宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 观察贸易差额的两个视角——10月 进出口数据点评 事 项 中国 10 月出口（以美元计价）同比增 35.2%，彭博一致预期 33.5%，前值增 36.3%；进口增 41.6%，彭博一致预期 32%，前值增 31%；贸易顺差 1052.8 亿 美元，前值 1335.3 亿美元。 主要观点 ❖ 核心观点：1、出口高增主要聚焦两条主线：工业周期上行与 AI 链条景气， 带动机电产品拉动 10 月出口 28.8 个点，较 9 月高出 1.2 个点。进口再度大超 市场预期，或主要受益于 AI 产业链贸易、原油量修复价大幅反弹，以及黄金 进口可能有所反弹。 2、10 月进口增速快于出口，带动贸易顺差收窄。对于今年的顺差表现及明年 展望，重点关注三点： 1）总量层面，实际增长好于名义表现。出口额增速虽低于进口，但数量增速 更高，贸易顺差实际增长好于名义，货物净出口对经济增长的实际支撑或强于 名义数据所示。 2）结构层面，贸易逆差主要来自农产品、原油和黄金（AI 链产品"大进大出"， 贸易净差额接近零）；贸易逆差的边际变化则主要来自于黄金进口大增。 参考《谁推高了进口？——"金 ...

外贸总量与动能 - 2026年10月进出口总额4.87万亿元，同比增长31.2%，较9月加快3.7个百分点，四季度开局外贸增长进一步提速[3] - 前10个月累计进出口增速升至20.0%，一至三季度同比分别增长15.3%、18.3%和22.3%，年内增速逐季抬升[3] - 10月出口2.79万亿元同比增长28.7%（较9月回落0.9个百分点），进口2.08万亿元同比增长34.7%（较9月提高10.1个百分点），进口提速是本月外贸增速上行的主要动力[3] - 进口对增长的贡献占比由9月约38%升至10月约46%，进出口两端贡献更趋均衡[3] 制造业升级与商品结构 - 前10个月机电产品出口16.81万亿元，同比增长25.2%，高于出口整体增速7.6个百分点，占出口总额比重由上年同期约60.8%升至64.7%，贡献同期近九成出口增量[3] - 10月集成电路出口268.1亿个，较上年同期约275亿个略有减少但出口额大幅增长，出口均价明显上升；汽车（含底盘）出口110.8万辆，同比增加28万辆、增幅约34%[3] - 前10个月机电产品进口额同比增长35.0%，其中集成电路进口数量增长6.5%，制造业升级带动关键零部件进口需求扩大[4] - 10月原油、煤炭进口金额按人民币计价分别同比增长34.0%和52.1%，进口数量分别下降13.3%和5.5%，呈量减价升特征，能源价格上涨推高进口支出[3] 贸易方式与市场布局 - 1-10月加工贸易、保税物流进出口分别达8.92万亿元和7.69万亿元，同比增长28.4%和44.1%，均快于外贸整体增速，两者合计占外贸总额约37%、贡献同期约58%的外贸增量[4] - 东盟为第一大贸易伙伴，前10个月进出口7.68万亿元同比增长24.2%，较前三季度提高1.5个百分点，高于整体外贸增速4.2个百分点[4] - 对欧盟进出口5.29万亿元同比增长8.5%增势基本稳定，对美国进出口3.59万亿元同比增长6.3%、较前三季度提高2.2个百分点，贸易回暖延续[4] - 对共建"一带一路"国家进出口22.88万亿元同比增长18.5%，占外贸总额约一半，市场布局多元化支撑外贸持续增长[4]

进出口总体表现 - 2026年10月中国进出口总额7193.84亿美元，同比增长37.9%[7] - 出口总额4123.3亿美元，同比增长35.2%，较前期下降1.1个百分点[7][12] - 进口总额3070.5亿美元，同比增长41.6%，较前月上涨10.6个百分点[8][18] - 贸易顺差1052.8亿美元[7] 出口结构与国别特征 - 机电产品出口2779.8亿美元，占出口总额67.4%，同比增长46.1%[17] - 集成电路出口395.9亿美元，同比增长137.1%，连续六个月保持三位数增长[12][17] - 高新技术产品出口1383.9亿美元，同比增长66.6%；汽车（包括底盘）出口196.9亿美元，同比增长37.6%[17] - 对东盟出口同比增长46.3%，对欧盟增长24.4%，对韩国增长92.4%（较9月上涨24.3个百分点）[14][15] 进口结构与国别特征 - 1-10月高新技术产品进口额增长50.8%，较前期上涨2.4个百分点，占进口总额36.8%[19] - 1-10月自RCEP进口额同比增长39.9%，占进口总额37.0%；自韩国进口增长79.1%[18] - 大宗商品进口分化：铁矿砂累计同比增3.1%、原油降15.1%、煤及褐煤增1.4%、天然气降2.8%、钢材降11.6%、粮食增7.9%[19] 未来展望 - 出口方面：低基数效应支撑对美出口高位，中韩关系修复与东盟自贸区3.0签署深化区域经贸，服务出口有望增长，但人民币大幅单边走势或抑制出口[22] - 进口方面：地缘风险加剧推动原油、矿产等初级产品战略储备进口，但房地产市场底部运行抑制钢铁等大宗商品进口，全球贸易壁垒高筑影响国际贸易往来[23]

出口总量与动能 - 10月美元计价出口同比增长35.2%，较9月的36.3%小幅回落，出口金额4123.3亿美元，连续第三个月超过4000亿美元[1] - 剔除低基数影响后实际动能放缓：按两年复合增速计算10月出口增长约15.5%，低于9月的21.4%；10月出口环比下降7.8%，降幅大于过去五年同期均值4.5%[1] - 外需景气高位降温：全球制造业PMI由53.0降至52.6，全球制造业新出口订单指数由51.6降至50.9，国内制造业新出口订单指数由50.0%降至48.7%[1] 出口结构：产品与地区 - 机电产品出口增长46.1%，拉动整体出口28.7个百分点，贡献约八成出口增量；高新技术产品增长66.6%，拉动18.1个百分点；集成电路、自动数据处理设备分别增长137.1%和114.8%，合计拉动13.6个百分点[2] - 传统六类商品（箱包、纺织品、服装、鞋靴、家具、玩具）合计增长约17.3%，拉动整体出口1.9个百分点，低于9月的2.6个百分点；按两年复合增速计算六类商品仍下降约0.7%[2] - 对东盟、中国香港和韩国出口分别增长46.3%、48.6%和92.4%，合计拉动整体出口约16.3个百分点，贡献接近一半；对韩国两年复合增速约29.3%，韩国半导体出口增长259.4%印证全球AI及半导体景气高位[3][4] - 对欧盟出口增长24.3%，拉动3.5个百分点；对美出口增长32.9%，拉动约3.8个百分点，但本月对美出口金额较2024年同期仍低约0.5%，低基数为主因[4] 量价结构与进口 - 跟踪的11类商品中7类呈量价齐升：箱包数量增长9.6%、均价上涨7.5%；鞋靴数量增长1.0%、均价上涨13.1%；家用电器和汽车数量分别增长14.1%和33.5%[5] - 电子产品主要由价格拉动：集成电路出口数量下降2.5%、平均单价上涨143.2%；手机数量下降18.2%、平均单价上涨38.4%[5] - 10月进口同比增长41.6%，较9月提高10.6个百分点；机电产品进口增长57.5%，拉动整体进口23.5个百分点，其中自动数据处理设备增长261.0%、集成电路增长78.3%[6] - 能源进口由价格推动：原油、成品油和天然气进口金额分别增长41.0%、45.2%和50.2%，合计拉动进口约5.9个百分点，平均进口价格分别上涨62.6%、61.7%和46.7%，数量分别下降13.3%、下降10.2%和增长2.4%[6] 前景与风险 - 短期出口具备韧性：全球制造业和新出口订单仍处扩张区间，AI链条短期仍支撑出口，传统商品低基数效应下后续拖累概率不大，第140届广交会现场意向出口成交额267.5亿美元[7] - 中长期约束在于全球货币环境趋紧：主要央行加息或维持高利率，融资成本上升可能抑制投资与制造业需求，并提高AI基础设施项目资金成本，全球AI资本开支增速存在从高位放缓的风险[7][8] - 风险提示：全球制造业景气超预期回落；全球AI投资需求不及预期[9]

文章核心观点 - 11月11日Nortech Systems Incorporated（NSYS）收涨1.42%，报10.69美元，成交额12.62万美元，市值3050.68万美元 [1][5] - 公司最新财报显示季度营收3354万美元，同比增长9.34%；净利润31.6万美元，同比增长0.96% [3][10] 行情数据 - 开盘价10.36美元，最高价10.96美元，最低价10.36美元 [8][9] - 成交量1.18万股，换手率0.41% [8][9] - 52周最高18.01美元，52周最低6.5美元 [8][9] 最新财务表现 - 季度营收3354万美元，同比增长9.34% [3][10] - 净利润31.6万美元，同比增长0.96% [3][10] 公司简介 - 公司设计服务涵盖从概念开发到商业设计的整个流程，包括医疗器械、软件、电气、机械和生物医学工程 [4][11] - 公司提供全方位的增值工程、技术和制造服务及支持，包括项目管理、设计、测试、原型制作、制造、供应链管理和售后服务 [4][11] - 公司制造和工程服务涵盖复杂的医疗电子设备和机电产品，包括医疗器械、线缆组件、印刷电路板组件、复杂的高级组件以及面向各行各业的其他整机组装产品 [4][11] - 公司主要服务于医疗器械、医学影像、航空航天与国防以及工业市场的原始设备制造商（OEM） [4][11]