以下文章来源于华商韬略 ，作者华商韬略 华商韬略 . 聚焦标杆与热点、解构趋势与韬略 垃圾堆里的淘金热。 作者：陈只三 来源：华商韬略（ID：hstl8888） 十年前，"垃圾围城"的新闻还屡见不鲜。 现在，中国的垃圾不够烧已经是行业内的共识。垃圾的价值得到极致开发，垃圾焚烧厂的发展走到了世界 顶级水平。 饥渴的垃圾焚烧厂 为了抢垃圾，垃圾焚烧厂能有多疯狂？ 根据东方周末的报道，湖南的两家垃圾焚烧厂为了抢垃圾，给物业公司付"介绍费"，每吨垃圾能拿50元的回 扣，因此被中央环保督察组通报。 垃圾变得像矿产资源一样令人垂涎，全是为了填饱那些吃不饱的垃圾焚烧厂。 据E20研究院调研，目前我国垃圾焚烧厂平均负荷率约为60%，40%的产能处于闲置状态，焚烧炉饱一顿饥 一顿的问题，比大众能想象的要更严重： 陕西渭南蒲城县一家垃圾焚烧厂一年可以烧18.25万吨垃圾，实际处理13.3万吨垃圾；陕西汉中城市生活垃 圾焚烧发电厂曾在接受采访时表示，垃圾量不够导致该厂每运行3个月就得停产1个月收集垃圾； ▲来源：《经济半小时》 河南周口市商水静脉产业园垃圾焚烧发电项目从2021年启动后，一度因垃圾量严重不足导致连续几个月单 炉运行 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 环卫无人化招标加速，推动行业发展与技术迭代 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降、分红提升，供热及 IDC 合作提质增效，促 ROE 和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健、分红高，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 2025 年环保行业受益化债、优质成长、重组共振，市场化新生 [14] 各目录总结 最新观点 - 环卫无人化招标加速，如深能环保采购项目挂网、盈峰环境子公司中标含智能环卫设备项目 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支降、自由现金流增、分红提，如军信股份等多家公司 24 年分红提升；降本增效促 ROE 升，如绿色动力 25Q1 归母净利润和 ROE 同增；垃圾焚烧 + IDC 是趋势，不同模式盈利和 ROE 提升，部分公司合作潜力大 [4][9][10] - 水务运营板块 24 年业绩稳健、现金流升、开支降，广州提价、深圳跟进，水价改革重塑成长与估值，推荐粤海投资等公司 [4][12][13] - 2025 年环保行业主线包括受益化债（优质运营重估、化债成长、关注弹性板块）、优质成长（把握政策着力点和新质生产力）、重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [14][15][17] - 2025M1 - 4 环卫新能源销量增 73%、渗透率提至 14.55%，盈峰环境等公司环卫车和新能源市占率有变化 [22][29] - 生物柴油价格持平、地沟油微涨，利润倒挂，废油脂供应降、需求弱，生物柴油利润亏损 [33][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现、折扣系数部分下滑，盈利略改善，期待行业出清 [36][37] 行情表现 - 2025/6/2 - 2025/6/6 环保及公用事业指数涨 0.81%，弱于大盘 [44] - 同期涨幅前十标的有京源环保等，跌幅前十标的有劲旅环境等 [46][47] 行业新闻 - 多部门印发生态文化、横向生态保护补偿等意见，住建部发布管网案例，昆明出台垃圾管理细则，生态环境部发布公报显示环境质量改善 [51][52][55] 公司公告 - 旺能环境等公司有重大合同、政府补助、利润分配、股权质押、股东增减持、担保、财报发布、收购、非公开股份发行等事项 [57][58][59] 大事提醒 - 6 月 9 日 - 13 日多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [60] 往期研究 - 公司深度研究涉及瀚蓝环境等多家公司 [61][62] - 行业专题研究涵盖天然气、固废、水务等多个领域 [65][67][68]

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环卫无人化招标呈加速迹象，固废板块提分 红+供热 IDC 拓展提 ROE 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 2025 年 06 月 09 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 环保行业跟踪周报 -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 2024/6/11 2024/10/9 2025/2/6 2025/6/6 环保 沪深300 相关研究 《绿电直连政策打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间，固废板块提分红+供热 IDC 拓展提 ROE》 2025-06-03 《全国绿电直连政策发布，打开垃圾 焚烧发电 IDC 合作空间》 2025-06-02 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美 埃科技，宇通重工，景津装备，新奥 ...

绿电直连政策发布，为垃圾焚烧发电与 IDC 协同提供政策支撑 【】【】[Table_Industry] 环保周报 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 8 日 15666646523.tcy [Table_Title] 绿电直连政策发布，为垃圾焚烧发电与 IDC 协同提 供政策支撑 2025 年 6 月 8 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 行情回顾：截至 6 月 6 日收盘，本周环保板块上涨 0.46%，表现劣于 大盘；其中，水治理板块上涨 1.38%，水务板块上涨 0.28%；大气治 理上涨 1.01%；固废中环卫下跌 6.55%，垃圾焚烧板块下跌 0.31%， 资源化板块上涨 0.65%，固废其他板块上涨 0.74%；环保设备板块上 涨 0.70%，检测/监测/仪表上涨 4.38%；环境修复上涨 0.43%。 ➢ 行业动态：1）6 月 5 日，生态环境部正式发布《2024 中国生态环境 状况公报》。公报显示，2024 年，全国生态环境质量持续改善 ...

绿电直连政策发布，为垃圾焚烧发电与 IDC 协同提供政策支撑 【】【】[Table_Industry] 环保周报 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 8 日 15666646523.tcy 证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 环保 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 绿电直连政策发布，为垃圾焚烧发电与 IDC 协同提 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：垃圾焚烧行业 - **公司**：瀚蓝环境、粤丰环保、永兴股份、绿色动力、海螺创业、光大环境、创冠中国、伟明环保、军信股份 纪要提到的核心观点和论据 垃圾焚烧 IDC 合作逻辑 - **核心观点**：垃圾焚烧 IDC 逻辑已被市场认知，绿电直连打开合作空间，提升盈利弹性和 ROE [10][14] - **论据**： - 上海浦东垃圾焚烧厂和散粒中心合作项目，自发自用模式下单项目有 15% - 50%盈利弹性和 IOE2 个点提升 [12][13] - 绿电直连使垃圾焚烧发电可形成多种模式，突破自发自用物理概念，增加客户合作范围 [14][15][17] - 海外核电给数据中心供电模式有估值提升案例，垃圾焚烧厂有绿色能源指标和便宜电能优势 [19][20][21] 瀚蓝环境并购粤丰环保 - **核心观点**：瀚蓝环境三年市值有望翻倍，并购带来业绩增长、现金流和 ROE 提升 [25][26] - **论据**： - 瀚蓝当前十倍估值，并购后连续三年每年 15%左右复合增长，有业绩增长收益 [25] - 粤丰环保并表带来约 80%简易自由现金流弹性，其自身现金流优秀 [31] - 粤丰在发电等方面指标优秀，供热等有提升空间，盈利有 20% - 30%提升空间 [32][33][35] - 瀚蓝整合创冠时 ROE 从 5%提升到 10%，此次并购有望实现一加一大于二 [37][38] 垃圾焚烧行业投资价值 - **核心观点**：垃圾焚烧行业分红和与 IDC 合作是研究重点，行业资产稀缺，有投资价值 [53][54] - **论据**： - 分红比例达 70%的公司普遍 15 倍以上估值，瀚蓝未来两年可分红能力有望从 40%提升到 100%以上 [44][46] - 垃圾焚烧发电分红能力和 ROE 提升稀缺，来源稳定，商业模式向居民收费转变 [54][56][57] 其他重要但可能被忽略的内容 绿电直连政策细节 - **项目类型**：电源要求为风电、太阳能或生物质等能源，包括新电电源和未并网存量新能源项目；复合项目包含新增复合、存量自备电厂项目、出口外向型企业和受阻新能源项目 [72][75][76] - **项目模式**：分为并网型和离网型，并网型应接入用户侧，与公共电网形成清晰界面 [81][82] - **自发自用比例**：并网型项目自发自用电量占总可用电量比例不低于 60%，占总用电量比例不低于 30%，2030 年提升到不低于 35%；绿电上网比例上线由省级能源部门确定，一般不超过 20% [90][92][93] - **相关费用**：绿电直联项目需按规定缴纳输配电费、系统运行费用等各项费用，后续会出台细则 [95][96][97] 瀚蓝环境并购粤丰环保具体影响 - **规模扩张**：并购后垃圾焚烧规模达 9.76 万吨每日，排国内行业前三、A股 首位，新增香港垃圾中转运营业务 [146][147][148] - **盈利增厚**：粤丰 24 年表观净利润 8 亿，可持续经营规模净利润 8.5 亿，今年利润有望接近 19 亿，明年达 21.2 亿 [149][150][155] - **现金流提升**：并购后自由现金流有望从 16 亿提升到 26 亿左右，若无新增在建项目可接近 40 亿，有望提升分红比例 [164][165][167] - **协同增效空间**：包括区位协同、运营协同、财务协同和增量业务拓展协同，可扩大粤丰盈利空间 [174][180][183] 瀚蓝环境自身发展潜力 - **内生增长**：25 年一季度业绩体现内生增长潜力，收入下滑但净利润增长，垃圾焚烧运营数据良好，供热有望超 200 万吨 [217][218][224] - **业绩预期**：25 - 27 年维持接近 15%业绩增长，看好长期分红提升能力和市值表现 [226][239][245]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全国绿电直连政策发布，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间，绿电直连+数据中心结合成必然趋势，垃圾焚烧发电更具合作优势 [5][9][12][13] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升，水务运营板块业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [5][14][17] - 2025 年环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，环保市场化新生，关注优质运营、优质成长、重组等主线机会 [5][19][20][22][24] 各部分总结 最新观点 - 全国绿电直连政策发布，绿电直连项目电源包括新建和存量新能源项目，负荷涵盖新增负荷企业、存量自备电厂企业等，分为并网型和离网型两类，鼓励民企参与，新能源自用不低于 60%、上网不高于 20%，按规缴费，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间 [9][10][11][13] 垃圾焚烧 - 资本开支下降，自由现金流于 23 年转正、24 年增厚，政策促商业模式 C 端理顺，多家公司提分红兑现；企业通过降本、供热、IDC 合作等提质增效提 ROE，如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%、供热量同增 97%、加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27% [5][14] - 垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，三种模式下 2000 吨/日匹配 20MW 数据中心盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18%，部分企业合作潜力大 [13][15][16] 水务运营 - 2024 年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，价格改革重塑成长+估值，推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境等 [5][17][18][19] 2025 年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产化债弹性被低估，关注应收市值弹性系数大的标的，化债成长关注存量包袱解决释放成长性的公司，化债弹性关注应收类/资产占比大、减值影响大的板块 [20][21] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化、半导体治理、光伏配套等领域机会 [22][23] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，关注武汉控股等 [24] 环卫装备 - 2025M1 - 4 环卫车销量 24542 辆（同比 - 0.2%），新能源渗透率同增 6.14pct 至 14.55%，新能源环卫车 3570 辆（同比 +73%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 34%/15%/8% [5][28][36] 生物柴油 - 2025/5/23 - 2025/5/29 生柴均价 7700 元/吨（周环比持平），地沟油均价 6104 元/吨（周环比 +0.4%），考虑库存周期测算单吨盈利 - 239 元/吨（周环比 - 25.7%），终端需求疲软，市场整体微利或亏损 [38][40] 锂电回收 - 截至 2025/5/30，三元黑粉折扣系数周环比下滑 0.3pct，锂/钴/镍系数分别为 75.0%/75.0%/75.0%，碳酸锂 6.07 万（周环比 - 3.7%），金属钴 23.40 万（周环比 - 1.7%），金属镍 12.26 万（周环比 - 1.5%），模型测算单吨废料毛利 - 0.66 万（周环比 +0.042 万） [5][43][45] 行情表现 - 2025/5/26 - 2025/5/30 环保及公用事业指数上涨 3.53%，表现好于大盘，涨幅前十标的有玉禾田、博世科等，跌幅前十标的有渤海股份、京源环保等 [50][51][54] 行业新闻 - 《陕西省生活垃圾分类管理条例》7 月 1 日起施行 [58] - 海南省发布全域“无废岛”建设工作方案（2025—2027 年）征求意见稿，到 2027 年全域“无废岛”建设成型起势 [59] - 天津市发布危险废物利用处置设施建设引导性公告 [60] - 中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，深化资源环境要素市场化配置改革 [61][62] - 《国家应对气候变化标准体系建设方案》印发 [63] 公司公告 - 复洁环保签署污泥干化造粒系统等采购合同，金额暂定为 24367.30 万元 [65] - 玉禾田中标兰州市城关区城市管理一体化项目，年作业服务补贴总额 35298.755541 万元/年，服务年限 15 年 [65] - 皖仪科技收到政府补助 2347524.38 元 [65] - 龙净环保拟出资 7507.5 万元取得吉泰智能 20%股份 [65] - 多家公司发布利润分配方案，如丛麟科技每股现金红利 0.36 元等 [65][67] - 部分公司有股权质押、减持、担保等事项 [67][68] 大事提醒 - 6 月 3 - 6 日多家公司有股权登记日、除权除息日、股东大会召开等事项 [70][71] 往期研究 - 公司深度报告涉及军信股份、粤海投资等多家公司 [73][74] - 行业专题报告涵盖垃圾焚烧、水务、燃气等多个行业领域 [76][77][78]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全国绿电直连政策发布，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间，垃圾焚烧资本开支下降提分红，供热和 IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升；水务运营业绩稳健增长且高分红，水价改革重塑成长与估值；环保行业受益化债，关注优质运营、成长和弹性标的；优质成长需把握政策着力点和新质生产力；重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 全国绿电直连政策发布，绿电直连是新能源不接入公共电网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电的模式，助力供需精准匹配，鼓励民企参与，明确自发自用比例和缴费规定，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间 [9][10][11] 垃圾焚烧 - 固废板块资本开支下降，自由现金流改善，分红提升，如军信股份、绿色动力等公司 24 年现金派息增加；企业通过降本、供热、IDC 合作等提质增效提 ROE，如绿色动力 25Q1 归母净利润和供热量同增，加权 ROE 提升；垃圾焚烧 + IDC 是新趋势，有清洁高效等优势，不同模式下盈利增量弹性和综合 ROE 提升，部分企业合作潜力大 [5][14][15] 水务运营 - 2024 年剔除一次性收益后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行；广州提价落实、深圳跟进，有望带动水价改革，价格改革提振盈利、重塑成长与估值，如美国水业业绩持续增长；重点推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境，建议关注联泰环保 [5][17][19] 2025 年度策略 - 主线 1 为环保受益化债，优质运营资产化债弹性被低估，关注应收市值弹性系数大的标的，化债成长释放企业成长性，关注应收类或资产占比大、减值影响大的板块 [20][21] - 主线 2 为优质成长，把握政策着力点和新质生产力，再生资源关注资源价值和需求升级，重点投资驱动关注相关龙头，环卫电动化关注宇通重工；新质生产力关注半导体治理和美埃科技、光伏配套和金科环境 [22][23] - 主线 3 为重组为支点，推动“化债 - 价值成长”闭环，建议关注武汉控股 [24] 行业跟踪 - 环卫装备 2025M1 - 4 新能源渗透率同比提升 6.14pct 至 14.55%，环卫车销量同比 - 0.2%，新能源环卫车销量同比 + 73%，盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率居前 [5][28][36] - 生物柴油生柴价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂，终端需求疲软，预计下周国内酯基生物柴油价格维稳 [38][40] - 锂电回收金属价格部分下跌，折扣系数下滑，盈利略有改善，期待行业进一步出清 [43] 行情表现 - 2025/5/26 - 2025/5/30 环保及公用事业指数上涨 3.53%，表现好于大盘；涨幅前十标的有玉禾田、博世科等，跌幅前十标的有渤海股份、京源环保等 [50][51][54] 行业新闻 - 《陕西省生活垃圾分类管理条例》7 月 1 日起施行 [58] - 海南省发布全域“无废岛”建设工作方案征求意见稿，目标到 2027 年建设成型起势 [59] - 天津市发布危险废物利用处置设施建设引导性公告，公开相关信息，防范建设风险 [60] - 中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，深化改革，完善交易制度 [61] - 《国家应对气候变化标准体系建设方案》印发，明确标准体系分类 [63] 公司公告 - 复洁环保签署污泥干化造粒系统等采购合同，金额暂定为 24367.30 万元 [65] - 玉禾田中标兰州市城关区城市管理一体化项目，年作业服务补贴总额 35298.755541 万元/年 [65] - 皖仪科技收到政府补助 2347524.38 元 [65] - 龙净环保拟出资 7507.5 万元取得吉泰智能 20%股份 [65] - 多家公司进行利润分配，如丛麟科技、中原环保等 [65][67] - 部分公司有股权质押、股东减持、担保等事项 [67][68] 大事提醒 - 6 月 3 日丛麟科技股权登记日，6 月 4 日丛麟科技除权除息日、中原环保和中兰环保股权登记日等 [70][71] 往期研究 - 公司深度报告涉及军信股份、粤海投资等多家公司 [73][74] - 行业专题研究涵盖天壕环境、九丰能源等公司及多个行业专题 [76][77][78]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家发改委、能源局发布绿电直连政策，明确项目类型助力供需精准匹配，鼓励民企参与并对自发自用比例和缴费有规定，该政策打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 绿电直连政策内容 - 绿电直连是新能源不接入公共电网，通过直连线路向单一用户供给绿电可实现物理溯源的模式 [5] - 项目电源包括新建及因消纳受限等无法并网的存量新能源项目，负荷包括新增负荷企业、存量自备电厂企业、出口外向型企业、受阻新能源项目 [5] - 项目分为并网型和离网型两类，并网型接入用户侧与公共电网有清晰界面，离网型独立运营 [5] - 鼓励模式创新支持民企参与，负荷为主责单位，各类经营主体可投资，非同一主体需签协议明确划分 [5] - 并网型项目自发自用电量占比不低于 60%、总用电量占比不低于 30%，2030 年前不低于 35%，余电上网比例一般不超 20% [5] - 并网型项目整体参与电力市场交易，按市场结果生产并依交换功率结算，负荷不得由电网企业代理购电，应按规定缴纳相关费用 [5] 垃圾焚烧发电 IDC 合作情况 - 数据中心新建项目绿电占比要求超 80%，绿电直连与数据中心结合是趋势，垃圾焚烧发电更具合作优势 [5] - 垃圾焚烧 + IDC 是超低 PUE 零碳项目，有清洁、稳定、经济、分布近城市中心的优势，如浦东黎明智算中心利用垃圾焚烧项目供能 [5] - 2000 吨/日匹配 20MW 数据中心，纯供能/供能 + 机柜租赁/供能 + 算力租赁模式盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18% [5] - 满足区位和规模要求占总运营规模比例：永兴股份 97%、军信股份 85%、绿动动力 48%、旺能环境 45%、伟明环保 45%、瀚蓝环境 45%（并购粤丰后） [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][89] 报告的核心观点 - 公司是湖南省垃圾焚烧发电龙头，2019 - 2024年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%，2025Q1业绩持续强劲增长 [9] - 垃圾焚烧+IDC协同，长沙项目合作潜力大，海外项目积极推进复制推广 [9] - 掌握长沙优质固废资产，国内产能扩张，海外在建+筹建产能合计7000吨/日，收购仁和环境实现产业链协同 [9] - 受益于高吨上网和高电价，盈利能力领先同业，2024年单吨毛利246元/吨，垃圾焚烧运营毛利率68.45% [9] - 现金流持续优化支持高分红，2019 - 2024年经营性现金流净额CAGR为7.5%，2025年明确现金分红比例不低于50% [9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.50/7.97/8.41亿元，同比增长39.8%/6.3%/5.6%，对应PE为15.7/14.7/13.9倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 湖南省垃圾焚烧发电龙头，现金流持续优化支持高分红 - 公司成立于2011年，聚焦垃圾发电，产业链上游延伸，截至2025Q1已投运日处理生活垃圾11800吨/日，每年提供上网电量超14亿度，实现碳减排超120万吨 [14] - 2019 - 2024年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%，2025Q1营收7.67亿元，同比增长54.2%，归母净利润1.73亿元，同比增长39.4% [9][18] - 2019 - 2024年经营现金流净额CAGR为7.5%，2024年达9.71亿元，自由现金流2022年转正，2025年明确现金分红比例不低于50%，2022 - 2024年累计分红超12亿元 [9][22][27] 掌握长沙优质固废资产，出海&并购扩大版图 - 截至2025Q1国内垃圾焚烧投运产能达1.18万吨/日，2023年湖南省市场占有率46.31%，海外在建+筹建产能合计7000吨/日，比什凯克一期预计2025年底投产，2022 - 2024年产能利用率维持85%以上 [30][34][35] - 垃圾焚烧发电收入源于垃圾处理费和上网电费，公司受益于高吨上网和高电价，2024年吨上网460度/吨，湖南省燃煤标杆电价0.45元/度，单吨毛利246元/吨，垃圾焚烧运营毛利率68.45% [39][41] - 2024年收购仁和环境63%股权，交易对价21.97亿元，标的公司拥有多个特许经营权项目，2023 - 2024年超预期完成业绩承诺 [52][54] 垃圾焚烧+IDC协同，长沙项目合作潜力大&海外复制推广 - 垃圾焚烧+IDC协同具备清洁高效、稳定、经济性、分布等优势，如广州福山案例可提升能源利用率、降低PUE [57] - 政策推进IDC绿色低碳发展，国家要求到2025年底全国数据中心平均PUE降至1.5以下，湖南省要求到2030年全省智算中心平均PUE控制在1.3以内 [73][75] - 公司单项目规模优势显著，长沙项目合作潜力大，海外布局吉尔吉斯垃圾焚烧+IDC协同项目，构建一体化业务模式 [80][86] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.50/7.97/8.41亿元，同比增长39.8%/6.3%/5.6%，对应PE为15.7/14.7/13.9倍，对标可比公司应存估值溢价 [89]