美国劳工统计局(BLS)人事变动与数据争议 - 美国总统特朗普突然解雇BLS局长麦肯塔弗 指责7月就业数据"被操控"以损害共和党形象 并称将任命更合格接替者 [1] - BLS代理局长由副局长维亚特罗夫斯基接任 同时美联储理事库格勒宣布提前辞职 为特朗普任命鲍威尔继任者创造条件 [1] - 7月就业报告显示新增岗位仅7 3万个 远低于预期的10 4万 且5-6月数据累计下调25 8万个岗位 其中6月数据从14 7万大幅修正至1 4万 [3] 统计体系独立性与数据质量争议 - 统计界强烈反对特朗普决定 前联邦经济统计咨询委员会主席警告此举将打击统计体系完整性 公众可能质疑数据真实性 [3] - BLS前局长比奇与葛罗申成立的"BLS之友"组织指出就业统计采用去中心化设计防止干预 强调机构非党派性质 [4] - BLS面临系统性挑战 包括资金不足导致2025年需缩减调查样本 疫情后调查响应率从2020年10月的80 3%降至2023年7月的67 1% [4][5] 就业数据修正机制与市场解读 - BLS每年通过QCEW获取3月实际就业数据 使用"企业出生/死亡模型"估算年度数据 经济转折期易出现偏差 [5] - 2024年就业数据曾下调81 8万个岗位 为2009年以来最大修订 反映模型在经济复苏期低估新增就业的局限性 [5] - 市场分析需依赖失业率 就业人口比率等间接指标 因劳动力供给实时测量存在困难 人口增长数据每年才修正一次 [4] 美联储人事变动与政策影响 - 特朗普可能在未来数月获得任命三位美联储理事的机会 包括接替库格勒和巴尔 若实现将控制七人理事会中五席 [7][8] - 人事变动或加速美联储主席更替进程 继任者可能以"影子主席"身份提前介入决策 但FOMC货币政策运作预计保持独立 [6][8] - 特朗普公开批评鲍威尔利率政策 称其"应被赶去退休" 但暗示因市场稳定考虑可能暂不撤换 [6]

白宫与美联储关系 - 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示特朗普政府尊重美联储在货币政策方面的独立性 [1]

白宫与美联储关系 - 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示特朗普政府尊重美联储在货币政策方面的独立性 [1]

美联储7月议息会议核心观点 - 7月FOMC会议将联邦基金目标利率维持在4.25%-4.5%区间 符合市场预期 这是去年12月降息后连续第5次按兵不动 [1][6] - 会议声明转向鸽派 删除"经济活动持续稳健扩张"表述 改为"上半年经济活动增长有所放缓" 反映对经济前景担忧上升 [1][6] - 鲍威尔表态呈现温和鹰派 一方面对9月降息保持谨慎 另一方面强调通胀担忧 指出核心通胀中30%-40%来自关税影响 [1][6] 货币政策预期变化 - 市场对9月降息预期大幅下降 维持利率不变概率升至56.8%(前值35.4%) 降息概率跌至43.2% [2][7] - 利率期货显示市场预期年内仅1次降息 大概率在四季度落地 [2][7] - FOMC决议发布后 美债收益率和美元指数同步上行 反映降息预期推迟的影响 [2][7] 经济基本面分析 - 二季度GDP环比折年率3.0%超预期 但剔除净出口和库存后的核心增速仅1.18% 显示经济动能减弱 [4][20] - 劳动力市场呈现"低招聘、低裁员"特征 失业率维持在4.117%-4.244%区间波动 上行风险有限 [14][15][17] - 关税影响显著 理论测算显示美国平均关税税率从2.34%升至13.27% 实际5月税率为8.8% 预计8月将进一步上升 [3][18] 通胀与关税影响 - 关税对物价传导存在时滞 药品和铜等商品出现明显"抢进口"现象 5月药品进口达3.5亿美元 铜制品进口2500万美元 [23][24] - 8月起新关税政策密集实施 包括铜50%关税 取消小额包裹免税 半导体关税等 可能推升短期通胀 [3][18] - 企业囤货行为可能削弱关税对物价的即时影响 家庭囤货导致消费需求前置 或缓解下半年通胀压力 [4][23] 政策展望 - 9月降息门槛较高 主要受制于关税传导的不确定性 但四季度降息概率仍大 [3][14] - 美联储内部出现分歧 两位理事投反对票 为1993年以来首次 反映政策压力上升 [12] - 预计美债收益率和美元在三季度有上行压力 四季度降息启动后可能重新进入下行通道 [4][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属价格冲高回落，特朗普造访美联储干扰货币政策独立性，交易驱动转向联储政策受扰 [11] - 下周美联储7月议息会议表态有望转向鸽派，年内降息幅度或超预期 [11] - 即使鲍威尔完成任期，美联储政策也将逐步宽松，建议维持贵金属多头思路，关注白银做多机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周沪金主力合约跌0.8%报773.8元/克，沪银主力合约跌1.26%报9169元/千克；COMEX金跌0.51%报3338.50美元/盎司，COMEX银跌0.26%报38.33美元/盎司；10年期美债收益率报4.40%；美元指数跌0.80%报97.67 [11] - 特朗普质疑大楼翻修成本、要求降息，联储未强势回应，货币政策独立性受挑战 [11] - 特朗普政府遴选主席、调查鲍威尔，市场交易驱动转向联储政策受扰 [11] - 当前市场预期联储7月议息会议维持利率不变概率95.9%，下半年9月和12月各降息25基点，预计会议鸽派表态，不排除超预期降息 [11] - 建议维持多头思路，关注白银做多机会，沪金运行区间760 - 794元/克，沪银运行区间9075 - 10000元/千克 [11] 市场回顾 - 内外盘黄金持仓量上升，沪金总持仓升0.49%至42.27万手，COMEX黄金总持仓升9.12%至48.94万手 [31] - 外盘白银持仓偏强，COMEX白银总持仓涨1.29%至17.37万手，沪银总持仓跌4.45%至95.2万手 [34] - COMEX金银管理基金净持仓回升，黄金净多持仓增23207手至15.94万手，白银净多持仓增808手至4.4万手 [36] - 路透统计黄金ETF总持仓7月25日为2170吨，外盘白银ETF总持仓为27534吨 [39] - 本周美联储负债端财政部一般账户余额回补215亿美元，存款准备金规模降至3.36万亿美元 [60] 利率与流动性 - 展示美国长短债收益率、利率及通胀预期、美联储资产负债表相关图表及数据 [50][53][56] - 本周美联储负债端财政部一般账户余额回补215亿美元，存款准备金规模小幅下降至3.36万亿美元 [60] 宏观经济数据 - 美国6月CPI同比2.7%高于前值，核心CPI同比2.9%低于预期 [65] - 美国至7月19日当周初请失业金人数21.7万人低于预期和前值 [68] - 美国6月ISM制造业PMI为49高于预期和前值，非制造业PMI为50.8回升至荣枯线之上 [71] - 美国6月新屋开工总数年化值132.1万户、营建许可总数年化值139.7万户均高于预期和前值 [74] 贵金属价差 - 展示黄金基差、白银基差、金银内外价差相关图表 [77][79][82] 贵金属库存 - 展示白银库存（含不同交易所）、黄金库存（COMEX和LBMA）相关图表 [89][92][95]

政治意图与利率表态 - 特朗普访问美联储总部表面聚焦翻修工程 实则表达对利率水平不满 强调"希望看到鲍威尔降息" [1][3] - 特朗普在社交媒体发文称"更重要的是把利率降下来" 并对比自己主导的老邮局翻新项目成本仅为美联储大楼"一小部分" [3] - 分析师指出特朗普要求降息与抱怨房价过高存在矛盾 低利率通常推动资产价格上涨 [3] 历史性访问与象征意义 - 此次是2006年以来美国总统首次造访美联储总部 上次是小布什出席伯南克就职典礼 [2] - 访问象征特朗普在空间上"进入"美联储核心区域 重新主导利率话语权 美联储政策独立性面临政治层面挑战 [3] 翻修工程争议 - 美联储大楼翻修成本从最初19亿美元升至25亿美元 特朗普称已突破31亿美元 [3][5] - 施工现场每天700-800名工人轮班 部分成本上升源于安保要求如防爆玻璃 已取消争议性设计如"屋顶露台" [5] - 共和党内部质疑预算透明度 联邦住房金融局局长呼吁鲍威尔辞职 美联储已启动正式审计 [5] 市场反应与背景信息 - 标普500指数上涨0.07%至5582.25点 纳斯达克指数上扬0.18%至18428.61点 均创历史新高 [4] - 初请失业金人数下降显示就业市场韧性 支撑市场对美联储按兵不动的判断 [4] - 鲍威尔任期将于明年5月结束 连任意向尚不明确 [4]

美联储政策独立性 - 美国财长贝森特指出美联储除特朗普政府提到的联储大楼翻修项目外 其他操作可能影响FOMC货币政策独立性 [1] - 美联储影响力被认为已过度扩张 需回归"本业" [1] - 财长期望美联储通过内部机制解决现存问题而非依赖外部干预 [1] 美联储职能定位 - 当前美联储职能范围被质疑超出合理边界 需重新聚焦核心使命 [1] - 政策制定独立性面临潜在威胁 需警惕非货币政策活动对决策的干扰 [1]

美联储主席继任者遴选 - 美国财政部长贝森特表示目前"不急于"确定美联储主席鲍威尔的继任者 候选人可能来自美联储现有理事会成员或地区联储主席 [1] - 贝森特提到"有很多优秀的候选人 包括几位美联储理事会成员 或许还有地区联储主席" 但未提及具体姓名 [1] - 有报道称贝森特本人 国家经济委员会主任凯文·哈塞特 前美联储理事会成员凯文·沃什以及现任理事克里斯托弗·沃勒均在特朗普的下任美联储主席候选人名单之列 [1] - 贝森特称"名单很长很长" 并表示遴选工作已启动 最终将由特朗普总统决定 [1] - 鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月结束 他作为美联储理事会成员的任期将持续至2028年1月 [1] - 贝森特预计鲍威尔会在2028年前离开理事会 认为这对美联储机构和他个人都有益 [1] - 特朗普政府可能会在12月或明年1月宣布鲍威尔的继任者 [1] 对美联储政策的批评 - 贝森特批评美联储官员对特朗普关税影响的解读 称他们的分析"有点偏差" [2] - 贝森特指出制造商和零售商承担了很大一部分关税上涨成本 许多零售商的利润率在新冠疫情期间变得非常丰厚 [2] - 亚马逊公司首席执行官表示到目前为止没有看到任何价格上涨 [2] - 贝森特对PIMCO前首席执行官穆罕默德·埃尔-埃里安呼吁鲍威尔辞职表示"有点惊讶" [2] - 贝森特认为美联储的职责扩张正危及其货币政策的独立性 建议进行内部审查 必要时可进行外部审查 [2] - 贝森特表示与美联储主席的定期会面一如既往地进行 保持着持续沟通 [2]

美日贸易协议 - 日本通过创新融资安排将汽车进口关税从25%降至15% [1] - 协议包含5500亿美元基金用于对美国投资 全部为新增资本 [1] - 日本提出建立美日伙伴关系 提供股权 信用担保和资金 [1] 欧美贸易谈判 - 欧盟尚未提出类似日本的创新方案 但谈判进展良好 [1] - 欧盟27国面临集体行动难题 日本则作为整体行动 [1] - 欧洲对美国贸易顺差意味着贸易升级对其打击更大 [2] 美联储主席继任 - 鲍威尔任期将于明年5月结束 继任者可能来自现任理事会或地区联储主席 [2] - 潜在候选人包括哈塞特 沃什 沃勒等 名单很长 [2] - 提名程序已启动 但决策不着急 将由特朗普最终决定 [2] 美联储独立性争议 - 埃尔-埃里安呼吁鲍威尔辞职以维护美联储独立性 [3] - 美联储职能扩张正危及货币政策独立性 [3] - 建议进行内部审查 必要时可开展外部审查 [3]

美联储独立性风险对美债市场的影响 - 若美联储主席鲍威尔被特朗普罢免，30年期美债收益率可能上升逾50个基点，10年期美债收益率也将进入上行轨迹 [1] - 市场近期持续受困于"鲍威尔风险"，30年期美债收益率上周一度突破5%重要关口 [1] - 美联储领导层更替的不确定性可能导致长期限美债持续折价交易，10年及以上期限收益率可能大幅走高 [1] 美债收益率上行的多重驱动因素 - 非农就业数据韧性及关税效应推升通胀，美联储降息预期从75基点降至不足50基点 [2] - 特朗普"大而美"法案通过后政府预算赤字可能扩张，日本参议院选举溃败带来财政扩张预期，加剧美债收益率上行压力 [2] - 10年期美债收益率作为"全球资产定价之锚"可能显著上行，对全球股市构成考验 [2] 收益率曲线陡化交易策略 - 对冲美联储独立性风险的最佳方式是押注美债收益率曲线陡化，如买入2年期/卖出10年期或买入5年期/卖出30年期美债 [3] - 当前5年期与30年期美债利差达100个基点，创2021年以来最陡水平，反映市场已开始定价鲍威尔被解雇的可能性 [3] 特朗普政府对鲍威尔的指控进展 - 佛罗里达州众议员Luna指控鲍威尔在国会作伪证，涉及美联储总部25亿美元翻修工程的虚假陈述，最高可判5年监禁 [4] - 白宫管理和预算办公室等机构也指控鲍威尔欺瞒国会，加剧美联储独立性危机 [3] 罢免鲍威尔的市场影响测算 - 德银估算若鲍威尔被罢免，30年期美债收益率可能飙升56个基点，短端收益率则因宽松预期走牛 [8][9] - 7月16日特朗普否认罢免传闻前一小时内，长期美债价格暴跌、短债走强，形成压力测试效应 [8] 长期美债期限溢价风险 - 10年期美债期限溢价处于2014年以来最高位，反映对华盛顿未来借款规模的担忧 [11] - "特朗普2.0时代"的减税+关税政策可能推高赤字，叠加中日减持美债及日本收益率外溢，10年期收益率或超越2023年5%的高点 [11] 近期美债市场动态 - 7月30年期美债收益率曾触及6月以来最高5%，周一回落至4.95% [9] - 消费者通胀数据引发债市抛售，显示关税效应传导至物价端 [9]