银行股市场表现 - 农业银行A股股价上涨0.79%至7.68元/股，日线录得12连阳，盘中续创新高至7.74元/股 [1] - 中证银行指数下跌0.41%，行业表现分化，9只银行股上涨，29只下跌 [1] - 自7月10日至9月底，农业银行是42家A股上市银行中唯一股价上涨的个股，涨幅接近10%，同期中证银行指数回调超过14% [2] - 国庆假期后银行股持续反弹，中证银行指数累计上涨4.77%，同期上证指数下跌0.43% [2] 估值水平变化 - 农业银行市净率回到1倍以上，结束了国有大行长期以来的破净局面 [2] - A股42家上市银行的市净率中位数约为0.6倍，仅4家银行市净率在0.9倍以上，多家银行市净率不足0.4倍 [2] - 国有大行中除农业银行外，市净率均低于0.8倍，交通银行最低为0.55倍 [2] - 机构观点认为农业银行估值回升主要是流动性驱动，相对于整个板块代表性有限，行业估值修复进程有待观察 [2] 市值与财务表现 - 农业银行总市值达2.61万亿元，超过工商银行的2.51万亿元 [2] - 上半年六大行营收均实现同比正增长，营收前三为工商银行4270.92亿元、建设银行3942.73亿元、农业银行3699.37亿元 [3] - 3家大行归母净利润同比正增长，农业银行以2.66%的增速领先，归母净利润前三为工商银行1681.03亿元、建设银行1620.76亿元、农业银行1395.10亿元 [3]

核心观点 - 农业银行A股市净率一度站上1倍关口，打破国有银行长期“破净”局面 [1] - 该变化标志着市场正采取更理性的长期价值判断评估中国银行业，是银行板块估值修复的积极信号和中国资产吸引力提升的印证 [1] 基本面与业绩表现 - 2025年半年报显示，农业银行上半年实现营业收入3699.37亿元，同比增长0.85% [2] - 归属于母公司股东的净利润1395.1亿元，同比增长2.7%，增速在国有四大行中居首 [2] - 县域金融战略持续深化，截至2025年6月末，县域贷款余额突破10万亿元，占境内贷款比重达40.9% [2] - 国有大行估值回升映射中国金融体系从“规模扩张”向“质量提升”的深刻转变 [2] 股息率与资产价值 - 农业银行2018年至2024年的年均股息率保持在5.79%的高位 [4] - 截至10月17日收盘，中证银行指数市净率为0.71倍，处于近十年42%分位，股息率达4.07% [4] - 高股息率显著高于十年期国债收益率，与全球主要资本市场相比具有明显配置价值 [4] - 高盛、瑞银、贝莱德等外资机构将“高股息板块”列为配置重点 [4] 资金流向与市场表现 - 截至今年上半年，银行股在险资重仓股中占比高达47.2% [5] - 银行板块整体市净率从2024年初的0.52倍升至当前的0.67倍 [5] - 同期上市银行企业总市值从8.85万亿元增长到15.48万亿元 [5] - 今年以来多家国际投行系统性上调中国银行股评级 [5]

农业银行市净率突破事件 - 10月17日盘中，农业银行A股市净率（PB）一度站上1倍关口，打破了国有银行长期“破净”的局面 [1] 基本面与业绩表现 - 2025年半年报显示，农业银行上半年实现营业收入3699.37亿元，同比增长0.85%；归属于母公司股东的净利润1395.1亿元，同比增长2.7%，增速在国有四大行中居首 [2] - 农业银行县域贷款余额突破10万亿元，占境内贷款比重达40.9%，县域金融战略构筑了差异化竞争壁垒并成为业绩增长核心引擎 [2] - 国有大行估值回升映射中国金融体系从“规模扩张”向“质量提升”的深刻转变，市场对银行业资产质量的信心回升 [2] 高股息与资产配置价值 - 农业银行2018年至2024年的年均股息率保持在5.79%的高位 [4] - 截至10月17日收盘，中证银行指数市净率为0.71倍，股息率达4.07%，显著高于十年期国债收益率，与全球主要资本市场相比具有明显配置价值 [4] - 高盛、瑞银、贝莱德等外资机构在看多中国资产的报告中将“高股息板块”列为配置重点，银行股等优质资产兼具估值安全垫与改革红利双重属性 [4] 资金流向与市场预期 - 截至2025年上半年，银行股在险资重仓股中占比高达47.2% [5] - 银行板块整体市净率从2024年初的0.52倍升至当前的0.67倍；同期上市银行企业的总市值从8.85万亿元增长到15.48万亿元 [5] - 多家国际投行系统性上调中国银行股评级，显示外资机构对银行业净息差企稳、资产质量改善、盈利能力修复的预期正在加强 [5]

投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [11] 核心观点 - 市场对银行股行情持续性存在分歧，但报告认为银行股的估值修复将持续 [2][6] - 银行指数本周上涨5.0%，相较沪深300指数和创业板指数分别取得7.3%和10.7%的超额收益 [2][8] - 支撑银行股估值修复的核心基础牢固，主流银行业绩延续平稳增长 [2][6] 策略角度分析 - 中长期维度，低估值的银行股与市场慢牛方向一致，近一年伴随指数不断创新高 [6] - 短期维度内，受益于高风险偏好的成长股与低风险偏好的银行股走势可能背离，银行股间接发挥平抑指数功能 [6] - 每轮调整带来估值低位的配置机会，保险资本等绝对收益资金对于红利资产的配置逻辑和需求并未改变 [2][7] 基本面分析 - 城投、地产、资本等重大风险底线确立的趋势依然清晰，政策层面仍在支持城投化债及重要银行有序补充资本 [6] - 2025年以来绩优银行的营收增长点已经从投资收益切换至利息净收入，2026年存款成本继续下行，预计更多银行利息净收入增速反转 [6] - 未来扩表速度领先且净息差企稳的银行将继续保持稳定增长，城商行优势最清晰 [6] - 资产质量方面，零售风险尚未确立拐点，政府类对公贷款占比高的城商行资产质量非常稳健 [6] 交易与市场表现 - 四季度以来市场风险偏好回落，银行股三季度调整充分，本周板块启动估值修复行情 [8] - 个股层面，业绩预期优异的重庆银行、渝农商行领涨，临近可转债到期的浦发银行股价上涨弹性突出 [8][9] - 六大行H股平均股息率5.23%，较A股平均折价率24%，H股优势更突出 [8][21] - 六大行A股股息率提升至3.98%，相较10年期国债收益率利差216BP [21][24] 可转债投资机会 - 随着银行股行情持续演绎，建议关注相关可转债银行的强赎交易机会 [9] - 浦发银行可转债余额已从上周五的243亿元降至78亿元，主要股东中国移动连续转股推动持股比例上升 [9][26] 市场交易热度 - 本周各类型银行股的换手率较上周均有所提升，股份行、城商行换手率回升更明显 [10][31] - A股整体换手率回落，但银行股成交额占比依然非常低，预计后续银行股交易热度将进一步上行 [10][31]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [13] 核心观点 - 汇丰控股以1.8倍市净率溢价私有化恒生银行，反映出境内优质银行股估值被显著低估 [2][6][7][43] - 随着市场风险偏好回落及银行股估值调整充分，银行板块重新出现正相对收益，预计四季度将继续演绎估值修复行情 [2][8][21] - 境内优质银行如招商银行及部分区域城商行，其ROE普遍在10%至15%之间，高于恒生银行的11.3%，但PB估值却全面破净，显示系统性低估 [7][43] 市场表现与行情展望 - 本周（2025年第40周）长江银行指数累计上涨0.2%，相较沪深300指数超额收益0.7%，相较创业板指数超额收益4.1% [2][21] - 个股层面，齐鲁银行、长沙银行和上海银行本周以2.6%涨幅领涨，而H股汇丰控股因私有化计划下跌5.8% [8][21] - 银行板块已具备相当的股息率吸引力，后续资金面波动预计将逐步收敛企稳，四季度主流银行中期分红将陆续启动 [10][32] 估值与股息率分析 - 截至10月10日，六大国有行A股平均股息率提升至4.16%，与10年期国债收益率利差为231个基点 [23][26] - 六大国有行H股平均股息率为5.39%，H股相对A股平均折价率为23%，H股优势更突出 [23][27] - 恒生银行2024年ROTE为11.3%，汇丰对其私有化估值达1.8倍PB，为境内优质银行股估值提供关键指引 [7][43] 可转债银行股机会 - 受板块调整影响，部分银行股股价距离强赎价空间走扩，例如浦发银行可转债余额为243亿元，转股溢价率16.7%，正股股价距离强赎价空间为37.4% [9][27][30] - 浦发银行获东方资产持股3.44%并持有可转债860万张，信达资产与东方资产接连以长期股权投资方式入股，推动可转债转股 [9][27] - 浦发银行可转债将于10月28日摘牌，由于期限临近，完成转股压力较大 [9][27] 交易与资金面情况 - 本周除股份行外，国有行、城商行和农商行的换手率均有所下降，主要受A股整体回落带动 [10][32][33] - 股份行的成交额占比上升，而国有行、城商行和农商行成交额占比小幅下降 [32][38] - 2025年第三季度以来，头部城商行换手率从前期高点回落 [38][39] 汇丰私有化恒生银行的启示 - 汇丰控股6月末核心一级资本充足率为14.6%，管理层测算收购完成（预计2026年第二季度）对资本指标的一次性影响幅度约为125个基点，影响小于支付现金对价 [2][6][40] - 私有化完成后，汇丰控股利润将不再扣除少数股东损益，直接提升EPS [2][6][40] - 汇丰管理层认为恒生银行当前ROTE较低主要受香港商业地产减值计提的周期性影响，而非永久性问题，这对持续消化房地产风险的境内银行具有重要指引意义 [7][42][43]

银行板块市场表现 - 10月13日市场波动率加大 银行板块逆市翻红 浦发银行涨超4% 南京银行、成都银行、渝农商行、上海银行、建设银行等上涨 银行AH优选ETF探底回升 [1] AMC机构增持动态 - 中国东方资产管理股份有限公司通过二级市场购入及可转债转股增持浦发银行股份 9月20日至29日增持1.34亿股 耗资16.75亿元 并向浦发银行提名董事候选人 [2] - 2025年以来AMC明显加大银行股布局 中国信达增持浦发银行并获董事席位 中信金融资产加仓中国银行和光大银行 长城资产入局民生银行董事会 [2] - 兴业证券看好长期资金入市投资主线 银行股普遍破净的估值与稳定分红和业绩表现不匹配 期待AMC为代表的长期资金持续入市推动银行板块估值系统性修复 [2] 银行板块估值与股息率 - 截至10月10日银行板块PB估值倍数回落至0.67x 国有大行加权平均股息率为4.11% 与十年期国债收益率利差为2.26% 部分城商行股息率在5.5%以上 [3] - 银行AH指数股息率为4.8% 中证银行指数股息率为4.3% 银行板块配置性价比凸显 [3] 银行业经营基本面 - 2025年上半年42家A股上市银行营收合计2.92万亿元 同比增长1% 归母净利润1.1万亿元 同比增长0.8% 不良贷款率1.15% 环比下降1BP [3][5] - 上市银行净息差降幅较年初收窄 收入结构更加多元化 经营能力稳步提升 中期分红银行数量增加至17家 一半以上银行分红比例在30%及以上 [5] - 银行业盈利稳健源于利息净收入企稳、中收低位修复、资产质量稳定三大核心支撑 监管对银行资产负债表健康性主动呵护 利润增速超预期转正 [5] - 展望三季报 上市银行或将呈现营收增长略有放缓 利润维持正增趋势 以稳为主的总基调不变 [5]

银行板块近期市场表现 - 银行板块指数9月29日收盘下跌0.46% [1] - 自7月11日起板块指数呈阶段性下行趋势，期间整体跌幅超过14% [1] - 8月上旬经历小幅反弹后持续波动回调至今 [1] 板块波动原因分析 - 短期套利资金撤出是导致近期银行股持续震荡的主要因素之一 [1] - 市场风险偏好抬升是另一主要因素 [1] - 本轮调整与银行基本面关系不大 [1] 行业后市展望 - 阶段性调整不改银行股估值修复的长期逻辑 [1] - 四季度银行板块本就容易出现行情 [1] - 经历三季度回调后，银行股迎来估值修复的机会更大 [1] - 随着政策加码，险资、主动基金、被动基金等都有望为银行板块带来增量资金 [1]

银行板块近期市场表现与回调原因 - 银行板块指数在9月29日收盘下跌0.46%，自7月11日以来整体跌幅超过14% [1] - 近期震荡调整的主要原因是短期套利资金撤出与市场风险偏好抬升，与银行基本面关系不大 [1][3] - 市场风险偏好提升导致活跃资金从银行板块流向科技类、成长类等高弹性板块，同时存款搬家趋势显现 [2][3] - 2025年上半年银行股表现亮眼，部分资金有获利退场需求，且7月分红高峰期后套利资金集中撤出，除权除息也导致股价自然下调 [3] - “反内卷”政策强化通胀上行预期，推动资金从防御性高股息板块流向更具周期性的股票 [4] 银行基本面与长期投资价值 - 银行基本面向好趋势显现，净息差下降幅度收窄，为银行股行情提供支撑 [4] - 银行股业绩波动相对较小，分红保持稳定，具有较好的中长期收益确定性和稳健性 [6] - 银行股在高股息板块中优势突出，具有高股息、类固收特性，且估值处于历史较低水平，股息率处于行业前列 [5][6] - 银行股波动较低，安全边际高于煤炭、石油石化等高股息板块，符合稳健投资需求 [5] - 银行业经营模式正从规模驱动转向精细化经营，资本使用效率提升、客户分层经营深化、非息收入占比提高 [7] 当前银行股的投资者结构与资金动向 - 银行股是险资、社保基金等中长期资金的重点配置对象，截至二季度末，险资前十大重仓股中有6只为银行股 [5] - 9月以来，多家上市银行的股东、董事、高管人员自掏腰包增持股票，传递对银行未来发展的信心 [6] - 险资增配银行板块空间较大，大型国有保险公司力争从2025年起每年将新增保费的30%用于投资A股市场 [8] - 财产险、人身险行业内多数公司理论上权益类资产配置上限为其上季末总资产的30%，用足上限有利于险资配置银行股 [8] - 随着政策加码，险资、主动基金、被动基金等都有望为银行板块带来增量资金 [1][8] 银行股后市展望与估值修复逻辑 - 阶段性调整不改银行股估值修复的长期逻辑，四季度银行板块本就容易出现行情，经历三季度回调后估值修复机会更大 [1][7] - 从市场规律看，各板块周期性轮动，炒作高估值板块后资金往往会回流到低估值板块 [7] - 基本面上，银行净息差下行趋缓，负债端成本改善，降息周期或结束，净息差可能迎来拐点 [8] - 资金面上，与主流金融资产相比，3%-4%的银行股息率较为稳定，对中长期资金吸引力强劲 [8] - 兼具弱周期韧性、高股息与低估值特征的银行股，将在资产配置中继续发挥平衡防御与收益的重要作用 [7]

银行板块近期表现及原因 - 银行板块指数9月29日收盘下跌0.46%，自7月11日以来整体跌幅超14%，呈现阶段性下行趋势[1] - 短期调整主要因套利资金撤出与市场风险偏好抬升，资金流向科技类、成长类等高弹性板块[1][2] - 分红高峰期套利资金集中撤出、除权除息股价自然下调及部分银行股东高位减持加剧调整压力[2] 资金流向与配置动态 - 险资二季度末重仓银行股，前十大重仓股中6只为银行股，包括民生银行、浦发银行等[3] - 银行股高股息（3%-4%）、低估值特性吸引险资、社保基金等中长期资金配置[3][4][7] - 9月光大银行、南京银行等多家银行董监高密集增持，传递对银行发展信心[4] 行业基本面支撑因素 - 净息差下降幅度收窄企稳，负债端成本改善，LPR下调周期或结束，净息差可能迎来拐点[5][7] - 经营模式转型优化，资本使用效率提升、客户分层深化、非息收入占比提高[5][6] - 基本面与股价长期背离，当前基本面向好趋势为行情提供支撑[3] 估值修复与中长期逻辑 - 银行板块估值处于历史较低水平，股息率处于行业前列，安全边际高于煤炭、石油石化等高股息板块[4][6] - 四季度银行板块易出现行情，三季度回调后估值修复机会更大[1][6] - 险资增配空间较大，新增保费30%投资A股及权益类资产配置上限30%政策带来增量资金[7] 转型与长期投资价值 - 银行业从规模驱动转向精细化经营，弱周期韧性、高股息与低估值特征平衡防御与收益[6] - 板块周期性轮动规律下，资金可能从高估值板块回流低估值银行板块[6] - 政策鼓励险资入市，银行股作为受益标的，长期配置价值优势明显[3][5]

银行板块市场表现 - 9月24日银行股普遍上涨 渝农商行领涨近3% 邮储银行、工商银行、建设银行均涨逾1% [1] - 银行ETF（512800）场内价格上涨0.88% 开盘半小时成交额超6亿元 [1] - 银行ETF实时交易价格0.801元 涨幅0.88% 成交量17.01万手 [2] 银行ETF产品特征 - 基金规模稳居百亿阵营 年内日均成交额超6亿元 [3] - 为A股10只银行类ETF中规模最大、流动性最佳品种 [3] - 跟踪中证银行指数 涵盖A股42家上市银行 [3] 板块估值与资金动向 - 中证银行指数自7月11日高点累计下跌13.67% 跌幅居各行业末位 [2] - 当前银行板块算术平均静态PB回落至0.61倍 静态股息率回升至4.3% [3] - 主力资金明显转向增仓银行板块 防御性特征凸显 [3] 行业基本面与投资逻辑 - 银行板块具有基本面稳健、分红稳定、估值较低特征 [3] - 受益于公募基金新规及中长期资金入市等制度变革 [3] - 短期回调后投资性价比进一步凸显 红利价值驱动估值修复逻辑持续 [3]