报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2026年2月12日中金所国债期货各期限合约走势分化，10年期主力合约小幅上涨，2年期合约下跌，5年期合约基本持平，整体市场交投活跃、资金面保持宽松；展望短期，国债期货市场可能维持震荡格局，需关注货币政策动向、资金面变化、美国货币政策影响、经济基本面数据等因素 [2][3][5] 各目录总结 行情回顾 - 10年期国债期货主力合约全天震荡上行，开盘108.565元，最高108.66元，最低108.535元，收报108.585元，较前一交易日结算价上涨0.025元，涨幅0.02%，成交量72102手，持仓量184151手，较前一交易日减少17988手 [2] - 5年期国债期货主力合约日内窄幅震荡，开盘106.085元，收盘106.065元，与前一交易日基本持平，全天最高106.095元，最低106.025元，成交量63267手，持仓量74846手，较前一交易日减少12640手 [2] - 2年期国债期货主力合约表现相对较弱，开盘102.456元，收盘102.458元，较前一交易日结算价下跌0.02元，跌幅0.02%，全天波动区间较小，最高102.49元，最低102.456元，成交量43644手，持仓量34819手，较前一交易日减少8746手 [3] 市场影响因素 国内市场因素 - 流动性宽松，央行当日开展1665亿元7天期逆回购操作和4000亿元14天期逆回购操作，操作利率维持1.40%不变，当日1185亿元逆回购到期，单日净投放4480亿元，市场资金面保持充裕，Shibor短端品种多数下行，7天期下行0.5BP报1.518%、14天期下行1.7BP报1.583%，显示短期资金成本有所下降 [3] - 2026年2月12日，中国2年期国债到期收益率报1.356%、5年期国债到期收益率报1.5366%、10年期国债到期收益率报1.7894%，30年期国债到期收益率报2.246%，收益率曲线整体陡峭化，长端收益率相对稳定，对长期国债期货形成支撑 [4] 国际市场因素 - 美国1月非农报告显示，非农就业人口增加13万人，大幅高于市场预期的7万人，失业率意外降至4.3%，为2025年8月以来新低，尽管数据好于预期，但年度基准修正显示2025年非农就业数据存在下修，市场对美联储降息预期有所调整，预计首次降息可能推迟至6月或7月 [4] - 加拿大央行维持2.25%基准利率不变，强调政策灵活性；澳洲联储主席表示若通胀持续顽固将再次加息，全球主要央行货币政策路径分化，增加了国际资本流动的不确定性，对国内债市形成间接影响 [4] 短期市场 - 国债期货市场可能维持震荡格局，需关注货币政策动向、资金面变化、美国货币政策影响、经济基本面数据等因素 [5][6] - 技术面看，10年期国债期货主力合约在108.5 - 108.7元区间震荡，短期需关注能否突破区间上沿，5年期和2年期合约预计维持窄幅波动，市场交投可能逐步转向新主力合约 [6]

加元汇率近期表现 - 截至2026年1月30日，加元兑美元汇率创近15个月新低，美元兑加元跌破1.35关口，报1.3504，日内微涨0.12% [1] - 加元兑人民币同步回弹，1月29日100加元可兑换512.29元人民币，缓解了开年以来的贬值压力，此前1月上旬加元兑人民币曾累计贬值1.55% [1] 货币政策与利差 - 加拿大央行于1月28日连续第二次维持2.25%的基准利率不变，符合市场预期 [1] - 市场预期美联储年内将降息两次，累计降息幅度约54个基点，联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间，降息预期推迟至6月 [2] - 加拿大央行加息预期温和，利率互换市场显示未来12个月加息25个基点的概率为44%，75%的机构预测其2026年将维持利率稳定 [2] - 美加利差收窄弱化了美元的吸引力，间接推动加元被动走强 [2] 宏观经济与基本面 - 加拿大央行上调经济预期，将2025年GDP增速预估上调至1.7%，2026年、2027年预计分别增长1.1%、1.5% [1] - 2025年12月，加拿大失业率升至6.8%，创下2021年非疫情时期的峰值，青年失业问题突出 [3] - 居民消费信心连续三个月下滑，企业投资低迷，内需不足的问题持续凸显 [3] - 加拿大央行预测，2026年GDP增速仅为1.1%，产出缺口将持续至2027年底 [3] 商品价格与贸易 - 加元与国际油价呈现0.7左右的正相关性 [3] - 近期中东地缘政治紧张局势升级，推动WTI原油单日暴涨4%，报65.90美元/桶，创9月26日以来新高 [3] - 美国对加拿大平均关税已升至5.9%，导致2025年二、三季度加拿大出口持续萎缩，企业投资意愿下降 [4] - 2026年夏季《加美墨协定》(CUSMA)将迎来联合审查，该协定为加拿大商品豁免美国35%关税，若条款变动将对加拿大出口造成重大冲击 [4] 外部市场环境 - 美元指数近期大幅走弱，1月28日大跌0.95%报96.17，创2022年2月以来新低，为加元反弹扫清障碍 [2] - 中长期全球原油供应过剩风险仍存，美国拟重启委内瑞拉原油进口，预计新增3000-5000万桶供应，可能压制油价上行 [3] - 加拿大总理计划出访亚洲，推动原油出口多元化，降低对美国市场的依赖，有望缓解加元中长期的波动压力 [3] 技术分析 - 美元兑加元空头格局稳固，跌破1.3700关键关口后，在1.3534附近弱势整理 [4] - 短期支撑位聚焦1.3534(年内新低)及1.3600-1.3620区间，阻力位集中于1.3760-1.3780 [4] - RSI指标接近33未达超卖区间，ADX指标显示下行 [4]

货币政策决议 - 美联储将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，为2025年9月以来连续三次降息后首次暂停[1] - 会议以10-2的票比通过利率决定，两位理事支持降息25个基点[1] - 会议声明将经济描述从“温和扩张”改为“稳步扩张”，并指出失业率出现“企稳迹象”[2] 市场反应与预期 - 市场降息预期略微下调，利率期货隐含的2026年3月降息概率不足20%，6月降息概率从83%降至74%[3] - 市场预期2026年全年降息次数为1.9次，即大概率降息2次[1][3] - 会议后，现货黄金上涨4.5%至5413.8美元/盎司，10年期美债收益率下行0.2个基点至4.239%[3] 政策信号与前景 - 会议基调被解读为中性偏鹰，政策关注点边际向通胀倾斜，上半年降息窗口收窄[1][4] - 分析认为2026年美国经济基本面无需大幅降息，但美联储独立性面临政治挑战[1][4] 人事变动与不确定性 - 美联储下任主席提名预测市场中，里德尔（Rieder）以35.5%的概率暂时领先[4] - 理事沃勒（Waller）因在本次会议投反对票，其提名胜率较会议前明显上行至17.1%[6] - 提名节奏与最终结果仍存不确定性，人事因素可能反复扰动市场对降息路径的定价[6]

2026年大类资产判断 - 股票市场顺风依旧，但难有股债双牛行情，维持“看股做债”的基本判断 [2][69][71] - 股债夏普比率差值逆转三年颓势迎头向上，截至2026年1月9日，股债夏普比率差为4.25，处于历史十年99.0%分位数的高位 [2][73] - 2025年赚的是股债波动率不对称的钱，股市相对配置价值仍未充分定价 [2][73] 2026年股市整体展望 - 股市交易量有望维持高位，但继续上台阶有难度 [2][75] - 创业板继续大幅跑赢沪深300的难度在逐渐加大 [2][55] - 2026年股市应更重视安全边际与盈利改善，更重视经济基本面，估值贡献为主的逻辑将相对弱化 [2][55][75] - 若基本面接棒波动率逻辑，配置型资金可聚焦估值偏低、股息率偏高且公募低配的板块，如家电、白酒、城商行 [2][76][78] - 博弈型资金可聚焦中期物价改善，关注高产能利用率与低资本开支结合的行业，如化学纤维、黑色金属、油气开采、通用设备和电子设备制造业等 [2][76][81] 2026年宏观经济与政策展望 - 预计2026年实际GDP增速在4.8%-5.0%之间，名义GDP增速预计为4.4%-4.6%，较2025年预计的4.0%有所反弹 [19][21] - 出口是唯一可期待增速高于名义GDP增速的大板块，预计增速在5%左右 [9][21][25] - 固定资产投资增速预计将从2025年的-3.1%左右回升至2026年的1.1%左右 [19][21][22] - 制造业投资预计增速在2%左右，基建投资增速预计为6.0% [19][21] - 房地产投资预计为-13.0%，销售面积同比预计为-10.0% [19][21] - 社会消费品零售总额增速预计在4.0%左右，居民整体消费增速或在4.5%-5.0%之间 [19][21][23] - 财政政策预计积极，赤字率4%左右、新增专项债4.5万亿左右、超长期特别国债1.3-1.5万亿左右 [9][21] 物价走势判断 - 预计2026年CPI同比约0.8%，趋势转正比较确定，但回升中技术性因素占主导，对投资“氛围”意义大于“具体”意义 [28][31] - 预计2026年PPI同比中枢约-1.0%，趋势确定回升，但转正时点不确定，到2026年四季度转正存在一定难度 [28][31] - 房价趋势和转正都不确定，推动“房贷利率<租金收益率”或是地产止跌企稳的重要条件 [28][32][39] 中国经济循环核心问题与结构分化 - 中国经济循环的核心问题是居民过度储蓄，需稳住预期让存款动起来 [7] - 过去三年供需失衡、价格偏弱的一个重要原因是生产性投资持续高于需求 [10][17] - 2020年以来，生产性信贷增长明显高于需求性信贷，与2016年相比，2024年生产性信贷多增长了4.8万亿，终端需求信贷少增长了4.0万亿 [17] - 经济转型呈现大分化格局，需科学、辩证看待，分化体现在科技突破、经济转型与中美关系三者的联动中 [12][13] 中游制造业景气度展望 - 2026年3-6个月内中游制造业景气更胜一筹，出现了四个积极变化 [40] - 中游ROE率先企稳回升，且与中游PPI同步，预计将继续回升 [40][46] - 中游供给端增速已低于需求端，供需均衡率先改善 [11][40] - 中游海外收入及盈利占比上升，受外需影响相对较小，且率先受益于AI科技革命 [40][45] - 中游对应的宏观运行指标和潜力资金支持指标均处于领先地位 [15][41] 金融条件与存款分布 - 2026年M2同比增速或从2025年的7.9%回落至7%-7.4%之间，M2新增规模预计在23.7万亿至25.1万亿之间 [54] - M2同比回落意味着2026年股市估值提升逻辑会弱化 [52][55] - 存款在居民、企业、非银三者间的分配是核心问题，居民存款不花钱是需求收缩力量，企业存款对应库存和PPI周期，非银存款对应股市交易活跃度周期 [56] - 企业存款与居民存款增速剪刀差领先PPI同比约一年，领先上市企业利润约一年，其持续修复对股市利好 [57][58] 海外经验启示 - 在货币政策正常化国家，4%-5%的名义GDP增速大致对应十年期国债收益率在2%-5%之间 [59] - 夏普比率与股票配置比例有稳定正向关系，OECD国家经验显示，夏普比每提升0.1个单位，股票占居民金融资产比例提升约1.68个百分点 [66][68] - 根据央行2019年调查，中国居民金融资产中股票比例为6.9%，意味着后续若夏普比提升，居民部门可能增加股票配置 [66] 债券市场展望 - 需提防短端资金利率波动率加大，DR007或已触及本轮周期最低最稳状态 [83][84] - 对于长端利率，震荡偏空，经济循环最差时点已过，一旦进一步改善，长端利率有上行风险 [85] - 从股债性价比看，债股收益差为0.04%，处于历史十年16.2%分位数的低位，债券性价比依然不高 [73][85] 重要不确定性因素 - 美股走势高度取决于个股和AI产业，宏观难以准确把握 [86] - 美元流动性的不稳定性增加，双向变数很大 [86] - 中国基建能否如期反弹判断难度较大 [86] - 提升居民消费率是否进入明确的“十五五”纲要目标尚不确定 [86] - 需关注地产“小负向循环”是否向“大负向循环”演变 [86]

美财长对韩元汇率表态及美韩经济合作 - 美国财长斯科特·贝森特对近期韩元汇率波动表示关切，指出其走势与韩国强劲的经济基本面不匹配，并强调外汇市场过度波动并非理想状态 [1] - 该表态是在与韩国副总理兼财政经济部长官具润哲会面时作出的，双方还讨论了当前经济形势及深化双边经济合作 [1] - 美方认为韩国经济基础扎实，汇率波动应处于合理范围内，此立场在会晤两天后正式对外披露 [3] 韩元波动的背景与影响因素 - 韩元贬值受多重因素影响，包括美元持续升值、全球通胀压力加大以及地缘经济不确定性 [3] - 韩国此前承诺向美国投资约3500亿美元，这一庞大的资金流动预期也可能对汇率产生阶段性影响 [3] - 尽管存在汇率波动，美国财长明确表示韩国对美投资计划的顺利推进不应受到阻碍 [5] 韩国经济基本面与战略地位 - 韩国经济基本面仍被广泛看好，特别是在高科技制造、绿色能源等领域的竞争力持续加强 [5] - 美国财长特别提到，韩国在支持美国经济的关键行业中表现出色，是其在亚洲不可或缺的重要合作伙伴 [1] - 韩国在全球供应链中扮演重要角色，尤其是在高科技和关键矿产领域 [3] 美韩经济关系与政策协调 - 美国财长的言论体现了对重要经济伙伴汇率稳定的高度关注，也反映了两国在经济政策层面的紧密协调 [5] - 韩国对美约3500亿美元的投资协议将进一步促进美韩经济关系，并对美国工业能力的重建与振兴起到积极作用 [5] - 美韩双方表示将继续保持密切沟通，携手应对全球经济不确定性，努力维护金融市场稳定 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 经济和企业盈利方面，通胀温和回升，2025年12月我国CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上，PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点，整体对股指驱动偏多[3] - 宏观政策方面，2026年首批625亿元国补资金已下达，延续消费品以旧换新并加大对设备更新支持力度，具体补贴方案涉及数码产品、家电、汽车等，对股指驱动偏多[3] - 海外因素方面，美联储2026年1月降息预期大幅降低，美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期，12月失业率降至4.4%，低于预期，数据公布后市场预期美联储1月降息可能性几乎为零，对股指驱动偏空[3] - 流动性方面，节后市场成交量显著扩大，资金充裕助推股指强势上涨，银行间资金利率维持低位，杠杆资金等增量资金持续流入，市场成交量持续放量，对股指驱动利多[3] - 投资观点认为，上周股指强势放量突破，市场资金充裕，新一轮上行空间打开，多头趋势延续，加上近期宏观基本面数据总体呈现正反馈，股指短期预计维持上行格局，2026年股指延续看涨思路，建议投资者择机布局多头仓位[3] 根据相关目录分别进行总结 股指行情回顾 - 上周沪深300上涨2.79%至4758.9，上证50上涨3.4%至3134.3，中证500上涨7.92%至8056.7，中证1000上涨7.03%至8129.2[5] - 申万一级行业指数中，上周综合、国防军工、传媒、有色金属、计算机领涨，仅银行下跌[7] - 股指期货成交量方面，沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货成交量分别为640735手、264615手、793873手、1003349手，变动分别为118.21%、103.01%、132.64%、108.83%；持仓量方面，分别为299215手、92820手、318610手、393398手，变动分别为8.41%、4.71%、16.21%、9.24%[11] - 截至1月9日收盘，各合约年化升贴水情况不同，如当月合约IF2601年化升水6.44%，IH2601年化贴水2.2%等[13] - 沪深300 - 上证50收于1624.6，处于95.1%的历史分位水平；中证1000 - 中证500收于72.5，处于26.1%的历史分位水平；沪深300/中证1000收于0.6，处于25.4%的历史分位水平；上证50/中证1000收于0.6，处于24%的历史分位水平[17] 股指影响因素——流动性 - 本周（1月5日 - 9日）央行公开市场开展1022亿元逆回购操作，因本周有13236亿元逆回购到期，本周实现净回笼12214亿元，此外本周还有1.1万亿元买断式逆回购到期、600亿元国库现金定存到期，央行开展了1.1万亿元买断式逆回购操作，下周央行公开市场将有1387亿元逆回购到期[24] - 截至1月8日，A股两融余额为26122.2亿元，较上一周增加795.1亿元；A股融资买入额占市场总成交额12.4%，处于近十年来的98.2%分位水平；上周A股日成交量分别为22950亿元、25564亿元、25732亿元、25095亿元、28287亿元，日均成交量较前一周增加6521.7亿元；截至1月9日，沪深300风险溢价率为5.06，处于近十年来的42.3%分位水平[30] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 中国宏观各项指标走势显示，2025年12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，社融增量、新增人民币贷款等指标也有相应表现，制造业PMI为50.1，重回扩张区间[33] - 地产方面，超大城市二手房成交面积、70个大中城市新建商品住宅价格指数等有相应走势，如超大城市二手房成交面积在不同时间有不同表现，70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比和环比有相应变化[35] - 消费方面，限额以上企业商品零售总额及各细分品类在不同月份有不同的同比变化，如2025年11月限额以上企业商品零售总额同比为 - 2.2[37] - 制造业各细分行业在不同月份的表现不同，如农副食品加工业在2025年各月有不同的同比增长率[38] - 基础设施建设投资各细分领域在不同月份有不同表现，如电力、热力、燃气及水投资在2025年各月有不同的同比增长率[39] - 主要宽基指数盈利指标显示，沪深300、上证50等指数在不同时间的归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）不同，如沪深300在2025年9月30日归母净利润同比增长率为5.22[46] - 申万一级行业指数各项财务数据表现显示，各行业在不同时间的归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）不同，如食品饮料（申万）在2025年9月30日归母净利润同比增长率为 - 4.56[47] 股指影响因素——政策驱动 - 近期宏观政策动向包括中共中央政治局会议、中央经济工作会议等对2026年经济工作的部署，如坚持稳中求进、提质增效，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策等[51] - 房地产相关政策有优化调整，如北京放宽非京籍家庭购房条件，支持多子女家庭住房需求，调整二套住房公积金贷款最低首付比例等[51] - 消费相关政策包括消费品以旧换新和设备更新政策，2026年“两新”政策靠前发力，补贴政策更加聚焦，设备更新政策支持范围进一步拓宽[53] 股指影响因素——海外因素 - 美国12月制造业PMI为47.9%，较前值下降0.3个百分点，非制造业PMI为54.4%，较前值上升1.8个百分点；1月密歇根大学消费者信心指数报54，较前值上升1.1[64] - 美国12月季调后失业率为4.4%，前值为4.5%；12月新增非农就业人数（季调）为5万人，前值为5.6万人[66] - 美国11月PCE当月同比增0%，前值为2.79%，核心PCE当月同比增0%，前值为2.83%；11月CPI当月同比增2.7%，前值为3%，核心CPI当月同比增2.6%，前值为3%[67] - 特朗普团队有一系列公开言论及举措，涉及关税政策、中美关系表态等，如2024年11月25日特朗普发帖威胁对来自墨西哥、加拿大和中国的进口商品加征关税[73] 股指影响因素——估值 - 截至2026年1月9日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为14.4倍、12倍、36.4倍、49.4倍，分别处于2014年10月以来的86.9%、89.5%、79%、74.1%分位水平[82] - 各板块盈利和估值水平不同，如银行市盈率为6.3，处于近十年的44%分位水平，市净率为0.5，处于近十年的26%分位水平[87]

文章核心观点 - 债市整体偏弱整理，股市强势挤压债市热情，国债期货全线收跌，银行间现券收益率多数回升，但超长债表现相对占优 [1] - 市场流动性充裕，央行单日净投放340亿元，但资金需求旺盛，质押式回购成交额接近8.9万亿元创新高，资金供需趋于平衡 [1] - 最新经济数据显示，2025年12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，显示消费需求有所增加，工业品价格降幅收窄 [6][7] 行情跟踪 - **国债期货**：全线下跌，30年期主力合约跌0.07%报110.87，10年期主力合约跌0.02%报107.765，5年期主力合约跌0.03%报105.57，2年期主力合约跌0.03%报102.336 [2] - **利率债**：银行间主要利率债收益率窄幅波动，超长端表现稍优，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行0.6BP报2.3085%，10年期国债“25附息国债16”收益率上行0.1BP报1.889% [2] - **可转债**：中证转债指数收盘上涨0.89%报513.79点，成交金额1012.05亿元，声迅转债、振华转债等涨幅居前，精装转债、电化转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - **美债**：收益率集体上涨，2年期美债收益率涨1.86BP报3.488%，10年期美债收益率涨1.97BP报4.167%，30年期美债收益率涨0.71BP报4.838% [3] - **日债**：收益率多数回升，5年期和10年期日债收益率分别上行2.5BPs和1.7BP，报1.561%和2.095% [3] - **欧债**：10年期德债收益率涨1.3BP报2.861%，10年期法债收益率涨0.6BP报3.527%，10年期意债收益率跌0.6BP报3.507% [3] 一级市场 - 进出口行3年期固息债“25进出13(增6)”中标利率为1.6214%，全场倍数4.47，边际倍数1.14 [4] - 财政部10年期固息债“25国债22(续2)”加权中标收益率为1.8627%，边际中标收益率为1.8845%，全场倍数5.48，边际倍数23.76 [4] 资金面 - 央行开展340亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日无逆回购到期，实现单日净投放340亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行0.2BP报1.272%，7天期下行0.1BP报1.461% [5] 基本面 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，预期涨0.75%，前值涨0.7%，环比上涨0.2%，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2% [6][7] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，预期降2%，前值降2.2%，环比上涨0.2% [6][7] 机构观点 - **中信证券**：2025年新增专项债发行节奏较往年平均水平偏慢但较2024年加快，预计2026年新增地方债发行规模仍将扩容，供给整体靠前发力，化债资金与特殊新增专项债将呈现错峰接续特征 [8] - **兴证固收**：2026年地方债利率的潜在上行风险可能不会导致发行期限缩短，地方债综合发行期限仍可能维持在偏长水平，取决于融资成本、债务分布、偿债压力及需求端政策等因素 [8]

人民币汇率走势分析 - 周五单日上涨54点，一周累计上涨约340点，涨幅0.49%，这并非偶然波动，而是趋势变化的初步信号[1] - 人民币汇率长期走势由经济基本面和政策体系等结构性力量支撑，而非短期资本流动[1] - 短期涨跌是市场表象，其背后的因果关系、产业竞争力、贸易结构和金融监管厚度更为重要[7] 汇率变动的影响与市场解读 - 人民币走强意味着进口成本降低，企业负担减轻，但同时会压缩部分热钱的套利空间，得失分布不均[3] - 不应仅凭单日或尾盘的涨跌数字来简单判定市场信心或政策有效性，这是一种过于简化的解读[3] - 资本流动如同河流，既需要引导的河道，也在乎出路与成本，其行为并非单纯[3] 政策应对与战略考量 - 政策需在保持连续性与稳定性的同时，灵活应对资本流动的多变性[5] - 短期政策工具包括外汇储备、宏观审慎管理和跨境资本管理，它们既是“拦路虎”也是“护城河”[7] - 长期根本在于深化改革开放、提升市场化程度和金融体系深度，以夯实制度土壤[7] - 应避免因一时升值而放松宏观审慎，或因短期波动而大幅改变政策方向[5] 外部环境与内部定力 - 外部关切实则常夹杂着其自身政策选择的投射，所谓的“担忧”有时是为本国政策开脱的借口[5] - 过度关注外部情绪可能错失内部自我调整的机会[5] - 关键在于把握自身节奏，避免在市场的鼓点上“跳成乱舞”[7]

港股市场表现 - 2026年1月2日恒生指数当日大涨2.76%，恒生科技指数涨幅高达4% [1] 政策体系支持 - 政策体系通过稳步扩大高水平对外开放、精准发力支持科技创新以及持续优化外商投资环境，为中国资产吸引力提升提供坚实基础 [1] - 资本市场互联互通机制优化与跨境服务贸易负面清单缩减，稳步消除外资准入壁垒，为国际资本参与中国市场打开更广阔空间 [1] - 围绕高端制造、半导体、生物医药等关键赛道的税收优惠、研发补贴、融资支持等政策密集落地，培育全球竞争力企业并注入长期价值投资标的 [1] - 针对跨境资本流动、知识产权保护等问题持续补短板，通过打造市场化、法治化、国际化营商环境增强国际资本信心 [1] 经济基本面改善 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，自去年4月以来首次升至扩张区间 [2] - 2025年12月高技术制造业PMI为52.5%，比上月上升2.4个百分点 [2] - 2025年12月装备制造业和消费品行业PMI均为50.4%，分别比上月上升0.6个和1.0个百分点，双双升至扩张区间 [2] - 新增长引擎强势崛起，夯实经济高质量发展底层逻辑，为资本市场带来清晰持久价值锚点 [2] 全球流动性格局 - 美联储去年累计降息75个基点，引发全球资金再配置浪潮，国际资本风险偏好显著回升 [3] - 兼具稳健收益预期与估值优势的中国资产，成为全球资本增配的核心标的 [3] - 全球经济复苏进程分化，凸显中国资产的避险属性与配置价值 [3] - 中国经济凭借持续改善的基本面、稳定的政策环境以及不断优化的产业结构，展现出更强抗风险能力与增长确定性 [3] - 中国资产在全球资产配置中成为稀缺的“安全港”，吸引全球长期资金主动增配 [3]

2025年人民币汇率走势回顾 - 2025年人民币兑美元汇率呈现“先弱后强”走势，年初至4月初在7.30-7.35区间震荡偏弱，4月后出现趋势性拐点由贬转升 [1] - 年末离岸和在岸人民币汇率双双突破“7”关键心理关口，离岸人民币创2024年9月以来新高，在岸人民币最高触及6.9960，创2023年5月以来新高 [1][4] 2025年人民币升值驱动因素 - **美元走弱是主要推动因素**：11月美元指数曾升至100以上，随后持续回落并跌破98，为人民币升值提供外部支撑 [5] - **中国经济基本面稳健**：全年5%左右的经济增长目标基本能够实现，增强了市场对人民币的信心 [5] - **年末季节性结汇需求释放**：出口企业年底结汇需求上升，且升值预期与结汇行为形成正向循环，加速了年末升值 [6][7] - **市场情绪反转**：过去三年积累的看空人民币、看多美元预期充分，2025年因美国资产走弱、中国资产走强，部分海外资金以结汇形式回流，助推人民币升值 [7] 汇率变动的量化关系与幅度 - 2025年4月初，离岸人民币汇率一度贬破7.40 [4] - 9月美联储降息当日，美元指数一度跌至96.2179，人民币汇率升至7.12左右 [4] - 12月30日，在岸人民币兑美元最高触及6.9960，当日涨幅达0.1% [4] - 历史数据显示，美元指数与人民币汇率变动比例约为3:1，即美元指数贬值3%对应人民币升值1% [5] - 2025年12月，美元指数贬值约1.4%，人民币升值约0.9%，美元下跌约可解释人民币当月升幅的一半 [5] - 2025年人民币升值幅度已超过美元资金运用的一般收益（3%-4%）[6] 政策基调与市场预期管理 - “保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的政策基调已连续四年延续 [1][8] - 央行2025年第四季度例会明确防范汇率超调风险的导向，增强汇率弹性与韧性，避免单边预期和大起大落 [1][8] - 政策目标是保持汇率基本稳定以促进经济金融预期稳定，而非单纯将其作为工具 [9] 2026年人民币汇率展望 - **支撑因素**：美联储降息预期下美元指数或继续走弱，中国经济在宏观政策发力下回升向好，A股牛市预期持续，出口保持韧性，人民币仍有升值动能 [9] - **潜在压力与不确定性**：美元在2025年累计下跌近10%后，2026年趋势性下跌门槛提高，可能出现先跌后涨走势，届时人民币升值动力可能减弱 [10] - **主流预期**：人民币汇率大概率不会出现单边走势，而是呈现双向波动行情，预计大部分时间将保持在6.9-7.3区间内波动 [1][10]