY)表现分化[2] - 全年出货量预测维持1.75亿台 ASP因促销活动承压但高端化策略部分抵消影响[2] - 毛利率预计持平Q1(11.6%) 新兴市场占比提升与促销折扣形成对冲[2] AIoT业务 - Q225预计营收366亿人民币(2025全年预测1406亿 YoY +35%)[3] - 618促销导致季度毛利率环比下降3.7个百分点[3] - 武汉智能家电工厂(预计2025年底投产)将成未来成本控制关键[3] 二、电动汽车业务进展 - Q225交付量8.2万台(QoQ +8%) SU7 Ultra车型推动ASP升至24万/台[4] - 第二工厂产能爬坡成关键: 预计2025年新增5-9万台 2026年达30-35万台[4] - 当前订单交付周期42-60周 需观察需求可持续性[4] 三、财务预测调整 - 2025年盈利预测下调5.5% 目标价从62港元降至60港元[5][7] - 估值方法: 智能手机/AIoT/互联网业务采用22.5x 2026E PE 电动汽车采用2.0x P/S[5] - Q225调整后净利润预期下调10.4%至98.6亿人民币[12] 四、风险提示 下行风险 1. 智能手机原材料涨价及高端市场竞争加剧[15] 2. 中国IoT补贴退坡快于预期[15] 3. 电动汽车产能扩张不及预期[15] 上行风险 1. AI手机加速渗透带动高端机型需求[16] 2. IoT产品货币化进程超预期[16] 3. 互联网服务海外扩张提升整体毛利率[16] 五、市场数据 - 当前股价54港元(8月6日) 市值1348亿港元[7] - 2025E P/B 4.6x 净现金665亿人民币[6][7] - 12个月预期回报率11.1%(纯股价升值)[13] 六、历史估值 - 2025年3月以来维持"中性"评级 目标价区间60-62港元[35] - 当前估值隐含22.3x 2026E综合PE[11] ``` （注：根据要求省略了分析师信息、免责声明等非核心内容，完整保留了所有业务数据及预测调整细节）

公司财务披露安排 - 公司将于2025年8月19日美国市场开盘前发布2025年第二季度未经审计财务报告 [1] - 财报电话会议定于美国东部时间2025年8月19日上午8点（北京时间同日晚上8点）举行 [2] 投资者参与方式 - 电话会议需通过指定链接完成预注册 并在会议开始前5分钟拨入 [2] - 提供美国、国际、香港及中国大陆等多个地区的电话接入号码 [3] - 会议实况及存档网络直播可在公司投资者关系网站获取 电话录音保留至2025年8月26日 [3] 公司业务概况 - 公司是中国领先的智能电动汽车企业 专注于为技术驱动型中产阶级消费者开发产品 [4] - 核心能力包括自主研发全栈高级驾驶辅助系统、车载智能操作系统及电驱/电子架构等核心技术 [4] - 生产基地位于广东省肇庆和广州 总部设于广州 并在北京、上海、深圳及美国硅谷、圣地亚哥设有主要办公室 [4] 联系方式 - 投资者咨询可通过IR部门邮箱或指定财务通讯代理机构联系 [5] - 媒体查询需通过公司PR部门邮箱沟通 [5]

交付业绩 - 7月交付量达到36,717辆创月度新纪录 同比增长229% [2] - 连续9个月交付量超过30,000辆 [2] - 2025年前7个月累计交付233,906辆 同比增长270% [2] - 截至2025年7月累计总交付量突破800,000辆 [2] 海外扩张 - 7月中旬在欧洲市场推出2025款G6和G9车型 [3] - 宣布即将在欧洲推出P7+车型 [3] - 2025年上半年进入英国、意大利、爱尔兰等新市场 [3] - 业务已覆盖全球46个国家和地区 [3] 技术进展 - XNGP城市驾驶月度活跃用户渗透率达86% [4] - 最新版天玑XOS系统推出人机共驾体验 [4] - 新增定制化自泊车功能及增强型自动紧急制动系统 [4] 公司背景 - 中国领先智能电动汽车公司 专注于技术导向型中产阶级消费群体 [5] - 自主研发全栈高级驾驶辅助系统及车载智能操作系统 [5] - 主要生产基地位于广东肇庆和广州 [5] - 总部设于广州 在北京、上海、深圳、硅谷和圣地亚哥设有办事处 [5]

文章核心观点 小鹏汽车公布2025年5月车辆交付结果，交付量同比大幅增长，还推出新车型并在智能驾驶方面有进展 [1][2] 交付情况 - 2025年5月交付33,525辆智能电动汽车，同比增长230%，连续七个月交付超30,000辆 [2][7] - 2025年前五个月交付162,578辆智能电动汽车，较去年同期增长293% [2] 产品动态 - 5月28日推出MONA M03 Max，将城市AI智能驾驶入门门槛降至15万人民币区间，是首款搭载AI天机XOS 5.7.0、具备超300项新功能的小鹏车型 [3] 智能驾驶进展 - 2025年5月XNGP在城市驾驶中的月活跃用户渗透率达85% [4] - 小鹏MONA M03 Max首次应用人机共驾，实现ADAS与驾驶员共享控制权，使手动驾驶与智能驾驶无缝协作 [4] 公司介绍 - 小鹏是中国领先的智能电动汽车公司，面向科技中产消费者，使命是以技术驱动智能电动汽车变革，自主研发全栈高级驾驶辅助系统技术、车载智能操作系统及核心车辆系统 [5] - 公司总部位于广州，在多地设有办公室，智能电动汽车主要在广东肇庆和广州工厂生产 [5]

报告行业投资评级 - 对小米公司的评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 小米2025年第一季度业绩强劲超预期，AIoT和智能电动汽车业务表现出色，上调2025 - 2027年营收和调整后净利润预测，目标价升至65港元，维持买入评级 [1][19] 各部分总结 财务数据与估值 - 2025年第一季度营收1110亿元，同比增长47%，调整后净利润107亿元，同比增长65% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为4786.6亿元、6102.84亿元、7260.44亿元，上调1%；调整后净利润预测上调5 - 6% [19] - 基于SOTP估值法，12个月目标价升至65港元，较当前股价有26.1%的上涨空间 [1] 智能手机业务 - 2025年第一季度智能手机营收506亿元，同比增长9%，出货量4180万部，同比增长3%，ASP达1211元，同比增长6% [29] - 中国市场是主要增长动力，市场份额升至19%，排名第一；海外市场营收下降15% [29] - 高端手机出货占比提升，小米15 Ultra首月销量增长90%；线下渠道市场份额增长3.2个百分点 [29] AIoT业务 - 2025年第一季度AIoT营收323亿元，同比增长59%，平台连接设备、多设备用户、米家APP和AI助理MAU均有增长 [35] - 智能大家电营收增长114%，空调、冰箱和洗衣机出货量大幅增长，ASP提升约20% [43] - 平板电脑出货量增长56%，全球和中国市场均排第三，营收增长73%，ASP增长约10% [48] - 可穿戴设备营收增长56.5%，手环和TWS耳机出货量排名靠前；智能电视和笔记本电脑营收下降20% [60] - 毛利率达25.2%，创历史新高，预计2027年大型家电、平板电脑和可穿戴设备销售贡献将达50% [60][61] 互联网服务业务 - 2025年第一季度互联网服务营收91亿元，同比增长13%，GPM为76.9%，同比提升2.7个百分点 [69] - 广告收入增长20%，游戏收入持平；全球MAU增长9%至7190万，中国MAU增长13%至1810万 [69] 智能电动汽车业务 - 2025年第一季度交付7.6万辆，累计交付25.8万辆，维持2025年交付40.5万辆的预测 [85] - 毛利率提升至23.2%，预计2025年为23.6%，且二至四季度将继续提升 [85] - SU7 Ultra截至5月26日获2.3万订单，预计2025 - 2027年年交付2万辆；YU7受关注程度是SU7的3倍 [85] 6.18购物节情况 - 购物节销售提前启动，电商平台促销力度加大，iPhone市场份额因促销和清库存而提升 [92] - 小米产品折扣率约16%（不考虑补贴），考虑补贴后可达29%，低于去年同期 [99] - 预计6.18购物节GMV增长将放缓，关注5月31日累计GMV数据 [99]

文章核心观点 小鹏汽车公布2025年第一季度未经审计财报，交付量、营收等关键指标同比大幅增长，成本控制有效，毛利率提升，净亏损显著收窄，业务前景乐观 [1][4][7] 各部分总结 运营和财务亮点 - 2025年第一季度总交付量94,008辆，较2024年同期21,821辆增长330.8% [2][4] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物、受限现金、短期投资和定期存款达452.8亿元人民币（62.4亿美元） [3][9] - 第一季度总营收158.1亿元人民币，同比增长141.5%，较2024年第四季度下降1.8% [3][4][6] - 第一季度毛利率15.6%，较2024年同期提高2.7个百分点，较2024年第四季度提高1.2个百分点 [3][4][6] - 第一季度车辆利润率10.5%，较2024年同期提高5.0个百分点，较2024年第四季度提高0.5个百分点 [3][4][6] - 第一季度净亏损6.6亿元人民币（0.9亿美元），较2024年同期和第四季度均大幅收窄 [4][6][25] 管理层评论 - 尽管汽车销售存在季节性，但季度交付量创历史新高，增强了对三年产品周期的信心 [7] - 在成本降低方面取得显著进展，车辆毛利率连续七个季度增长 [7] 近期发展 - 2025年4月交付量35,045辆，截至4月30日，年初至今总交付量129,053辆 [10] - 2025年4月15日，正式推出2025款小鹏X9旗舰车型，标配图灵AI智能驾驶 [11] 财务结果详情 - 车辆销售收入143.7亿元人民币，同比增长159.2%，较2024年第四季度下降2.1% [4][6][13] - 服务及其他收入14.4亿元人民币，同比增长43.6%，较2024年第四季度增长0.5% [14] - 销售成本133.5亿元人民币，同比增长134.1%，较2024年第四季度下降3.1% [15] - 研发费用19.8亿元人民币，同比增长46.7%，较2024年第四季度下降1.3% [19] - 销售、一般及行政费用19.5亿元人民币，同比增长40.2%，较2024年第四季度下降14.5% [20] - 其他收入净额5.4亿元人民币，同比增长634.8%，较2024年第四季度增长177.0% [21] - 或有对价相关衍生负债公允价值损失1.2亿元人民币，2024年同期和第四季度为收益 [22] 资产负债表 - 截至2025年3月31日，总资产888.89亿元人民币（122.49亿美元），总负债581.84亿元人民币（80.18亿美元），股东权益307.05亿元人民币（42.31亿美元） [43][47] 业务展望 - 预计2025年第二季度车辆交付量102,000 - 108,000辆，同比增长约237.7% - 257.5% [33] - 预计总营收175 - 187亿元人民币，同比增长约115.7% - 130.5% [33] 电话会议 - 公司管理层将于2025年5月21日美国东部时间上午8点（北京时间/香港时间5月21日晚上8点）举行财报电话会议 [34]

报告行业投资评级 - 投资评级为买入 [3] - 目标价格为73.50港元，预期股价回报率为47.1%，预期股息收益率为0.0%，预期总回报率为47.1% [3] 报告的核心观点 - 小米4月SU7交付量超2.8万辆，较3月的2.9万辆有所下降，预计是因为4月工作日较少 [1] - 结合1 - 3月易车数据，预计小米年初至今电动汽车交付量超10.4万辆，占2025年交付目标35万辆的30%，相信2025年三季度一期工厂产能提升和二期产能上线可助力其达成目标 [1] - 截至2025年4月底，小米有269家门店，覆盖74个城市，4月计划新增29家门店并拓展至8个新城市 [1] - 近期催化剂包括2025年第一季度业绩、2025年第二季度指引、Mi 15S、AI智能眼镜和YU7发布 [1] - 基于2026年预期，采用分部加总法对小米股票估值为73.5港元，核心智能手机、物联网和互联网服务业务收益市盈率为27.1倍，智能电动汽车销售额市销率为1.5倍，目标价意味着2026年预期调整后每股收益的30倍 [11] 其他总结 公司业务数据 - 小米2025年4月SU7交付量超2.8万辆，3月超2.9万辆 [1] - 结合1 - 3月易车数据，预计小米年初至今电动汽车交付量超10.4万辆 [1] - 小米2025年交付目标为35万辆，花旗预期为40万辆 [1] - 截至2025年4月底，小米有269家门店，覆盖74个城市，4月计划新增29家门店并拓展至8个新城市 [1] 估值情况 - 采用分部加总法对小米股票估值，核心智能手机、物联网和互联网服务业务收益市盈率为27.1倍，智能电动汽车销售额市销率为1.5倍 [11] - 目标价73.5港元意味着2026年预期调整后每股收益的30倍 [11] 投资相关信息 - 投资评级为买入，目标价格73.50港元，预期股价回报率47.1%，预期股息收益率0.0%，预期总回报率47.1% [3] - 近期催化剂包括2025年第一季度业绩、2025年第二季度指引、Mi 15S、AI智能眼镜和YU7发布 [1]