晨会纪要（2025/08/11） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2025.08.11） 宏观及策略研究 出口对经济支撑有力——2025 年 7 月进出口数据点评 美欧降息预期分化，中国出口保持强韧——宏观经济周报 固定收益研究 债市延续修复行情——利率债周报 金融工程研究 主要指数多数下跌，两融余额继续上升——融资融券周报 行业研究 证 医疗器械低位反弹，脑机接口政策出台——医药生物行业周报 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 晨会纪要（2025/08/11） 宏观及策略研究 出口对经济支撑有力——2025 年 7 月进出口数据点评 周 喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 宋亦威（证券分析师，SAC NO：S1150514080001） 严佩佩（证券分析师，SAC NO：S1150520110001） 靳沛芃（研究助理，SAC NO：S1150124030005） 1、数据 海关总署发布最 ...

策略报告 | 投资策略 A 股策略周思考 证券研究报告 稳住出口，提振物价 国内：7 月 核心 CPI 同环比均创阶段新高 1）7 月 CPI 同比零增长，PPI 同比不变，PPI-CPI 剪刀差收窄。CPI 方面，食 品项同比降幅走阔，非食品项同比回升，核心 CPI 回升。环比来看，CPI 食 品项环比为-0.2%，前值-0.4%，其中酒类环比回暖，为 0.0%，前值-0.3%，在 经历过连续两月负增长后止跌；CPI 非食品项环比为 0.5%，前值 0.0%，其中 交通和通信中的交通工具环比为 0.0%，前值-0.4%，在连续五月出现负增长 后企稳；而生活用品及服务中的家用电器则环比大幅提升 2.2% ，前值 0.0%。PPI 生产资料略有回升，生活资料降幅走阔。2）7 月出口、进口增速 均超预期。中国 7 月出口（以美元计价）同比升 7.2%，前值升 5.9%，预期 升 5.79%；进口同比升 4.1%，前值降 1.1%，预期升 0.3%。3）交运高频指标 方面，地铁客运量指数回落。4）工业生产腾落指数回落，山东地炼、纯碱 回升，涤纶长丝、甲醇、唐山高炉、轮胎回落。5）国内政策跟踪：2025 年 第 12 ...

出口表现 - 2025年7月出口同比增速7.2%，较6月回升1.3个百分点，高于Wind一致预期的5.79%[7] - 对欧盟出口同比回升1.65个百分点至9.24%，但对美国出口同比回落5.54个百分点至-21.67%[7] - 其他地区（非欧美日及东盟）出口拉动显著，贡献6.39个百分点，增速由7.78%升至12.56%[7] 进口表现 - 7月进口同比增速4.1%，环比上升6.2%，高于4年同期均值-1.24%[6] - 铜矿砂及铜材进口表现强劲，金额同比分别增长26.4%和9.6%，反映新能源产业需求[6][21] - 传统内需相关商品进口疲软，铁矿砂和钢材进口金额同比分别下降12.0%和8.4%[6][21] 产品结构 - 集成电路出口维持高位，金额同比16.5%，进口同比13.0%[6][17][21] - 汽车出口金额同比25.5%，但进口金额同比大幅下降42.1%[17][21] - 船舶出口由正转负，金额同比从23.6%降至-1.5%，基数效应明显[17] 外部环境 - 摩根大通全球制造业PMI为49.7%，美日欧PMI均低于荣枯线（美国48.0%、日本48.9%、欧元区49.8%）[7] - 美国对等关税豁免到期前的"抢出口"及40%转口关税推动短期出口脉冲式增长[7] 风险提示 - 国内政策落地不及预期及中美贸易关系不确定性可能影响后续贸易表现[6]

市场研究部 2025 年 8 月 8 日 宏观研究 8 月 7 日，海关总署发布，7 月，我国出口 3217.8 亿美元，同 比增长 7.2%；进口 2235.4 亿美元，同比增长 4.1%；贸易顺差 7 月，对美国出口降幅有所收窄，我国出口保持较高规模，机 电产品和高新技术产品出口同比小幅回落，能源重化产品出口同比 市场表现截至 20257.31 7 月出口保持较高增长。7 月出口 3217.8 亿美元，比 6 月减少 34.5 亿美元，同比增长 7.2%，比 6 月提高 1.4 个百分点。以人民 币计价，7 月出口 23076.7 亿元，同比增长 8.0%，比 6 月提高 0.8 个百分点。 1-7 月，出口 21303.6 亿美元，同比增长 6.1%，比 2024 年同 期提高 2.0 个百分点。以人民币计价，1-7 月出口 153047.8 亿元， 同比增长 7.3%，比 2024 年同期提高 0.5 个百分点。 7 月对东盟出口同比保持高增长，对美国出口降幅扩大。 其中，对东盟出口同比增长 16.6%，比 6 月回落 0.3 个百分点； 1-7 月，对东盟出口同比增长 13.5%，比去年同期提高 0 ...

出口表现 - 2025年7月以美元计价出口同比增速7.2%，较6月回升1.3个百分点，高于Wind一致预期的5.79%[2] - 贸易差额982.4亿美元，同比增加127.65亿美元[2] - 对欧盟出口同比回升1.65个百分点至9.24%，对美出口同比回落5.54个百分点至-21.67%[2] - 其他地区（非欧美日及东盟）出口拉动6.39个百分点，增速由7.78%升至12.56%[2] 进口表现 - 7月进口同比增速4.1%，环比上升6.2%，高于4年同期均值-1.24%[2] - 铜矿砂及其精矿进口金额同比26.4%，集成电路进口金额同比13.0%[10] - 铁矿砂及其精矿进口金额同比-12.0%，钢材进口金额同比-8.4%[10] 产品结构 - 农产品出口同比回升7.9个百分点至1.6%，机电产品出口同比回落0.2个百分点至8.0%[2] - 肥料出口金额环比增长75.3亿美元，中药材及中式成药出口金额环比增长95.1亿美元[8] - 船舶出口金额同比转负至-1.5%，汽车出口金额同比维持18.6%高位[8] 外部环境 - 摩根大通全球制造业PMI为49.7%，美日欧制造业PMI均低于荣枯线[2] - 美国对等关税豁免到期前的"抢出口"和40%转口贸易关税推动出口超预期[2] - 欧元区财政扩张可能对出口产生带动作用[2]

宏观 证券研究报告 |点评报告 2025/8/7 7月贸易数据点评—— 进出口同比均超预期上行 徐超 S1190521050001 证券分析师： 分析师登记编号： 万琦 S1190524070001 证券分析师： 分析师登记编号： 目录 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1、低基数叠加非美市场支撑，出口同比超预期增长 2、进口同比回升亦超预期 图表1：贸易数据主要分项 | （%） | | | | | | | | 2025-07 2025-06 2025-05 2025-04 2025-03 2025-02 2025-01 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 进出口差额（亿美元） | | 982.4 | 1147.5 | 1031.4 | 960.1 | 1024.7 | 313.9 | 1381.8 | 1051. ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中国7月出口增长超预期，整体出口增速在对美出口同比负增长情况下仍超2024年，得益于出口多元化，但接下来出口增速或回落 [1][2][11] 各部分内容总结 中国进出口总体情况 - 7月以美元计价出口金额同比增长7.2%，预估为增长5.8%，前值增长5.9%；进口同比增长4.1%，预估为增长0.3%，前值同比增长1.1%；贸易顺差982.4亿美元，前值贸易顺差1147.5亿美元 [1][4] - 1 - 7月出口金额累计同比增长6.1%，去年全年增长5.82%；上半年进口金额累计同比下降2.7%，去年全年同比增长1.03% [1][4] 中国对主要贸易伙伴出口情况 - 7月出口东盟同比增长16.6%，对东盟出口保持较快增长；出口欧盟同比增长9.2%，增速好于6月；出口美国同比下降21.7%，较6月进一步下滑 [2][5] - 今年前7个月在对美出口同比负增长情况下，整体出口增速超2024年，7月出口前五大出口国家和地区之外同比增长13.5%，快于整体出口同比增长7.2% [2][8] - 今年前7个月对共建一带一路国家出口金额同比增长10.4%，7月出口非洲同比增长42.4%，1 - 7月累计同比增长24.5% [2][8] 中国出口品类情况 - 前7个月出口机电产品1.18万亿美元，同比增长8.1%；高新技术产品出口同比增长6% [3][9] - 传统劳动密集型产品服装、玩具、家具出口前7个月同比回落，家电和手机出口金额同比下滑；集成电路、汽车（含电动汽车）、船舶出口增速较快 [3][9] 其他国家出口及关税情况 - 7月韩国出口同比增长5.9%，越南出口同比增长16% [10] - 美国7月31日签署行政令调整“对等关税”税率，从10%至41%不等，8月7日生效，将对全球贸易带来冲击 [3][11]

出口表现 - 2025年7月出口总值3218亿美元，同比增长7.2%，高于市场预期的5.79%[1] - 对拉美、韩国、欧盟、非洲等经济体出口增速明显抬升，拉动整体出口同比提升2.5个百分点至10.7%[1] - 对美出口同比-21.6%，拖累整体出口3.3个百分点，降幅较6月扩大5.6个百分点[2] 进口表现 - 7月进口总值2235亿美元，同比增长4.1%，超出预期的0.3%[1] - 大宗商品进口边际修复，原油、铜矿砂、大豆进口同比增速明显反弹[4] - 机电产品和高新技术产品对进口拉动效应较上月下降1.3和0.5个百分点[4] 产品类别 - 钢材、肥料、成品油及铝材出口增速反弹，分别拉动整体出口0.3、0.2、0.2、0.1个百分点[3] - 劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品出口增速放缓，分别拖累出口0.1、0.2、0.7个百分点[4] - 稀土出口金额同比降幅收窄29.4个百分点至-17.6%，但单价从0.30-0.32万美元/吨提至0.61万美元/吨[3] 外部环境 - 美国加权关税税率从13.3%升至15.2%，可能对全球贸易形成冲击[6] - 韩国7月出口同比增长5.9%，越南出口同比17.7%，显示周边经济体出口表现强劲[3] - 美国经济数据指向下行风险，可能影响未来外需[6]

外贸进出口表现 - 长江经济带11省市上半年外贸进出口值达10.09万亿元，创历史同期新高 [1] - 同比增长5.8%，占全国进出口总值的46.3% [1] 与共建"一带一路"国家贸易 - 上半年对共建"一带一路"国家进出口同比增长10% [1] - 占全国对共建"一带一路"国家进出口的45.3% [1] 高新技术产品贸易 - 高新技术产品进出口占全国高新技术产品进出口的47.7% [1]

中国创新企业经济贡献 - 中国创新企业总数突破4500万家 贡献GDP增量的38.7% [2] - 过去一年创造1.2亿个就业岗位 头部企业带动2000万灵活就业 [2] - 国际专利申请数量连续多年全球前列 高新技术产品出口额达1.2万亿美元 [2] 行业技术突破与效率提升 - 人工智能提升各行业准确率 物流机器人使仓储效率提升300% [2] - 科技赋能农业使农产品上行成本下降40% 直接带动2000万农户增收 [2] 投资家研究院榜单评选 - 评选对象为中国地区创业公司及IPO/拟IPO企业 基于融资、技术、产品、团队、影响力五大维度 [5] - 融资维度权重30% 含融资金额、轮次、投资方数量及实力 [6] - 技术维度权重30% 含专利数量、研发投入、人员履历及占比 [6] 榜单类别设置 - 覆盖数字经济、低空经济、高端制造、芯片半导体、新能源/新材料、人工智能、生命健康、航空航天、新消费九大领域 [7] - 设置年度最具投资价值企业、最受关注IPO/拟IPO企业、卓越管理者等专项榜单 [7] 评选流程与方法 - 前期通过征集表展开 中期进行数据筛选与电话核实 核对WFin数据库 [6] - IPO企业评选参考分析师建议及区域贡献度 拟IPO企业参考近一年深度观察 [6]