报告行业投资评级 - 报告覆盖的3家中国半导体设备公司中，NAURA和AMEC评级为Buy，ACMR评级从Neutral上调至Buy [8][170] 报告的核心观点 - 市场显著低估2025 - 26年及以后中国晶圆制造设备（WFE）需求韧性，预计2025年中国WFE需求同比下降9.5%（市场共识约下降20%），2026年同比增长6.0% [4][16] - 随着技术进步和美国供应商受限，预计中国供应商市场份额加速提升，中期实现更可持续增长，覆盖的3家公司2027年WFE收入合计有望达108亿美元，占国内市场份额25 - 30%（2024年为13%） [4][60] - 认为中国半导体制造供应链韧性增强，出口管制对中国晶圆厂产能扩张和国内WFE供应商增长前景影响有限 [114] 根据相关目录分别进行总结 中国WFE需求预测 - 预计2025年中国WFE总支出达335亿美元，同比下降9.5%；2026年达355亿美元，同比增长6.0%，中国国内晶圆厂产能扩张是主要驱动力 [20] - 预计2025 - 2026年中国WFE占全球总需求约30 - 35%，仍是最大市场 [24] 中国WFE供应商市场份额 - 预计覆盖的3家公司2027年WFE收入合计达108亿美元，占国内市场份额25 - 30%，较2024年的13%大幅提升 [60] - 中国供应商市场份额提升的驱动因素包括本地化空间大、出口管制使美国供应商可寻址市场缩小、Q225调查显示技术差距缩小等积极数据 [66][73][80] 关键公司分析 NAURA - 维持Buy评级，上调2026/2027年盈利预测1.5%/3.5%，12个月目标价从545元上调至566.5元 [162] - 预计2025 - 2027年WFE收入复合增长率20 - 30%，是本地化主要受益者 [162] AMEC - 维持Buy评级，因2024年新订单低于预期，下调2025年盈利预测4%，上调2026/2027年盈利预测1%/2%，目标价从238元上调至240元 [166][179] - 预计2025 - 2027年总营收复合增长率34%，有望受益于中国WFE扩张需求和本地化 [166] ACMR - 评级从Neutral上调至Buy，因估值有吸引力（25/26E PE为33/24倍，历史平均PE超40倍） [170] - 预计2025 - 2026年营收复合增长率28%，在清洗设备领域保持领先，受益于本地化需求 [170] 证据/行业分析 - 行业专家对2025年产能扩张/资本支出的回应显示，需求前景和地缘政治控制是产能扩张决策的主要原因，近半受访者表示2025年产能强度可能增加 [28][33] - 自下而上分析表明，过去6 - 12个月宣布10个12英寸晶圆厂项目，潜在总投资44 - 50亿美元 [47] - 中国半导体生产设备（SPE）月度进口分析显示，2025年4月进口数据较预期更具韧性，广东需求占比达40%，主要中国上市公司Q125 WFE收入达15亿美元，同比增长35 - 40% [54]

报告公司投资评级 - 重申买入评级，目标价维持在512元人民币 [1][8] 报告的核心观点 - 公司新订单在2024年同比增长约25%，2025年第一季度保持增长势头，预计地缘政治紧张局势对其无重大影响，新订单今年将以类似速度增长 [1] - 公司通过内部研发和外部收购积极扩大产品覆盖范围，关键集成电路设备类别包括蚀刻、沉积、热处理、清洗和离子注入，还计划收购光刻涂层设备制造商Kingsemi 17.9%的股份 [1] - 公司是中国领先的半导体设备制造商，拥有最全面的产品组合，将受益于中国半导体国产化加速，同时扩大产品广度以巩固一站式设备平台地位 [1] - 预计公司2025年营收将以高于同行平均30%的速度增长至389亿元人民币，基于SEMI预测，意味着市场份额将增加6% [8] 各部分总结 盈利摘要 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|22,079|29,838|38,909|48,481|58,243| |同比增长（%）|50.3|35.1|30.4|24.6|20.1| |毛利率（%）|41.1|42.9|43.4|44.0|45.0| |净利润（百万元人民币）|3,899.1|5,621.2|7,426.9|9,508.6|12,268.5| |同比增长（%）|65.7|44.2|32.1|28.0|29.0| |每股收益（人民币）|7.36|10.57|13.90|17.80|22.97| |市盈率（倍）|58.9|41.0|31.2|24.4|18.9| |净资产收益率（%）|17.7|20.3|21.6|22.6|23.6| [2] 目标价格与当前价格 - 目标价格为512元人民币，较当前价格有18.1%的上涨空间，当前价格为433.66元人民币 [3] 股票数据 - 市值为229,9553百万元人民币，3个月平均成交量为2,201.9百万元人民币，52周最高价/最低价为486.69/283.86元人民币，总发行股份为530.3百万股 [4] 股权结构 - 北京七星华电科技集团持股33.6%，北京电子控股持股9.4% [5] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-4.4%|-10.5%| |3个月|-4.9%|-2.7%| |6个月|-0.1%|1.3%| [6] 行业整合与公司战略 - 行业整合是关键主题，公司拟收购Kingsemi约18%的股份，预计交易在2025年第三季度完成，这将增强公司向综合半导体设备平台的演进 [9] - 公司对国内半导体设备资本支出周期有信心，预计海外产品需求正常化将为本土供应商创造更多空间，国内成熟节点投资未来2 - 3年将稳定，先进逻辑和存储业务将推动未来增长 [9] 盈利预测调整 |指标|FY25E（新）|FY26E（新）|FY27E（新）|FY25E（旧）|FY26E（旧）|FY27E（旧）|差异（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|38,909|48,481|58,243|39,030|48,443|NA|0%| |毛利润（百万元人民币）|16,901|21,353|26,185|17,296|21,956|NA|-2%| |净利润（百万元人民币）|7,427|9,509|12,268|7,547|9,873|NA|-2%| |每股收益（人民币）|13.90|17.80|22.97|14.21|18.59|NA|-2%| |毛利率（%）|43.4|44.0|45.0|44.3|45.3|NA|-0.9个百分点| |净利率（%）|19.1|19.6|21.1|20.3|21.2|NA|-1.2个百分点| [10] 与彭博共识预测对比 |指标|FY25E（CMBIGM）|FY26E（CMBIGM）|FY27E（CMBIGM）|FY25E（BBG Consensus）|FY26E（BBG Consensus）|FY27E（BBG Consensus）|差异（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|38,909|48,481|58,243|38,762|48,201|58,932|0%| |毛利润（百万元人民币）|16,901|21,353|26,185|16,987|21,229|25,818|-1%| |净利润（百万元人民币）|7,427|9,509|12,268|7,709|9,799|12,209|-4%| |每股收益（人民币）|13.90|17.80|22.97|14.40|18.37|23.31|-3%| |毛利率（%）|43.4|44.0|45.0|43.8|44.0|43.8|-0.4个百分点| |净利率（%）|19.1|19.6|21.1|19.9|20.3|20.7|-0.8个百分点| [11] 财务摘要 - 提供了2022A - 2027E的损益表、资产负债表和现金流量表详细数据 [16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美90天关税暂停对中国半导体行业有轻微积极影响，减少了2H25消费电子需求的不确定性，间接使以消费电子为中心的半导体制造商受益，但中国暂停稀土出口管制可能会削弱射频前端供应商的积极情绪，同时中国成熟半导体本地化将持续推进 [1] 根据相关目录分别进行总结 中美关税暂停情况 - 中美宣布90天关税暂停，到5月14日美国对中国进口商品的关税将从145%降至30%（10%基本关税 + 20%芬太尼关税），中国对美国进口商品的关税将从125%降至10%，且中国承诺暂停或取消对美国的非关税反制措施，如稀土材料出口限制 [1][2] 对不同类型半导体企业的影响 - 积极影响：以消费电子为中心的半导体企业，如Silan和CR Micro，因美国关税影响中国半导体是间接的，关税暂停后终端需求受价格上涨的阻碍减小，这些企业将受益 [1][3] - 消极影响：中国射频前端供应商，如Maxscend，中国暂停稀土出口管制可能会削弱投资者对它们的积极情绪，此前它们因能不受阻碍地获得稀土供应而被视为受益者 [1][3] 中国半导体本地化趋势 - 中美关税暂停对半导体行业影响有限，美国豁免了半导体关税（待232条款对特定行业关税的调查），中国据报道豁免了8种半导体（不包括内存）的关税，中国成熟半导体本地化将持续，SG Micro和Will Semi未来几年将受益最大，因为模拟半导体本地化程度低且中国电动汽车市场强劲 [4] 后续关注事件 - 美国232条款调查和半导体特定关税，特朗普政府可能在5月15日拜登的人工智能扩散规则生效前引入新的人工智能控制措施，需等待人工智能规则更新以评估对中国云服务提供商人工智能资本支出的潜在影响，高性能计算正成为中国半导体行业越来越重要的驱动力 [1][5] 报告提及的公司 - Chroma ATE、CR Micro、JCET Group、Maxscend、SG Micro、Silan、Will Semi [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内半导体设备商加速平台化布局，零部件国产替代进程加快，收入端延续高速增长态势，盈利水平进一步提升，看好自主可控趋势下设备&零部件国产替代加速 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、半导体设备：营收/存货&合同负债高增，利润端因研发投入等有所分化 - 收入端：2024&2025Q1十四家半导体设备企业合计实现营业收入732.2/177.4亿元，同比+33/+37%，前后道设备均迎来业绩放量 [7] - 利润端：2024&2025Q1十四家半导体设备企业合计实现归母净利润119.0/25.8亿元，同比+15/+37%，行业出现利润分化，部分利润下滑公司多为费用端拖累及其他业务板块利润承压所致 [12] - 毛利率：2024&2025Q1十四家半导体设备企业毛利率为45.3/43.8%，同比-3.34/-6.28pct，行业毛利率出现一定程度分化 [21] - 销售净利率：2024&2025Q1十四家半导体设备企业销售净利率为12.6/7.5%，同比-5.17/+1.19pct，25Q1盈利能力迎来拐点，部分公司出现盈利能力改善拐点 [25] - 费用率：2024&2025Q1十四家半导体设备企业期间费用率为34.7/38.9%，同比+0.5/-5.2pct，研发费用率持续上行，25Q1期间费用率同比回落显示控费效果良好 [29] - 存货：2024&2025Q1十四家半导体设备企业存货合计为626.9/669.7亿元，同比+34/+27%，创历史新高，主要系在手订单充足，发出商品和原材料大幅增长 [30] - 合同负债：2024&2025Q1十四家半导体设备企业合同负债合计分别为192.1/199.1亿元，同比+14.1/+6.3%，达到历史最高值，进一步验证在手订单充足 [34] - 现金流：2024&2025Q1十四家半导体设备企业经营性现金流量净额为41.5/-35.5亿元，同比+696/-74%，25Q1经营质量有所下滑，主要系新接订单充足，且供应链紧张，原材料备货增加 [42] - 营运能力：2024&2025Q1十四家半导体设备企业存货周转天数分别为587/745天，同比-8/-474天；应收账款周转天数分别为108/147天，同比+2/+2天，应收账款周转持续变慢，主要系在手订单大幅增长，存货明显提升 [43] 二、半导体零部件：受其他业务影响短期承压 - 收入端：2024&2025Q1四家半导体零部件企业合计实现营业收入113.4/23.7亿元，同比+9/-6%，半导体零部件企业2024维持增长，25Q1短期承压 [52] - 利润端：2024&2025Q1四家半导体零部件企业合计实现归母净利润16.1/2.0亿元，同比-5/-45%，半导体零部件企业归母净利润出现短期承压，主要系受到光伏等其他业务板块利润下滑拖累及研发费用、折旧费用高增所致 [57] - 销售净利率：2024&2025Q1四家半导体零部件企业销售净利率为13.9/9.6%，同比-1.99/-5.17pct，盈利能力保持稳定略有降低，主要系光伏等其他业务盈利能力大幅下滑、研发费用高增及相应折旧费用增加所致 [61] - 现金流：2024&2025Q1四家半导体零部件企业经营性现金流量净额为10.9/2.6亿元，同比+46/+269%，有较大幅度改善，推测主要系需求旺盛，同时设备加速交付、确认收入 [63] - 营运能力：2024&2025Q1四家半导体零部件企业存货周转天数为295/345天，同比+1/-23天；应收账款周转天数为88/116天，同比+10/+23天，应收账款周转持续变慢，主要系在手订单大幅增长，存货明显提升 [67] 三、看好自主可控趋势下，设备&零部件国产替代加速 - 看好先进存储&逻辑2025年扩产：2020-2024年中国大陆半导体设备市场规模复合增速高于全球市场增速，2024年中国大陆半导体设备销售额占全球销售额42%，连续四年成为全球最大半导体设备市场；全球主要存储厂商资本开支持续维持高位，中芯国际2025年资本开支维持高位，产能利用率持续回暖；大基金三期募资落地，规模3440亿元为历史之最，有望带动存储大厂+逻辑大厂CAPEX；龙头陆续实现先进制程的量产，后续进程有望加速，存储/存储持续迭代，有望带动高价值先进设备加速放量 [76][83][90] - 设备国产化率仍有提升空间，各设备商形成差异化竞争：2024年半导体设备整体国产化率仍不足20%，国内大部分半导体设备环节国产化率仍不足20%；海外限制主要聚焦在先进制程领域，半导体设备国产替代诉求愈发迫切；我国每年需要从美国进口较多半导体设备，进口关税的加征利好半导体设备国产化率的进一步提升；直接进口自美国的设备主要为离子注入、量检测设备 [92][99][102] - 看好设备公司平台化进程加速拓宽产品品类：北方华创通过自研、兼并购核心设备工艺覆盖度已超60%，产品覆盖度对标全球设备龙头AMAT；中微公司刻蚀机龙头加速平台化布局，已覆盖33%的集成电路设备需求，从ALD、EPI、LPCVD切入薄膜沉积设备领域，进行差异化竞争；拓荆科技发布三款ALD新品和高产能平台新品，助力先进逻辑和存储领域发展，发布四款先进封装新品，完善先进封装产品布局；盛美上海立足于清洗设备，平台化布局开始加速 [114][119][128][133] - 受益于AI芯片需求增加，看好后道封测起量：随着AI的兴起，中国智能算力规模和AI芯片市场规模持续扩大，对AI算力芯片需求有望持续放量；AI算力芯片对存储器件需求极高，在内存、显存、硬盘上均有更高性能需求；AI芯片需要更高的集成度和性能，HBM显存+COWOS封装技术已成为主流方案，推动了对先进封装设备的需求增长；SoC芯片与先进存储芯片的复杂性提升共同推动了对高性能测试机需求的显著增长；下游景气度预期向好，国内封测企业营收同比增速逐渐回升 [139][143][146][150][153] 四、投资建议 - 重点推荐前道平台化设备商【北方华创】【中微公司】，低国产化率环节设备商【芯源微】【中科飞测】【精测电子】，薄膜沉积设备商【拓荆科技】【微导纳米】，后道封装测试设备【华峰测控】【长川科技】【迈为股份】；零部件环节【新莱应材】【富创精密】【晶盛机电】【英杰电气】【汉钟精机】 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价上调至37.50港元 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度营收同比增长17.6%，符合指引和市场共识，但毛利率受ASP压力和折旧成本上升影响，净利润为400万美元 [1] - 预计2025财年营收同比增长15.6%，受需求复苏和国产化需求推动，但ASP挑战仍在；毛利率恢复慢，预计2025/2026财年分别为10.6%和16.8% [6] - 随着中美关税紧张局势升级，中国半导体供应链国产化加速，公司作为关键受益者，订单有望增加；预计2026财年营收增长27.1% [6] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027财年营收分别为22.86亿、20.04亿、23.17亿、29.45亿、32.97亿美元，同比增长-7.7%、-12.3%、15.6%、27.1%、12.0% [2] - 2023 - 2027财年毛利率分别为21.3%、10.2%、10.6%、16.8%、21.2% [2] - 2023 - 2027财年净利润分别为2.8亿、5810万、2380万、2.528亿、4.256亿美元，同比增长-37.8%、-79.2%、-59.1%、963.2%、68.3% [2] 目标价格与股价表现 - 目标价37.50港元，较之前的24.00港元上调；当前股价32.45港元，潜在涨幅15.6% [3] - 1个月、3个月、6个月绝对涨幅分别为10.0%、22.7%、41.7%，相对涨幅分别为-2.5%、13.4%、28.4% [5] 股东结构 - 上海华虹持股26.4%，鑫鑫香港资本持股13.0% [4] 盈利预测调整 - 与旧预测相比，2025 - 2027财年营收预测分别下调7%、3%；毛利分别下调43%、16%；净利润分别下调90%、26% [7] 与彭博共识对比 - 与彭博共识相比，2025 - 2027财年营收预测差异为-2%、3%、0%；毛利差异为-28%、-6%、6%；净利润差异为-82%、9%、44% [8] 财务总结 - 2022 - 2027财年营收、成本、利润等多项财务指标呈现不同变化趋势，如营收先降后升，毛利率逐步改善 [14][15] - 2022 - 2027财年现金流在经营、投资、融资活动方面有不同表现，现金余额有相应变化 [15] - 2022 - 2027财年公司在增长、盈利能力、偿债能力、估值等方面指标有波动，如ROE从15.2%降至0.4%后回升至6.8% [15]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年四季度/2025年一季度业绩表现不佳，多数半导体公司未达预期，消费电子硬件库存相对健康，AI硬件因战略备货处于高位，中国半导体国产化和需求复苏持续推进 [1] - 考虑地缘政治风险，投资应具选择性，看好小米、潜在国产化受益公司威尔半导、圣邦微，苹果产业链部分组件及潜在AI受益公司 [1] 根据相关目录分别进行总结 4Q24/1Q25结果总结 - 2024年下半年/四季度及2025年一季度，覆盖的37只科技硬件和半导体股票中，业绩超预期、符合预期和未达预期的公司数量不同，超预期主要来自美国相关AI公司和中国补贴/关税驱动公司 [2] - 对部分公司评级调整，如将比亚迪电子评级下调至中性 [2] - 观察到苹果供应链对二季度需求和下半年新机型出货看法不一，AI增长前景明朗，中国成熟半导体本地化需求强劲，功率分立器件仍面临挑战 [2] 1Q25库存跟踪 - 下游硬件方面，LED、组件、经销商、监控和光纤库存天数相对较低，CCL、电视、网络与服务器和光通信库存天数相对较高，整体硬件子行业库存水平健康 [3] - 上游半导体方面，SPE、模拟、无线、CIS库存天数低于三年一季度平均水平，处理器高于三年平均水平，部分半导体子行业库存天数呈下降或上升趋势，部分子行业盈利情况有变化 [3] 下游科技硬件 - 207家A/H股下游科技和通信公司中，科技硬件公司营收同比改善，全球智能手机、PC出货量有不同变化，服务器出货量环比下降 [6] - 组件方面，部分组件库存天数环比稳定且低于五年平均水平，智能手机组件供应商营收和净利润增长，光学组件表现良好 [6] - CCL、电视、网络与服务器和光通信库存天数达五年一季度高位，CCL/PCB营收同比增长，电视库存因战略备货增加，预计二季度库存天数减少，光通信和网络与服务器库存因国内CSP需求增加 [6] - LED、组件、监控和光纤库存天数达五年一季度低位，LED连续八个季度同比增长 [6] - 关税驱动的iPhone提前订单影响季节性，苹果供应链一季度表现基本符合预期，供应商对二季度和下半年新机型需求反馈不一，但看好iPhone AI相关功能升级 [6] - 2025年一季度全球智能手机出货量同比增长，中国智能手机出货量同比增长，小米、苹果等公司出货量有不同表现，预计智能手机制造商毛利率二季度继续改善，中国补贴效应消退将部分被旗舰机型发布抵消 [7] - 面板行业二季度表现平淡，电视品牌/ODM厂商将降低面板采购量，预计电视面板价格下降，行业缺乏催化剂，面板公司股价反弹需等待三季度需求明确 [8] AI相关 - 中国AI供应链业绩符合或超预期，GB200/GB300机架发货量调整，Blackwell（L6级别）大规模发货，PCB制造商胜宏科技二季度净利润预计增长，AI业务占比将增加 [10] - 预计2025年下半年GB200组件订单可能削减，美国CSP资本支出小幅上调及五月/六月的明确事件有助于提振投资者对中美AI公司的信心 [10] 关税影响 - 全球和中国投资者考虑抄底苹果产业链，“232条款芯片关税”可能是关键因素，二季度/上半年潜在提前需求带来的乐观前景是积极因素 [10] - AI资本支出峰值是关键讨论点，关税对供应链不是关键担忧，墨西哥服务器组装能力符合USMCA规定，台湾/越南互惠关税暂停90天，交换机/服务器PCB受关税影响有限 [10] 精选股票 - DSBJ（买入）：近期调整后风险回报具有吸引力，预计2023 - 2026年盈利复合年增长率达30%，目标价37元人民币 [13] - 小米（买入）：看好其电动汽车增长和智能手机市场环境改善，一季度业绩、二季度指引、新品发布可能是短期催化剂，目标价73.5港元 [14] - 歌尔股份（买入）：盈利可见性高，受益于iPhone潜望镜升级等，目标价27港元 [14] - AAC（买入）：华为Pura 80发布后风险回报可观，受益于iOS组件升级趋势，目标价45港元 [14] - 蓝思科技（买入）：将受益于iPhone盖板玻璃升级等，目标价25元人民币 [14] - 威尔半导（买入）：汽车CIS贡献增加，有望受益于CIS和模拟国产化 [16] - 圣邦微（买入）：看好中国成熟半导体，模拟领域国产化空间大，有望扩大市场份额 [16] - 致茂电子（买入）：作为关键AI受益公司，将获得2025 - 2026年大部分SLT订单，新计量业务有望成为数十亿新台币业务 [16] 半导体 - 124家港股/中国半导体公司库存平衡改善，模拟行业供需更有利，智能手机CIS供应本地化持续，OSATs受数据中心/计算驱动持续复苏，功率分立器件仍面临挑战，中国国内AI基础设施和计算需求增长强劲 [16] 4Q24&1Q25结果详细总结 - 对多家科技硬件和半导体公司的2024年四季度/下半年、2025年一季度业绩及2025年展望进行详细分析，包括营收、每股收益、业绩表现、公司评论等方面 [18][19][20][23][25][26] 资本支出 - 对多家科技硬件和半导体公司的2024 - 2026年资本支出、资本支出与营收比例及2025年资本支出计划进行统计和分析 [28][31] 资产减记 - 对多家科技硬件和半导体公司的资产减记、库存及减记与库存比例在2024年二季度至2025年一季度的数据进行统计和分析 [33]

报告行业投资评级 - 维持对中芯国际（SMIC）的买入评级 [1] 报告的核心观点 - 看好中芯国际长期增长，因其本地无晶圆厂客户需求不断增长，且利用率提高可抵消定价竞争和折旧摊销压力影响，使利润率在短期内逐步恢复 [7] - 认为中芯国际股价低于历史平均市盈率，考虑到其长期稳健增长态势，估值具有吸引力 [7] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩情况 - 营收22亿美元，同比增长28%，环比增长2%，基本符合GSe和彭博共识预期，但低于公司指引 [1][2] - 毛利率22.5%，高于管理层指引及市场预期，归因于利用率从4Q24的85.5%提升至1Q25的89.6% [1] - 运营支出比率8.7%，优于GSe和共识预期，运营利润3.1亿美元，比GSe和共识估计分别高37%和60% [2] - 净利润1.88亿美元，环比增长75%，同比增长162%，但低于GSe和共识预期，因少数股东权益高于预期 [2] - 产能在1Q25增至97.3万片晶圆/月（8英寸等效），高于4Q24的94.8万片 [2] 2Q25业绩指引 - 营收预计环比下降4% - 6%，低于GSe和彭博共识，但同比仍有11% - 13%的稳健增长 [6] - 毛利率指引为18% - 20%，与GSe预期基本一致 [6] 投资论点 - 中芯国际是中国产能和营收规模最大的代工厂，工艺节点覆盖0.35um - 14nm，应用广泛 [7] 价格目标及估值方法 - H股12个月目标价为62.7港元，基于2028年预期市盈率35倍，以15%的股权成本折现至2025年预期 [8] - A股12个月目标价为157.5元人民币，基于较H股有273%的溢价，符合自2020年7月A股上市以来A/H溢价的平均 - 1个标准差 [8] 财务数据预测 |指标|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|8029.9|10898.7|13454.4|16401.5| |EBITDA（百万美元）|3696.5|4814.3|6084.2|8989.1| |每股收益（美元）|0.06|0.14|0.21|0.27| |P/E（倍）|39.5|41.9|27.9|21.7| |P/B（倍）|0.9|2.1|2.0|1.8| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0| |净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|1.2|1.0|0.9|0.6| |CROCI（%）|5.9|7.1|7.9|10.4| |FCF收益率（%）|(13.5)|(5.0)|(6.4)|(2.5)| [11] 季度每股收益预测 |时间|12/24|3/25E|6/25E|9/25E| |----|----|----|----|----| |每股收益（美元）|0.01|0.03|0.03|0.04| [11]

21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道 4月以来，伴随上市公司密集披露2024年年报及2025年一季报，基金机构（包括公募、私募，下同）的 调研热情被点燃。 排排网公募数据显示，今年4月，共有162家公募机构对A股上市公司开展调研，合计调研频次达9796 次，较3月环比激增129.47%，创下年内调研活跃度新高；1189家私募证券投资基金管理人合计调研 7647次，较3月的3513次大幅增长117.68%。 从调研偏好看，21世纪经济报道记者注意到，4月，基金机构扎堆调研了电子、医药生物等行业，一些 细分行业个股被机构调研了上百次，例如，消费电子龙头立讯精密被公、私募机构共计调研了368次； 内存接口芯片龙头澜起科技被公、私募机构合计调研了179次；医药生物方向的华东医药被基金机构调 研了144次。 "机构密集调研电子和医药生物行业，主要是因为这些行业具有良好的发展前景、政策支持以及业绩增 长潜力。"排排网财富研究部副总监刘有华向记者指出。 哪些个股受青睐？ 医药生物行业方面，公募机构调研次数较多的个股包括华东医药、爱博医疗，调研次数均在70次左右； 私募机构调研次数较多的个股为华东医药和开立医疗，均超过60 ...

上证指数盘中翻红，AI软硬件概念股齐拉升，科创芯片ETF国泰（589100）涨超1%，领涨芯片类 ETF。 （责任编辑：董萍萍 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 科创芯片ETF国泰（589100），跟踪上证科创板芯片指数(000685.SH)。指数从科创板上市公司中选 取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本，以反 映科创板代表性芯片产业上市公司证券的整体表现。值得关注的是，该ETF为20%涨跌幅限制，涨跌弹 性更大。 注：指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化 而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金 业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的产品。基金有风险，投资需谨 慎。 每日经济新闻 华福证券认为，2024年全球半导体设备 ...

报告行业投资评级 - 对AccoTest的评级为Buy，对SG Micro和Maxscend的评级为Hold [4][5] 报告的核心观点 - 中国最新进口关税规则暗示了强大的本地化激励措施和更好的竞争格局，预计更多外国半导体芯片将在中国制造、封装和测试，使本地代工厂、OSAT和设备公司受益，IC设计公司也将成为关键受益者 [2] - 模拟（超20%）和射频（约50%）将受益于对美国供应商的更高关税，而内存、先进逻辑、分立和功率受影响较小 [3] - 看好AccoTest，因其作为模拟测试仪国内领导者将受益于模拟IC本地化需求增长；维持对SG Micro和Maxscend的Hold评级 [4] 各行业情况总结 模拟IC - 海外供应商如TI和ADI在消费级产品竞争中逐渐退出，中国公司在该领域已有良好表现，但在汽车和工业领域，海外供应商仍是主要竞争对手 [9] - 过去五年美国供应商占模拟IC总进口量的50 - 60%，严格的“流片”位置关税实施将对TI和ADI等IDM模式的供应商产生重大影响 [10] - 2024年模拟IC本地化率为24%，中美紧张局势将加速本地化趋势，SG Micro将是关键受益者 [11] RF - RF模块是本地化的另一个关键领域，主要美国供应商Skyworks和Qorvo均为IDM模式，国内供应商在中低端市场已占据主导地位，但在高GPM L - PAMiD业务中，海外供应商仍领先 [14] - 在对美国产品加征更高关税的情况下，本地供应商有望提高市场份额，Maxscend将受益于本地化需求，其拥有全面的智能手机RF产品覆盖和完全本地化的L - PAMiD供应链 [15][16] 分立和功率 - 中国在分立和功率半导体领域已实现较高本地化率，但与海外领先企业英飞凌相比，国内公司在IGBT模块研发上落后1 - 2代，全球供应商在高端汽车和工业领域产品性能更优，本地化需求将促进国内供应商向高端市场渗透 [22] CPU - 对美国原产产品的关税将影响英特尔和AMD等IDM CPU制造商的业务，2024年CPU本地化率约为6%，整体本地化水平仍较低 [26] - 国内外CPU的关键差异在于性能和生态系统，国内供应商如海光和华为正在提升产品性能，可实现中端产品的本地化替代，但整体性能仍落后于高端CPU，国内CPU制造商将受益于本地化需求增长，但市场份额增长可能相对较低 [27] 公司情况总结 AccoTest - 维持Buy评级，目标价182.50元不变，当前股价有18%的上涨空间，预计公司将受益于模拟测试领域的本地化趋势 [5][56] - 2024 - 27e净利润复合年增长率为30%，与2017 - 23年的31%基本一致，采用2017 - 23年平均PE倍数52.4x作为目标倍数 [56] SG Micro - 维持Hold评级，目标价从92.50元上调至100.60元，新目标价较当前股价有10%的下行空间 [5][34] - 上调2025 - 26e净利润和营收预测，分别提高7%、2%和3%，主要考虑到电源管理产品出货前景改善和产品组合优化 [30][33] - 若125%的关税持续，预计2025e整体ASP和出货量分别增长5%和4%，EPS较当前估计有21%的提升空间 [4] Maxscend - 维持Hold评级，目标价从87.40元下调至79.70元，新目标价较当前股价有4%的下行空间 [5][45] - 下调2025 - 26e净利润和营收预测，分别降低18%、14%、2%和4%，主要考虑到离散器件定价竞争、季节性因素和Tx模块市场份额扩张缓慢等因素 [40][41] - 预计2025 - 27e发射模块营收复合年增长率为51%，L - PAMiD产品市场份额增长将成为未来营收驱动力 [41]