业绩表现 - 24年公司实现营收40 01亿元（同比-2 98%），归母净利润3 97亿元（同比-29 46%），扣非归母净利润5 49亿元（同比+2 15%）[1] - 非经常损益为-1 52亿元（2023年为0 26亿元），主要系地塞米松磷酸钠原料药相关的罚没款影响[1] - 全年毛利率57 49%（同比+4 61pct），主因高毛利制剂占比提升及原料药成本优化[1] - 25Q1实现营收10 08亿元（同比-2 86%），归母净利润1 44亿元（同比-4 72%），扣非归母净利润1 44亿元（同比-0 76%）[1] - 25Q1毛利率55 36%（同比+0 25pct），净利率13 70%（同比-1 38pct）[1] 业务板块 - 24年制剂销售收入24 15亿元（同比+6 02%），其中妇科计生类收入4 46亿元（同比持平），麻醉肌松类收入1 55亿元（同比+55%），呼吸类收入8 8亿元（同比+31%），皮肤科产品收入2 34亿元（同比+19%），普药制剂产品收入5 48亿元（同比-19%）[2] - 原料药及中间体收入15 47亿元（同比-13 4%），其中主要自营原料药收入8 7亿元（同比-1%），意大利子公司收入5 86亿元（同比-13 08%）[2] - 制剂板块集采影响基本出清，原料药市场受非规范市场竞争加剧、价格下降、全球经济状况、汇率、去库存、需求疲软等因素影响[2] 研发与国际化 - 24年新获批4个仿制药项目，其中戊酸雌二醇片为国内首仿[3] - 7个项目通过BE备案，12个项目进入临床试验阶段，完成补充申请24项，再注册申报37项[3] - 与奥默医药合作开发的1类新药奥美克松钠上市申请已获CDE受理[3] - 24年原料药获批3个新产品，醋酸甲羟孕酮原料药通过WHO PQ认证，泼尼松龙原料药通过日本PMDA认证[3] - 6个现有原料药产品完成工艺优化，CRO/CDMO业务稳步开展，克拉司酮等5个项目按计划推进[3] 财务预测 - 下调营业收入预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为0 69/0 80/0 97元（原2025-2026年预测为0 86/1 08元）[3] - 给予公司2025年16倍市盈率，对应目标价为11 04元[3]

文章核心观点 - 恒瑞医药2024年业绩亮眼创新药成主要增长动力但仿制药业务在集采压力下持续下滑公司需加快业务转型升级保持长期竞争力 [6] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入279.85亿元同比增长22.63%归属于上市公司股东的净利润63.37亿元同比增长47.28% [1] 创新药业务 - 2024年业绩增长主要动力来自创新药业务创新药收入达66.12亿元同比增长33% [2] - 瑞维鲁胺等产品进医保后可及性提升收入快速增长阿得贝利单抗多地惠民保将其纳入特药报销目录收入贡献扩大 [2] - 海曲泊帕销售收入持续稳定增长卡瑞利珠单抗等上市较早创新药有销售增量贡献 [2] - 创新药市场竞争加剧、产品降价及准入难等问题存在公司需持续加大研发投入保持竞争力 [2] 仿制药业务 - 仿制药业务在集采压力下持续下滑第九批国家集采产品注射用醋酸卡泊芬净销售额同比减少2.79亿元 [3] - 地方集采涉及产品碘佛醇注射液等销售额同比减少2.76亿元公司需加快仿制药业务转型升级寻找新增长点 [3][4] 国际化战略 - 2024年持续推进国际化战略将GLP - 1类创新药相关权利许可给美国Hercules公司将收取首付款等款项及销售提成 [5] - 多个项目在多国获临床试验资格三个ADC产品获美国FDA授予快速通道资格有望加速药品临床试验及上市注册进度 [5] - 通过多种模式拓展海外研发边界丰富创新产品管线国际化战略稳步推进 [5]

行业投资评级 - 报告对中国医药行业持积极看法 推荐买入多只股票 包括信达生物 百济神州 三生制药 联影医疗 巨子生物 药明康德 科伦博泰 [5] 核心观点 - 医药行业政策环境持续好转 2025年《政府工作报告》提出优化药品集采政策 健全药品价格形成机制 制定创新药目录 丙类医保目录年内落地将推动商业医疗保险覆盖创新药 [2][5] - 全球GLP-1市场面临变局 安进启动MariTide的III期试验 每月注射一次且II期数据显示52周减重20%（非糖尿病）和17%（糖尿病） 诺和诺德将Wegovy自费价格从1349美元/月降至499美元/月以应对竞争 [5] - 医疗设备招标加速复苏 推动国产医疗设备企业盈利复苏 [2] - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨12.9% 跑输MSCI中国指数7.6% 受益于国内药品价格政策优化 国内宏观环境改善及海外降息预期 行业有望继续估值修复 [2] 估值与公司数据 - 百济神州（ONC US）市值274.22亿美元 目标价359.47美元 上行空间40% FY25E市盈率209.0倍 [3] - 信达生物（1801 HK）市值84.61亿美元 目标价57.67港元 上行空间43% FY25E市盈率217.9倍 [3] - 三生制药（1530 HK）市值23.54亿美元 目标价9.91港元 上行空间31% FY25E市盈率7.9倍 [3] - 联影医疗（688271 CH）市值137.52亿美元 目标价168.08元 上行空间28% FY25E市盈率51.1倍 [3] - 药明康德（603259 CH）市值249.23亿美元 目标价78.51元 上行空间26% FY25E市盈率16.1倍 [3] 行业动态与政策 - 药品集采政策优化将避免非理性价格竞争 有助于仿制药企稳定利润预期 [5] - 创新药目录有望享受审评审批 医保覆盖等政策支持 [5] - 药品耗材追溯机制将有效堵住"回流药"漏洞 减少医保资源浪费 有利于获批减肥适应症的产品合规销售 [5] - 促进生育政策及育儿补贴或将推动辅助生殖需求 [5] 市场表现与趋势 - 医药制造业营业收入及利润总和累计同比数据反映行业增长态势 [9][15] - 南下和北上持股比例显示资金流向 涉及药明生物 信达生物 恒瑞医药 迈瑞医疗等公司 [7][12] - H/A股价差显著 例如康龙化成H/A价差-45.00% 康希诺-44.63% 百济神州-38.41% [17] - 多家公司动态市盈率图表展示估值波动 包括药明生物 药明康德 石药集团 恒瑞医药 迈瑞医疗 智飞生物 [19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29]

美国关税政策对医药供应链的影响 - 特朗普政府拟议的加征关税政策可能加速美国从加拿大、墨西哥和中国进口药品比例下降的趋势 [3][4] - 2024年加拿大、墨西哥和中国合计约占美国药品进口类别的四分之一，低于2010年的近40% [4] - 同期，美国从印度进口药品的比例从9%上升至14% [4] - 2024年有25%的药品进口类别面临加征关税 [4] 印度药企的崛起与竞争优势 - 到2030年，印度药企预计将占据全球仿制药收入的近50%，远高于2011年的27% [5] - 印度制药厂的年营业支出约为1500万美元，显著低于美国的超过4000万美元 [5] - 印度的年平均工资约为2.3万美元，远低于美国的12.5万美元，成本优势明显 [5] - 印度和中国占据了原料药市场的大部分份额 [5] 专利到期带来的市场机遇 - 到2030年，全球销售额超过3100亿美元的药品将失去专利独占权 [3][6] - 在此期间，全球仿制药市场预计将增长20%以上 [6] - 2024财年FDA批准的仿制药减少10%至856种，较2019年峰值1171种减少27% [6] - 拥有五种以上仿制药替代品的药品价格比品牌药平均低95%以上 [6]