行业概述与定义 - 私募股权投资行业主要涵盖私募股权基金和创业投资基金，其运作流程分为基金募集、项目投资、投后管理和投资退出四个阶段，即“募投管退” [1][3][6] - 私募股权基金主要投资于非上市公司股权或上市公司非公开交易股权，其核心盈利模式是通过上市、管理层收购和并购等股权转让路径实现退出获利，而非依赖股权分红收益 [3][6] - 创业投资基金是私募股权投资基金的一个特殊类别，主要投资于未上市创业企业的股权，投资标的通常处于初创期、发展期和扩展期，具有更高的风险与收益潜力 [6][7] 基金管理人与基金募集情况 - 截至2025年11月末，中国私募股权、创业投资基金管理人存量为11567家，较2024年末减少516家，行业出清速度加快 [1][3][8] - 2025年1-11月，新登记通过的私募股权、创业投资基金管理人数量仅为95家，反映出监管趋严和市场环境不确定性对新增机构设立的抑制 [1][8] - 2025年基金备案市场呈现复苏态势：1-11月私募股权投资基金备案1456只，规模为1352.54亿元；创业投资基金备案2780只，规模为1248.09亿元 [1][9] - 私募基金管理人地域分布高度集中，主要位于北京、上海、深圳、广东、浙江、江苏等经济发达地区 [1] 市场投资情况 - 2025年中国VC/PE市场投资活动显著回暖，全年投资案例数量达11015起，同比上涨30.6%；投资总规模为13396.8亿元，同比上升23.43%；单笔投资均值约为1.22亿元 [1][4][11] - 资本加速流向国家战略支持的硬科技领域：2025年，电子信息领域投资3485笔，金额3532.82亿元；先进制造领域投资1983笔，金额1891.49亿元；医疗健康领域投资1594笔，金额1552.32亿元，这三个领域的投资数量和金额均位居前三 [1][4][11] - 市场回暖主要得益于宏观经济预期趋稳、国家对科技创新与产业升级的政策支持，以及资本市场改革深化改善了投资者对中长期回报和退出路径的预期 [1][11] 投资退出情况 - 2025年前三季度，全市场共发生2029笔退出案例，虽同比下降29.2%，但降幅较上半年收窄，显示退出环境正逐步改善 [1][15] - IPO仍是主要退出方式，2025年前三季度共发生1002笔，占退出案例总数的49.4% [1][15] - 并购退出重要性提升，2025年前三季度发生352笔，同比大幅增长84.3%，成为重要的退出补充渠道 [1][15] - 以私募股权二级市场基金和并购基金为代表的多元化退出路径正日益获得机构青睐 [1][15] 未来发展趋势与驱动因素 - 未来市场增长动力主要来自三方面：国家战略需求驱动，特别是“十五五”规划对战略性新兴产业和未来产业的重点支持；AI、半导体、生物医药等领域技术创新突破带来的投资机会；以及资本市场改革红利的持续释放，如注册制全面推行、北交所扩容等 [4]

江苏股权交易中心业务模式与创新 - 江苏省首单“专利产业化+认股权”融合模式成功落地，南京生物医药分中心持有的凝霁生物认股权在江苏股权交易中心完成登记托管 [1] - 该模式允许需求方与技术供给方约定，在未来根据专利产生的价值及估值认购股权，有助于双方在知识产权估值上协商一致 [1][7] - 南京生物医药分中心为凝霁生物小分子创新药物从概念验证到申报上市的关键阶段注入数百万元专项支持，并将早期投入转化为认股权 [1][6] 企业上市培育与“江苏速度” - 江苏股权交易中心为中小科创企业搭建梯度清晰的培育体系，2025年共助力21家企业挂牌新三板，另有2家企业（鼎佳精密、三协电机）登陆北交所 [4] - 睿龙科技作为全国首家适用“绿色通道+直联审核”机制的企业，其新三板挂牌申请在申报当天受理，1个工作日后发出首轮问询，34个交易日内过会，体现了上市培育的“江苏速度” [3] - 截至2025年末，江苏股权交易中心正在培育的企业共有14032家，并通过“瘦身”策略筛选最优质企业以提供集中服务 [4] 认股权综合服务试点成效 - 江苏股权交易中心自2023年8月获批开展认股权综合服务试点，2025年登记认股权综合服务75笔，数量居全国区域性股权市场前列 [5][6] - 认股权模式对投资方而言，能以早期较低价格锁定股权分享企业成长收益；对科创企业而言，能通过比例限制避免股权过快稀释并以合理成本融资 [5] - 目前已发展出“银行+认股权”、“园区+认股权”、“担保+认股权”及“专利产业化+认股权”等多元化业务场景 [6] 私募基金份额流转与平台建设 - 江苏股权交易中心通过支持份额质押与转让，盘活“沉睡资产”，截至2025年末累计办理质押登记35笔，质押份额27.59亿份，质押融资额20.37亿元 [8] - 2025年7月推出私募股权和创业投资份额转让平台2.0版本，集成信息公示、询价撮合、份额转让、质押、估值等服务 [8] - 发起设立“江苏S基金联盟”，汇聚中国信达、国投创合等市场参与机构，搭建“战略买方机构库”，以营造二级市场生态并满足基金份额流动性需求 [8] 科技金融服务创新 - 2025年，江苏股权交易中心推出全国首单适用“绿色通道+直联审核”机制的企业挂牌服务，并培育了全国首家通过该机制挂牌新三板后在北交所上市的企业 [1] - 作为多层次资本市场的“塔基”，区域股权交易中心持续为科创企业和实体经济发展夯实基础，引导金融活水并让“长钱”进得来、出得去 [2] - 私募基金份额转让平台为国资提供了便捷、可操作的退出路径，满足了市场对基金份额流动性的迫切需求 [9]

文章核心观点 - 2025年以来，在政策与资金全方位加持下，一级市场在募资、投资、退出三大核心环节全面回暖，行业呈现稳健复苏态势，对科技创新的支撑作用日渐凸显 [1] 募资环节：长线资金加速入场，多渠道活水注入 - 募资难局面改善，银行、保险、社保基金等长线资金加速布局，政府引导基金、产业资本加码，美元基金重拾兴趣 [3] - 银行系资金成为重要增量，6家国有大行AIC全部配齐，3家全国性股份制银行拿到AIC牌照，自2024年9月试点扩围通知发布以来，银行AIC累计出资达452.72亿元，同比增长37.7% [3] - 多地财政打破专项债惯例，将资金注入政府引导基金，北京、江苏等9个省市今年已合计发行520亿元专项债券定向投向当地政府投资基金 [4] - 2025年政府引导基金、产业资本、国有属性资金的出资规模分别同比上涨23.9%、26.7%和59.7% [4] - 美元基金对中国市场兴趣提升，全球资本对中国科技产业信心重塑，多方资金合力下，2025年所有机构LP出资金额达1.45万亿元，同比增长16% [4] 投资环节：科技赛道多点开花，人工智能与机器人成热点 - 募资回暖带动投资活跃，头部机构投资节奏加快，生物医药、半导体、人工智能、机器人等硬科技赛道成为投资热点 [6] - 红杉中国2025年投资速度较2024年提升20%至30%，预计全年投资企业数量将超过100家 [6] - 中国科技创新生态展现强大韧性与自我修复能力，企业估值保持相对稳健，部分细分领域出现价值洼地，吸引全球资本 [6] - 2025年以来，生物医药、软件与信息服务、半导体、新材料、高端装备、电子硬件、人工智能、机器人、新能源等赛道的投融资数量，较2024年均实现30%以上的增幅 [7] - 机器人领域表现尤为亮眼，截至2025年第三季度末，产业链相关公司累计获得超600起投资事件，前三季度融资事件数量已超过前两年全年总和 [7] 退出环节：IPO渠道优化扩容，S基金与并购成重要补充 - 退出渠道日益多元化，港股IPO保持火热，A股科创板、创业板改革支持未盈利企业上市，S基金与并购重组成为重要补充路径 [9] - IPO仍是重要渠道，君联资本2025年已有6至7家被投企业实现IPO，年底前有望新增1至2家；启明创投已有7个项目成功IPO [9] - 2025年A股和香港市场全年IPO数量和筹资额分别占全球总量的16%和33%，A股IPO平均筹资额同比增幅超50%，百亿级IPO筹资额占比大幅攀升 [9] - 政策推动行业改变“唯IPO论”观念，S基金在政策助推下快速发展，2024年至2025年上半年新增的17只S基金均与地方国资相关，险资、AMC、银行理财子公司等多元化LP加速入场 [10] - 并购退出受重视，2025年以来多家上市公司发布收购公告涉及创投背景公司，部分创投机构主动梳理投资组合，针对特定规模被投企业协商并购退出方案 [11]

行业现状与趋势 - 中国股权投资市场在过去一年于静默中积蓄力量、在变革中探寻新路 [1] - 一轮由硬科技驱动的创新浪潮正以前所未有的力量重塑产业格局并重构全球创投的价值图谱 例如DeepSeek的惊艳表现和宇树科技的全球领跑 [1] - 二级市场回暖为行业打开了IPO退出的希望之窗 让“募投管退”的良性循环有了更坚实的落脚点 [1] - 一场由产业龙头、投资机构与地方政府共同主导的并购整合大戏已然启幕 [1] 行业面临的挑战与应对 - 变化是永恒的课题 适应变化考验机构的核心竞争力 [3] - 行业范式正经历深刻演变 从业者面临如何在波谲云诡中锚定方向、在动能转换中捕捉先机、在竞争与合作中构建新生态位等全新拷问 [3] - 《21世纪经济报道•创投版》作为深耕股权投资领域14年的专业媒体 以理性视角记录行业变迁 [3] - 依托21世纪创投研究院 构建了覆盖“募投管退”全链条的研究体系 通过日常报道、研究报告、论坛活动等形式持续输出前瞻洞察 服务投资机构的“找钱、找项目、找退出路径”等直接需求 [3] 行业活动与成果 - 第15届21世纪创新资本年会于12月5日在广州举办 由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办、21世纪创投研究院提供首席智库支持 并得到中宏保险的特别支持 [1] - 年会上隆重发布《2024-2025年度股权投资竞争力研究案例》 该案例是对过去一年优秀投资实践的梳理与致敬 旨在为行业的健康发展提供有价值的参考 [3]

监管政策导向 - 中国证券投资基金业协会向私募股权创投基金管理人发布《关于私募股权创投基金投资条款的提示》，呼吁设置股权回购条款时应科学合理，退出目标综合多元[1] - 鼓励基金管理人与回购义务人从长计议，妥善解决利益分歧，支持实体企业发展壮大[1] - 该《提示》是对证监会主席吴清提出的促进私募股权和创投基金"募投管退"循环畅通，培育壮大耐心资本等"十五五"重点任务的细化落实[1] 股权回购条款现状 - 股权回购条款在国内一级市场投资活动中的应用率已经超过90%[2] - 该条款本质是解决投融资双方对目标公司未来发展不确定性、信息不对称以及代理成本而设计的协议[2] - 条款既能为私募股权创投基金提供风险缓冲，也能激励被投企业创始人专注于长期价值创造[2] 当前市场问题 - 去年以来股权回购问题持续升温，成为市场关注焦点[3] - 部分初创科技型企业因触发回购面临资金和发展压力，私募股权创投基金也因回购执行困境面临"退出难"[3] - 若因被投企业短期无法IPO而强硬主张回购权利，起诉可能导致企业资不抵债乃至破产清算[3] 监管具体要求 - 要求不利用回购安排违规从事借贷、明股实债等非私募基金投资活动，也不签订其他明显偏离股权投资属性、权利义务设置明显不合理的条款[3] - 基金管理人应树立和践行长期投资、价值投资理念，提升价值发现、主动管理和估值定价等能力[3] - 鼓励触发回购条件后加强沟通，对宏观经济、产业环境和行业政策等外部因素进行充分评估[4] 解决方案建议 - 鼓励管理人与回购义务人友善协商，可通过调整回购目标、延长回购期限、下调回购利率或解除协议等方式解决利益分歧[4] - 基金管理人在考虑给予企业缓冲措施时，必须与基金投资者进行充分透明沟通，争取理解与授权[5] - 被投企业及实控人应专注主营业务、改善经营管理、保持信息透明，以实际行动重建信任[6] 行业生态建设 - 化解股权回购困局需要基金管理人展现专业判断与协商智慧、投资者传递信任并秉持长期主义、创业者坚守责任[6] - 需要监管与司法环境持续营造鼓励创新、包容失败、倡导共赢的良性生态[6] - 《提示》有助于扭转行业整体形象，重塑创业群体对行业的正向认知[4]

国有企业工作环境与职业发展 - 国有企业能聚集一些优秀的同事，但德才兼备的领导较为罕见，个人在体制内常需做出对自身利益最大化的选择，即使这些选择看似不理性 [5] - 体制内若无晋升追求则工作压力较小，但能否持续“躺平”取决于个人后台是否稳固及公司领导层换届情况，无背景者需面对底薪与养家糊口的现实 [5] - 国有企业提供类似“固收+”策略的兜底保障，心态更安稳，便于发展个人事务，但长期可能引发能力退化的焦虑，担忧重返市场化岗位的适应性 [6] 国有企业与市场化机构能力要求对比 - 国有企业能显著锻炼文本能力与沟通协调能力，所积累经验向民营企业过渡较为顺畅，国有企业是个人价值发现的过程，而民营企业是价值放大过程 [7] - 市场化投资机构崇尚个人英雄主义，机构资源服务于少数投资核心以维持财务回报与运营循环，而国资机构强调集体力量，淡化个人主义 [7] - 国资机构拥有平台与资源富集的优势，能促成市场化机构难以实现的大型项目，并对个人综合能力锻炼较大，但面临合规与管理成本高、监管压力大及收入受限的短板 [9] 投资行业心态与领导力影响 - 许多国资机构员工未充分认知投资资金的来源，缺乏募资或拨款经历的投资人易过度关注投资阻力，将问题归咎于体制，需时间成长以建立对行业的敬畏 [9] - 即使在市场化机构，除老板外多数员工难以完整经历募投管退全流程，普遍对资金缺乏敬畏，心态上更倾向于为简历工作而非为有限合伙人工作 [11] - 微观职场中直系领导直接决定90%的工作体验，这与机构性质无关，领导是否大公无私、对资金有敬畏心常受员工质疑 [11]

基金业绩表现 - 玉门市县域经济发展基金圆满完成清算，绝对收益率达21.24% [1] - 已投项目均实现零风险退出，项目年化收益率达到8%-8.5% [1] - 基金资产实现良好增值，为区域金融协同与产业升级提供成功范例 [1] 投资策略与模式 - 构建“政府引导+市场化运作”创新机制，融合政府产业引导目标与市场化投资逻辑 [2] - 摒弃粗放投资，聚焦玉门市化工、矿产开采、先进制造三大支柱产业 [2] - 采用“资本+资源”双轮驱动模式，通过实地调研、产业分析及企业尽调筛选优质企业 [2] - 为某化工企业注入资金，助其实现产能跃升，完成甘肃省煤焦油深加工领域的产业闭环化 [2] 投后管理与价值提升 - 在“募、投、管、退”全流程进行专业把控，投前结合省“十四五”产业规划锁定优质标的 [4] - 对核心技术领先但市场拓展能力不足的企业，规划“技术强化+渠道拓展”赋能方案 [4] - 协助某制造企业次年跻身全国高碱玻璃棉行业产能前五，并参与制定行业标准 [4] - 投后以“战略合伙人”身份协助企业完善治理架构、优化决策机制、对接资源 [4] - 退出阶段精准研判、提前布局，保障所有项目平稳退出 [4] 经济效益与社会效益 - 基金运作以“经济效益与社会效益双提升”为核心目标 [6] - 经济效益方面，精准赋能被投企业，直接带动玉门市相关产业产值显著增长，地方税收同步提升 [6] - 吸引多家省内外投资机构与商业银行关注，为构建区域经济“内循环+外引流”良性生态奠定基础 [6] - 社会效益方面，助力企业稳定并扩大地方就业规模，推动企业提质增效与绿色转型 [6] - 促进了地方产业链优化与可持续发展，实现经济与社会价值的共赢 [6]

资本市场功能与定位 - 加快发展功能完善的资本市场是培育新质生产力的关键支撑 [1] - 发展多层次、包容性的资本市场必须将培育创投市场作为重要使命 [1] 创投市场的重要性 - 风险投资通过主动承担风险获取超额回报，是支撑早期科创企业的关键 [1] - 一个地方新质生产力的发展水平取决于其创投市场的活跃度与风险投资规模 [2] 发展创投市场的建议 - 打通“募投管退”四个环节，尤其要畅通退出渠道以稳住创投市场 [1][2] - 改革政府性或国有创投基金管理理念和模式，适当延长业绩考核周期，树立宽容失败理念 [2] - 支持科技成果转化，为科技创新和产业创新融合提供适宜的金融工具 [2] - 大力培育并购市场，发展支持并购的金融工具，并购是除上市外创投基金退出的另一重要渠道 [2] 金融工具与企业生命周期 - 金融工具需精准匹配企业种子期、初创期、壮大期、成熟期等不同生命周期的融资与风险管理需求 [1] - 创投基金的投资逻辑在于“投资-培育-退出”的价值循环，退出通道不畅会极大制约其运作 [2]

募资端 - 募资市场止跌回稳，基金数量2172只同比上升12.1%，募资金额7283.30亿元人民币同比上升12.0%[4] - 人民币基金主导地位上升，数量占比99.4%达2158只，规模占比98.4%达7164.92亿元人民币，同比分别上升12.6%和16.7%[6] - 外币基金募资延续下滑，数量14只同比下降30.0%，规模118.37亿元人民币同比下降67.5%[6] - 大额基金（50亿元以上）募资节奏放缓，18只基金合计募资1200.06亿元人民币，同比下降21.74%[4] 投资端 - 投资活跃度回暖，案例数5612起同比上升21.9%，披露金额3389.24亿元人民币同比上升1.6%[8] - 半导体及电子设备行业投资金额超1000亿元人民币，同比增长46.6%；机械制造行业投资金额508.19亿元人民币，同比增长87.0%[9][11] - IT、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、机械制造四大热门行业投资额集中度超70%[9] - 江苏省投资活跃度最高，案例数1038起和金额406.83亿元人民币，同比增长率均为18.1%[11] 退出端 - 退出案例总数935笔，同比下降43.3%，但IPO案例数583笔同比上升38.2%，占比62.4%[12][13] - 并购类退出数量强势增长，为132笔同比增长17.5%，占比14.1%[13][15] - 港股IPO复苏明显，融资额802.43亿元人民币，同比增长630.0%；A股IPO融资额370.67亿元人民币，同比上升14.8%[15] 行业政策 - 2025年上半年多项政策出台，围绕"募投管退"关键环节多维度赋能，如支持政府投资基金高质量发展、扩大金融资产投资公司试点等[16][18][21][23][25]

全市场REITs发展概况 - 截至2025年9月，全市场共上市75只REITs产品，发行规模超2000亿元 [1] - 上交所共有51单项目，融资总额达1400亿元，数量及规模占比约七成 [1] - 上交所REITs产品涵盖数据中心、租赁住房、仓储物流、产业园区、消费、能源、交通、市政环保等领域 [1] 江苏省REITs市场表现 - 按项目主申报地统计，江苏省已成功推动8只REITs发行上市，募集资金240亿元 [2] - 按运管机构所在地统计，有6只REITs的统筹运营管理机构坐落于江苏 [2] - 按底层资产所在地统计，共有12只REITs的19个底层资产位于江苏境内，项目数量、资产数量及募资规模稳居全国前列 [2] - 底层资产位于江苏境内的12只公募REITs中有11只在上交所上市 [1] 代表性REITs项目案例 - 东吴苏园REIT于2021年6月21日在上交所挂牌上市，是产业园区基础设施REITs代表，底层资产为苏州工业园区新兴产业载体 [2] - 华泰江苏交控REIT于2022年11月15日上市，是江苏省首单高速公路基础设施REITs，有效拉动沪武高速太仓至常州段改扩建工程360.5亿元总投资 [3] - 苏州恒泰租赁住房REIT于2025年5月21日上市，是江苏省首单租赁住房公募REITs，其底层资产菁英公寓截至2024年末出租率为93.33% [3] - 南方万国数据REIT是首批数据中心REITs之一，募集24亿元资金将投入其他数据中心的建设与升级 [3] 政策与监管支持 - 江苏证监局制定了《关于推动我省国有企业充分利用基础设施公募REITs盘活存量资产的方案》 [4] - 江苏证监局联合省级相关部门和交易所开展REITs专题培训，持续更新储备项目库，推动项目常态化发行 [4] - 江苏省发展改革委优化简化申报推荐程序，按照“成熟一个、申报一个”原则有序推荐项目，并将加强REITs项目储备质量 [5] - 上交所联合江苏证监局、发展改革委、国资委等多部门开展盘活存量资产专题培训，挖掘储备租赁住房、产业园区、新能源等资产类别优质项目 [6] 交易所市场建设与服务 - 上交所致力于打造REITs市场建设发展“主阵地”，已形成投融互信的良性市场生态 [1] - 上交所持续推进上市REITs关键机制建设，对透明、规范、具有成长性的项目给予积极反馈，打造了一批示范项目 [6] - 上交所服务团队开展“三开门”服务，包括实地走访底层资产、组织项目观摩上市仪式、召开专题座谈会等，建立常态化沟通渠道 [7]