文章核心观点 - 国家发改委和能源局发布的"136号文"推动新能源全面入市，引发下游发电企业在6月1日政策新老划断节点前出现"抢装潮"，刺激光伏产业链价格全面上涨，但行业对6月1日后的行情普遍持悲观态度，担忧当前涨价可能导致未来更剧烈的下跌[6] - 光伏产业链在"抢装潮"刺激下出现价格普涨，但同时伴随违约毁单、私卖A货等市场乱象，头部企业表达对非理性涨价的担忧，呼吁行业保持理性[6][22][23] - 行业面临产能过剩、需求走弱等结构性问题，当前涨价行情难以持续，预计6月1日后价格将明显走低[6][15][19][22] 硅料市场表现 - 致密料交易均价3月底为40元/kg，月涨幅2.56%，但2024年初至今跌幅仍达38.46%[8] - 颗粒硅3月底交易均价38元/kg，月涨幅2.7%，2024年上涨5.56%，但年初至今仍下跌35.59%[8] - 硅料环节产能过剩问题突出，上下游企业库存较高，限制价格涨幅，预计后续价格以持稳为主[10] - 协鑫科技2023年净利润25.1亿元，2024年出现47.5亿元净亏损，预计今年第三季度末实现利润，第四季度有望全季度盈利[11] 硅片市场表现 - 主流N型硅片182*210mm尺寸3月底交易均价1.45元/片，月涨幅11.54%，年内大涨29.46%，是主材产业链涨幅最高的主流产品[13] - 182-183.75mm尺寸N型硅片3月均价1.2元/片，月涨幅1.69%，年内上涨14.29%[13] - 尽管年内涨幅显著，但N型硅片从2022年末算起跌幅超80%，厂商仍在盈利线以下挣扎[13] - 预计6月1日前价格仍有上涨空间，但节点后市场需求恐快速转弱，价格走低是大概率事件[15] 电池片市场表现 - 主流182*210mm TOPCon电池3月底交易均价0.34元/W，月涨幅17.25%，年内涨幅高达28.3%[17] - 182-183.75mm TOPCon电池3月均价0.305元/W，月涨幅5.17%[17] - 电池片成为产业链上全线普涨的环节，但预计4月中旬后价格可能伴随需求退坡而松动[19] 组件市场表现 - TOPCon组件3月底交易均价涨至0.74元/W，月涨幅6.47%，年内涨幅4.23%[20] - 组件价格自2023年3月15日后首次上涨，出现撕毁订单要求涨价、拖延交货等市场乱象[20][22] - 组件厂对低于0.75元/W的订单不愿交付，预计涨势可能延续至四月中下旬，此后价格将明显走低[22] 行业头部企业观点 - 隆基绿能集团副总裁张海濛表示企业最害怕非理性涨价，坚持长期主义的企业不希望看到价格大幅波动[23] - 晶澳科技祝道诚呼吁行业理性看待市场变化，一线企业在价格波动中更注重保持现金流水平[23] - 企业对全年需求持悲观态度，认为全年装机能与去年持平已属不易，大概率仍会走低[23]

政策影响分析 - 国家发布136号文取消6月1日后新增新能源项目强制配储要求导致储能项目容量租赁收益消失可能抑制下半年新增装机 [1] - 政策变动刺激近期业主招标需求同比大幅增长现有项目和规划项目加速推进以获取补贴 [1] 中标项目统计 - 2月国内储能中标总量达3.3GW/40.52GWh其中储能系统项目22个规模1.25GW/34.48GWhEPC项目21个规模2.054GW/6.05GWh [2] - 储能系统最大中标项目为中核汇能及新华发电10GWh集采阳光电源等五家企业中标 [4] - EPC最大中标项目为新疆立新能源2000MWh项目由中能建山西电建承接 [4] 价格趋势 - 2月2h储能系统报价0.479-0.696元/Wh均价0.597元/Wh4h系统报价0.426-0.579元/Wh均价0.479元/Wh [5] - 2h储能EPC报价0.665-1.37元/Wh均价1.092元/Wh4h EPC报价0.642-1.899元/Wh均价1.107元/Wh [5] - 储能电芯价格趋稳系统价格降幅有限波动平缓 [7]

文章核心观点 行业下游抢装节点将至、分布式需求旺盛，中下游价格显著修复，1 - 2月国内装机同比增长，3月集采开标、定标量同比增长，N型定标价格环比上涨，多项政策利好新能源产业发展，预计全年国内及全球光伏需求增长仍可期 [1][2][3][4] 产业链 价格 - 硅料价格持稳，截至3月19日，N型复投料/N型颗粒硅价格分别为4.17/3.90万元/吨，环比2月底持平，下游企业库存偏高、刚需采购为主，涨价行情难传导 [2][7][9] - 硅片价格上涨，分布式需求强劲，下游电池片涨价幅度大，带动183N/210RN硅片价格上涨 [7][12] - 电池片价格连续五周上涨，531政策落地前终端需求起量，G12R组件排产占比提升，短期供需紧张致价格上涨且报价仍有上升趋势 [7][12] - 组件价格上涨，抢装开启，分布式市场积极拉货，现货价格抬升，集中式项目新签订单少量落定，价格相对稳定；海外组件价格基本稳定 [7][15] - 光伏玻璃价格上涨，分布式项目抢装支撑下，下游组件企业开工率提升、需求向好，库存天数环比下降至28.87天 [7][18] - 光伏EVA价格上涨，组件企业抢装提产、胶膜需求大幅提升，EVA料市场库存低、供应紧张，价格涨至11550 - 11900元/吨 [7][18] 盈利测算 - 主产业链持续处于亏损状态，硅料价格突破企业现金成本，减产幅度加大；硅片、电池片盈利承压，部分二三线硅片企业停产，头部210R电池片接近盈亏平衡；组件除部分海外高盈利市场外整体盈利承压 [20][26] 排产 - 2月硅料/硅片/电池片/组件实际产出10.1万吨、48/47/42GW，环比 - 2%/+7%/+3%/+2%，较前次预测均有上调 [22] - 预计3月硅料/硅片/电池片/组件产出10.8万吨（50.3GW）、49.6/57.4/52GW，环比 + 7.3%/+3.3%/+22.3%/+24.3%，较前次预测均有上调 [23] 需求 国内装机 - 1 - 2月国内新增装机39.47GW，同比 + 7%，预计3 - 5月国内新增装机大概率实现同环比高增 [29] - 认为2025下半年终端需求不会出现“断崖式”下跌，全年国内及全球需求增长仍可期，理由包括国内组件出货量较装机平滑且有滞后性、集中发放补贴刺激新增装机、央国企集采招标规模增长、协会预测与实际装机有差异等 [31][32][34] 出口 - 2月电池组件出口19.6GW，同比 - 16%，环比 - 30%，1 - 2月累计同比 - 3%；其中组件出口14.7GW，同比 - 17%，环比 - 33%；电池片出口4.9GW，同比 - 14%，环比 - 21% [41] - 2月欧洲十国组件出口4.51GW，同比 - 26.6%、环比 - 27.1%，1 - 2月累计出口11GW，同比 - 6.4% [47] - 1 - 2月组件出口36.6GW，同比 - 1.0%，葡萄牙、巴基斯坦出口量同比显著增长；电池片累计出口11.1GW，同比 - 8.4%，印度电池片出口量保持增长、占比超一半，印尼、马来西亚出口量高增 [50][52] 集采数据跟踪 量 - 截至3月21日，央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为40.7/51.8/49.6GW，同比 - 12%/-39%/+45%；3月开标/定标量显著提升至29.1/28.5GW，同比 + 188%/+162%，招标量为1.4GW，同比 - 94% [60][59] - N型占比加速提升，2025年1 - 3月招标明确类型的项目共40.1GW、N型占比100%，其中TOPCon占比89%，HJT占比6%，XBC占比3% [66] 价 - 1 - 3月集采项目N型投标均价0.67 - 0.75元/W，3月集采项目N型投标均价0.70 - 0.75元/W，需求端政策催化下集中式项目组件价格显著修复 [68] - 2025年3月N型定标价格中位数环比上涨0.03元/W，N型常规产品定标价0.70 - 0.72元/W，HJT/BC定标价0.71 - 0.75元/W [71] 行业重要事件更新 - 《政府工作报告》重点关注新能源产业发展，提出综合整治“内卷式”竞争等内容，能源局相关领导围绕多方面做出详细部署 [73] - 国常会研究化解重点产业结构性矛盾措施，强调“供需两侧发力”，对光伏产业供给端和需求端政策有指导意义 [74] - 新能源全面入市政策打开行业发展新篇章，“新老划断、差价合约”是核心要素，利好发电企业，有望带动储能电站盈利改善 [76] 投资建议 报告全文请点击小程序链接查看或联系国金电新团队，报告链接为“光伏行业3月月度跟踪：需求端政策催化密集，产业链中下游价格持续修复” [5][78]

文章核心观点 - 政策刺激与行业自律减产推动多晶硅市场需求边际回暖与期货价格小幅回升，但受限于现货成交未明显放量、产业链传导不畅及未来供应增量与需求增速放缓预期，行业整体供需过剩格局难改，价格或将继续承压 [1][4][5] 需求端边际改善 - 国家能源局1月发布的《分布式光伏发电开发建设管理办法》规定，对今年5月1日前并网投产的已备案分布式光伏项目仍按原有政策执行，引发行业“抢装潮” [2] - 国家发改委与能源局2月联合印发通知，明确今年6月1日后并网的增量项目将全面进入电力现货市场交易，进一步刺激了项目抢装 [2] - 光伏项目抢装导致产业链各环节需求出现边际改善，利润不同程度恢复，并带动多晶硅期货盘面小幅回升 [2] - 2月国内多晶硅企业开工率降至36.5%，产量环比下降4.68%至8.96万吨，供应端收缩 [2] - 需求回升推动库存消耗，头部组件企业库存周转天数已压缩至15天，促使硅料企业从“被动去库”转向“主动去库” [3] - 在低供应和下游抢装预期下，预计头部多晶硅厂家报价维持坚挺，短期盘面仍有支撑 [3] 价格与市场现状 - 多晶硅期货盘面小幅上涨，但现货实际成交未明显放量，上游传导不流畅和去库不及预期限制了价格上行空间 [4] - 截至2月25日，多晶硅现货价为32000-34000元/吨，均价33000元/吨，已连续多个交易日持平 [4] - 下游部分规格组件价格稳中有涨，但价格往多晶硅环节传导并不流畅 [4] - 市场预计2025年3月多晶硅排产约9.7万吨，环比上涨8.26% [4] - 预计3-5月硅片平均月度排产量将超过50GW，对应多晶硅月度平均需求约11.2万吨，预计多晶硅将小幅去库 [4] - “抢装潮”预期在盘面计价后，市场将回归高供应与高库存的现实定价逻辑，去库不及预期会抑制价格上涨 [4] 未来供应与需求预期 - 海东红狮一期项目年产能已提升至14万吨，市场预计其4月将稳定出料，预示后期供应放量 [6] - 2024年我国光伏新增装机规模为277.57GW，同比增长28.3% [6] - 预测2025年我国光伏新增装机量，保守情况下为215GW，乐观情况下为255GW，增速预计放缓 [6] - 本轮光伏项目抢装时间周期较短，在提振上半年需求预期的同时，会透支下半年部分需求 [6] - 4月开始交易所将办理交割业务，市场对首个合约交割品不足存在一定预期 [6]

这份报告由中原证券发布 聚焦光伏行业2025年2月的市场表现、政策动态及产业链情况 以下是基于报告内容的详细总结 行业投资评级 - 维持行业“强于大市”投资评级 [3][7] 核心观点 - 2月光伏产业指数上涨6.32% 跑赢沪深300指数 板块日均成交金额300亿元 环比大幅放量 [2][9] - 政策推动新能源上网电量原则上全部进入电力市场 自2025年6月1日起区分新老项目 将强化市场机制并倒逼上游制造业优胜劣汰 [7] - 供给端持续压缩 多晶硅1月产量约9.7万吨 环比降低6.55% 产业链价格企稳 组件价格受国内工商业项目订单增量拉动有所上行 [7] - 行业处于去库存、去产能周期 但彻底的供需扭转仍需更多积极因素推动 建议关注光伏玻璃、一体化组件厂、多晶硅料、电子银浆等细分领域头部企业 [7] 行业表现回顾 - 截至2月27日收盘 2月光伏行业指数上涨6.32% 所属中信一级电力设备及新能源期间收益8.60% 在30个一级行业中排名第8 [9] - 光伏细分子行业全部实现上涨 涨幅排名前三的为光伏背板（22.29%）、太阳能电池片（15.39%）和光伏焊带（14.21%） [12] - 个股普涨 涨跌幅排名前十的个股包括金博股份（37.77%）、明冠新材（35.68%）和爱旭股份（31.21%）等 [18] 行业及公司动态 - 政策层面 工信部等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》 推动“光伏+储能”系统应用并加快多元化技术发展 [7][17] - 国家发改委深化新能源上网电价市场化改革 要求新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场 [7][17] - 地方政策方面 河南省计划至2027年满足5600万千瓦分布式电源接入 江苏省目标到2027年在新一代光伏电池等关键技术实现重大突破 [17] - 2024年前十名光伏组件企业总出货量502GW 同比增长21.55% 晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能四家领先企业市场地位稳固 [21] - 多晶硅致密料平均价格39元/kg 单晶PERC电池片均价0.33元/瓦 TOPCon组件报价0.695元/瓦 较上月底上涨0.5分 [29][30] - 重点公司动态包括晶澳科技计划发行H股 通威股份拟建设万吨颗粒硅中试线 天合光能申请钙钛矿叠层组件专利等 [17][43] 河南光伏行业 - 2025年1月 河南省太阳能发电量29.86亿千瓦时 同比增加35.7% 太阳能装机容量4489万千瓦 占比29.8% [49] - 河南省配电网高质量发展方案计划总投资318亿元 至2027年满足56GW分布式电源接入并建成1000个源网荷储一体化示范项目 [17][49] - 郑州市2025年政府工作报告提出新增光伏发电装机30万千瓦 [49] 估值与投资建议 - 截至2025年2月27日 光伏产业指数PB(LF)估值1.95倍 处于历史22.74%分位 处于历史低位水平 [51] - 建议中期关注亏损力度较大、产能出清预期明确的主辅材领域 如光伏玻璃、一体化组件厂、多晶硅料、电子银浆等细分领域头部企业 [7][51]