报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[11] 报告的核心观点 - 各板块表现不一，生猪板块猪价短期或走弱，产能有望去化；宠物板块国产品牌崛起且出口向好；禽板块白鸡和蛋鸡关注引种缺口，黄鸡关注需求改善；种植板块强调粮食安全和生物育种；后周期饲料推荐海大集团，动保关注新大单品[1][3][4][7][8] 各板块总结 生猪板块 - 本周猪价偏强、仔猪价格偏弱，出栏均重反弹，出栏压力难缓解，消费淡季走货难，预计猪价季节性走弱，产能有望止增转减[1][15] - 生猪板块低估值、有预期差，建议关注养殖龙头如温氏股份、牧原股份，以及弹性标的如神农集团、德康农牧等[2][16] 宠物板块 - 国产品牌持续崛起，5月淘宝猫主粮和狗主粮榜单中部分国产品牌排名靠前，销量和销售额同比增加[3][17] - 2025年1 - 5月宠物食品出口量和出口额保持较快增长[3][17] - 推荐宠物食品公司乖宝宠物、中宠股份等，建议关注宠物医疗和用品公司[3][17] 禽板块 白鸡 - 祖代鸡引种不确定性犹存，2025年1 - 6月祖代更新量同比下降，海外引种量仅来自法国[4][18] - 本周山东大厂商品代苗和毛鸡价格下跌，养殖户补栏积极性不高，毛鸡供应过剩[4][18] - 建议重视自主育种和掌握引种替代资源的白羽鸡龙头，首推圣农发展，关注益生股份等[4][19] 黄鸡 - 产能处于较低区间，本周粤东价格稳定、江苏价格下跌[5][20] - 供给或收缩，需求是核心变量，建议关注立华股份、温氏股份[5][20] 蛋鸡 - 引种受阻，苗价持续兑现，本周蛋鸡苗和鸡蛋价格下调[6][21] - 建议关注晓鸣股份[6][21] 种植板块 - 要实现粮食高位增产需提单产，推进“四良”融合和种业振兴，2024年单产提升对增产贡献率超80%[7][22] - 俄罗斯放宽转基因饲料监管，中韩推动农业合作，转基因玉米商业化种植有望加速[7][22] - 重点推荐隆平高科、大北农等种子公司，新洋丰等农资公司，大禹节水等农业节水公司，建议关注登海种业等[7][22][23] 后周期板块 饲料 - 本周普水鱼价格环比下跌、特水鱼价格环比上涨，南美白对虾价格环比上涨[8][24] - 水产养殖/饲料有望景气反转，推荐海大集团[8][24] 动保 - 原料药价格高位，市场询采放缓，贸易渠道出货价格松动[9][25] - 传统畜禽疫苗竞争激烈，期待非瘟疫苗等大单品；宠物动保市场有望扩容，看好国产替代[9][25] - 重点推荐科前生物，建议关注瑞普生物等[9][25] 农业板块表现 - 最新交易周（2025年6月30日 - 2025年7月4日），农林牧渔行业涨幅2.55%，跑赢上证综指、深证成指、沪深300[26] - 个股中华资实业、国联水产等涨幅靠前[26] 本周上市公司重点公告 - 立华股份实际控制人及其一致行动人计划减持股份[28] - 牧原股份和益生股份公布股份回购进展[28][30] 产业链梳理 生猪产业链 - 育肥猪配合料、出栏肉猪、猪肉等价格有不同变化，能繁母猪存栏量持平[32] 禽业产业链 - 肉鸡配合饲料价格持平，部分地区鸡苗和鸭苗价格有变动，禽肉价格下跌[46] 大豆产业链 - 大豆价格持平，压榨利润和豆类产品价格有不同变化[54] 玉米产业链 - 玉米价格、淀粉价格、酒精价格等有不同表现[66] 小麦产业链 - 小麦价格和面粉批发平均价有变动[74] 白糖产业链 - 广西柳州白糖现货价持平[78] 棉花产业链 - 棉花价格、棉油价格等有不同变化[88] 水产产业链 - 海参、鲍鱼等水产价格有不同表现[99]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][5][61] 报告的核心观点 - 生猪板块震荡；禽板块基本面改善；动保板块有望估值修复；宠物板块仍然处于快速发展阶段 [5][61] 根据相关目录分别总结 生猪：或迎猪价和政策拐点叠加，布局底部 - 6月26日生猪均价14.4元/公斤，周环比+0.23元/公斤；15公斤仔猪价格530元/头，周环比-14元/头；50公斤二元母猪价格为1622元/头，周环比+2元/头；前三等级白条均价18.77元/公斤，周环比+0.34元/公斤；商品猪出栏体重128.14公斤，周环比-0.14公斤 [11] - 2025年四月末能繁殖母猪存栏4038万头，环比不变，同比上升1.3%；4月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为3077万头，同比增加了20% [11] - 2025年春节后猪价淡季不淡，在14 - 15元/公斤区间震荡近四个月，均重持续向上显著高于近年来水平，短中期供应压力下猪价或下行，行业去化后有望明年周期上行，看好低成本、扩张快、财务稳健猪企，推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，神农集团，建议关注德康农牧 [2][12] 家禽：价格走低，关注周期边际改善 - 6月21日白羽鸡父母代鸡苗综合售价46元/套，周环比-2元/套；6月28日白羽鸡商品代鸡苗1.9元/只，周环比不变；毛鸡主产区价格3.48元/斤，周环比-0.02元/斤；鸡肉综合售价8529元/吨，周环比-50元/吨 [24] - 产业链盈利分化，6月14日祖代场约27元/套（周环比-2元/套）；6月28日父母代场约 - 0.7元/羽（周环比不变）；养殖户约 - 3.8元/只（周环比+0.2元/只）；屠宰厂约 - 405元/吨（周环比-6元/吨） [24] - 2025年4月祖代雏鸡更新10.64万套，2024年12月 - 2025年2月进口品种未引种，3 - 4月从法国引进哈伯德、AA祖代，2025年1 - 4月祖代雏鸡更新25.49万套，优质种源缺失后续价格或改善，推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份等；黄鸡行业景气度上行，2025年产能或稳定在低位，行业稳定盈利，推荐立华股份、温氏股份 [25] 动保：关注动保企业业绩修复及宠物医疗行业的投资机会 - 2025Q2动保企业业绩有望延续修复趋势，4月以来商品猪平均价格在14 - 15元/公斤震荡，生猪养殖行业持续盈利为动保企业业绩修复奠定基础，主要动保企业一季度业绩分化，研发实力强、新产品迭代快的企业业绩率先修复 [4][35] - 2024年国内宠物行业市场规模达3002亿元，宠物医疗市场规模约840亿元，占比28%，是仅次于宠物食品的第二大细分赛道，宠物医疗行业处于早期阶段，看好长期发展趋势，推荐科前生物、瑞普生物，回盛生物，建议关注金河生物等 [4][35] 种植：粮价周环比回升 - 2025年6月27日全国玉米现货价为2353元/吨，周环比+0.4%，月环比+2.6%，同比-1.3%；全国小麦现货均价为2446元/吨，周环比+0.2%，月环比-0.5%，同比-2.4%；全国豆粕现货均价为2906元/吨，周环比-3.9%，月环比-1.9%，同比-11.7%；6月27日全国猪粮比价为6.02 [43] - 2025年5月进口谷物及谷物粉234万吨，同比-57%，其中进口玉米19万吨，同比-81.9%，进口小麦56万吨，同比-69.9%，进口大麦84万吨，同比-47.8%，进口高粱38万吨，同比-43.3% [43] - 转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司，建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [5][43] 饲料：饲料价格震荡回落 - 2025年6月27日育肥猪配合饲料价格为3.36元/公斤，月环比-10元/吨，同比-110元/吨；肉鸡配合料价格为3.35元/公斤，月环比-100元/吨，同比-400元/吨；蛋鸡配合料价格为2.74元/公斤，月环比-40元/吨，同比+20元/吨 [46] - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增长4.2%，同比增长9.0%，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长9.1%、6.5%、9.7%，饲料产品出厂价格同比明显下降，配合饲料、浓缩饲料出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主，配合饲料中玉米用量占比为42.1%，同比增长4.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.1%，同比下降1.3个百分点 [46] - 饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份 [5][47] 宠物：宠物经济火热，国产品牌强势崛起 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，宠物犬消费市场规模为1557亿元，同比增长4.6%；宠物猫消费市场规模为1445亿元，同比增长10.7%，猫市场增速更高，2024年宠物犬猫数量1.24亿只，宠物猫7153万只，宠物犬5258万只，单只犬年消费2961元，同比上升3%，单只猫年消费2020元，同比上升8% [51] - 2025年5月宠物品牌电商保持高增速，头部品牌增速高于宠物食品市场整体增速，宠物行业品牌集中度不断提升，5月头部宠物品牌整体高增长，乖宝宠物品牌麦富迪同比+26%，弗列加特同比+147%；中宠股份品牌顽皮同比+14%，领先Toptrees同比+50%，ZEAL同比-32%；佩蒂股份品牌爵宴同比+14% [52] - 2025年5月，天猫宠物食品品类同比+4.3%，京东同比+22%，抖音同比+54%，三平台合计同比+17% [55] - 国内宠物处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物 [5][55] 大宗农副产品 肉类 |数据类型/名称|当期|一月前|去年同期|月环比|同比| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |自繁自育盈利（元/头）|50.25|35.65|285.20|40.97%|-82.38%| |外购仔猪盈利（元/头）|-131.71|-84.37|182.90|56.11%|-| |仔猪成本（元/头）|31.70|35.42|43.57|-10.50%|-27.25%| |白羽肉鸡（元/千克）|7.01|7.37|7.30|-4.88%|-3.97%| |肉鸡苗（元/羽）|1.70|2.87|2.09|-40.77%|-18.66%| |海参（元/千克）|90.00|90.00|130.00|0.00%|-30.77%| [57] 大宗农副产品 |数据类型/名称|当期|一月前|去年同期|月环比|同比| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |农产品批发价格总指数|112.49|114.04|116.57|-1.36%|-3.50%| |菜篮子批发价格指数|112.48|114.25|116.89|-1.55%|-3.77%| |寿光蔬菜价格指数|110.22|96.51|100.85|14.21%|9.29%| |DCE玉米（元/吨）|2378|2332|2512|1.97%|-5.33%| |DCE大豆（元/吨）|4141|4120|4659|0.51%|-11.12%| |CZCE白糖（元/吨）|5807|5783|6077|0.42%|-4.44%| |CZCE棉花（元/吨）|13740|13320|14675|3.15%|-6.37%| [64] 重点关注公司及盈利预测 |重点公司代码|名称|2025/06/27股价|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024 PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002714.SZ|牧原股份|41.67|3.3|3.04|2.99|11.65|13.71|13.94|买入| |300498.SZ|温氏股份|17.03|1.39|1.43|1.25|11.86|11.91|13.62|买入| |603477.SH|巨星农牧|20.8|1.02|1.81|1.75|17.42|11.49|11.89|买入| |002299.SZ|圣农发展|14.34|0.59|0.87|1.27|24.65|16.48|11.29|买入| |002458.SZ|益生股份|8.19|0.46|0.64|0.76|20.89|12.80|10.78|买入| |300761.SZ|立华股份|18.73|1.84|1.85|2.15|10.59|10.12|8.71|买入| |002311.SZ|海大集团|58.15|2.71|2.99|3.61|18.1|19.45|16.11|买入| |300119.SZ|瑞普生物|19.2|0.65|1.07|1.21|28.12|17.94|15.87|买入| |002891.SZ|中宠股份|59.8|1.34|1.52|1.88|26.64|39.34|31.81|买入| |300673.SZ|佩蒂股份|16.14|0.75|0.72|0.92|23.64|22.42|17.54|买入| |301498.SZ|乖宝宠物|108.35|1.56|1.82|2.43|50.21|59.53|44.59|买入| [6][62]

报告核心观点 报告看好农林牧渔行业2025半年度投资机会，对生猪、肉禽、饲料、动保、种业等细分领域进行分析并给出投资建议，如关注德康农牧、牧原股份等生猪养殖企业，圣农发展、益生股份等肉禽企业，海大集团、邦基科技等饲料企业，科前生物、瑞普生物等动保企业，隆平高科、大北农等种业企业[1][3]。 各目录总结 生猪：一石激起千层浪 - 2025全年供应压力偏大，能繁母猪存栏从2024年5月开始增长，2024年11月达最高4080万头，此后缓慢下降，2025年4月为4038万头，环比降1万头，同比增1.3%；截止5月2日行业平均体重130kg，同比增加约3% [11] - 供给侧改革直击痛点，近期要求头部猪企暂停能繁母猪扩产、控制出栏体重与二次育肥调控，若实施将控制猪肉供应量，利好未来生猪价格 [14] - “低位 + 强催化”构成交易基础，强催化在于政策效果未被数据完全验证，市场乐观预期成主流，且若当前措施效果有限后续或出台更强力措施；低位时板块为存量博弈，低位布局估值修复动力强于逻辑驱动 [15] - 建议关注德康农牧、牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧 [18] 肉禽：黄鸡控成本为主，白鸡关注消费动力 - 白羽鸡供应持续增加，2024年祖代更新量接近历史最高，虽今年引种受限更新下降，但2025 - 2026年产业链产能仍充足；拓展市场需求、提升消费动力是关键，可开发新消费场景，关注圣农发展，其构建全渠道业务体系，C端零售2025Q1超30%同比高速增长，自研种鸡优化带动成本下行 [25][35] - 黄羽鸡产业深陷亏损，2025年第22周在产祖代存栏量达158万套创同期新高，商品代毛鸡均价13.85元/公斤，成本线14.1元/公斤；成本控制是盈利核心，看好立华股份，其产能扩张、成本控制领先，出栏量多年高增长，25年盈利有望提升 [38] 饲料：后周期渐入佳境 - 2024年能繁母猪存栏恢复奠定2025年出栏增加趋势，2025年养殖端盈利可观，猪料需求有望改善，关注邦基科技、禾丰股份，其猪料业务盈利能力有望修复 [42] - 25年消费复苏，餐饮回暖或提振特水鱼价格，特水料需求或增长；海大集团饲料销量逆势增长，2024年销量2652万吨，同比增约9%，海外市场高速增长，2024年海外饲料外销量236万吨，同比增约40%，水产料增长25 - 30% [51] 动保：重视宠物医疗新市场 - 传统经济动物业务后周期缓慢回暖，自2024年下半年养殖企业盈利、养殖量增长，对药品疫苗需求恢复，产品质量领先、资金充足的规模化头部企业成长性强，市占率有望提升 [56] - 新兴宠物业务国产替代 + 蓝海市场，宠物动保是新蓝海，宠物医疗市场份额稳步提升，国产品牌有望突围；2013 - 2023年我国宠物药产值从16亿元增至149亿元，占比从不到4%提升至21.4%，国家出台政策推进国产宠物药品上市 [62] - 投资建议关注科前生物、瑞普生物、生物股份、中牧股份、普莱柯 [64] 种业：外部不确定性放大主题机会 - 传统种子市场竞争激烈，商品粮价格低迷，种子供大于求，库存积压，价格预计下降，市场竞争将淘汰中小企业，加快行业洗牌 [72] - 2021 - 2024年我国转基因玉米产业化试点种植面积不断增加，2025年制种区域进一步扩大；关注转基因优先布局的龙头种企隆平高科、大北农等，以及高密、抗逆等性状传统玉米种子方向的康农种业、神农种业 [74][77]

报告核心观点 - 维持农林牧渔行业“超配”评级，当前行业整体估值处于历史低位，建议重点关注牧原股份、温氏股份等多只个股 [5][93] 2025年1 - 5月行情回顾 SW农林牧渔行业跑赢沪深300指数 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业整体上涨5.02%，跑赢同期沪深300指数约7.43个百分点；分季度看，Q1下跌0.87%，4 - 5月上涨5.95% [5][13] 多数细分板块录得正收益 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业二级细分板块中，仅种植业和渔业录得负收益，分别下跌1.58%和0.07%；动物保健、饲料、农产加工和养殖业均录得正收益，分别上涨20.51%、14.76%、3.26%和2.47% [14] 行业内多数个股录得正收益 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业约70%的个股录得正收益，3只个股涨幅超100%，一致魔芋涨幅居首达209.66%；约9.6%的个股涨幅在50% - 100%；约30%的个股录得负收益，荃银高科跌幅居首为22.71%，3只个股跌幅在10% - 20%，其余个股跌幅均在10%以内 [15][18] 估值温和回升 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业整体PB由年初低点2.31倍最高回升至2.68倍；截至6月13日，整体PB约2.66倍，较年初低点回升15%，处于行业2006年以来估值中枢约58.4%分位位置，相对较低 [5][20] 行业运行展望 生猪养殖 生猪产能 - 2024年12月起我国能繁母猪逐步去化，截至2025年4月末存栏量4038万头，较2024年11月末去化1%，是正常保有量的103.5%，接近产能调控绿色区域上限；预计2025年我国生猪供给同比回升，Q3出栏持续回升，Q4或回落 [21][23][24] 生猪价格 - 2025年上半年我国生猪价格总体回落，截至6月13日，全国外三元生猪价格14.04元/公斤，较年初下跌10.8%，同比下跌26.1%；预计Q3价格承压大，Q4有望回升 [27] 生猪养殖成本 - 2025年1 - 5月我国主要猪饲料产品价格较年初低点略有回升，截至5月28日，生猪饲料平均价格2.69元/公斤，同比下跌约14.9%，较年初低点回升3.9%；展望下半年，预计饲料价格回升空间受限，将在低位运行 [30][31] 生猪养殖盈利 - 2025年上半年我国生猪养殖头均盈利逐步回落，截至6月13日，自繁自养生猪养殖利润为 - 2.9元/头，外购仔猪养殖利润为 - 210.64元/头；预计下半年盈利承压大 [34] 肉鸡养殖 2025年1 - 5月肉鸡养殖盈利不理想 - 2025年1 - 5月主产区肉鸡苗价格先跌后回升，截至5月30日，均价2.87元/羽，同比下跌6.2%，较年初低点回升46.4%；主产区蛋鸡苗先回升后略有回落，截至5月30日，均价4.1元/羽，同比下跌13.9%，较年初高点回落6.8% [38] - 2025年1 - 5月我国白羽肉鸡养殖盈利不理想，主产区白羽肉鸡价格先回落后回升，截至5月30日，均价7.37元/公斤，同比下跌0.8%，较2月低点回升25.6%；养殖利润多数时间处于亏损或微利状态，截至5月30日，为 - 0.38元/羽 [40] - 2025年1 - 5月我国黄羽鸡价格到达低点后略有回升，总体表现较弱，截至5月30日，三黄鸡批发平均价为15.7元/公斤，同比下降12.2%，较5月初低点回升2.4%；1 - 5月黄羽鸡龙头毛鸡月度销售均价同比仍下降，但2月后略有回升 [43] 预计鸡饲料价格或将低位运行 - 2025年1 - 5月我国主要鸡饲料产品价格同比下降，较年初低点略有回升，截至5月28日，肉鸡、蛋鸡饲料市场平均价分别为3.15元/公斤和2.64元/公斤，分别同比下跌9.7%和9.3%，分别较年初低点回升3.6%和6.9%；展望下半年，预计饲料价格回升空间受限，将在低位运行 [45] 预计下半年供给有望增加 - 2024年我国白羽肉鸡祖代引种量创新高，预计2025年下半年商品代毛鸡供应量增加；2025年1 - 4月引种量同比下降，或导致下半年父母代鸡苗供应趋紧，2026年二季度商品代毛鸡供应量受影响 [48] - 我国黄羽鸡在产祖代存栏量处于高位，预计下半年黄羽鸡供应量相对充足 [50] 饲料 我国2025年饲料总产量有望回升 - 2024年全国工业饲料总产量31503.1万吨，同比下降2.1%；2025年1 - 2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%；预计今年饲料总产量有望回升，受益于生猪、肉鸡供给回升 [54] 饲料原材料价格较年初有所回升 - 2025年1 - 6月，我国玉米现货价由年初约2122元/吨持续回升至2400元/吨以上，截至6月13日，约为2405.1元/吨，同比回落2.3%，较年初回升13.3%；豆粕现货价先由年初的2866元/吨回升至3872元/吨后逐步回落至2980元/吨附近，截至6月12日，约为2982元/吨，同比回落12.4%，较年初回升4% [56][57] - 预计2025/26年度全球玉米供给偏宽松，价格回升空间受限；我国玉米供需格局总体偏宽松，价格回升空间受限；全球大豆供给维持宽松，价格承压大；我国大豆价格中枢与2024/2025相当 [59][61][62][64] 龙头集中度持续上升 - 2024年TOP20饲料企业合计产量2.04亿吨，市场占有率65%，前7家头部企业占比超41%；饲料龙头海大集团2024年饲料产量2656.5万吨，首次超新希望成行业第一，占我国饲料总产量比重为8.43%，同比提升0.88个百分点；我国饲料产业前三大龙头产量占比约为24.66%，同比提升1.02个百分点，但与德国、日本相比，我国龙头集中度还有提升空间 [66] 动保 业绩有望逐步回升 - 2025Q1，SW动保板块实现营业总收入46.7亿元，同比增长23.9%；实现归属于母公司股东的净利润5.1亿元，同比增长32.8%；今年生猪供给有望回升，相关动保产品销量有望回升 [68] 研发投入增速有所回升 - 2022 - 2024年，SW动保板块研发费用由8.6亿元增长至9.8亿元，CAGR约为6.94%，研发费用增速快于营收增速；2024年研发费用同比增长10.8%，增速回升；2025年一季度，研发费用约为2.3亿元，同比增长17.4%，增速显著回升 [70] 宠物动保市场保持较快增长 - 2024年，我国宠物动保消费市场规模达372亿元，同比增长7.5%，2018 - 2024年CAGR约为27.8%，占宠物行业整体市场规模的比例由2018年的5%提升至12.4%；未来宠物动保市场有望保持较快增长 [73] 宠物 国内市场仍有扩容空间 - 2018 - 2024年，我国城镇宠物犬猫数量、宠主数量总体上升；城镇宠物（犬猫）消费市场规模由1708亿元增长至3002亿元，CAGR约为9.9%；预计到2027年，有望达到4042亿元 [74][76][77] - 2018 - 2024年，我国宠物（犬猫）食品市场规模由891亿元增长至1585亿元，CAGR约为10.1%；宠物（犬猫）用品市场规模由314亿元增长至372亿元，CAGR约为2.9% [80][81] - 我国养宠渗透率较低，单只宠物年均支出与成熟市场相比也较低，未来随着经济发展、人均收入提升，养宠人数和单只宠物年均支出有望增加，带动宠物食品市场增长 [83][86] 我国宠物市场竞争格局较为分散 - 我国宠物行业竞争者多，2023年，我国宠物行业CR3和CR5分别为3.6%和4.5%，竞争格局分散，优质宠物龙头集中度有提升空间 [90]

会议基本信息 - 会议类别为券商策略会，于2025年6月在上海举行 [2] - 36位来自中金公司、嘉实基金等多家机构的投资者参与，上市公司接待人员为副总裁及董事会秘书黄志健先生 [2][10] 公司业务规划 - 国内固定资产投资趋缓，海外市场是资本开支重点，待业务团队成熟后在当地建厂 [2] - 近两三年持续布局海外虾苗业务，如在印尼开展研发、选育工作 [3] - 海外产能扩张以自建为主，结合租赁等轻资产方式，关注并购机会 [9] 市场情况分析 - 南美区域自然资源好，对虾养殖成本低、养殖量增加但饲料产能未同步增加，饲料需求旺盛 [4] - 国内饲料产业从单维竞争转向多维竞争，行业集中度将进一步提升 [7] 公司运营策略 - 根据各区域业务情况，谨慎选择结算货币，通过融资安排平衡资金流，运用金融工具锁定汇率风险 [5] - 海外产能紧张，正以多种方式扩大产能布局 [6] - 为大型客户提供个性化研发服务，解决养殖痛点和需求 [8]

公司业绩表现 - 2022年营收达70.92亿元峰值，但增速从15.08%骤降至5.45%，归母净利润同比下降38.44% [2] - 2023年营收68.72亿元同比下滑3.10%，2024年营收59.12亿元同比下滑13.98%，呈现加速下滑趋势 [3] - 2024年归母净利润亏损8539万元，同比暴降307.55%，为近十年来首亏 [3] - 2024年一季度营收9.326亿元同比增长9.58%，归母净利润仍亏损2467万元但同比收窄56.07% [3] 主营业务情况 - 水产饲料业务2024年营收56.73亿元同比下滑13.93%，连续两年下滑，毛利率微增至10.61% [6] - 动保产品销售业务2024年营收6786万元同比暴降41.2%，毛利率增至41.41%但利润断崖式下滑 [6] - 华南地区营收42.45亿元同比降10.47%，占公司营收超七成，毛利率微降至11.16% [6] - 华东地区营收10.91亿元同比降24.12%，占比18.45%，毛利率微增0.88%至10.71% [6] 财务压力因素 - 2024年计提信用减值损失3.14亿元，存货跌价准备2861.6万元，合计3.427亿元严重侵蚀利润 [4] - 截至2024年末应收账款11.48亿元，存货6.888亿元，合计占流动资产56.6% [4] - 下游养殖户资金回笼困难导致回款难度加大 [4] 募投项目进展 - 安徽年产10万吨水产饲料项目投资进度67.39%，交付时间延期至2025年8月 [8] - 研发创新中心项目投资进度为零，交付时间延期至2025年8月，按期交付存疑 [9] - 已交付的海南12万吨项目和中山15万吨项目2024年分别亏损204.2万元和盈利734.3万元，均不及预期 [10][11] 市场环境与应对措施 - 下游养殖水产品市场持续低迷，养户投苗意愿下降，华南地区受台风影响养殖规模减少 [3] - 水产饲料行业成本压力转移不畅，经营利润受冲击 [3] - 公司启动"胜夏行动"营销专项，目标"集团销量倍增"，市场拓展力度明显加大 [1] - 布局预制菜业务但营收规模有限，产品包括条冻金鲳鱼、大黄鱼等水产品 [7]

公司战略行动 - 粤海饲料启动"粤海创富行·胜夏行动"，目标为"客户养殖成功+集团销量倍增"，旨在巩固市场地位并拓展业务版图 [1] - 此次行动建立在"战春行动"显著成效基础上，董事长郑石轩强调聚焦"胜"字，攻克市场难点并提升竞争力 [1] - 公司将通过优化产品、升级服务、完善配套及创新养殖模式等措施，推动水产饲料及养殖行业良性发展 [1] 业务推进策略 - 公司对标行业先进水平，围绕六大战略推进业务，重点巩固"战春行动"增量成果 [1] - 抓住养殖投料高峰期，强化渠道合作，扩大饲料、种苗、动保产品市场覆盖率 [1] - 通过提升服务增强客户黏性，高效实现客户转化，确保业务增量显著提升 [1] 技术服务与市场拓展 - 针对夏季高温和病害高发挑战，公司计划深化终端服务，强化水质管理、病害防控、精准投喂等技术服务 [2] - 聚焦虾料、石斑鱼料等高档料及膨化罗非鱼、草鱼等淡水鱼料品种，在薄弱区域重点突破 [2] - 巩固特种水产料市场领导地位，抢占旺季市场份额，要求下属公司在重点区域和品种上争做市场第一 [2] 服务质量保障与品牌建设 - 增加塘头服务频次、开展技能比武，加强营销团队建设以保障服务质量 [2] - 通过"三高三低"效果案例展示、养殖模式推广等途径提升品牌影响力 [2] - 围绕"区域第一、品种第一、目标超越"三大指标，延续"百千万惠农工程" [2] 业务目标 - 在饲料业务上提升市场占有率，动保业务力争实现铺货额新突破 [2] - 落实相关技术理念与质量体系，全力达成"客户养殖成功+集团销量倍增"双目标 [2]

公司营销活动 - 粤海饲料启动"胜夏行动"，这是继"战春行动"后的又一大型营销活动，旨在抓住水产养殖旺季黄金期，实现"客户养殖成功+集团销量倍增"双目标 [1][5][17][19] - "战春行动"取得良好开局，1-4月收取预付款近3亿元，较去年同期增长近50%，新增经销客户超900名，开发终端客户超过3000名，培训交流养殖户数量突破10000人 [7][8][9] - "胜夏行动"将持续时间为6-10月，将开展"胜夏创富技术交流会"200场以上，覆盖养殖户超10000人次，种苗销售突破30亿尾，建立示范塘500口，新增挂牌"粤海村"项目50个 [39][40][41] 公司战略与目标 - 公司部署六大战略行动：巩固增量成果、深化终端服务、抢占旺季市场、争做区域品种王者、锻造服务铁军、强化品牌影响力 [20][21][23][25][27][29][30][31] - 公司强调"三高三低"技术战略符合行业发展趋势，胜夏行动不仅是业绩要取得胜利，更重要的是推动水产业发展 [11][12] - 公司1-4月高档鱼料同比增长15%，小棚虾料同比增长56%，黄颡鱼料同比增长66%，生鱼料同比增长49%，膨化罗非鱼料同比增长36%，产品结构进一步优化 [34][35][36][37] 行业背景 - 2025年多个水产品种行情走高，业界积极性增强，水产养殖进入生产旺季 [6] - 公司针对夏季高温、病害高发等挑战，强化水质管理、病害防控、精准投喂等技术服务和动保联动，助力养殖户降本增效 [23][24] - 公司聚焦薄弱区域与品种，重点突破淡水鱼料、石斑鱼料、虾料等品种，巩固在特种水产料的市场领导地位 [25][26]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [10] 报告的核心观点 - 各板块存在不同投资机会与趋势，生猪板块关注低估值预期差，宠物板块国产品牌崛起且出口增长，禽板块白鸡和蛋鸡重视引种缺口、黄鸡重视消费需求改善，种植板块生物育种战略地位提升，后周期饲料和动保板块各有亮点 [2][3][4][7][8] 各板块总结 生猪板块 - 本周猪价和仔猪价格偏弱，全国生猪均价14.41元/kg，环比下跌0.69%，行业自繁自养盈利约129元/头，环比降13元/头；出栏均重129.18kg，环比降0.15%；消费端端午备货后或降级，猪价呈季节性走弱，行业或再亏损，南方雨季或带动猪病反复加强去化逻辑 [2][14] - 重视生猪板块低估值、预期差和优秀企业盈利能力，2025年猪价低位等因素下产能有望波动去化；2025年头均市值显示部分企业估值处历史相对底部；建议关注养殖龙头温氏股份、牧原股份、新希望，弹性标的如神农集团等 [2][15] 宠物板块 - 淘宝618抢先购全周期战报显示头部主播宠物直播间热销，国产品牌崛起，天猫宠物100分钟成交超去年首日，653个品牌同比翻倍，直播渠道增长180%；2025年4月淘宝猫主粮和狗主粮品类销售额同比下降，但麦富迪等国产品牌排名靠前 [3][16] - 2025年1 - 4月我国宠物食品出口11.02万吨，yoy + 16.17%，人民币口径出口32.60亿元，yoy + 7.21%，出口业务景气 [3][16] - 推荐宠物食品乖宝宠物、中宠股份等公司，建议关注宠物医疗瑞普生物、宠物用品源飞宠物等 [3][17] 禽板块 白鸡 - 祖代鸡引种不确定性犹存，2025年1 - 4月祖代更新量32.6万套，同比降34.01%，海外引种仅8.6万套且均来自法国，预计今年祖代鸡更新量总量下降且品种结构变化显著 [4][18][19] - 本周价格稳定，山东大厂商品代苗报价3.10元/羽，山东区域主流毛鸡均价3.65元/斤；鸡苗报价受毛鸡行情压制难波动，毛鸡供应过剩、需求疲软，分割品走货慢价格横盘 [4][19] - 建议重视自主育种崛起机会和掌握引种替代资源的白羽鸡龙头，首推圣农发展，关注益生股份等 [4][20] 黄鸡 - 产能处于较低区间，截至2025年5月4日，在产父母代存栏量1389万套，周环比降0.1%，同比增5%，相比年初增0.2% [5][21] - 本周粤东区域价格微调、江苏区域价格上涨；供给端出清彻底，价格对需求边际变化敏感，消费有望改善，黄鸡或受益，建议关注立华股份、温氏股份 [5][21] 蛋鸡 - 引种受阻，苗价持续兑现，蛋种鸡存栏结构“双轨并行”但进口存栏高，21 - 23年引种下降叠加24年美国禽流感后，后续缺口或继续影响苗价，预计苗价保持高位 [6][22] - 本周主产区蛋鸡苗价格4.1元/羽，环比降1.2%、同比增14%；鸡蛋平均批发价格7.78元/kg，环比降1.6%、同比降16% [6][22] - 建议关注晓鸣股份，因其苗价持续高位运行预期和高市占率优势 [6][22] 种植板块 - 我国粮食供求紧平衡，要实现增产需“大面积提单产”，推进“四良”融合和种业振兴，2024年单产提升对粮食增产贡献率超80% [7] - 各国重视基因工程等生物技术，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企竞争力或提升 [7] - 重点推荐种子隆平高科等、农资新洋丰、农业节水大禹节水，建议关注种子登海种业、种植苏垦农发等 [7] 后周期板块 饲料板块 - 本周大部分水产品价格下跌，草鱼外受疾病等因素影响；草鱼、加州鲈等成鱼存塘占少，疾病控制后价格有望上涨；水产养殖/水产料历经低谷，产能去化，24年以来鱼价向上，预计今年多品种水产料景气改善 [8][25] - 推荐海大集团，其在原材料波动下强化市场主动攻击策略，市占率加速提升，业绩持续兑现能力强 [8][25] 动保板块 - 原料药价格高位，主流工厂停报挺价，贸易市场询采放缓，本周泰乐菌素等市场价环比上周持平 [8][26] - 动保企业面临同质化竞争，布局新赛道和大单品，宠物动保产品有增量空间，部分大单品有望带来定价权；25年部分养殖企业盈利或持续，利好动保企业 [8][26] - 重点推荐科前生物等公司，建议关注金河生物等 [8][26] 农业板块表现 - 2025年5月26日 - 5月30日，农林牧渔行业涨1.79%，同期上证综指、深证成指、沪深300变动分别为 - 0.03%、 - 0.91%、 - 1.08%；个股中*ST天山等涨幅靠前 [27] 本周上市公司重点公告 - 乖宝宠物2024年度利润分配，以总股本4亿股为基数，每10股派2.50元，共计派发现金红利1亿元 [29] - 立华股份调整2022年限制性股票激励计划授予价格，调整后为10.27元/股 [29] - 天元宠物拟购买广州淘通科技股份有限公司89.7145%股权并募集配套资金，发布未来三年股东分红回报规划 [29] - 晓鸣股份股东厦门辰途等计划2025年6月24日至9月23日减持不超过557.02万股，占总股本2.97%（剔除回购股份后占3.00%） [30][32] - 温氏股份计划继续实施2025年中期分红 [32] - 金河生物2024年度以总股本扣除回购股份后的7.52亿股为基数，每10股派现金红利1.00元 [32] - 佩蒂股份2025年6月4日佩蒂转债转股价格由17.92元/股调整为17.57元/股 [32] - 中宠股份2024年度以总股本2.95亿股为基数，每10股派现金1.50元，预计派发现金0.44亿元 [32] - 天康生物2024年度以总股本13.65亿股为基数，每10股派现金红利2.2元 [33] 产业链梳理 生猪产业链 - 育肥猪配合料3.37元/kg，出栏肉猪14.41元/kg，猪肉14.60元/kg，三元仔猪40.47元/公斤，二元母猪32.51元/公斤；猪料比价4.26，猪粮比价6.16；能繁母猪存栏量4039万头 [35] 禽业产业链 - 肉鸡配合饲料3.53元/吨，山东潍坊肉鸡苗3.00元/羽，山东潍坊禽肉3.68元/斤，白条鸡大宗价13.30元/公斤 [45] 大豆产业链 - 大连港口和广东港口大豆现货价3670元/吨，广东压榨利润9.40元/吨，山东39.40元/吨，豆油全国均价7976.32元/吨，豆粕全国均价2985.14元/吨 [62] 玉米产业链 - 大连港口玉米2320元/吨，蛇口港口2410元/吨，进口玉米到岸价2054.50元/吨，吉林淀粉2600元/吨，山东2870元/吨，吉林酒精5400元/吨，山东5250元/吨 [72] 小麦产业链 - 郑州收购价2440元/吨，广州进厂价2540元/吨，面粉批发平均价4.19元/吨 [82] 白糖产业链 - 广西柳州白糖现货价6200元/吨 [86] 棉花产业链 - 棉花平均价14566.15元/吨，棉油7578.50元/吨，新疆棉粕2550元/吨，山东棉短绒4750元/吨，山东棉壳1251元/吨，湖北1350元/吨 [92] 水产产业链 - 海参、鲍鱼、扇贝、对虾、鲫鱼、草鱼价格分别为90元/kg、100元/kg、10元/kg、280元/kg、29元/kg、21元/kg，鱼粉国际现货价1689.83美元/吨 [98]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [10] 报告的核心观点 - 本周猪价和仔猪价格偏弱，端午备货后消费或降级，猪价或季节性走弱，产能长期有望波动去化，重视生猪板块低估值和预期差 [2][14][15] - 宠物 618 抢先购国产品牌崛起，宠物食品出口增长，关注国内收入高增长公司 [3][16][17] - 白鸡和蛋鸡重视引种缺口，黄鸡重视消费需求边际改善 [4][18][22] - 粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，关注头部种企 [7][23][24] - 饲料板块推荐海大集团，动保板块重视新大单品破局同质化竞争 [8][25][26] 各行业总结 生猪板块 - 本周全国生猪均价 14.41 元/kg，环比下跌 0.69%，行业自繁自养盈利约 129 元/头，环比 -13 元/头 [2][14] - 出栏均重 129.18kg，环比 -0.15%，150kg 以上生猪出栏占比 4.92%，环比 -0.06pct [2][14] - 端午备货后消费或降级，猪价或季节性走弱，行业或再度亏损，南方雨季或带动猪病反复 [2][14] - 2025 年头均市值看，部分企业估值处在历史相对底部区间 [2][15] - 标的上，推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望等 [2][15] 宠物板块 - 天猫宠物 618 抢先购，弗列加特、麦富迪排名靠前，消费展现强劲增长韧性 [3][16] - 2025 年 4 月淘宝猫主粮和狗主粮品类销售额同比下降，国产品牌排名靠前 [3][16] - 2025 年 1 - 4 月我国宠物食品出口 11.02 万吨，yoy +16.17%，出口 32.60 亿元，yoy +7.21% [3][16] - 推荐乖宝宠物、中宠股份等，关注瑞普生物、源飞宠物等 [3][17] 禽板块 白鸡 - 2025 年 1 - 4 月祖代更新量 32.6 万套，同比下降 34.01%，海外引种仅 8.6 万套 [4][18][19] - 本周山东大厂商品代苗报价 3.10 元/羽，山东区域主流毛鸡均价 3.65 元/斤，价格稳定 [4][19] - 推荐圣农发展，关注益生股份、民和股份等 [4][20] 黄鸡 - 截至 2025 年 5 月 4 日，在产父母代存栏量 1389 万套，周环比 -0.1%，同比 +5% [5][21] - 本周粤东区域价格微调、江苏区域价格上涨 [5][21] - 建议关注立华股份、温氏股份 [5][21] 蛋鸡 - 引种受阻，苗价持续兑现，预计后续缺口继续兑现，苗价保持高位 [6][22] - 截至 5 月 30 日，主产区蛋鸡苗价格 4.1 元/羽，环比 -1.2%、同比 +14%；鸡蛋平均批发价格 7.78 元/kg，环比 -1.6%、同比 -16% [6][22] - 建议关注晓鸣股份 [6][22] 种植板块 - 实现粮食高位增产需转向“大面积提单产”，单产提升对粮食增产贡献率超 80% [7][23] - 各国重视生物技术创新，转基因玉米商业化种植有望加速 [7][23][24] - 推荐隆平高科、大北农等，关注登海种业、苏垦农发等 [7][24] 后周期板块 饲料板块 - 本周大部分水产品价格下跌，草鱼、加州鲈等成鱼存塘占少，疾病控制后价格有望上涨 [8][25] - 水产养殖和水产料历经低谷，今年多品种水产料景气有望改善 [8][25] - 推荐海大集团 [8][25] 动保板块 - 本周泰乐菌素、替米考星、泰万菌素市场价持平，原料药价格高位，贸易市场询采放缓 [8][26] - 动保企业布局新赛道和大单品，宠物动保产品增量空间大，部分养殖企业盈利有望持续利好动保 [8][26] - 推荐科前生物、中牧股份等，关注金河生物、回盛生物等 [8][26] 农业板块表现 - 最新交易周（2025 年 5 月 26 日 - 2025 年 5 月 30 日），农林牧渔行业 +1.79%，同期上证综指、深证成指、沪深 300 变动分别为 -0.03%、 -0.91%、 -1.08% [27] - 个股中涨幅靠前的有 *ST 天山、巨星农牧、湘佳股份等 [27] 本周上市公司重点公告 - 乖宝宠物 2024 年度利润分配，每 10 股派发 2.50 元 [29] - 立华股份调整 2022 年限制性股票激励计划授予价格为 10.27 元/股 [29] - 天元宠物拟购买广州淘通科技股份有限公司 89.7145%股权并募集配套资金 [29] - 天元宠物制定未来三年股东分红回报规划 [29] - 晓鸣股份股东拟减持不超过 557.02 万股 [30][32] - 温氏股份计划继续实施 2025 年中期分红 [32] - 金河生物 2024 年度权益分派，每 10 股派发现金红利 1.00 元 [32] - 佩蒂转债转股价格由 17.92 元/股调整为 17.57 元/股 [32] - 中宠股份 2024 年度权益分派，每 10 股派现金 1.50 元 [32] - 天康生物 2024 年度权益分派，每 10 股派发 2.2 元 [33] 产业链梳理 生猪产业链 - 育肥猪配合料 3.37 元/kg，出栏肉猪 14.41 元/kg，猪肉 14.60 元/kg 等 [35] - 猪料比价 4.26，猪粮比价 6.16，能繁母猪存栏量 4039 万头 [35] 禽业产业链 - 肉鸡配合饲料 3.53 元/吨，山东潍坊肉鸡苗 3.00 元/羽，山东潍坊肉禽 3.68 元/斤等 [45] - 白条鸡大宗价 13.30 元/公斤 [45] 大豆产业链 - 大连港口和广东港口现货价 3670 元/吨，广东压榨利润 9.40 元/吨，山东 39.40 元/吨 [62] - 豆油全国均价 7976.32 元/吨，豆粕全国均价 2985.14 元/吨 [62] 玉米产业链 - 大连港口玉米 2320 元/吨，蛇口港口 2410 元/吨，进口玉米到岸价 2054.50 元/吨 [72] - 吉林淀粉 2600 元/吨，山东 2870 元/吨，吉林酒精 5400 元/吨，山东 5250 元/吨 [72] 小麦产业链 - 郑州收购价 2440 元/吨，广州进厂价 2540 元/吨，面粉批发平均价 4.19 元/吨 [82] 白糖产业链 - 广西柳州现货价 6200 元/吨 [86] 棉花产业链 - 棉花平均价 14566.15 元/吨，棉油 7578.50 元/吨，棉粕新疆 2550 元/吨等 [92] 水产产业链 - 海参、鲍鱼、扇贝、对虾、鲫鱼、草鱼平均价或大宗价本周持平，鱼粉国际现货价 1689.83 美元/吨 [98]