报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 五一假期后港口动力煤价格周内下跌20元/吨，煤价加速下跌主因节后需求转差（季节性+预期下行补库减少）+供给增加（产量+大秦线发运量）导致港口累库低价出货疏港意愿增强 [2][7] - 考虑到迎峰度夏用煤需求确定性改善叠加供给相对平稳，旺季煤价企稳之势难逆，后续关注供给端边际减少潜在利好，叠加宏观不确定性下避险与内需品种占优，建议关注半年维度内动力煤板块配置价值 [2][7] 一周跟踪总结 - 本周煤炭指数（长江）上涨1.40%，跑输沪深300指数0.60个百分点，动力煤指数涨幅1.35%、炼焦煤指数涨幅1.26%跑输，煤炭炼制指数涨幅2.21%跑赢 [6][30][34] - 截至5月9日，秦港动力煤市场价630元/吨，周环比下跌20元/吨；京唐港主焦煤库提价1320元/吨，周环比下跌60元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1450元/吨，周环比持平 [30] - 动力煤方面，淡季日耗底部震荡，截至5月8日二十五省日耗煤量484.9万吨，周环比增加9.9%，同比减少2.4%；二十五省电厂库存1.14亿吨，周环比减少0.1%，可用天数23.6天，周环比减少2.4天；北方四港库存周环比增加6.05%；“三西”地区样本煤矿产能利用率环比上升0.95个百分点；澳大利亚5500大卡FOB价格72美元/吨，周环比下跌0.75美元/吨；日耗低位叠加雨季渐临，需求弱势下高库存或使市场参与者低价出货，但煤价有成本支撑，关注后续来水、港口库存及夏旺季备煤需求释放情况 [30] - 双焦方面，本周双焦观望情绪浓厚，样本煤矿产能利用率周环比提高0.45%，甘其毛都口岸日均通关1085车，环比增加381车，但口岸成交氛围冷清，贸易商报价回落；样本钢厂日均铁水产量245.64万吨，周环比增加0.09%；截至5月9日上海螺纹钢价格3150元/吨，环比下跌50元/吨；焦煤库存合计周环比下降0.92%，同比偏高9.99%；全国独立焦化厂平均吨焦盈利1元/吨，周环比提升7元/吨；关税扰动仍在，短期国内宏观政策加码空间有限，市场观望情绪浓，中上游出货压力渐显，短期焦煤价格承压，关注铁水产量、焦煤供给端扰动及宏观情绪变化 [31] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）涨幅1.40%，跑输沪深300指数0.60个百分点，动力煤指数涨幅1.35%、炼焦煤指数涨幅1.26%跑输，煤炭炼制指数涨幅2.21%跑赢 [34] - 截至2025年5月9日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率（TTM）分别为11.25倍、13.85倍、85.22倍，同期沪深300指数市盈率为11.77倍，各子行业对沪深300的溢价分别为 -4.39%、17.66%、624.10% [39] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名公司为淮河能源（10.66%）、冀中能源（5.93%）、安源煤业（5.12%）、安泰集团（5.08%）、大有能源（4.53%）；变动幅度后五名公司为昊华能源（ -0.55%）、山西焦煤（ -0.31%）、山煤国际（ -0.21%）、恒源煤电（0.00%）、电投能源（0.00%） [42] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 二十五省煤炭供需情况：5月8日，二十五省供煤量486.3万吨，较5月1日减少3万吨，减少0.6%；耗煤量484.9万吨，较5月1日增加43.8万吨，增加9.9%；库存11430.6万吨，较5月1日减少7.4万吨，减少0.1%；可用天数23.6天，较5月1日减少2.4天 [48] - 港口煤炭吞吐、调入与库存情况：本周北方三港日均吞吐量74.44万吨，环比减少11.12%，同比减少11.93%；日均铁路调入量89.7万吨，环比提升8.00%，同比提升6.91%；截至本周五，北方四港煤炭库存合计1837万吨，环比提升6.05%，较上年同期提升40.62% [50] - 价格情况：截至5月9日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价（山西产）为630元/吨，较4月30日下跌20元/吨（ -3.08%）；截至4月25日，欧洲ARA、理查德RB、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价分别为95.95、90.3、91.7美元/吨，较上周分别变动 -8.6、2、 -0.5美元/吨 [55] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需情况：本周主要城市钢材库存环比减少4.61%，主要钢厂建筑钢材库存环比增长8.76%；焦煤库存合计环比下降0.92%；焦炭库存合计环比下降1.49% [57] - 价格情况：本周螺纹钢期货价格环比下跌2.39%，全国螺纹钢现货价格环比下跌1.46%；焦炭期货价格环比下跌5.95%，日照港一级冶金焦价格环比持平；焦煤期货价格环比下跌5.70%，山西吕梁主焦煤价格环比持平 [63] 公司重点公告 - 陕西煤业2025年4月煤炭产量为1424万吨，同比 -1.78%；自产煤销量为1310万吨，同比 +0.76%；总发电量为22.69亿千瓦时，同比 -13.58%；总售电量为21.21亿千瓦时，同比 -12.43% [70] - 淮河能源拟通过发行股份及支付现金购买控股股东淮南矿业（集团）有限责任公司持有的淮河能源电力集团有限责任公司89.30%股权，获安徽省国资委批复 [71] - 平煤股份截至2025年4月30日，本次已累计回购股份9617万股，占公司总股本的比例为3.89%；回购账户累计回购股票1.2亿股，占公司总股本的比例为5.03% [72] - 兰花科创收到新加坡国际仲裁中心《仲裁通知》，涉及经营期限延长及索赔事项，案件未开庭，对公司损益影响暂无法确定 [73] - 安源煤业证券事务代表饶斌因工作调整于2025年5月9日申请辞职 [75] 投资建议 - 边际配置推荐长久期稳盈利龙头中国神华（A+H）、陕西煤业；转型成长电投能源、新集能源；弹性成长标的兖矿能源（A+H）、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 量增叠加价差修复使业绩环比改善明显，煤价下跌成本释压让煤制烯烃充分受益，内蒙项目逐步兑现且新疆项目具高成长性，公司高分红重视股东回报，结合煤价表现和项目投产节奏调整盈利预测并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本73.3336亿股，流通股本73.3336亿股，市价17.49元，市值1282.6047亿元，流通市值1282.6047亿元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,136|32,983|53,617|58,640|62,967| |增长率yoy%|2%|13%|63%|9%|7%| |归母净利润（百万元）|5,651|6,338|12,475|14,046|15,471| |增长率yoy%|-10%|12%|97%|13%|10%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股现金流量|1.19|1.21|1.80|2.41|2.73| |净资产收益率|15%|15%|23%|21%|19%| |P/E|22.7|20.2|10.3|9.1|8.3| |P/B|3.3|3.0|2.4|1.9|1.6|[2] 报告摘要 - 3月11日公司发布2024年年报，2024年营业收入329.8亿元同比+13.2%，归母净利润63.4亿元同比+12.2%，扣非归母净利润67.8亿元同比+14.0%；2024Q4单季营业收入87.1亿元同比-0.3%、环比+18.0%，归母净利润18.0亿元同比+2.3%、环比+46.2%，扣非归母净利润18.7亿元同比+3.9%、环比+34.8% [3] 各业务情况 - 烯烃业务：2024年聚乙烯和聚丙烯销量分别为113.52和116.49万吨同比+36.4%和+54.7%，2024Q4单季销量30.97和34.06万吨同比+4.9%和+26.8%、环比+23.6%和+35.1%；受煤价下跌影响，聚乙烯和聚丙烯价差分别+8.8%和+7.7% [4] - 焦炭业务：2024年焦炭价格受地产低迷影响承压下行同比约-11.9%，但销量较同期仍有1.6%正增 [4] - 精细化工业务：2024年2月宁东25万吨EVA项目投产并产出光伏级产品，全年EVA/LDPE实现销量15.48万吨，贡献约13.4亿元营收 [4] 成本与竞争优势 - 截至3月13日，内蒙古坑口原煤价格和秦皇岛港动力煤价分别较2024年均价下跌157和133元/吨，较2024Q4均价下跌181和165元/吨；截至3月12日，聚乙烯和聚丙烯价差较2024Q4均值+64和+706元/吨；随着煤炭价格回落以及直接原料石脑油价格支撑，煤制烯烃竞争优势有望放大 [4] 项目进展 - 2024 - 2025年是产能增量大年，内蒙古烯烃项目第一和第二系列100万吨生产线已于2024年11月和2025年1月投产，第三系列100万吨烯烃生产线计划2025年3月投产，投产后烯烃产能将达520万吨跃居国内煤制烯烃行业首位；宁东四期烯烃项目场地平整等工程按计划完成，新疆烯烃项目已取得环评、安评等支持性专家评审意见 [4] 分红情况 - 2024年2月公司发布“提质增效重回报”行动方案，2024年合计现金分红（含税）金额30.1亿元，分红比例达47.44%，较2023年提升11.1pct [4] 财务报表相关 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|2,477|4,154|2,346|9,069| |应收票据（百万元）|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|20|74|83|86| |预付账款（百万元）|266|420|460|489| |存货（百万元）|1,575|2,490|2,723|2,896| |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|447|933|1,020|1,095| |流动资产合计（百万元）|4,786|8,071|6,631|13,635| |其他长期投资（百万元）|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|1,655|1,655|1,655|1,655| |固定资产（百万元）|43,216|51,432|69,301|76,359| |在建工程（百万元）|29,934|30,034|30,034|29,934| |无形资产（百万元）|5,027|4,790|4,604|4,324| |其他非流动资产（百万元）|4,948|4,213|4,533|4,871| |非流动资产合计（百万元）|84,780|92,124|110,127|117,143| |资产合计（百万元）|89,566|100,195|116,759|130,778| |短期借款（百万元）|760|836|2,474|1,011| |应付票据（百万元）|414|1,394|1,449|1,459| |应付账款（百万元）|1,075|1,597|1,746|1,857| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|882|1,434|1,569|1,685| |其他应付款（百万元）|9,921|6,517|6,517|6,517| |一年内到期的非流动负债（百万元）|6,360|3,512|3,161|2,845| |其他流动负债（百万元）|1,838|2,345|2,377|2,459| |流动负债合计（百万元）|21,250|17,636|19,293|17,833| |长期借款（百万元）|21,513|25,103|28,334|30,679| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|3,797|3,442|3,125|2,841| |非流动负债合计（百万元）|25,310|28,545|31,459|33,521| |负债合计（百万元）|46,560|46,181|50,752|51,354| |归属母公司所有者权益（百万元）|43,006|54,015|66,007|79,424| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |所有者权益合计（百万元）|43,006|54,015|66,007|79,424| |负债和股东权益（百万元）|89,566|100,195|116,759|130,778|[5] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,983|53,617|58,640|62,967| |营业成本（百万元）|22,050|34,857|38,123|40,538| |税金及附加（百万元）|645|804|792|882| |销售费用（百万元）|117|161|147|173| |管理费用（百万元）|875|1,394|1,349|1,385| |研发费用（百万元）|756|965|880|944| |财务费用（百万元）|744|647|759|797| |信用减值损失（百万元）|-14|-12|-11|-10| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|16|16|27|27| |其他收益（百万元）|31|30|30|30| |营业利润（百万元）|7,828|14,824|16,649|18,310| |营业外收入（百万元）|10|8|14|16| |营业外支出（百万元）|552|490|515|540| |利润总额（百万元）|7,286|14,342|16,148|17,786| |所得税（百万元）|948|1,867|2,102|2,315| |净利润（百万元）|6,338|12,475|14,046|15,471| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|6,338|12,475|14,046|15,471| |NOPLAT（百万元）|6,985|13,037|14,706|16,164| |EPS（摊薄）（元）|0.86|1.70|1.92|2.11|[5] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|8,898|13,209|17,707|20,050| |现金收益（百万元）|9,262|15,715|17,774|20,084| |存货影响（百万元）|-283|-915|-233|-173| |经营性应收影响（百万元）|-72|-208|-48|-32| |经营性应付影响（百万元）|3,774|-1,902|204|121| |其他影响（百万元）|-3,782|519|10|49| |投资活动现金流（百万元）|-11,529|-9,922|-20,947|-10,805| |资本支出（百万元）|-19,599|-10,672|-20,653|-10,494| |股权投资（百万元）|-28|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|8,098|750|-294|-311| |融资活动现金流（百万元）|4,246|-1,610|1,432|-2,521| |借款增加（百万元）|7,638|819|4,518|566| |股利及利息支付（百万元）|-3,206|-3,835|-4,352|-4,795| |股东融资（百万元）|149|74|111|93| |其他影响（百万元）|-335|1,332|1,155|1,615|[5] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|13.2%|62.6%|9.4%|7.4%| |EBIT增长率|18.2%|86.6%|12.8%|9.9%| |归母公司净利润增长率|12.2%|96.8%|12.6%|10.1%| |获利能力| | | | | |毛利率|33.1%|35.0%|35.0%|35.6%| |净利率|19.2%|23.3%|24.0%|24.6%| |ROE|14.7%|23.1%|21.3%|19.5%| |ROIC|12.4%|19.0%|17.9%|17.2%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|52.0%|46.1%|43.5%|39.3%| |债务权益比|75.4%|60.9%|56.2%|47.1%| |流动比率|0.2|0.5|0.3|0.8| |速动比率|0.2|0.3|0.2|0.6| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|0|0|0|0| |应付账款周转天数|18|14|16|16| |存货周转天数|23|21|25|25| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股经营现金流|1.21|1.80|2.41|2.73| |每股净资产|5.86|7.37|9.00|10.83| |估值比率| | | | | |P/E|20|10|9|8| |P/B|3|2|2|2| |EV/EBITDA|26|15|13|12|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 量增叠加价差修复使业绩环比改善明显，煤价下跌成本释压让煤制烯烃充分受益，内蒙项目逐步兑现且新疆项目具高成长性，公司高分红重视股东回报，结合煤价表现和项目投产节奏调整盈利预测并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本73.33亿股，流通股本73.33亿股，市价17.49元，市值1282.60亿元，流通市值1282.60亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,136|32,983|53,617|58,640|62,967| |增长率yoy%|2%|13%|63%|9%|7%| |归母净利润（百万元）|5,651|6,338|12,475|14,046|15,471| |增长率yoy%|-10%|12%|97%|13%|10%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股现金流量|1.19|1.21|1.80|2.41|2.73| |净资产收益率|15%|15%|23%|21%|19%| |P/E|22.7|20.2|10.3|9.1|8.3| |P/B|3.3|3.0|2.4|1.9|1.6| [2] 报告摘要 - 3月11日公司发布2024年年报，2024年营业收入329.8亿元，同比+13.2%；归母净利润63.4亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润67.8亿元，同比+14.0%。2024Q4单季营业收入87.1亿元，同比-0.3%，环比+18.0%；归母净利润18.0亿元，同比+2.3%，环比+46.2%；扣非归母净利润18.7亿元，同比+3.9%，环比+34.8% [3] 各业务情况 - 烯烃业务：2024年聚乙烯和聚丙烯销量分别为113.52和116.49万吨，同比+36.4%和+54.7%；2024Q4单季销量30.97和34.06万吨，同比+4.9%和+26.8%，环比+23.6%和+35.1%。受煤价下跌影响，聚乙烯和聚丙烯价差分别+8.8%和+7.7% [4] - 焦炭业务：2024年焦炭价格受地产低迷等影响承压下行，同比约-11.9%，但销量较同期仍有1.6%的正增 [4] - 精细化工业务：2024年2月宁东25万吨EVA项目投产并产出光伏级产品，全年EVA/LDPE实现销量15.48万吨，贡献约13.4亿元营收 [4] 成本与竞争优势 - 截至3月13日，内蒙古坑口原煤价格和秦皇岛港动力煤价分别较2024年均价下跌157和133元/吨，较2024Q4均价下跌181和165元/吨。截至3月12日，聚乙烯和聚丙烯价差较2024Q4均值+64和+706元/吨，煤制烯烃竞争优势或有望进一步放大 [4] 项目进展 - 2024 - 2025年是产能增量大年，内蒙古烯烃项目第一和第二系列100万吨生产线已于2024年11月和2025年1月投产，第三系列100万吨烯烃生产线计划2025年3月投产，投产后烯烃产能将达520万吨跃居国内首位。宁东四期烯烃项目场地平整等工程按计划完成，新疆烯烃项目已取得环评、安评等支持性专家评审意见 [4] 分红情况 - 2024年2月公司发布“提质增效重回报”行动方案，2024年合计现金分红（含税）金额30.1亿元，分红比例达47.44%，较2023年提升11.1pct [4] 财务报表相关 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标 [5] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [5] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [5]