全球经济格局变化 - 七国集团在全球经济中的份额呈现逐年下降趋势 [1] - 金砖国家在全球经济中的份额持续增长 [1]

金砖国家经济影响力 - 金砖国家当前占全球经济的40% [1] - 该经济份额预计将持续增长 [1]

贸易冲突与地缘政治博弈 - 美国要求印度在签署贸易协议前与金砖国家划清界限，试图通过经济手段施压印度改变外交立场 [1] - 美国智库报告揭示其战略意图：通过打击印度来削弱中国朋友圈，同时强化对印太地区的控制 [3] - 美国提出三项核心要求：开放农产品市场、威胁切断军事供应链、逼迫印度重新评估金砖成员身份 [7] 印度经济与产业依赖 - 2024年印度从中国进口机电产品增长37%，显示其对中国制造的深度依赖 [5] - 印度此前实施的对华钢铁关税政策在200天后悄然废除，反映实际商业需求优先于政治口号 [5] - 一季度中印边境贸易额逆势增长24%，西藏冈仁波齐口岸贸易活动活跃 [12] 印度应对策略 - 采取拖延战术：秘密采购俄罗斯石油、加速与中东国家签订本币结算协议、考虑退出美国主导的印太经济框架 [9] - 内部意见分裂：财长西塔拉曼批评美国经济霸凌获90%网民支持，而亲美派主张遭遇强烈反对 [12] - 农民群体强烈抗议美国农产品进口可能带来的冲击 [12] 金砖国家合作动态 - 金砖国家新开发银行批准印度20亿美元基建贷款，形成对美国压力的直接反制 [10] - 金砖国家推进本币结算体系扩张，印度若退出将导致600亿美元中印贸易重归美元体系 [7] - 巴西总统卢拉公开支持金砖作为反霸权平台，南非储备银行增持35亿人民币外汇储备 [14] 行业数据与市场反应 - 中印机电产品贸易持续增长，反映产业链互补性 [5] - 边境贸易数据显示区域经济一体化趋势增强，不受政治摩擦影响 [12] - 印度LED显示屏等竞选物资依赖中国义乌供应链 [5]

九洲集团业务概况 - 智能配电网业务订单额超8亿元 同比增长超30% 2025年Q1中标金额超2 6亿元 [1] - 账上约10亿国补应收款 拖欠周期2-3年 核减或无法拿到补贴可能性低 [1] - 发电资产持有权益容量1 5-2GW 新建项目长期持有 逐步出售老项目 [1] - 应收国补全部为电费补贴 无供暖补贴 拖欠从2017年开始滚动形成 [1] - 存量项目沿用保障性电价 增量项目通过竞价确定机制电价 [1] - 已获取5个乡镇供暖资产 预计2024Q4至2026年上半年并网 [1] - 电网订单占比约1/3 电网外占比约2/3 [1] - 从2024Q3开始搭建海外市场团队 关注远东 东盟 "一带一路"及金砖国家市场 [1] - 2024年风电资产装机容量246兆瓦 光伏资产装机容量298 6兆瓦 上网电量超10亿千瓦时 [1] - 生物质发电资产因燃料紧缺 价格波动等原因计提减值4 22亿元 [1] - 项目内部收益率可达10%以上 发电收入占总收入比重超90% 东北三省潜在市场巨大 [1] - 在建和已拿到指标容量超1GW 正在开发阶段的项目容量约2-3GW [1] - 智能配电网业务营收增长目标为30% 新能源发电业务营收增长目标为10% 综合智慧能源业务营收增长10% [1] 风炎投资公司概况 - 成立于2015年5月18日 2015年8月备案为私募证券投资基金管理人 登记备案号P1021448 [2] - 截止2020年12月底 共成立并备案私募基金16只 在管的基金产品14只 已清算的基金产品2只 在管产品管理规模超过40亿元 [2] - 在管资金以央企和金融机构资金为主 风控文化稳健 [2] - 目前为中国证券投资基金业协会观察会员 会员编码GC1900031932 [2] - 拥有科创板 创业板网下询价资格 曾经荣获"中国私募基金影响力品牌100强" "2019年中国金融创新品牌奖" [2] - 现有员工均毕业于国内外知名院校 来自银行 信托 公募 券商和保险机构的专业人士 投研 风控管理经验为5~10年 [2] - 擅长把握投资机会 聚焦投资可转债 可交债 有增信的上市公司增发等"半股半债"类型的投资品种 [2] - 旗下二级可转债产品先后30次上榜私募排行网同类产品10强 包括2020年下半年北京地区固定收益类20-50亿元组冠军在内的3次冠军 [2] - 旗下股票策略产品荣获2020年全年北京地区管理规模20-50亿元组股票策略十强 [2] 风炎投资核心业务 - 可转债/可交债投资业务：核心团队自2017年以来深度布局可转债 可交债等标准化的股债结合资本市场品种 形成全方位投研体系 累计完成投资超过数十亿元 [2] - 股票投资业务：核心投研团队曾与股东领瑞公司合作完成大批增发项目 先后投资近20家上市公司增发项目 累计完成股债结合的股票投资近300亿元 [2]

印美军购关系 - 美国商务部长卢特尼克称印度从俄罗斯采购武器装备导致过去印美关系差，现在印度倾向于从美国进行军购，这大为有益 [1] - 印度武器装备依赖俄罗斯一直是印美关系的症结所在，在美国加大制裁俄罗斯企业的背景下，印度的军购备受关注 [3] - 卢特尼克此前已要求印度从美国而非俄罗斯等传统军购伙伴采购武器装备 [3] 印美双边贸易协定 - 卢特尼克表示印美有望尽快达成双边贸易协定 [3] - 美国代表团将于6月5日访问印度，就双边贸易协定进行磋商，印美有望在7月前签订双边贸易协定 [3] 印度军购多元化趋势 - 印度对俄罗斯装备的依赖在减少，俄罗斯装备在印度进口装备中的比例已从2009年的76%降低至2023年的36% [4] - 印度军购已多元化，从美、法等西方国家采购武器装备 [4] 印度与金砖国家关系 - 卢特尼克称金砖国家不支持美元和美元霸权，印度成为金砖国家一员不是在美国交朋友和施加影响力的正确方式 [1] - 美国总统特朗普曾警告金砖国家不要试图新建全球储备货币，威胁加征100%-150%的关税 [3] - 印度利用其在金砖国家中的地位推动全球治理改革，并抗衡中国的影响力，确保不被用于推广中国的地缘政治雄心 [4] 印度外交复杂性 - 印度对俄罗斯武器装备的依赖根植于历史，冷战时期美国与巴基斯坦结盟，印度转向苏联采购军备 [4] - 美国不应认为印度的行为违背了美国利益，承认印度外交的复杂性有助于印美更深入合作 [4]

美元体系挑战 - 美国金融市场在"对等关税"宣布后出现剧烈反应，包括国债收益率飙升、股指大幅下跌、美元指数显著下挫 [1] - 美元作为全球锚定货币的可信度遭受质疑，原因源自美元发行国自身行为而非外部冲击 [1] - 以美元为中心的国际金融体系面临日益加剧的不确定性，暴露出全球经济失衡 [1] 发展中国家困境 - 技术限制壁垒阻碍全球南方国家从新时代中获益，限制其发展及获取新技术能力 [1] - 发展中国家和新兴市场被困在中等收入陷阱，或仅充当商品出口国、数字平台被动消费者角色 [1] - 数字智能是经济转型催化剂，新兴市场需实现产业现代化并将创新扩散至所有生产部门 [1] 国际合作与平台 - 全球南方国家的合作需具战略性和多维度，中国"双赢"理念推动技术与创新共享 [2] - 金砖国家推动包容性发展，捍卫多边主义并支持技术共享 [2] - 共建"一带一路"倡议为发展中国家拓展资本、技术、基础设施、能源转型和互联互通渠道 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 米奥会展2024年和2025Q1业绩受展会排期调整影响短期承压，但后续业务放量有望拉动业绩回升；VIP复购增速亮眼，结合“AI+数据”驱动赋能，未来业务发展有望迈上新台阶；预计2025 - 2027年业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 展会排期调整，业绩短期承压 - 2024年总营收7.51亿元（同减10%），归母净利润1.55亿元（同减18%），扣非净利润1.45亿元（同减20%）；2024Q4总营收3.26亿元（同减11%），归母净利润0.87亿元（同减18%），扣非净利润0.90亿元（同减14%）；2025Q1总营收0.17亿元（同减77%），归母净亏损0.37亿元（同减864%），扣非净亏损0.37亿元（同减2490%） [1] - 2024年/2025Q1公司毛利率分别同比+1pct/-15pct至50.84%/39.78%；销售费用率分别同增2pct/167pct至18.93%/208.70%，管理费用率分别同比 - 0.1pct/+50pct至6.15%/62.51%，净利率分别同减2pct/222pct至21.70%/-218.19% [2] - 2025Q1业绩大幅下滑主要系公司办展时间调整，2024Q1举办印尼和越南两场自办展会，2025Q1未举办，后续境外展会集中在5、6、9、11、12月，预计业务放量拉动业绩回升 [2] VIP复购增速亮眼，AI赋能业务发展 - 2024年公司自办展/代理展/数字展及其他业务收入分别同比 - 13%/+51%/-25%至6.77/0.58/0.16亿元，系海外市场竞争加剧和政策变化，办展频次恢复正常所致 [3] - 截至2025Q1末，2024年VIP客户复购2025年全年项目复购率已达36%，按序时进度超19.5pct，预计2025年全年复购率达60%，同增60%以上，客户粘性加强 [3] - 公司重点布局“一带一路”、金砖国家及RCEP三大市场，专业展转型基本完成，VIP展商认可度较高，结合“AI+数据”驱动赋能，未来业务发展有望提升 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.12/1.40/1.66元，当前股价对应PE分别为18/14/12倍 [8] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为10亿元、12.51亿元、14.7亿元，增长率分别为33.1%、25.1%、17.5%；归母净利润分别为2.58亿元、3.24亿元、3.84亿元，增长率分别为66.0%、25.9%、18.4% [10]

公司业务结构 - 国外销售业务收入约占总营业收入 80%，国内销售业务收入约占总营业收入 20% [1] - 美国出口销售业务收入约占总营业收入三分之一，约三分之二的业务收入来源于除美国之外的其他国家（地区）以及国内市场 [1][2] 关税影响及应对策略 - 美国关税政策存在不确定性，对公司长期业绩影响程度暂无法预估，部分美国业务处于阶段性观望状态，暂无美国客户通知完全停止出货 [2] - 公司将大力开发全球其他市场，特别是一带一路沿线国家以及金砖国家，优化客户结构；不断提升研发能力，增加产品附加值以降低关税潜在影响 [2] - 目前公司产品关税绝大部分由客户自行承担，中美日内瓦经贸会谈就关税问题取得实质性进展，双方将大幅降低双边关税水平 [3] - 最新关税措施尚未正式实施，公司将密切关注并调整经营策略 [4] 投资合作进展 - AI 眼镜投资收购事项、与李未可公司合作事项均正在有序推进，后续进展将如实履行信披义务 [2] 毛利率情况 - 公司一季度毛利率比去年末低五个点，目前毛利率基本维持在同行业毛利范围之内，管理团队将加强内控等力争提升业绩 [2] 新产业园情况 - 新产业园在 2024 年四季度开始分批搬迁，已全面投产并逐步释放产能，公司为未来产能提升做好准备 [3]

中巴双边关系 - 巴西是第一个同中国建立战略伙伴关系的国家，也是首个与中国建立全面战略伙伴关系的拉美国家[1] - 中巴关系被提升为"携手构建更公正世界和更可持续星球的中巴命运共同体"，彰显前瞻性和引领性[5] - 中巴合作超越双边范畴，在全球层面推动构建更加公正、可持续的国际秩序[5] 经贸合作 - 2024年中巴双边贸易额为1881.7亿美元，同比增长3.56%，其中中方出口额720.8亿美元，同比增长22%，进口额1160.9亿美元，同比下降5.3%[2] - 中方主要出口机械设备、化学与化工品、计算机与通信技术设备等，主要进口铁矿砂及其精矿、大豆、原油等[2] - 中国对巴投资主要涉及能源、矿产、农业、基础设施、制造业等行业，巴西在华投资主要涉及压缩机生产、煤炭、房地产等[3] - 中巴签署共建"一带一路"倡议同巴西发展战略对接合作规划，推动政策沟通、设施联通、贸易畅通等领域合作[9] 投资趋势 - 中国对巴西的投资总量整体呈上升趋势，投资存量稳步增长[7] - 中国对巴西的制造业、科技及信息通信技术服务领域的投入明显增加[7] - 中国企业在巴西的本土化水平不断提升，在ESG方面取得积极进展[7] - 巴西已成为中国全球供应链中的重要环节，尤其在中巴贸易中间产品方面的比重不断上升[8] 绿色发展与科技合作 - 中巴在绿色转型领域具备较强互补性，中国具备技术和产品供给能力，巴西有实际发展需求[13] - 中国在光伏、水电等清洁能源装机容量居世界首位，巴西在生物燃料技术全球领先[12][13] - 双方在高科技领域如航空航天、数字经济、绿色能源等开展面向未来的广泛合作[5] 金砖合作与全球治理 - 中巴同为金砖国家成员，在推动国际秩序变革方面发挥重要作用[10] - 金砖国家推动更多本币使用，探索建立更加稳定、可预见的货币与金融体系[10] - 巴西推动构建更加公正、平等、更具代表性的国际和多边体系，与中方立场高度一致[11]

巴西外长：金砖国家成员正努力在七月峰会达成最终联合声明。 ...