公司2025年三季度财务表现 - 第三季度归属净利润为3.91亿元，同比下滑50.55% [1] - 第三季度营业收入为56.73亿元，同比下滑28.27% [1] - 前三季度累计营业收入为153.32亿元，同比下滑30.2% [1] - 前三季度累计归属净利润为10.46亿元，同比下滑49.74% [1] - 业绩下滑主要受煤炭市场下行、煤价下跌及贸易煤销量下降影响 [1] 公司分业务运营情况 - 煤炭生产业务收入为100.95亿元，同比下降20.72% [2] - 原煤产量为2664.14万吨，同比增长8.73% [2] - 自产煤销量为1981.99万吨，同比增长5.31% [2] - 自产煤销售均价为509.31元/吨，吨煤成本为253.83元 [2] - 煤炭贸易业务收入为46.67亿元，同比下降46.93% [2] - 煤炭贸易量为1021.65万吨，同比下降28.5%，销售均价为456.82元/吨 [2] 行业供需环境 - 全国规模以上工业原煤累计产量35.7亿吨，同比增长2% [2] - 9月单月原煤产量4.1亿吨，同比下降1.8%，降幅收窄 [2] - 前三季度进口煤炭3.5亿吨，同比下降11.1% [2] - 全国规模以上火力累计发电量46969亿千瓦时，同比下降1.2%，9月同比下降5.4% [2] - 全国规模以上粗钢累计产量74625万吨，同比下降2.9%，9月同比下降4.6% [2] - 全国规模以上水泥累计产量125936万吨，同比下降5.2%，9月同比下降8.6% [2] 公司业务与产品结构 - 煤炭生产业务主要产品为自产煤及洗精煤，煤种以贫煤为主，具有低硫、低灰分、高发热量特点 [1] - 产品属于优质配焦用煤和动力用煤，主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂 [1] - 煤炭贸易业务产品包括山西地区北部动力煤、中南部炼焦煤、中部无烟煤及东南部无烟、半无烟煤 [1] - 贸易煤主要用于电力及冶金行业 [1]

行业业绩表现 - 郑州煤电上半年营业收入18.38亿元同比下滑15.01% 利润总额亏损1.01亿元同比下降189.82% 净利润亏损2.24亿元同比下降2256.68% [2][3] - 安源煤业上半年净利润亏损2.9亿元同比扩大176% 中煤能源净利润77亿元同比下降21.28% 陕西煤业净利润76.38亿元同比下降31.18% 潞安环能净利润13.48亿元同比下降40% 山煤国际净利润6.55亿元同比下降50% 晋控煤业净利润8.76亿元同比下降40% [2][6] - 行业普遍出现营收下滑 中煤能源营收744亿元同比下降20% 陕西煤业营收779.83亿元同比下降14% 潞安环能营收140.69亿元同比下降20% 山煤国际营收96.6亿元同比下降31.28% 晋控煤业营收59.65亿元同比下降20% 安源煤业营收17.22亿元同比下降35.3% [6] 煤炭价格变动 - 环渤海港口5500大卡动力煤现货报价619元/吨较年初下降150元/吨 5000大卡动力煤报价546元/吨较年初下降125元/吨 [3][7] - 5500大卡动力煤价格较去年同期下降247元/吨降幅28.5% 5000大卡动力煤较去年同期下降219元/吨降幅28.6% 当前价格处于近五年最低水平 [7] - 6月底以来煤价有所回暖 5500大卡动力煤从619元/吨回升至700元/吨附近 [7] 成本结构分析 - 郑州煤电煤炭平均售价同比下降19% 导致煤炭销售收入减少2.55亿元 [3] - 营业成本保持刚性 上半年营业成本15.37亿元较去年同期16.03亿元基本持平 其中材料成本 人工成本 安全费用 电费构成主要成本 [3][5] - 期间费用总体稳定 销售费用3438.44万元同比略增 管理费用1.97亿元同比减少3700万元 研发费用3340.14万元同比增加1117.12万元 财务费用9967.83万元同比持平 [4] 市场供需展望 - 下半年煤炭市场预计延续"供强需弱"格局 煤价持续承压 [7] - 迎峰度夏及冬季备货可能带来阶段性反弹 但反弹空间和持续性有限 [7] - 煤炭市场以震荡为主基调 阶段性需求高峰难改整体弱势 行业转型与政策调控成为核心变量 [8]

核心财务表现 - 2025H1营业收入180.5亿元 同比下滑16.3% [1] - 归母净利润10.1亿元 同比下降48.4% [1] - 扣非归母净利润10.3亿元 同比减少45.4% [1] - 单Q2归母净利润3.3亿元 环比下降51.2% [1] 分业务业绩表现 - 煤炭业务营收103.9亿元 同比下降13.5% 毛利率47.6%下滑6.7个百分点 [2] - 电力热力业务营收31.5亿元 同比下降5.2% 毛利率8.4%提升7.7个百分点 [2] - 焦炭业务毛利亏损0.5亿元 毛利率-1.6%下降2.2个百分点 [2] - 新华山西焦煤长协价格指数同比下跌32.7% [2] - 山西焦炭价格指数平均同比下降37.3% [2] 分红方案 - 每10股派发现金股利0.36元 合计分配2.04亿元 [3] - 分红金额占2025H1归母净利润比例达20.16% [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润18.6亿元 同比下降40.04% [4] - 2026年预测净利润21.1亿元 同比增长13.30% [4] - 2027年预测净利润23.8亿元 同比增长12.65% [4] - 对应2025年市盈率21.66倍 2026年降至19.12倍 [4]

公司业绩 - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润约人民币46.5亿元 同比减少38% [1] - 预计2025年半年度扣除非经常性损益的净利润约人民币44亿元 同比减少39% [1] 经营表现 - 优化生产组织扩能增量 主要产品产能高效释放 [1] - 挖潜增效精准发力 成本管控取得良好效果 [1] - 化工业务实现较好协同增盈 一定程度上对冲煤炭价格周期性下行影响 [1] 行业环境 - 煤炭供需总体宽松 煤价较同期大幅下降 [1] - 煤炭价格周期性下行影响归母净利润同比减少 [1] 市场表现 - 股价跌2.98% 报9.44港元 [1] - 成交额2.47亿港元 [1]

股价表现 - 兖矿能源股价下跌2.98%至9.44港元 成交额达2.47亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年半年度归母净利润预计约46.5亿元人民币 同比减少38% [1] - 扣非净利润预计约44亿元人民币 同比减少39% [1] 经营措施 - 公司通过优化生产组织实现扩能增量 主要产品产能高效释放 [1] - 成本管控取得良好效果 化工业务实现协同增盈 [1] 行业环境 - 煤炭供需总体宽松导致煤价较同期大幅下降 [1] - 煤炭价格周期性下行对净利润产生负面影响 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 印尼2025年原煤产量或下降，因中印等主要买家需求疲软，很难达8亿吨，此前7.35亿吨目标仍可能实现，但难再现2024年8.35亿吨高位 [2] - 本轮煤价调整自21Q4最高点以来下跌近4年，价格普跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远 [2] - 海外动力煤矿山成本高，煤价下跌时或率先减产致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，截至25年3月亏损企业占比过半，价格下行时国内煤企被动/主动减产概率加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周全球能源价格回顾 - 原油：截至2025年5月30日，布伦特原油期货结算价63.9美元/桶，较上周跌0.88美元/桶（-1.36%）；WTI原油期货结算价60.79美元/桶，较上周跌0.74美元/桶（-1.20%） [1] - 天然气：东北亚LNG现货到岸价11.80美元/百万英热，较上周降0.77美元/百万英热（-6.1%）；荷兰TTF天然气期货结算价33.75欧元/兆瓦时，较上周降2.90欧元/兆瓦时（-7.9%）；美国HH天然气期货结算价3.45美元/百万英热，较上周涨0.11美元/百万英热（+3.4%） [1] - 煤炭：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨，较上周跌0美元/吨（-0%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨，较上周涨0美元/吨（+0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨，较上周涨0美元/吨（+0%） [1] 印尼煤炭市场情况 - 2025年一季度产量1.72亿吨，1 - 3月出口量1.26亿吨，同比降3.88%，出口额77.99亿美元，同比降16.86%；截至3月国内煤炭供应量同比回调，一季度DMO煤炭供应量1200万吨，较上年同期1600万吨降25% [2] 投资建议 - 压力测试或近尾声，把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力 [2] - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] 本周能源行业资讯 - 原油：5月29日油价上涨后回吐部分涨幅，美国国际贸易法院裁定特朗普关税不合法提振市场情绪，白宫将上诉，美国可能制裁俄罗斯威胁石油出口推动油价走高，但欧佩克+7月增产预期抵消部分影响；美国联邦法院裁定后原油期货冲高回落，市场关注欧佩克+会议；5月28日美国白宫称可大幅减少伊朗石油产量 [57] - 天然气：5月29日EIA报告显示截至5月23日当周美国天然气库存总量24760亿立方英尺，较前一周增1010亿立方英尺，较去年同期减3160亿立方英尺，同比降幅11.3%，较5年均值高930亿立方英尺，增幅3.9%；5月29日匈牙利外长称乌克兰关闭管道致中欧能源安全困难，保加利亚与希腊开通新管道；5月27日南非提出从美国进口液化天然气为期10年 [57] - 煤炭：5月30日俄罗斯政府同意为煤炭行业提供国家支持 [57]

煤炭价格走势 - 秦皇岛5500大卡动力煤价格跌至610元/吨 创近五年最低水平 [1] - 煤价较去年同期下跌30% 跌幅远超市场预期 [1] - 季节性补库难以推动煤价实质性反弹 未来仍有跌破600元/吨风险 [1] 需求端表现 - 主要电厂日均耗煤量回升至去年同期水平 5月26日达772.9千吨 同比增长2.2% [4] - 需求非价格下跌主因 预计夏季用电高峰需求将与去年保持相似水平 [4] 供应端压力 - 1-4月国内煤炭产量同比增长6.6%达历史高位 [6] - 山西生产恢复与新疆产能扩张推动供应增长 [6] - 尽管上月产量环比下降12% 但企业持续增产导致供给增长仍将超过需求 [6] 库存状况 - 港口库存虽季节性下降 但仍较去年同期高出21% [9] - 高库存与历史高位产量共同构成价格反弹主要阻力 [1][9]

公司表现 - 南戈壁5月16日股价放量大跌16.17%至1.97港元/股 [1] - 一季度收益1.23亿美元同比增49.53% 但归母净利润由盈转亏录得2620.5万美元亏损 上年同期盈利1225.2万美元 [2] - 业绩滑坡主因煤炭平均售价下降及产品组合改变 一季度平均售价59.5美元/吨 较上年同期降20美元 [2] 行业现状 - 一季度煤炭消费回落 因冬季偏暖致季节性需求弱化 叠加新能源发电替代效应增强 电厂耗煤减少 [3] - 煤炭供给充足 保供政策下产量快速增长 进口量维持高位 社会库存水平较高 [3] - 34家A股煤企中28家一季度净利润负增长 占比82.4% 包括中国神华等巨头业绩均下滑 [4] 价格趋势 - 煤价延续跌势 5月仍持续下跌 主因节后需求转差及供给增加导致港口累库 [5] - 长江证券认为迎峰度夏需求改善或促煤价企稳 重点关注供给端边际减少可能性 [5] - 五矿期货预计5月底或现企稳节点 但反弹力度有限 需供需两侧更明显共同作用 [5]

电力板块市场表现 - 晋控电力、电投产融午后双双涨停 [1] - 湖南发展、华电辽能、梅雁吉祥、黔源电力等个股跟涨 [1] 行业驱动因素 - 火电行业一季度业绩稳步增长 主要受益于煤价大幅下跌 [1] - 二三季度为传统用电旺季 行业需求有望进一步提升 [1] - 若煤价持续维持低位 火电企业业绩改善趋势将延续 [1]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 近期煤炭需求趋弱、港口库存持续累计，导致港口煤价出现松动下滑，短期煤价企稳可能需要需求恢复，建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 工程机械领涨周期股 [10] 动力煤价格 - 本周港口煤价有加速下跌迹象，秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 638 元/吨，环比-14 元/吨（-2.18%）；陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 510 元/吨，环比-6 元/吨（-1.21%）；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 70 美元/吨，环比-0.64% [2][3] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格下跌 [26] 国际能源价格 - 海外原油价格、天然气价格反弹，欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为 34 欧元/兆瓦时，环比+6.41%；布伦特原油期货结算价为 63.91 美元/桶，环比+4.27% [3] 供需跟踪 - 铁水周产量创 5 年同期新高，三峡出库流量维持同期低位，本周 110 家样本洗煤厂开工率为 62.4%，环比-0.5pct，同比-1.7pct；247 座高炉产能利用率为 92.09%，环比+0.09pct，同比+4.42pct，日均铁水产量 245.70 万吨，环比+0.1%，同比+4.7%；28 个主要城市平均气温为 23.87℃，处于同期中位；三峡出库流量为 8783 立方米/秒，环比+2.42%，同比-38.40% [4] 库存跟踪 - 环渤海港口煤炭库存创近 5 年新高水平，截至 5 月 9 日，秦皇岛港口煤炭库存 753 万吨，环比+8.03%，同比+56.22%；环渤海港口煤炭库存 3305.1 万吨，环比+6.50%，同比+42.15%；独立焦化厂炼焦煤库存 775.17 万吨，环比-4.33%，样本钢厂炼焦煤库存 787.21 万吨，环比+0.31%；110 家样本洗煤厂精煤库存 197.28 万吨，环比+1.75%，同比+30.95% [5] 重点公司股息率 - 报告梳理了煤炭上市公司股息率，如中国神华 2024A 股息率 6.1%，2025E 股息率 5.5%；中煤能源 2024A 股息率 6.0%，2025E 股息率 5.2%等 [63]