报告基本信息 - 报告名称为《白糖日报》 [1] - 报告日期为2025年11月6日 [2] - 研究员包括王海峰、林贞磊、余兰兰、洪辰亮、刘悠然 [3][4] 行情回顾与操作建议 期货行情 - SR601收盘价5441元/吨，跌47元，跌幅0.86%，持仓量367492张，减1330张 [7] - SR605收盘价5393元/吨，跌41元，跌幅0.75%，持仓量107964张，增5015张 [7] - 美糖03收盘价14.21美分/磅，跌0.44美分，跌幅3.00%，持仓量478904张，增3720张 [7] - 美糖05收盘价13.82美分/磅，跌0.41美分，跌幅2.88%，持仓量166382张，增1289张 [7] 市场表现 - 周一纽约原糖期货大幅回落，主力3月合约收低3%；伦敦ICE白糖期货主力12月合约收高1.8%；隔夜海外金融市场动荡，原糖跟随美股及商品普跌 [7] - 昨日郑糖主力合约回落，01合约收低47元或0.86%，减仓1330张；国内产区现货价报价下跌，郑糖跟随原糖下跌，5500压力位难突破，有投机空头大幅加仓 [8] 行业要闻 巴西市场 - 2024 - 2025年上半年巴西中南部甘蔗生长受不利气候影响，2025/26年度巴西甘蔗种植面积预计897万公顷，增长2.4%，但平均单产预计74.26吨/公顷，下降3.8%，本榨季甘蔗预计产量6.664亿吨，减少1.6%，较此前预测值下降0.4% [9] - 本榨季食糖产量预计4500万吨，增长2%，若实现将成历史第二高；2025/26榨季甘蔗乙醇和玉米乙醇总产量预计362亿升，下降2.8%，其中甘蔗乙醇产量预计降至265.5亿升，下降9.5%，玉米乙醇产量预计达96.1亿升，增长22.6%，无水乙醇预计135.8亿升，含水乙醇预计221.6亿升 [9] 印度市场 - 11月4日印度糖业与生物能源制造商协会发布2025 - 26季首次食糖产量预估，本榨季食糖总产量预计3435万吨，扣除用于生产乙醇的340万吨后，净产量预计达3095万吨 [10] 数据概览 郑商所仓单及汇率等 - 报告展示了现货走势、2601合约基差、SR1 - 5价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率等数据图表 [11][13][14] 郑糖主力合约前20名席位成交持仓 - 成交量总计261521手，增减量58869手；持买单量总计250486手，增减量2705手；持卖单量总计292279手，增减量3970手，并列出各会员具体成交持仓及增减情况 [23]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [2][3] - 报告日期：2025年11月5日 [2] - 研究员：刘倩楠 [5] - 从业证号：F3013727 [5] - 投资咨询证号：Z0014425 [5] 报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 国际方面原糖基本面偏弱大趋势下跌，国内短期内郑糖价格区间震荡，国际糖价反弹结束恢复下跌趋势，国内市场预计糖价偏震荡 [10][11][12] - 交易策略建议单边区间操作高卖低平，套利为空外糖多郑糖，期权观望 [12][13] 各部分内容总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5393，跌42，跌幅0.77%，成交量2624，持仓量9744；SR01收盘价5441，跌40，跌幅0.73%，成交量184476，持仓量367492；SR05收盘价5393，跌38，跌幅0.70%，成交量30736，持仓量107964 [6] - 现货价格：柳州报价5720，跌10；昆明报价5905，跌20；武汉报价6000，跌20；南宁报价5750，持平；鲅鱼圈报价6015，持平；日照报价5820，持平；西安报价6130，跌20 [6] - 基差：柳州279，昆明464，武汉559，南宁309，鲅鱼圈574，日照379，西安689 [6] - 月间价差：SR5 - SR01价差 - 48，涨2；SR09 - SR5价差0，跌4；SR09 - SR01价差 - 48，跌2 [6] - 进口利润：巴西进口配额内价格3914，配额外价格4968，与柳州价差752，与日照价差852，与盘面价差473；泰国进口配额内价格3979，配额外价格5053，与柳州价差667，与日照价差767，与盘面价差388 [6] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 印度2025/26榨季食糖总产量预计3435万吨，净产量预计3095万吨，或出口近200万吨 [8] - 巴西2025/26榨季全国甘蔗产量6.6645亿吨，食糖产量4502万吨，乙醇总产量361.6亿公升 [8] - 广农集团部分制糖公司举行2025/2026年榨季点火烘炉仪式 [9] 逻辑分析 - 国际上全球主产区增产，巴西糖产处高位，油价下调乙醇对食糖支撑下移，印度糖出口或超预期，原糖基本面弱趋势下跌 [10] - 国内白糖产量预计增加且国际糖价下跌，但糖厂开榨、新售价及进口收紧，预计郑糖短期区间震荡 [11] 交易策略 - 单边：国际糖价下跌，国内糖价偏震荡，建议区间操作高卖低平 [12] - 套利：空外糖多郑糖 [13] - 期权：观望 [13] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存，广西、云南产销率走势，柳州白糖现货价格及价差，白糖各月基差及郑糖各合约价差等多幅图表 [14][17][20][26][27][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 郑糖主力01中长期内外走势背离不可持续，5500上方压力较大，空头重新介入概率增加，短期震荡偏空思路 [6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 巴西中南部本榨季截至10月上半月累计产糖3601.6万吨，同比增长0.9% [4] - Czarnikow上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨，比8月份预估高出120万吨；StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩277万吨；ISO预计25/26年度全球食糖供应缺口为23.1万吨，比之前预计缺口大幅减少 [4] - 2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，全国累计销糖1000万吨，销糖率89.6% [5] - 2025年9月中国进口食糖55万吨，同比增加15万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计15.14万吨，同比减少13.51万吨 [5][9] - 柳州现货5730，基差249（01合约），升水期货 [6] - 截至8月底24/25榨季工业库存116万吨 [6] - 20日均线向上，k线在20日均线上方 [6] - 主力持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空 [6] - 近期外糖走势偏弱，国内郑糖走势相对偏强，同时近月合约强于远月合约 [6] 今日关注 未提及 基本面数据 - 利多因素：国内消费较好，库存降低，糖浆关税增加；美国可乐改变配方使用蔗糖；国内供需平衡表白糖供需有缺口，中长期缺口在减少；国内糖现货销售均价6000附近；2025年1月开始进口糖浆关税增加，接近原糖配额外进口关税；川普同意可乐配方修改，长期利多白糖 [7][9] - 利空因素：白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩；外糖价格跌破15美分/磅，进口利润窗口打开，进口冲击加大；StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩277万吨；Czarnikow上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨，比8月份预估高出120万吨；Green Pool预计25/26榨季全球食糖产量增长5.3%，达1.991亿吨；USDA预计25/26年度全球食糖产量同比增长4.7%，消费增长1.4%，过剩1139.7万吨；SCA Brasil预计巴西中南部25/26榨季糖产量3910万吨 [7][9] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月上半月巴西甘蔗压榨及产糖进度明显放缓，表明压榨后期生产节奏减弱；国内10月关税配额外原糖预报到港量环比减少，受糖浆、预混粉等方面消息影响下方存在支撑，但供需宽松局面仍施压糖市，短期糖价低位运行为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5481元/吨，环比-18；主力合约持仓量368822手，环比-3969 [2] - 仓单数量7432张，环比-30；期货前20名持仓净买单量-49848手，环比2894 [2] - 有效仓单预报小计1586张，环比1000 [2] 现货市场 - 配额内巴西糖进口加工估算价4057元/吨，环比51；泰国糖4122元/吨，环比51 [2] - 配额外（50%关税）进口巴糖估算价5139元/吨，环比66；进口泰糖估算价5225元/吨，环比67 [2] - 昆明白砂糖现货价5680元/吨，环比-15；南宁5750元/吨，环比0；柳州5730元/吨，环比-10 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比60；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，环比-12.86 [2] - 全国产糖量累计值1116.21万吨，环比5.49；销糖量累计值未提及环比；进口数量当月值550000吨，环比-280000 [2] - 巴西出口糖总量324.58万吨，环比-49.82 [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1502元/吨，环比-40；进口泰国与柳糖价差（配额内）1437元/吨，环比-40 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）420元/吨，环比-55；进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）334元/吨，环比-56 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值53.91万吨，环比8.5；软饮料产量当月值1591.7万吨，环比-184.1 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率7.52%，环比0.28；平值看跌期权隐含波动率7.32%，环比0.08 [2] - 20日历史波动率7.46%，环比0.05；60日历史波动率6.83%，环比-0.07 [2] 行业消息 - 2025/26榨季蒙古、新疆合计26家糖厂全部开榨，总产量预期140万吨左右 [2] - 洲际交易所（ICE）原糖期货周一收高，巴西北部地区甘蔗收割进展缓慢，中南部地区糖厂仍在陆续停榨，3月原糖期货收涨0.22美分，或1.50%，结算价报每磅14.65美分 [2] - 2025年10月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3403.7万吨，同比增长0.3%；产糖248.4万吨，同比增长1.25%，制糖比例为48.24%，高于上年同期的47.33% [2] - 25/26榨季（25年4月 - 26年3月）截至10月16日，巴西中南部累计压榨甘蔗5.249亿吨，同比下滑2.78%，累计产糖3601.6万吨，同比增加0.89% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球主产区增产仍在兑现，巴西糖产增加预期接近现实，原糖基本面偏弱，大趋势偏弱势，短期超跌后预计有所修复；国内白糖产量增幅不及预期，且海关暂停部分企业糖浆和预拌粉进口，预计短期内郑糖价格略强 [9] - 国际糖价大趋势偏弱，短期预计反弹修复；国内市场糖增产可能不及预期且有暂停部分企业进口糖浆和预拌粉消息，短期有所走强，郑糖价格可能在目前价格附近震荡，建议单边、套利、期权均先观望 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货方面，SR09收盘价5434，涨12，涨跌幅0.22%，成交量1.509，持仓量9065；SR01收盘价5499，涨16，涨跌幅0.29%，成交量173994，持仓量372791；SR05收盘价5433，涨20，涨跌幅0.37%，成交量20199，持仓量97748 [3] - 现货方面，柳州白糖今日报价5760，涨跌0；昆明报价5905，涨跌 -15；武汉报价6020，涨跌0；南宁报价5750，涨跌0；日照报价6015，涨跌0；日喀则报价5850，涨跌0；西安报价6160，涨跌 -20 [3] - 月间价差方面，SR05 - SR01价差 -66，SR09 - SR05价差1，SR09 - SR01价差 -65 [3] - 进口利润方面，巴西进口配额内价格3961，配额外价格5030，与柳州价差730，与日照价差820，与盘面价差469；泰国进口配额内价格4020，配额外价格5107，与柳州价差653，与日照价差743，与盘面价差392 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025年10月上半月，巴西中南部255家生产单位运营，甘蔗压榨量3403.7万吨，同比微增0.30%，糖产量248.4万吨，同比增长1.25%，用于制糖的甘蔗比例下降3个百分点至48.24%，乙醇总产量20.13亿升，同比下降1.17% [5] - 2025/2026榨季截至2025年10月16日，巴西中南部累计甘蔗压榨量5.24957亿吨，同比下降2.78%，累计糖产量3601.6万吨，同比增长0.89%，累计乙醇总产量250.36亿升，同比下降8.23% [6][7] - 印度北方邦2025/26榨季上调甘蔗收购价，早熟品种4000卢比/吨，普通品种3900卢比/吨，预计为蔗农带来约3000亿卢比额外收益 [7] - 北方甜菜糖厂已全部开榨，云南第一家糖厂开榨，广西11月中旬预计有糖厂开榨，2025/26年度全国糖产量预计1156万吨，较上一年度增加39.4万吨 [8] 逻辑分析 - 国际方面，全球主产区增产兑现，巴西糖产增加预期接近现实，原糖基本面偏弱，大趋势偏弱势，短期超跌后预计修复 [9] - 国内方面，外糖价格偏弱影响郑糖价格重心，但国内糖厂开榨，产量和质量影响比重增加，且产量增幅不及预期，海关暂停部分企业糖浆和预拌粉进口，预计短期内郑糖价格略强 [9] 交易策略 - 单边建议先观望，国际糖价大趋势偏弱，短期反弹修复，国内糖增产可能不及预期且有进口限制消息，郑糖价格可能在目前价格附近震荡 [10] - 套利和期权均建议观望 [10] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、广西产销率走势、云南产销率走势、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差、白糖1月基差、郑糖9 - 1价差、白糖5月基差、郑糖1 - 5价差等图表 [12][13][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巴西中南部本榨季截至10月上半月累计产糖量同比增长0.9%，多家机构对25/26年度全球食糖供应情况预测不一，但整体供应过剩预期增强，国内郑糖主力01中长期内外走势背离不可持续，5500-5600附近压力增大，空头重新介入概率增加 [4][8] - 国内消费较好、库存降低、糖浆关税增加以及美国可乐改变配方使用蔗糖等因素利多白糖；而全球产量增加、外糖价格下跌导致进口利润窗口打开等因素利空白糖 [6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：巴西中南部本榨季截至10月上半月累计产糖3601.6万吨，同比增长0.9%；多家机构对25/26年度全球食糖供应预测不同，Czarnikow上调过剩预期至740万吨，StoneX预计过剩277万吨，ISO预计缺口为23.1万吨且比之前预计缺口大幅减少；2025年8月底，24/25年度全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖1000万吨，销糖率89.6%；9月中国进口食糖55万吨，同比增加15万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计15.14万吨，同比减少13.51万吨，偏空 [4] - 基差：柳州现货5760，基差277（01合约），升水期货，偏多 [5] - 库存：截至8月底24/25榨季工业库存116万吨，中性 [5] - 盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多 [5] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空，偏空 [5] - 预期：近期外糖走势偏弱，国内郑糖走势相对偏强，郑糖主力01中长期看内外走势背离不可持续，5500附近压力增大，空头重新介入概率增加 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度供需情况近3个月机构预测：国际糖业组织预计供应缺口收窄至20万吨；StoneX预计供应过剩277万吨；Czarnikow预计供应过剩620-750万吨；Datagro预计供应过剩153万吨；Covrig Analytics预计供应过剩420万吨；Alvean / 路易达孚预计供应过剩40万吨；Green Pool预计全球食糖产量或增至历史次高水平 [35] - 中国食糖供需平衡表：2025/26榨季糖料播种面积、收获面积等与10月预测一致，食糖产量预计1120万吨，进口500万吨，消费1590万吨，结余变化12万吨，国际食糖价格预计16.5-21.5美分/磅，国内食糖价格预计5800-6500元/吨 [37] - 成品糖销量：数据最新日期为2025年8月31日 [39] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本：2025年10月底原糖均价约14.23美分/磅，配额外进口成本约5086元/吨，国际糖价持续下跌，进口利润可观；6月中旬原糖均价约16.08美分/磅，配额外进口成本5679 - 5708元/吨，成本按来源国略有不同 [43] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近北半球新作和国内甘蔗糖上市，预计郑糖以震荡偏弱为主；进口供应端原糖进口量较大，进口糖到港压力逐步释放，进口成本5300 - 5400对盘面形成压制；国内供应端云南糖厂已首榨，广西糖厂预计11月中下旬集中开榨，届时或形成新卖压；当前盘面接近国内制糖成本，国内新糖上市前预计盘面表现为抵抗式下跌 [3] 相关目录总结 国内白糖现货价格 - 广西南宁仓库白糖吨价5780元，涨跌值0，升贴水0，与2601基差297，涨跌值 - 38 [3] - 云南昆明白糖吨价5720元，涨跌值 - 5，升贴水 - 100，与2601基差337，涨跌值 - 43 [3] - 云南大理白糖吨价5565元，涨跌值0，升贴水 - 140，与2601基差222，涨跌值 - 38 [3] - 山东日照白糖吨价5850元，涨跌值 - 20，升贴水100，与2601基差267，涨跌值 - 58 [3] 郑糖期货价格 - SR01合约价格5483元，涨跌38，SR01 - 05价差19 [3] - SR05合约价格5418元，涨跌19 [3] 汇率及国际期货价格 - 人民币兑美元7.124，涨跌 - 0.0023，ice原糖主力14.47，涨跌0 [3] - 雷亚尔兑人民币1.2818，涨跌0.0212，伦敦白糖主力573，涨跌3 [3] - 卢比兑人民币0.084，涨跌 - 0.0004，布伦特原油主力65.04，涨跌0 [3]

白糖期货市场表现 - 10月27日早盘国内白糖期货主力2601合约维持盘整，收盘价5439元/吨，下跌12元，跌幅0.22%，最高5451元，最低5414元 [1] - 糖企现货报价持稳于5700元/吨一线，而商家报价下调至5620-5680元/吨（糖厂车板价） [1] 广西糖业产销情况 - 广西制糖企业销售清库接近尾声，正常年份于10月底或11月上旬开榨迎接新榨季 [1] - 2024/25榨季广西产糖646.50万吨，同比增加4.59%，产糖率13.30%，同比提高1.22个百分点 [1] - 截至9月底累计销糖602.29万吨，同比增加11.29万吨，但产销率93.16%，同比下降2.45个百分点 [1] - 结转工业库存44.21万吨，同比增加17.07万吨，9月单月销糖26.66万吨，同比减少18.68万吨 [1][3]

白糖期货市场表现 - 10月27日早盘国内白糖期货主力2601合约维持盘整，收盘价5439元/吨，下跌12元，跌幅0.22% [1] - 期货价格波动区间为最高5451元/吨，最低5414元/吨 [1] 白糖现货市场情况 - 广西糖企现货报价持稳于5700元/吨一线，因库存薄弱 [1] - 商家现货报价下调至5620-5680元/吨之间（糖厂车板价） [1] - 广西制糖企业销售清库接近尾声，正常年份10月底或11月上旬将开榨迎来新榨季 [1] 2024/25榨季广西产销数据 - 广西产糖646.50万吨，同比增加4.59% [1] - 产糖率13.30%，同比提高1.22个百分点 [1] - 截至9月底累计销糖602.29万吨，同比增加11.29万吨 [1] - 产销率93.16%，同比下降2.45个百分点 [1] - 结转工业库存44.21万吨，同比增加17.07万吨 [1] - 9月单月销糖26.66万吨，同比减少18.68万吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月巴西中南部甘蔗压榨量和产糖量数据利空但符合预期，进入2025/26新榨季，北半球主产国11月后陆续进入压榨生产，目前印度、泰国、中国均预期增产，叠加巴西中南部产量处于历史高位，大方向维持看空，建议四季度继续逢高做空 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场回顾：外盘原糖价格延续下跌，ICE原糖3月合约收盘价14.97美分/磅，较前一周跌0.56美分/磅，跌幅3.61%；原糖3 - 5月差震荡，报0.48美分/磅，较前一周跌0.02美分/磅；伦敦白糖3 - 5月差走强，报4.8美元/吨，较前一周涨2.7美元/吨；3月合约原白价差震荡，报95美元/吨，较前一周涨1美元/吨。国内郑糖价格震荡，郑糖1月合约收盘价5446元/吨，较前一周涨34元/吨，涨幅0.63%；广西现货报5690元/吨，较前一周跌30元/吨；基差走弱，报244元/吨，较前一周跌64元/吨；1 - 5价差震荡，报48元/吨，较前一周涨13元/吨；配额外现货进口利润增加，报726元/吨，较前一周涨89元/吨 [9] - 行业消息：Datagro预估巴西中南部下榨季糖产量达4320万吨，较当前榨季预期增178万吨；巴西国家石油公司下调汽油价格4.9%，平均价格为每升2.71雷亚尔，下调0.14雷亚尔；巴西10月前三周出口糖233.4万吨，较上年10月全月日均出口量增加6% [9] - 基本面评估：基差小幅走弱，月差较弱，产销区价差震荡，原白价差变化不大，原糖生产优势小幅扩大，外盘价格下跌，大方向维持看空，建议四季度继续逢高做空 [10] - 交易策略建议：单边逢高做空，盈亏比2：1，推荐周期3个月内，核心驱动逻辑为进口供应压力大，新榨季有增产预期，推荐等级3级，首次提出时间2025/08/16 [11] 价差走势回顾 - 展示了广西南宁一级白砂糖价格走势、广西南宁现货 - 郑糖主力合约基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖1 - 5价差、郑糖5 - 9价差、配额外现货进口利润、配额外盘面进口利润、原糖10 - 3价差、原糖3 - 5价差、伦敦白糖3 - 5价差、伦敦白糖5 - 8价差、原白价差5 - 5、原白价差3 - 3、巴西原糖升贴水、泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等价差走势图表 [18][21][24] 国内市场情况 - 展示了全国月度食糖产量、全国累计食糖产量、全国月度食糖进口量、全国食糖年度累计进口量、全国月度糖浆及预拌粉进口量、全国糖浆及预拌粉年度累计进口量、全国月度销糖量、全国累计产销进度、全国月度工业库存、广西三方仓库库存等数据图表 [42][45][47] 国际市场情况 - 展示了巴西中南部双周产糖量、巴西中南部累计产糖量、巴西中南部累计甘蔗制糖比例、巴西中南部累计甘蔗压榨量、印度双周产糖量、印度累计产糖量、泰国双周产糖量、泰国累计产糖量、巴西中南部食糖库存、巴西港口食糖待装运数量等数据图表 [58][63][66]