一级市场在募资、投资、退出三大核心环节全面回暖。 从年初国办1号文重磅出台，到5月七部门联合部署设立"国家创业投资引导基金"，再到各地密集落地促进创业投资发展的配套政策文件，2025年以来，创业投资行 业持续获得政策与资金的全方位加持。随着行业"募投管退"全链条堵点逐步疏通，一级市场在募资、投资、退出三大核心环节全面回暖，呈现稳健复苏的良好态 势，创业投资对科技创新的支撑作用也日渐凸显，持续强化。 长线资金加速入场 多渠道活水持续注入 至此，6家国有大行AIC全部配齐，3家全国性股份制银行拿到AIC牌照，标志着AIC从大行试点迈向扩围试点阶段。执中数据显示，自2024年9月《国家金融监督管 理总局办公厅关于扩大金融资产投资公司股权投资试点范围的通知》发布以来，银行AIC累计出资达452.72亿元，同比增长37.7%。 此外，记者观察到，今年以来，多地财政加大支持力度，打破专项债不能投向股权投资的惯例，将部分资金注入政府引导基金。据中国债券信息网披露，北京、江 苏、广州、浙江、宁波等9个省市今年已合计发行520亿元专项债券，定向投向当地政府投资基金，进一步充实了创投行业的资金池。执中数据显示，2025年政府引 ...

行业现状与趋势 - 中国股权投资市场在过去一年于静默中积蓄力量、在变革中探寻新路 [1] - 一轮由硬科技驱动的创新浪潮正以前所未有的力量重塑产业格局并重构全球创投的价值图谱 例如DeepSeek的惊艳表现和宇树科技的全球领跑 [1] - 二级市场回暖为行业打开了IPO退出的希望之窗 让“募投管退”的良性循环有了更坚实的落脚点 [1] - 一场由产业龙头、投资机构与地方政府共同主导的并购整合大戏已然启幕 [1] 行业面临的挑战与应对 - 变化是永恒的课题 适应变化考验机构的核心竞争力 [3] - 行业范式正经历深刻演变 从业者面临如何在波谲云诡中锚定方向、在动能转换中捕捉先机、在竞争与合作中构建新生态位等全新拷问 [3] - 《21世纪经济报道•创投版》作为深耕股权投资领域14年的专业媒体 以理性视角记录行业变迁 [3] - 依托21世纪创投研究院 构建了覆盖“募投管退”全链条的研究体系 通过日常报道、研究报告、论坛活动等形式持续输出前瞻洞察 服务投资机构的“找钱、找项目、找退出路径”等直接需求 [3] 行业活动与成果 - 第15届21世纪创新资本年会于12月5日在广州举办 由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办、21世纪创投研究院提供首席智库支持 并得到中宏保险的特别支持 [1] - 年会上隆重发布《2024-2025年度股权投资竞争力研究案例》 该案例是对过去一年优秀投资实践的梳理与致敬 旨在为行业的健康发展提供有价值的参考 [3]

监管政策导向 - 中国证券投资基金业协会向私募股权创投基金管理人发布《关于私募股权创投基金投资条款的提示》，呼吁设置股权回购条款时应科学合理，退出目标综合多元[1] - 鼓励基金管理人与回购义务人从长计议，妥善解决利益分歧，支持实体企业发展壮大[1] - 该《提示》是对证监会主席吴清提出的促进私募股权和创投基金"募投管退"循环畅通，培育壮大耐心资本等"十五五"重点任务的细化落实[1] 股权回购条款现状 - 股权回购条款在国内一级市场投资活动中的应用率已经超过90%[2] - 该条款本质是解决投融资双方对目标公司未来发展不确定性、信息不对称以及代理成本而设计的协议[2] - 条款既能为私募股权创投基金提供风险缓冲，也能激励被投企业创始人专注于长期价值创造[2] 当前市场问题 - 去年以来股权回购问题持续升温，成为市场关注焦点[3] - 部分初创科技型企业因触发回购面临资金和发展压力，私募股权创投基金也因回购执行困境面临"退出难"[3] - 若因被投企业短期无法IPO而强硬主张回购权利，起诉可能导致企业资不抵债乃至破产清算[3] 监管具体要求 - 要求不利用回购安排违规从事借贷、明股实债等非私募基金投资活动，也不签订其他明显偏离股权投资属性、权利义务设置明显不合理的条款[3] - 基金管理人应树立和践行长期投资、价值投资理念，提升价值发现、主动管理和估值定价等能力[3] - 鼓励触发回购条件后加强沟通，对宏观经济、产业环境和行业政策等外部因素进行充分评估[4] 解决方案建议 - 鼓励管理人与回购义务人友善协商，可通过调整回购目标、延长回购期限、下调回购利率或解除协议等方式解决利益分歧[4] - 基金管理人在考虑给予企业缓冲措施时，必须与基金投资者进行充分透明沟通，争取理解与授权[5] - 被投企业及实控人应专注主营业务、改善经营管理、保持信息透明，以实际行动重建信任[6] 行业生态建设 - 化解股权回购困局需要基金管理人展现专业判断与协商智慧、投资者传递信任并秉持长期主义、创业者坚守责任[6] - 需要监管与司法环境持续营造鼓励创新、包容失败、倡导共赢的良性生态[6] - 《提示》有助于扭转行业整体形象，重塑创业群体对行业的正向认知[4]

国有企业工作环境与职业发展 - 国有企业能聚集一些优秀的同事，但德才兼备的领导较为罕见，个人在体制内常需做出对自身利益最大化的选择，即使这些选择看似不理性 [5] - 体制内若无晋升追求则工作压力较小，但能否持续“躺平”取决于个人后台是否稳固及公司领导层换届情况，无背景者需面对底薪与养家糊口的现实 [5] - 国有企业提供类似“固收+”策略的兜底保障，心态更安稳，便于发展个人事务，但长期可能引发能力退化的焦虑，担忧重返市场化岗位的适应性 [6] 国有企业与市场化机构能力要求对比 - 国有企业能显著锻炼文本能力与沟通协调能力，所积累经验向民营企业过渡较为顺畅，国有企业是个人价值发现的过程，而民营企业是价值放大过程 [7] - 市场化投资机构崇尚个人英雄主义，机构资源服务于少数投资核心以维持财务回报与运营循环，而国资机构强调集体力量，淡化个人主义 [7] - 国资机构拥有平台与资源富集的优势，能促成市场化机构难以实现的大型项目，并对个人综合能力锻炼较大，但面临合规与管理成本高、监管压力大及收入受限的短板 [9] 投资行业心态与领导力影响 - 许多国资机构员工未充分认知投资资金的来源，缺乏募资或拨款经历的投资人易过度关注投资阻力，将问题归咎于体制，需时间成长以建立对行业的敬畏 [9] - 即使在市场化机构，除老板外多数员工难以完整经历募投管退全流程，普遍对资金缺乏敬畏，心态上更倾向于为简历工作而非为有限合伙人工作 [11] - 微观职场中直系领导直接决定90%的工作体验，这与机构性质无关，领导是否大公无私、对资金有敬畏心常受员工质疑 [11]

基金业绩表现 - 玉门市县域经济发展基金圆满完成清算，绝对收益率达21.24% [1] - 已投项目均实现零风险退出，项目年化收益率达到8%-8.5% [1] - 基金资产实现良好增值，为区域金融协同与产业升级提供成功范例 [1] 投资策略与模式 - 构建“政府引导+市场化运作”创新机制，融合政府产业引导目标与市场化投资逻辑 [2] - 摒弃粗放投资，聚焦玉门市化工、矿产开采、先进制造三大支柱产业 [2] - 采用“资本+资源”双轮驱动模式，通过实地调研、产业分析及企业尽调筛选优质企业 [2] - 为某化工企业注入资金，助其实现产能跃升，完成甘肃省煤焦油深加工领域的产业闭环化 [2] 投后管理与价值提升 - 在“募、投、管、退”全流程进行专业把控，投前结合省“十四五”产业规划锁定优质标的 [4] - 对核心技术领先但市场拓展能力不足的企业，规划“技术强化+渠道拓展”赋能方案 [4] - 协助某制造企业次年跻身全国高碱玻璃棉行业产能前五，并参与制定行业标准 [4] - 投后以“战略合伙人”身份协助企业完善治理架构、优化决策机制、对接资源 [4] - 退出阶段精准研判、提前布局，保障所有项目平稳退出 [4] 经济效益与社会效益 - 基金运作以“经济效益与社会效益双提升”为核心目标 [6] - 经济效益方面，精准赋能被投企业，直接带动玉门市相关产业产值显著增长，地方税收同步提升 [6] - 吸引多家省内外投资机构与商业银行关注，为构建区域经济“内循环+外引流”良性生态奠定基础 [6] - 社会效益方面，助力企业稳定并扩大地方就业规模，推动企业提质增效与绿色转型 [6] - 促进了地方产业链优化与可持续发展，实现经济与社会价值的共赢 [6]

资本市场功能与定位 - 加快发展功能完善的资本市场是培育新质生产力的关键支撑 [1] - 发展多层次、包容性的资本市场必须将培育创投市场作为重要使命 [1] 创投市场的重要性 - 风险投资通过主动承担风险获取超额回报，是支撑早期科创企业的关键 [1] - 一个地方新质生产力的发展水平取决于其创投市场的活跃度与风险投资规模 [2] 发展创投市场的建议 - 打通“募投管退”四个环节，尤其要畅通退出渠道以稳住创投市场 [1][2] - 改革政府性或国有创投基金管理理念和模式，适当延长业绩考核周期，树立宽容失败理念 [2] - 支持科技成果转化，为科技创新和产业创新融合提供适宜的金融工具 [2] - 大力培育并购市场，发展支持并购的金融工具，并购是除上市外创投基金退出的另一重要渠道 [2] 金融工具与企业生命周期 - 金融工具需精准匹配企业种子期、初创期、壮大期、成熟期等不同生命周期的融资与风险管理需求 [1] - 创投基金的投资逻辑在于“投资-培育-退出”的价值循环，退出通道不畅会极大制约其运作 [2]

募资端 - 募资市场止跌回稳，基金数量2172只同比上升12.1%，募资金额7283.30亿元人民币同比上升12.0%[4] - 人民币基金主导地位上升，数量占比99.4%达2158只，规模占比98.4%达7164.92亿元人民币，同比分别上升12.6%和16.7%[6] - 外币基金募资延续下滑，数量14只同比下降30.0%，规模118.37亿元人民币同比下降67.5%[6] - 大额基金（50亿元以上）募资节奏放缓，18只基金合计募资1200.06亿元人民币，同比下降21.74%[4] 投资端 - 投资活跃度回暖，案例数5612起同比上升21.9%，披露金额3389.24亿元人民币同比上升1.6%[8] - 半导体及电子设备行业投资金额超1000亿元人民币，同比增长46.6%；机械制造行业投资金额508.19亿元人民币，同比增长87.0%[9][11] - IT、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、机械制造四大热门行业投资额集中度超70%[9] - 江苏省投资活跃度最高，案例数1038起和金额406.83亿元人民币，同比增长率均为18.1%[11] 退出端 - 退出案例总数935笔，同比下降43.3%，但IPO案例数583笔同比上升38.2%，占比62.4%[12][13] - 并购类退出数量强势增长，为132笔同比增长17.5%，占比14.1%[13][15] - 港股IPO复苏明显，融资额802.43亿元人民币，同比增长630.0%；A股IPO融资额370.67亿元人民币，同比上升14.8%[15] 行业政策 - 2025年上半年多项政策出台，围绕"募投管退"关键环节多维度赋能，如支持政府投资基金高质量发展、扩大金融资产投资公司试点等[16][18][21][23][25]

新闻核心观点 - 上海证券交易所受理首批两单科技创新可转换公司债券项目，标志着支持新质生产力政策通知的正式落地 [1] - 科创可转债作为股债结合的创新融资工具，旨在精准服务成长性高的中小科技型企业，解决其债券融资难、融资贵的问题 [1][2] - 该品种通过为投资者提供可进可退的路径，有望畅通创投资本“募投管退”循环，激活耐心资本，并助力企业为未来IPO做好准备 [3][4][5] 申报项目概况 - 西安钢研功能材料股份有限公司申报规模为3亿元，由国信证券担任独家承销商 [2] - 深圳市智胜新电子科技股份有限公司申报规模为6000万元，由平安证券担任独家承销商 [2] - 两家公司均为中小科技型企业，钢研功能是精密合金行业龙头，实现航空模具材料国产替代；智胜新是铝电解电容器领域的专精特新“小巨人”企业 [2] 产品特点与优势 - 科创可转债在科创债基础上设置可转换为股权的条款，兼具股债属性 [1] - 投资者可接受更低的固定收益利率，使科技型企业在早期获得低息资金支持 [3] - 发行人转股后无需兑付债券，减少财务压力，对冲信用风险 [3] - 作为标准化产品，规范化水平高，有助于提高拟上市企业透明度，化解明股实债等不规范情况 [4] 对投资者的意义 - 主要投资者为股权类投资者，提供先债后股的灵活投资路径 [4] - 投资者可持有债券享受固定收益，或按约定转股分享企业成长收益，也可在交易所市场转让实现退出 [3][4] - 该工具解决了创投机构“投前看不准、投后不好退”的难题，促进其投早、投小、投长期 [4] 对发行企业的意义 - 开拓了企业融资渠道，申报后已吸引诸多股权投资者关注 [3] - 在上交所发行债券有助于企业主动提升信息披露水平和治理效率，提前适应资本市场节奏 [5] - 企业将此次发行视为未来IPO的试炼，为后续资本运作打好基础 [5]

全市场REITs发展概况 - 截至2025年9月，全市场共上市75只REITs产品，发行规模超2000亿元 [1] - 上交所共有51单项目，融资总额达1400亿元，数量及规模占比约七成 [1] - 上交所REITs产品涵盖数据中心、租赁住房、仓储物流、产业园区、消费、能源、交通、市政环保等领域 [1] 江苏省REITs市场表现 - 按项目主申报地统计，江苏省已成功推动8只REITs发行上市，募集资金240亿元 [2] - 按运管机构所在地统计，有6只REITs的统筹运营管理机构坐落于江苏 [2] - 按底层资产所在地统计，共有12只REITs的19个底层资产位于江苏境内，项目数量、资产数量及募资规模稳居全国前列 [2] - 底层资产位于江苏境内的12只公募REITs中有11只在上交所上市 [1] 代表性REITs项目案例 - 东吴苏园REIT于2021年6月21日在上交所挂牌上市，是产业园区基础设施REITs代表，底层资产为苏州工业园区新兴产业载体 [2] - 华泰江苏交控REIT于2022年11月15日上市，是江苏省首单高速公路基础设施REITs，有效拉动沪武高速太仓至常州段改扩建工程360.5亿元总投资 [3] - 苏州恒泰租赁住房REIT于2025年5月21日上市，是江苏省首单租赁住房公募REITs，其底层资产菁英公寓截至2024年末出租率为93.33% [3] - 南方万国数据REIT是首批数据中心REITs之一，募集24亿元资金将投入其他数据中心的建设与升级 [3] 政策与监管支持 - 江苏证监局制定了《关于推动我省国有企业充分利用基础设施公募REITs盘活存量资产的方案》 [4] - 江苏证监局联合省级相关部门和交易所开展REITs专题培训，持续更新储备项目库，推动项目常态化发行 [4] - 江苏省发展改革委优化简化申报推荐程序，按照“成熟一个、申报一个”原则有序推荐项目，并将加强REITs项目储备质量 [5] - 上交所联合江苏证监局、发展改革委、国资委等多部门开展盘活存量资产专题培训，挖掘储备租赁住房、产业园区、新能源等资产类别优质项目 [6] 交易所市场建设与服务 - 上交所致力于打造REITs市场建设发展“主阵地”，已形成投融互信的良性市场生态 [1] - 上交所持续推进上市REITs关键机制建设，对透明、规范、具有成长性的项目给予积极反馈，打造了一批示范项目 [6] - 上交所服务团队开展“三开门”服务，包括实地走访底层资产、组织项目观摩上市仪式、召开专题座谈会等，建立常态化沟通渠道 [7]

核心观点 - 港华能源在2025国际数字能源展展示"气派能源互联网"战略 通过"能源+科技+金融"三位一体模式实现零碳智慧园区规模化落地和资产增值闭环 [2][3][6] 业务成果 - 覆盖全国24个省区市 累计并网工业屋顶光伏2.6GW 打造128个零碳智慧工业园区 服务超2000个工业客户 [6] - 发行全市场首单光储碳中和类REITs 储架规模50亿元 打通"募投管退"闭环 [6] - 自研"碳汭星云"平台 通过AI调度使发电效率提升10% 故障响应缩短至1小时 [6] - 资产托管商业模式可助力光伏资产收益率提升15% 提供基础托管 增值托管和全托管三类定制化方案 [13] 战略合作 - 与电管家集团等7家头部企业签署"资产托管生态联盟合作协议" 共建行业生态 [15] - 联合深圳资本集团 欣旺达成立工商业储能专项基金 规划募集6亿元 首期募集3亿元 为深圳市政府新型储能产业基金首次参与的工商业储能投资项目 [17] - 联合腾讯 清华大学开发智慧能源管理平台 实现128个园区全链路智能控制 [12] 创新成果 - "碳资产服务白皮书"和"EaaS光储售一体化模式"入选展会重大成果 均已在实际项目中验证有效性 [23] - EaaS模式提供光伏-储能-售电全链条服务 有效降低客户用能成本 [23] 发展目标 - 计划到2030年实现资产管理规模从百亿到千亿的跨越 [7] - 持续开放"募投管退"能力与AI技术资源 为新型能源体系提供支撑 [23]