报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股财报季基本结束，美国关税影响已逐步定价，后市二季度外贸情况和财政进展关键，可关注外贸行业修复和内需板块表现 [3] - 从四个角度看市场有望企稳，建议逢低布局股指期货，短期IC、IM弹性更足，中长期IH、IF估值更具吸引力 [4] - 短期内国债价格已至高位，预计偏震荡运行；长期中财政/货币政策的时机和力度将影响国债期货价格走势 [5] 各目录总结 经济数据 - 高频数据显示近期基建景气度稍许增强，进出口景气度有所减弱 [7] 股指期现货市场表现 - 5月9日，A股四大股指回调，上证指数跌0.3%报3342点，深成指跌0.69%报10126.83点，创业板指跌0.87%报2011.77点，科创50指数跌1.96%报1006.32点，市场成交12224亿元，较前日减少994亿元 [2] - 行业板块中美容护理、银行、纺织服饰涨幅居前，电子、计算机、国防军工跌幅居前；从市场强弱看IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1212/135/4061 [2] - 沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -174、 -192、62、304亿元，分别变动 -244、 -103、 +156、 +191亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为136.88、116.92、37.56与17.81点，基差年化收益率分别为 -18.75%、 -17.03%、 -8.14%与 -5.53%，三年期历史分位数分别为4%、2%、11%及18%，期 - 现价差有所修复，但仍处较低水平 [3] 国债期现货市场表现 - 5月9日，国债期货多数下跌，2年期国债期货跌0.01%报102.35点，5年期国债期货跌0.07%报106.1点，10年期国债期货跌0.01%报109.06点，30年期国债期货涨0.02%报120.37点 [4] - 现券活跃合约为2506合约，各期限国债期货CTD券收益率有变动，对应净基差和IRR各有数值 [5] - 公开市场操作央行货币投放770亿元，货币回笼0亿元，净投放770亿元 [5] - 短端资金利率市场有变化，SHIBOR隔夜、DR001、SHIBOR一周、DR007今价较昨价、一周前、一月前有不同表现 [16]

瑞穗银行：关税降幅超出预期，有助于提振人民币汇率，但前景将取决于中间价信号。 ...

高盛预计，人民币汇率将在12个月内升至1美元兑7元人民币，此前预期为7.35。高盛目前预测美元/人 民币汇率在3个月内将达到7.20，6个月内将升至7.10。 ...

人民币汇率走势特征 - 金融汇率微升值、贸易汇率较大幅度贬值，有利于稳定跨境资本流动和促进出口 [2] - 4月9日在岸汇率盘中触及7.35，离岸4月8日破7.4，触及7.4295，主要受美国关税税率从50%提高到84%的冲击 [4] - 年初到4月21日美元最大贬值幅度超9%，但同期在岸人民币对美元仅升值0.8%，离岸市场对美元仅升值1.3% [5] - 今年以来在岸离岸市场汇率联动良好，离岸减在岸日度均值仅3个BP，套利空间小 [5] - 截至4月30日，CFETS指数下降5.2%，BIS货币篮子下降4.8%，人民币对美元的金融汇率只升值0.5% [5] 影响人民币汇率的因素 - 一季度进出口增长1.3%，1—4月货物贸易顺差2.64万亿元，出口韧性强 [6] - 年初中美十年期国债收益率"倒挂"超300个BP，目前"倒挂"幅度在260个BP左右 [6] - 一季度非银行部门跨境资本净流入517亿美元，4月以来跨境资金延续净流入 [6] - 今年以来收盘价-中间价系统性微正，中间价定价机制对稳定汇率及汇率预期重要 [7] - 4月末外汇储备较3月份上升400多亿，升幅为1.27% [8] - 一季度财政支出完成全年进度24.5%，高于过去五年同期水平 [8] - 5月7日央行宣布金融一揽子政策，包括政策性利率下调、降准等 [8] 人民币汇率未来走势及应对 - 需重点关注中美关税和利率等因素，美国90天暂缓期内评估关税供应链情况 [9] - 1—4月对美出口增速下降，未来贸易顺差总量可能因禁止性关税缩小 [9] - 如果下半年美国降息幅度大，人民币会有一定升值趋势 [10] - 稳资产价格是稳跨境资本流动和货币平稳性的关键 [10] - 未来人民币汇率总体将保持稳定，但需防止极端情况下的超调风险 [10] - 保持美元汇率基本稳定是应对未来不确定性政策的可选项 [10]

CPI数据 - 4月份CPI环比由降转涨，涨幅0.1%，高于季节性水平0.2个百分点 [1][3] - 食品和出行服务价格回升是CPI环比上涨的主要驱动因素，其中海水鱼、薯类和鲜果价格分别上涨，鲜菜和猪肉价格降幅小于季节性 [4] - 服务价格明显回升，飞机票、宾馆住宿和旅游价格涨幅均高于季节性水平 [4] 核心CPI - 4月份核心CPI同比上涨0.5%，涨幅保持稳定，其中服务价格上涨0.3%，扣除能源的工业消费品价格上涨0.4% [6] - 核心CPI稳中向好，体现总需求和总供给关系持续改善，服务消费更具韧性和潜力 [8] 货币政策 - 一季度货币政策逆周期调节效果明显，金融总量平稳增长，信贷结构优化，人民币汇率保持基本稳定 [9] - 下阶段将实施适度宽松的货币政策，灵活把握政策力度和节奏，保持流动性充裕 [9]

央行三大政策 - 降准50个基点，释放银行流动性以加大放贷力度 [2] - 商业房贷利率下调10个基点，LPR从3.65%降至3.55%，首套商业房贷利率从3.15%降至3.05% [2] - 个人住房公积金贷款利率大幅下调25个基点，五年期以上首套房利率从2.85%降至2.6%，二套房利率从3.325%降至3.075% [2] 公积金贷款利率调整详情 - 首套房5年以下(含5年)利率从2.35%降至2.1%，5年以上从2.85%降至2.6% [3] - 二套房5年以下(含5年)利率从2.775%降至2.525%，5年以上从3.325%降至3.075% [3] - 以100万贷款30年等额本息计算，月供减少130-140元，年节省约1600元 [3] 政策背景与影响 - 人民币汇率从7.31升值至7.19，创造了降息空间，降息后汇率将贬值有利于出口 [6] - 4月百城二手住宅均价13892元/平方米，环比下跌0.69%，同比下跌7.23%，楼市面临通缩风险 [8] - 政策组合释放加快政策节奏信号，虽未超预期但对市场信心有修复作用 [10] 未来政策预期 - 下一次降息降准可能等待美联储6-7月动作，国内首套房贷利率大概率降至3%以下 [10] - 长期将维持低利率环境，建议选择短期利率调整周期以更快享受利率下行优惠 [4] 市场现状 - 4月百城二手房价格全面下跌，一线城市无一上涨，市场呈现"以价换量"特征 [8] - 核心城市二手房市场保持一定活跃度，但高挂牌量下价格下行压力显著 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 人民币汇率短期走强 为国内货币政策释放空间 5月央行降准降息同步落地或触发债市行情 十年期国债收益率有望突破前低 建议投资者把握节奏 交易盘逢调整加仓 配置盘关注地方债供给放量时介入机会 [4][69] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025年04月25日 - 2025年05月02日 央行开展19998.00亿元逆回购操作 全口径下净投放12448.00亿元 银行间资金价格多数上行 交易所资金价格涨跌互现 [1][15] - 一级市场发行：2025年04月28日 - 2025年05月04日 利率债一级市场发行1350.92亿元 净融资额为1346.97亿元 国债暂未发行 政策性金融债募集420.00亿元 地方政府债发行较前期减少 募集930.92亿元 [1][24] - 二级市场交易：2025年04月25日 - 2025年04月30日 国债现券收益率多数下行 10Y - 1Y期限利差从21.05BP收窄至16.44BP 国开债现券收益率下行 10Y - 1Y期限利差从12.77BP收窄至9.35BP [1][30] 信用债 - 一级市场发行：2025年04月28日 - 2025年05月04日 信用债发行规模减少 新发行443只 发行规模4606.95亿元 环比减少13500.08亿元 净融资额为 - 2089.18亿元 资产支持证券发行只数占比最大 金融债发行额占比最高 AAA级发行规模占比55.99% 发行主要以1年以内为主 金融业发行只数最多 [2][41] - 二级市场交易：2025年04月25日 - 2025年04月30日 城投债和中短期票据到期收益率多数下行 AA - 评级10年期城投债下行幅度最大 为4.96BP AAA、AA + 和AA评级10年期中短期票据下行幅度最大 均为3.49BP [2][52] - 一周信用违约事件回顾：2025年04月28日 - 2025年05月04日 1家企业主体信用债出现违约 [54] 大类资产周观察 - 欧美股指整体上涨：2025年04月25日 - 2025年05月02日 美三大股指、欧洲三大股指及亚太部分股指上涨 上证指数和俄罗斯指数下跌 [3][55] - 美债收益率整体上行：2025年04月25日 - 2025年05月02日 1、3、5、7、10年期美债收益率分别上行5.00BP、6.00BP、4.00BP、5.00BP、4.00BP 10Y - 1Y期限变动 - 1.00BP至33.00BP [57] - 美元指数走强 非美货币走弱：2025年04月25日 - 2025年05月02日 美元指数周涨0.46% 英镑、欧元兑美元周跌 美元兑日元周涨 美元兑人民币周跌 [3][61] - 周内原油黄金价格下跌：2025年04月25日 - 2025年05月02日 黄金和原油价格下跌 COMEX黄金期货价格周跌1.44% 伦敦现货黄金价格周跌0.84% 布伦特原油价格周跌8.34% WTI原油价格周跌7.51% [3][63]

人民币汇率动态 - 5月9日在岸和离岸人民币对美元盘中双双跌破7.25关口 随后回升至7.2473和7.24725 [1] - 美元指数8日大幅上涨1.03%至100.639 创近一个月新高 [2] - 美元兑人民币现价7.2473 涨0.16% 美元兑离岸人民币现价7.24725 涨0.05% [2] 美元走强驱动因素 - 特朗普宣布美英达成有限贸易协议提振美元 [2] - 美国上周初请失业金人数大幅下降 显示就业市场保持强劲 [2] - 美元短期大幅反弹导致全球风险偏好升温 [2] 黄金市场表现 - COMEX黄金盘中跌至3278.9美元/盎司后回升至3316.10美元/盎司 涨幅0.31% [2][3] - 持仓量26.3万手 增仓-2.1万手 [3] - 贸易情绪缓解和美元企稳削弱黄金避险属性 [2] 机构观点 - 东海期货认为黄金中长期配置价值不变 建议在回调至整数关口时采用比例价差结构建仓 [2] - 中信证券预计人民币汇率将围绕新中枢双向波动 央行政策侧重纠偏单边预期 [4] - 民生宏观提出人民币汇率需关注央行心理价位和相对其他货币变化两个标准 [4] - 农业银行专家指出美国经济趋弱或加速美联储降息 中美利差收敛可能推动人民币升值 [4]

人民币汇率走势分析 - 人民币对美元汇率创下新高，引发市场关注 [1] - 美联储连续11次加息，联邦基金利率达到5.25%-5.5%，创22年高位 [3] - 人民币展现超强韧性，中国央行通过下调外汇存款准备金率、重启逆周期因子、发行离岸央票等措施稳定汇率 [3] 中美政策博弈 - 美联储加息与中国稳汇率政策形成拉锯战 [3] - 美国对中国商品加征关税未取消，汇率成为新的博弈焦点 [4] - 美方施压人民币升值，试图削弱中国出口竞争力，但中国央行坚持市场供求决定汇率 [4] 汇率对行业的影响 - 人民币适度贬值降低中国芯片进口成本，缓解科技战压力 [7] - 数字人民币跨境支付系统(DCEP)已覆盖RCEP区域，可能绕过美元结算体系 [7] - 中国与沙特等国石油人民币结算动摇"石油美元"根基，规模虽小但可能引发质变 [7] 人民币国际化 - 数字人民币跨境交易试点为人民币国际化提供新路径 [7] - 人民币汇率波动反映国家实力，货币价值取决于国家信用和发展前景 [7]

外汇市场动态 - 4月出现出口商加速将美元兑换成人民币与国内老百姓将人民币兑换成美元/港币的相反现象 [1] - 18家大型出口商调查显示全部已或将美元换成人民币 因认为7 3汇率水平有利于出口且高层不会让人民币继续贬值 [1] - 1-4月港股通累计净流入资金达5700亿人民币 相当于去年全年流量的77% [1] 离岸人民币利率变化 - 香港离岸人民币3个月利率(CNH Hibor)与境内(Shibor)持平约1 7% 较1月下降50% [2] - 当前香港与内地人民币借贷成本差异消失 为近5年罕见现象 [3][4] - 正常情况下香港人民币稀缺导致其利率高于内地 [5] 资金流动原因分析 - 港股与A股上市公司资源不平等 AI和新能源领域优质企业多在香港上市 驱动资金南向流动 [8] - 投资者更关注港股股价涨幅而非汇率因素 [9] - 出口商基于业务判断政策导向 而个人投资者基于经济感受预判汇率走势 [10][11] 汇率政策环境 - 美元指数从110跌至99 减轻人民币汇率压力 为国内保持低利率刺激经济创造条件 [13][14] - 政策重心从保汇率转向经济刺激 对香港做空人民币环境采取容忍态度 [12][15] - 港币需求旺盛导致市场热度上升 但可能面临准入收紧 [16]