一季度经济核心信号 - 一季度实际GDP同比增长5.0%，达到全年目标上沿，名义GDP回升幅度更大，显示平减指数在连续11个季度为负后有望转正，对企业和消费有正向激励[6][12][16] - 经济增长动能加速从“建筑业驱动”向“服务业+高技术制造驱动”切换，现代服务业份额与贡献双提升[6][20] - 一季度经济超预期主要依靠出口链、生产链和服务业拉动[6][17] 三月关键经济数据 - 3月以美元计出口同比增长2.5%，进口同比大幅增长27.8%，贸易顺差为511.3亿美元[27] - 1至3月社会融资规模增量14.83万亿元人民币，新增人民币贷款8.6万亿元，3月社融主要支撑项是企业债券[27][31] - 3月M2同比降至8.5%，M1同比降至5.1%，居民存款同比少增6500亿元，财政存款少增7394亿元表明财政支出力度不减[32] - 1-3月全国房地产开发投资累计同比-11.2%，降幅较去年底边际收窄；制造业投资增速稳步抬升，成为投资端最具确定性的支撑[42][52] 行业与结构分析 - 进口强劲受价格因素主导，集成电路、自动数据处理设备及高新技术产品等科技品类进口表现亮眼[27][34][35] - 出口方面，集成电路、汽车、船舶等供应链优势产品出口领跑，3月出口规模维持在3000亿美元以上高位[27][37][38] - 3月广义基建投资增速回落，“止跌回稳”易但“持续高增”难，因专项债发行力度减弱且投向基建比例下滑[45][46][47] - 商品消费面临“逆风”，“以旧换新”政策力度退坡及能源价格上涨形成挤出效应，但服务业消费仍保持韧性[53][56][57]

总体贸易数据 - 2026年1-3月出口累计值9774.9亿美元，同比增长14.7%[3] - 2026年1-3月进口累计值7131.6亿美元，同比增长22.7%[3] - 2026年1-3月贸易顺差累计值2643.33亿美元[3] 出口表现分析 - 3月单月出口3210.3亿美元，同比增速大幅放缓至2.5%，环比增长7.1%[4] - 3月对欧盟、东盟、日本出口同比增速分别为8.6%、6.9%、3.3%，但对美国出口同比下降26.5%，降幅较1-2月扩大[4] - 3月机电产品和高新技术产品出口同比分别增长11.2%和31.4%，是出口关键拉动项[4] - 3月劳动密集型产品出口普遍下滑，如玩具、鞋靴、服装出口同比分别下降41.9%、39.6%、29.4%[18] 进口表现分析 - 3月单月进口2699.0亿美元，同比强劲增长27.8%，环比增长29.1%[5] - 3月自韩国、日本进口同比分别增长44.3%和29.9%，自美国进口同比下降17.6%但降幅收窄[5] - 3月机电产品与高新技术产品进口同比分别增长25.9%和31.5%，集成电路进口同比大幅增长53.7%[5] - 3月农产品和粮食进口同比分别增长13.6%和31.4%，铜矿进口金额同比增速达66.7%[5]

2026 年 04 月 15 日 进出口增速保持正增，进口增速超预期增长 固定收益研究团队 ——2026 年 3 月进出口数据点评 陈曦（分析师） 王帅中（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 事件：海关总署公布 2026 年 3 月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口 同比+27.8%（前值为+13.8%，下同），环比+29.2%(-10.7%)；出口同比+2.5% （+39.6%），环比+7.1%（-15.9%）；贸易顺差同比-49.9%（+190.9%），环比-43.8% （-25.8%）。2026 年一季度进口同比+22.7%，出口同比+14.7%。 2、中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比 我们认为，中国出口持续超预期，根源在于中国商品的高性价比，这是国内"内 卷"与科技进步的共同结果。即使"反内卷"之后，中国的价格优势或仍将持续 很长的时间，因为其他国家的物价上涨速度比中国快太多，所以我们对中国出 口保持乐观。 市场：债市长短端均下行，出口数据不及预期推 ...

总体外贸表现 - 2026年3月，中国出口金额同比增长2.5%，增速较1-2月回落19.3个百分点[1] - 2026年3月，中国进口金额同比增长27.8%，增速较1-2月提升8.0个百分点[1] - 2026年1-3月，中国出口累计同比增速为14.7%，延续增长态势[3] 出口增长驱动与拖累因素 - 一季度，美国拖累中国出口增速2.2个百分点，而东盟、中国香港、欧盟和非洲分别拉动出口增速3.5、3.3、3.0和1.7个百分点[3] - 机电产品和高新技术产品是出口主要支撑，1-3月累计同比分别拉动出口增长12.8和7.0个百分点[3] - 集成电路、汽车(包括底盘)、自动数据处理设备及零部件合计拉动中国出口增长7.0个百分点[3] - 劳动密集型产品对出口增速的拉动为0.3个百分点，较1-2月回落2.6个百分点[3] 进口增长驱动与拖累因素 - 机电产品和高新技术产品是进口主要拉动，对进口增速的拉动分别较1-2月上升0.6和0.8个百分点[3] - 原材料相关产品对进口增速的拉动为1.2个百分点，较1-2月提升0.5个百分点[3] - 受中东局势影响，3月原油进口价格同比增速较1-2月提升16.5%，但数量同比回落18.6%，原油和成品油合计拖累进口增速0.4个百分点[3] - 农产品对进口增速的拉动为0.8个百分点，与1-2月持平[3] 外部环境与风险 - 中东地缘政治局势（伊朗战事）推高全球商品生产与运输成本，3月中国对中东地区进出口由前两月的同比正增转为下降[3] - 春节错位导致去年3月基数较高，是当月出口增速回落的原因之一[3] - 全球制造业PMI保持高位，出口新订单增加的企业明显增多，显示外需基础较好[3]

2026年3月进出口数据表现 - 2026年3月出口总值3210亿美元，同比增长2.5%，远低于市场预期的10.0%及1-2月的21.8%[1] - 2026年3月进口总值2699亿美元，同比增长27.8%，远超市场预期的13.8%及1-2月的19.8%[1] - 一季度出口总额9774.9亿美元，同比增长14.7%；进口总额7131.6亿美元，同比增长22.7%[5] 出口放缓的主要原因 - 出口增速放缓主要受春节错位影响，2026年春节较晚（2月17日），拖累效应体现在2月下旬至3月上旬[1] - 对美出口同比大幅下滑26.3%，拖累整体出口增速3.4个百分点[2] - 劳动密集型产品出口同比转为负增长-29.7%，对出口的拉动由正3.0个百分点转为拖累4.7个百分点[3] 出口的结构性亮点 - 机电产品仍是出口主要拉动力量，3月同比增长11.5%，拉动出口6.9个百分点[3] - 高新技术产品出口增速提升，拉动出口7.8个百分点，较1-2月提升1.2个百分点[3] - 自动数据处理设备、手机和集成电路出口增速提升约10-20个百分点，合计拉动出口6.4个百分点[3] 进口高增长的驱动因素 - 机电产品和高新技术产品进口分别拉动整体进口增长10.7和10.4个百分点[4] - 集成电路进口同比增长54.1%，拉动进口增长8.3个百分点[4] - 大宗商品进口同比增长8.1%，拉动整体进口1.9个百分点，其中大豆进口数量同比增长12.3个百分点，煤及褐煤进口价格同比增长13.4个百分点[4] 未来展望与影响因素 - 二季度出口有望保持5%以上的增速，因春节扰动结束且将面临低基数[7] - 全球制造业处于上升周期，2026年1-3月全球制造业PMI分别为50.9%、51.8%、51.3%，均高于去年同期[7] - 美国为期150天的10%低关税窗口期（2月24日至7月24日）可能促使美国进口商抢进口，预计可提振中国整体出口增速0.56-1.1个百分点[8] - “新三样”（电动汽车、锂电池、太阳能电池）出口可能受益于油价上涨，一季度电动汽车出口同比增长77.5%[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月中国出口增速回落但一季度整体出口仍增长 进口增速提升 贸易环境较好 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 中国进出口数据 - 3月中国出口同比增长2.5% 预估为增长4.0% 1 - 2月同比增长21.8% 进口同比增长27.8% 预估为增长5.6% 1 - 2月同比增长19.8% 3月贸易顺差511.3亿美元 1 - 2月贸易顺差2136.2亿美元 [1] - 一季度中国出口累计同比增长14.7% 进口累计同比增长22.7% [1] 中国出口产品情况 - 一季度中国出口机电产品同比增长21.4% 2025年同比增长8.4% 出口高新技术产品同比增长28.6% 2025年同比增长7.5% 集成电路出口金额同比增长77.5% 2025年同比增长26.8% 汽车（包括底盘）出口金额同比增长58.5% 2025年增长21.4% 船舶出口金额同比增长48.7% 2025年增长26.7% [1] 中国出口地区情况 - 一季度中国出口东盟同比增长20.5% 1 - 2月增长29.4% 2025年增长13.4% 出口欧盟增长21.1% 1 - 2月增长27.8% 2025年增长8.4% 出口美国同比下降16.3% 1 - 2月下降11.0% 2025年下降20.0% 对共建一带一路国家出口金额同比增长18.0% 1 - 2月增长28.5% 2025年增长10.6% 出口非洲同比增长32.1% 1 - 2月同比增长49.9% 2025年增长25.8% 出口拉美同比增长9.3% 1 - 2月同比增长16.4% 2025年增长7.4% [2] 其他国家出口情况 - 3月韩国出口同比增长48.3% 2月同比增长29.0% 1月增长33.9% 受益于半导体出口激增 越南2026年一季度累计出口同比增长19.1% [2]

2026年3月外贸数据总览 - 2026年3月出口金额（美元计价）同比上涨2.5%[5] - 2026年3月进口金额（美元计价）同比大幅上涨27.8%[5] - 2026年3月贸易顺差（美元计价）为511.3亿美元，较去年以来的月均千亿美元水平近乎腰斩[5] 进口大幅增长的原因分析 - 科技产品和加工贸易是重要支撑：集成电路、自动数据处理设备及高新技术产品进口增速居前，3月自韩国进口增速较年初约30%的水平大幅抬升[5][13] - 价格因素是重要推手：国际大宗商品价格走高及中东局势扰动，成品油、铜等上游大宗商品价格明显上涨，涨价效应向下游传导[5] - 存在短期扰动：今年3月工作日（22天）比去年多一天，扣除该影响后，3月日均进口增速为22%，较1-2月略有回落[5] 出口表现与前景 - 出口仍具韧性：3月出口规模仍位于3200亿美元的较高水平[5][18] - 外需具备一定韧性：3月美国等全球主要经济体制造业PMI呈现回升态势，韩国、越南出口均大幅上行[5][20][23] - 供应链优势凸显：地缘影响下，中国新能源等产品向新兴市场结构性转移，对非洲、拉美、东盟等区域出口持续快速增长[5][7] - 优势产品出口强劲：集成电路、汽车、船舶以及“新三样”等供应链优势产品出口有望继续保持高增长[7][26] 二季度展望 - 出口增速虽较年初下行但依然具有韧性，进口持续回升的基础尚不牢固[7] - 随着季节性因素平稳，贸易顺差将逐步回归正常区间，净出口依然是2026年经济增长的重要支撑[7]

核心数据表现 - 1-2月规模以上工业企业利润总额同比增速为+15.2%[4] - 1-2月规模以上工业企业营业收入同比增速为+5.3%[4] - 1-2月制造业利润同比增速回升至18.9%，采矿业利润同比增速升至9.9%[8] - 2月末工业企业产成品库存名义同比增速回升至6.6%，实际库存同比增速回升至7.9%[8] 利润改善的主要驱动力 - 外需强劲是主要驱动力，1-2月机电产品、高新技术产品分别拉动整体出口16.17和6.56个百分点[8] - 上游周期品涨价是另一驱动，计算机电子、有色冶炼、有色采选、化工四个行业合计拉动1-2月利润增速回升17.6个百分点[8] - 量的增长明显好转，是拉动利润和营收双双改善的重要因素[8] 结构变化与未来展望 - 企业重现主动补库倾向，自2025年8月起，名义和实际库存同比增速已累计分别上升4.3和2.5个百分点[8] - 3月以来，周期品涨价逻辑变动，油价大幅上涨可能更明显抬升下游企业生产成本[2][8] - 外部冲突下外需表现愈显强韧，未来企业盈利变动方向取决于外需拉动与成本抬升的强弱拉锯[2][8]

1-2月经济金融数据总体特征 - 2026年经济实现开门红，呈现“新强旧弱、外强内稳”格局，新质生产力增长加快，出口表现亮眼，消费和投资温和修复 [2] - 具体表现为七大特征：工业生产加快、固投增速由负转正、长假效应拉动消费、出口增速超预期、物价温和回暖、社融增速平稳、新质生产力持续壮大 [2] 工业生产 - 1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较去年12月加快1.1个百分点 [2][7] - 结构上呈现“上游原材料回暖、中游机电高增、下游平稳”特征，上游受国际油价提振，中游受益于设备更新政策及出口，下游受消费节奏影响 [2][8] - 高技术制造业增加值同比增长13.1%，快于工业整体增速；计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长14.2% [6][9] - 装备制造业中，通用设备、专用设备、电气机械制造同比增速分别为8.9%、8.8%、8.7% [9] - 服务业生产指数同比增长5.2%，信息传输、软件和信息技术服务业以10.1%的增速领跑 [10] 固定资产投资 - 1-2月固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，较去年12月回升16.9个百分点，扣除房地产开发投资后的投资累计同比增长5.2% [2][7] - 高技术产业投资同比增长5.1%，其中航空、航天器及设备制造业，研发与设计服务业投资分别增长20.2%、20.6% [12] - 设备工器具购置投资同比增长11.5% [2] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长31.1% [2][20] 房地产 - 1-2月房地产开发投资同比下降11.1%，降幅较去年12月收窄24.7个百分点 [7][16] - 商品房销售面积和销售额同比分别下降13.5%和20.2%，降幅较去年12月分别收窄2.1和3.4个百分点 [7][15] - 房企到位资金同比下降16.5%，降幅较去年12月收窄10.2个百分点，其中国内贷款和自筹资金降幅大幅缩窄 [15] - 1-2月300城住宅用地成交规划建筑面积同比下降28.8%，但平均溢价率升至10.9% [16] - 市场预计将呈现二八分化，20%的核心城市房价将逐步筑底，80%的低能级城市面临漫长去库存周期 [16] 基建投资 - 1-2月基础设施投资同比增长11.4%，较去年全年加快10.8个百分点，拉动全部投资增长3个百分点 [7][17] - 统计口径扩围，将电热燃水行业囊括其中，电热燃气、交运仓储和水利环境投资同比分别增长13.1%、9.1%和8.3% [17] - 航空运输业、燃气生产供应业以及水上运输业投资分别增长31.1%、20.0%和17.9% [17] - 2026年提前批新增债务限额已下达超2万亿元，专项债发行前置，“十五五”规划将支撑基建需求 [18] 制造业投资 - 1-2月制造业投资同比增长3.1%，较去年12月回升13.6个百分点 [7][20] - 内部分化显著，科技创新、产业升级和大规模设备更新相关投资拉动整体，地缘冲突与贸易摩擦相关行业投资延续放缓 [20] - 国有控股投资同比增长7.7% [20] - 预计后续制造业投资内部分化将进一步加剧 [21] 消费 - 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年12月回升1.9个百分点 [2][7] - 超长春节假期带动服务消费，餐饮收入同比增长4.8%，服务零售累计同比增长5.6% [3][23] - 节日效应推高传统消费品需求，限额以上粮油食品、烟酒、服装鞋帽、金银珠宝类零售额同比分别增长10.2%、19.1%、10.4%、13.0% [23] - 汽车类零售额同比下降7.3%，较去年12月下降2.3个百分点 [23] 出口 - 1-2月出口金额达6565.8亿美元，同比增长21.8%，进口金额达4429.6亿美元，同比增长19.8% [7][25] - 对共建“一带一路”国家出口3366.4亿美元，占出口总值的51.3%，增长28.5% [3][25] - 对东盟、欧盟、非洲出口同比分别增长29.4%、27.8%、49.9%；对美国出口同比下降11.0%，降幅收窄 [25] - 机电产品出口同比增长27.1%，高新技术产品出口增长26.9% [26] - 集成电路、汽车（包括底盘）、船舶出口金额同比分别增长72.6%、67.1%、52.8% [26] - 劳动密集型产品如塑料制品、家具、纺织纱线等出口保持高增长 [26] 金融数据 - 2月社融存量同比增长8.2%，与上月持平，表内信贷和政府债是主要支撑 [5][28] - 2月M2同比增速9.0%，M1同比增长5.9%，M2-M1剪刀差缩窄 [5][29] - 居民存款搬家现象继续，黄金、股市投资热度上升带动存款流向非银机构，2月非银存款增加13900亿元 [5][29] - 2月新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元，其中居民贷款减少6507亿元，企业贷款新增14900亿元 [28] 物价 - 2月CPI同比上涨1.3%，创近三年新高，核心CPI同比上涨1.8% [5][32] - 2月PPI同比下降0.9%，降幅连续3个月收窄 [7][32] - 输入性因素推动有色、石化产业链价格上涨；算力需求带动计算机通信设备价格环比上涨0.6%；“反内卷”推动煤炭、锂电、水泥等行业价格改善 [5][32]

核心观点 2026年年初经济开局表现并不算差，但基本面难言强劲，存在结构性亮点[2][44] 财政端有望继续发力，预计3月至二季度末利率债供给规模将超去年同期水平[68][73] 对于债券市场，短期利空因素积聚可能带动利率出现一波调整，但幅度预计有限，若十年期国债收益率调整至1.85%附近可择机布局，但对10年以上长端品种需保持谨慎[2][72] 近期观点回顾 - 2026年3月6日报告认为，债市逆风因素或增加，可能维持偏弱震荡格局，主要因春节后至二季度末降准降息概率不大、3月债券发行或加快、基本面改善可能好于预期以及两会前风险偏好提振[10] - 2026年2月15日报告指出，节前债市情绪或仍偏暖，但需关注十年期国债收益率1.80%关键阻力位，节后基本面修复、政策发力及政府债供给或再度成为逆风因素，对超长债资产建议谨慎参与[11] 春节以来基本面表现 消费表现分化 - **文旅出行与零售餐饮消费强劲**：2026年春节假期全国国内出游人数达5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，与2019年同期相比增长均在35%以上[12] 全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长5.7%[13] 春运以来（截至3月11日）全社会跨区域人员流动量超90亿人次[2][16] - **电影及汽车消费表现一般**：2026年春节档放映场次达435.5万场，创历史新高，但电影票房收入57.52亿元，与2024、2025年春节档存在差距[18] 2月新能源汽车销量76.5万辆，同比下降14.2%[20] 房地产市场边际企稳 - **新房销售显现“小阳春”迹象**：3月初30大中城市新房销售面积季节性回落幅度明显小于往年同期，且或已进入上行阶段[2][26] 一线城市表现相对较好，春节后销售面积持续上行[26] - **二手房成交回升但“以价换量”**：15城及北上深二手房成交面积震荡回升，规模仅次于2025年同期[2][28] 但二手房出售挂牌价指数在2月23日和3月2日当周仍环比下跌，跌幅分别为0.80%和0.79%[2][30] - **土地市场“缩量提质”**：百城成交土地占地面积略高于2025年农历同期，但企业拿地谨慎，核心城市优质地块竞争激烈[32] 出口同比大超预期 - **出口增速大幅上行**：1-2月以美元计价的出口同比增速由去年末的6.6%上行至21.8%[2][35] 港口集装箱吞吐量在1月-2月中旬明显超过2024和2025年同期水平[2][35] - **结构上受AI链需求提振**：1-2月机电产品出口金额占比升至62.91%高位[2][35] 其中，集成电路出口金额累计同比增速为72.6%，汽车和汽车底盘出口金额累计同比增速为67.1%[35] - **对美出口依赖度下降**：1-2月中国对美出口同比从-30.0%收窄至-11.0%，美国占中国出口比重下降至10.2%[36] 信贷投放边际变化 - 2月以来票据转贴利率震荡回升，可能指向信贷投放出现边际向好变化[43] 两会后财政发力展望 财政政策定调 - 2026年经济增长目标设在4.5%-5%，体现“稳中求进”基调[47] - 财政政策延续积极，赤字率4%与去年持平，但赤字规模增加2300亿元至5.89万亿元[48] - 超长期特别国债总量维持1.3万亿元规模，新增专项债额度4.4万亿元，规模维持高位但未进一步追加[48][51] - 一般公共预算支出预算规模首次达到30万亿元[50] 2026年上半年利率债发行预测 - **国债**：3月净融资额预测为6000亿元，二季度净融资预测为10600亿元[2][56] - **特别国债**：发行节奏或进一步前置，3000亿元大行注资国债或在4-5月全部发行完毕，超长期特别国债二季度或发行7500亿元[2][58] - **新增一般债**：3月预测发行750亿元，二季度预测发行2315亿元[2][65] - **新增专项债**：3月预测发行4131.4亿元，二季度预测发行13629.1亿元[2][61] - **置换债**：考虑到春节扰动下年初发行不及去年同期，3月置换债或放量发行7000亿元，二季度发行5000亿元[2][65] - **总体预测**：2026年3月至二季末利率债供给规模有望超过去年同期水平[68][73] 债券市场展望 - 短期利空因素积聚（如基本面改善、财政发力、地缘政治推升原油价格带来通胀隐患）与市场情绪转向可能带动利率出现一波调整，但幅度预计有限[2][72] - 若十年期国债收益率调整至1.85%附近，可结合情绪变化择机布局[2][72] - 考虑到供需矛盾与再通胀压力，对10年以上长端品种建议保持谨慎[2][72]