公司业务与品牌 - 公司聚焦椰子水赛道 if和Innococo双品牌协同发展 if定位纯天然高品质椰子水贡献主要收入 Innococo定位传统运动及功能饮品有望成为第二增长曲线 [2] - 公司通过流量明星代言、跨界联名活动、社交媒体种草等方式显著提升品牌影响力 [2] - 公司在中国内地市场份额达33.9%为头部引领品牌 [1] 产业链优势 - 公司根植泰国产业链 上游依托母公司建立原料供应链 与多个泰国椰子种植产地深度绑定 实现高品质低成本稳定原料供应 [2] - 中游优选多家泰国饮料工厂代工 通过无菌冷灌装技术打造稳定优质生产供应链 节省大量生产、运输和仓储成本 [2] - 下游在中国内地市场采用大商模式 通过分销商网络快速渗透高线城市和新兴渠道 [2] 行业前景 - 中国内地椰子水市场2019-2024年市场规模CAGR达82.9% 预计2024-2029年保持20.2%增速持续扩容 2029年行业规模达25.5亿美元 [1] - 行业呈现头部引领尾部分散化发展态势 受益于需求端健康意识觉醒和供给端资本涌入 [1] 财务表现 - 预计2025-2027年净利润分别为38百万美元、55百万美元、71百万美元 同比增速分别为+14.7%、+44.2%、+28.4% [1] - 对应EPS分别为0.1美元、0.2美元、0.3美元 当前股价对应PE分别为30.7倍、21.3倍、16.6倍 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [6] 核心观点 - 公司聚焦高潜力椰子水赛道 if和Innococo双品牌协同发展 中国内地市场份额多年稳居第一 受益于行业扩容红利及泰国产业链竞争优势 预计未来业绩将高速增长 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为38百万美元 55百万美元 71百万美元 同比分别增长14.7% 44.2% 28.4% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.1美元 0.2美元 0.3美元 当前股价对应PE分别为30.7倍 21.3倍 16.6倍 [6] 公司概况 - 公司为椰子水头部引领品牌 深耕泰国产业链优势 [5] - 2013年于泰国创立if品牌 2015年进入香港市场 2017年拓展至中国内地 2024年注册成立IFBH公司 2025年6月30日在香港交易所上市 [18] - 股权集中度较高 创始人通过控股公司General Beverage间接持有60%股份 直接持有5.51%股份 [20] - 2024年椰子水饮料营收达1.5亿美元 同比增长83.7% 营收占比97.5% [25] - 2024年中国内地市场营收1.5亿美元 同比增长82.3% 营收占比92.4% [26] - 2024年总营收1.6亿美元 同比增长80.3% 净利润0.3亿美元 同比增长98.9% [30] 行业分析 - 中国内地椰子水市场2019-2024年市场规模CAGR达82.9% 预计2024-2029年将保持20.2%增速 2029年行业规模将达到25.5亿美元 [7] - 全球椰子水市场2019-2024年CAGR达14.7% 预计2024-2029年CAGR为11.1% 2029年规模将达到85亿美元 [37] - 北美洲为全球第一大市场 2024年规模15.0亿美元 大中华区为第二大市场 2024年规模10.9亿美元 预计2029年将成为全球第一大市场达26.5亿美元 [41] - 2024年全球CR5市占率34.1% Vita Coco市占率16.5% IFBH市占率7.5% [44] - 2024年IFBH在中国内地市占率达33.9% 其中if品牌市占率27.9% Innococo品牌市占率6.0% [80] 产品与品牌 - 公司主要发展if和Innococo两大品牌 if定位纯天然高品质椰子水 Innococo定位运动功能饮品 [8] - 2024年if品牌营收1.3亿美元 同比增长76.6% 销量同比增长70.0% 均价同比增长3.9% [92] - 2024年Innococo品牌营收0.3亿美元 同比增长108.0% 销量同比增长105.4% 均价同比增长1.3% [96] - 公司注重多元化营销 2024年签约肖战为全球代言人 与瑞幸咖啡 喜茶 泡泡玛特等开展跨界联名 [107] 产业链优势 - 上游依托母公司General Beverage建立原料供应链 与泰国多个椰子种植产地深度绑定 实现高品质低成本稳定原料供应 [9] - 中游优选多家泰国饮料工厂代工 通过无菌冷灌装技术打造稳定生产供应链 2024年前五大供应商均为泰国本地企业 合计供应占比96.9% [117] - 下游采用轻资产运营模式 2024年公司仅46名员工 通过分销商网络快速渗透市场 2024年经销商数量43家 [121] - 中国内地市场采用三家主要分销商分品牌分渠道销售 2024年合计交易金额1.5亿美元 同比增长82.3% [131] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2.09亿美元 2.70亿美元 3.42亿美元 同比增速分别为32.5% 29.4% 26.5% [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为32.2% 32.4% 32.7% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为0.38亿美元 0.55亿美元 0.71亿美元 [10] - 可比公司2025-2027年PE均值为29.5倍 25.0倍 22.3倍 公司估值水平仍有提升空间 [139]

21世纪经济报道记者贺泓源、实习生李晴 星巴克中国的出售进程走向落定。 9月11日，据媒体报道，凯雷、殷拓、红杉中国、博裕资本正在准备对星巴克中国业务的控股权提出最 终报价。星巴克已要求它们在10月初之前提交具有约束力的投标，其中一位"消息人士"补充说下个月底 可能会达成协议。 此外，星巴克近期已决定将其中国业务的控制权出售给最终买家，具体持股规模尚未披露。最后一轮竞 标者还包括春华资本，它可能会与四家主要竞标者之一合作。 同时，星巴克寻求保留其在华咖啡豆烘焙工厂的控制权，以控制好质量。交易结构的条款，包括出售股 份的规模，仍可协商。星巴克表示将继续持有中国业务的相当一部分股份。 事实上，星巴克中国出售如此走向已有脉络。 此前几天，星巴克首席执行官倪睿安(Brian Niccol)在接受媒体专访时透露，星巴克正在努力寻找合适的 合作伙伴，以便其能够发展壮大，抓住未来开2万家甚至3万家店的机会。 "我们正在对超过20个有强烈意愿的机构进行评估。我们对中国市场的信心与承诺不变，并希望保留中 国业务相当比例的股权。任何交易必须符合星巴克的利益。"7月末，倪睿安在财报电话会上称。 背后是，星巴克在华趋向被动，虽然该公 ...

星巴克中国业务出售 - 凯雷、殷拓、红杉中国、博裕资本准备对星巴克中国业务控股权提出最终报价 要求10月初前提交具约束力投标 预计下月底可能达成协议[1] - 星巴克决定将中国业务控制权出售给最终买家 具体持股规模未披露 春华资本可能与其他竞标者合作[1] - 星巴克寻求保留在华咖啡豆烘焙工厂控制权以控制质量 交易条款包括出售股份规模仍可协商 公司将继续持有中国业务相当部分股权[1] - 星巴克首席执行官倪睿安透露正评估超过20个有强烈意愿机构 目标支持未来开2万至3万家店机会 对中国市场信心与承诺不变[2] 星巴克与瑞幸业绩对比 - 瑞幸二季度营收同比增长47.1%至123.6亿元 归母净利润同比增长43.6%至12.5亿元 直营门店同店销售增长13.4% 杯量增长是主要驱动因素[3] - 星巴克中国二季度营收同比增长8%至7.9亿美元(约56.25亿元) 同店销售额同比增长2% 同店交易量同比增长6% 同店客单价同比下滑4%[3] - 星巴克在华运营存在落地化增量空间 这是国内资本争抢其中国业务原因[3] 食品饮料行业动态 - 雀巢多趣酷思首次将新一代咖啡机NEO引入亚洲市场 在日本和韩国率先推出[9] - 百润股份控股股东刘晓东拟转让6.01%股份(6300万股)予刘建国 转让价款14.70亿元 变动后刘晓东直接持股34.58% 控股股东及实际控制人不变[10] - if椰子水母公司IFBH计划在美国和澳大利亚扩张市场份额 可能从其他东南亚国家采购 预留2600万美元用于收购健康饮品、植物基零食和蛋白替代产品生产商[11] - 美国能量饮料公司Nutrabolt投资近1.1亿元增持Bloom Nutrition股份 致力于扩大能量饮料领域影响力[12] 餐饮行业事件 - 西贝创始人贾国龙起诉罗永浩 称其关于西贝使用预制菜发言对商誉影响大 将走法律程序 同时强调西贝没有任何一道预制菜[13] - 饿了么淘宝闪购5月上线后带动中西部区域连锁品牌整体生意规模增长220% 近100个品牌订单增长超200% 与蔡林记、肥肥虾庄启动品牌卫星店战略合作[13] 零售行业动向 - 京东超市将投入30亿元直接补贴农特产购物节 另投入近一亿元流量资源覆盖数百万农产品 推动农产品上行和乡村振兴[14] - 沃尔玛将于年底在南非开设首家门店 提供新鲜食品杂货、家庭必需品、服装、科技产品及本地采购商品 多家门店正在开发中 10月公布开业日期[15][16] 旅游与文娱 - 去哪儿旅行将在App首页上线AI旅行工具箱 集合旅游线路规划、机票售前助手、智能客服等功能 国庆前推出[17] - 中文在线两大股东深圳市利通产业投资基金与上海阅文信息技术计划减持各1.00%股份(各728.5万股) 合计减持2.00%股份(1457万股) 减持比例占其持股22.27%[18] 农业与消费品 - 全国农产品批发市场猪肉平均价格9月11日为19.93元/公斤 较昨日上升0.1%[6] - 怡颗莓任命史天骏为首位全球首席营销官 9月15日起生效[5] - 千味央厨首次回购0.1182%股份(11.48万股) 成交总金额372.45万元 最高成交价32.9元/股 最低32.35元/股[7][8] 体育产业政策 - 浙江省出台赛事经济促消费激励举措 最高激励800万元 支持引进高规格体育赛事 9月21日起施行至2030年底 签约五年及以上赛事可激励三年 足球U系列赛事按减半标准支持[19]

核心财务表现 - 2025年上半年营收9446万美元 同比增长31.5% [1] - 净调整溢利1890万美元 同比增长13.9% 归母净利润1497.6万美元 同比下降4.9% [1] - 毛利率33.7% 较去年同期38.4%下降4.7个百分点 [2] 收入结构分析 - 椰子水产品贡献9150.6万美元收入 占总收入96.87% [3] - 其他饮料收入225.7万美元 占比2.39% 椰子相关产品仅70.1万美元 占比0.74% [3] - 中国大陆市场收入8751.1万美元 占比92.64% 保持核心市场地位 [4] 地区市场表现 - 香港市场收入399.7万美元 台湾市场133.4万美元 分别占比4.23%和1.41% [4] - 澳大利亚市场增速达215.3% 为增长最快区域 [4] - 新加坡市场收入645万美元 美国142万美元 加拿大194万美元 [5] 成本费用变化 - 销售成本6263.4万美元 同比增长41.6% [2] - 行政开支606.4万美元 大幅增长123% [2] - 销售及分销开支335.9万美元 营销开支354.8万美元 [2] 运营效率指标 - 采用轻资产模式 员工总数从46人增至59人 [6] - 人均月创收从29万美元降至27万美元 仍保持行业领先水平 [6] - 2024年营收1.58亿美元 同比增长80.7% 净利润3331.6万美元 增长98.9% [5] 市场反应 - 财报发布后股价单日下跌14.08% 收报34.54港元 [7] - 盈利能力下降与汇率波动及上市费用相关 [2]

股价表现 - 8月22日早盘股价低开14.97% 随后跌幅扩大至25.4%创上市以来最大跌幅及历史新低 收盘跌幅收窄至13.68%报34.7港元/股 [2] 财务表现 - 上半年收入9446.4万美元同比增长31.5% 但利润同比下滑4.8%至1497.6万美元呈现增收不增利 [3][4] - 毛利率降至33.7%较上年同期减少4.7个百分点 [5] - 行政开支同比飙升122.9%至606.4万美元 主要因上市相关专业费用增加 [9] - 销售及分销开支同比大增48.4%至335.9万美元 因业务扩张导致物流成本上升 [10] - 其他开支由11.6万美元飙涨至80.7万美元 主要源于外汇亏损 [11] 业务构成 - 椰子水业务收入9150.6万美元同比增长33.3% 占总收入比重96.9% [6][7] - if品牌收入同比增长42.1%至8408.3万美元占比89% Innococo品牌收入同比下滑17.6%至1038.1万美元占比11% [7] - 其他饮料收入同比增长57.2%至225.7万美元 植物基零食业务收入38.7万美元 [6][7] 区域市场 - 中国内地市场收入8751.1万美元同比增长29.8% 占总收入比重92.6% [8] - 香港市场收入399.7万美元同比增长60.1% 台湾市场收入133.4万美元同比增长130.8% [8] - 澳大利亚市场收入22.7万美元同比增长215.3% 美洲市场收入336万美元同比增长61.9% [8] 战略规划 - 未来聚焦强化采购能力、提升创新能力、深耕中国市场并拓展澳洲、美洲及东南亚业务 [11] - 持续投入品牌建设提升影响力 推进战略合作与并购实现业务扩张 [11] - 预计大中华区即饮软饮料市场将保持稳健增长 椰子水饮料将成为增长最快细分领域 [11]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月集团收益达9446.4万美元 同比增长31.5% [1] - 母公司拥有人应占溢利为1497.6万美元 较上年同期1573.4万美元下降4.8% [1] - 椰子水业务收益同比增长33.3% 占总收益比重达96.9% [1] 产品结构 - 其他椰子水饮料收益同比大幅减少48.2% 占总收益比例仅0.7% [1] - 其他饮料收益同比增长57.2% 占总收益比例提升至2.4% [1] 区域市场 - 中国内地市场贡献集团总收益的主要部分 [1] - 预计通过线上线下媒介向现有客户扩大产品供应以满足未满足需求 [1] - 加强中国内地市场推广工作将推动该区域销售额增长 [1]

投资评级与核心观点 - 投资评级：谨慎增持，目标价43.96港元/股 [5][107] - 核心观点：报告研究的具体公司是中国内地即饮天然椰子水领导者，依托泰国供应链和双品牌轻资产运营，在品类上行期通过高举高打战略合作大商实现业绩高成长 [2][10] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入157.65百万美元（+80.3% YoY），2025-2027年预测CAGR 21.4% [4][107] - 2024年净利润33.32百万美元（+98.9% YoY），2025-2027年预测CAGR 26.9% [4][107] - 2024年毛利率36.71%，ROE达69.30%，显著高于行业平均水平 [4][27][107] 市场地位与竞争优势 - 中国内地椰子水市场占有率33.9%，领先第二名7倍以上 [15][62] - 全球椰子水饮料市场排名第二，份额7.5% [62][67] - 核心竞争力：1）泰国供应链带来18%成本优势 2）轻资产模式人均创收超行业 3）营销高举高打策略 [32][39][43] 品牌与产品策略 - 双品牌运作：if定位天然健康泰式饮品，Innococo定位功能性健康替代品，2022-2024年双品牌收入CAGR分别为76.58%和284.37% [20][24][88] - 产品矩阵从纯椰子水扩展至椰子+系列，包括气泡椰子水、泰式奶茶等创新品类 [76][77][96] 渠道与增长空间 - 线上渠道占比50%，主要分布天猫(50%)、京东(20%)、抖音(15%) [105] - 线下聚焦高线城市现代渠道，下线市场渗透率不足20%，未来拓展空间显著 [105] - 非中国大陆市场营收占比7.6%，国际化扩张潜力大 [30][31]

公司评级与目标价 - 首次覆盖IFBH并给予跑赢大市评级 目标价43港元 [1] 市场地位与竞争优势 - 公司为内地和香港市场椰子水品类的领导者 [1] - 在采购 产品质量和品牌价值方面具备竞争优势 [1] - 有望维持市场主导地位 [1] 行业发展机遇 - 椰子水品类在内地市场渗透率仍有增长空间 [1] - 行业正处于快速普及阶段 [1] 业务扩展潜力 - 公司可能进一步扩展线下业务 [1] - 存在进军其他市场及相邻产品领域的可能性 [1]

食品饮料行业 - IFBH公司分析 - 公司起源于泰国，精耕大中华市场，旗下拥有if和Innococo两大品牌，分别针对不同市场需求，2024年if品牌贡献主要营收，毛利率较高的Innococo品牌占比逐年提升 [2] - 按地区划分，中国内地销售额占比92.4%，中国香港4.6%，其他地区3.0% [2] - 椰子水饮料行业全球2019-2024年均复合增长率达14.7%，预计2024-2029年为11.1%，大中华区增速最快，2019-2024年均复合增长率达60.8%，预计2024-2029年为19.4% [5] - 公司在中国内地连续五年市占率第一，2024年达34%，约为第二名七倍以上；中国香港市场连续九年领先，市占率约60%；全球市场排名第二，市占率7.5% [5] - 公司2024年零售额增长率在全球及中国前五大椰子水饮料公司中均居首位，达81% [5] - 采用轻资产模式，供应链稳定，原材料成本较竞品低18%，控股股东General Beverage是唯一一般采集商，同时作为代工厂商之一 [6] - 产品矩阵不断丰富，推出气泡椰子水、椰子咖啡、椰青红茶等创新品类，加速全球化拓展 [6] - 预计2025-2027年营业收入为2.12、2.75、3.44亿美元，同比增长34.52%、29.66%、24.96%；归母净利润为0.44、0.57、0.71亿美元，同比增长31.73%、29.16%、25.23% [7] - 对应2025年7月25日收盘价，市盈率为30.42、23.55、18.81倍 [8] 化工行业 - 制冷剂市场分析 - 截至2025年8月1日，萤石97%湿粉价格3162元/吨，较一个月前下降1.2%，较一周前下降1.2% [10] - 部分地区受极端天气影响，矿山开工受限，萤石货源偏紧，厂家提价意愿浓重，但下游需求支撑有限 [10] - 2025年8月家用空调排产1144.3万台，内销排产673.5万台，较去年同期下降11.9%，出口排产470.8万台，较去年同期下滑14.7% [10] - 以旧换新690亿资金的下达给厂商注入稳定剂 [10] - 截至2025年8月1日，R32国内价格为55000元/吨，较一个月前上涨4.8%，价差42935元/吨，较一个月前上涨6.3% [11] - 持续高温天气支撑市场消费需求，叠加政策管控下的供应约束，制冷剂价格高位运行 [11] - 中长期来看，制冷剂供给端受配额政策约束，在居民生活品质提升、全球气候变暖等因素影响下，空调等终端需求有望稳中略增 [12] - 建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份 [12] 医疗耗材行业 - 集采政策分析 - 国家组织高值医用耗材联合采购办公室启动药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材产品信息集中维护工作，涉及多种产品 [15] - 第六批国家组织医用耗材集采的品种预计将从本次信息维护的产品中产生 [15] - 上半年医疗耗材行业扰动因素较多，如中美关税政策对低值耗材出口造成影响；高值耗材方面，部分企业集采带来的业绩压力逐步消化 [16] - 医药领域利好政策频发，商业保险在完善多层次医疗保障体系中将发挥更大作用 [16] - 医疗耗材集采规则优化利好耗材企业未来业绩预期，有助于恢复市场信心 [16] - 长期推荐两条主线：集采压力消化后的业绩复苏机会和创新产品的渗透率提升机会 [17] - 建议关注威高骨科等业绩边际改善的部分骨科耗材企业，以及微电生理、惠泰医疗等产品线丰富、创新程度高的高值耗材头部企业 [17]