报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年长沙银行分红比例提升至22.5%，现价股息率4.47% [1][4] - 25Q1营收和归母净利润同比均增长3.8%，增速较24A放缓；不良率环比提升1bp至1.18%，拨备覆盖率环比降3pc至310% [1] - 盈利增速平稳，规模扩张提速、息差拖累加剧；息差环比下行，主要源于资产端收益率下行压力较大；零售不良上行，源于宏观经济与地产市场风险传导 [2][3] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长4.10%/4.54%/5.28%，目标价11.68元/股，对应2025年PB 0.65倍，现价空间24% [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25Q1营收同比增长3.8%，增速较24A放缓0.8pc；归母净利润同比增长3.8%，增速较24A放缓1.1pc；25Q1末不良率环比提升1bp至1.18%；25Q1末拨备覆盖率环比降3pc至310% [1] 盈利增速平稳 - 25Q1营收和利润同比均增长3.8%，增速较24A放缓；规模扩张提速，25Q1末总资产同比增长14.1%；息差拖累加剧，25Q1息差1.96%，较24Q4环比降28bp [2] 息差环比下行 - 25Q1息差1.96%，较24Q4下行28bp，资产端收益率环比降51bp至3.78%，负债端成本率环比降23bp至1.78% [2] 零售不良上行 - 25Q1末不良率环比上行1bp至1.18%，关注率环比降1bp至2.61%但较24Q3末上行13bp，24Q4末零售不良率较23Q4末上行35bp至1.87% [3] 分红比例提升 - 2024年分红比例为22.49%，较2023年提升1.1pc，截至2025年4月25日，现价对应2024年股息率4.47% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长4.10%/4.54%/5.28%，对应BPS 17.97/19.57/21.27元；现价对应2025 - 2027年PB 0.52/0.48/0.44倍；目标价11.68元/股，对应2025年PB 0.65倍，现价空间24% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,936|26,719|27,996|29,308| |营收增速(%)|4.57%|3.02%|4.78%|4.69%| |归母净利润（百万元）|7,827|8,148|8,518|8,967| |归母净利润增速(%)|4.87%|4.10%|4.54%|5.28%| |每股净资产(元)|16.67|17.97|19.57|21.27| |P/B|0.56|0.52|0.48|0.44| [6] 基本数据 - 收盘价￥9.39，总市值37,762.39百万元，总股本4,021.55百万股 [7] 长沙银行2025年一季报业绩概览 - 利润指标：ROE、ROA、拨备前利润、归母净利润等有相应变化 [11] - 规模增长：总资产、生息资产、贷款总额等规模有不同程度增长 [11] - 资产质量：不良贷款、关注贷款等指标有变化，拨备覆盖率等相应变动 [11] - 资本情况：核心一级资本充足率、资本充足率等有变化 [11] 报表预测值 - 资产负债表和利润表各项目有相应预测值，主要财务比率如业绩增长、资产质量、盈利能力等有预测数据 [12]

公司概况 - 杭州银行前身为1996年由杭州市33家城市信用社股东、信用联社股东及杭州市财政局等共同发起的杭州城市联合银行，1998年更名，2016年10月在上交所上市（股票代码600926）[2] - 业务布局以浙江省为核心（2024年营收79.58%来自浙江，其中杭州占比58.36%），同时覆盖北京、上海、深圳、南京和合肥5个外省城市[2] - 拥有杭银理财100%股权、杭银消费金融42.95%股份、石嘴山银行18.39%股份及多地村镇银行股权[2] - 截至2024年末员工总数14,409人[2] 规模增长 - 2024年末总资产达2.11万亿元（同比增长14.72%），营业收入383.81亿元（+9.61%），归母净利润169.83亿元（+18.07%）[3] - 总资产规模超越渤海银行（1.84万亿元）和恒丰银行（1.54万亿元），净利润超过浙商银行（151.86亿元）、恒丰银行（54.54亿元）和渤海银行（52.56亿元）[8][9] - 贷款总额9374.99亿元（占总资产44.38%），同比增长16.16%，其中公司贷款占比67.38%（6316.50亿元），个人贷款占比32.62%（3058.49亿元）[14][16] 净息差表现 - 2024年净息差1.41%（同比下降9BP），低于浙商银行（1.71%）和宁波银行（1.86%）[10][11] - 负债端存款占比64.39%，但定期存款占比达55.50%（7062.92亿元），存款平均利率2.04%高于同业[11][14] - 资产端贷款平均收益率4.25%，但贷款占总资产比例仅44.38%，低于行业平均水平[14] 资产质量 - 2024年末不良贷款率0.76%（与2023年持平），拨备覆盖率541.45%，显著高于宁波银行（389.35%）、招商银行（411.98%）等同业[18][22] - 关注率和逾期率极低，信用风险控制能力突出[22][24]

业绩表现 - 2024年末宁波银行总资产达3.13万亿元，同比增长15.25% [2] - 2024年营业收入666.31亿元，同比增长8.19%；归母净利润271.27亿元，同比增长6.23% [2] - 在主要银行营收和净利润增速普遍低于5%的背景下，公司业绩增速显著高于同业 [7] - 总资产和营收接近浙商银行（3.33万亿元/676.50亿元），归母净利润达其2倍（151.86亿元） [7] 业务结构 - 利息净收入增长70.86亿元，增速17.32%，主要依靠主业而非金融投资等非传统业务 [8] - 净息差从2023年2.01%降至1.91%，但通过数字化转型和场景化服务创新实现逆势增长 [8] 资产质量 - 不良贷款率0.76%，拨备覆盖率389.35%，在A股万亿级银行中表现最优 [10] - 关注类贷款占比1.03%，逾期率0.95%，虽高于不良率但仍可控 [13] - 企业贷款不良率仅0.23%，个人贷款不良率1.68%，企业贷款优势支撑整体资产质量 [13][15] - 资产质量指标显著优于同业，如邮储银行（不良率0.90%）、招商银行（0.95%）、浙商银行（1.38%） [13]

传统业务与投资业务表现 - 截至2024年末浙商银行总资产达3.33万亿元，同比增长5.78%，营业收入676.50亿元，同比增长6.19%，归母净利润151.86亿元，同比增长0.92%，净利润增速较低 [2] - 利息净收入451.57亿元，同比下降23.71亿元，净息差1.71%，较2023年下降30个BP，利率收窄负面影响超过规模扩张 [6] - 投资收益、公允价值变动收益和汇兑收益成为增长主动力，资金业务营收140.01亿元，同比增长15.94亿元，占比20.70%，利润总额125.61亿元，同比增长6.24亿元，占比38.01%，成为第二大利润板块 [7] 资产质量分析 - 2024年末不良贷款率1.38%，同比下降6个BP，拨备覆盖率178.67%，同比下降3.93个百分点，资产质量整体巩固 [9] - 个人贷款不良率1.78%，同比下降13个BP但仍高于公司贷款不良率1.36%，公司贷款占比67.59%，其不良率下降对整体稳定性贡献显著 [12] - 关注类贷款占比2.40%，逾期率1.81%，均高于不良率1.38%，后续资产质量管理压力持续存在 [14]

收入利润表现 - 2024年末总资产达7.81万亿元，同比增长1.82%，但营业收入1362.90亿元同比下降3.21%，连续4年下滑 [2] - 归母净利润322.96亿元同比下降9.85%，为近十年最低水平，较2019年峰值538.19亿元下降39.99% [2] 净息差与经营效率 - 净息差1.39%在7万亿规模以上银行中仅高于交通银行1.27%，且显著低于招商银行1.98%等同业 [5][7] - 总资产平均收益率0.42%仅为招商银行1/3，净资产收益率5.10%远低于行业头部14.49%的水平 [7][8] - 2024年工商银行/建设银行净息差分别为1.41%/1.51%，民生银行在可比银行中垫底 [7] 资产质量分析 - 不良贷款率1.47%较2023年下降1BP，但零售不良率上升28BP至1.80%，企业不良率1.26%相对较低 [9][13] - 拨备覆盖率141.94%较2023年下降7.75个百分点，显著低于同业（招商银行411.98%、农业银行299.61%） [9][13] - 关注类/逾期类贷款占比大幅高于不良率，资产质量压力未实质性缓解 [15] 同业对比 - 总资产增速1.82%低于邮储银行8.64%/招商银行10.19%，净利润增速-9.07%为可比银行最差 [8] - ROA 0.42%与浦发银行0.50%接近，但远低于招商银行1.29%，ROE 5.10%不足行业均值一半 [8] 核心结论 - 净息差偏低叠加资产经营效率下降导致收入利润双降，盈利能力处于历史低谷 [18] - 资产质量虽企稳但不良率/拨备覆盖率仍弱于同业，零售端风险上升需警惕 [19][20]

规模增速与盈利能力 - 2024年末兴业银行总资产达10.51万亿元，同比增长3.44%，增速为近五年最低，且低于六大行（最低增速5.86%）和招商银行（10.19%）[2] - 2024年营业收入2122.26亿元，同比增长0.66%，增速虽转正但仍处于低基数（2023年下降5.19%）[2] - 净利润774.91亿元，同比下降0.21%，连续两年负增长（2023年降幅15.97%）[2] 利差与收入结构 - 2024年净息差1.82%，较2023年下降，低于招商银行（1.98%）但高于六大行（邮储银行1.87%最高）[5][6] - 利息净收入占比升至69.79%，手续费及佣金净收入占比降至11.35%，且后者增速多年负增长[6] 资产质量与风险 - 不良贷款率1.07%，与2023年末持平，为近五年最低水平，优于除邮储银行外的国有大行[9] - 拨备覆盖率237.78%，较2023年下降7.43个百分点，低于招商银行（411.98%）[10][11] - 关注类贷款占比1.71%（高出不良率64BP），逾期贷款率1.59%（高出不良率52BP），显示潜在风险隐患[11] 综合表现 - 资产规模持续增长但增速放缓，收入和利润增长受净息差下降拖累[14] - 资产质量表面优异但关注率和逾期率偏高，风险管控压力显现[14]

财务表现 - 2024年末总资产达9.46万亿元，同比增长5.05%，保持正增长趋势[2] - 营业收入1707.48亿元，同比下降1.55%，连续多年负增长[2] - 净利润458.35亿元，同比大幅增长22.46%，扭转此前下降趋势[2] - 总资产平均收益率（ROA）0.50%，净资产平均收益率（ROE）6.20%，显著低于同业[6] - 净息差进一步下探至1.42%，低于招商银行（1.98%）、兴业银行（1.82%）等可比同业[7][10] 资产质量 - 不良贷款率1.36%，较2023年末下降12个BP，拨备覆盖率186.96%，上升13.45个百分点[11] - 对公贷款占比58.97%，不良率1.34%，较2023年末大幅下降34个BP[12] - 零售贷款不良率1.61%，较2023年末上升19个BP，超过对公业务不良率[12] - 个人住房按揭贷款不良率0.95%，为同业最高，较2023年末上升33个BP[15] - 关注类贷款占比2.34%，逾期类贷款占比2.06%，显著高于不良贷款率[15] 业务结构 - 公司业务为最大板块，对公贷款3.18万亿元，占全部贷款58.97%[12] - 对公贷款不良率连续五年下降，支撑整体资产质量改善[12] - 零售业务风险上升，不良率连续增长且高于对公业务[12][15] 同业对比 - 净利润增速22.46%显著高于六大行（0.34%-4.76%）及招行（1.05%）[7] - ROA和ROE低于六大行（ROA 0.53%-0.85%，ROE 9.08%-10.69%）及股份行（招行ROE 14.49%）[6][7] - 净息差1.42%低于六大行均值（1.41%-1.87%）及股份行（招行1.98%）[10]

增速与同业对比 - 2024年末总资产达12.15万亿元，同比增长10.19%，营业收入3374.88亿元（同比下降0.48%），净利润1495.59亿元（同比增1.05%），盈利能力在营收下滑背景下仍保持增长[2] - 总资产增速10.19%显著高于六大行（最高8.64%），净利润规模虽低于四大行但ROA达1.29%，是交通银行/邮储银行的2倍以上[6][8] - 净息差1.98%虽跌破2%，仍高出六大行50BP，净利差1.86%保持行业领先[8][10] 资产质量分析 - 不良贷款率0.95%持平2023年，拨备覆盖率411.98%虽较2021年峰值下降71.89个百分点，仍远高于六大行（最高299.6%）[11][14] - 个人贷款不良率上升7BP至0.96%，且个人贷款占比达52.91%，零售风险敞口扩大[13][16] - 关注类贷款占比1.29%（同比+19BP），逾期贷款占比1.33%（同比+7BP），形成38BP的逾期不良剪刀差[17] 零售业务表现 - 零售金融营收占比58.32%创新高，但利润占比从56.57%降至50.74%，呈现增收不增利现象[22][24] - 零售战略主体地位未变，但不良率上升与利润占比下滑显示风险积累加速[20][24] 整体评价 - 2024年呈现"稳、进、好"特征，ROE14.49%和ROA1.29%维持行业标杆水平[8][25] - 隐忧包括营收连续两年负增长、零售不良率与逾期率双升、关注类贷款占比持续攀升[25][17]

规模指标与利润表现 - 2024年末总资产达17.08万亿元，同比增长8.64% [2] - 营业收入3487.75亿元，同比增长1.83%，净利润867.16亿元，同比增长0.34% [2] - 扣非后归母净利润同比负增长0.68%，非经常性损益中案件及诉讼损失回转8.99亿元是净利润转正关键因素 [5][6] 资产质量分析 - 不良贷款率0.90%，同比上升7BP，拨备覆盖率286.15%，同比下降61.42个百分点 [7] - 个人类不良率1.28%且上升，公司类不良率0.54%且下降，资产质量仍优于同业（六大行平均不良率1.29%-1.36%） [7][8] - 拨备覆盖率虽被农行超越，但仍远高于工行（214.91%）、建行（233.60%）等 [7][8] 净息差与负债结构 - 2024年净息差1.87%，首次跌破2%，但仍是六大行最高水平 [10] - 负债中存款占比95.23%，个人存款占比89.15%，负债平均付息率仅1.44% [12][14] - 存款成本显著低于同业拆入（1.90%）和应付债券（3.11%） [14] 贷款结构与资本约束 - 贷款占总资产比例52.17%，存贷比58.30%，均低于同业（60%+贷款占比，80%+存贷比） [16] - 个人贷款占比53.53%，公司贷款占比40.94%，对公业务发展不足 [18] - 核心资本充足率9.56%为六大行最低，1300亿元定增将缓解资本压力 [20] 网点与业务布局 - 近4万个网点中3万多个为代理网点，无法开展贷款业务，制约贷款规模扩张 [22] - 网点数量优势支撑存款吸收，但贷款业务网点数量远低于四大行 [22]

整体业绩 - 2024年四季度营收和利润增速延续改善，全年及四季度营业收入分别同比-0.01%/+3.7%，归母净利润分别同比+2.4%/+5.8% [2] - 四季度行业营收分化，营收增速范围（-5.3%，30.4%），其中国有行/股份行/城商行/农商行营收分别同比+2.8%/+2.6%/+16.4%/+9.0% [3] - 四季度归母净利润增速范围（-59.1%，44.5%），其中国有行/股份行/城商行/农商行分别同比+5.0%/+5.9%/+13.6%/+9.3%，城农商行景气度更高 [3] 资产负债 - 2024年资产扩表节奏收敛，24Q4末总资产同比/环比分别+7.2%/+1.1%，贷款同比/环比+7.7%/+0.8%，投资资产同比/环比+13.3%/+4.4%，同业资产同比/环比-1.9%/+1.9% [3] - 24Q4末总负债同比/环比分别+7.2%/+1.0%，存款规模同比/环比分别+5.1%/+1.3% [4] - 2024年23家上市银行全年净息差算术平均为1.65%，较2024年上半年与2023年分别-4bps/-19bps，其中国有行/股份行/城商行/农商行净息差算术平均1.48%/1.69%/1.60%/1.78% [4] 非息业务 - 2024年手续费及佣金净收入同比-9.3%，但四季度单季同比-3.4%，降幅收窄 [5] - 2024年投资业务为主的其他非息收入同比+24.1%，四季度单季同比+18.8%，债市走强背景下投资收益较好 [5] 资产质量 - 2024年末上市银行合计不良率1.25%，较24Q3末和23Q4末分别下降0.01pct/0.02pct [6] - 2024年末拨备覆盖率算术平均为273.6%，较24Q3末和23Q4末分别下降9.7pcts/11.1pcts [6] - 2024年末对公贷款不良率算术平均较24Q2末和23Q4末分别-0.04pct/-0.13pct，零售贷款不良率算术平均较24Q2末和23Q4末分别+0.06pct/+0.15pct [6] 展望 - 预计25Q1息差受存量贷款重定价因素影响仍有下降，投资收益受市场影响有所波动但预计对报表影响有限 [1] - 预计25Q1银行业绩为全年低点，后续走势有望上行 [1][9]