财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度收入为5.008亿美元，较2024年同期的4.676亿美元增长7.1%，按每日收入计算同比增长8.9% [8] - 调整后EBITDA为1.027亿美元，较2024年第一季度的9610万美元增长6.8%，调整后EBITDA利润率从2024年第一季度的20.6%略降至20.5% [8] - 净收入为4060万美元，调整后每股收益为0.32美元，净收入低于上年同期，主要因IPO资本重组导致利息费用增加 [9] - 第一季度经营现金流为1170万美元，投资活动使用现金2.947亿美元，主要因收购活动；融资活动产生净现金流入1.519亿美元 [19] - 截至季度末，总债务余额为16亿美元，现金余额为5200万美元，净杠杆率为3.9倍 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 职业健康中心运营部门 - 包含Nova收购，2025年第一季度总收入为4.729亿美元，同比增长7.2%，按每日收入计算同比增长8.9% [11] - 每日总就诊量同比增长3.2%，每次就诊收入从2024年第一季度的139美元增至147美元，增长5.6% [12] - 工伤赔偿收入为3.021亿美元，同比增长8%，按每日收入计算同比增长9.7%，每日工伤赔偿就诊量同比增长2.4%，每次工伤赔偿就诊收入同比增长7.1% [12] - 雇主服务收入为1.601亿美元，同比增长6.2%，按每日收入计算同比增长7.9%，每日雇主服务就诊量同比增长3.9%，每次雇主服务就诊收入同比增长3.9% [13] - 排除Nova影响，总收入为4.617亿美元，同比增长4.7%，按每日收入计算同比增长6.3%，每日总就诊量同比增长0.6%，每次就诊收入增长5.8% [14] 现场健康诊所部门 - 2025年第一季度收入为1660万美元，较上年同期增长4.4% [16] 其他业务部门 - 2025年第一季度收入为1130万美元，较上年同期增长5.7% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续推进核心中心增长战略，整合近期收购项目，专注于现场健康业务的有机和无机增长 [23][24] - 公司计划利用自由现金流偿还债务和推动有机增长计划，目标是到2025年底将杠杆率降至约3.5倍，并在未来18 - 24个月内降至3.0倍 [26] - 公司凭借行业领先的市场地位、多元化业务、有吸引力的报销模式、灵活的运营结构、成功的并购历史和经验丰富的管理团队，为医疗保健投资者提供强大的价值主张 [35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司积极监测宏观经济政策对业务的潜在影响，目前未观察到对中心就诊量的影响，若经济政策促进制造业扩张，将为公司带来积极影响 [27][28] - 若出现高通胀，公司费率可能因工伤赔偿费用表的通胀调整而增加，雇主服务费率也通常与通胀同步增长 [29] - 公司预计关税对底线影响最小，因医疗用品和药房费用占总收入不到3%，并采取积极措施减轻潜在成本上升风险 [30] - 公司有能力应对经济放缓，历史上在经济下行周期中能灵活管理成本结构 [31] - 基于第一季度的强劲表现和额外的发展活动，公司上调2025年财务展望，预计收入在21 - 21.5亿美元之间，调整后EBITDA在4.15 - 4.3亿美元之间 [34] 其他重要信息 - 公司董事会宣布将于2025年5月29日左右向5月20日收盘时登记在册的股东支付每股0.0625美元的现金股息 [21] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 雇主服务业务量的转机因素及后续业务量趋势考虑 - 公司认为雇主服务业务量在经历多年下滑后开始好转，主要得益于持续的销售和营销努力，以及雇主群体的乐观情绪 [40][41] - 公司对业务量趋势持谨慎乐观态度，虽经济存在不确定性，但目前表现令人满意 [42] 问题2: 一系列收购后公司的发展方向及规模平台对实现长期增长目标的帮助 - 公司将继续拓展实体业务，收购带来的规模优势有助于与管理式医疗生态系统和工伤赔偿行业建立更多合作，推动业务量增长 [44] - 公司看好现场健康业务的增长潜力，收购Pivot将使该业务收入翻倍，公司还将积极拓展高级初级保健产品市场 [45][47] 问题3: 工伤赔偿业务的有机表现、后续改善预期及长期展望的信心来源 - 核心工伤赔偿业务表现略低于上一季度，但总体仍为正增长，公司预计未来核心业务就诊量将保持正增长 [54] 问题4: 毛利率改善中Nova收购与基础业务表现的贡献及可持续性 - 毛利率受多种因素影响，包括费率表现、就诊量增长、收购活动、人员招聘和上一年的一次性有利项目 [56] - 公司连续四年实现20%以上的毛利率，预计该水平可持续，且随着并购活动的持续，毛利率有上升空间 [57] 问题5: 高通胀情景下费率调整在各州的一致性及可能滞后的关键市场 - 历史上，各州工伤赔偿费用表的通胀调整通常在第一季度进行，反映过去三到六个月的通胀情况，整体效果良好 [63][64] 问题6: 服务成本占收入比例下降的劳动力效率因素、提升空间及长期劳动力成本预测 - 收入增长和费率提升使服务成本占收入比例下降，同时公司在中心层面实现了人员配置效率提升 [66] - 就诊量更加稳定，技术举措有助于提高效率，公司将继续投资技术以提升员工效率 [67] 问题7: 修订后的指导是否包含Pivot收购、工伤赔偿每次就诊收入的长期预期及工伤赔偿就诊量减速情况 - 修订后的指导包含Pivot收购，该交易预计很快完成 [71][72] - 工伤赔偿费率长期平均增幅为3%，近期因通胀较高，若通胀持续，短期内费率增幅可能略高于3% [73] - 排除Nova影响后，工伤赔偿就诊量增速放缓，但仍符合预期，公司更关注雇主服务业务量的转折点 [75] 问题8: Pivot交易的预计完成时间、年度收入贡献、指导调整中有机业务与Pivot业务的考虑及雇主服务费率在经济周期中的表现 - Pivot交易预计在第二季度末完成，对财务有半年影响，其年化收入为6000万美元 [80][81] - 公司基于第一季度表现和额外交易上调指导，同时考虑到经济不确定性，保持谨慎态度 [82][83] - 历史上，雇主服务费率与通胀趋势相似，公司每年10 - 11月根据当年情况确定次年1月1日生效的费率，通常以通胀为指导，客户接受度高 [86] 问题9: 工伤赔偿费用表更新的季节性及第一季度天气影响、雇主服务业务的整合机会和市场份额增长机会 - 80% - 90%的工伤赔偿费用表更新在第一季度进行，多数于1月1日生效，部分州在7月和10月更新 [92] - 公司受天气影响，冰雪天气会影响就诊量，但也可能带来滑倒和跌倒相关业务，难以确定今年影响是否大于去年 [94] - 公司与大型雇主在工伤赔偿生态系统中进一步整合，凭借技术优势和信息传递速度，为雇主节省成本，具有较大市场份额增长潜力 [95][96] 问题10: 成本结构的可变性、现场业务在宏观经济衰退中的经验及现场业务收费模式是否与业务量相关 - 公司成本结构主要为劳动力成本，现场团队能根据就诊量灵活调整人员配置，适应季节性变化 [101][102] - 公司在现场业务领域历史不长，但在金融危机和新冠疫情期间，多数雇主将现场服务视为对员工的投资，只要能证明投资回报率，就会保留该服务 [104][105] - 现场业务收费模式可视为成本加成，与业务量无关 [109]

财务数据和关键指标变化 - 公司更新全年指引，预计恒定货币基础上净销售收入低个位数下降（此前为低个位数增长），恒定货币基础上税前收入低个位数下降（此前为中个位数增长），摊薄后每股收益低个位数增长（此前为高个位数增长），重申自由现金流为13亿美元±10% [14][50] - 第一季度合并净销售收入下降10.4%，税前收入下降49.5%，摊薄后每股收益下降47.4% [14] - 第一季度美国财务销量下降15.7%，品牌销量下降8.8% [15] - 第一季度EMEA和APAC财务销量下降9.7% [20] - 第一季度美洲地区每百升净销售收入增长4.8%，EMEA和APAC每百升净销售收入增长5.4% [20] - 第一季度基础商品销售成本每百升增长6.1% [41] - 第一季度净债务与基础EBITDA比率为2.47倍，高于2024年末 [43] - 第一季度支付现金股息9900万美元，回购100万股花费6000万美元 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 核心品牌业务 - 美国市场Coors Light、Miller Lite和Coors Banquet组合销量份额从2023年第一季度的13.5%提升至15.4% [23] - Coors Banquet品牌销量双位数增长，连续15个季度扩大行业份额，本季度分销增长20% [24][25] - 加拿大市场Coors Light仍是行业第一淡啤，Molson品牌家族本季度再次获得销量份额增长 [26] - EMEA和APAC市场，Harling在英国是顶级拉格啤酒，Ojusco在克罗地亚保持细分市场领先，Karimant在罗马尼亚持续获得价值份额 [26][27][28] 高端化业务 - 美洲地区加拿大市场因Miller Lite和风味啤酒组合成功持续高端化，美国市场许多高端化计划在旺季启动 [28][29] - 啤酒业务中，Bloomin品牌家族2月保持行业份额稳定，3月Bloomin' Belgian White因包装转换受影响，Blue Moon non alk在非酒精啤酒细分市场获得超0.5%份额 [29][30] - Peroni计划开始实施，通过陆上生产节省成本，增加分销和知名度，连锁渠道铺货量增长近50% [30] - 非啤酒业务中，非酒精饮料是重点，公司投资ZOA、Fever Tree和Naked Life等品牌 [31][32] - EMEA和APAC市场，Madri净品牌收入本季度高个位数增长，已成为全球前十大品牌，3月在罗马尼亚推出，在英国推出Madri zero point zero [36][37] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场第一季度行业表现疲软，公司财务销量和品牌销量均下降，受宏观经济压力、需求对比、交易日减少、发货时间动态和合同酿造业务退出等因素影响 [15][16][17][19] - EMEA和APAC市场第一季度财务销量下降9.7%，主要因行业需求疲软和竞争加剧 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 加强核心品牌，推动业务高端化，执行全球增长商业计划 [12][13] - 寻找短期非关键业务的可自由支配成本节约机会，调整2025年资本支出计划，优先投资高优先级增长和生产力计划，同时向股东返还现金 [13] 行业竞争 - 全球宏观经济环境不稳定，消费者信心和消费趋势受影响，啤酒行业面临挑战 [8][9] - EMEA和APAC市场竞争激烈，英国市场行业开局疲软，促销强度增加，中东欧市场啤酒行业低迷，促销压力增大 [106][108] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球宏观经济环境不稳定，地缘政治事件和全球贸易政策影响经济增长、消费者信心、通胀和货币，对消费趋势造成压力 [8] - 公司认为自身在行业中处于较好位置，多数品牌在销售市场本地生产，受关税影响较小 [9][10][46][47][48] - 尽管第一季度业绩受宏观环境影响，但公司对核心品牌和长期增长算法有信心，将采取措施应对短期挑战，支持中长期健康和增长目标 [11][12] - 预计行业将从当前趋势改善，公司定价环境将回归1% - 2%的历史区间，部分业务活动在第二季度启动，Fever Tree整合计划仍在进行中 [64][65][66] 其他重要信息 - 公司总裁兼首席执行官Gavin Hattersley宣布年底退休，董事会正在进行继任流程，公司业务照常进行 [57][58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 今年以来有何变化，以及支撑下半年有机销售改善的因素有哪些 - 第一季度部分情况如发货时间问题和Fever Tree一次性成本是预期内的，但宏观经济条件意外变差，影响了消费者信心和需求 [63][64] - 预计行业将从当前趋势改善，定价环境将回归1% - 2%的历史区间，部分业务活动在第二季度启动，Fever Tree整合计划仍在进行中 [64][65][66] 问题2: 鉴于第一季度业绩疲软，公司是否失去比预期更多的市场份额，以及季度内逐月趋势和4、5月趋势如何 - 美国核心品牌保留了2023年获得的大部分份额，总份额趋势自去年第三季度以来逐季改善 [72][74] - 第一季度趋势在月中相对稳定，3月中旬因Blue Moon包装转换和Simply品牌创新时间差异出现份额加速流失，4月行业有一定改善 [75][76] 问题3: 啤酒行业今年剩余时间的预期，以及关税影响的具体数值和缓解措施 - 公司未公布行业全年或剩余时间的公开预测，但在修订的指引中假设行业将比第一季度的约5%下降情况有所改善，预计全年趋势与过去几年相似 [82][83][84] - 公司进口美国的产品占比小，多数直接材料国内采购或符合USMCA标准，关税对输入成本影响不大，广泛的套期保值计划可缓解部分风险，但中西部溢价较难预测 [84][86][87] 问题4: 成本通胀和毛利率在未来季度是否会有显著变化，以及领导层过渡的评估情况 - 2025年预计基础商品销售成本每百升因通胀上升，但投资带来的效率和成本节约开始显现，第一季度通胀影响较小，套期保值计划可缓解波动，但中西部溢价较难预测 [94][95] - 董事会正在评估内部和外部候选人，注重相关业务和领导经验以及文化契合度，支持公司当前长期战略 [92][93] 问题5: 如何区分行业增长中周期性和结构性因素，以及预计行业趋势何时改善和第二季度行业增长情况 - 行业增量疲软是宏观驱动的，具有周期性，预计全年将回归过去几年的行业趋势，公司指引基于内部对行业的预测 [101][102] 问题6: EMEA和APAC地区的竞争情况如何 - 英国市场行业开局疲软，竞争加剧，促销强度增加，公司最大品牌Carling采取价值优先策略，Madri持续推动销量和价值增长并拓展新市场 [106][107] - 中东欧市场啤酒行业低迷，消费者信心下降，促销压力增大，公司对业务增长潜力乐观，执行相关计划 [108][109] 问题7: 公司市场份额情况、价格架构、Blue Moon包装调整何时正常化以及当前趋势如何 - 核心品牌份额保留情况良好，Coors Banquet增长强劲，Coors Light和Miller Lite保持大部分份额 [113][114] - Blue Moon是重要品牌，第三、四季度及今年1、2月表现良好，3月因包装调整受影响，但符合消费者偏好且有供应链和成本优势，新创新产品有积极势头，营销投入将集中在4 - 12月 [115][116][117] 问题8: 如何考虑各品牌绝对价格点与宏观环境走向的关系 - 消费者有价值驱动行为，但目前促销情况正常，夏季竞争和活动通常会增加，之后会缓解 [120][121] 问题9: 资本支出调整后今年不做的原计划项目有哪些 - 公司推迟不涉及显著成本节约或关键增长计划的项目，继续投资健康安全和能带来成本节约和增长的项目 [125][126] 问题10: 如何理解美洲地区价格组合，Fever Tree成本对其影响，以及未来预期 - Fever Tree分销商过渡的增量成本通过MG和A列支，后续信用将计入净销售收入 [130] - 北美每百升净销售收入增长4.8%，主要来自混合收益，包括合同酿造业务减少和Fever Tree加入带来的积极品牌组合，预计混合收益将持续全年 [131] 问题11: 市场对公司故事的低估之处，以及是否会重新考虑“珍珠链”式并购 - 市场可能低估公司强大的资产负债表和现金生成能力，以及核心品牌的实力和销售营销团队保留份额的能力 [137][138][140] - 公司认为“珍珠链”式并购方法有效，债务比率目标下并购规模可适当扩大，对Fever Tree合作感到满意 [138][139][140] 问题12: 从各细分市场角度看，中期（3 - 5年）啤酒行业增长情况如何 - 公司对核心品牌表现满意，认为在高端市场有工作要做，相信能实现高端净销售收入占三分之一的目标 [144][145] - 行业第一季度困难，预计将回归历史水平，4月有改善迹象，但需谨慎看待 [146] 问题13: 对北美市场未来几个季度的销售预期降低了多少 - 公司不提供季度指引，但第一季度行业表现比预期疲软，未来销售增长驱动因素包括净价格增长回归1% - 2%历史区间、发货量在第三季度恢复、高端化、创新和合作项目（如Fever Tree），同时存在小型地区精酿啤酒厂剥离的影响 [148][149]

财务数据和关键指标变化 - 公司更新全年指引，预计恒定货币基础上净销售收入低个位数下降（之前预计低个位数增长），恒定货币基础上税前收入低个位数下降（之前预计中个位数增长），摊薄后每股收益低个位数增长（之前预计高个位数增长），重申自由现金流指引为13亿美元±10% [13][49][50][51] - 第一季度合并净销售收入下降10.4%，税前收入下降49.5%，摊薄后每股收益下降47.4% [13] - 第一季度美国财务销量下降15.7%，品牌销量下降8.8% [14] - 第一季度EMEA和APAC财务销量下降9.7% [19] - 第一季度美洲每百升净销售收入增长4.8%，EMEA和APAC每百升净销售收入增长5.4% [19] - 第一季度基础商品销售成本每百升增长6.1% [40] - 第一季度净债务与基础EBITDA比率为2.47倍，高于2024年末 [42] - 第一季度支付现金股息9900万美元，回购100万股花费6000万美元，自2023年10月计划宣布以来，已回购7.2%的B类流通股 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 核心品牌业务 - 美国市场Coors Light、Miller Lite和Coors Banquet组合销量份额从2023年第一季度的13.5%提升至15.4%，增长1.9个百分点 [22] - Coors Banquet品牌销量两位数增长，连续15个季度扩大行业份额，本季度分销增长20% [23][24] - 加拿大市场Coors Light仍是行业第一淡啤，Molson品牌家族本季度再次获得销量份额增长 [25] - EMEA和APAC市场，Harling是英国顶级拉格啤酒，Ojusco在克罗地亚保持细分市场领先，Karimant在罗马尼亚继续获得价值份额 [25][26] 高端化业务 - 美洲市场，加拿大因Miller Lite和风味啤酒组合成功继续高端化；美国市场，Bloomin品牌家族截至2月保持行业份额稳定，Blue Moon non alk本季度在无酒精啤酒细分市场获得超0.5%份额 [26][27][28] - Peroni计划启动，通过岸上生产节省成本，增加分销和知名度，连锁渠道铺货量增长近50% [28] - Beyond Beer业务中，非酒精饮料是重点，公司增加ZOA股权至多数股权，Fever Tree 2024年美国销量约50万百升，Madri本季度净品牌收入高个位数增长 [31][32][34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场第一季度财务销量和品牌销量均下降，受宏观经济压力、需求对比、交易日减少、发货时间动态和合同酿造量退出等因素影响 [14][15][16][18] - EMEA和APAC市场第一季度财务销量下降，因行业需求疲软和竞争加剧，但每百升净销售收入增长 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 加强核心品牌，推动业务高端化，执行全球增长商业计划，关注短期非业务关键可自由支配成本节约机会，调整2025年资本支出计划 [11][12] - 利用分销网络和营销能力加速Fever Tree增长，投资非酒精饮料领域，扩大Madri品牌地理和产品范围 [34][31][35] 行业竞争 - 全球宏观经济环境动荡，消费者信心和消费趋势受影响，啤酒行业面临挑战 [7] - EMEA和APAC市场竞争激烈，英国市场行业开局疲软，促销强度增加；中欧和东欧市场啤酒行业低迷，促销压力增大 [104][106] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球宏观经济环境动荡，不确定性影响消费趋势，公司短期业绩受影响，但对核心品牌和长期增长有信心 [7][10][11] - 预计行业将从当前趋势改善，定价环境将回归1% - 2%历史范围，公司活动在第二季度发力，Fever Tree整合计划在后头 [65][67][68] 其他重要信息 - 公司宣布Gavin将于年底退休，董事会正在进行继任流程，公司业务照常进行 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 今年以来有何变化，以及支撑下半年有机销售改善应关注什么 - 第一季度发货时间问题和Fever Tree一次性成本在预期内，宏观经济条件意外，行业预测低于预期；预计行业将改善，定价回归历史范围，公司活动在二季度发力，Fever Tree整合计划在后头 [64][65][67][68] 问题2: 鉴于第一季度疲软，是否失去比预期更多份额，以及季度内逐月趋势和4、5月趋势 - 美国核心品牌保留了2023年获得的大部分份额，总份额趋势逐季改善；第一季度趋势在3月中旬因Blue Moon包装转换和Simply品牌创新时间差异出现加速份额损失，4月行业有改善 [72][74][75][77] 问题3: 啤酒行业今年剩余时间预期，以及关税影响和缓解措施 - 公司未公布行业全年预测，但预计行业将比第一季度改善；公司进口产品占比小，多数直接材料国内采购或符合USMCA，关税对输入成本影响不大，有对冲计划，但中西部溢价难预测 [83][84][87] 问题4: 成本通胀和毛利率情况，以及领导层过渡相关 - 2025年预计基础商品销售成本每百升因通胀增加，但投资带来的效率和成本节约开始显现，Q1通胀影响因成本节约被部分抵消；董事会正在评估内外部候选人，注重业务和领导经验及文化契合度，支持现有长期战略 [94][92][93] 问题5: 如何区分行业增长中周期性和结构性因素，以及行业趋势何时改善和二季度增长情况 - 行业增量疲软是宏观驱动，具有周期性，预计全年将回归过去几年趋势，公司指导基于内部预测 [100][101] 问题6: EMEA和APAC地区竞争情况 - 英国市场行业开局疲软，竞争加剧，促销强度增加，Carling采取价值优先策略，Madri表现良好并拓展新市场；中欧和东欧市场啤酒行业低迷，促销压力大，公司对业务增长有信心并执行相关计划 [104][105][106][107] 问题7: 市场份额、价格架构、Blue Moon情况及当前趋势 - 核心品牌份额保留良好，Coors Banquet增长强劲；Blue Moon是重要品牌，3月因包装调整业绩受影响，但符合消费者偏好且有供应链和成本优势，新创新有积极势头，营销投入将集中在4 - 12月 [112][113][114][115][116] 问题8: 如何考虑各品牌绝对价格点与宏观环境走向 - 消费者有价值驱动行为，但目前促销情况正常，夏季竞争和活动通常会增加 [120] 问题9: 资本支出调整后不做的项目 - 推迟不涉及显著成本节约或关键增长计划的项目，继续投资健康安全及能带来成本节约和增长的项目 [124][125] 问题10: 美洲价格组合情况及Fever Tree影响 - Fever Tree分销商过渡成本通过MG&A列支，后续信用将计入净销售收入；北美每百升净销售收入增长4.8%，主要由混合因素驱动，预计混合效益将持续全年 [130][131] 问题11: 市场对公司故事的低估之处，以及是否会重新考虑并购策略 - 市场可能低估公司资产负债表优势、核心品牌实力和现金生成能力；公司认为“珍珠链”并购策略有效，债务比率目标下并购规模可扩大，对Fever Tree合作满意 [137][138][139][141] 问题12: 三到五年内各细分市场类别增长看法 - 公司对核心品牌现状满意，在高端市场有计划和目标；行业第一季度艰难，预计将回归历史水平，4月有改善迹象但需谨慎看待 [145][146] 问题13: 北美未来几个季度销售预期变化 - 公司不提供季度指引，预计北美价格增长回归1% - 2%历史范围，其他市场与通胀一致；发货量预计在Q3恢复，营收还受高端化、创新和合作等因素驱动 [148][149][150]

加密货币行业 - 分析师过去十年主要关注比特币等加密货币本身而非相关公司 [1] 分析师背景 - 分析师John "Jack" Bowman是注册投资顾问、经济学教育者、研究分析师和评论员 [1] - 主要研究领域包括宏观经济、收益导向投资、衍生品、另类投资和投资组合管理 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度订单增长近22%，积压订单达创纪录的9.32亿美元，销售额增长6.6%，调整后EBIT利润率为18%，调整后每股收益为1.35美元，较去年同期增长24% [15][16] - 2025年前六个月订单增长超6%，订单出货比为1.1，销售额增长近10%，调整后EBIT表现显著改善，调整后每股收益增长31% [21] - 2025财年前六个月运营现金流强劲，自由现金流大幅改善，债务与EBITDA杠杆比率降至0.3倍 [22] - 预计2025年销售额增长6% - 8%（不包括ESCO Maritime收购影响），ESCO Maritime五个月销售额预计在9000万 - 1亿美元，调整后每股收益指导范围提高至5.65 - 5.85美元，考虑关税和收购影响后，调整后每股收益指导范围为5.85 - 6.15美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天与国防 - 第二季度订单增长5%，销售额增长近8%，调整后EBIT利润率提高400个基点，调整后EBIT美元增长28% [16] 公用事业解决方案集团 - 第二季度订单增长近17%，销售额增长4%，调整后EBIT利润率达23%，较去年同期提高290个基点 [17][18] 测试业务 - 订单增长75%，销售额增长9%，利润率提高至12.4% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 航空航天市场，商业飞机订单率在过去六个月有所缓和，但长期需求仍在，海军市场活动活跃 [8][9] - 可再生能源市场正在重新调整，订单活动好于一年前，预计未来将恢复增长 [12] - 美国和中国市场在测试业务增长中贡献较大，电磁兼容性市场、医疗和工业市场也表现良好 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成SMMP收购并将其更名为ESCO Maritime Solutions，这是重要战略举措，有望提升利润率和增长态势 [10][11] - 持续评估终端市场和战略，以实现超越市场的增长 [7] - 关注宏观经济不确定性和贸易问题，积极应对风险并减轻影响 [5][6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年上半年运营表现出色，战略发展积极，关键市场业务状况良好 [5] - 尽管宏观经济存在不确定性，但各业务板块长期前景乐观，增长动力将持续 [8][11][13][14] - 对ESCO未来充满信心，相信业务组合能够应对当前环境挑战 [25] 其他重要信息 - 公司在电话会议中可能讨论非GAAP财务指标，相关指标与GAAP指标的调节可在公司网站找到 [3][4] - 公司正在推进VACCO出售流程，预计5月有结果，可能出售或保留该业务 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: VACCO出售进展及业务表现 - 出售流程较预期长，预计5月有结果，可能出售或保留业务；业务在过去几个季度有所改善，已企稳，但利润率仍低于航空航天与国防其他业务 [28][30] 问题2: 关税影响及计算方式 - 关税影响预计在200万 - 400万美元，是净影响数字，公司采取多种措施减轻影响；使用已发布的关税数据进行计算，若有重大变化将更新指引；公司是净出口商，更大风险可能来自需求相关的报复性行动 [34][35][36] 问题3: 海事解决方案资产现金流情况 - 目前更多讨论的是收益影响和调整后每股收益及销售额，现金流方面预计今年会有一定收益，具体细节仍在梳理 [42] 问题4: 海事解决方案资产对2025 - 2026年预算和造船行政命令的看法 - 对该资产表现满意，业务进展符合或超预期，客户基础良好，对2026年前景乐观 [44][45] 问题5: RF订单流是否预示新周期 - 测试业务市场广泛，中国市场和电磁兼容性市场有复苏迹象，医疗市场有磁体升级项目，工业市场有电磁脉冲测试订单，是广泛的积极趋势 [46][47][48] 问题6: 如何预估ESCO Maritime Solutions 2026年业绩 - 以今年月度运营率为基础，加上低两位数的增长率进行预估较为合理，后续会提供更精确信息 [59][60][61] 问题7: A和D及USG本季度增量利润率情况 - USG方面，Doble业务增长带动，产品组合有利， legacy离线测试产品线利润率高；A和D方面，客户和项目组合有利，商业航空业务价格上涨，海军业务表现良好，VACCO海军业务增长也有助于改善组合 [64][67][68] 问题8: 商业飞机订单情况 - 因波音罢工和库存管理，订单有所放缓，但公司积压订单多，仍能实现增长，相信波音能解决问题 [73] 问题9: 国防部项目状态 - 公司参与的项目均在国防部优先事项前四或五位，潜艇和其他海军项目优先级高，订单流良好，积压订单和待完成工作多 [75][76] 问题10: 预估资本结构相关问题 - 收购时预计杠杆率约为3倍，目前收购完成时杠杆率略超2.2倍，预计年底降至2以下，接近1.6；利息费用从4月25日开始计算，目前借款利率分别为6.5%和6%，预计本财年可降低利率 [81][82][83]

财务表现 - 公司2025年第一季度Power Solutions Group(PSG)收入6亿4510万美元 低于Zacks共识预期17.93% 同比下滑26.2% 环比下滑20% 占当季总销售额44.6% [1] - 调整后每股收益55美分 超出Zacks共识预期7.8% 但同比下滑49.1% [1] - 净销售额14亿5千万美元 同比下滑22.4% 低于Zacks共识预期2.9% [2] 业务板块表现 - 汽车和工业业务占总收入80% 其中汽车业务收入7亿6200万美元 环比下滑26% 同比下滑25.1% 主要受欧洲市场疲软和中国春节季节性因素影响 [5] - 工业业务收入4亿美元 环比下滑4% 同比下滑16% [5] - 汽车业务收入低于Zacks共识预期6.4% 工业业务则超出预期3.14% [6] 宏观经济影响 - 面临宏观经济挑战和地缘政治环境不确定性 但认为当前关税政策对业务直接影响有限 [4] - 工业市场需求疲软 因库存水平高企和客户支出谨慎 [4] - 预计部分业务领域价格将出现低个位数下滑 影响增长 [4] 重组计划 - 实施Fab Right计划 通过制造重组减少12%内部晶圆厂产能 旨在降低固定成本结构 预计每年减少折旧成本2200万美元 [7] - 2025年第一季度启动全球重组 裁员9%并减少非制造场地 预计第二季度节省约2500万美元 下半年每季度再节省500万美元 [8] - 通过降低资本支出等措施 目标实现2025年25%-30%的自由现金流利润率 [8]

文章核心观点 公司因DTK收购完成、市场状况及并购整合项目更新2025年全年展望，虽收购DTK预计带来积极影响，但受美国关税、市场挑战及收购业务表现不佳等因素影响，调整了全年调整后息税前利润预期[1][2][5] 收购进展 - 2025年5月7日公司完成对DTK的收购，预计为2025年调整后息税前利润贡献约7500万丹麦克朗，强化公司在北欧地区地位及温控运输能力[1] 市场挑战 - 美国新宣布的关税使全球贸易更复杂，运输活动放缓，尤其影响从中国发往美国的货物进口量[2] - 市场环境比预期更具挑战性，宏观经济不确定性和客户供应链可见度有限影响公司在多个关键市场的运营[3] - 近期收购的Schmalz+Schön和ITC Logistic业务活动低于预期，主要因欧洲关键市场业务减少、需求疲软和宏观经济压力，德国市场复苏困难[4] 财务情况 - 2025年第一季度集团初步调整后息税前利润为1.21亿丹麦克朗[4] - 基于第一季度初步结果和DTK整合，公司将2025年调整后息税前利润预期更新为5.6 - 6.3亿丹麦克朗，之前为5.75 - 6.5亿丹麦克朗[5] 展望假设 - 公路市场活动预计平稳发展，但德国公路市场可见度低有恶化风险，美国关税扰乱预计对航空和海运市场产生负面影响，预计下半年情况改善[9] - 展望包含已完成收购的影响，不考虑2025年其他潜在收购的影响，假设汇率维持当前水平，宏观和地缘政治不确定性高，假设可能改变[9]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额约28亿美元，实现3%的可比货币中性增长 [10] - 调整后运营EBITDA总计5.78亿美元，可比货币中性基础上增长9%，可比货币中性调整后运营EBITDA利润率提高超120个基点至20.3%，连续四个季度实现利润率扩张 [10] - 年初至今运营现金流为1.27亿美元，资本支出为1.79亿美元，约占销售额的6% [15] - 第一季度支付股息1.02亿美元，现金及现金等价物总计6.5亿美元，其中包括3700万美元待售资产 [16] - 截至3月31日，总债务约93亿美元，较去年同期减少超10亿美元；过去十二个月信用调整后EBITDA约22亿美元，与上一季度持平，净债务与信用调整后EBITDA比率维持在3.9倍 [17] - 维持2025年全年销售指引在106 - 109亿美元，代表货币中性增长1% - 4%；预计外汇对收入的不利影响约为2%，低于此前的4%；由于提前完成Pharma Solutions剥离，剥离对收入的不利影响约为7%，高于此前的5% [21] - 预计2025年调整后运营EBITDA在20 - 21.5亿美元，代表货币中性增长5% - 10%；预计外汇对EBITDA的不利影响约为3%，低于此前的6%；由于提前完成Pharma Solutions剥离，剥离对EBITDA的不利影响约为8%，高于此前的6% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 Pharma Solutions - 销售额2.66亿美元，可比货币中性基础上同比增长8%，调整后运营EBITDA为5400万美元，同比增长19% [11] Taste - 销售额6.27亿美元，可比货币中性基础上同比增长7%，可比货币中性调整后运营EBITDA增长22% [13] Food Ingredients - 销售额7.96亿美元，可比货币中性基础上较上年减少4%，货币中性调整后运营EBITDA可比基础上增长5% [13] Health and Biosciences - 可比货币中性销售额增长5%，调整后运营EBITDA为1.38亿美元，可比货币中性基础上同比增长3% [13][14] Scent - 净销售额6.14亿美元，可比货币中性基础上同比增长4%，调整后运营EBITDA为1.44亿美元，可比货币中性基础上增长4% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 将原Nourish部门拆分为Taste和Food Ingredients两个部门，以更好跟踪业务进展、识别增长和利润率机会 [6] - 完成Pharma Solutions部门剥离，加强资本结构，实现净债务与信用调整后EBITDA比率低于3倍的长期目标 [7] - 开展债务要约收购，优化资本结构 [17] - 应对全球关税措施，调整采购和生产布局，实施有针对性的价格附加费 [19] - 持续投资核心增长驱动因素，包括研发、商业、数字化和产能，加速提高结构性生产力和运营效率 [20] - 与Chimera成立50:50合资企业AlphaBio，投资1.3亿欧元在芬兰建设工厂，预计2027年底投产，服务水处理、纸板和纸包装市场 [44][45][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境仍具挑战且变化迅速，但公司凭借产品质量、团队专业知识和客户信任保持韧性 [8] - 公司大部分产品组合面向食品、饮料、家庭和个人护理等抗衰退的终端市场，虽有不确定性，但订单情况目前稳定 [20][28][29] - 维持2025年全年业绩指引，预计销售和调整后运营EBITDA实现货币中性增长 [21][22] 其他重要信息 - 电话会议进行直播录制，可回放 [3] - 发布的演示文稿包含非GAAP财务指标，与GAAP指标的调节表见昨日新闻稿 [3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 哪些业务领域在衰退情景下有风险或更具韧性，客户是否有放缓或谨慎迹象 - 约80%的产品组合用于必需品，20%用于非必需品，非必需品如精细香水、美容和空气护理领域的消费者香水、健康和益生菌领域可能有风险，但目前订单情况良好，对下半年不确定性有担忧 [27][29][30] 问题2: 关税对成本的总体影响、可缓解程度及2025年影响和运行率假设 - 大部分关税风险与中美进出口相关，2025年约有超1亿美元的风险敞口，运行率约为其两倍；团队通过供应链优化大幅降低风险敞口，无法覆盖的部分与客户协商价格附加费以实现完全缓解 [32][35][36] 问题3: 风味和食品配料业务的去年同期数据及两年增长情况 - Taste业务两年增长情况良好，2024年第一季度增长11%，2025年增长7%，两年共增长9%；Food Ingredients业务去年和今年第一季度均下降4%，若剔除价格因素，2025年第一季度的两年数据在销量基础上更强 [38][40][41] 问题4: 与Chimera的1.3亿欧元合资企业AlphaBio的战略理由、长期机会、结构和现金投资时间 - 这是一个50:50的合资企业，围绕扩大设计酶促生物材料技术；已在芬兰开始建设工厂，资本支出将在未来两年分摊，预计2027年底投产，为Chimera服务水处理市场，公司将该技术应用于其他工业领域 [44][45][46] 问题5: Taste业务第一季度7%核心销售增长的具体终端市场垂直领域贡献，以及是否受关税前采购影响 - 增长主要得益于增加的业务管道和较高的赢单率，各地区和大多数类别均有广泛增长；可能有适度的关税前采购好处，但难以确定，需观察后续季度情况 [49][50][51] 问题6: 食品配料业务中蛋白质解决方案销量下降的原因、全年展望及实现15%利润率目标的进展 - 第一季度销量下降，全年预计持平至略有下降，将专注于销售高利润率产品；蛋白质销量下降是由于低价值领域销量疲软和高价值领域生产问题，目前生产问题已解决，对高价值蛋白质增长有信心 [54][55][56] 问题7: 完成Pharma销售后，在宏观不确定性下平衡去杠杆和资本再投资以增长EBITDA的理念 - 目前优先完成债务要约收购，使净债务与EBITDA比率低于3倍；之后优先投资资本支出支持核心业务，考虑小型收购加强核心业务，评估向股东返还资本，包括股息和可能的股票回购计划 [58][59][60] 问题8: 食品配料业务第一季度EBITDA利润率增长中净定价和生产力的贡献，以及长期是否有提升空间 - 增长主要得益于生产力提升和专注高利润率产品及应用，公司致力于2026年将利润率提高至15%以上 [62][63] 问题9: 公司在人工染料方面的风险敞口，以及是否会通过有机增长或收购扩大天然染料业务 - 颜色业务在Taste业务组合中占比小，不到5000万美元且均为天然染料，人工染料禁令对公司有利；公司不会进行重大收购，将继续发展该业务，更关注清洁标签趋势带来的机会 [66][67] 问题10: 第一季度3%的货币中性增长下，要达到全年销售增长1% - 4%的低端需要什么条件，目前消费者压力最大的领域 - 需要出现显著的经济放缓，但目前订单情况使公司有信心处于目标范围内；公司努力通过创新和拓展业务实现增长 [69][70] 问题11: 订单情况未改变，但客户有谨慎评论和库存去化，为何不将此纳入展望，是否其他地区更具韧性 - 公司担心经济情况，特别是美国和中国市场；可能存在关税前采购影响订单数据；公司客户和地理基础多元化，将努力利用优势实现增长，目前仍维持业绩指引 [72][76][77] 问题12: 食品配料业务是否比以前更具战略意义，是否会分离该业务，以及现金流量和资本支出预期 - 目前专注于食品配料业务的转型，提高增长和利润率；之后会考虑战略选择；资本支出约占销售额的6%，自由现金流预计约5亿美元，包括与前剥离业务相关的3.5亿美元税收，正常化后约8 - 8.5亿美元 [80][81][83] 问题13: 如何看待库存周期和牛鞭效应及其对公司的影响 - 近期经历了重大的库存去化，目前库存水平未大幅上升，预计不会出现有意义的下降；公司关注未来情况，重视生产力以保护盈利能力 [86][87][88] 问题14: 2025年投入成本通胀水平、原材料通胀情况、低油价环境的影响，以及债务要约收购的净利息节省预期 - 投入成本指导与年初大致一致，食品配料方面成本低于预期，香水方面有所上升；布伦特原油价格下降可能在今年下半年和2026年带来顺风；全年利息费用指导约2.25亿美元，债务要约收购将使利息费用更有利 [91][92][95] 问题15: 过去几个季度Scent和H&B业务的增长支出、进展及与欧洲主要同行的竞争地位评估 - 增长支出集中在研发和商业领域，进展良好，商业和研发管道正在加强；公司吸引了优秀人才，尽管面临挑战仍坚持投入，同时注重提高生产力以支持创新和商业能力 [97][98][99]

行业概况 - Capital One和American Express是美国金融服务行业的主要参与者，专注于信用卡发行和消费者贷款业务，收入主要来自利息收入、交易费用和客户消费[1] - 两家公司目标客户群不同：American Express侧重高端、优质持卡人，采用闭环支付网络；Capital One则更像传统银行，拥有大量信用卡组合和汽车贷款业务[2] - 两家公司财务表现与利率、消费者支出、就业趋势和通胀密切相关，当前宏观经济不确定性导致股价下跌：Capital One过去三个月下跌6.6%，American Express下跌11.2%[3] Capital One业务分析 - 2024年2月宣布以350亿美元全股票收购Discover Financial Services，交易完成后将成为美国最大信用卡发行商，并显著扩展支付网络能力[5] - 收购使公司控制Discover支付网络（美国仅有的四个网络之一），增加交换费收入并减少对Visa和Mastercard的依赖，预计产生显著成本与收入协同效应[6] - 过去五年（2019-2024）收入复合年增长率6.5%，净贷款投资复合年增长率4.3%，净利息收入五年复合增长率6%，净息差从2023年6.63%升至2024年6.88%[8][10] - 2021年恢复季度股息至每股40美分，同年7月提高50%至60美分并维持至今，2022年授权100亿美元股票回购计划，截至2025年3月31日剩余33亿美元回购额度[11][12] American Express业务分析 - 独特商业模式兼具信用卡发行商和网络运营商双重身份，相比Visa和Mastercard能获取更大交易经济份额[14] - 高端客户群体在经济波动中保持稳定，2024年净利息收入三年复合增长率15.9%，预计2025年收入增长8-10%至659亿美元[15][19] - 2025年4月收购Center增强高端餐饮和生活方式体验，2020年收购Kabbage加速小企业贷款业务增长[16][17] - 2025年3月现金及等价物增至525亿美元，短期债务16亿美元，宣布股息增加17%至每股82美分，股票回购计划剩余7290万股额度[20][21] 财务与估值比较 - Capital One 2025年收入预计同比增长4.7%，2026年增长5.1%；盈利预计2025年增长11.3%，2026年增长16.8%[23] - American Express 2025年收入预计同比增长8.2%，2026年增长8.1%；盈利预计2025年增长13.9%，2026年增长14.8%，管理层预计2025年每股收益15-15.5美元[23] - Capital One远期市盈率11.32倍，高于五年中位数；American Express市净率17.24倍，低于五年中位数，净资产收益率32.48%显著高于Capital One的9.63%[25][26] - 两家公司股息收益率均低于标普500平均水平：Capital One为1.29%，American Express为1.19%[27] 投资前景 - Capital One近期面临Discover整合挑战（预计需两年）及宏观经济压力，短期前景不明朗[32] - American Express凭借高端客户基础、稳健财务和战略投资（旅游、餐饮等）展现更强韧性，尽管估值较高但增长预期更优[33]

财务数据和关键指标变化 - 营收同比增长18%，年化运行率接近12亿美元 [6] - 费用收入减去生产成本（FRLPC）增长26%，年化运行率超过4.6亿美元 [6] - 调整后EBITDA增长100%，年化约为3.2亿美元 [6] - 本季度实现GAAP净利润800万美元，高于第二季度指引，为上市以来首次 [6] - 网络交易量与去年持平，为24亿美元，略低于25 - 27亿美元的指引范围 [23] - 营收和其他收入增长18%，达到创纪录的2.9亿美元，费用收入增长19%，达到2.83亿美元 [24] - FRLPC占网络交易量的比例同比上升100个基点，至4.8%，排除SFR影响后为5.2% [24][25] - 贷款产品费用占比从一年前的63%和两年前的43%升至本季度的77% [25] - 调整后EBITDA同比增长一倍多，达到创纪录的8000万美元，利润率上升超过10个百分点，至27% [25] - 营业收入同比增长超过五倍，达到4800万美元 [26] - 净信贷相关损失为2400万美元，低于上一季度的2.29亿美元 [27] - 利息费用为2100万美元，较上一季度减少约500万美元，较2024年第三季度峰值减少2500万美元 [27] - 调整后净收入为5300万美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 个人贷款业务量同比增长17%，申请转化率稳定在约1% [24] - 汽车贷款业务量环比增长近50%，年化运行率超过11亿美元 [18] - 销售点贷款业务需求强劲，公司正与现有合作伙伴扩大业务 [18] 各个市场数据和关键指标变化 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持平衡和多元化的增长策略，注重高效运营和结构，以应对宏观不确定性 [6][8] - 为贷款合作伙伴推出主动预筛选产品，增强Pagaya网络对他们的价值 [11] - 为资金合作伙伴提供高信贷量和严格的承销服务 [12] - 为股东提供持续、持久的增长，并提高全年GAAP净利润指引 [12] - 公司通过优化资产支持证券（ABS）计划结构、多元化资金来源等方式，提高资金效率和降低资本成本 [29] - 公司计划在2025年让非ABS资金渠道贡献25% - 50%的资金，降低净风险保留要求 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在宏观不确定性下取得了超出预期的业绩，证明了业务模式的可持续性 [5][6] - 公司预计市场波动将持续，但业务具有韧性，将通过谨慎增长和运营杠杆实现盈利 [32] - 公司对个人贷款业务的生产水平保持稳定，汽车和销售点产品将继续增长，SFR业务量将减少 [33] - 公司预计FRLPC将通过专注于最盈利和增长的业务领域实现增长，FRLPC百分比将在4% - 5%之间 [33] - 公司预计费用将保持纪律性和运营杠杆，信贷相关减值将符合预期情景 [33] - 公司预计利息费用将保持在与第一季度相似的水平 [34] - 公司预计第二季度网络交易量在23 - 25亿美元之间，总收入和其他收入在2.9 - 3.1亿美元之间，调整后EBITDA在7500 - 9000万美元之间，GAAP净利润在盈亏平衡至1000万美元之间 [34] - 公司预计全年网络交易量在95 - 110亿美元之间，总收入和其他收入在11.75 - 13亿美元之间，调整后EBITDA在2.9 - 3.3亿美元之间，GAAP净利润在1000 - 4500万美元之间 [34] 其他重要信息 - 公司与BlueOut Capital达成了一项为期24个月、最高24亿美元的贷款购买远期流动协议 [8][30] - 公司自成立以来，通过远期流动和直通计划筹集了近37亿美元的潜在资本 [30] - 截至3月31日，公司资产负债表上有2.3亿美元现金及现金等价物和7.6亿美元贷款和证券投资 [31] - 公司在第一季度对投资组合进行了4500万美元的公允价值调整，低于上一季度的1.56亿美元 [31] - 公司在本季度新增了3500万美元的贷款和证券投资 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何在产品层面应对经济结果的可变性？ - 公司构建长期业务，平衡增长和盈利能力，不过度受短期宏观经济影响 [37][38] - 公司未在数据中看到关税或宏观因素的影响，消费者表现稳定 [39] - 公司拥有强大的数据能力，实时监控贷款表现、申请和客户互动，以应对不确定性 [39] - 公司考虑的下行情景主要是高通胀或高失业率，将通过调整生产和定价来应对 [40] - 公司在资金和信贷方面进行了多元化和结构优化，增强了应对市场波动的能力 [41] - 公司认为即使市场下行，也会有更多贷款流入其系统，业务模式具有稳定性 [42] 问题2：预筛选产品如何在未来12 - 18个月内在合作伙伴和现有业务中扩展？以及公允价值标记是否仍在之前设想的范围内？ - 预筛选和联盟渠道是公司在个人贷款业务中的重要增长途径，已进行了大量投资，概念验证结果令人鼓舞 [47] - 预筛选产品通过应用Pagaya模型和大量数据，为合作伙伴的现有客户提供无担保贷款，帮助他们增加客户数量和信贷额度 [48] - 公司目前仅服务于现有合作伙伴客户基础的3%，潜在市场规模约为6000万客户，预计在下半年推出该产品 [48][49][50] - 联盟渠道通过整合Pagaya模型，帮助合作伙伴在大型潜在客户聚合平台上获取更多客户 [49] - 关于公允价值标记，公司补充材料可作为未来潜在损失的参考，本季度的损失被认为是正常水平 [52] 问题3：个人贷款、汽车和销售点三个可寻址市场的关键驱动因素是什么？以及在资本市场中是否看到定价变化？ - 个人贷款业务的价值主张是帮助贷款机构通过在线营销渠道获取更多客户，并为现有客户提供更多信贷 [56][57] - 汽车贷款业务的关键是为经销商提供高批准率和无缝体验，从而增加汽车贷款机构的业务量 [58][59] - 销售点贷款业务的重点是帮助贷款机构提高商家的激活率，从而赢得更多商家业务 [60] - 这三个垂直市场同比增长约25%，环比增长6%，公司对汽车贷款业务对整体盈利能力的贡献感到满意，预计销售点业务将继续增加对FRLPC利润率的贡献 [63] 问题4：预筛选产品是否是FRLPC扩张的驱动因素？以及远期流动协议何时会影响公允价值调整？ - 预筛选产品将显著降低合作伙伴获取客户的成本，对公司的收益和FRLPC有积极影响 [68][69][70] - 公司继续关注个人贷款、汽车和销售点等关键业务领域，通过调整业务组合来提高盈利能力，且不增加额外风险 [71] - 随着业务增长，投资组合的增长相对较慢，预计在今年晚些时候，风险保留将在相对基础上反映在公允价值调整中，远期流动协议的影响已包含在FRLPC指引中 [72] 问题5：本季度核心运营费用大幅降低是否有人为抑制因素？以及4月后ABS市场的情况，特别是剩余部分的保留比例是否有变化？ - 目前的运营费用水平是可持续的，随着业务增长和费用合理控制，运营杠杆将继续改善 [76] - 公司的业务优势在于运营杠杆，已经建立了基础设施和资本分配纪律，能够实现业务增长 [77] - 资金结构的变化导致整体ABS设置成本降低，这是费用降低的一个因素 [77] - Pagaya是领先的ABS证券化机构，市场在宏观事件后的短期内会有波动，但这种波动可能会迅速恢复 [79][80] - 公司在定价贷款时会考虑市场变化，将影响转嫁到资产和借款人身上，对公司的影响基本为中性 [81] - 市场对剩余部分的需求仍然存在，短期波动只是一种缓冲，随着业绩表现，市场会恢复信心 [83]