报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级内容 报告的核心观点 本周5Y和7Y地方债具有性价比，一级市场净融资减少、7Y发行占比上升、发行利差收窄等，二级市场5Y和10Y二级利差较高、成交量和换手率下降 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资方面，本周地方债发行量103亿元、偿还量348亿元，净偿还246亿元，发行量和净融资均减少 [1][9] - 发行期限上，7Y地方债发行占比最高达54%，环比上升约50个百分点，10Y及以上发行占比为46%，环比下降约24个百分点 [1][12] - 化债相关地方债，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计20019亿元，本周无特殊再融资债发行；截至本周末，2025年特殊专项债已披露发行和已发行规模分别为12060和12029亿元，本周无特殊专项债发行 [2][15] - 发行利差，本周地方债加权平均发行利差为18.9bp，较上周收窄，10Y地方债加权平均发行利差最高达21.9bp，7Y和10Y均收窄 [1][25] - 募集资金投向，2025年以来新增专项债主要投向冷链物流等，土地储备投向占比升高14.2%，冷链物流等基础设施建设占比下降7.5% [2][26] - 发行计划，35个地区披露2025年四季度地方债发行计划，合计8966亿元，10月为5448亿元；下周计划发行323亿元，偿还量521亿元，净偿还198亿元，环比增加48亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差，本周5Y和10Y地方债二级利差较高，分别达17.5bp和17bp，30Y、3Y、20Y和15Y收窄，其余走阔；近3年历史分位数5Y和7Y较高，分别为76%和74%；各区域5Y - 15Y二级利差较高 [4][36] - 成交情况，因假期本周地方债成交量913亿元、换手率0.17%，较上周均下降，广东成交量大，宁夏换手率最高达2.2% [5][42]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 该报告是2025年第39周政府债发行追踪报告，展示了截至9月28日新增专项债、新增一般债、地方债、国债和政府债的发行进度、本周发行及净融资规模变化情况 [4][7][12] 各债券情况总结 新增专项债 - 截至9月28日，新增专项债发行进度为83.2% [4] - 本周新增专项债发行1496亿，环比增加518亿 [4] - 9月新增专项债累计发行3971亿元 [4] 新增一般债 - 截至9月28日，新增一般债发行进度为82.7% [9] - 本周新增一般债发行56亿，环比减少151亿 [7] - 9月新增一般债累计发行411亿元 [4] 地方债 - 本周地方债净融资规模为1225亿，环比增加916亿 [12] - 截至9月28日，新增地方债发行进度为83.1% [12] 国债 - 本周国债净融资规模为 -1441亿，环比减少4312亿 [17] - 截至9月28日，国债净融资进度为80.6% [18] 政府债 - 本周政府债净融资 -217亿，环比减少3396亿 [20] - 截至9月28日，国债净融资 + 新增地方债发行进度为81.7% [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债发行量减少、净融资减少，15Y地方债发行占比上升，置换隐债专项债已披露19957亿元，发行利差环比收窄，土地储备投向占比升高，三季度已披露将发行2.9万亿元地方债；二级市场上5Y和10Y二级利差较高，湖南地方债换手率较高 [7] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为1885亿元，偿还量为1577亿元，净融资为309亿元，发行量和净融资均减少 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为25%，10Y及以上发行占比为77%，与上周相比有所增加，15Y地方债发行占比上升约13个百分点，30Y地方债发行占比下降约18个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债共发行214亿元，2025年已有33个地区披露拟发行置换隐债专项债合计19957亿元，其中江苏、湖南、贵州、河南分别有2511亿元、1288亿元、1271亿元、1151亿元 [2][16] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为22bp，较上周有所收窄，15Y地方债加权平均发行利差最高达25.0bp，3Y、7Y和10Y地方债加权平均发行利差走阔，其余期限收窄，区域分化较大，云南、青海等地发行利差较高，河南和广东较低 [2][22] - 募集资金投向：截至本周末，2025年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比较2024年升高14.1%，冷链物流等基础设施建设下降7.6% [2][26] - 发行计划：截至本周末，35个地区披露2025年三季度地方债发行计划，三季度预计发行规模合计达2.9万亿元，新增债和再融资债分别计划发行17450亿元和11760亿元；部分地区已披露四季度地方债发行计划，现合计5666亿元，其中10月有3882亿元；下周地方债计划发行1961亿元，偿还量为736亿元，净融资为1225亿元，环比增加916亿元 [3][28] 二级市场情况 - 二级利差：本周5Y和10Y地方债二级利差较高，分别达13.8bp和13.1bp，5Y地方债二级利差历史分位数达50%，各区域3Y - 5Y地方债二级利差均大于14bp，中等区域和强区域的10Y - 15Y地方债也有相对较高的二级利差 [5][32] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周均有所上升，成交量达4775亿元，换手率为0.90%，湖南、江苏和广东地方债成交量大，分别为606亿元、543亿元和471亿元，湖南地方债换手率最高达2.5% [5][38]

报告核心信息 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对2025年第38周政府债发行情况进行追踪，展示了新增专项债、一般债、地方债、国债及政府债的发行、净融资规模和进度等数据[3][7][11][14][18] 各类型债券情况总结 新增专项债 - 本周新增专项债发行978亿，环比减少340亿 [3] - 截至9月21日，新增专项债发行进度为79.8% [3] - 截至9月21日，9月新增专项债累计发行2475亿 [5] 新增一般债 - 本周新增一般债发行207亿，环比增加60亿 [7] - 截至9月21日，新增一般债发行进度为82.0% [9] - 截至9月21日，9月新增一般债累计发行354亿 [5] 地方债 - 本周地方债净融资规模为309亿，环比减少1619亿 [11] - 截至9月21日，新增地方债发行进度为80.2% [11] 国债 - 本周国债净融资规模为2871亿，环比减少1285亿 [14] - 截至9月21日，国债净融资进度为82.8% [16] 政府债 - 本周政府债净融资3179亿，环比减少2904亿 [18] - 截至9月21日，国债净融资 + 新增地方债发行进度为81.6% [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债一级市场发行量和净融资增加，长期发行占比无变化，置换隐债专项债已披露规模大，发行利差环比走阔，土地储备投向占比升高；二级市场 15Y 地方债二级利差较高，河北、广东和湖南地方债换手率较高 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量 3692 亿元，偿还量 1604 亿元，净融资 2088 亿元，发行量和净融资均增加 [1] - 发行期限：本周 30Y 地方债发行占比最高为 29%，10Y 及以上发行占比 84%与上周相同，30Y 占比环比上升约 18 个百分点，10Y 占比环比下降约 39 个百分点 [1] - 化债相关地方债：本周发行 245 亿元特殊再融资债，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 19367 亿元，江苏、四川、山东、贵州分别有 2511 亿元、1148 亿元、1113 亿元、1092 亿元 [2] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 23.3bp，较上周走阔，15Y 最高达 33.0bp，3Y、7Y、10Y 利差收窄，其余期限走阔，山东、河北、湖南和吉林利差超 27bp，浙江相对较低 [2] - 募集资金投向：2025 年新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比升高 10.3%，冷链物流等基础设施建设占比下降 11.6% [2] - 发行计划：35 个地区披露 2025 年三季度发行计划，预计发行 2.9 万亿元，8 月计划发行 10069 亿元，新增债和再融资债分别计划发行 18289 亿元和 11111 亿元；下周计划发行 3516 亿元，偿还量 1081 亿元，净融资 2435 亿元，环比增加 347 亿元 [3] 二级市场情况 - 二级利差：本周 15Y 地方债二级利差较高达 21.7bp，15Y、10Y、30Y 走阔幅度大，30Y 历史分位数达 57%，各类型区域 10 - 15Y 及中等区域 15 - 20Y 利差较高 [6] - 成交情况：本周地方债成交量 3375 亿元，换手率 0.64%，较上周均下降，河北、广东、湖南换手率高于 1.4% [6]

数据统计情况 - 截至8月24日新增专项债发行进度为69.9%，8月累计发行2986亿元，本周发行2393亿，环比增加2202亿 [4][5] - 截至8月24日新增一般债发行进度为73.2%，8月累计发行471亿元，本周发行95亿，环比减少208亿 [7][9][24] - 截至8月24日新增地方债发行进度为70.4%，本周净融资规模为2088亿，环比增加2225亿 [12] - 截至8月24日国债净融资进度为73.2%，本周净融资规模为3526亿，环比增加1380亿 [16][18] - 截至8月24日国债净融资 + 新增地方债发行进度为72.0% [20]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 对2025年第34周政府债发行情况进行追踪分析，呈现新增专项债、新增一般债、地方债、国债的发行及净融资规模和进度等数据[2][4] 根据相关目录分别进行总结 新增专项债情况 - 截至8月24日，新增专项债发行进度为69.9% [4] - 本周新增专项债发行2393亿，环比增加2202亿 [4] - 截至8月24日，8月新增专项债累计发行2986亿元 [5] 新增一般债情况 - 本周新增一般债发行95亿，环比减少208亿 [7] - 截至8月24日，新增一般债发行进度为73.2% [9] - 截至8月24日，8月新增一般债累计发行471亿元 [24] 地方债情况 - 本周地方债净融资规模为2088亿，环比增加2225亿 [12] - 截至8月24日，新增地方债发行进度为70.4% [12] 国债情况 - 本周国债净融资规模为3526亿，环比增加1380亿 [16] - 截至8月24日，国债净融资进度为73.2% [18] - 截至8月24日，国债净融资 + 新增地方债发行进度为72.0% [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债发行量减少、净融资减少，长期发行占比上升，发行利差环比走阔，土地储备投向占比升高；2025 年三季度预计发行 2.85 万亿元；二级市场 15Y 地方债二级利差较高，河北、青岛和湖南换手率较高 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为 914 亿元，偿还量为 1052 亿元，净偿还为 137 亿元，发行量和净融资均减少 [1][8] - 发行期限：本周 10Y 地方债发行占比最高为 65%，10Y 及以上发行占比为 84%，较上周上升；10Y 发行占比环比上升约 38 个百分点，5Y、30Y 下降约 18 个百分点 [1][8] - 化债相关地方债：本周发行 12 亿元特殊再融资债，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 19075 亿元，江苏、四川、山东、贵州分别有 2511 亿元、1148 亿元、1113 亿元、1092 亿元 [2][8] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 20.4bp，较上周走阔；15Y 最高达 27.4bp，各期限均走阔；辽宁、内蒙古、广西和四川较高超 20bp，山东、山西较低 [1][8] - 募集资金投向：2025 年以来新增专项债主要投向冷链物流等，土地储备投向占比较 2024 年升高 10.7%，冷链物流等下降 12.3% [2][8] - 发行计划：2025 年三季度 35 个地区预计发行 2.85 万亿元，8 月计划发行 9633 亿元；新增债和再融资债分别计划发行 17783 亿元和 10739 亿元；下周计划发行 3692 亿元，净融资 2088 亿元，环比增加 2225 亿元 [3][8] 二级市场情况 - 二级利差：本周 15Y 地方债二级利差较高达 16.5bp，20Y、10Y、1Y、5Y 收窄幅度大；1Y 和 3Y 历史分位数高均达 45%；各类型区域 3 - 5Y 和 15 - 20Y 及强、中等区域 10 - 15Y 较高 [6][8] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率上升，成交量达 3491 亿元，换手率为 0.66%；山东、四川、河北和湖南成交量大，河北、青岛和湖南换手率高于 1.4% [6][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债发行量减少、净融资减少，长期发行占比下降，发行利差环比收窄，土地储备投向占比升高；3Y和15Y地方债二级利差占优，四川地方债换手率较高 [1][4][5] 各部分总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量721亿元，偿还量505亿元，净融资216亿元，发行量和净融资均减少 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为21%，10Y及以上发行占比69%，较上周下降，20Y地方债发行占比环比降约8个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周未发特殊再融资债，2025年33个地区拟发置换隐债专项债合计18246亿元，江苏、四川、山东、贵州分别有2511亿元、1148亿元、1113亿元、1059亿元；本周特殊专项债发行450亿元，2025年已披露发行和已发行规模分别为5420亿元和4873亿元，江苏、浙江、河北、湖北分别发行951亿元、530亿元、391亿元、369亿元 [2][15][20] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差8.6bp，较上周收窄，30Y地方债加权平均发行利差最高达12.9bp，除3Y和5Y外其余期限利差收窄，湖南和内蒙古利差超10bp，宁夏较低 [1][23] - 募集资金投向：2025年新增专项债募集资金主要投向冷链物流等，土地储备投向占比升高11.3%，冷链物流等基础设施建设占比下降7.2% [2][25][26] - 发行计划：30个地区披露2025年三季度地方债发行计划合计2.62万亿元，7月计划发行12796亿元，三季度新增债和再融资债分别计划发行16585亿元和9623亿元；下周计划发行2250亿元，偿还量1216亿元，净融资1034亿元，环比增818亿元 [3][28][29] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差占优，分别达16.9bp和15.8bp，10Y以上利差收窄幅度大，30Y地方债二级利差历史分位数达68%，各类型区域20Y以上和3 - 5Y地方债二级利差较高 [4][5][33] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周小幅上升，成交量达5475亿元，换手率1.06%，四川、江西、福建换手率较高，四川成交量1858亿元、换手率7.0%居首 [5][37]

二季度利率债情况 - 利率债净发行环比下降但维持高位，净融资约4.29万亿元，环比降2729亿元，同比增1.50万亿元[1][27] - 国债净发行1.91万亿元，同环比增幅8416、4441亿元，单季度规模创历史新高[1][11] - 地方债发行26481亿元，净发行17853亿元，同比增8695亿元，环比降8427亿元[1][17] - 政金债净发行5948亿元，环比增1256亿元，同比降2062亿元，发行节奏较快[2][23][24] 三季度政府债预测 - 政府债净发行约3.84 - 4.38万亿元，情景一为4.38万亿元，情景二为3.84万亿元[3][51] - 国债净融资2.09 - 2.63万亿元，特别国债待发7450亿元，普通国债规模有三种情景假设[3][29][31] - 地方债新增债发行或提速，合计约1.69万亿元，净发行约1.75万亿元[3][36][42] - 政金债增量发行概率不大，净发行约6000亿元，PSL投放或降低其需求[44] 四季度政府债预测 - 政府债净发行约1万亿元，国债净融资0.65 - 1.19亿元，地方债净融资约8300亿元[4][6][56][57] 风险提示 - 三季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大，国内政策或超预期调整，经济发展或超预期[7][63]