证监会修订《重组办法》核心内容 - 建立重组股份对价分期支付机制 将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月 [1][2] - 提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度 [1][2] - 新设重组简易审核程序 明确适用简易审核程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审议 中国证监会在5个工作日内作出决定 [2] - 明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求 对被吸并方控股股东、实际控制人或其控制的关联人设置6个月锁定期 构成收购的执行18个月锁定期 [2] - 鼓励私募基金参与上市公司并购重组 对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施"反向挂钩" 投资期限满48个月的锁定期限可缩短 [1][2][3] 并购重组市场动态 - 自去年9月"并购六条"发布以来 上市公司累计披露资产重组超1400单 其中重大资产重组超160单 [3] - 今年以来上市公司已披露资产重组超600单 是去年同期的1.4倍 重大资产重组约90单 是去年同期的3.3倍 [3] - 已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元 是去年同期的11.6倍 [3] 私募基金与并购市场 - 主板超六成上市公司市值不足百亿 并购重组业务发展潜力巨大 [5] - 多地国资密集成立并购基金 超10个地区发布支持并购重组与并购基金设立的政策 [5] - 2025年多家GP新设"并购部" 专门负责并购交易 并购人才年薪可达80万至120万元 [7] - 国务院常务会议指出要大力发展股权转让、并购市场 鼓励社会资本设立市场化并购母基金 [8] 并购招商趋势 - 并购招商作为各地国资招商最新打法正在兴起 实现更具确定性的招商 [6] - 国资LP关注并购基金 并购作为退出渠道的新选择被众多GP提上日程 [6] 中东投资者峰会 - 2025年中东投资者峰会将于5月27日-28日在阿布扎比举办 吸引超百家主权基金、家族办公室等LP参会 [11][13]

会议背景 - 第二十四届中国股权投资年度大会于2024年12月10-11日在重庆举行，主题为“万象耕新” [3] - 圆桌论坛主题为“越过山丘，预见价值”，由联新资本创始合伙人曲列锋主持，嘉宾来自顺为资本、峰瑞资本、云启资本、中科创星和丰年资本 [3] 与会机构概况 - 顺为资本由雷军和许达来于2011年创立，管理约500亿人民币资产，投资超过600家企业，聚焦数字化、消费级硬件、机器人、半导体、新能源及智能制造等领域 [5] - 峰瑞资本成立于2015年，管理70多亿资金，投资200多个项目，关注科技、医疗、消费及交叉学科的早期投资 [6] - 云启资本成立十年，管理规模100多亿，专注于早中期科技及技术赋能产业投资，包括云计算、大数据、半导体设备及AI应用 [6] - 中科创星成立于2013年，专注硬科技早期投资和科技成果转化，累计投资近500家硬科技企业，其中科学家创业项目超过200个，布局商业航天、量子计算等前沿领域 [6] - 丰年资本成立于2014年，聚焦科技和高端制造赛道，投资侧重于成长期 [6] 2024年投资策略与市场观察 - 丰年资本2024年出手次数不多但单笔投资额较大，感觉市场上符合投资标准的优质资产相对较少，与前两年资产价值泡沫有关 [6] - 中科创星在2024年市场活跃度不高、企业估值回落的背景下逆势投资了70多个项目，其中80%集中在前两轮，认为估值下降时期基金回报率会上升 [6][7] - 峰瑞资本截至2024年9月底投资了20多个项目，与去年持平，其被投企业中有45个左右获得了后续融资，预计年底将超过50个，市场表现平稳 [8] - 云启资本2024年新投项目约10个，主要集中在AI及产业链出海，项目交易周期比前两年更长 [9] - 顺为资本2024年投资了30余个项目，投资节奏相较于前几年高峰期有所放缓 [11] 募资环境与策略调整 - 募资结构面临明显挑战，市场化基金存在一定限制 [9] - 丰年资本新基金的资金构成中，约60-70%为市场化资金，30-40%与政府相关，后者往往涉及招商返投，对投资策略影响较大 [11] - 募资成功的关键在于投资机构是否具备明确策略和管理体系，能够创造持续稳定的回报，以满足市场化LP的核心诉求 [11] - 政府相关债务的期限跨度达12年，包括超长期国债，净融资额约9万多亿，其久期超过了除寿险外的大多数资金，具备作为耐心资本的条件 [15][17] - 顺为资本积极调整募资策略，与多地政府展开合作，加强投后管理与国资、地方资源的联动 [9] 投后管理与赋能 - 投资机构将更多时间和资源投入到投后管理与赋能工作中 [11] - 顺为资本推动被投企业与产业巨头（包括其LP和上下游合作伙伴）建立深度合作，如成为供应商、协同研发等，今年出手案例中约20%是与战略投资人共同合作完成 [11][13] - 机构逆势扩充投后团队，增强在政府关系、商务拓展、公共关系、人事、法务等中后台领域的布局，并举办多种培训、产业论坛和交流活动 [13] - 对于B+或C轮以后的中期企业，重点帮助其解决“最后一跳”的资源或资金问题；对于中早期企业，则重点帮助其进行下一轮融资 [14] - 投资时需要“以终为始”进行考量，与创始人沟通未来整体募资设想，而非过去“军备竞赛”式的融资越多越好 [18] 退出策略与市场展望 - 丰年资本明确主要退出战场在A股，并认为在A股市场只有IPO能够给基金创造有效的回报，其策略是重仓聚焦，不求数量但求在每个项目上拿到足够份额和回报 [18] - 中科创星认为早期投资退出的通道相对较大，除IPO外，老股转让和S基金交易是重要退出方式，其参照国际经验，IPO退出约占30%，更大占比集中于老股转让、S基金以及并购 [19] - 国内资本市场正在改革，科创板为暂未盈利或轻资产的科技企业提供了入口，注册制改革的全面实施有望优化估值逻辑，促进并购活动 [20] - 二级市场日均交易额从半年前的7、8千亿增加到了约1.4万亿，指数基金规模增长超过三分之一，超过3.5万亿，这有助于平衡市场波动，引导长钱入市 [21] - 创始人心态发生变化，更多创业者愿意接受并购退出，但需注意后期投资人可能要求大幅度调低估值并要求前期投资人补偿，这会影响早期投资生态 [20] 2025年展望 - 投资机构普遍强调保持耐心，坚持做耐心资本，积极向前看 [22][23][25] - 云启资本认为2025年需要面对新常态，开启新未来，重点在于AI技术的落地耕耘 [23] - 中科创星继续坚持“投早、投小、投长、投硬”的策略 [24]

会议背景 - 第二十四届中国股权投资年度大会于2024年12月10-11日在重庆举行，主题为"万象耕新"，聚焦行业回顾、格局重塑和价值探索 [2] - 圆桌论坛《以退为进，探索多元化路径》由软银中国资本合伙人刘缨主持，汇集多位投资机构代表和港交所高管 [2] 参会机构概况 - 日初资本：2020年成立的美元基金，专注消费产业和出海全球化，采用"专、少、深、长"全周期投资策略 [4] - 唐兴资本：2019年成立，管理规模30亿，重点投资硬科技领域如半导体、新材料、新能源，已孵化多家上市企业 [4] - 香港交易所：市值近4000亿港币，过去十年帮助中国企业IPO募资近3000亿美元，2024年64个IPO募资800多亿港元 [4] - 渶策资本：2019年成立，管理规模超10亿美元，投资领域包括消费互联网、科技、人工智能和医疗健康 [5] - 上海科创银行：前身浦发硅谷银行，已服务6000余家科创企业和500余家创投机构 [5] - 德同资本：成立于2006年，主要关注TMT和AI领域 [5] - 弘晖基金：专注生物医药及高端智造，管理规模28亿美元 [6] 行业现状与挑战 - 2024年被称为"退出之年"，IPO通道收窄导致一二级市场估值倒挂明显，行业普遍面临退出焦虑 [6][7] - 2021-2022年市场热情高涨导致估值泡沫，2023年8月后IPO收缩引发连锁反应 [6] - 当前A股IPO数量仅为往年同期数分之一，PE值下降40-60% [11] - 行业正向循环被打破：没有退就没有募，没有募何来投，没有投更谈不上管 [8] 退出策略与路径 - 核心观点：投得好才能退得好，退出问题需从投资阶段就开始考虑 [6][7] - 多元化退出路径： - 并购：医药生物行业并购案例增多，可期待新一波并购潮 [7][11] - 港股上市：港交所优化上市规则，特专科技公司市值门槛降低，审批流程缩短至40个工作日 [9][10] - S基金：虽国内体量不足，但可作为补充退出渠道 [11] - 海外交易：与韩国PE等海外机构合作可实现快速退出 [11] - 实操建议： - 早期谈判退出条款，避免拖延 [7] - 对失败项目及时止损，遵循"二八原则" [7] - 弘晖基金已实现40%存量项目退出，通过接手同行退出项目获得优质资产 [11] 投资策略调整 - 头部化、专业化、产业化成为机构发展方向 [8] - 投资标准应更严格，寻找结构性机会 [8] - 降低IPO预期，回归价值投资本质 [9] - 构建抗风险投资组合，关注现金流和估值 [11] - 案例： - 日初资本从上市公司挖角CEO孵化企业，年收入已超20亿 [8] - 农业科技企业通过技术延伸实现良好发展 [8] - 普米斯生物医药以9.5亿美元被美国上市公司并购 [8] 香港市场优势 - 新经济公司占港股新股融资额70%，募集资金规模近1万亿港币 [9] - 18C特专科技章节已有5家公司申请上市 [9] - 港股通南下投资日均交易占市场总成交20% [10] - 美的H股全球IPO融资46亿美元，吸引国际长线资金 [10]