A. 恐慌抛售怕被套牢 B. 逢低加仓期待反弹 C. 不知所措观望等待 亲爱的鹏友们： 展信佳！第二封信我们初步认识了"牛市也会有回撤"。 我们回归到实战操作，当你的持仓市值一周内回落 15%，你会： 正确答案取决于：这到底是上涨路途的中场休息，还是盛宴结束？ 识别市场位置需要跳出情 绪干扰，借助成体系的指标工具进行理性诊断。今天，我们将以 A 股历史为参照， 分析各指标工具和市场表现的关系，帮助大家在波动行情中找到自己的锚点。 估值信号灯：低买高卖的标尺 市盈率（PE）分位数是判断市场估值水位的常用指标。2007 年全市场 PE 突破 70 倍（历史分位数 98%）， 2015 年创业板 PE 达 145 倍（分位数 99%），均构成显著泡沫特征。 我们可根据指数的估值历史百分位划分状态，再根据估值状态来辅助决定买入、持有或卖出。比如： 低于25%——低估 介于25%和75%之间——适中 高于75%——高估 当前数据：全 A 指数 PE18 倍，处于近十年 34% 分位，沪深 300 指数 PE12 倍（分位数 39%），中证 500 指 数 PE27 倍（分位数 39%），整体估值处于适中区间，未现系统性 ...

定量信号 - 2024年1月中小盘股衍生品和私募基金出现大面积敲入、爆仓、清盘，导致中小盘股快速下跌，A股市净率创历史新低 [10] - 2024年2月初A股大盘达到5.9星级，为过去十几年首次 [10] - 2024年8-9月再次出现5.9星级，但持续时间仅数个交易日 [12] - 2024年9月下旬受利好消息影响，大盘快速反弹至4.8星级，随后在4.8-5星级震荡 [12] - 2025年4月市场仍在5星级上下 [12] - 巴菲特指标（上市公司总市值/GDP）80%以下为较低区域 [14] - 2024年5.9星时四种风格估值均较低，反弹后成长风格特别是小盘成长反弹较快 [16] - 当前价值风格估值低于成长风格 [16] - 股债性价比指标目前为3.09，股票投资价值超过最近5年94%的时间 [18] 定性信号 - 2024年9月市场低迷时成交量不高，反弹后日成交额连续多日超过1万亿 [22] - 2024年新股数量大幅下降，破发率参考价值降低 [24] - 中证全指全收益指数靠近M2折算底部曲线时市场行情低迷 [26] - 2024年4季度老基金规模相比2021年高位普遍下降50%-60% [28] - 2021年3星级时新股票基金发行量创新高，5星级时仅为2021年高位的几十分之一 [34] - 2024年二三季度新基金发行创2015年9月以来新低 [34] - 2024年9-11月A500指数基金规模达2000多亿，为A股史上增长最快 [34] - 当前投顾组合基金池中大部分基金经理放开申购，少部分因规模限购 [36] - 2024年9月24日、4月12日、2月5日等多次发布利好消息 [39] 市场总结 - 本轮熊市两次低点：2024年2月初和9月中旬，均为5.9星级 [44] - 极端低估持续时间短，仅数个交易日 [44] - 2025年4月大盘仍在5星级左右，情绪指标和定性指标仍较低迷 [44]

大类资产表现 - 2025年3月大类资产表现为黄金＞LME铜＞原油＞恒指＞0＞沪深300＞中债＞欧指＞恒生科技＞美元＞日经＞道指＞纳指 [1] - 黄金领跑创下新高，伦敦金YTD至19.3%，开年以来最大回撤仅3%，"风险收益比"位列大类资产之首 [1] - 商品中贵金属、有色偏强，原油低位反弹，国内钢煤偏弱运行，广谱工业价格指数BPI先上后下 [1] - 全球股指延续risk off，美股恐慌指数大幅抬升，纳指反弹遇阻 [1] - 10年期美债收益率小幅下行1BP至4.23%，市场对美国经济滞胀担忧犹存 [1] - 国内股债整体呈"跷跷板"效应，万得全A全月小幅下行0.4%，10年期国债收益率全月小幅上行0.1个点 [1] 宏观交易主线 - 资产主要围绕四条核心线索：经济底盘缓步抬升基本确认、外部关税不确定性带来预期与现实"折返跑"、全球风险资产"risk off"延续、关税促发避险情绪升温 [2] - 黄金在风险资产回调中创新高、白银波动跟随，铜价偏强运行 [2] - 万得全A指数一季度涨幅2.8%，1-2月录得"开门红"，3月以来指数层面收益转负为-0.4% [63] 宏观经济坐标 - 3月国内制造业PMI、服务业PMI、建筑业PMI分别回升至50.5%、50.3%、53.4%，显示国内一季度开局平稳 [3] - 预计3月CPI环比、同比分别回升至-0.04%、+0.27%；PPI环比、同比分别为-0.09%、-2.19% [3] - 预计一季度实际GDP、名义GDP同比分别为5.32%、4.61%，实际增速在2025年首季实现高开，但名义增长中枢仍处相对低位 [3] 权益资产驱动因素 - 4月将公布一季度经济数据和更多上市公司财报，迎来基本面验证期 [4] - 4月"对等关税"将靴子落地，经济影响将趋于明朗 [4] - 政策大概率继续升温，"择时降息降准"迎来更合适的时间窗口 [4] 宏观择时信号 - M1-BCI-PPI择时体系显示2025年4月中旬-5月中旬的沪深300择时信号将有所提速 [5] - 开年以来BCI指数连续三个月好转，在三维择时体系中贡献度最高 [5] - 该择时策略在2024年以来收益率为16.90%，超额收益为2.45% [5] 股债性价比 - 3月A股相对债券的赔率空间进一步向正常区间演绎 [6] - 经中枢调整后的股债性价比处于2015年以来的17.4%分位，较2月有所回升 [6] - 该策略自2024年初以来收益率为12.15%，超额收益为4.29% [6] 红利资产择时 - 近期六维度择时因子提示红利得分有所回升 [7] - 中证红利与沪深300的股息之差为3.81%，为2015年以来的86.3%分位 [134] - 该方案自2024年以来收益率为30.71%，跑赢基准收益15.17% [7] 估值宏观偏离度 - 截至2025年3月31日，万得全A市盈率TTM为18.38倍 [8] - "P/E-名义GDP增速"处于滚动五年的+0.42倍标准差，较上月更趋于合理 [8] - 若未来名义GDP增速能够进一步走高至5%，估值空间会进一步打开 [8] 权益与债券比较 - 一季度实际增长大概率实现高开，但价格端的好转、信用周期的启动仍待观察 [9] - 3月以来A股自身赔率指标变化不大，但由于债券赔率有所回归，A股相对债券的赔率优势进一步消耗 [9] - 美股赔率亦有所修复，中美股市相对位置已从前期的A股的极致性价比转为趋于正常化 [9] 黄金定价框架 - 利率锚的下移是黄金价格上涨的背景之一 [10] - 若未来实际利率继续下行25~50BP，与基本面匹配的黄金空间将上移动至3199-3270美元/盎司 [10] - 当前黄金交易活跃度高，RSI指标已连续一个月处于70超买区间 [10] 短期不确定性 - 外部逆全球化因素，4月初迎来新一轮关税加征时点 [11] - 经济修复趋势仍不稳固，3月BCI、EPMI较高，但PMI环比斜率并不足够强 [11] - 潜在的广谱流动性波动和"四月决断"的季节性效应 [11]

定量信号 - 2024年1月中小盘股衍生品、私募基金大面积敲入、爆仓、清盘，带动A股市净率创历史新低 [8] - 2024年2月初A股大盘达到5.9星级，为过去十几年首次 [9] - 2024年8-9月再次短暂出现5.9星级，但未达年初低点，两次极端估值仅持续数个交易日 [11] - 2025年3月市场维持在4.9星级，处于历史较低位置 [12] - 巴菲特指标（上市公司总市值/GDP）低于80%为低估区域 [14] - 成长风格反弹较快，小盘成长从历史最低估值反弹，价值风格估值仍低于成长风格 [18] - 股债性价比指标为3.18，显示股票投资价值超过最近5年96%的时间 [22] 定性信号 - 2024年9月前市场低迷，成交量不高，9月底反弹后日成交额连续多日超1万亿 [27][28] - 2024年新股数量大幅下降，破发率参考价值降低 [31][33] - 中证全指全收益指数靠近M2折算底部曲线，显示市场处于低迷区域 [35] - 2024年4季度老基金规模相比2021年高位普遍下降50%-60%，市场情绪低迷 [37] - 2024年二三季度新股票基金发行规模创2015年9月以来新低，9-11月A500指数基金规模达2000多亿 [45][46] - 投顾组合基金池中大部分基金经理未限购，限购比例在市场高位时会大幅提高 [48][50] - 2023-2024年市场以利好消息为主，包括降准、降息、ETF加仓、政策支持等 [53] 市场总结 - 本轮熊市两次低点分别出现在2024年2月初和9月中旬，均为5.9星级 [59] - 极端低估持续时间较短，两次5.9星级均仅持续数个交易日 [60] - 截至2025年3月，市场仍在4.9星级，处于较便宜位置，情绪指标仍低迷 [61]