报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告和25年一季度报告，24年业绩亮眼，营收1146.01亿元，归母净利润45.04亿元，25Q1营收和归母净利润同比均增长 [4] - 24年业绩高增源于饲料销量增长、原料价格下行、猪价走势向好，综合毛利率为近四年高点 [4] - 24年饲料总销量同比+9%，海外饲料销量同比约+40%，25年外销增量目标300万吨以上，2030年销售总量目标5150万吨 [4] - 24年肥猪出栏同比+30%，公司尝试轻资产养猪和工厂化养虾，养殖业务将成未来主营业务之一 [4] - 公司为饲料行业龙头，产业链业务稳定增长，预计2025 - 2026年EPS分别为2.96元、3.43元，对应PE为18倍、15倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|114601.06|128886.41|149085.60|171099.35| |增长率|-1.31%|12.47%|15.67%|14.77%| |归母净利润(百万元)|4504.00|4925.91|5711.46|6614.73| |增长率|64.30%|9.37%|15.95%|15.82%| |每股收益EPS(元)|2.71|2.96|3.43|3.98| |净资产收益率ROE|18.63%|17.78%|17.55%|17.38%| |PE|19|18|15|13| [5] 资产负债表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3478.26|12888.64|19798.25|31149.40| |应收和预付款项|3658.87|4151.74|4792.12|5502.58| |存货|11290.38|12131.04|14298.97|16291.53| |固定资产和在建工程|17353.69|14843.61|12333.53|9823.45| |资产总计|48140.59|56335.48|63479.23|74915.49| |负债合计|23044.15|27343.72|29510.00|35183.35| |归属母公司股东权益|23905.30|27570.68|32296.96|37769.40| [6] 利润表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|114601.06|128886.41|149085.60|171099.35| |营业成本|101639.58|115277.07|133384.84|152870.87| |营业利润|5507.01|6152.21|7063.96|8180.29| |利润总额|5393.68|6065.44|6968.34|8087.62| |净利润|4676.10|5155.86|5962.66|6905.20| |归属母公司股东净利润|4504.00|4925.91|5711.46|6614.73| [6] 现金流量表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|4676.10|5155.86|5962.66|6905.20| |经营活动现金流净额|7996.26|6419.25|9058.07|10213.04| |投资活动现金流净额|-6405.51|-164.35|-13.70|34.80| |筹资活动现金流净额|-3610.47|3155.49|-2134.76|1103.31| |现金流量净额|-2040.30|9410.38|6909.61|11351.15| [7] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总资产周转率|2.47|2.47|2.49|2.47| |固定资产周转率|6.88|8.22|11.33|16.06| |应收账款周转率|50.34|55.82|55.88|55.90| |存货周转率|9.55|9.83|10.08|9.98| |资产负债率|47.87%|48.54%|46.49%|46.96%| |ROE|18.63%|17.78%|17.55%|17.38%| |PE|19.26|17.61|15.19|13.12| [8]

公司背景与市场表现 - 公司旗下if椰子水品牌自2017年进入中国内地市场后迅速崛起，2024年以34%市占率成为行业第一[4] - 母公司IFBH Limited于2024年4月向港交所递交上市申请，创始人Pongsakorn Pongsak为泰国富二代，通过家族企业General Beverage持股77.64%[5][8][15] - 2023-2024年营收从8744万美元增至1.58亿美元，净利润从1675万美元增至3331万美元，同比增长98.9%[20][26] 业务模式特点 - 采用轻资产运营模式：无自建工厂和仓库，完全依赖代工生产，存货周转天数仅2-3天[31][32] - 员工仅46人且均不在中国办公，其中20人负责销售营销，5人负责研发[28][29] - 前五大供应商采购占比超96%，前五大客户销售占比超97%，存在高度集中风险[33][34] 产品结构与市场分布 - 椰子水产品贡献95.6%营收，其他品类如植物基零食占比不足0.5%，产品单一化明显[20][22] - 中国内地市场贡献92.4%营收，香港占4.6%，存在区域集中风险[24][25] - 2023-2024年推出20款新产品，但研发投入仅7000美元和3.4万美元，占营销开支0.2%-0.5%[39][40] 行业竞争与挑战 - 大中华区即饮软饮料市场规模达1384亿美元，椰子水细分赛道增速19.4%，预计2029年达26.52亿美元[43][44] - 行业存在价格战现象：if椰子水350ml装单价从9.9元降至6.9元，部分品牌1升装降价至9.9元[47] - 缺乏国家标准导致质量争议，存在原料产地造假、添加剂不透明等问题[45][46] 资本运作与压力 - 创始人面临对赌协议：若2026年底前未上市需以12%年化回报率回购投资者股份，潜在回购金额超2300万美元[15][17] - 2024年以1.4亿美元估值获1750万美元融资，Aquaviva Co成为重要投资者[15]

卖爆中国市场的泰国椰子水品牌 if 要上市了。 4月9日， if 椰子水背后的IFBH Pte. Ltd.（以下简称IFBH）递表港交所，由中信证券担任独家保荐人。 此次上市的主体公司IFBH由泰国饮料制造商General Beverage的国际业务分拆而来，主要经营 if 及 Innococo两大品牌。 IFBH经营范围涵盖全球市场，但绝大多数业绩来源于大中华地区，其中中国内地业务占比达92.4%， 中国香港占比4.6%。 2020年以来， if 椰子水在中国内地市场份额蝉联首位，2024年市场占有率为34%，超越第二大竞争对手 七倍以上。 中国市场的火热，将IFBH推上全球第二大椰子水公司的位置。 2024年，IFBH实现营收1.576亿美元，年度利润为3331.6万美元，同比分别增长80.3%和98.9%。 然而这家颇具规模的饮料企业，没有工厂、不设仓库，而是采取极致的轻资产模式。 截至2024年底，公司只有46名雇员。 同期，IFBH共有价值104.4万美元的存货，均为在途运输货物，存货周转天数只有三天。 除采购制成品外，运营成本主要集中在广告营销、物流运输两项上，合计约1100万美元，约占总销售额 ...

私有化进程 - 复星旅文私有化提案以超99%支持率高票通过股东大会表决，将于3月19日正式退市 [1] - 私有化回购价格为每股7.8港元，总价约22.12亿港元，较停牌前股价4.00港元和5日均价3.68港元溢价显著 [1][4] - 从宣布私有化到确认退市仅耗时3个月，进程迅速 [3] 业绩与股价表现 - 2020-2022年持续亏损，2023年上半年开始恢复，2024年上半年营业额达106.5亿元（同比增长11%），归母净利润3.2亿元（剔除一次性收益后同比增长20%） [4] - 上市发行价为15.6港元/股，募资净额32亿港元，但停牌前股价较发行价下跌74% [4] - 经调整EBITDA为20.9亿元，显示运营效率改善 [4] 战略转型 - 私有化旨在加速向轻资产模式转型，提升决策灵活性应对市场变化 [5] - 地中海俱乐部已转型为租赁及管理模式为主，自持度假村仅占15% [8] - 太仓阿尔卑斯滑雪度假区二期引入政府平台投资，公司负责运营管理 [9] - 正在洽谈多个文商旅综合体项目，涵盖文化演艺、高端酒店等多元化业态 [9] 资产处置动态 - 2023年出售上海复星爱必侬物业及Casa Cook/Cook's Club酒店品牌 [8] - 2024年9月以3000万英镑出售Thomas Cook 100%股权 [8] - 考虑分拆三亚亚特兰蒂斯通过REITs方式在上交所独立上市 [9]