金价走势与市场表现 - 2月11日金价震荡反弹，黄金股票ETF（517400）收涨超2.6% [1] 历史复盘与中期展望 - 复盘历史，黄金价格在中期底部确立后，有望在震荡降波后迎来较大幅度的新一轮上涨行情 [1] - 贵金属牛市的终结往往需要大的叙事逻辑反转，例如上世纪70年代石油禁运结束与沃尔克加息抗通胀导致滞胀结束，2008年流动性危机后通胀交易转向通缩交易，2011年经济复苏后QE预期落空，2020年衰退转向复苏交易等 [1] 长期支撑逻辑 - 本轮黄金牛市的美联储降息周期、逆全球化与海外不确定性、全球去美元化和央行购金等逻辑仍未逆转，长期维度上对金价仍然构成支撑 [1] - 展望后市，黄金的长期趋势仍然坚实，在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战 [1] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升，全球"去美元化"的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能 [1] - “美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成支撑的逻辑仍然存在 [1] 投资工具关注 - 投资者可持续关注黄金ETF国泰（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [1]

金价表现与市场动态 - 2月11日，金价震荡反弹，黄金股票ETF（代码517400）当日上涨超过2% [1] 宏观经济与政策环境 - 美国1月ISM制造业和服务业PMI均超预期回升，但就业数据边际走弱，ADP就业人数不及预期、JOLTs岗位空缺下降，显示劳动力市场出现降温迹象 [1] - 在通胀仍高于目标、就业趋缓的背景下，市场对于美联储未来政策路径保持高度关注 [1] - “美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成支撑的逻辑仍然存在 [2] 黄金中长期结构性支撑因素 - 全球“去美元化”趋势与央行持续购金构成中长期结构性支撑 [1] - 中国央行已连续第15个月增持黄金储备 [1] - 全球大型白银ETF也出现历史级别单日增持，显示主权与机构资金在战略层面增加贵金属配置 [1] - 在地缘政治风险仍未完全消散、全球多极化加速推进的背景下，黄金作为储备资产与避险资产的双重属性持续强化 [1] - 在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战 [2] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [2] - 全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚 [2] 后市展望与投资机会 - 黄金的长期趋势仍然坚实，贵金属有望具备上行动能 [2] - 投资者可持续关注黄金ETF国泰（代码518800）和黄金股票ETF（代码517400）的投资机会 [2]

贵金属价格短期波动原因 - 短期价格大幅下跌主要系前期涨幅较快较高、技术面超买，以及相对鹰派的凯文·沃什被提名为美联储下任负责人所致 [1] 黄金长期价格支撑因素 - 长期看，货币信用格局重塑持续，"大而美"法案通过后美国财政赤字率将提升，金价中枢将持续上行 [1] - 在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，全球"去美元化"趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚 [1] - "美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势"对于金价构成支撑的逻辑仍然存在 [1] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [1] 行业需求与结构性机会 - 当前中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势 [1] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [1] - 金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [1] 板块估值与投资机会 - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间 [1] - 黄金的长期趋势仍然坚实，贵金属有望具备上行动能 [1] - 投资者可持续关注黄金ETF国泰（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [1]

黄金市场资金流向 - 黄金ETF国泰（518800）连续4个交易日获得资金净流入，累计金额达23亿元人民币，显示资金正积极布局黄金资产 [1] 美国宏观经济数据 - 美国1月ISM制造业PMI为52.6，高于市场预期的48.5及前值47.9，重新回到50以上的扩张区间 [1] - 美国劳动力市场显现疲软迹象，1月ADP就业人数为2.2万人，显著低于前值的4.1万人和市场预期的4.8万人 [1] - 市场正密切关注即将公布的美国非农就业数据及1月CPI数据 [1] 全球央行购金行为 - 中国央行连续第15个月增持黄金储备，1月末黄金储备为7419万盎司（约2307.567吨），较2025年12月末的7415万盎司（约2306.323吨）增加4万盎司（约1.24吨） [1] 黄金长期趋势驱动因素 - 在货币超发及财政赤字货币化的背景下，美元信用体系面临挑战，全球“去美元化”趋势有望使黄金成为新的定价锚 [2] - 全球地缘政治动荡频发，推动资产储备多元化，持续提升黄金作为安全资产的需求 [2] - “美联储降息周期、海外不确定性加剧、全球去美元化趋势”三大逻辑共同构成对金价的支撑 [2] 提及的投资产品 - 分析提及黄金ETF国泰（518800）和黄金股票ETF（517400）可作为关注黄金投资机会的工具 [2]

上周ETF市场表现回顾 - 消费与光伏板块表现强势，多只相关主题ETF一周涨幅超3% [1] - 具体来看，中证港股通消费主题指数涨超4%，上证科创板新能源指数和中证光伏产业指数涨超3% [4] - 黄金与人工智能板块调整明显，全市场14只商品型黄金ETF一周跌幅均超5%，黄金股ETF最高跌超13%，多只人工智能主题ETF亦有显著回调 [1][6] 领涨ETF产品详情 - 恒生消费ETF（513970.SH）一周上涨4.45%，现价1.01元 [5] - 港股通消费ETF易方达（513070.SH）一周上涨3.98%，现价1.41元 [5] - 科创新能源ETF易方达（58966.SH）一周上涨3.93%，现价1.16元 [5] - 光伏ETF易方达（562970.SH）一周上涨3.20%，现价1.26元 [5] - 业内人士看好2026年港股消费三大板块：消费高股息板块、内需弹性板块及新消费板块 [5] 调整明显ETF产品详情 - 黄金股票ETF（159321.SZ）一周下跌13.25%，现价1.91元 [7] - 黄金股ETF工银（159315.SZ）一周下跌12.26%，现价2.03元 [7] - 科创创业人工智能ETF永赢（159141.SZ）一周下跌9.84%，现价1.04元 [7] - 科创创业人工智能ETF摩根（588420.SH）一周下跌9.65%，现价1.06元 [7] - 基金经理认为，国产AI模型迭代发展、应用落地及用户增长有望持续为国产芯片、AI应用等产业带来新支撑 [7] 市场成交活跃度 - A股大盘宽基产品成交活跃，跟踪中证A500指数的ETF合计成交额达2548亿元 [2][8] - 跟踪科创50指数的ETF合计成交额达332亿元 [2][8] - 跟踪沪深300指数的ETF合计成交额达530亿元 [8] - 恒生科技指数相关产品成交活跃，相关ETF合计成交额近1000亿元 [9] 资金流向分析 - 恒生科技板块获资金大幅涌入，相关主题ETF“吸金”显著 [3] - 华泰柏瑞恒生科技ETF（513130.OF）周净流入额达38.84亿元 [11] - 易方达中证海外互联ETF（513050.OF）周净流入额达23.01亿元 [11] - 易方达恒生科技ETF（513010.OF）周净流入额达18.00亿元 [11] - A股方面，科创50ETF、创业板ETF、人工智能ETF等科技成长类ETF资金净流入额居前 [11] 机构市场展望与配置观点 - 春节后市场关注点或转向对后续宏观与产业线索的观察，交易逻辑或更侧重于结构与预期层面的变化 [12] - 围绕高质量发展与新旧动能转换的中期框架更加清晰，有助于稳定市场对未来增长路径的认知 [12] - 人民币汇率偏强及基本面预期修复，有助于提升中国资产在全球配置中的吸引力 [12] - 配置上建议关注大盘成长核心资产，因其估值处于历史中位，具备估值修复弹性，且盈利预期稳定 [12] - 具体可关注中证A500、沪深300等代表性宽基指数，借助其在市场波动中的相对稳定表现 [12] 其他市场动态 - 化工、卫星通信等热门主题ETF亦获不少资金青睐 [3] - 多只红利类指数基金将进行2026年首次分红，例如恒生红利低波ETF易方达每10份基金份额分红0.15元 [13]

黄金市场近期表现与资金流向 - 2月5日，黄金市场持续震荡，黄金ETF国泰（518800）收盘下跌超过3% [1] - 尽管价格波动，资金仍在持续布局黄金ETF，近20个交易日净流入资金超过55亿元人民币 [1] 美联储政策预期与美元信用分析 - 银河证券指出，不应将“美联储换帅”自动等同于市场趋势的大拐点 [1] - 美联储政策对美国经济基本面的影响，才是美元定价的基石 [1] - 若由沃什领导美联储，可能意味着央行角色从金融危机后深度介入市场的“后盾”，转向更传统、注重规则与纪律的“制度锚” [1] - 美元信用的任何瑕疵都可能加速全球多极化储备体系的构建 [1] 黄金中长期投资逻辑与策略 - 黄金中长期牛市的核心逻辑依然稳固 [1] - 全球央行购金行为预计将持续增加 [1] - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] - 投资者可考虑在后续市场回调时参与，采取逢低分批布局的策略 [1] 相关投资工具提及 - 关注直接投资实物黄金，以及免征增值税的黄金ETF国泰（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

黄金市场近期表现与驱动因素 - 2月4日，黄金ETF国泰（518800）收涨超4% [1] - 当前黄金市场的回调被定性为技术性挤泡沫，本质是“多头结构脆弱+获利盘丰厚+情绪催化”所致，而非基本面逆转 [1] - 随着恐慌情绪释放和波动率从高位回落，黄金或存在超跌反弹的内在动力 [1] 历史贵金属牛市终结的逻辑 - 贵金属牛市的终结往往需要大的叙事逻辑反转 [1] - 上世纪70年代牛市终结于石油禁运结束与沃尔克加息抗通胀导致滞胀结束 [1] - 2008年后牛市终结于流动性危机后通胀交易转向通缩交易 [1] - 2011年牛市终结于经济复苏后QE预期落空 [1] - 2020年牛市终结于衰退交易转向复苏交易 [1] 对当前市场政策预期的分析 - 市场对沃什政策的定价可能存在“抢跑” [1] - 其一，其偏鹰立场在美国经济现实压力下能否落地存疑 [1] - 其二，美联储当前仍在延续每月400亿美元的扩表操作，“缩表”短期难以实施 [1] - 其三，美债市场对该消息反应平淡，说明机构投资者并未将其视为根本性转折 [1] 中长期展望与投资工具 - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 可关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金ETF国泰（518800） [1] - 可关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

对近期黄金价格波动的分析 - 本轮贵金属价格大幅下跌被定性为技术性调整，是对年初以来非理性上涨的修正，而非黄金长期牛市的终结 [1] - 短期大跌主因是前期的非理性超涨以及散户杠杆资金成为波动放大器，导致较小的边际扰动也带来剧烈回调 [1] - 随着各个交易所去杠杆进程的结束，黄金价格有望逐渐企稳 [1] 对黄金中长期前景的展望 - 中长期来看，全球仍在经历持续的货币体系重构，央行购金仍有较大空间，黄金长期的行情仍然会延续 [1] - 总体来看，黄金中长期行情仍没有结束，建议关注超跌所带来的黄金布局机会 [1] - 黄金价格中枢仍有望上行，投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] 提及的相关投资产品 - 关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金ETF国泰（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

文章核心观点 - 国际金价在创历史新高后经历剧烈震荡，近期上演深V反弹，重新站上5000美元/盎司关口，但多头趋势尚不清晰 [1] - 本轮金价巨震是“多头结构脆弱+获利盘丰厚+情绪催化”形成的技术性挤泡沫，而非基本面逆转，黄金的长期牛市支撑逻辑未变 [9][10] - 面对短期高波动与长期向好格局，不同类型的投资者应采取差异化策略，理性应对市场波动 [14] 巨震行情回顾 - 1月31日，现货黄金盘中大跌超12%，创40年来最大单日跌幅，最低触及4682美元/盎司 [1] - 2月2日市场延续下跌趋势，最低触及4402美元/盎司，年内涨幅从30%骤降至4%，前期涨势近乎抹平 [1] - 时至今日，国际金价在经历连续巨震后上演深V反弹，重新站上5000美元/盎司关口 [1] 巨震溯源：导火索 - 直接触发因素是特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，市场聚焦于其鹰派历史立场，担忧其上台后将推动“降息+缩表”的组合政策，收紧流动性并推动美元走强，压制黄金 [3] - 美国部分政府机构面临停摆风险，加剧短期流动性紧张，导致避险情绪出现摇摆，形成“避险不避跌”的特殊格局 [5] 巨震溯源：根本原因 - 此前金价连续暴涨后，市场多头仓位高度集中，获利盘丰厚，技术指标显示严重“超买”信号 [6] - 1月29日，黄金ETF波动率指数上升至46.02，为2020年3月以来最高值，显示投机情绪过度升温 [6] - CME提高黄金期货保证金比例，挤压短线杠杆资金，轻微的政策预期变动便引发大规模多头平仓，形成“多杀多”的踩踏格局 [8] 黄金牛市是否结束 - 贵金属牛市的终结往往需要大的叙事逻辑反转，当前市场对沃什政策的定价可能存在“抢跑” [9] - 美联储当前仍在延续每月400亿美元的扩表操作，“缩表”短期难以实施，且美债市场对该消息反应平淡 [9] - 市场对美联储降息路径的预期并未发生根本扭转，CME FedWatch数据显示全年降息两次的预期依然稳定，黄金的金融属性支撑并未瓦解 [8][9] - 本轮回调本质是技术性挤泡沫，随着恐慌情绪释放，波动率从高位回落，黄金或存在超跌反弹的内在动力 [9] 黄金后市行情展望：中长期支撑逻辑 - **金融属性层面**：全球降息周期仍在途中，利率中枢下移持续支撑黄金价格，预计美联储年内仍可能继续降息 [12] - **货币属性层面**：“去美元化”已从主题叙事演化为实质行动，全球央行购金潮持续为金价筑牢长期底部 [12] - 中国央行已连续14个月增持黄金，波兰央行批准新增150吨黄金购买计划，瑞典、丹麦等欧洲养老基金加速减持美债，扩大黄金配置比例 [12] - **避险属性层面**：全球地缘政治格局持续紧绷，特朗普政府“美国优先”的外交策略加剧全球政策不确定性，推升全球避险情绪 [12] - **供给层面**：全球黄金可采储量按当前开采速度仅能维持至2032年，供需格局整体偏紧 [12] - 短期内黄金可能进行震荡调整，进一步企稳可能需要等待波动率回落；在没有宏观转折点之前，黄金的结构性牛市或仍然稳固 [13] 投资策略建议 - 短期内黄金仍处于高波动阶段，需控制仓位，避免过度加杠杆，并密切关注沃什提名进展、美联储政策表态及美国经济数据 [14] - 对于中长期投资者，黄金的长期支撑逻辑未变，且与全球股债市场相关性较低，能有效分散组合风险，适合作为投资组合的一部分进行配置，可分批进场，逢回调逐步加仓 [14] - 对于追求直接金价暴露、波动相对较低的投资者，黄金ETF国泰（518800）提供高效便捷的工具，适合作为资产配置的压舱石长期持有 [14] - 对于希望获取弹性收益、能承受较高波动的投资者，黄金股票ETF（517400）在金价上涨周期中往往具备更强的股价弹性 [14]

市场表现 - 2026年2月3日，多只资源及周期类ETF出现显著上涨，其中有色金属ETF国泰（159881）单日上涨6.23%，年初至今上涨16.57% [1] - 矿业ETF（561330）单日上涨5.80%，年初至今上涨18.51%，为2025年有色类ETF涨幅排名第一的标的 [1][10] - 黄金相关ETF同样表现强劲，黄金ETF国泰（518800）单日上涨5.03%，黄金股票ETF（517400）单日上涨4.24%且年初至今涨幅达29.39% [1] - 化工ETF国泰（516220）与建材ETF（159745）单日涨幅均为4.03%，年初至今分别上涨8.03%和10.91% [1] 上涨原因分析 - 商品板块情绪回暖，技术面得到修复，现货黄金价格反弹后最高触及4949.99美元，现货白银重新站上87美元 [2] - 市场杠杆盘和恐慌盘出清，空头平仓和抄底资金买入成为主要多头力量 [2] - 全球最大白银ETF--iShares Silver Trust在2月3日持仓增加1023.23吨，为历史第三大单日增幅，当前持仓量为16546.59吨 [3] - 亚洲股市企稳反弹，日经225指数收涨3.92%，韩国综合指数上涨6.84% [3] - 中国有色金属工业协会表示将完善铜资源储备体系，包括扩大国家战略储备规模和探索商业储备机制，可能对铜价形成支撑 [3] - 据报道，美国前总统特朗普计划启动120亿美元矿产储备以对抗中国，逆全球化趋势可能长期推动资源品价值重估 [4] 后市展望与逻辑 - 当前黄金波动率飙升源于短期情绪与流动性扰动，而非长期基本面恶化，与2020年3月新冠疫情引发的流动性危机后的市场演变有相似之处 [5] - 贵金属牛市的终结需要大的叙事逻辑反转，当前支撑黄金中长期上行的因素未变，包括货币宽松、避险属性及全球去美元化趋势 [5][6] - 预计美联储年内可能继续降息，在通胀回落环境下，不生息的黄金资产仍具备吸引力 [6] - 2026年作为中国“十五五”规划开局之年，地产与基建投资可能出现脉冲式回升，为经济增长提供支撑 [7] - 2026年是美国中期选举年，历史规律显示倾向于推行扩张性财政货币政策，且“大而美法案”落地将强化这一趋势，中美周期共振或带来大宗商品超级周期 [7] - 黑色和化工等板块处于相对低位，调整后更具配置性价比，部分品种如煤炭有基本面改善预期 [7] 相关投资标的 - 全市场最大的石油ETF（561360），截至2026年1月30日规模为24.19亿 [9][13] - 全市场独家的煤炭ETF（515220） [9] - 化工ETF国泰（516220），受益于反内卷与新需求带动，有望步入上行周期 [9] - 全市场最大的建材ETF（159745），截至2026年1月30日规模为17.05亿 [9][13] - 聚焦上游的矿业ETF（561330）和全覆盖的有色金属ETF国泰（159881） [10] - 直接投资实物黄金的黄金ETF国泰（518800）以及更具弹性的黄金股票ETF（517400） [10]