核心观点 - 美国房地产市场活动显著下滑 可能推动整体通胀率大幅下降至接近1% 远低于美联储2%的目标 [1][2][4] 房地产市场指标 - 房屋开工下降23.9% [4] - 新建独栋住宅销售量下降23.7% [4] - 现房销售量下降16.1% [4] - 季度新租户租金指数过去两个季度下降14.2% [4] - 潜在买家流量下降7个百分点 该指标构成指数最重要的数据点 [4] - 凯斯-席勒20城综合房价指数过去半年上涨0.8% 但预计很快进入负值区域 [4] 通胀影响预测 - 住房价格约占消费者物价指数的三分之一 [5] - 房价大幅下降可能导致2026年第二季度CPI同比上涨1.2%至1.8% [5] - 低租金会压缩CPI中的住房部分 滞后时间12个月 房地产市场低迷将持续到2026年 [5] - 房价下跌将抵消关税带来的约一半通胀影响 [5]

特朗普关税政策体系 - 特朗普第二任期关税战术升级为四部分组合拳：对等关税、惩罚性关税、转口关税、行业壁垒[6] - 对等关税形成三层税率结构：核心圈10%（英澳等）、次优15%（日韩欧盟等）、外围19-25%（东盟等）[7] - 小额包裹免税门槛取消，按原产国税率分级征收80-200美元/件[10] - 惩罚性关税最高达35%（加拿大）和40%（巴西），用于外交施压和干预内政[11][12] - 转口关税税率设为40%，针对中国经第三国转运的贸易（占比从14%增至22%）[13][16] 行业关税与供应链影响 - 232条款行业关税：钢铝50%、汽车25%、铜50%，半导体拟征100-300%[21][23] - 半导体巨头在美建厂可豁免关税，加剧行业不公平竞争[21] - 美国平均有效关税税率升至18.6%，达1933年以来最高水平[29][32] - 进口数据3月同比激增26.36%，6月转负至-1.39%，显示库存透支效应[29][36][40] 贸易格局与风险 - 全球贸易向多极化网络化转型，区域性贸易联盟兴起[3][30] - 口头协议执行分歧严重：美日5500亿/美韩3500亿投资协议存在解释争议[24][27] - 风险提示：贸易摩擦螺旋升级、中期选举后谈判重启、新型关税工具冲击供应链[4][55][56]

美国互惠关税应对措施 - 贸易促进厅协调银行推出低息贷款缓解企业资金压力[1] - 指派驻外商务参赞开拓新市场并收集各国进出口投资动态[1] - 监测泰国产品出口美国需缴纳19%关税与美国商品进口泰国零关税的双向冲击[1] 贸易监管与扶持计划 - 8月7日起启用一站式服务中心集中办理许可证和贷款咨询并设立特色商品展区[1] - 调整SMEs Pro-active项目将中小企业出口市场开拓补贴上限由20万泰铢提高[1] - 获得5000万泰铢拨款用于收集企业需求并增加符合全球贸易变化的培训课程[1] 泰柬边境贸易影响 - 边境关口关闭导致需调整运输路线经林查班港海运或老挝转运[2] - 物流成本上升增加企业流动性压力[2] - 泰国进出口银行准备100亿泰铢预算协助受运输和特朗普关税影响的企业[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年特朗普内外政策冲击下全球大类资产波动加剧，股市最优、债市次之，商品分化，G2货币承压 [2][8] - 国内市场权益＞债券＞商品＞人民币，A股围绕AI突破与关税扰动，债市围绕资金面和避险情绪，人民币走弱，商品分化 [3][8] - 海外市场债券＞权益＞商品＞美元，全球股市深跌后修复，债券上涨，大宗商品走高，美元指数下跌 [3][8] - 展望后市，A股有望创新高，债市利率或下探但赔率弱，金价中长期看多但上行赔率窄，铜价中枢上移，油价下半年震荡偏弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 大类资产表现 - 2025年上半年全球大类资产波动加剧，股市最优、债市次之，商品分化，G2货币承压 [8] - 国内市场权益（+5.83%）＞债券（+0.87%）＞商品（-2.09%）＞人民币（-6.03%），A股受AI和关税影响，债市受资金面和避险情绪影响，人民币走弱，商品中贵金属亮眼 [8] - 海外市场债券（+7.27%）＞权益（+6.07%）＞商品（+5.96%）＞美元（-10.79%），全球股市修复，债券上涨，大宗商品走高，美元指数下跌 [8] 权益市场 A股 - 2025年上半年A股宽基指数普遍收涨，北证50、中证1000与中证2000涨幅居前，行情分四阶段 [11][13] - 阶段一经济基本面真空，弱势下行（1.1 - 1.13） [16] - 阶段二AI产业强预期盖过宏观弱现实，市场放量上涨（1.14 - 3.18） [17] - 阶段三风险偏好回落，“关税底”浮现（3.19 - 4.7） [18] - 阶段四政策托底呵护，A股重心逐步抬升（4.8 - 6.30） [19] - 下半年A股有上行动能，分子端基本面预期改善，分母端宽货币延续，政策托底强化市场预期 [20][21][22] 债券市场 国债 - 2025年上半年债市进入调整震荡阶段，走势分三阶段 [27] - 阶段一宽松预期修正+资金面偏紧+股市走强，利率上行（1.1 - 3.19） [30] - 阶段二央行转向呵护资金面+关税避险情绪+监管指导，利率震荡下行（3.20 - 4.7） [30] - 阶段三风偏修复+宽松落地+供给放量交织，利率窄幅震荡（4.8 - 6.30） [31] - 下半年国债利率有望破前低但赔率偏弱，基本面未反转，风险资产吸引力上升 [32][35] 商品市场 黄金 - 2025年上半年金价上涨逾25%，走势分三阶段 [43] - 阶段一特朗普上任引发避险升温，金价震荡上行（1.1 - 4.2） [47] - 阶段二关税冲击引发美元信用危机，金价创下新高（4.3 - 4.21） [47] - 阶段三关税缓和提振风偏，金价窄幅震荡（4.22 - 6.30） [48] - 下半年金价再创新高有支撑，但上行空间或收窄 [49] 铜 - 2025年上半年铜价整体上行，走势分三阶段 [51] - 阶段一全球制造业回暖叠加财政扩张预期，铜价上涨（1.1 - 3.26） [53] - 阶段二关税冲击引发避险潮，铜价探底（3.27 - 4.9） [53] - 阶段三关税扰动褪去，铜价修复（4.10 - 6.30） [54] - 下半年铜价下有支撑、中枢上移，宏观环境和基本面有利 [54][55] 原油 - 2025年上半年油价波动大，走势分五阶段 [59] - 阶段一供给忧虑升温，油价创年内新高（1.1 - 1.15） [61] - 阶段二关税阴霾与基本面宽松共振，油价调整（1.16 - 3.10） [61] - 阶段三需求回暖对冲增产预期，油价震荡偏强（3.11 - 3.31） [62] - 阶段四供应宽松、需求悲观双压，油价下探（4.1 - 5.5） [63] - 阶段五基本面宽松，地缘冲突带来短暂溢价（5.6 - 6.30） [63] - 下半年油价震荡偏弱，供强需弱主导，上行风险在地缘与减产 [64]

报道称，将2.8万亿美元的关税收入注入国家财政的确可以显著减缓联邦债务的增长速度。但多数经济 学家指出这笔账根本算不平：与美国政府庞大的债务规模相比，这些资金仅占联邦总收入的极小部分 ——远不足以替代所得税或弥合债务缺口。事实上，2025财年期间，所得税与工资税贡献了超3/4的联 邦收入，正是这些基层的纳税主体在"吞下"特朗普关税的成本。 "实际情况是，华盛顿享受着关税带来的新收入，但关税真正的代价由企业转嫁给了广大的消费 者。"《财富》杂志称，根据耶鲁预算实验室的数据，处于最低收入层级的家庭每年因关税而面临的价 格上涨成本为1700美元，处于最高收入层级的家庭每年则要多支付8100美元以上。此外，国防和基础设 施建设的专家也警告称，关税带来的成本上升可能会导致军事和国家安全机构所需的关键硬件和组件价 格上涨，进一步影响政府的开支成本。美国外交关系协会在7月初的一份报告中表示，新的关税使得满 足国防要求变得更加昂贵。 据美国国会联合经济委员会（JEC）估算 ，按照当前每日平均增速，债务再增加1万亿美元大约需要173 天。（王冬） 【环球时报综合报道】美国财政部发布的最新数据显示，截至当地时间8月12日，美国国 ...

市场动态与矛盾信号 - 科技巨头资本开支推动全球投资热潮并带动并购活动复苏 周期性股票跑赢大盘 [1] - 潜在"特朗普关税"和利率路径等宏观不确定性给市场前景蒙上阴影 [1] - 标普500成分股财报日实际股价波动首次总体超过期权隐含波动率 显示市场对企业业绩反应异常敏感 [1][2] 财报季与个股风险 - 欧洲市场对业绩不及预期公司给予有记录以来最严厉股价惩罚 美国市场出现类似现象 [2] - 结构性产品大规模波动率供给可能是导致财报日波动加剧的重要原因 [2] - 个股机会与风险同步放大 精准把握业绩走向变得至关重要 [3] 科技行业资本支出 - "七巨头"明年资本支出将超美国GDP的1% 规模超过1999-2000年电信行业但低于铁路繁荣时期5%的峰值 [4] 宏观政治风险 - "特朗普关税"对进口价格冲击显著 剔除关税后美国经济通胀动能温和 [1][6] - 美联储降息步伐成为焦点 市场关注科技行业失业率等领先指标 [6] 市场异常现象 - 过去五年中 除2022年圣诞节前后五个月窗口期外 持有欧洲银行股回报持续优于美国超大盘科技股 [7] - 英国Spectris公司溢价超100%的收购战凸显"英国股市去股权化"趋势 存在估值修复机会 [7] - 散户投机性交易热度持续 短期内不构成明确看跌信号 [7] 加密货币动态 - 华盛顿政策动向对比特币走势产生重要影响 [8]

市场动态与矛盾信号 - 科技巨头资本开支激增推动全球投资热潮 周期性股票表现优于大盘 但特朗普关税和利率路径等宏观不确定性带来阴影 [1] - 标普500成分股财报日实际股价波动首次总体超过期权隐含波动率 显示市场对企业业绩反应比以往更敏感剧烈 [1][2] - 云服务提供商资本支出规模惊人 "七巨头"明年支出将超美国GDP的1% 超过1999-2000年电信行业但低于铁路繁荣时期峰值 [2] 财报季与个股风险 - 欧洲市场对业绩不及预期公司给予有记录以来最严厉股价惩罚 美国市场也出现类似现象 [2] - 结构性产品带来大规模波动率供给 导致个股机会与风险同步放大 精准把握业绩走向至关重要 [2] 宏观政治与货币政策 - 特朗普关税对进口价格冲击"惊人地大" 剔除关税后美国经济本身通胀动能相当温和 [1][3] - 美联储降息步伐成为焦点 市场关注科技行业失业率等领先指标以判断降息节奏和时机 [3] 市场范式转变与投资机会 - 过去五年中 除非在2022年圣诞节前后五个月窗口买入 否则持有欧洲银行股回报优于美国超大盘科技股 [4] - 英国Spectris公司溢价超100%的收购战凸显"英国股市去股权化"趋势 政策变化与否均存在投资机会 [4] - 散户投机性交易热度未减 持续时间可能比专业投资者预期更长 短期内非明确看跌信号 [5] 加密货币与政策动向 - 华盛顿对加密货币政策势头及比特币走势值得关注 [7]

美国制造业现状 - 美国制造业活动持续萎缩，3-7月PMI为48（低于50荣枯线）[2] - 制造业在5-6月减少2.6万个岗位，7月预估再减1.1万岗位[3] - 当前美国进口商品平均关税税率达18%，为20世纪30年代以来最高水平[2][4] 关税政策影响 - 最新关税政策对69国进口商品征收10%-41%关税，半导体进口关税达100%[4] - 美国已获得1270亿美元关税收入，同比增长132%[4] - 高关税可能推动纺织业回流，但对汽车、钢铁产业作用有限[2] 企业案例表现 - 惠而浦80%在美销售家电本土生产，因亚洲竞争对手提前出货被迫减产[3] - 哈雷和北极星因消费者支出不确定性削减产量[3] - 苹果计划追加1000亿美元在美投资，但供应链全球化本质难改变[7] 产业回流挑战 - 制造业回流需数年时间建立供应链，非短期可完成[6] - 美国制造商面临钢、铜、铝等原材料价格上涨压力[3] - 生产转移成本高昂，iPhone若在美生产价格或达3500美元[7] 宏观经济压力 - 关税导致制造商无法转嫁成本，挤压利润空间[7] - 消费者支出疲软影响企业生产决策[3] - 近2万亿美元制造业项目需多年才能落地[5][6]

Switch 2销售表现 - 发售7周内销量达600万台，创任天堂历代游戏机最高纪录 [2] - 日本国内发售约1个月（截至第5周）销量达153万台，创1996年以来游戏机销售统计最高水平 [4][5] - 2025财年销售计划1500万台，截至6月底达成率40% [4] 财务业绩 - 2025年4-6月合并财报显示净利润同比增长19%至960亿日元 [2] - 营业收入同比增长2.3倍达5723亿日元，营业利润增长4%至569亿日元 [2] - 2025财年业绩预测：营业收入预计同比增长63%至1.9万亿日元，营业利润增长13%至3200亿日元，净利润增长8%至3000亿日元 [6] 游戏阵容与战略 - 宣布《怪物猎人》《桃太郎电铁》等第三方热门游戏将登陆Switch 2 [2][6] - 自主游戏《星之卡比:飞天骑士》计划2025年内推出 [6] - 游戏机定位为销售软件的基础，重点利用硬件普及后通过软件追求利润 [6][8] 生产与供应链挑战 - 公司表示"正在努力加强生产体制"以应对年底商战需求 [2][4] - Switch 2在美国4天内销量创任天堂历代新高，但越南制造产品面临美国20%关税压力 [6][7] - 部分周边设备已在美国提价，主机价格暂未调整但收益承压 [7] 市场风险与应对 - 美国市场占营收40%以上，关税政策变化可能影响利润率 [6][7] - 分析师预测本财年可能提价10%或由公司承担关税成本 [7] - 社长古川俊太郎强调"保持销售势头带动年底商战是首要难关" [8]

黄金传统上被视为政治和经济不确定时期的避险资产，往往在低利率环境下蓬勃发展。Trade Nation高 级市场分析师David Morrison表示，就业数据下修利好黄金，但短期内金价不会突破当前区间。 他认为金价还需要整固一段时间才能获得突破3400美元的动力。他警告，虽然就业数据增加了美联储在 9月降息的可能性，但其也只是一系列波动性较大的数据中的一个。 充满"弹性"的经济数据显然不足以完全建立市场对黄金的信心。Tastylive期货策略和外汇主管Chris Vecchio进一步指出，关税也将产生重大的影响。 他表示，特朗普关税将推动各国在交易中减少使用美元，因此黄金将继续表现良好。之前由于美元反弹 及空头仓位解体，黄金经历了艰难的几周，但这或许是黄金恢复光彩所需要的必要过程。 上周的金价走势颇为动荡，受到美国第二季度GDP增长超预期，以及美联储主席鲍威尔鹰派言论的推 动，金价一度跌破3300美元/盎司水平。 然而，上周五美国非农数据大修再次改变了黄金的疲软走势。花旗银行周一将未来三个月的金价预测从 每盎司3300美元上调至3500美元，并将预期交易区间从3100至3500美元上调至3300至3600美元 ...