报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 中国电力系统正从“煤电主导、新能源补充”转向“新能源主导、多元支撑”的新阶段，新能源不仅承接了几乎全部新增用电需求，也正在重塑电源结构和电力市场规则 [11] - 光伏板块存在估值修复叠加长期产业逻辑重塑的预期，同时中国光伏有望拓展至太空基础设施供应链，打开第二增长曲线 [11] - 能源绿色转型是涵盖电源、电网、负荷、储能及各种能源的系统性工程，路径呈现多元协同特征 [12] 根据相关目录分别总结 一、行业事件 - 中国电力企业联合会预测，2026年太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模，年底风电和太阳能发电合计装机规模将达到总发电装机的一半 [5][10] - 2025年，全国新增发电装机容量5.5亿千瓦（54617.1558万千瓦），其中风电和太阳能发电全年合计新增装机4.4亿千瓦，占新增发电装机总容量的比重达到80.2% [10] - 2025年，风、光、生物质新增发电量占全社会新增用电量的97.1%，已成为新增用电量的主体 [10] - 近期大型能源项目密集推进，包括中国石化胜利油田孤东采油厂东一联合站完成用能转型、漳州核电3号机组内穹顶吊装成功、国际首套单机功率最大的压缩空气储能压缩机研制成功、“吉电股份”更名为“电投绿能”、全球首台20兆瓦海上风电机组并网发电以及中老500千伏联网工程输电线路全线贯通等 [11][12] 二、市场表现 - 在2026/2/2-2026/2/8期间，沪深300指数下跌1.33%，而申万电力设备指数上涨2.20%，跑赢沪深300指数3.53个百分点 [5][13] - 同期，在31个申万一级行业中，电力设备板块上涨2.20%，涨幅排名第3位 [5][15] - 在申万三级行业电力能源相关子板块中，光伏电池组件、光伏加工设备、线缆部件及其他涨幅位列前三位，分别上涨8.10%、6.01%、4.20%；其他电源设备Ⅲ、电工仪器仪表、风电零部件跌幅位列前三位，分别下跌5.09%、2.13%、1.58% [5][19] 三、电力工业运行情况 - **用电量**：2025年12月，全社会用电量为9080亿千瓦时，同比增长2.77%；2025年1-12月累计用电量为103682亿千瓦时，同比增长5.00% [5][19] - **新增装机**：2025年1-12月，全国新增发电装机容量54617.1558万千瓦，同比增长26.07% [5][21] - 火电新增9450.149万千瓦，同比增长63.75% [21] - 水电新增1214.6074万千瓦，同比下滑11.86% [21] - 核电新增153.4万千瓦，同比下滑60.97% [21][23] - 风电新增12047.6479万千瓦，同比增长50.94% [23] - 光伏新增31751.3515万千瓦，同比增长14.22% [23] - **利用小时与消纳**：2025年1-12月，发电设备平均利用小时为3119小时，同比减少312小时 [5][31]；2025年12月，风电利用率为94.3%，光伏利用率为94.6% [34] - **投资情况**：2025年1-12月，电网累计投资6395.0233亿元，同比增长5.11%；电源累计投资10927.50705亿元，同比下滑9.57% [5][36] 四、新型电力系统情况 （一）光伏 - 截至2026年2月4日，光伏产业链主要产品价格多数与上周持平，其中多晶硅料(致密料)平均价为54元/Kg；部分硅片价格小幅下跌，单晶硅片(182mm/150μm)平均价为1.25元/片，较上周下跌0.10元/片 [39] （二）储能 - 截至2025年12月末，中国已投运电力储能项目累计装机规模为213GW（包括抽水蓄能、熔融盐储热、新型储能），同比增长54% [5][42] - 其中，新型储能累计装机达到114.7GW，同比增长85% [5][42] （三）锂电 - 截至2026年2月6日，碳酸锂价格为13.4万元/吨，较上周下跌1.40万元/吨 [5][46] - 正极材料、电解液价格有所下跌，负极材料、隔膜、电芯价格与上周持平 [46] （四）充电桩 - 截至2025年12月底，全国充电基础设施累计数量为2009.20万台，同比增长56.75% [5][51] - 公共充电桩471.70万台，同比增长31.80% - 私人充电桩1537.50万台，同比增长66.42% - 2025年1-12月，充电基础设施增量为727.45万台，同比增长72.32% [51] - 公共充电桩增量113.8万台，同比增长33.40% - 随车配建私人充电桩增量613.6万台，同比增长82.17%

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 电力行业投资逻辑正在重构，核心从过去十年“聚焦于新能源生产制造”转向未来十年“聚焦于新型电力系统的构建与服务”，即投资于“发电能力+数字化管理能力+物理调节能力” [12] - 国家完善容量电价机制，特别是首次明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制，有望驱动煤电、气电盈利周期属性弱化，强化电力板块“红利资产”属性，并改善独立储能项目经济性，刺激投资需求释放 [10] - 新能源装机已成为“增量绝对主体”，但装机狂飙与“利用率下降”的剪刀差扩大，凸显系统灵活性稀缺，所有能够提供“灵活性”和“可控性”的环节将获得价值重估 [12] 根据相关目录分别进行总结 一、行业事件 - **容量电价机制完善**：2026年1月30日，国家发改委、国家能源局联合印发通知，完善煤电、气电、抽水蓄能容量电价机制，并首次在国家层面明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制 [5][10] - **2025年全国电力统计数据发布**：截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1% [11] - 其中，太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4% [11] - 风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9% [11] - 2025年发电设备平均利用小时为3119小时，同比减少312小时 [11] 二、市场表现 - **指数表现**：2026/1/26-2026/2/1期间，沪深300指数上涨0.08%，申万电力设备指数下跌5.10%，跑输沪深300指数5.18个百分点 [5][13] - **行业表现**：同期，在31个申万一级行业中，电力设备板块下跌5.10%，排名第30位 [5][15] - **子板块表现**：申万三级行业中，仅电能综合服务、水力发电板块上涨，分别上涨0.41%、0.30%；火电设备、电池化学品、锂电专用设备跌幅居前，分别下跌9.93%、8.81%、8.03% [5][19] 三、电力工业运行情况 - **用电量**： - 2025年12月，全社会用电量9080亿千瓦时，同比增长2.77% [5][20] - 2025年1-12月，全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.00% [5][20] - **新增装机**： - 2025年1-12月，全国新增发电装机容量54617.1558万千瓦，同比增长26.07% [5][22] - 分类型看：火电新增9450.149万千瓦，同比增长63.75%；水电新增1214.6074万千瓦，同比下滑11.86%；核电新增153.4万千瓦，同比下滑60.97%；风电新增12047.6479万千瓦，同比增长50.94%；光伏新增31751.3515万千瓦，同比增长14.22% [22][24] - **设备利用与投资**： - 2025年1-12月，发电设备平均利用小时3119小时，同比减少312小时 [5][27] - 2025年1-12月，电网累计投资6395.0233亿元，同比增长5.11%；电源累计投资10927.50705亿元，同比下滑9.57% [5][33] 四、新型电力系统情况 - **光伏**： - 截至2026/1/28，多晶硅料（致密料）平均价54元/Kg，与上周持平 [5][37] - 部分电池片及组件价格较上周有所上涨，如TOPCon电池片（182*210mm/24.7%）均价0.45元/瓦，较上周上涨0.030元/W [37] - **储能**： - 截至2025年12月末，中国已投运电力储能项目累计装机规模213GW，同比增长54% [5][44] - 其中，新型储能累计装机达到114.7GW，同比增长85% [5][44] - **锂电**： - 截至2026/1/30，碳酸锂价格14.8万元/吨，较上周下跌2.00万元/吨 [5][47] - 电芯价格保持稳定，方形电芯（磷酸铁锂）为0.335元/Wh，与上周持平 [47] - **充电桩**： - 截至2025年12月底，全国充电基础设施累计数量为2009.20万台，同比增长56.75% [5][51] - 2025年1-12月，充电基础设施增量为727.45万台，同比增长72.32% [51]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出针对具体行业的投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告为A股估值及行业中观景气的周度跟踪报告，旨在通过量化指标和行业数据，呈现市场整体估值水平和各细分领域的近期景气变化 [1] * 报告指出A股主要指数估值水平存在分化，部分科技成长板块估值处于历史高位，而传统消费板块估值处于历史低位 [2] * 报告跟踪的行业中，新能源产业链价格出现分化，科技TMT领域存储芯片价格强势上涨但消费电子需求疲软，金融地产链整体承压，消费领域呈现结构性亮点，周期品受宏观事件影响波动加剧 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、A股本周估值（截至2026年1月30日） * **指数及板块估值比较**：截至2026年1月30日，主要宽基指数估值分位差异显著 [2] * 科创50的PE为174.1倍，处于历史97%分位，估值极高 [2] * 创业板指PE为42.6倍，处于历史41%分位，估值相对中性 [2] * 沪深300 PE为14.2倍，处于历史65%分位 [2] * 上证50 PE为11.7倍，处于历史61%分位 [2] * 中证全指（剔除ST）PE为22.5倍，PB为1.9倍，分别处于历史83%和50%分位 [2] * **行业估值比较**：行业间估值分化明显，呈现“科技高、消费低”的特征 [2] * **高估值行业**：PE估值在历史85%分位以上的行业包括房地产、自动化设备、商贸零售、电子（半导体）、通信、计算机（IT服务、软件开发）[2] * **低估值行业**：PE和PB均在历史15%分位以下的行业为白色家电 [2] * **高PB行业**：PB估值在历史85%分位以上的行业包括工业金属、电子（半导体）、通信 [2] 二、行业中观景气跟踪 * **新能源**： * **光伏**：产业链价格分化，上游多晶硅期货价本周下跌9.2%，中游硅片均价下跌1.7%，下游电池片和组件均价分别上涨3.4%和1.2%，但预计后续上涨动能不足 [2] * **电池**：锂盐价格下跌，碳酸锂现货价本周下跌11.9%；正极材料价格上涨，磷酸铁锂正极材料价格上涨6.3% [2] * **发电装机**：2025年全年风电新增装机累计同比增长50.9%，光伏新增装机累计同比增长14.2%，但光伏增速较前11个月放缓19.0个百分点 [2] * **科技TMT**： * **半导体**：费城半导体指数本周上涨0.5%，中国台湾半导体行业指数上涨1.1% [3] * **存储**：存储芯片价格强势，本周DRAM价格指数上涨1.8%，NAND价格指数上涨13.1% [3] * **消费电子**：2025年全年国内手机出货量累计同比下降2.4%，因存储芯片成本上升导致消费者换机意愿受挫 [3] * **金融**： * **保险**：2025年全年险企保费收入累计同比增长7.4%，增速较前11个月放缓0.2个百分点，预计2026年“开门红”效应显著 [3] * **地产链**： * **钢铁**：本周螺纹钢现货价下跌0.2%，2026年1月中旬全国日产粗钢量环比下降1.6% [3] * **建材**：水泥价格指数本周下跌0.6%，玻璃现货价上涨1.9%但期货价下跌1.8% [3] * **家电**：2025年12月，空调、冰箱内销同比降幅收窄，但外销增速分化；预计2026年初内销排产受春节影响下滑，外销增速普遍放缓 [3] * **消费**： * **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价下跌5.2%，猪肉批发均价微跌0.2% [3] * **白酒**：本周飞天茅台原装批发参考价大幅回升10.0%至1710元，受春节礼赠需求推动 [3] * **服务消费**：2025年全年北京和上海入境旅游人次已恢复至2019年的145.4%和104.3% [3] * **中游制造**： * **对外工程**：2025年全年对外承包工程业务完成额累计同比增长7.7%，增速较前11个月回落1.6个百分点 [3] * **周期**： * **有色金属**：受美联储新主席提名偏鹰派预期影响，贵金属价格剧烈波动，COMEX金价本周下跌1.5%，COMEX银价暴跌17.4%；工业金属价格涨跌互现，LME锌上涨3.1%；稀土镨钕氧化物价格上涨10.6% [3] * **原油**：布伦特原油期货本周上涨6.7%至70.7美元/桶，受地缘局势紧张和供给收缩影响 [3] * **交运**：波罗的海干散货运费指数（BDI）本周大幅上涨21.9%至2148点，中国出口集装箱运价指数（CCFI）下跌2.7% [3]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年中国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，达到103682亿千瓦时，同比增长5.0%，用电结构优化趋势显著，第三产业和城乡居民生活用电对增长的贡献达到50% [10] - 2026年1月全国最大用电负荷首次突破14亿千瓦，凸显电力保供与调节能力价值 [11] - 2025年1-11月新增发电装机容量同比大幅增长40.71%，其中风电与光伏是主要驱动力，火电装机也快速增长 [25][26] - 新型电力系统建设快速推进，储能累计装机同比增长54%，充电基础设施保有量同比增长56.75% [5][47][57] 根据相关目录分别进行总结 一、行业事件 - 2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0% [10] - 分产业看：第一产业用电量1494亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量66366亿千瓦时，同比增长3.7%；第三产业用电量19942亿千瓦时，同比增长8.2%；城乡居民生活用电量15880亿千瓦时，同比增长6.3% [10] - 用电结构优化：第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50% [10] - 第二产业内部呈现“新强旧弱”格局，高技术及装备制造业用电增速6.4%，四大高耗能行业用电增速仅1.8% [10] - 第三产业中，充换电服务业、信息传输软件业用电分别增长48.8%、17% [10] - 2026年1月20日全国最大用电负荷首次突破14亿千瓦，达14.17亿千瓦，1月单日用电量多次超过300亿千瓦时 [11] - 光伏行业：特斯拉CEO马斯克宣布计划三年内在美国实现年合计200GW的太阳能制造产能 [11] - 储能行业：我国在建最大装机容量钠离子电池储能电站（100兆瓦/200兆瓦时）通过竣工验收；全球最大规模压缩空气储能电站（储能容量2400兆瓦时，系统转换效率71%）全面投产 [12] - 风电行业：预计2026年中国风电新增装机容量约为1.2亿千瓦；2025年我国风力发电机组出口同比增长48.7%，其中对欧盟出口增长65.9% [12] 二、市场表现 - 指数表现：2026年1月19日至1月25日期间，沪深300下跌0.62%，申万电力设备指数上涨3.57%，跑赢沪深300指数4.19个百分点 [5][13] - 行业表现：同期，在31个申万一级行业中，电力设备板块上涨3.57%，排名第11位 [5][16] - 子板块表现：申万三级行业中，光伏加工设备、光伏辅材、风电零部件涨幅位列前三位，分别上涨21.77%、11.17%、7.41%；仅锂电池、水力发电板块下跌，分别下跌0.97%、0.89% [5][20] 三、电力工业运行情况 - 用电量：2025年12月，全社会用电量9080亿千瓦时，同比增长2.77%；2025年1-12月累计103682亿千瓦时，同比增长5.00% [5][23] - 新增装机：2025年1-11月，新增发电装机容量44557万千瓦，同比增长40.71% [5][25] - 火电新增7752万千瓦，同比增长63.41% [25] - 水电新增912万千瓦，同比下滑8.62% [25] - 核电新增153万千瓦，同比增长28.57% [25] - 风电新增8250万千瓦，同比增长59.42% [25] - 光伏新增27489万千瓦，同比增长33.25% [26] - 利用小时：2025年1-11月，发电设备平均利用小时2858小时，同比减少289小时 [5][33] - 风光利用率：2025年11月，风电利用率93.1%，光伏利用率93.7% [37][39] - 投资情况：2025年1-11月，电网累计投资5604亿元，同比增长5.90%；电源累计投资8500亿元，同比下滑1.80% [5][38] 四、新型电力系统情况 （一）光伏 - 产业链价格：截至2026年1月21日，多晶硅料(致密料)平均价54元/Kg，与上周持平；TOPCon电池片(182*210mm/24.7%)平均价0.42元/瓦，较上周上涨0.020元/W；TOPCon组件(182/210mm, 分布式项目)平均价0.73元/瓦，较上周上涨0.01元/W [42] （二）储能 - 累计装机：截至2025年12月末，中国已投运电力储能项目累计装机规模213GW，同比增长54%；其中新型储能累计装机达到114.7GW，同比增长85% [5][47] （三）锂电 - 产业链价格：截至2026年1月23日，碳酸锂价格16.8万元/吨，较上周上涨1.5万元/吨；正极材料(三元811型)价格205000元/吨，较上周上涨6000元/吨 [50] （四）充电桩 - 保有量：截至2025年12月底，全国充电基础设施累计数量为2009.20万台，同比增长56.75%；其中公共充电桩471.70万台，同比增长31.80%，私人充电桩1537.50万台，同比增长66.42% [57] - 增量：2025年1-12月，充电基础设施增量为727.45万台，同比增长72.32%；其中公共充电桩增量113.8万台，同比增长33.40%，随车配建私人充电桩增量613.6万台，同比增长82.17% [57]

报告行业投资评级 - 投资评级：强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年中国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，达到103682亿千瓦时，同比增长5.0% [10] - 用电结构优化趋势显著，第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50%，新增电量更多流向高附加值产业及新场景、新服务 [10] - 2026年1月全国最大用电负荷首次突破14亿千瓦，极端天气凸显电力保供与调节能力价值 [11] - 新能源装机持续高增长，2025年1-11月新增发电装机容量44557万千瓦，同比增长40.71%，其中风电、光伏是主要增量 [25][26] - 新型电力系统建设加速，储能、充电桩等配套基础设施保持高速增长 [47][57] 根据相关目录分别进行总结 一、行业事件 - 2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0% [10] - 分产业看：第一产业用电量1494亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量66366亿千瓦时，同比增长3.7%；第三产业用电量19942亿千瓦时，同比增长8.2%；城乡居民生活用电量15880亿千瓦时，同比增长6.3% [10] - 用电结构呈现“新强旧弱”：高技术及装备制造业用电增速6.4%，四大高耗能行业用电增速仅1.8% [10] - 新业态用电增速突出：充换电服务业、信息传输软件业用电分别增长48.8%、17% [10] - 2026年1月20日全国最大用电负荷达14.17亿千瓦，创历史新高 [11] - 特斯拉CEO马斯克宣布计划三年内在美国实现年合计200GW的太阳能制造产能 [11] - 中国电建承建的洪湖市100兆瓦/200兆瓦时钠离子储能电站示范项目一期通过竣工验收 [12] - 国信苏盐压缩空气储能项目全面投产，储能容量达2400兆瓦时，系统转换效率高达71% [12] - 预计2026年中国风电新增装机容量约为1.2亿千瓦 [12] - 2025年我国风力发电机组出口同比增长48.7%，其中对欧盟出口增幅达65.9% [12] 二、市场表现 - 2026年1月19日至1月25日期间，沪深300指数下跌0.62%，申万电力设备指数上涨3.57%，跑赢沪深300指数4.19个百分点 [5][13] - 同期，在31个申万一级行业中，电力设备板块上涨3.57%，排名第11位 [5][16] - 申万三级行业中，电力能源相关子板块涨幅前三为：光伏加工设备上涨21.77%、光伏辅材上涨11.17%、风电零部件上涨7.41% [5][20] - 同期下跌板块：锂电池下跌0.97%、水力发电下跌0.89% [5][20] 三、电力工业运行情况 - 2025年12月，全社会用电量9080亿千瓦时，同比增长2.77% [5][23] - 2025年1-12月，全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.00% [5][23] - 2025年1-11月，新增发电装机容量44557万千瓦，同比增长40.71% [5][25] - 火电新增7752万千瓦，同比增长63.41% [25] - 水电新增912万千瓦，同比下滑8.62% [25] - 核电新增153万千瓦，同比增长28.57% [25] - 风电新增8250万千瓦，同比增长59.42% [25] - 光伏新增27489万千瓦，同比增长33.25% [25][26] - 2025年1-11月，发电设备平均利用小时2858小时，同比减少289小时 [5][33] - 2025年11月，风电利用率93.1%，光伏利用率93.7% [37][39] - 2025年1-11月，电网累计投资5604亿元，同比增长5.90%；电源累计投资8500亿元，同比下滑1.80% [5][38] 四、新型电力系统情况 （一）光伏 - 截至2026年1月21日，多晶硅料(致密料)平均价54元/Kg，与上周持平 [5][42] - 主要光伏产品价格多数持平，部分TOPCon电池片及组件价格小幅上涨 [42] （二）储能 - 截至2025年12月末，中国已投运电力储能项目累计装机规模213GW，同比增长54% [5][47] - 其中新型储能累计装机达到114.7GW，同比增长85% [5][47] （三）锂电 - 截至2026年1月23日，碳酸锂价格16.8万元/吨，较上周上涨1.5万元/吨 [5][50] - 正极材料(三元811型)价格205000元/吨，较上周上涨6000元/吨 [50] - 负极、电解液、隔膜、电芯等环节价格多数与上周持平 [50] （四）充电桩 - 截至2025年12月底，全国充电基础设施累计数量为2009.20万台，同比增长56.75% [5][57] - 公共充电桩471.70万台，同比增长31.80% - 私人充电桩1537.50万台，同比增长66.42% - 2025年1-12月，充电基础设施增量为727.45万台，同比增长72.32% [57] - 公共充电桩增量113.8万台，同比增长33.40% - 随车配建私人充电桩增量613.6万台，同比增长82.17%

大宗原材料价格走势 - 2025年以来大宗原材料价格整体呈现震荡上行态势，部分品种涨幅显著 [1][5] - 2025年现货铜价全年涨幅达34.34%，进入2026年后涨势延续 [1][5] - 2026年1月14日，LME期铜价格创下每吨13407美元的历史新高，国内铜期货价格站上每吨10万元关口 [1][5] - 2026年以来，沪铝主力合约快速突破25000元/吨，创下历史最高纪录 [1][5] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨是供需、政策与市场预期多重因素共振的结果 [1][5] - 供给端受环保约束、产能检修及绿色转型影响，供给弹性下降 [2][5] - 需求端受到全球制造业修复、新能源汽车和储能等新兴产业快速增长的双重拉动 [2][5] - 稳增长政策持续发力以及国际流动性环境相对宽松，为价格上行提供了支撑 [2][5] 企业应对措施：套期保值 - 原材料价格持续波动背景下，上市公司通过套期保值“锁定成本”的意愿明显增强 [2][6] - 2026年以来，已有近20家制造业企业陆续披露开展商品期货套期保值业务的公告 [2][6] - 套期保值涉及铜、铝、不锈钢、碳酸锂、多晶硅等多个品种 [2][6] - 企业投入规模从数千万元到数亿元不等 [2][6] 具体公司案例 - 双良节能公告称，因原材料占成本比重较大，拟开展期货投资业务以稳定产品成本，维护生产经营利润 [2][6] - 方盛股份、许昌智能、大全能源、智光电气等多家上市公司也相继公告披露开展或扩大套期保值业务 [2][6] 套期保值业务趋势与核心 - 在原材料价格波动加剧背景下，套期保值业务已成为显著趋势，反映企业主动管理风险意识增强 [3][7] - 套期保值核心目标是“稳经营”而非“博收益”，需匹配套保比例与期限 [3][7] - 对于原材料成本占比高、套保策略科学的企业，可对冲较大的价格上涨风险 [3][7] 行业未来展望 - 随着原材料价格高位运行，企业在应对价格波动方面将更加制度化和精细化 [3][7] - 具体措施包括优化期货与期权工具组合、加强供应链协同，以及通过技术升级提升产品附加值 [3][7]

大宗原材料价格走势 - 2025年以来大宗原材料价格整体呈现震荡上行态势，部分品种涨幅显著[1] - 2025年现货铜价全年涨幅达34.34%，2026年涨势延续，1月14日LME期铜价格创下每吨13407美元历史新高，国内铜期货价格站上每吨10万元关口[1] - 2026年以来沪铝主力合约快速突破25000元/吨，创下历史最高纪录[1] 价格上涨驱动因素 - 近期有色金属及大宗原材料价格上行是供需、政策与市场预期多重因素共振的结果[1] - 供给端受环保约束、产能检修及绿色转型影响，供给弹性下降[2] - 需求端受到全球制造业修复、新能源汽车和储能等新兴产业快速增长的双重拉动[2] - 稳增长政策持续发力以及国际流动性环境相对宽松为价格上行提供了支撑[2] 上市公司应对措施 - 在原材料价格持续波动背景下，上市公司通过套期保值“锁定成本”的意愿明显增强[2] - 2026年以来已有近20家制造业企业陆续披露开展商品期货套期保值业务公告，涉及铜、铝、不锈钢、碳酸锂等多个品种[2] - 双良节能公告称因原材料占成本比重较大，拟开展期货投资业务以保证主要产品成本水平相对稳定[2] - 方盛股份、许昌智能、大全能源、智光电气等多家上市公司也相继公告披露开展或扩大套期保值业务，涉及铝、铜、不锈钢、多晶硅、碳酸锂等原材料，投入规模从数千万元到数亿元不等[2] 套期保值业务趋势与目标 - 在原材料价格波动加剧背景下，套期保值业务已成为显著趋势，反映了企业主动管理风险意识的增强[3] - 通过锁定未来原材料采购成本或产品销售价格，可有效对冲市场价格波动，帮助企业在不确定市场中稳定成本和利润预期[3] - 套期保值的核心目标仍是“稳经营”而非“博收益”，对于原材料成本占比高、套保策略科学的企业，可对冲较大的价格上涨风险[3] 行业未来展望 - 随着原材料价格高位运行，业内预计企业在应对价格波动方面将更加制度化和精细化[3] - 具体措施包括优化期货与期权工具组合、加强供应链协同，以及通过技术升级提升产品附加值，从而增强经营韧性[3]

行业投资评级与核心观点 - 报告建议投资者逢低布局光伏产业链企业投资机会 [5] - 报告认为行业2026年“反内卷”效果将更加明显，行业内主要企业利润有望扭亏为盈 [5] 行业政策与监管动向 - 2025年12月中国光伏行业协会召开年度大会，核心议题为“破解内卷困境、推动高质量可持续发展” [1] - 主管部门强调2026年行业治理进入攻坚期，需加强产能调控、技术标准升级与产业链协同 [1] - 工信部电子信息司提出2026年六方面重点工作：加强产能调控、健全价格监测机制、强化创新驱动、完善标准体系、敦促行业自律、推动深化国际合作 [2] - 监管层面传达出推动行业由量的扩张转为质的跃升的“反内卷”积极信号 [2] 行业“反内卷”共识与行动 - 光伏行业主流企业积极响应政策号召，凝聚“反内卷”共识，严格自律严控产量 [3] - 2025年1-10月，多晶硅料产量约111.3万吨，同比下降29.6%，为2013年以来首次同比下降 [3] - 2025年1-10月，硅片产量为560GW，同比下降6.7%，为2009年以来首次同比下降 [3] - 2025年1-10月，电池片产量约560GW，同比增长9.8%，增速较去年回落 [3] - 2025年1-10月，光伏组件产量约514GW，同比增长13.5%，增速较去年回落 [3] “反内卷”初步成效 - 价格层面：2025年11月光伏组件价格同比增长1.3%，多晶硅平均出厂价同比增长34.4% [4] - 企业盈利层面：2025年前三季度，光伏主产业链A股31家上市公司收入同比下降17%，但降幅逐季收窄，头部企业亏损收窄明显 [4] - 市场预期层面：2025年11月底，A股上市31家光伏公司总市值比5月底增长37%，行业悲观预期边际好转 [4] 重点推荐公司 - 报告建议关注协鑫科技 (3800.HK)，其独有的颗粒硅技术在多晶硅料环节有明显成本优势 [5] - 报告建议关注钧达股份 (2865.HK)，其专注光伏电池片环节，TOPCON技术领先，并布局钙钛矿叠层电池及太空光伏 [5] 同业估值比较（摘要） - 报告列出了港股、美股、A股多家光伏产业链公司的估值与财务数据对比，包括市值、市盈率、市净率、净资产收益率等指标 [13] - 港股板块平均市盈率（基于Y1f预测）为26.3倍 [13] - A股板块平均市盈率（基于Y1f预测）为31.9倍 [13] - 总平均市盈率（基于Y1f预测）为30.0倍 [13]

核心观点 - 报告对截至2025年12月19日的A股市场估值及主要行业中观景气度进行了系统性跟踪，旨在为投资者提供行业比较的参考依据 [1] A股估值概览 - **整体市场估值**：中证全指（剔除ST）的PE为21.1倍，处于历史77%分位，PB为1.8倍，处于历史39%分位 [2] - **主要宽基指数估值**： - 上证50 PE为11.7倍（历史61%分位），PB为1.3倍（历史40%分位）[2] - 沪深300 PE为14.0倍（历史62%分位），PB为1.5倍（历史34%分位）[2] - 中证500 PE为32.6倍（历史61%分位），PB为2.2倍（历史46%分位）[2] - 中证1000 PE为44.8倍（历史63%分位），PB为2.3倍（历史36%分位）[2] - 国证2000 PE为55.2倍（历史70%分位），PB为2.6倍（历史61%分位）[2] - **成长与科创板块估值**： - 创业板指 PE为39.9倍（历史32%分位），PB为5.4倍（历史61%分位）[2] - 科创50 PE为155.4倍（历史96%分位），PB为5.9倍（历史62%分位）[2] - 创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9倍，处于历史20%分位 [2] 行业估值分位数 - **高估值行业（PE/PB分位>85%）**： - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信 [2] - **低估值行业（PE/PB分位<15%）**： - PE与PB估值均在历史15%分位以下的行业为：医疗服务 [2] 行业中观景气跟踪 - **新能源产业链**： - **光伏**：本周产业链价格总体平稳，电池片现货价上涨8.1%，多晶硅期货价上涨6.4% [2] - **电池材料**：碳酸锂现货价上涨7.4%，氢氧化锂现货价上涨5.1%，六氟磷酸锂现货价下跌2.0% [2] - **政策与供应**：宜春市拟注销27宗过期采矿许可证，引发市场对锂云母矿供应趋紧的担忧 [2] - **地产产业链**： - **钢铁**：本周螺纹钢现货价上涨1.2%，期货价上涨1.9%；铁矿石价格上涨1.6% [3] - **建材**：全国水泥价格指数上涨0.4%，玻璃现货价下跌0.6% [3] - **房地产**：2025年1-11月，全国商品房销售面积同比下降7.8%，降幅较前10个月扩大1.0个百分点；房地产开发投资完成额同比下降15.9%，降幅扩大1.2个百分点 [3] - **消费产业链**： - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价上涨0.9%，猪肉批发均价上涨0.2% [3] - **白酒**：飞天茅台原装批发参考价本周回升4.0%至1555元，年内控量及2026年减少非标品配额计划支撑批价 [3] - **零售**：2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速较前10个月回落0.3个百分点，消费结构从商品转向服务 [3] - **中游制造**： - **投资**：2025年1-11月制造业投资同比增长1.9%，狭义基建投资（不含电力）同比下滑1.1% [3] - **发电用电**：1-11月规模以上工业发电量同比增长2.4%，水电蓄能发力，新能源发电贡献提升 [3] - **重卡**：2025年11月重卡销量同比增长65.4%，其中新能源重卡销量达2.4万辆，同比大增176%，渗透率接近30% [3] - **科技（TMT）**： - **电子**：2025年1-11月国内集成电路产量同比增长10.6%，光电子器件产量同比增长9.7% [3] - **周期品**： - **宏观与贵金属**：美国11月CPI同比上涨2.7%，低于预期；COMEX金价上涨0.9%，COMEX银价上涨8.6%，国际银价近一个月涨超30% [3] - **工业金属**：LME铜上涨2.8%，LME铝上涨2.8% [3] - **能源**：布伦特原油期货本周下跌1.1%至60.55美元/桶；秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌5.6%至703元/吨 [3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数(BDI)本周下跌8.3%至2023点，中国出口集装箱运价指数(CCFI)上涨0.6%至1124.73点 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但其核心观点认为，在产能出清过程中，**具备技术领先优势、充足的现金储备以及稳健的财务状况的光伏企业有望穿越周期** [2][36] 报告核心观点 * 中国光伏制造业正经历严重的“内卷化”竞争，表现为产能严重过剩、产品价格暴跌、企业财务状况恶化，行业信用水平下降 [2][5][8][10] * 国家已将综合整治“内卷式”竞争提升至战略层面，通过“产能调控”与“价格规范”的组合措施进行治理，推动行业价值重构 [2][4][11][13] * 光伏产业“反内卷”需建立“政府引导+行业协同+企业转型”的三方联动机制，其中政府强化法治与监管，行业协会发挥自律作用，企业聚焦技术创新与差异化竞争 [21][23][24][29][30] * 产能出清是解决行业“内卷”的根本，预计各环节将自2025年四季度起陆续出清，具备核心优势的企业将存活并受益于长期全球光伏市场的增长 [2][33][36][37] 我国光伏产业现状 * **产能严重过剩**：2024年，中国多晶硅料、硅片、电池片和组件有效产能分别为339.40万吨/年、1394.9GW、1426.7GW和1388.9GW，各环节生产能力已远超当年全球530GW的新增装机需求 [5] * **产品价格暴跌**：2024年全年，多晶硅料、硅片、电池片和组件价格跌幅分别高达40%、56%、40%和30%左右；至2025年6月底，多晶硅料、单晶N型硅片、TOPCon电池片和TOPCon组件平均价格分别跌至35元/kg、0.9元/pc、0.235元/W和0.68元/W，较年初继续下降10%、11%、16%和4% [7] * **企业经营恶化**：价格下跌叠加N型技术替代，导致P型产线减值严重，盈利空间受挤压，现金流恶化；2025年上半年各环节平均开工率仅维持在50%左右 [8] * **财务指标全面下滑**：以样本企业中位数计，2024年营业总收入从2023年的197.21亿元降至130.38亿元，利润总额从18.68亿元转为亏损10.27亿元，净资产收益率(ROE)从12.68%降至-13.12%，经营活动现金流净额从13.30亿元锐减至2.41亿元；至2025年6月，资产负债率进一步升至58.27% [9][10] 针对“反内卷”实行的具体措施 * **政策法律层面**： * 工信部印发《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，提高新建及改扩建项目的技术效率门槛（如新建N型电池效率不低于26.0%）和最低资本金比例（30%），以抑制盲目扩张 [13][16][17] * 修订《反不正当竞争法》和《价格法》，明确将“以低于成本的价格销售商品”界定为违法行为，为打击低价倾销提供法律依据 [13][20] * **行业自律层面**： * 中国光伏行业协会(CPIA)发布光伏产业链各环节成本底线，并组织33家主流企业签署自律公约，约定自2025年起实施以“配额制”为核心的集体减产措施 [14][18] * 例如，2025年9-12月对多晶硅料生产配额总量限制在50万吨 [18] * **措施初步成效**：在政策刺激下，光伏产品价格自2025年下半年开始回升，至2025年9月17日，多晶硅料、单晶N型硅片、TOPCon电池片和TOPCon组件平均价格分别回升至51元/kg、1.7元/pc、0.31元/W和0.69元/W [14] 未来中国光伏制造业的发展新范式 * **政府层面**：应完善法律法规体系，加强产能调控与监管（借鉴但非照搬钢铁、水泥行业经验），规范地方政府招商引资与政绩考核（如降低GDP权重，增加公平竞争审查等指标），并严禁地方政府干预市场出清 [24][25][26][27][28] * **行业协会层面**：应发挥桥梁作用，督促企业落实“去产能”目标，配合政府发布成本价并建立诚信溯源机制，同时注意引导企业规避如联合“收储”可能引发的反垄断合规风险 [29] * **企业层面**：应自觉自律，聚焦技术创新（如布局BC电池、钙钛矿等前沿技术）、产品质量与全球布局，通过兼并重组优化产业格局，从同质化价格战转向差异化竞争 [30][31] 未来展望 * **产能出清时间表**：预计光伏产业链产能自2025年四季度开始陆续出清 [33] * **电池片**：因技术迭代最快，PERC及低效TOPCon产能预计在2025年内全面出清，是出清最快的环节之一 [35] * **多晶硅料**：在能耗新标（2026年10月实施）及现金流压力下，产能出清预计于2026年上半年基本结束 [34][38] * **组件**：非一体化组件生产商压力大，出清速度或快于硅片，预计在2026年下半年 [36][38] * **硅片**：因行业集中度高、产品同质化严重，产能出清阻力最大，预计全面出清时间可能延迟至2027年 [35][38] * **短期市场走势**：多晶硅料价格在政策与自律措施下已企稳反弹，2025年7月底显著反弹至40元/kg，9月部分现货报价达50元/kg；预计2025年四季度至2026年上半年价格将呈宽幅震荡 [34] * **长期增长空间**：全球光伏市场仍具备较大增长空间，IRENA预测2030年全球光伏装机将超过5400GW，而截至2024年底累计装机为2076GW，预计每年新增装机需求约550GW [37]