报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年3月新能源销量同环比激增，亮剑欧洲发布会加速全球化，看好其电动智能转型前景和全球市场增长空间，维持“买入”评级[4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司产销情况 - 2025年3月汽车批发销量26.81万辆，同环比分+3.48%/+66.04%，M1 - 3累计批发销量70.52万辆，累计同比+1.89% [6] - 3月自主乘用车批发销量16.55万辆，同环比分别+5.50%/+75.77%，M1 - 3累计批发销量45.27万辆，同比+3.52% [6] - 3月新能源销量8.70万辆，同环比+62%/+119.51%；3月海外销量5.00万辆，同环比+4.9%/+5.32% [6] 各品牌新能源表现 - 启源2025年3月销量1.53万辆，环比大增；阿维塔3月销量1.05万辆，同环比均翻倍，阿维塔07贡献主要增量；深蓝3月交付量2.44万辆，同环比+86.78%/+30.06% [6] - 阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等新车型预计2025年4月上市 [6] 全球化战略布局 - 2025年聚焦五大项目，包括独联体区域KD项目投产、中南美完成巴西子公司设立、中东非全面导入三大品牌等 [6] - 3月在德国举办长安汽车品牌欧洲发布会，携9款车型亮相，明确2025年底覆盖至少10个欧洲国家市场，2028年实现全欧洲业务布局规划 [6] - 泰国罗勇工厂投产在即，首期规划年产能10万辆，二期扩建后总产能翻倍至20万辆，计划导入深蓝S05 [6] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为23/18/13倍 [6] 财务报表预测 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|64,871|71,205|78,875|90,495| |资产负债表|应收票据及账款（百万元）|41,513|46,031|51,175|55,941| |资产负债表|流动资产总计（百万元）|130,935|144,779|160,466|179,502| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|59,236|60,429|62,329|65,419| |资产负债表|资产总计（百万元）|190,171|205,208|222,795|244,921| |资产负债表|负债合计（百万元）|115,488|128,006|140,517|155,380| |资产负债表|股东权益合计（百万元）|74,683|77,202|82,279|89,541| |利润表|营业收入（百万元）|151,298|167,764|186,510|203,880| |利润表|营业成本（百万元）|123,523|140,067|154,017|166,836| |利润表|净利润（百万元）|9,502|4,093|7,145|10,164| |利润表|归属母公司股东净利润（百万元）|11,327|5,245|6,885|9,662| |现金流量表|经营性现金净流量（百万元）|19,861|13,246|15,683|21,530| |现金流量表|投资性现金净流量（百万元）|-6,208|-5,976|-6,633|-8,019| |现金流量表|筹资性现金净流量（百万元）|-2,128|-936|-1,379|-1,892| |现金流量表|现金流量净额（百万元）|11,434|6,334|7,670|11,619|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年3月产销快报显示批发销量、自主乘用车销量、新能源销量和海外销量同环比增长 4月销量增长动能有望延续 新能源渗透率持续提升 新车型预计4月上市推动智能电动产品周期加速兑现 公司登陆欧洲市场、全球化再提速 构建多极增长新格局 看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间 维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年04月10日 收盘价12.20元 总股本991,409万股 流通A股/B股为826,073/164,161万股 资产负债率59.36% 市净率1.62倍 净资产收益率（加权）4.95 12个月内最高/最低价为18.90/11.32元[1] 盈利预测与估值 |年份|主营收入（亿元）|同比增速（%）|归母净利润（亿元）|同比增速（%）|毛利率（%）|每股盈利（元）|ROE（%）|PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021A|1051|24|36|7|17|0.36|6|34| |2022A|1213|15|78|120|20|0.79|12|16| |2023A|1513|25|113|45|18|1.14|16|11| |2024E|1678|11|52|-54|17|0.53|7|23| |2025E|1865|11|69|31|17|0.69|9|18| |2026E|2039|9|97|40|18|0.97|11|13|[5] 产销情况 - 3月汽车批发销量26.81万辆 同环比分+3.48%/+66.04% 2025年M1 - 3累计批发销量70.52万辆 累计同比+1.89%[6] - 自主乘用车3月批发销量16.55万辆 同环比分别+5.50%/+75.77% 2025年M1 - 3自主乘用车累计批发销量45.27万辆 同比+3.52%[6] - 3月新能源销量达8.70万辆 同环比+62%/+119.51%[6] - 3月海外销量为5.00万辆 同环比+4.9%/+5.32%[6] 新能源品牌表现 - 启源2025年3月销量1.53万辆 环比大增[6] - 阿维塔2025年3月销量1.05万辆 同环比均实现翻倍 阿维塔07贡献主要增量 阿维塔06已开启预售 26小时内订单量破2万[6] - 深蓝2025年3月交付量2.44万辆 同环比+86.78%/+30.06% 深蓝S09预计2025年4月上市[6] 全球化战略 - 2025年聚焦五大项目 包含独联体区域KD项目投产、中南美完成巴西子公司设立、中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌等[6] - 3月在德国举办长安汽车品牌欧洲发布会 携三大新能源品牌的9款车型亮相 深蓝S07为首款登陆欧洲市场的战略车型 将于2025年5月上市 提供纯电与插混双动力版本 明确2025年底覆盖至少10个欧洲国家市场 2028年实现全欧洲业务布局的规划[6] - 泰国“全球右舵生产基地”罗勇工厂投产在即 首期规划年产能10万辆 二期扩建后总产能将翻倍至20万辆 并计划导入全球化战略车型深蓝S05[6] 三大报表预测值 |报表|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|64,871|71,205|78,875|90,495| | |应收票据及账款（百万元）|41,513|46,031|51,175|55,941| | |预付账款（百万元）|288|319|355|388| | |其他应收款（百万元）|894|992|1,102|1,205| | |存货（百万元）|13,466|15,269|16,790|18,188| | |其他流动资产（百万元）|9,903|10,963|12,169|13,286| | |流动资产总计（百万元）|130,935|144,779|160,466|179,502| | |长期股权投资（百万元）|13,787|14,427|16,307|19,847| | |固定资产（百万元）|20,204|19,244|19,488|19,886| | |在建工程（百万元）|1,914|4,012|4,446|4,249| | |无形资产（百万元）|15,046|14,804|14,802|13,630| | |长期待摊费用（百万元）|24|20|16|13| | |其他非流动资产（百万元）|8,261|7,923|7,271|7,793| | |非流动资产合计（百万元）|59,236|60,429|62,329|65,419| | |资产总计（百万元）|190,171|205,208|222,795|244,921| | |短期借款（百万元）|30|30|30|30| | |应付票据及账款（百万元）|75,747|81,206|90,429|102,306| | |其他流动负债（百万元）|27,463|34,750|38,282|41,525| | |流动负债合计（百万元）|103,239|115,986|128,741|143,861| | |长期借款（百万元）|1,206|977|733|476| | |其他非流动负债（百万元）|11,043|11,043|11,043|11,043| | |非流动负债合计（百万元）|12,248|12,020|11,776|11,519| | |负债合计（百万元）|115,488|128,006|140,517|155,380| | |股本（百万元）|9,917|9,917|9,917|9,917| | |资本公积（百万元）|8,251|8,251|8,251|8,251| | |留存收益（百万元）|53,685|57,355|62,172|68,933| | |归属母公司权益（百万元）|71,853|75,523|80,341|87,102| | |少数股东权益（百万元）|2,830|1,678|1,938|2,439| | |股东权益合计（百万元）|74,683|77,202|82,279|89,541| | |负债和股东权益合计（百万元）|190,171|205,208|222,795|244,921| |利润表|营业收入（百万元）|151,298|167,764|186,510|203,880| | |营业成本（百万元）|123,523|140,067|154,017|166,836| | |营业税金及附加（百万元）|4,758|5,276|5,866|6,412| | |销售费用（百万元）|7,645|7,598|8,025|8,334| | |管理费用（百万元）|4,098|5,234|5,410|5,497| | |研发费用（百万元）|5,980|6,744|7,624|8,472| | |财务费用（百万元）|-897|-868|-932|-1,267| | |投资收益（百万元）|3,050|93|696|765| | |营业利润（百万元）|10,447|4,448|7,857|11,221| | |利润总额（百万元）|10,589|4,562|7,962|11,327| | |所得税（百万元）|1,087|468|818|1,163| | |净利润（百万元）|9,502|4,093|7,145|10,164| | |少数股东损益（百万元）|-1,826|-1,152|259|502| | |归属母公司股东净利润（百万元）|11,327|5,245|6,885|9,662| | |EBITDA（百万元）|14,991|8,865|12,579|15,941| | |NPOLAT（百万元）|8,697|2,811|5,925|8,569| | |EPS（元）|1.14|0.53|0.69|0.97| |现金流量表|税后经营利润（百万元）|9,502|2,757|5,389|8,271| | |折旧与摊销（百万元）|5,299|5,171|5,549|5,881| | |财务费用（百万元）|-897|-868|-932|-1,267| | |其他经营资金（百万元）|1,129|1,041|1,636|1,706| | |经营性现金净流量（百万元）|19,861|13,246|15,683|21,530| | |投资性现金净流量（百万元）|-6,208|-5,976|-6,633|-8,019| | |筹资性现金净流量（百万元）|-2,128|-936|-1,379|-1,892| | |现金流量净额（百万元）|11,434|6,334|7,670|11,619|[7]

公司产销数据 - 集团3月批发销量26.8万辆，同比+3.5%，环比+66.0%；1-3月累计批发70.5万辆，同比+1.9% [1] - 自主乘用车3月批发销量16.6万辆，同比+5.5%，环比+75.8%；1-3月累计批发45.3万辆，同比+3.5% [1] - 长安福特3月批发销量1.8万辆，同比-14.9%，环比+52.3%；1-3月累计批发4.8万辆，同比-14.1% [1] - 长安马自达3月批发销量0.72万辆，同比+16.7%，环比+88.4%；1-3月累计批发1.8万辆，同比-9.0% [1] 新能源业务表现 - 3月自主新能源批发销量12.5万辆，同比+135.2%，环比+214.4%；1-3月累计批发23.2万辆，同比+80.0% [2] - 深蓝品牌3月销量2.4万辆，同比+86.8%，环比+30.1%；阿维塔销量10,475辆，同比+108.8%，环比+102.1% [2][3] - 2025年新能源销量目标100万辆，计划推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等新车型 [2][3] 品牌战略与产品规划 - 深蓝2025年全球年销目标50万台（国内40万+海外10万），将推出S09等两款新车型，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0 [3] - 阿维塔06预售26小时订单破2万辆，配备华为智驾ADS 3.0和鸿蒙4.0车机系统，价格有望下探 [3] 海外市场拓展 - 3月海外销量5.0万辆，同比+50.3%，环比+5.3%；1-3月累计海外销量16.0万辆，同比+46.8% [4] - 2025年计划新建8个经营主体、16个物流节点、550+渠道触点，泰国右舵生产基地首期产能10万辆，二期扩至20万辆 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润60.7/82.4/107.9亿元，EPS 0.61/0.83/1.09元 [6][9] - 2024-2026年收入增长率分别为7.7%/15.7%/12.5%，净利润增长率-46.4%/35.7%/30.8% [9]