投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司发布股份回购计划，彰显管理层对战略发展前景及内在价值的坚定信心，财务稳健为股东权益赋能 [7] - 公司在智能驾驶与座舱技术领域持续突破，并通过深化产业生态合作筑牢核心竞争力 [7] - 公司全球化布局成效显著，三大品牌全面出海，为电动化、全球化转型注入持续动力 [7] - 看好公司电动智能转型及华为智能化赋能，预计2025-2027年业绩将持续增长 [7] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为1,895.53亿元、2,094.56亿元、2,335.43亿元，对应增长率分别为18.7%、10.5%、11.5% [2][8] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为63.06亿元、81.62亿元、109.43亿元，对应增长率分别为-13.9%、29.4%、34.1% [2][8] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.64元、0.82元、1.10元 [2][8] - **估值水平**：基于2026年2月6日11.19元的收盘价，对应2025-2027年PE分别为18倍、14倍、10倍，PB分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍 [2][8] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的14.9%持续提升至2027年的17.2%，归母净利润率预计从2025年的3.3%提升至2027年的4.7% [8] - **回报率**：预计净资产收益率将从2025年的7.85%回升至2027年的11.92% [8] 股份回购计划 - **回购规模**：计划以自有资金回购A股和B股，总金额不低于10亿元且不超过20亿元，其中A股7-14亿元，B股3-6亿元 [7] - **回购用途与期限**：回购股份将用于减少公司注册资本，实施期限自股东会审议通过最终方案之日起不超过12个月 [7] - **财务支撑**：截至2025年三季度末，公司现金及现金等价物余额高达544亿元，为回购提供坚实财务支撑 [7] - **预期影响**：回购并注销股份将增厚每股收益与净资产收益率，提升股东持股价值与投资回报 [7] 技术与生态竞争力 - **智能驾驶突破**：深蓝品牌斩获首批L3级自动驾驶专用正式号牌，实现从测试到合规商用的关键突破 [7] - **产品与技术升级**：深蓝S09完成鸿蒙座舱OTA优化，后续将推出搭载3纳米车规级芯片和激光雷达的L06智能轿跑；阿维塔2026款07升级华为乾崑ADS 4.0与鸿蒙座舱，并联合英国之宝优化座舱声学系统 [7] - **产业生态合作**：与美的集团聚焦“人·车·家”生态，落地“车控家”核心功能；与宁德时代深化五年合作，共同探索换电、飞行汽车等前沿领域 [7] 全球化进展 - **市场覆盖**：截至2026年1月，公司业务已覆盖全球117个国家，投放41款车型 [7] - **本地化生产**：泰国工厂已实现本地生产并出口欧洲，计划产能翻番并提升本土化率 [7] - **产品策略与规划**：深蓝推出PHEV版本以适配海外市场并规避欧盟关税；欧洲市场规划未来三年推出8款全新车型，实现深蓝、阿维塔、长安三大品牌全面出海 [7] - **协同效应**：新集团成立后的资源整合协同，为公司电动化、全球化转型注入持续动力 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对长安汽车维持“推荐”评级 [2] - 报告核心观点：公司股份回购彰显发展底气，智能驾驶技术突破与全球化布局成效显著，共同驱动其长期成长 [1][7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025至2027年营业收入分别为1,895.53亿元、2,094.56亿元、2,335.43亿元，同比增长率分别为18.7%、10.5%、11.5% [2][8] - **盈利预测**：预计2025至2027年归属母公司股东净利润分别为63.06亿元、81.62亿元、109.43亿元，同比增长率分别为-13.9%、29.4%、34.1% [2][8] - **盈利预测**：预计2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.82元、1.10元 [2][8] - **估值水平**：基于2026年2月6日11.19元/股的收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18倍、14倍、10倍 [2][7] - **财务状况**：预计公司毛利率将持续改善，从2024年的14.9%提升至2027年的17.2% [8] - **财务状况**：公司现金充裕，截至2025年三季度末，现金及现金等价物余额高达544亿元 [7] 股份回购计划 - 公司计划以自有资金回购A股和B股股份，回购资金总额不低于10亿元且不超过20亿元（A股7-14亿元，B股3-6亿元） [7] - 回购股份将用于减少公司注册资本，旨在增厚每股收益与净资产收益率，提升股东价值 [7] 智能驾驶与技术创新 - 深蓝品牌斩获首批L3级自动驾驶专用正式号牌，实现智驾技术从测试到合规商用的关键突破 [7] - 深蓝S09完成鸿蒙座舱OTA优化，后续将推出搭载3纳米车规级芯片和激光雷达的L06智能轿跑 [7] - 阿维塔2026款07升级了华为乾崑ADS 4.0与鸿蒙座舱，并联合英国之宝优化座舱声学系统 [7] 生态合作与产业协同 - 公司与美的集团聚焦“人·车·家”生态，落地“车控家”核心功能 [7] - 公司与宁德时代深化五年合作，共同探索换电、飞行汽车等前沿领域 [7] 全球化战略与布局 - 公司业务已覆盖全球117个国家，投放41款车型 [7] - 泰国工厂已实现本地生产并出口欧洲，计划产能翻番并提升本土化率 [7] - 针对欧洲市场，公司规划未来三年推出8款全新车型，深蓝、阿维塔、长安三大品牌全面出海 [7] - 深蓝推出PHEV版本以适配海外市场，有效规避欧盟关税 [7]

公司品牌与技术战略发布 - 2025年正式发布“天枢智能”品牌，将安全理念从物理防护扩展至行车、健康、数据、心理、隐私全维度的“泛安全”体系 [1] - 2026年2月5日在牙克石举办天枢智能新安全成果发布暨钠电战略全球发布会，并启动“2026全球炼车季” [1] - 公司计划将“全球炼车季”足迹延伸至全球多样化极端气候与路况，以验证其全球化布局下的全场景安全能力 [18][20] 极寒环境产品性能测试 - 阿维塔12凭借分布式电驱和电磁避震构建的太行智控底盘，以92.3km/h和70.7km/h的速度成功通过雪面变道爆胎、对开双移线等极限测试 [4] - 长安启源A06依托天枢智能爆胎稳行系统，在冰雪对开路面上实现95km/h高速爆胎下的稳定行驶，车辆无跑偏、无侧翻 [6] - 深蓝S09在零下30℃极寒冰雪路面完成麋鹿测试后紧接触发AEB紧急制动，其电子稳定程序拥有毫秒级响应，AEB系统与ESP、EPS等协同工作确保车辆稳定 [8][10] - 长安凯程V919在满载9人的情况下，成功挑战15%对开坡道并平稳上坡，依托新一代Onebox线控制动协同ESC技术实现毫秒级扭矩分配 [11][13] 天枢智能核心技术体系 - 天枢智能技术覆盖“驾驶辅助、座舱、底盘”三个领域，底盘系统通过三向六域技术构建覆盖“知险-避险-脱险”的全场景安全平台 [14] - 知险：轮胎全状态监控功能可精准识别磨损并调整轮上动力、扭矩等参数 [14] - 避险：应用多模态附着极限感知、动态扭矩管理、分布式电驱等技术，主动抗横风稳定系统能在100km/h时速遭遇8级横风、120km/h时速遭遇8级和10级横风时保持车身稳定 [14] - 脱险：在爆胎等极端情况下，通过分布式电驱独立调节每个车轮扭矩，形成反向横摆力矩以抵消侧偏趋势 [14] - 天枢智能爆胎稳行系统的核心是VIU区域智能控制单元，相关功能将于年内通过OTA推送至用户车辆 [8] 分布式电驱与太行智控底盘 - 分布式电驱系统专为应对打滑失控设计，通过主动独立调节左右侧驱动力，使车辆在低附着路面保持稳定 [6] - 该技术搭载0+2、1+2两种技术构型，采用后方双电机左右布置，实现“左轮打滑右轮补”的智能动力分配，在紧急情况下能迅速调整动力输出以纠正车身方向 [6] 安全验证体系与历史积累 - 公司拥有28年极寒测试经验，自1998年首次冬测至今已建立完善的验证体系 [15] - 基于40余年造车经验构建CA-ITVS全球产品验证体系，该体系于2014年发布，具备“四全”特征，覆盖30000余项试验方法，支撑多种动力形式的产品开发，为用户提供10年/26万公里的高品质体验 [16] - 公司打造了“软硬集成卓越质量管理体系”，覆盖43个过程以全面保障产品质量 [16] - 公司在安全监测平台、专利技术、天枢智能实验中心、全球远程仿真实验集群等多个技术领域持续积累 [18] 钠离子电池战略合作 - 公司在钠电池领域与宁德时代合作，开启“钠锂双星闪耀”的新时代 [22] - 钠离子电池经测试可承受多面挤压、针刺贯穿等极端滥用工况，做到无烟无感、不起火不爆炸 [22] - 能量密度达175Wh/kg的钠电池搭配CTP成组技术，纯电续航可超过400km，未来随着产业链发展，纯电续航有望达500km-600km，增混续航达300km-400km，满足50%以上的动力电池需求 [22] 全球化测试与未来规划 - “全球炼车季”下一站将前往意大利开启欧洲冬季体验之旅 [20] - 未来计划在沙特利雅得（热浪）、泰国曼谷（高温高湿）、奥地利阿尔卑斯山区（险峻弯道）及墨西哥（复杂地貌）四大极端场景，分别对车辆动力、电气化、底盘操控与整车耐久性进行严苛考验 [20]

冬测活动概况 - 深蓝汽车于2月3日至6日在内蒙古牙克石零下30℃的极寒环境中进行冬季测试 [1] - 测试覆盖S09、S07、S05、L07、L06、G318六款全系车型 [1] - 测试旨在检验车辆在极端环境下的续航、操控、安全与智能综合性能 [1] 操控与安全性能表现 - 测试覆盖复杂路况操控与极端环境安全等核心场景 [3] - 深蓝L06凭借法拉利同款磁流变悬架，在麋鹿测试、雪圆环绕及冰面绕桩中展现出极佳操控稳定性 [3] - 深蓝S07通过动态扭矩分配技术（DMC），确保冰雪路面行驶安全 [3] - 深蓝G318凭借双电机全时四驱与R-EPS智慧转向，在林海雪原中完成原地掉头等极境试炼，验证卓越全路况适应能力 [5] 电池与低温续航技术 - 深蓝S05应用全球首创微核高频脉冲加热技术，使电池温度快速提升20℃，显著增强动力输出并缩短充电时间 [5] - 深蓝S09纯电续航达310km，综合续航达1210km，配合5C超充技术，SOC从30%充至80%仅需10分钟，大幅降低冬季补能频次 [6] - 深蓝L06与S07 630长续航版通过末端脉冲充电技术与热泵空调系统，在保证座舱温暖同时最大限度降低能耗，提升冬季续航稳定性 [6] - 深蓝S05、L07及G318配备3C超充技术，30%至80%快充时间小于15分钟，为冬季长途返乡提供可靠补能保障 [6] 智能驾驶技术验证 - 冬季冰雪天气对智能驾驶稳定性提出极高要求，深蓝S09与L06在雪地省道、国道、高速及城区四大场景下进行高难度考验 [5] - 深蓝S09搭载华为乾崑ADS 4，通过多传感器融合方案实现精准前车动态识别与领航辅助 [6] - 深蓝L06搭载自主研发DEEPAL AD Max，为同级唯一全系标配激光雷达车型，通过一段式端到端算法实现全场景智能驾驶覆盖 [6] - 两款车型展示公司在智驾领域不同技术路线实力，体现其整合全球顶尖资源与全栈自研的双重能力 [6] 公司高层对冬测的回应 - 公司董事长邓承浩在测试现场针对行业内关于冬测“作秀”与“造假”的质疑作出正面回应 [7] - 邓承浩强调冬测核心意义在于极低温度环境下对车辆性能的真实检验，车辆底盘稳定性、动力性能及安全性需通过极限场景验证 [7] - 针对外界对品牌历史与测试经验的关注，邓承浩表示公司进行冬测已有二三十年历史 [7]

公司产品更新 - 深蓝汽车宣布其S09车型开启新一轮OTA升级，整车版本迭代至V5.1.0 [1] - 此次升级聚焦于鸿蒙座舱HarmonySpace 5的优化与生态应用拓展，旨在强化车辆智能化体验 [1] 升级核心功能 - 优化音响音效，并新增应用内DLNA投屏功能，当手机与车机连接同一Wi-Fi时，支持DLNA协议的App（如腾讯视频、爱奇艺、优酷视频）可直接将内容投屏至车机屏幕 [3] - 亲子交互体验升级，优化了儿童精灵生态应用，新增深蓝魔画功能，支持通过语音或文字输入内容，由AI一键生成图片或主题故事绘本，以提升儿童乘车体验 [3] 升级流程与用户指引 - 公司提醒车主升级前需将车辆停靠在安全平缓路段并保持静止，且升级期间请勿充电 [3] - 升级过程中可能出现熄屏、界面重启或仪表盘故障灯短暂提示等现象，公司说明这些均为系统正常响应，无需人工干预 [3] - 用户可通过车机端“立即升级”按钮发起更新，或通过车机端及配套手机APP的预约升级功能安排更新时间，系统将自动完成后续流程 [3]

核心融资事件 - 深蓝汽车于2026年1月8日完成61.22亿元人民币的C轮融资，融资流程正式落地 [2] - 针对“没钱了才融资”的质疑，公司董事长明确回应公司现金流非常好，此次融资是为战略发展蓄力，而非填补亏空 [2] 融资结构与股东变化 - 本轮融资由控股股东长安汽车注资31.22亿元（含自有资金及无形资产），融资后持股比例维持50.9959%不变 [3] - 重庆渝富控股集团以25亿元现金入股，成为第二大股东，持股12.0934% [3] - 招银金融资产投资有限公司以5亿元现金跟投 [3] - 融资完成后，公司注册资本由3.28亿元增加至4.66亿元 [3] 资金用途与战略方向 - 融资资金将精准投向下一代全球领先的智能化和电动化技术，以及全球化品牌提升 [5] - 此次增资被描述为股东对公司的“信任票” [5] 公司经营与财务表现 - 公司营收从2022年的156.77亿元增长至2024年的372.24亿元 [5] - 公司在2024年第四季度实现了单月盈利 [5] - 截至2025年10月，公司资产总额达314.74亿元 [5] 近期业务进展与未来规划 - 2026年1月，公司成功获得国内首批大规模L3级自动驾驶专用牌照 [5] - 公司计划在2026年推出深蓝S09等重磅新车，以加速产品迭代 [5]

公司整体业绩 - 2025年全年总销量达291.3万辆，同比增长8.5%，创下近9年来的历史新高，并实现连续6年同比正增长 [1][8] - 2025年12月10日，公司迎来第3000万辆中国品牌汽车下线，从2000万辆到3000万辆仅用时约4.5年 [8] - 业绩增长得益于新央企中国长安汽车的战略牵引，公司加速推进新能源、智能化、全球化三大计划，并通过五大品牌矩阵协同作战覆盖主流市场 [8] 新能源业务 - 2025年新能源销量首次突破百万辆大关，达110.9万辆，同比增长51%，跻身行业“新能源百万销量俱乐部” [1][10] - 阿维塔品牌2025年全年销量突破12万辆，自2023年启动批量交付后实现三年三级跳，其中12月销量10470辆，已连续10个月破万辆 [10] - 深蓝汽车品牌2025年全年销量突破33.3万辆，同比增长36.6%，创历史新高，其中12月销量30999辆，连续4个月破3万辆 [11] - 长安启源品牌2025年全年销量突破41.1万辆，同比增长42.6%，其中12月A06车型交付超1万辆，全新Q05上市后累计订单超2万辆 [11] 智能化与技术研发 - 公司作为首批获得L3级自动驾驶产品准入许可的汽车企业，率先推动中国汽车品牌进入L3级自动驾驶时代 [9] - 在新能源领域，自研“金钟罩”电池、智慧新蓝鲸及行业首款多合一电驱等成果相继落地 [9] - 智能化“北斗天枢”计划迭代至2.0版，打造了全球领先的SDA平台，并发布了“天枢智能”品牌及“泛安全”体系 [9] - 深蓝汽车荣获中国首块L3级自动驾驶专用正式号牌，彰显技术领先地位 [11] 海外市场与全球化 - 2025年海外市场销量达63.7万辆，同比增长18.9%，创下历史新高，成为重要增长极 [12] - 2025年3月成功举办欧洲品牌发布会，标志着公司“152”全球布局基本完成 [12] - 2025年5月泰国罗勇工厂正式投产，产能辐射全球右舵市场，实现从产品出口到产业出海的跨越 [12] - 公司已完成埃及、泰国等9座海外整车及KD工厂的建设并投入运营，未来还将在巴西、印尼等地规划20座海外工厂 [13] - 公司全球销售服务网点数量超过1.4万家，覆盖全球103个市场，并连续两年入选“BrandZ中国全球化品牌50强” [13] 未来战略 - 公司朝着2030年产销突破500万辆的战略目标坚定前行 [13] - 未来将强化科技创新核心驱动力，深化五大品牌矩阵发展格局，并纵深拓展全球化布局 [13]

核心观点 - 深蓝汽车虽获61.22亿元C轮融资，但公司连续三年资不抵债、累计亏损近90亿元且销量目标难达成，融资仅为公司争取喘息时间，其面临从规模扩张向效益创造的根本性转变挑战 [5] 融资结构与财务现状 - C轮融资总额61.22亿元，由长安汽车（出资31.22亿元，含20.79亿元现金及10.43亿元无形资产）、重庆渝富控股集团（25亿元现金）和招银金融资产投资有限公司（5亿元现金）共同注资，增资后注册资本由3.28亿元增至4.66亿元，长安汽车持股比例保持50.9959% [5][7] - 融资资金中仅50亿元为现金直接进入运营，新增注册资本仅1.38亿元，其余大部分计入资本公积，无法直接用于弥补亏损 [24] - 截至2025年10月31日，公司资产总额314.74亿元，总负债359.86亿元，净资产为负，已连续三年资不抵债 [9] - 自2022年独立运营至2025年10月，公司累计亏损88.99亿元，其中2022年亏31.96亿元，2023年亏31.07亿元，2024年亏15.71亿元，2025年前10个月亏10.25亿元 [9] - 尽管月销量稳定在约3万辆（被视为盈亏平衡点），公司整体仍未实现扭亏，显示其成本结构、定价或运营效率存在深层问题 [9][10] 市场表现与竞争压力 - 2025年销量承压，11月全球销量33,060辆，同比下降8.2%，前11个月累计销量约30.2万辆，距离下调后的36万辆年度目标仍有近6万辆缺口 [13] - 销量结构失衡，偏低端车型深蓝S05在11月销量占品牌总销量近一半，而冲高车型深蓝S09（售价22.99万-29.99万元）月销量低于2,000辆，轻越野车型G318月均销量仅几百辆 [14] - 国内新能源市场已进入存量竞争阶段，比亚迪、吉利等头部品牌持续挤压二线新势力生存空间，深蓝在智能化体验、品牌溢价和用户粘性上尚未形成显著优势 [16] - 在长安体系内部，深蓝与阿维塔、启源品牌存在价格区间重叠，导致内部竞争和资源分散问题，例如阿维塔06权益后起售价19.19万元与深蓝部分车型价格重复 [17][18] - 2025年5月，公司因车辆启动时强制播放全屏广告引发消费者不满，严重冲击品牌信任度 [16] 技术进展与战略布局 - 融资前，深蓝汽车成为全国首批获得L3级自动驾驶正式号牌的企业，获颁“京AA0001Z”等专属牌照，标志中国L3级自动驾驶首次实现合规上路 [7][21] - 融资资金规划用于高阶智能驾驶、电动平台研发及全球化布局，但L3级自动驾驶技术的大规模商业化应用仍需时间，短期内难以为销量提供强力支撑 [16][23] - 公司全球累计交付量已超过70万辆，业务遍布近100个国家和地区 [22]

行业里程碑事件 - 中国首批大规模L3级自动驾驶车辆正式上路通行，46辆搭载L3级智能驾驶辅助系统的深蓝汽车驶入城市道路 [1] - 这是中国自动驾驶技术从合规准入迈向真实应用的关键一步 [1] - 深蓝汽车完成了中国首批大规模L3级自动驾驶专用正式号牌车辆的上路通行 [3] 公司技术进展与产品布局 - 深蓝汽车获得首块L3级自动驾驶专用正式号牌 [1][3] - 公司从2023年首发申报L3路测资格牌照，到2025年获得智能网联汽车准入和上路通行试点资格，并最终斩获首块L3级自动驾驶专用正式号牌 [3] - 2025年，公司产品阵营中搭载智能驾驶辅助的车型大幅扩容：全新深蓝S07、深蓝L07全系搭载华为乾崑ADS SE，深蓝S09搭载华为乾崑ADS 4，深蓝L06首发搭载深蓝智能驾驶辅助系统DEEPAL AD Max [3] - 深蓝L06与公司首批L3级自动驾驶正式上牌车辆共同上路，其搭载的DEEPAL AD Max采用与特斯拉同类的一段式端到端智能驾驶辅助算法 [3] 公司经营与财务动态 - 深蓝汽车本月成功完成融资61.22亿元 [3] - 该笔资金核心用途用于新汽车研发，智能化、电动化核心技术创新，全球品牌力提升等 [4] - 本轮融资后，重庆长安汽车股份有限公司增资31.22亿元，股比保持50.9959%不变，仍为深蓝汽车第一大股东和实际控制人 [4] - 重庆渝富控股集团有限公司增资25亿元，持有深蓝汽车12.0937%股份，招银金融资产投资有限公司增资5亿元，持有深蓝汽车2.4187%股份 [4] - 重庆渝富控股集团有限公司、招银金融资产投资有限公司均为新增股东 [4] 公司市场表现 - 截至12月18日，深蓝汽车累计已布局全球近100个国家，交付突破70万辆 [3]

融资事件与资本认可 - 公司于2025年12月25日完成C轮融资，总额达61.22亿元，为2025年汽车行业最后一笔融资 [1][3] - 本轮融资由长安汽车增资31.22亿元、重庆渝富控股集团增资25亿元、招银金融资产投资有限公司增资5亿元共同完成，其中渝富集团和招银投资为新增股东 [4] - 融资完成后股权结构为：长安汽车持股50.9959%仍为第一大股东及实际控制人，渝富集团持股12.0937%，招银金融持股2.4187% [5] - 此次融资在资本态度谨慎的背景下完成，表明资本市场对公司商业模式、发展成绩及长期战略前景的坚定看好 [3][5] - 融资资金将主要用于新汽车研发、智能化与电动化核心技术创新以及全球品牌力提升 [5] 公司战略与市场定位 - 公司是“新央企”中国长安汽车旗下的中高端品牌，符合国家“科技自强和汽车强国战略” [5] - 公司构建了产业资本与金融资本协同赋能的新格局，既有长安汽车提供的战略稳定性、供应链和制造体系支持，又保持高度市场化的独立运营 [5] - 公司计划在2026年冲击海外市场10万辆的销量目标，目前产品已进入全球近100个国家和地区 [8] - 公司锚定2026年“百万销量”目标，开启高质量发展新阶段 [11] 产品与技术进展 - 2025年下半年公司密集推出多款新产品，包括深蓝S05超长续航版、2026款深蓝L07、全新深蓝S07、深蓝S09超长续航超充版、深蓝L06，产品矩阵进一步清晰丰富 [6] - 公司销量连续3个月突破3万辆，并于2025年12月9日实现全球累计交付量达70万辆 [8] - 在智能化领域，公司通过DEEPAL OS 4.0持续创新，深蓝L06搭载磁流变悬挂成为国内首款配备此技术的量产车 [8] - 在电动化领域，公司通过新一代原力超集电驱、新一代原力智能增程技术打造差异化优势 [8] - 公司成为长安汽车天枢智能技术的先锋落地者，其SL03车型入选工信部首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可名单，并于12月26日实现中国首批L3级自动驾驶车辆上路通行 [10][11] 生产与供应链布局 - 公司与斯达半导合资的安达半导体工厂已投产，实现车规级功率半导体自主可控 [9] - 南京数智工厂通过5G+工业互联网技术将生产效率提升30%，并实现零碳运营 [9] - 公司与宁德时代共建电池工厂，以确保核心部件供应链安全 [9]