文章核心观点 - 文章探讨了当前金融服务实体经济过程中存在的结构性矛盾，即资金倾向于流向成熟大企业，而科技创新型中小企业和急需转型的传统企业面临融资困难 [2] - 文章认为，打破“旱涝不均”的局面需要构建多元化、多层次、更具韧性的金融服务体系，具体方向包括疏通私募股权基金退出渠道、创新投贷联动机制、发展并购基金与高收益债市场等，以引导资金流向最需要它的地方 [2][6] 疏通私募股权基金退出渠道 - 私募股权基金是科技创新企业的重要融资渠道，但面临自身资金循环不畅的问题，特别是随着IPO节奏放缓，大量项目投资期限届满的基金面临严峻的转让与退出困境 [3] - 全国政协委员冯艺东指出，由于缺乏公开透明的私募股权基金份额交易的二级市场，导致份额交易效率低下 [3] - 冯艺东建议在海南设立全国性、市场化运作的私募股权基金份额交易所，具体措施包括完善顶层设计、设立投资者适当性管理制度、制定信息披露制度、明确两阶段实施路径以及借鉴股票市场经验打击违法违规行为 [3] 创新银行投贷联动机制 - 如何让占据金融市场主导地位的银行信贷资金“愿意投”向科创企业，是另一道必须跨越的难关 [4] - 科创企业具有轻资产、前期投入大、盈利周期长等特点，与传统银行信贷侧重于抵押物价值和历史经营表现的风控模式存在差异 [5] - 全国人大代表贾文勤建议完善投贷联动机制，以引导更多金融资源流向科技创新领域，认为这对畅通“科技—产业—金融”循环具有重要意义 [5] - 为打破银行与投资机构之间“握了手”但“没交心”的局面，贾文勤建议建立健全业务平台和合作机制，包括建立标准化合作平台以共享信息、建立常态化交流与培训机制，以及健全银行与投资机构收益分享机制，明确银行通过认股权等参与超额收益分配的权利 [5] 构建全周期直接融资体系 - 做大做强资本市场的直接融资渠道是破解结构性矛盾的关键一环，产业升级需要“投早投小”的耐心资本，也需要支持企业整合重组的并购力量以及匹配更高风险的债券融资 [6] - 全国政协委员张懿宸建议持续完善并购基金各项政策以提升资本市场资源配置效率，具体可适当放宽业绩承诺、对赌、同业竞争、关联交易等方面的要求，鼓励持有优质产业资源的并购基金与产业上下游上市公司开展并购重组 [6] - 全国人大代表王麒建议，破解中小企业融资堵点需推动金融机构创新信贷产品，并鼓励地方政府设立融资担保风险补偿基金 [6]

文章核心观点 - 全国政协委员、中信资本董事长张懿宸建议，应通过完善政策以克服现实障碍，从而鼓励和支持并购基金更积极地参与资本市场并购重组，并进一步优化QFLP税收政策以持续引入境外资本 [1][3][6] 并购基金参与并购重组的现状与建议 - 并购基金作为资本市场重要主体，在完善公司治理、推动行业整合、助力上市公司做强做优方面具有显著优势，其持有的细分领域优质标的（“隐形冠军”）可助力上市公司产业并购 [3] - 当前并购基金参与上市公司产业整合面临现实障碍，包括受基金期限刚性约束、部分LP追求短期回报、业绩承诺和对赌安排监管严格、穿透审查及同业竞争认定规则与基金运作模式适配性不足等 [1][3] - 建议监管部门根据业务类型与并购属性，适当放宽业绩承诺、对赌、同业竞争、关联交易等方面要求，鼓励持有优质产业资源的并购基金与产业上下游上市公司开展并购重组 [4] - 建议关注并购基金合理退出诉求，不将其固有退出属性与耐心资本简单对立，通过完善并推广S基金、接续基金等工具，为存续期届满基金提供合规顺畅退出渠道，确保不影响长期产业整合规划 [4] - 建议基于综合实力、运作规范性及行业整合经验，筛选并重点支持头部并购基金管理人参与零售、供应链、现代服务业等行业整合，打造标杆案例，引导市场形成长期产业并购良性导向 [4] QFLP发展现状与税收政策优化建议 - QFLP试点已推出逾10年，国内约50个城市出台试点政策，截至2025年全国累计设立超过500只QFLP基金，实际募集资金认缴规模逾6000亿元，成为吸引外资参与境内股权投资的重要通道 [6] - QFLP资金主要来自北美、欧洲、新加坡等成熟资本市场，近几年中东主权基金占比显著提升 [6] - 在业务开展过程中发现，针对QFLP的税收政策执行口径发生调整和变化，国际投资者高度关注，希望相关政策口径能得到进一步明确和优化 [6] - 建议财税部门尽快整合跨境投资模式税收规则，正式明确统一“被动投资”与“主动经营”的税率标准，同时明确不追溯历史所得，给予经营主体过渡期 [8] - 建议借鉴国际经验并结合国情，给予特定情形下优惠税率鼓励，例如对投资硬科技、先进制造等国家鼓励产业的QFLP配套优惠税率，更好引导外资投向战略性新兴领域 [8] - 建议依托海南自贸港、上海临港等区域打造“开放特区”示范效应，对符合条件的QFLP保留优惠税率 [8]

深圳“双万基金”格局与创投生态建设 - 深圳市在2025年两会首次提出“双万基金”发展目标，即到2026年底，力争形成各类创新创业和产业投资基金数量超万家、总规模超万亿元的格局 [1][5] - “双万”格局具体指“万亿级‘20+8’产业基金群”和“经备案的股权投资及创业投资基金数量突破1万家(只)” [5] - 该目标旨在健全与企业全生命周期相适应的多元化、接力式科技金融服务体系，并壮大耐心资本、长期资本 [1] 深圳国资基金群现状与特色模式 - 截至2024年底，深圳国资已打造了涵盖种子、天使、创投、产业、并购、母基金、S基金、人才基金等在内的国资基金群，各类基金超过500支，总规模超7000亿元 [2] - 该基金群投向战略性新兴产业和未来产业的资金规模占比超过90% [2] - 深圳聚焦“20+8”全产业链，构建覆盖投资全生命周期的科技创新基金网络，并保证A轮及更早期项目投资比例不低于40%，B轮、C轮项目均不低于20% [2] 容错免责与考核机制创新 - 深圳市科技创新局发布《指引》，明确科技创新宽容失败，并制定了5项勤勉尽责条件和9项免责情形 [3] - 深圳延长创新创业类基金存续期限最长至15年，并针对不同基金确定差异化考核指标，按整个基金生命周期进行考核，不以单一项目亏损或单一时间节点为负面评价依据 [2] - 南山区设立总规模5亿元的战略直投专项种子和天使基金，基金内单个项目最高允许100%亏损 [4] - 福田区产业协同基金对符合条件的早中期项目，容亏比例允许最高不超过80%，对符合条件的项目允许最高100%亏损 [4] 2025-2026年促进风投创投高质量发展行动方案 - 深圳市发布《行动方案》，提出以培育引导耐心资本、大胆资本服务“20+8”产业集群为主线 [5] - 《行动方案》支持国有企业当好发展实体经济的长期资本、耐心资本、战略资本 [5] - 方案提出通过年均15%的增速扩大“投早投小投硬科技”基金规模，并推动风投创投基金以IPO退出的规模位居全国前列 [5] 母基金体系的新布局与募资支持 - 深圳提出在已有体系外，再组建三个母基金：河套深港科技创新合作区跨境双币早期母基金、光明科学城母基金、面向CVC机构的专业化母基金 [6] - 针对GP募资难问题，方案提出分类研究降低子基金返投认定和要求，对种子和天使等初早期基金，探索取消返投时序进度、资金规模等要求 [6] - 方案鼓励拓展保险资金、企业年金、养老金等长期资金来源，并支持创投机构上市、发债 [6] 集体经济资金参与创投的“深圳特色” - 深圳引导股份合作公司富余资金有序进入风投创投领域 [7] - 2023年，罗湖区11家股份合作公司盘活集体资金超1亿元参与设立股权投资基金；龙岗区16家股份合作公司与深创投共同设立规模5.05亿元的私募股权基金，其中股份合作公司出资4.05亿元 [7] - 2025年8月，由深圳集体经济发起的坂田人工智能创投基金（规模1亿元）和龙岗龙兴创投基金（规模2亿元）签订投资意向协议，主要出资人为龙岗区12个村股份合作公司 [8] 深圳创投行业的历史基础与市场地位 - 深圳是国内创投发源地之一，出台了全国首个地方性创投条例，并自2003年以来利用特区立法权率先立法 [10] - 据《2025上半年中国母基金全景报告》，深圳地区母基金在管规模超广东省母基金在管规模的一半 [9] - 深圳的引导基金在探索市场化管理机制方面走在前列，如在放宽返投比例、提高出资比例、清理未按规定运行的子基金等方面进行创新 [9]

政策动向与战略规划 - 国家发展改革委表示正在谋划推进一批高技术产业标志性、引领性重大工程 [1] - 国家发展改革委将研究制定出台2026-2030年扩大内需战略实施方案 以新需求引领新供给 以新供给创造新需求 [1] - 国家发展改革委表示要研究设立国家级并购基金 加强政府投资基金布局规划 以促进创新创业创造 加快培育和发展新质生产力 [1] 市场趋势与数据表现 - 2025年新成立并购基金在数量与平均规模上显著提升 成为中国股权投资市场步入结构性调整期的关键标志 [1] - A股并购重组热度持续攀升 交易频次与能级显著提升 从头部企业的战略级卡位到产业龙头的链式整合 [1] - 2025年全年共有305家上市公司参与设立321只产业并购基金 按募集规模上限测算总资金规模达2975.11亿元 相较于2024年的268家上市公司参设288只基金 数量与规模均实现明显增长 [2] 产业聚焦与资本流向 - 新成立并购基金高度集中于先进制造、医疗健康、人工智能、汽车出行、新材料及半导体等战略性领域 [2] - 并购基金已成为落实国家产业政策、引导长期资本攻坚核心技术、推动产业深度整合的核心战略载体 [2] - 2025年基金数量显著增加 且出现航空航天、低空经济等新兴赛道的参与 印证科技行业正步入以专业化、系统化整合为特征的关键阶段 [2] 基金角色与生态演变 - 并购基金将服务产业升级确立为核心目标 全面承接地方产业链资源整合与强链补链的战略任务 [3] - 面对IPO退出渠道阶段性趋紧、存量资产盘活需求凸显的格局 市场正着力构建以并购重组为核心的新型退出生态 [3] - 并购基金的发展正迈入以深度服务产业为核心的新阶段 目标转向推动地方产业链整合、促进区域经济发展、协助上市公司实现产业升级与战略转型 [3] 发展前景与行业意义 - 在政策鼓励、产业整合需求迫切及退出生态多元化的共同驱动下 2025年有望成为新一轮并购基金浪潮崛起的主要年份 [3] - 随着国家级并购基金的设立 2026年的中国资本市场正在开启产融结合的新篇章 [3] - 以并购为主题的专项基金与引导基金在全国各地频频设立 为以产业升级为核心的盛宴提供了持续的资本活水 [1]

政策与宏观环境 - 国家发展改革委表示正在谋划推进一批高技术产业标志性、引领性重大工程[2] - 国家将研究制定出台2026-2030年扩大内需战略实施方案 以新需求引领新供给 以新供给创造新需求[2] - 政策层面提出要研究设立国家级并购基金 加强政府投资基金布局规划 以促进创新创业创造和培育新质生产力[2] - “新国九条”、“并购六条”等政策明确了鼓励产业并购的导向 激发了并购市场活力[2] 市场趋势与表现 - 2025年新成立并购基金在数量与平均规模上显著提升 成为中国股权投资市场步入结构性调整期的关键标志[2] - A股并购重组热度持续攀升 交易频次与能级显著提升 从头部企业“战略级卡位”到产业龙头“链式整合”[2] - 2025年全年共有305家上市公司参与设立321只产业并购基金 按募集规模上限测算总资金规模达2975.11亿元[3] - 相较于2024年的268家上市公司参设288只基金 2025年上市公司参与产业并购基金的数量与规模均实现明显增长[3] - 2025年有望成为新一轮并购基金浪潮崛起的主要年份[4] 行业聚焦与资本流向 - 新成立并购基金高度集中于先进制造、医疗健康、人工智能、汽车出行、新材料及半导体等战略性领域[3] - 并购基金已成为落实国家产业政策、引导长期资本攻坚核心技术、推动产业深度整合的核心战略载体[3] - 2025年以来 基金数量显著增加且出现航空航天、低空经济等新兴赛道的参与 表明科技行业步入专业化、系统化整合的关键阶段[3] - 以并购为主题的专项基金与引导基金在全国各地频频设立 为产业升级提供持续的资本活水[2] 参与主体与运作模式 - 上市公司参与产业并购基金的热情持续高涨[3] - 大量具备国资背景的基金深度参与 需在履行各地区“强链补链”、促进产业升级转型的使命时 平衡政策导向与市场规律[3] - 并购基金将服务产业升级确立为核心目标 全面承接地方产业链资源整合与强链补链的战略任务[4] - 并购基金的目标转向推动地方产业链整合、促进区域经济发展 以及协助上市公司实现产业升级与战略转型[4] 市场生态与功能演变 - 面对IPO退出渠道阶段性趋紧、存量资产盘活需求凸显的格局 市场正着力构建以并购重组为核心的新型退出生态[4] - 并购基金在金融市场中持续发挥着优化资产配置、盘活存量资产的关键效能[4] - 并购基金作为连接资本与产业的枢纽作用将在今年得到进一步验证[4] - 随着国家级并购基金的设立 2026年的中国资本市场正在开启产融结合的新篇章[4]

并购基金的历史沿革与作用 - 并购基金起源于20世纪50年代的美国，在第三次并购浪潮中诞生，并于1976年作为高度专业化、制度化的独立金融业态登上舞台，其根本作用是以财务驱动与行业专精并重，通过现金流改善和资产重组实现价值 [5] - 并购基金于20世纪末开始出现在中国金融市场中 [6] - 并购的具体作用体现在四个维度：加快地方产业链整合以促进区域经济发展；协助上市公司重塑竞争优势；通过获取控制权并深度介入以盘活存量市场、优化资源配置；为原投资方提供退出渠道，协助资本接力 [7] 国内并购政策与市场发展 - 国内并购市场发展经历了多个阶段：1998-2010年为初始探索期，以参股型投资为主；2010-2015年为创新与爆发期，“PE+上市公司”模式诞生；2016-2018年监管收紧，严控跨界并购与借壳上市；2019-2022年进入产业深化与分化期，产业逻辑成为核心；2023年至今进入新周期与专业化时代，政策鼓励实质性产业并购 [9] - 近年来，“新国九条”、“并购六条”等政策引导市场以产业横向或纵向整合为主要目的，资金服务于科技创新和产业升级，领域集中在半导体、信息技术、生物医药、高端装备等新质生产力领域，形成“国资引导、产业主导、金融资本协同”的模式 [9] - 2025年上半年，A股市场共有110家上市公司发布了参设产业并购基金的相关公告，这些基金合计预计募集总规模超过1,280亿元人民币，设立产业并购基金已成为上市公司进行产业整合与升级的标准化、主流化战略工具 [10] 国内外并购基金主流模式对比 - 国内主流模式为“PE+上市公司”，其运作流程是：PE与上市公司联合设立并购基金收购优质资产，进行投后管理与培育，待标的资产成熟后由上市公司收购注入，形成从“募投管”到“退”的完整闭环 [14] - 该模式核心优势在于上市公司与PE能力互补，并购基金作为“体外蓄水池”能降低上市公司直接并购的决策风险与财务压力，并快速抓住市场机会 [15] - 国内另一种演进模式是PE通过并购基金参与上市公司定增或受让股份成为其股东，协助上市公司搜寻并购标的，待标的整合提升公司价值后，基金通过二级市场退出，其收益与上市公司长期价值成长密切相关 [18][19] - 海外主流模式为“控股型并购基金”，通过收购目标企业控股权，深度介入其战略、运营与治理以创造协同价值，后期通过IPO、被收购等方式退出，其成功极度依赖于精准的标的筛选与卓越的整合执行能力 [22] - 两者根本差异植根于金融市场发展阶段、监管框架及企业股权集中度等结构性因素：中国模式核心是为产业龙头提供战略协同与资产过渡，而美国模式更近似于深度介入企业运营的“价值重塑者” [24] 近年国内并购基金市场趋势 - 2025年新成立并购基金（已在基协备案）在数量与平均规模上均呈现显著提升，标志着中国股权投资市场步入结构性调整期，市场正着力构建以并购重组为核心的新型退出生态 [27] - 新成立并购基金高度集中于先进制造、医疗健康、人工智能、汽车出行、新材料及半导体等战略性领域，2025年以来基金数量显著增加，并出现航空航天、低空经济等新兴赛道 [30] - 大量具备国资背景的基金深度参与，使当前中国并购基金市场已形成“政策引领、国资主导、聚焦硬科技、服务实体经济”的鲜明范式 [31] - 2025年在政策鼓励、产业整合需求迫切及退出生态多元化的驱动下，有望成为新一轮并购基金浪潮崛起的主要年份 [33]

文章核心观点 - 2025年，政府投资基金行业进入以“提质增效”为核心的高质量发展阶段，顶层设计文件“1号文”的出台为行业发展指明了方向，政策支持力度持续加大 [1] - 行业发展趋势呈现新设基金降速、存量整合优化、管理模式市场化专业化、退出渠道多元化等特征，国家级基金与地方政府投资基金形成互补格局 [2][3][10] - 政府投资基金在培育新兴产业、加速新质生产力形成、撬动社会资本方面发挥关键作用，投资方向聚焦硬科技和早期阶段，并积极探索作为“耐心资本”和“大胆资本”的实践 [1][6][25] 政策演变与顶层设计 - 2025年1月7日，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（“1号文”），围绕7个方面提出25项举措，系统覆盖“募、投、管、退”全流程，标志着行业进入高质量发展新阶段 [1][9][13] - “1号文”核心亮点包括：要求基金作为长期耐心资本发展，合理确定存续期；不以招商引资为目的设立基金；严格控制区县政府新设基金；鼓励降低或取消返投比例；健全容错机制等 [13][14][15] - 各地积极响应“1号文”，山西、黑龙江、福建、浙江、广东、上海等多地在2025年出台最新管理办法，构建“1+N”制度体系，并探索出集中统一指挥、统一平台管理、协同生态系统等差异化管理模式 [1][10][17] 行业发展规模与区域格局 - 政府投资基金在2016年前后达到增长高峰，随后增速放缓进入稳步增长期，但仍是私募股权领域重要力量 [4] - 2025年1-6月，新设政府投资基金60只，超过2024年全年的55只；2025年上半年新设规模1880亿元，2024年全年为2754亿元 [4] - 2014-2024年期间，政府引导基金数量增加1361只，复合年均增长率（CAGR）为19.85%；自身规模增加31866亿元，CAGR为35.33% [4] - 区域分化格局形成：长三角、粤港澳大湾区等经济活跃区域设立势头强劲；中西部地区及区县级政府新设意愿显著下降 [2][6] 投资策略与方向 - 投资方向多倾向于战略性新兴产业和未来产业，如新一代信息技术、生物技术、新能源汽车、高端装备、新能源、新材料等，人工智能专项产业基金设立形成热潮 [6] - “投早、投小”成为行业共识，国家级和地方政府基金加强对早期项目的引导支持，但也不排斥对成熟期项目的投资 [6] - 投资策略存在差异：创业投资类基金以母子架构为主；产业投资类基金中地方政府和国资参与项目直投现象更多；S策略成为新兴趋势 [7] - “并购招商”成为新模式，多地开始设立并购基金 [6] 管理模式市场化与专业化演进 - 地方政府筛选合作的基金管理人图谱不断扩容，从市场化VC/PE、券商私募子，到银行系AIC、产业资本CVC [2][25][27] - 银行系AIC加速涌入市场，例如2025年10月设立的深圳市建源政兴股权投资基金，AIC母基金规模70亿元，后续子基金放大至200亿元 [27][28] - 与CVC合作案例增多，例如2025年3月昌发展集团战略布局宁德时代CVC设立的碳中和基金，总规模84.28亿元 [29] - 管理费机制趋向精细与规范，一般以实缴出资或实际投资金额为计费基础，推动GP向“轻资产、重绩效”转型 [25][26] 政策效能与激励机制优化 - 多数政府投资基金对当地重点产业促进效果明显，多数子基金能完成社会化募资，并对当地税收、就业带来贡献 [7] - 返投要求持续放宽：平均返投倍数从2017年峰值的2.6倍降至2024年的1.31倍，2025年1倍返投增多，甚至出现低于1倍的情况，返投认定方式也更加灵活 [7][30] - 基金存续期得到延长，2025年上半年北京、上海、江苏、广东等地新设引导基金存续期多在12年以上，部分达15-20年 [31] - 尽职免责机制不断完善，容亏率不断提升，广州开发区、武汉市、深圳福田区、陕西省等地文件指出，单个项目最高允许100%亏损 [7][32] 退出渠道多元化与资金效率提升 - 2025年A股IPO市场回暖、港股IPO市场火爆，为政府投资基金和国资机构带来收获期 [2][35] - 2025年1-11月，共135家具有VC/PE背景的中企上市，数量同比上涨20.54% [36] - S交易活跃度显著提升：2025年上半年全球S市场交易规模1050亿美元，同比上涨52.2%；2024年国内S基金交易规模1078亿元，同比增长46%；2025年上半年交易规模约784亿元，笔数已超2024年全年 [38][39] - 并购市场活跃：2025年1-11月，中企并购交易2963笔，同比上升12.58%；披露交易总金额1786.00亿美元，同比上升51.64% [40] - 柔性退出机制受关注，多地鼓励放宽或取消对早期科技企业的强制回购条款，探索分期回购、股权平移等创新方式 [35][42][43] 国家级基金与地方基金互补格局 - 2025年12月26日，国家创业投资引导基金正式启动，存续期20年，财政出资1000亿元，有望撬动万亿规模，三只区域母基金落子京津冀、长三角和粤港澳大湾区，每只规模均超500亿元 [3][23] - 2025年新成立的国家级基金还包括规模596亿元的国家军民融合产业投资基金二期、规模100亿元的服务贸易创新发展引导基金二期等，国家中小企业发展基金二期也在筹备中 [24] - 国家级基金的活跃与地方政府投资基金形成互补，促进了创投行业的企稳回升 [3][24] - 地方政府投资基金设立更趋务实，采取“基金群”模式实现精准滴灌，例如上海三大先导产业母基金合计890.03亿元，四川省产业投资引导基金首期200亿元，北京市政府投资引导基金出资额增至2500.1亿元 [1][22]

行业政策与顶层设计 - 2025年1月7日，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办[2025]1号），提出7个方面25项举措，系统覆盖“募、投、管、退”全流程，为行业发展注入强心剂 [1] - “1号文”明确政府投资基金定位为“聚焦、吸引、支持、培育”，聚焦重大战略、重点领域和市场不能充分发挥作用的薄弱环节，吸引带动更多社会资本，支持现代化产业体系建设，加快培育发展新质生产力 [13] - 政策在设立层面要求作为长期资本、耐心资本发展，合理确定存续期，不以招商引资为目的设立，严格控制区县政府设立，防止产能过剩和低水平重复建设 [13] - 政策在投资层面明确产业投资类基金重点投资产业链关键环节和延链补链强链项目，创业投资类基金着力投早、投小、投长期、投硬科技，并鼓励降低或取消返投比例 [14] - 政策在管理与考核层面指出要实现政府引导、市场化运作和专业化管理的有机统一，健全绩效管理，鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制 [15] - 政策在退出层面鼓励拓宽基金退出渠道，发展私募股权二级市场基金（S基金）、并购基金等，探索简化项目退出流程 [15] - 2025年，山西、黑龙江、福建、浙江、广东、上海等多地出台最新政府投资基金管理办法，构建形成“1+N”制度体系 [1][17] 行业发展规模与趋势 - 政府投资基金设立数量和规模在2016年前后达到增长高峰期，随后新增设立速度有所回落，逐渐步入稳步增长期 [4] - 2014—2024年期间，政府引导基金数量增加1361只，复合年均增长率（CAGR）为19.85%；政府引导基金自身规模增加31866亿元，CAGR为35.33% [4] - 2025年1—6月，新设政府投资基金共计60只，超过2024年全年的55只；2025年上半年新设政府投资基金规模1880亿元，2024年全年新设规模为2754亿元 [4] - 2025年上半年新发起政府引导基金31只，规模798.04亿元，与2024年同期相比，新设规模降幅达66%，降温态势贯穿全年 [19] - 行业进入“提质增效”的深水区，新设基金更加务实，采取多只规模适中、定位分明的“基金群”模式，实现精准滴灌，不再单纯追求单只基金的超大规模 [1][21] - 经济实力强的长三角、粤港澳大湾区等地区设立势头强劲，而中西部地区及区县级政府的新设意愿显著下降 [2][6] 国家级基金动态 - 2025年12月26日，国家创业投资引导基金正式启动，存续期设为20年，有望撬动万亿规模，为耐心资本实践立下新标杆 [3][23] - 国家创业投资引导基金在国家层面由财政出资1000亿元，三只区域母基金分别落子京津冀、长三角和粤港澳大湾区，每只规模均将超过500亿元人民币 [23] - 国家中小企业发展基金二期的设立方案已获国务院批复，正在筹备设立过程中 [3][24] - 2025年新成立的国家级基金还包括规模596亿元的国家军民融合产业投资基金二期、规模100亿元的服务贸易创新发展引导基金二期等 [24] - 2024年，规模3440亿元的国家集成电路产业投资基金三期成立，是当年影响力最大的国家级基金 [24] - 国家级基金的活跃与地方政府投资基金形成互补的多赢格局，促进创投行业企稳回升 [3][23] 投资方向与策略 - 各地政府投资基金多倾向于投资战略性新兴产业、未来产业，以加快发展新质生产力，重点产业包括新一代信息技术、生物技术、新能源汽车、高端装备、新能源、新材料等 [6] - 人工智能专项产业基金设立形成热潮，机器人、低空经济等主题产业基金也在各地涌现 [6] - “投早、投小”已成为行业共识，国家级基金和地方政府投资基金对早期阶段项目投资出现更多引导和支持 [6] - 在并购热潮涌动的当下，多地开始设立并购基金，“并购招商”成为招商的新模式 [6] - 在投资策略上，创业投资类基金以母子架构模式为主流；产业投资类基金中，地方政府和国资参与项目直投的现象更多；S策略成为新兴趋势，许多国资和政府投资基金正在探索将S基金纳入运作模式 [7] 基金管理与市场化演进 - 地方政府筛选合作的基金管理人图谱正不断扩容，从市场化VC/PE、券商私募子，到银行系AIC、产业资本CVC [2][25] - 银行系AIC（金融资产投资公司）在2025年政策支持下加速涌入股权投资市场，成为与政府投资基金、地方国资合作的常客 [25][27] - CVC（企业风险投资）势力崛起，政府投资基金、地方国资与CVC合作的案例持续增多，因其在募资、投资、投后管理和退出方面具有显著优势，且能深度绑定地方招商引资与企业业务发展 [29] - 地方政府倾向于寻找真正合适的GP形成长久深厚的合作，而非盲目追求合作GP数量的增加 [2] - 管理费机制趋向精细与规范，“1号文”明确管理费一般应以实缴出资或实际投资金额为计费基础，2025年多地新规也对管理费作出最新规定 [26] 返投、期限与容错机制 - 政府投资基金的返投比例呈持续降低态势，平均返投倍数要求从2017年的2.6倍峰值降至2024年的1.31倍，2025年1倍返投开始变多，甚至出现1倍以下的比例 [30] - 返投的认定方式也更加灵活和宽松，按照宽口径、多样化的原则认定，并可加计返投认定金额 [2][30] - 存量和增量政府投资基金的存续期限都得到延长，2025年上半年，北京、上海、江苏、广东等地新设引导基金大多存续期在12年以上，部分达到15—20年 [31] - 尽职免责政策不断优化，基金的容亏率不断提升，广州开发区（黄埔区）、武汉市、深圳福田区、陕西省、四川省等地均有相关文件指出，单个项目最高允许100%亏损 [7][31][32] - 政策鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制，但专家指出应强调落实尽职合规免责，而非简单设定容亏比例 [32] 退出渠道与市场表现 - 2025年，随着A股IPO市场的回暖、港股IPO市场的火爆，许多政府投资基金和国资机构迎来收获期，退出难题有所缓解 [2][34] - 2025年1—11月，共135家具有VC/PE背景的中企实现上市，获得VC/PE机构支持的上市企业数量同比上涨20.54% [34] - 半导体与AI领域项目上市带来显著的造富效应，许多政府投资基金和国资机构成为获益方，例如摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技等公司的上市背后均有国资支持 [35][36] - S基金交易活跃度显著上升，由“备选项”上升为退出路径的“主战场”，2024年国内S基金交易规模达1078亿元，同比增长46%；2025年上半年交易笔数已超2024年全年，规模约784亿元 [37][38] - 截至2025年第三季度，VC/PE基金存量规模为14.46万亿元，可统计的退出规模仅有4.63万亿元（截至2024年末本金规模），S交易潜在空间巨大 [38] - 并购市场活跃，2025年1—11月，中企并购市场共计完成2963笔并购交易，同比上升12.58%；披露金额的交易总金额为1786.00亿美元，同比上升51.64% [39] - 上海、厦门、北京等多地政府积极参与设立并购基金，将其作为招商引资的新模式 [39][40] 柔性退出机制创新 - 多地政府投资基金和国资逐渐放松对早期科技企业的强制回购要求，回购条款正变得更加宽松 [34][40] - 2025年，湖南、山东等地政策鼓励科技创新类基金或国资基金放宽或取消针对创始人团队的强制回购条款 [41] - 柔性退出机制被越来越多地执行，包括分期回购、债务重组、股权平移（将原投资金额或基金份额平移至创始人新创业实体）等创新方式 [42][43] - 柔性退出机制反映了资本对新质生产力“高风险、长周期”本质的理解加深，旨在降低创业企业现金流枯竭风险，实现资金回收与企业存续的双赢 [43][44] 地方基金实践与目标 - 各地在规划政府投资基金高质量发展蓝图时，设定了宏大目标规模，例如深圳力争到2026年底形成万亿级产业基金群，广东计划组建超万亿元总规模的产业和创业投资基金，北京力争到2027年底在京新设基金规模超万亿元，杭州力争“十五五”期间产业基金集群规模突破5000亿元 [16] - 2024年至2025年，多地设立了具有代表性的大型政府投资基金，例如上海三大先导产业母基金（合计890.03亿元）、四川省产业投资引导基金（首期200亿元）、北京市政府投资引导基金（增资至2500.1亿元）、上海市产业转型升级二期基金（总规模500亿元）、广东战略性新兴产业基金（500亿元）等 [11][21] - 各地根据自身情况探索差异化的基金管理模式，主要包括以黑龙江为代表的“集中统一指挥模式”、以上海和山西为代表的“统一平台管理模式”、以浙江和广东为代表的“协同生态系统模式” [17]

文章核心观点 - 2025年政府投资基金行业进入“提质增效”的高质量发展阶段，顶层设计文件“1号文”的出台为行业发展指明方向，行业从追求规模扩张转向注重存量整合与效率提升 [2][12][17] - 政府投资基金在培育新质生产力、服务区域经济、推动产业升级方面发挥关键作用，资金来源多元化，管理模式加速向市场化、专业化演进 [2][3][33] - 2025年行业呈现区域分化、策略务实、退出渠道多元化等特征，国家级基金与地方政府投资基金形成互补，共同促进创投行业企稳回升 [3][4][23][27] 行业政策环境 - 2025年1月7日，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办[2025]1号），围绕7个方面提出25项举措，系统覆盖“募、投、管、退”全流程，标志着行业正式迈入高质量发展阶段 [2][12][17] - “1号文”核心亮点包括：要求作为耐心资本发展并合理确定存续期；不以招商引资为目的设立基金；严格控制区县政府新设基金；产业基金聚焦产业链关键环节，创投基金着力“投早、投小、投硬科技”；鼓励降低或取消返投比例；健全容错机制；拓宽S基金、并购基金等退出渠道 [17][18] - 山西、黑龙江、福建、浙江、广东、上海等多地在2025年出台最新政府投资基金管理办法，构建“1+N”制度体系，并在统一原则下探索出集中统一指挥、统一平台管理、协同生态系统三种差异化管理模式 [2][12][20] 行业规模与区域格局 - 政府投资基金在2016年前后达到增长高峰，随后增速回落进入稳步增长期，2014-2024年间，政府引导基金数量增加1361只，CAGR为19.85%；自身规模增加31866亿元，CAGR为35.33% [6] - 2025年1-6月，新设政府投资基金60只，规模1880亿元，已超过2024年全年新设数量（55只），但规模低于2024年全年（2754亿元）[6] - 区域分化格局形成：长三角、粤港澳大湾区等经济活跃区域设立势头强劲；中西部地区及区县级政府受政策与财政能力约束，新设意愿显著下降 [3][8][22] - 2025年上半年新发起政府引导基金31只，规模798.04亿元，与2024年同期相比，新设规模降幅达66% [22] 投资策略与方向 - 投资方向高度集中于战略性新兴产业与未来产业，如新一代信息技术、生物技术、新能源汽车、高端装备、新能源、新材料等，人工智能专项产业基金设立形成热潮 [8] - “投早、投小”成为行业共识，同时不排斥对成熟期项目的投资，以快速实现产业、就业与税收政策效果，多地开始设立并购基金，“并购招商”成为新模式 [8] - 投资策略因基金类型而异：创业投资类基金以母子架构为主，吸引社会资本；产业投资类基金中地方政府和国资参与项目直投现象更多；S策略成为新兴趋势 [9] - 新设基金呈现务实趋势，不再单纯追求单支基金超大规模，而是采取多支规模适中、定位分明的“基金群”模式实现精准滴灌 [2][24] 管理模式市场化演进 - 基金管理人类型多元化，除市场化VC/PE外，券商私募子、银行系AIC、产业资本CVC正成为地方政府紧密合作伙伴 [33][36] - 银行系AIC加速入场，例如2025年10月深圳设立的建源政兴股权投资基金（AIC母基金规模70亿元，子基金放大至200亿元），提供长期耐心资本 [36][38] - CVC合作案例增多，如昌发展集团战略布局宁德时代CVC溥泉资本设立的碳中和基金（总规模84.28亿元），实现招商引资与企业发展的深度绑定 [39] - 市场化举措不断推出：返投比例持续降低，2024年平均返投倍数已降至1.31倍，2025年1倍甚至低于1倍的返投增多；返投认定方式更加灵活宽松 [3][41] - 基金存续期普遍延长，2025年上半年北京、上海、江苏、广东等地新设引导基金存续期多在12年以上，部分达15-20年 [42] - 管理费标准趋向精细与规范，“1号文”明确应以实缴出资或实际投资金额为计费基础 [34] 容错机制与尽职免责 - 尽职免责政策不断优化，多地提出提高基金容亏率，广州开发区（黄埔区）、武汉市、深圳福田区、陕西省等地文件指出，单个项目最高允许100%亏损 [9][42] - 2025年12月，四川省印发方案提出，政府引导基金和国资基金投资损失容忍率最高60%，对投资种子期或未来产业的基金可提高到80%，单个企业（项目）最高允许100%亏损 [43] - 尽职免责制度落地仍存在“最后一公里”难题，需审计、纪检等多部门协调，需出台可操作、可量化的实施细则 [44] 退出渠道多元化 - 2025年A股IPO市场回暖、港股IPO市场火爆，为政府投资基金和国资机构带来收获期，2025年1—11月共135家具有VC/PE背景的中企上市，数量同比上涨20.54% [48][50] - 半导体与AI领域项目上市造富效应显著，例如摩尔线程登陆科创板首日暴涨425%，背后有上海、盐城等多地国资支持 [51][52] - S交易活跃度显著提升，由“备选项”上升为“主战场”，2025年上半年全球S市场总交易规模1050亿美元，同比上涨52.2% [54] - 2024年国内S基金交易规模达1078亿元，同比增长46%；2025年上半年交易笔数已超2024年全年，规模约784亿元 [55] - 并购市场活跃，2025年1—11月中企并购市场完成2963笔交易，同比上升12.58%；披露交易总金额1786.00亿美元，同比上升51.64% [57] - 地方政府积极入局并购基金，如上海国资并购基金矩阵总规模500亿元以上，厦门设立50亿元产业并购基金，将其作为招商引资的新模式 [60] - 柔性退出机制受关注，多地鼓励国资基金放宽或取消对早期科技企业的强制回购条款，探索分期回购、债务重组、股权平移等创新方式 [62][63][64] 国家级基金动态 - 2025年12月26日，国家创业投资引导基金正式启动，存续期20年，国家层面财政出资1000亿元，有望撬动万亿规模，三只区域母基金已落子京津冀、长三角和粤港澳大湾区，每只规模均超500亿元 [4][27][28] - 2025年新成立的国家级基金还包括规模596亿元的国家军民融合产业投资基金二期、规模100亿元的服务贸易创新发展引导基金二期，国家中小企业发展基金二期方案已获批复 [28] - 国家级基金的活跃与地方政府投资基金形成互补，起到压舱石作用，促进创投行业企稳回升 [4][28] 地方基金典型案例 - 2024年7月，上海设立三大先导产业母基金，出资额合计890.03亿元，投向集成电路、生物医药和人工智能 [24][25] - 2025年1月，北京市政府投资引导基金出资额由1000.1亿元增至2500.1亿元 [24][25] - 2025年3月，上海发布产业转型升级二期基金（总规模500亿元）和国资并购基金矩阵（总规模500亿元以上）[24][25] - 2025年7月，成都发布总规模超1000亿元的未来产业基金，重点布局人形机器人、飞行汽车等硬科技方向 [25] - 2025年12月，广东战略性新兴产业基金成立，注册资本500亿元 [24][25] - 多地提出宏大目标规模：深圳力争2026年底形成万亿级产业基金群；广东计划组建超万亿元总规模的产业投资基金和创业投资基金；北京力争到2027年底新设基金规模超万亿元；杭州力争“十五五”期间产业基金集群规模突破5000亿元 [27]

文章核心观点 - 近年来，保险资金（险资）在并购基金领域的投资案例正在增多，但当前其整体投资规模仍较小，策略有待观察 [1][2] - 业内预计，并购基金这类资产对于险资等长线资本的重要性将提升，未来有望成为其重要的资产配置类别 [2][7] 险资涉足并购基金的近期案例 - **国寿资产**：发起设立约5亿元的“中国人寿-海纳申创股权投资计划”，投资于上海国资并购基金矩阵的“芯合创一号基金”，聚焦集成电路产业中EDA软件这一关键环节 [3] - **中国太保**：2025年5月设立“太保战新并购私募基金”，目标规模300亿元，首期规模100亿元，聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设 [4] - **阳光保险**：2025年1月，通过深证并购基金联盟推动发起设立规模45亿元的并购基金，由中信资本管理 [4] - **平安人寿**：2024年12月出资30亿元，联手德弘资本设立苏州安弘股权投资合伙企业，核心业务为私募股权及并购投资 [4] - **泰康人寿**：2024年12月联合设立北京京能新能源并购股权投资基金，其中泰康人寿出资17.5亿元，出资比例69.97% [4] 并购市场的发展机遇与趋势 - 在政策支持与市场需求驱动下，国内并购市场热度持续提升，特别是2024年证监会“并购六条”发布进一步催热了市场 [5] - 中国股权投资市场正经历结构性调整，资本需向价值链两端分流，其中以并购投资为核心的产业整合将成为未来行业发展的重中之重 [5][6] - KKR投资集团合伙人孙铮公开表示，在一系列政策支持下，我国并购基金将迎来新的发展机遇，未来十年具有巨大的发展潜力且占比将逐渐提升 [6] 并购基金的出资人（LP）结构现状与展望 - **美国市场**：并购基金LP以养老金、大学捐赠基金、主权财富基金、保险公司等机构化长线资本为主 [7] - **中国市场**：当前以政府引导基金、地方国资平台、上市公司等国资与产业资本为主导，险资参与较少 [2][7] - **未来展望**：并购基金未来最重要的LP将主要来自险资、养老金等长线机构投资人，有助于其优化资产配置 [7] - 监管层面自2015年起已明确支持保险资金设立并购基金等，投向国家支持的重大基础设施、战略性新兴产业等领域 [7] 险资参与并购基金的意义与方式 - 保险资金可作为长期有耐心的资本，协助并购基金整合提升企业价值，并通过多种方式实现退出 [8] - 保险资金关注的投资效率、基金估值、跟投机会等问题，可以通过并购基金得到较好解决 [8] - 推动险资通过股权基金推动产业升级的路径包括：通过S基金投早、投小、投科技；通过并购基金投资中期项目；通过Pre-IPO等基金投资后期项目 [8]