行业概况 - 2025年一季度中国风电光伏发电合计新增装机7433万千瓦，累计装机达14.82亿千瓦首次超过火电装机，光伏发电累计9.46亿千瓦 [7] - 截至2025年5月底中国光伏装机规模突破10亿千瓦，中国光伏组件占全球比例增长至83.41% [7] - 2024年全球可再生能源装机容量达44.48亿千瓦，年增长率创15.1%历史纪录，中国贡献全球新增容量近64% [18] 核心企业表现 - 隆基绿能、晶科能源、通威股份在绿色供应链CITI指数和企业气候行动CATI指数评价中位列前三名 [10] - 40家光伏企业2024年使用可再生能源总计5.71千万兆瓦时，带来减排量超3255.14万吨二氧化碳当量 [10] - 44家光伏企业披露范围1&2碳排放量达1.05亿吨二氧化碳当量，24家企业连续三年数据显示碳排放总量从2022年4523万吨增至2024年7057万吨 [11] 可再生能源利用 - 阳光电源和通威股份2024年可再生能源使用占比超60%，隆基绿能、通威股份、晶科能源和大全股份超40% [10] - TCL中环可再生能源使用比例从2022年0.75%增至2024年37.58%，增幅显著 [56] - 正泰新能等11家企业通过铺设屋顶光伏、购买绿电等措施打造零碳工厂或园区 [10] 碳排放管理 - 7家企业承诺2050年前实现价值链碳中和，6家企业减排目标涵盖供应链 [74] - 隆基绿能推动供应商开展碳核算和目标设定，通威股份推动关联企业披露整改措施 [11] - 25家企业披露超80个光伏组件、电池等产品碳足迹数据，应对国际市场绿色准入要求 [12] 供应链管理 - 超8成光伏企业公开披露绿色供应链管理要求，10家企业将环境风险管控延伸至原材料供应商 [13] - 隆基绿能等4家企业关注能源转型矿产开采环境影响，但12家参评企业关联企业仍出现违规排放问题 [13] - 11家光伏电站企业关注生物多样性敏感区域，但尚无企业披露降低矿产开采对生物多样性影响 [14] 行业挑战 - 中国将开始产生大批量退役光伏组件，16家企业披露回收工作但主要集中于欧洲市场 [14] - 光伏行业出现低价无序竞争问题，多国出台产业激励机制提升本土制造能力 [15] - 国际社会通过碳足迹限值等规则加严市场准入，可能蕴含贸易保护主义考量 [28]

广发证券 资深宏观分析师 贺骁束 hexiaoshu@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 1993年以来经历了四轮通胀回落周期，前三轮主要背景依次为亚洲金融危机、全球次贷危机，以及欧债危机余波和国内产能周期叠加。本轮背景（2022- 2024 ） 主 要 是 房 地 产 周 期 下 台 阶 、 地 方 化 债 、 部 分 产 业 供 给 增 长 过 快 等 三 大 因 素 叠 加 。 过 去 三 轮 周 期 的 平 减 指 数 季 度 谷 底 读 数 分 别 为-1.61%、-1.35%、-0.28%，本轮平减指数于2024年一季度短暂触底，但后续走势仍较弱，今年二季度再度触及-1.2%的本轮周期低位。 第二， 为什么会出现这种情况？我们如果以CRB指数、南华综合指数两个指标的同比作为"外部"和"内部"的价格坐标，CRB同比谷底在2023年3月，后续整体震 荡上行，最新的2025年7月数据仍延续新高；南华综合指数同比自2024年三季度出现再度下行，并在2025年5月一度创下本轮新低。若以"GDP平减指数 VS 螺 铜比"（螺纹钢和铜分别代表内外定价因素）来观测，其经验走势吻合度也较高，两 ...

政策环境 - 综合治理光伏行业低价无序竞争 推动落后产能淘汰是行业下半年乃至明年的重要政策背景 [1] - 中央财经委提出依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [1] - 工信部组织光伏企业座谈会 要求企业聚焦重点难点 依法依规综合治理低价无序竞争 [1] - 国家发展改革委 市场监管总局明确不正当价格行为认定标准 提高违反明码标价规定的处罚标准 [1] 供需与价格 - 7月底多晶硅料 单晶硅片和太阳能电池价格均大幅上涨 光伏组件价格表现相对滞后 [1][3] - 7月国内多晶硅产量10.78万吨 环比增5.7% 1-7月累计产量70.49万吨 同比减41.5% [3] - 光伏玻璃在产日熔量8.77万吨 开工率62.76% 持续呈现回落趋势 [3] - 多晶硅市场尚未实质性回暖 需更多积极因素推动 [1][3] 市场表现 - 6月国内新增光伏装机14.36GW 同比下滑38.45% 1-6月累计新增212.21GW 同比增107.07% [2] - 5月光伏组件出口环比改善 大部分市场进口量企稳 [2] - 6月光伏逆变器出口数量512.89万台 环比减13.06% 出口金额9.17亿美元 环比增10.43% [2] 投资方向 - 行业估值处于历史低位 去产能将逐步改善供需 [4] - 建议关注产能出清和新技术迭代两条主线 [4] - 多晶硅料 光伏玻璃 BC电池和钙钛矿电池领先企业值得关注 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 7月光伏指数大幅反弹，所有细分子行业均上涨，板块个股涨多跌少 [4][12][15] - 国家出台政策综合治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能退出，下半年去产能政策将逐步落地 [6][16] - 国内光伏抢装结束后需求迅速萎缩，光伏组件海外出口环比有所改善，光伏产品供给增减不一，多晶硅料、单晶硅片、太阳能电池价格大幅上涨 [6][19][22][54] - 建议关注“产能出清”和“新技术迭代”两条主线，关注多晶硅料、光伏玻璃、BC电池和钙钛矿电池领先企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业表现回顾 - 7月光伏指数显著反弹，行业指数上涨9.73%，跑赢沪深300指数，日均成交金额环比大幅放量 [9] - 所有细分子行业均实现上涨，硅料、硅片、光伏玻璃涨幅居前 [12] - 光伏板块个股涨多跌少，投资者对板块风险偏好明显回升，高测股份、亚玛顿等涨幅居前，中利集团、岱勒新材等跌幅居前 [15] 行业及公司动态 光伏行业新闻 - 中央财经委、工信部等多部门强调依法依规治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能退出 [16] - 国家发展改革委等完善低价倾销认定标准，规范市场价格秩序 [18] - 宁夏、甘肃发布新能源上网电价市场化改革征求意见稿 [18] 重点环节数据 - 6月国内新增光伏装机大幅萎缩，1 - 6月累计新增装机同比增长107.07%，五月光伏组件出口环比改善，6月光伏逆变器定标规模回升，出口金额环比增长 [19][22][29][38] - 7月国内多晶硅产量环比增加，1 - 7月累计产量同比减少，硅片产量环比略有下滑，光伏玻璃在产日熔量持续回落 [41][46][48] - 7月多晶硅、N型单晶硅片、N型太阳能电池片价格大幅上涨，光伏组件价格略有反弹，光伏玻璃价格持续走弱 [54][55][56][57] 太阳能电池新技术迭代和商业化进展情况 - 中国科大团队钙钛矿电池稳态效率达26.7% [69] - 隆基团队联合苏州大学研发的晶硅 - 钙钛矿串联叠层太阳电池认证效率高达34.6% [69] - 光因科技在平米级组件上突破20%全面积效率大关 [69] - 协鑫光电完成C2轮近2亿元融资，用于产业化建设与科研投入 [69] 重点上市公司公告 - 通威股份、大全能源、双良节能等多家公司发布2025年半年度业绩预告，部分公司受行业供需失衡、产品价格低迷等因素影响业绩亏损 [71][73][75] - 高测股份发布2025年限制性股票激励计划草案 [73] 河南光伏行业政策及公司 河南光伏行业重要新闻 - 6月河南全社会用电量同比增加，发电量同比下降，太阳能发电量同比增加 [77] - 河南发布第十一批源网荷储一体化项目通知，共44个项目纳入实施范围 [77] - 河南五岳抽水蓄能电站2号机组正式投入商业运行 [77] 河南上市公司重点新闻 - 凯盛新能、安彩高科发布2025年半年度业绩预告，受光伏玻璃市场价格下降等因素影响，业绩下滑或亏损 [79] 投资建议 - 关注“产能出清”和“新技术迭代”两条主线，关注多晶硅料、光伏玻璃、BC电池和钙钛矿电池领先企业 [6][80]

报告核心观点 - “反内卷”扩围并初步见效，6月PPI下行使企业短期盈利压力大，但“反内卷”政策强化中长期盈利回升预期，后市行情走向取决于短期业绩弱现实与中长期强预期的边际变化，若经济数据无明显下滑或“反内卷”政策有增量推进，行情将在预期主导下维持震荡上行趋势 [2][3] 市场回顾 - 近5个交易日（7月4日 - 7月10日）重要指数多数收涨，上证综指收涨1.40%，创业板指收涨1.18%，沪深300收涨1.06%，中证500收涨1.02%，成交量缩量，两市成交7.09万亿元，日均成交额1.42万亿元，较前五日减少180.52亿元，申万一级行业涨多跌少，房地产、传媒、综合行业涨幅居前，有色金属、国防军工、家用电器行业跌幅居前 [2] 数据方面 - 7月9日统计局发布6月通胀数据，6月CPI同比增速由负转正，环比降幅边际收窄，短期CPI环比增速或延续当前水平；6月PPI同、环比增速继续下降，短期预计PPI环比增速将延续负增长 [2][3] 政策方面 - “反内卷”行业范围扩大，政策效果初步显现，7月7日33家建筑类企业基层党组织响应抵制“内卷式”竞争，光伏行业部分产品价格出现积极信号，截至7月10日多晶硅料价格较月初上涨33.3%，价格上调传导至硅片环节，后续关注响应行业供给端出清和价格端持续性 [3] 策略方面 - 关注管理层推动险资入市和低利率环境下银行行业投资机会、“反内卷竞争”推动供给端出清下电力设备和建材等行业修复性机会、存在AI景气和出海等催化下TMT板块、医药生物和国防军工行业主题性投资机会 [4]

光伏产业链价格趋势 - 多晶硅厂商报价区间上调至4 5—5万元/吨 但尚未观察到实际成交 [1] - 多晶硅厂商展现出强烈的挺价决心 下游企业可能接受小幅上调的实际成交价以规避未来涨价风险 [1] - 硅料价格低价区间顺涨可能性较高 或即将迎来小幅反弹 [1] 行业政策与供给侧改革 - 供给侧出清指导思路为行业"反内卷"带来纲领性指引 但实际执行仍待时日 [1] - 光伏行业供给侧改革加速推进 技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节尾部产能有望加速出清 [1] 投资主线与受益领域 - 三条主线将受益：1）技术迭代快的电池片和硅料环节 2）金属化新技术（铜电镀、铜浆料、叠栅等） 3）估值受拖累但高景气的储能PCS [1] - 中期建议关注"产能出清"和"新技术迭代"两条主线 产能出清领域包括多晶硅料、光伏玻璃等细分领域头部企业 [2] - 新技术方面建议关注BC电池和钙钛矿电池商业应用进展 [2] 重点关注公司 - 大全能源、特变电工、福莱特（601865）、旗滨集团（601636）、隆基绿能（601012）、爱旭股份（600732）、拉普拉斯、微导纳米、聚和材料、福斯特（603806） [2]

硅片价格变动 - 7月9日多家硅片企业上调报价，不同尺寸硅片价格涨幅在8%-11.7% [1] - 行业咨询机构InfoLink数据显示本周部分尺寸硅片成交均价仍有1%左右降幅 [1] - 硅料成交均价普遍环比上涨逾6% [1] 价格变动原因 - 上游硅料涨价引发传导效应是硅片报价上调主因 [1] - 国内光伏市场终端需求增速放缓，下游电池环节接受度待观察 [1] 行业供需情况 - 6月单月硅片产出约为58.2GW [1] - 7月单月产出预计下行至51.8GW，厂家陆续启动减产计划 [1] - 7月电池环节减产幅度相对有限，短期内硅片需求仍获部分支撑 [1] 行业发展趋势 - 多晶硅料环节持续上修报价，拒绝低价竞争 [1] - 光伏玻璃积极减产，通过降低排产来提升价格 [1] - 产业链价格反弹有望推动股价持续上行 [1] 公司动态 - 双良节能单晶硅长晶速度等指标优于行业平均水平，N型硅片国内市场占比稳步提升 [2] - 晶澳科技为光伏行业一体化企业，主营业务涵盖硅片、电池、组件及光伏电站 [2]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：光伏行业 - **公司**：福斯特、阳光电源、通威、大泉、弗莱特、亚玛顿、爱旭、隆基、晶澳、新特、协鑫、德业、艾罗能源、锦浪科技、固德威、铂铝新材、高测股份、美畅股份、晶科能源 纪要提到的核心观点和论据 - **行业现状** - **供需失衡**：供大于求问题突出，多晶硅产能约300万吨，硅片、电池组件均超1000GW，同质化竞争明显且产能近乎需求两倍，各环节开工率40%-60%，多晶硅库存高企开工率仅40%左右[2][13][18][19] - **价格下跌**：多晶硅价格持续下探逼近龙头企业现金成本线，行业普遍亏损，2025年抢装后各环节价格再次探底[1][13][20] - **政策分歧**：市场对光伏政策存在分歧，集中在政策有效性、最低成本价定义及执行方式上[1][4] - **持仓情况**：截至2025年一季度末，公募基金重仓持股总市值中光伏占比1.86%，持仓占比与市值占比差值0.62%，环比降0.98个百分点，仍超配，一季度持仓集中度略有提升[17] - **发展前景** - **长期乐观**：预计到2030年全球光伏装机增速有望维持在15%-20%，受益于全球电力需求增长和供需关系改善[1][12][13] - **取决于供给端**：发展前景取决于供给端优化措施落实，政府有推动改革决心，但市场对实施细节有疑虑[1][6] - **投资机会** - **政策落地后布局**：关注财务指标健康企业如福斯特和阳光电源，无银少银技术相关企业和一体化企业[1][10][11] - **产能出清环节**：关注周期性强的多晶硅料和光伏玻璃[15][24] - **技术进步环节**：关注胶膜龙头福斯特、胶料金刚线环节、电池新技术相关企业如爱旭股份、隆基绿能等[15][23][28] - **逆变器和储能环节**：受益于海外去库、需求回暖及工厂放量，推荐德业股份[15][28] - **供给侧改革思路** - **构建产业命运共同体**：在国家部门引导下推动供给侧协同优化，企业约束低于成本价销售行为[13][14] - **市场机制调节**：如光伏玻璃通过冷修和堵窑口等缩减供给，电池组件通过技术进步出清落后产能[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **行业历史大底**：2012年因欧洲对中国光伏产品双反政策，2018年因“531新政”削减光伏补贴，导致市场需求骤降[26] - **新技术作用**：新技术推动光伏产业升级换代，BC与Topcon技术提高转化效率，若新技术量产将拉开产能差距并推动产业结构调整[23] - **估值体系**：当前部分光伏企业因亏损估值体系混乱，价格修复后估值体系将重构[30]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司、重点数据更新等方面展开分析，指出中国经济延续温和复苏态势，各行业有不同表现和发展趋势，建议投资者根据市场情况采取均衡策略，关注中报业绩超预期且估值合理的成长标的，同时关注各行业投资机会并留意市场变化[5][8]。 财经要闻 - 财政部部长呼吁发达国家履行援助和资金义务，拓宽发展筹资渠道 [5] - 民航局和国铁集团推动“空铁联运”高质量发展 [5] - 6月中国物流业景气指数为50.8%，较上月上升0.2个百分点 [5] 宏观策略 市场分析 - 光伏资源、银行电力、航天游戏、通信传媒等行业领涨时，A股分别呈现窄幅波动、震荡上扬、震荡上行、震荡整固态势，当前市场市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，中国经济温和复苏，长期资金入市形成托底力量，建议采取均衡策略，关注中报业绩超预期且估值合理的成长标的，短期市场以稳步震荡上行为主，需关注政策面、资金面和外盘变化，短线关注相关行业投资机会 [8][9][10][12] 周度策略 - 涵盖全国、河南经济与政策、债券市场、股票市场、券商板块周行情跟踪等内容 [11] 行业公司 光伏行业 - 6月光伏板块震荡筑底，多数个股正向收益，光伏治沙规划出台，新增装机规模显著，多晶硅料和光伏玻璃产量反弹但仍将去产能，5月国内新增光伏装机创历史新高但出口疲软，钙钛矿叠层电池效率刷新，商业化进程加快，建议关注主辅材领域头部企业和新技术领先企业 [13][14][15] 新材料行业 - 6月新材料板块走势强于沪深300，基本金属价格多数上涨，半导体销售额同比增长，超硬材料出口量增价减，稀有气体价格稳定，维持“强于大市”投资评级 [17][18][19] 电力及公用事业行业 - 6月电力及公用事业指数表现弱于市场，全国电力供需方面，需求端用电量增长，供给端发电量有不同变化，太阳能发电装机容量增加，煤炭、天然气量价有变动，三峡水情和河南电力供需有相关数据，维持“强于大市”投资评级，建议关注大型水电企业 [21][22][23][24][25] 券商行业 - 5月券商指数上半月补缺下半月回落，经营业绩受权益、固收市场，成交量，两融余额，投行业务等因素影响，预计6月上市券商自营、经纪、两融、投行业务环比改善，整体经营业绩增长，建议关注相关三类上市券商 [27][28][29] 机器人行业 - 6月中信机械板块上涨跑赢沪深300，锂电设备等子行业涨幅靠前，建议配置工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，关注人形机器人、AIDC等主题标的 [30][31] 传媒行业 - 5月26日 - 6月24日传媒板块上涨，游戏基本面与政策面共振，AI有望提振估值，IP衍生品市场崛起，出版板块业绩平稳，关注暑期档影视票房对板块业绩影响，建议关注相关公司 [33][34][35][36] 农林牧渔行业 - 5月农林牧渔行业表现强于对标指数，生猪养殖供过于求，预计下半年供需双增，白羽鸡养殖利润有望释放，宠物食品出口增长，相关上市公司有望受益 [36][38][42] 汽车行业 - 5月汽车产销同环比双增，出口势头良好，乘用车产销量同环比双增，商用车产量增长销量下滑，新能源汽车产销快速增长，渗透率提升，维持“强于大市”投资评级，关注政策和技术进展带来的投资机会 [39][40][41] 证券行业半年度策略 - 资本市场平稳运行是政策主基调，证券行业24/25Q1经营情况良好，2025年经纪、自营、投行、利息业务有望改善，资管业务压力加大，建议关注三类券商 [42][43][44] 有色金属及新材料行业半年度策略 - 黄金配置优势凸显，铝行业供需偏紧，超硬材料传统需求收缩但功能性金刚石有潜力，润滑油添加剂国产替代加速，上调行业评级为“强于大市”，建议关注黄金、铝板块 [45][46][47][48][49] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 涉及水星家纺、吉大正元等多家公司，列出解禁数量、总股本、占比和解禁日期 [50] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 展示2025年7月2日A股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅等信息 [52] 今日新股申购 - 文档未给出具体内容 [53]

纪要涉及的行业 光伏行业 纪要提到的核心观点和论据 - **7月重视光伏行业原因**：中央财经委会议提出治理低价竞争、提品质、去产能，类似2015年“三去一降一补”，对光伏等周期性板块有积极影响；光伏产业或从猪周期模式走向煤炭供给侧改革模式；中国光伏产能占全球85%，需政策改善利润分配；当前是政策发力最佳时点，拖延会引发更大问题；会议信号意义重大，为市场提供强烈预期[2] - **光伏产业面临挑战**：价格下跌致企业亏损，利润被海外攫取，国内企业内卷且裁员；现金流困难，上市公司或粉饰报表；处于需求淡季，排产环比下滑5 - 10个点，市场情绪波动大；产能过剩集中在民营企业，去产能困难[3][6][8] - **支持光伏行业发展积极因素**：中央财经委会议措施对行业有重要指导意义；中国占全球85%产能，政策指导可改善利润状况；当前是政策发力最佳时点，可避免未来破产倒闭问题；会议信号意义重大，有望推动行业发展[4][5] - **光伏行业产能过剩情况**：产能过剩集中在民营企业，并非落后产能，是需求萎缩导致供需错配；防通缩和提品质相对容易，去产能困难，7月后无措施板块或震荡下行，12月政策出台机会大[6] - **2025年二季度光伏行业变化**：玻璃企业7月计划减产30%以改善供应链；多晶硅料企业联合减产效果不佳，市场传闻收储计划；银浆和银价方面，银浆占电池非规成本约50%，光伏用银占比超40%，银价突破或影响成本差距[7] - **光伏行业投资方向**：买政策，关注多晶硅料和玻璃；买优质产能，关注BC电池片企业；买少银化辅材，关注银浆[9] - **光伏板块走势预测**：7月行情看好，需关注政策，政策不及预期指数或震荡下行，12月是观察时点，政策落实且效果显著有望走向超预期强现实，过程可能有休整和调整[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 光伏行业当前压力比2012年欧美双反时期还大，2023年三季度至今约六到七个季度亏损或接近亏损，毛利率低于2015年钢铁业水平[8] - 电池非规成本中银浆占比约50%，光伏用银占比超40%，近期银价有突破迹象，可能影响BC和Topcon成本差距[7]