文章核心观点 - 重庆市璧山区通过算好“企业成本账、政府投入账、社会综合账”三本账，构建了建筑垃圾从源头减量、规范运输到资源化利用的全过程治理体系，有效推动了“无废城市”建设，并成为重庆市行动的缩影 [1][8] 建筑垃圾资源化利用模式与成效 - 璧山区引入重庆荣路建筑工程有限公司作为资源化利用的“心脏”，通过分拣点（全区共7个）和工厂处理，将建筑垃圾破碎筛分后制成再生透水砖、路基材料等产品 [4] - 资源化工厂采用振动筛和磁选设备提升分拣效率，工人仅需处理少量杂质，混凝土和砖石被制成再生产品重新用于城市建设 [4] - 政府通过提供免租金场地和政策补贴降低企业运营成本，重庆荣路建筑工程有限公司目前年产值约2000万元 [5] - 璧山区已基本形成建筑垃圾资源化利用网络，年处理能力达20万吨，资源化利用率达68.23% [5] - 重庆市现有建筑垃圾处置设施195座，资源化利用能力达到每年1269万立方米 [8] 源头减量与政府监管措施 - 璧山区将建筑垃圾减量纳入文明施工考核，推广装配式建筑和“全专业一体化”设计以减少材料浪费 [6][7] - 2024年，璧山区建筑垃圾产生量同比下降10%，其中工程渣土产生量较2023年减少15% [7] - 采用装配式建筑可使地基开挖渣土量减少近40% [6] - 政府通过严格审批和数字化手段加强监管，包括推动“工程渣土治理利用”数字应用平台实时监控运输路线，以及引入无人机巡查违规倾倒行为 [7] 经济效益与社会综合效益 - 建筑垃圾资源化利用可降低处置成本、减少土地占用、节约资源，并作为产业链一环带动经济发展和提供就业岗位 [7] - 再生砖成本低于传统火砖，有助于降低市政建设成本 [7] - 治理建筑垃圾可减少粉尘、垃圾堆放对土壤和水源的污染，资源化利用还能有效降低碳排放，产生深远的生态和社会效益 [9] 当前挑战与未来展望 - 建筑垃圾资源化利用领域存在缺乏有效市场驱动机制、社会资本参与度低、龙头企业培育不足等挑战 [9] - 社会公众对再生产品（如再生砖）的认知和接受度仍有不足，需要加强科普和引导 [9] - 资源化利用企业需根据下游需求开发多元化产品，同时行业需要通过优化标准、规范生产来提升产品认可度，以实现可持续发展 [9] - 未来政府计划引导社会资本参与、加强政策扶持，并培育一批龙头示范企业以激发市场活力，更好实现社会综合效益 [9]

行业与公司核心观点 - 中国“十五五”规划建议提高垃圾分类和资源化利用水平，重庆璧山区作为典型案例，通过全过程治理建筑垃圾，实现了经济效益、生态效益与社会效益的共赢，其模式是重庆市构建建筑垃圾全过程管控体系的缩影 [1][8] 建筑垃圾资源化利用网络与处理能力 - 璧山区基本形成建筑垃圾资源化利用网络，年处理能力达20万吨，资源化利用率达68.23% [5] - 资源化利用产品包括再生透水砖、路基材料、干混砂浆等 [5] - 重庆市现有建筑垃圾处置设施195座，资源化利用能力达到每年1269万立方米 [8] 资源化利用企业运营与经济效益 - 引入的重庆荣路建筑工程有限公司是资源化利用的核心企业，其年产值为约2000万元 [4][5] - 企业通过政府提供的免租金场地及政策补贴降低了运营成本，目前每日营运费用超过1万元 [5] - 企业利用自动化设备（如振动筛、磁选设备）提升分拣效率，将混凝土和砖石制成再生透水砖等产品 [4] - 再生产品（如再生砖）成本低于传统火砖，有助于降低市政建设成本 [8] 源头减量与政府监管措施 - 璧山区将建筑垃圾减量纳入文明施工考核，推广装配式建筑和“全专业一体化”设计以减少浪费 [7] - 2024年，璧山区建筑垃圾产生量同比下降10%，其中工程渣土产生量较2023年减少15% [7] - 采用装配式建筑可使渣土量减少近40% [7] - 政府通过数字应用平台和无人机巡查加强监管，实时监控运输车辆路线以防止违规倾倒 [7] 社会综合效益与行业挑战 - 建筑垃圾资源化利用可减少粉尘、土壤和水源污染，并有效降低碳排放 [9] - 当前行业挑战包括：缺乏有效市场驱动机制、社会资本参与度低、龙头企业培育不足，以及社会公众对再生产品的接受度有限 [9] - 未来需通过引导社会资本投入、加强政策扶持、培育龙头示范企业、优化行业标准及开发多元化产品来推动行业可持续发展 [9]

文章核心观点 - 文章以重庆璧山区为案例，阐述了通过全过程治理建筑垃圾、构建资源化利用网络，实现经济效益、生态效益与社会效益共赢的模式，这契合了“十五五”规划提高垃圾分类和资源化利用水平的建议 [1][9] 建筑垃圾资源化利用网络构建 - 璧山区已基本形成建筑垃圾资源化利用网络，年处理能力达20万吨，资源化利用率达68.23% [5] - 网络体系包含小区垃圾存放点（毛细血管）、7个分拣点（动脉）以及资源化利用工厂（心脏） [4] - 资源化利用工厂引入重庆荣路建筑工程有限公司运营，通过破碎、筛分等工艺，将建筑垃圾制成再生透水砖、路基材料、干混砂浆等产品 [4][5] 企业运营与经济效益 - 资源化利用工厂每日营运费用超过1万元，但得益于政府提供的免租金场地和政策补贴，制砖成本得以降低 [5] - 重庆荣路建筑工程有限公司目前年产值约2000万元，产品销路较广 [5] - 再生产品（如再生砖）成本低于传统火砖，有助于降低市政建设成本 [8] 政府推动与源头减量 - 璧山区将建筑垃圾减量纳入文明施工考核体系，推广装配式建筑和“全专业一体化”设计以减少浪费 [7] - 2024年，璧山区建筑垃圾产生量同比下降10%，其中工程渣土产生量较2023年减少15% [7] - 政府通过严格审批和数字化手段（如“工程渣土治理利用”数字应用、车辆定位、无人机巡查）加强运输与处置监管，防止违规倾倒 [7] 社会综合效益与行业挑战 - 建筑垃圾资源化利用可减少粉尘、土壤和水源污染，并有效降低碳排放，带来显著的生态效益 [9] - 当前行业面临缺乏有效市场驱动机制、社会资本参与度低、龙头企业培育不足等挑战 [9] - 社会公众对再生产品的认识和接受度仍有不足，需加强科普引导，同时企业需开发多元化产品以拓展市场 [9] 地区与行业背景 - 璧山区的探索是重庆市构建建筑垃圾全过程管控体系的缩影 [8] - 重庆市现有建筑垃圾处置设施195座，资源化利用能力达到每年1269万立方米 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入412.92亿元同比下降9.38% [1] - 归属于上市公司股东的净利润43.68亿元同比增长31.34% [1] - 主营业务收入348.37亿元同比上升2.31% 主营业务成本249.39亿元同比下降5.24% [2] - 产品综合毛利率28.41%较上年同期上升5.70个百分点 [2] 产能建设 - 新增熟料产能180万吨（海外） 新增水泥产能400万吨 新增骨料产能350万吨 [2] - 新增商品混凝土产能525万立方米 新能源发电装机容量200兆瓦 [2] - 截至期末拥有熟料产能2.76亿吨 水泥产能4.07亿吨 骨料产能1.67亿吨 [2] - 在运行商品混凝土产能5,715万立方米 在运行新能源发电装机容量845兆瓦 [2] 业务发展 - 签约新疆尧柏项目完善区域市场布局 并购西巴布亚海螺提升印尼市场竞争力 [1] - 柬埔寨金边海螺日产5,000吨水泥熟料生产线建成运营 [1] - 新建扩建4个骨料项目 新增8个商品混凝土项目 [1] - 建成3个干混砂浆及瓷砖胶项目 并网平凉100兆瓦风电项目 [1] - 昌江塑品光伏项目投产 内蒙古通辽新型储能项目开工 [1] 销售情况 - 水泥和熟料合计净销量1.27亿吨同比下降0.09% [2] - 水泥熟料自产品销量1.26亿吨同比下降0.35% [2] - 自产品销售收入342.89亿元同比上升2.11% 自产品销售成本243.97亿元同比下降5.63% [2] - 自产品综合毛利率28.85%同比上升5.84个百分点 [2] - 水泥熟料贸易业务销量187万吨同比上升21.03% 贸易业务收入5.48亿元同比上升16.33% [2]

业绩数据 - 2025年1 - 6月营业收入41,291,785千元，较2024年同期减少9.38%[27] - 2025年1 - 6月归属于上市公司股东的净利润4,367,868千元，较2024年同期增加31.34%[27] - 2025年6月30日总资产253,139,538千元，较2024年末减少0.59%[26] - 2025年6月30日归属于上市公司股东的净资产189,088,904千元，较2024年末增加0.61%[26] - 2025年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额8,286,544千元，较2024年同期增加20.61%[27] - 2025年上半年利润总额同比增长33.05%[38] 用户数据 - 截至报告期末，公司登记股东总数为224128户，其中H股登记股东为118户[151] 未来展望 - 2025 - 2027年度每年现金分红与股份回购金额合计不低于当年净利润的50%[68] 新产品和新技术研发 - 报告期内获得162项授权专利和13项发明专利[39] 市场扩张和并购 - 公司在国内外设立500多个市场部，建立完善营销网络[34] - 2025年3月公司与远大商品混凝土共同出资设立马鞍山海螺新型建材，注册资本4500万元，公司出资3150万元占70%[71] - 2025年5月公司全资子公司海螺新能源与宁德时代共同出资设立通辽海螺新能源，注册资本60000万元，海螺新能源出资39000万元占65%[71] 其他新策略 - 2025年5月29日起公司不再设监事会或监事，其职权由审核委员会行使[93] - 2025年3月14日，公司聘任虞水担任总法律顾问、首席合规官[95] - 2025年5月29日，公司选举杨军为第十届董事会董事长，朱胜利为副董事长[96] - 2025年8月11日，李群峰辞去总经理职务，虞水接任[96]

股价表现 - 股价报14.30元 较前一交易日下跌0.01元 跌幅0.07% [1] - 盘中最高触及14.42元 最低下探14.14元 [1] - 成交金额0.65亿元 [1] 资金流向 - 8月22日主力资金净流出381.91万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出1746.42万元 [1] 募集资金管理 - 8月22日将2亿元闲置募集资金全额归还至专用账户 [1] - 该笔资金原为临时补充流动资金 使用期限不超过12个月 [1] 主营业务 - 主营预拌混凝土、干混砂浆等建材产品的研发、生产和销售 [1] - 产品主要应用于基础设施建设、房地产开发等领域 [1]

生产经营提质增效 - 四川达州海螺水泥通过产品差异化和融合销售策略，自主研制低碱、铁标、缓凝等特种水泥，精准把握市场机遇，经营利润稳中有升 [2] - 江西新余分宜海螺水泥发挥"水泥+骨料+商砼"一体化运营优势，水泥熟料产量、水泥及骨料销量、利润同比大幅增长 [2] - 江苏太仓海螺水泥优化托盘袋装水泥机器人发运线，1-5月发运量同比增长53% [2] - 印尼西巴布亚省海螺水泥实施59项技改技措，累计节约费用1000多万元，熟料和水泥综合成本大幅降低 [2] 新业态与市场拓展 - 海南昌江海螺塑品公司转型绿色环保包装，1-5月出口包装袋2700万条，出口额3500万元 [5] - 陕西咸阳礼泉海螺水泥通过全产业链优势优化销售策略，1-5月干混砂浆销量计划兑现率达120% [5] - 海螺资源公司成功获取水泥、能源、电力行业头部企业脱硝催化剂订单，提前锁定全年SCR销售任务 [5] 重点工程建设进展 - 广东英德海螺水泥推进年产200万吨骨料项目，破碎站、分料系统等设施已完工，进入设备调试阶段 [7] - 肇庆交投绿色石场有限公司海螺项目进入收尾阶段，负荷试机工作持续进行中 [7]

公司战略与业绩 - 公司锚定全年目标任务，推动"一基五业"高质量发展（水泥制造为基础，新能源、新材料、环保产业、数字经济、国际贸易五大产业）[1] - 水泥板块坚持跑赢大市策略，分区施策加强市场建设，夯实基本盘[2] - 新材板块1-5月C端市场销售同比增长82%，门窗销量达52万平方米（+18%）[4] - 科创板块水泥外加剂等工业制剂销量实现两位数增长，加速国际布局[6] 新能源与环保产业 - 新能源板块新增并网200MW（同比+3倍），18个项目并网，包括平凉100MW风电全容量并网[6] - 环保板块1-5月中标浙江飞灰处置项目5万余吨，累计转运3250吨，扩省"白名单"优势显著[8] 新材料与数字经济 - 建材产业链快速布局，宁波15万吨瓷砖胶项目投产，全国干混砂浆/瓷砖胶年产能超300万吨[9] - 中南机器人外部订单+46%，化工行业自动装车及电气智能产线业务占比达71%[8] 国际化拓展 - 柬埔寨金边海螺投产当月盈利，乌兹别克斯坦区域公司5月经营利润创月度新高[12] - 新材板块启动印尼/乌兹别克斯坦门窗项目，海外销量+18%，RCEP市场加速拓展[12] - 材料科技获美国专利授权，跨境电商收入+22%，完成阿尔及利亚汽车出口首单[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][8][86] 报告的核心观点 - 公司未来利润迎来拐点，2025 - 27年归母净利润预计分别为20.93/21.17/21.36亿元，现金流大幅改善，自由现金流有望达15/21/21亿元，若国补下发可进一步增厚现金流，分红潜力突出，按分部估值法测算，公司保守合理估值为154亿元，相比当前市值上涨空间为22% [8][86] 根据相关目录分别进行总结 公司核心资产为海螺水泥权益资产及垃圾焚烧 - 公司是海螺集团员工持股平台，核心资产为18%海螺水泥股权及垃圾焚烧资产，2024年海螺水泥投资收益和垃圾焚烧经营利润分别占归母净利润的65%和33% [7][21][31] - 近年公司业绩整体下滑，主要受海螺水泥量价齐跌和垃圾焚烧建造利润下滑、财务费用增长影响，未来有望随海螺水泥利润触底而回升 [28] - 近一年公司毛利率及净利率逐步提升，ROE较低主要受海螺水泥资产回报率下降影响，融资成本优势突出，未来财务费用有望进一步下降 [35][37] 垃圾焚烧：经营稳健+capex下降，现金流明显提升 - 2023年11月公司收购垃圾焚烧公司少数股权，垃圾焚烧资产价值约90.5亿元，截止2024年底，在运产能4.81万吨/日、在建0.145万吨/日、报批拟建0.13万吨/日 [42][43] - 公司经营稳健，2024年产能利用率达105%，吨上网电量279度，主业ROE 7.71%，位居行业中等水平 [44] - 2024年公司经营现金流稳步增长至20亿元后趋稳，2025 - 27年capex有望大幅下降至 - 10/-5/-4亿元，主业FCF有望提升至10/16/16亿元，若考虑国补下发，有望增厚现金流 [47] - 公司一年内账龄应收账款占比为83%，整体回款健康，一年以上应收款以国补为主，若国补下发，经营现金流有望进一步增厚 [51][53] - 公司另有竞价项目尚没确认收入，对应国补约0.73亿元/年，若加回此部分国补，垃圾焚烧经营利润有望达7.22亿元 [54] - 2024年公司分红金额翻倍提升至6.6亿元，分红率为33% [56] 权益资产：有望收5亿分红，权益价值迎重估 - 公司持有海螺集团49%股权，穿透下来持有海螺水泥18%股权，海螺水泥是业界龙头，成本优势显著 [59][62] - 行业自律和能源成本下降共振，海螺水泥利润有望企稳，2025年行业挺价意愿增强，吨均价有望提升 [64] - 海螺水泥承诺未来3年分红率不低于50%，保守测算，海螺创业有望收到5亿现金分红 [65][66] - 2025 - 27年公司自由现金流有望达15/21/21亿元，分红潜力有望大幅提升 [68] 其他资产：占比小，整体经营相对稳健 - 港口物流是长江流域最大的专业煤炭码头之一，经营稳定 [70] - 节能装备依托川崎集团优势，聚焦小型焚烧装备 [70] - 新能源全面布局锂电池回收和磷酸铁锂正负极材料，截止2024年底，动力电池回收签约产能23万吨/年，正极材料安徽芜湖规划50万吨，一期5万吨已投产，负极材料四川乐山规划年产20万吨，一期4万吨在建 [71] - 包装容器循环利用年处置150万只包装桶，是亚太规模最大企业 [73] - 新型建材在芜湖市和亳州市建设产业园，生产纤维水泥板等新型绿色建材 [74] 投资分析意见 盈利预测及估值 - 垃圾焚烧项目经营稳健，预计2025 - 27年收入分别为48.36/46.61/44.88亿元，毛利率分别为40%、42%、44% [9][75] - 其他业务利润占比小，整体有望维持稳定 [75] - 预计2025 - 27年应占联营公司损益维持13.16亿元不变，归母净利润为20.93/21.17/21.36亿元 [78][79] - 垃圾焚烧等主业按照可比公司7xPE对应估值54.41亿元，18%海螺水泥权益资产按照5%股息对应99.4亿估值，公司保守合理估值为154亿元，相比当前市值上涨空间为22% [84][85][86]