公司概况 * 公司为Neurocrine Biosciences (NBIX) [1] 核心产品表现与策略 * 核心产品INGREZZA（囊泡单胺转运体2（VMAT2）抑制剂）2025年预期销售额为25亿美元 [3] * 为增加Medicare（联邦医疗保险）市场份额，公司调整了INGREZZA的合同策略，将Medicare TD（迟发性运动障碍）市场的覆盖范围从不足50%提升至超过70% [11][12] * 此策略导致净价格同比下降约5%，但换来了新患者起始数量的创纪录增长，第一季度和第二季度新患者起始数均创下纪录 [12][13][14] * 调整策略的原因是支付方因《通货膨胀削减法案》（IRA）开始更严格地管理专科药物，批准新患者用药的难度增加 [15][16] * 公司认为专科药物领域的覆盖标准和审批在整个Medicare业务部门都普遍收紧 [17] * 公司拥有INGREZZA的独家经营权至2038年2月，TD市场存在大量未诊断和未治疗的患者 [23] 新产品上市与市场拓展 * 新药Crinesity（用于先天性肾上腺增生症(CAH)）的上市启动非常强劲，这是70多年来该疾病的首个新药 [3][4] * CAH市场估计有约2万名经典CAH患者，患者从婴儿到成人 [35] * 患者主要由三类内分泌专家护理：约1100名儿科内分泌医生（护理约占总人口三分之一的儿科患者）、约20个卓越中心（COEs，护理约15%的患者）以及约7000名成人门诊内分泌医生（护理大多数患者） [36][37][38] * 药物采用速度超出预期，社区内分泌医生的转诊情况尤其超前于预期 [39] * 随着上市推进，转诊患者开始向年轻患者和女性患者倾斜 [39] * 经典CAH与非经典CAH的区分是一个挑战，后者患者数量是前者的3到4倍，且没有特定的ICD-10编码进行区分 [41][42] * 公司正致力于教育医生区分经典与非经典CAH，以确定适合用药的患者 [43] 研发管线进展 * 公司启动了两项重大的三期项目：用于重度抑郁症（MDD）的osavampitur（处于三期研究及开放标签扩展阶段）和用于精神分裂症的毒蕈碱项目（精神分裂症试验进行中，计划今年晚些期启动双相躁狂试验） [4][5] * Osavampitur的二期数据显示出行业领先的疗效，安慰剂调整后的MADRS评分下降7.5分，效应值接近0.7 [50] * Osavampitur适合公司现有的销售渠道，可能成为重度抑郁症患者的重大帮助 [51] * 公司正在评估INGREZZA用于舞蹈性手足徐动症型脑瘫（dyskinetic cerebral palsy）的潜力，该患者群体约5万人 [48] * 该领域存在高度未满足的临床需求，但同时也具有高水平的临床风险，竞争对手曾在此领域试验失败，结果预计今年晚些时候公布 [48][49] 政策与市场环境（IRA影响） * 《通货膨胀削减法案》（IRA）导致支付方（尤其是Medicare）更严格地管理药品成本，影响了新患者的用药审批 [15][16] * 竞争对手AUSTEDO（ deuterated tetrabenazine）正在与CMS协商其最大公平价格（MFP），结果不晚于11月公布，这将影响2027年的定价 [21] * 公司需要在得知竞争对手谈判结果前提交2027年Medicare处方集投标 [21] * 公司有资格获得小型生物技术豁免，其INGREZZA的潜在MFP折扣范围在25%至34%之间，若被选中，价格将在2027年底知晓，2029年生效 [27] * 根据法规，一旦药品拥有协商的MFP，它应该被列入所有Medicare处方集 [32] * 公司认为在2026年之前，其合同和覆盖情况已很好地定位 [14] 财务状况与公司前景 * 公司处于强劲的财务地位，为未来几年提供了很大的灵活性 [7] * 拥有两个主要药物（INGREZZA和Crinesity）的良好增长，以及正在运行的三期试验 [7] * 公司收入来源趋于多元化，对现状感到良好 [23] 其他重要信息 * 公司感受到内部的强劲发展势头 [5][6] * Crinesity的推出对公司来说是一次非常有益的经历，其机制是公司33年前成立的基础 [46] * 脑瘫试验借用了亨廷顿病舞蹈病量表作为终点 [48] * Osavampitur的二期数据因与武田的合作关系及专利申请而未提前公布，所有专利现已提交 [50]

公司业绩表现 - 健康福利部门第二季度收入增长超过360亿美元 同比增长超过11% 主要受政府业务增长推动[1] - 调整后营业利润增长近40% 受益于个人交易所风险调整估计变更 政府业务表现强劲以及前期开发改善[1] - 医疗福利比率升至89.9% 较去年上升30个基点 主要由于集团医疗保险优势产品线计提4.71亿美元保费不足准备金[3] - 截至6月30日医疗会员人数降至2670万 主要因第一季度结束后保费宽限期到期导致的预期下降[2] 战略调整与业务动态 - 公司将于2026年退出个人交易所业务 预计2025年将产生3.5-4亿美元可变损失[2] - 医疗保险业务从补充福利和D部分计划中获益 尽管趋势保持高位[3] - 天数索赔应付为40.9天 较上季度减少约2天 主要受药房成本结构变化影响[4] - 公司对准备金充足性保持信心 个人交易所业务的先前保费不足准备金未有变化[4] 同业比较 - Elevance健康福利部门第二季度运营收入416亿美元 同比增长12% 主要受保费收益率提升和近期收购推动[5] - Elevance截至6月30日医疗会员总数约4560万 环比减少21.2万人 主要因医疗补助会员减少和个人ACA业务效应率降低[5] - Humana第二季度表现由CenterWell药房和超预期的个人MA会员增长引领[6] - Humana已简化事前授权流程 并在医疗补助领域进行战略扩张 目前活跃覆盖10个州 另有3个州已获批待启动[6] 股票表现与估值 - 过去一年公司股价上涨27.5% 同期行业下跌16.7%[7] - 公司远期五年市盈率为10.65倍 低于行业平均的15.33倍 价值评级为A级[9] - 市场对2025年和2026年盈利预期呈现看涨趋势 当前季度预期1.38美元 年度预期分别为6.32美元和7.14美元[10][11]

公司业务与市场定位 - 公司业务与公用事业投资、电网现代化以及美国本土能源和制造业能力提升趋势高度契合 同时受益于《通胀削减法案》对基础设施格局的重塑 [1] - 截至2025年3月31日 公司创纪录的353亿美元订单储备 主要来自高压输电、发电及与清洁能源和本土工业活动相关的高级基础设施需求 [1] - 通过战略采购和供应链计划提升韧性 合同结构有助于限制投入成本通胀的影响 [2] 行业趋势与增长动力 - 公用事业支出加速、基础业务势头强劲以及电力基础设施和数据中心需求增长支撑2025年乐观前景 [3] - 输配电领域多年度项目机会持续扩大 [3] - 政策支持的基础设施支出势头增强 公司在输电、可再生能源和制造业相关建设领域具备增长机会 [5] 供应链与产能布局 - 投资美国本土变压器制造以增强供应链韧性 帮助客户应对监管变化并减少对外国采购的依赖 [4] - 随着公用事业支出和数据中心扩张加速 大型输电项目能见度提高 [4] 股价与估值表现 - 过去三个月股价上涨436% 表现优于Zacks工程研发服务行业、建筑板块整体及标普500指数 [6] - 当前远期12个月市盈率为3494倍 显著高于同业AECOM（2044倍）和Fluor（2025倍） [10][12] 盈利预测 - 2025年和2026年每股收益预估在过去30天内分别上调至1033美元和1172美元 对应同比增长152%和135% [13] - 当前季度（2025年6月）和下一季度（2025年9月）每股收益预估分别为243美元和317美元 [14]

公司核心产品表现 - 公司核心产品Keytruda在2025年第一季度销售额达72.1亿美元，同比增长6%，占公司总销售额约50% [1][2] - Keytruda预计在2028年失去专利独占权，但未来三年销售复合年增长率预计为5.4% [2] - 第二大产品Gardasil在2025年第一季度销售额下降40%，2024年全年销售额下降3%至85.8亿美元，主要受中国需求疲软影响 [3][10] 产品区域表现与预测 - Gardasil在中国以外地区（包括美国和日本）需求强劲，但未来三年销售复合年增长率预计为-6.4% [4] - 公司新产品Capvaxive（肺炎疫苗）和Winrevair（肺动脉高压药物）有望在Keytruda专利到期后支撑业绩 [6] 政策影响 - 美国《通胀削减法案》的医疗保险Part D redesign预计2025年生效，将对公司糖尿病药物Januvia/Janumet 2026年销售产生不利影响 [5] - Keytruda预计2026年被纳入政府定价范围，2028年生效 [5] - 同行企业如J&J、辉瑞、礼来和安进同样面临医疗保险定价改革的负面影响 [8] 财务与估值 - 公司股价年内下跌18.2%，跑输行业平均跌幅1.1% [11] - 公司当前远期市盈率8.71倍，低于行业平均14.93倍及自身5年均值12.83倍 [12] - 2025年每股收益共识预期从8.94美元下调至8.91美元，2026年从9.77美元下调至9.73美元 [13]

辉瑞面临的挑战 - COVID相关产品Comirnaty和Paxlovid的销售收入预计在2025年与2024年持平 但未来可能进一步下降 取决于感染率 [2] - 2025年专利到期("LOE")将对收入产生中等负面影响 而2026-2030年影响将显著加大 关键药物Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz和Xtandi将面临专利到期 [3] - 根据《通胀削减法案》(IRA) Medicare Part D重新设计预计在2025年对公司造成约10亿美元不利影响 高价药物Vyndaqel、Ibrance、Xtandi和Xeljanz受影响最大 [4] 行业环境与政策影响 - 疫苗制造商股价承压 因知名疫苗怀疑论者Robert F Kennedy Jr被任命为卫生与公众服务部部长 [5] - IRA法案要求美国卫生与公众服务部对Medicare Part B和Part D报销的某些单源药物和生物制剂进行定价 包括对大幅涨价的药物实施处罚 [7] - 其他制药公司如强生、安进、默克和礼来也预计Medicare Part D重新设计将对其收入产生不利影响 [8] 公司业绩与估值 - 公司股价今年迄今下跌6.2% 而行业平均下跌1.3% [9] - 公司远期市盈率为7.82倍 低于行业平均的14.81倍和自身5年平均的10.89倍 [11] - 2025年每股收益共识预期从2.99美元上调至3.06美元 2026年从3.02美元上调至3.09美元 [12] 未来增长动力 - 关键药物Vyndaqel、Padcev和Eliquis以及新收购产品将继续推动收入增长 [6] - 公司通过显著降低成本和提高研发效率的措施来推动利润增长 [6] - 尽管未来三年收入增长不强 但预计每股收益将实现增长 [6]

核心观点 - 公司受益于核能生产税收抵免(PTC) 该政策为核能发电提供联邦税收抵免 按每千瓦时计算激励金额 [1] - PTC在电力市场价格低迷时为收入提供支撑 保护盈利能力并维持核电站运营 核电站是零碳电力主要来源 [2] - 公司预计到2030年调整后运营收益增长超过13% 驱动因素包括PTC提升 计划性换料大修 大修时长改善及核能发电 [3] PTC对公司财务影响 - 当收入低于44.75美元/兆瓦时 PTC为核电站提供关键下行保护 通胀调整进一步强化保护机制 [4] - 预计2028年将增加5亿美元基础收入 前提是2025年通胀调整介于2.3%-2.6%之间 [4] - PTC在支持公司拓展可再生能源业务机会和保持财务稳定方面发挥重要作用 [5] 同业公司PTC受益情况 - 杜克能源通过PTC获得可再生能源发电财务激励 2025年将向客户返还5000万美元核能PTC收益 2026年返还1亿美元 [6] - 南方公司通过PTC减少所得税支出 特别条款延长核能PTC使其受益 正通过可转让协议出售抵免额度获取现金 [7] 股价与估值表现 - 过去三个月股价上涨39.4% 远超行业19.1%的涨幅 [8] - 当前12个月前瞻市盈率29.43倍 显著高于行业平均20.8倍 [14] 盈利预测 - 2025年每股收益共识预期增长9% 2026年增长22.09% [11] - 最新季度每股收益共识预期2.06美元 同比增长22.62% 下季度预期2.93美元 同比增长6.93% [12] - 2025全年每股收益预期9.45美元 同比增长9% 2026年预期11.54美元 同比增长22.09% [12]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为3680万美元，同比下降2.1%[15] - 2025年第一季度净收入为-370万美元，较2024年同期的1510万美元下降[67] - 2025年第一季度毛利润为432.6万美元，较2024年同期的663.7万美元下降35%[67] - 2025年第一季度调整后EBITDA为240万美元，同比下降42.9%[16] - 2025年第一季度总营业收入为184万美元，较2024年同期的2078万美元下降91.2%[74] 用户数据 - 2025年第一季度订单同比增长5%，订单增长高于过去两年的平均水平[11] - 2025年第一季度总订单为30455万美元，较2024年同期的28996万美元增长5.0%[74] - 2025年第一季度重型制造部门订单同比增长10.4%至1240万美元[19] - 2025年第一季度齿轮部门订单同比下降23.8%至800万美元，但环比增长13.5%[25] - 2025年第一季度工业解决方案部门订单同比增长38%，订单和积压达到连续第二个季度的历史新高[32] 财务数据 - 截至2025年3月31日，现金及信用额度可用金额为2260万美元[10] - 2025年第一季度现金流量净减少为651.7万美元，期末现金余额为120.4万美元[69] - 2025年第一季度应收账款增加至230.4万美元，较2024年同期的463.2万美元有所下降[69] - 2025年第一季度毛利率同比下降至11.7%，但环比上升45个基点[14] - 2025年第一季度经营费用为414.2万美元，较2024年同期的455.9万美元下降9%[67] 未来展望 - 2025年全年的收入指导范围为1.4亿至1.6亿美元[48] - 调整后EBITDA指导范围为1300万至1500万美元[48] - 根据《通货膨胀削减法案》，在完全利用的情况下，预计每年可提供约3000万美元的增量毛利[59] - 根据《通货膨胀削减法案》第45x条款，预计每年可获得3000万美元的毛利润收益[60] 产品与技术 - Broadwind在100%利用率下的年塔生产能力为325座，每座塔的平均容量为3.1 MW[60] - 每座塔的财务收益为93,000美元，基于每MW的45x税收抵免为30,000美元[60] 部门表现 - 2025年第一季度重型制造收入为252.48万美元，较2024年同期的220.16万美元增长14.0%[74] - 2025年第一季度齿轮业务收入为59.66万美元，较2024年同期的83.37万美元下降28.8%[74] - 2025年第一季度工业解决方案收入为56.47万美元，较2024年同期的79.94万美元下降29.4%[74] - 2025年第一季度重型制造营业收入为22.41万美元，较2024年同期的20.46万美元增长9.5%[74] - 2025年第一季度齿轮业务营业亏损为89.2万美元，较2024年同期的盈利2.5万美元大幅下降[74]

公司业绩 - 第一季度每股收益20美分 超出分析师预期的25美分亏损 [1] - 营收50427万美元 超过市场预期的48406万美元 [1] - 连续第四个季度实现正现金流 [5] - 太阳能及储能容量新增量超指引 [5] 业务表现 - 客户新增量25428户 同比仅增长6% 增速放缓 [2] - 第二季度及2025财年指引显示各渠道需求强劲 [5] - 持续减少公司债务 [5] 行业与政策 - 住宅太阳能行业整合趋势下 公司有望成为主导者 [3] - 太阳能投资税收抵免(ITC)政策变化显著影响现金流 每1%有效税率变动影响5000万美元现金流 [3] - 通胀削减法案潜在调整的净效应及时间预测存在挑战 [4] 市场反应 - 股价单日上涨117%至8255美元 [6] - 分析师维持中性评级 认为近期难以恢复上涨动能 [2][6] - 行业整体资本成本持续高企 [6] 分析师观点 - 公司近期将优先保障流动性和盈利能力而非激进增长 [2] - 已制定策略应对ITC税率下调 管理层认为仍可保持现金流 [4] - 政策不确定性及高资本成本制约估值提升空间 [6]

业绩总结 - 2025年第一季度可用流动资金为13亿美元，CCH1资金资产为10亿美元[7] - 调整后每股收益（EPS）为0.64美元，GAAP每股收益为0.44美元[7] - 2025年第一季度关闭的交易总额超过7亿美元，新的资产收益率超过10.5%[7] - 2025年第一季度的收入和证券化资产收入同比增长14%，达到7900万美元[32] - 2025年第一季度净收入为581.85万美元，较2024年第一季度的1245.48万美元下降53.3%[59] - 2025年第一季度经营活动产生的净现金流为-37121万美元，较2024年第一季度的20931万美元下降276.5%[59] - 2025年第一季度的股息支出为198百万美元，股息支付比率为50%[54] 用户数据与市场展望 - 预计到2027年调整后每股收益的年复合增长率（CAGR）为8-10%[8] - 预计2025年和2026年美国公用事业规模的太阳能容量将增长超过60GW，风能容量将增长20GW[19] - 公司预计2024年至2027年间，调整后的每股收益年复合增长率将达到8%至10%，2027年中点为每股3.15美元[85] - 公司预计到2027年，年度分红支付比率将逐年下降至55%-60%[85] 财务状况 - 管理资产总额为145亿美元，较去年增长12%[21] - 截至2025年3月31日，公司可用流动性为13亿美元，包含4亿美元的循环信贷额度[35] - 公司债务与股本比率为1.9，处于目标范围1.5-2.0内[35] - 95%的债务为固定利率或已对冲[35] - 公司已将循环信贷额度增加2亿美元至15.5亿美元，贷款到期日为2028年4月[35] - 2024年12月31日，总资产为74.76亿美元，较2023年12月31日的70.80亿美元增长5.5%[58] - 2024年12月31日，总负债为50.05亿美元，较2023年12月31日的46.75亿美元增长6.5%[58] - 2024年12月31日，股东权益总额为24.71亿美元，较2023年12月31日的24.05亿美元增长2.7%[58] 投资与收益 - 调整后净投资收入从2024年第一季度的6430万美元增长至7200万美元[32] - 2024年，调整后的经营现金流加上其他投资组合收款为9.10亿美元，较2023年的2.66亿美元增长242.5%[60] - 2024年，股东可用于再投资的现金为7.18亿美元，较2023年的1.06亿美元增长576.4%[60] - 2025年第一季度的商业票据的净收益为3.31亿美元，较2024年第一季度的35000万美元增长846.4%[59] 其他信息 - 2025年第一季度的调整后股本回报率（ROE）为12.8%，较2024年第一季度的13.9%下降[33] - 公司在2025年第一季度的碳排放评分为0.17，水资源节约评分为160[39] - 公司在管理资产方面采用非GAAP的管理基础，认为这有助于投资者理解和评估其投资组合的信用表现[80]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度每股收益为2.27美元，较2024年第一季度增加0.30美元 [4][16] - 预计2025年全年每股收益在5.17 - 5.27美元之间，假设未来天气正常 [5][22] - 长期每股收益复合年增长率目标为6.5% - 7% [5][22] - 第二季度预计每股收益在0.63 - 0.69美元之间，考虑了4月天气并假设本季度剩余时间天气正常 [23] - 预计2025年通过ATM计划、股息再投资和员工福利计划筹集700 - 800万美元普通股权益，是2025 - 2029年预计发行的27 - 32亿美元普通股权益的一部分 [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 公用事业运营 - 与2024年第一季度相比，收益增加0.28美元 [16] - 天气对季度收益产生约0.18美元的积极影响，2025年第一季度天气较正常情况有0.1美元的积极影响，而2024年第一季度有0.17美元的负面影响 [17] - 费率增长为收益贡献了0.20美元，主要受2025年1月1日生效的威斯康星州费率审查结果驱动 [17] - 税收和其他项目增加了0.04美元，这些积极因素被运营和维护费用、折旧和摊销以及燃料费用时间安排等共计0.14美元部分抵消 [17] - 日常运营和维护费用预计较2024年实际增长8% - 10% [18] - 排除铁矿石矿后，与去年第一季度相比，经闰年调整，本季度天气正常的零售电力交付量增长0.7%，主要由大型商业和工业类别带动，该类别本季度增长2.3% [19] 美国输电公司 - 与2024年第一季度相比，收益增加0.02美元，其中0.01美元与持续的资本投资有关，另外0.01美元与今年第一季度出售加利福尼亚州PAS 15输电线路的权益获得的适度收益有关 [20] 能源基础设施部门 - 与2024年第一季度相比，2025年第一季度收益增加0.05美元，主要来自更高的生产税收抵免 [20] 公司及其他部门 - 收益减少0.03美元，主要由较高的利息费用驱动，部分被有利的税收时间安排和其他项目抵消 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 威斯康星州失业率为3.2%，持续低于全国平均水平 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于可靠性、财务纪律和客户满意度，目标是实现长期每股收益复合年增长率6.5% - 7%，由强劲的资本计划支持，该计划基于低风险、高可执行性的项目 [5] - 正在评估关税对供应链和资本计划的影响，预计280亿美元资本计划的关税风险敞口约为2% - 3%，并通过合同和供应商进行缓解 [8] - 积极推进可再生能源项目，如Darien太阳能项目已投入使用，增加225兆瓦可再生能源发电；Koshkonen和Renegade太阳能项目正在建设中，预计明年投入使用；已获批购买High Noon太阳能和电池项目90%的股权，预计2027年完成建设 [9][10] - 在威斯康星州提交新的关税提案，以适应经济增长，该提案适用于预计新增负荷500兆瓦或以上的大客户，旨在满足大客户需求的同时保护其他客户，预计明年第二季度得到委员会决定 [12][14] - 在伊利诺伊州，收到伊利诺伊商业委员会关于安全现代化计划的决定，被要求在2035年1月1日前更换所有直径小于36英寸的铸铁和球墨铸铁管道，目前正在制定工程计划并将更新的管道更换计划资本纳入秋季更新 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对所在地区和自身的持续增长持乐观态度，认为地区经济增长强劲，有多个大型项目正在推进，如微软数据中心、Eli Lilly工厂扩建、Uline仓库和配送设施建设等 [5][7] - 对执行资本计划有信心，尽管面临关税等不确定性，但公司业务组合、资本计划和供应链的多样性有助于减轻对客户的总体影响 [8][9] 其他重要信息 - 董事会在1月会议上将股息提高了6.9%，这是连续第22年为股东提供更高股息 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对近期MISO容量拍卖结果的看法，基础发电资本支出或数据中心的额外资本支出情况，以及这对未来电力资产和波特华盛顿的长期战略以及核PPA谈判的影响 - 夏季拍卖情况紧张，公司在一家公司有盈余，在另一家略有短缺，但总体情况良好 [28] - 公司正在努力确保有足够的发电容量以满足需求，正在等待委员会在6月或7月初对一些额外燃气发电需求的决定 [29] - 公司已成功在“未来电力”煤炭机组上测试了约30%的天然气混合比例，并计划到2029年将其转换为100%天然气，同时也在考虑将Westin四台机组转换为天然气 [30] 问题2: 伊利诺伊州管道安全现代化计划授权更换大量旧管道，这对资本支出的潜在影响以及工作何时恢复 - 公司正在重新推进一些项目的许可程序，希望今年能启动一些项目，预计项目将在2026 - 2027年逐步增加，2028年达到满负荷运行 [36] - 预计2028年及以后每年的支出将略超过500万美元，而旧计划每年约为2.8 - 3亿美元 [37] 问题3: 微软项目的进展情况，包括当前阶段和未来阶段 - 微软重申公司预测的未来五年支持威斯康星州东南部1.8吉瓦需求增长的经济发展和需求仍然稳固 [41] - 公司与微软合作建设变电站的工作正在推进，对该项目充满信心 [41] 问题4: 第一季度发行1.4亿美元股权，低于全年指导的25%，如何看待发行时机 - 发行时机受股票价格、现金需求等多种因素影响，公司有信心通过ATM和员工福利计划在今年剩余时间内轻松获得7 - 8亿美元的普通股权益 [43] 问题5: 对IRA税收抵免可转让性或其他部分被废除的看法，以及对计划的影响和可能的抵消措施 - 公司预计IRA福利将在未来逐步淘汰，但已积极寻求对即将开展的可再生能源项目进行安全港保护，以确保至少到2029年有一定比例的生产税收抵免 [48][51] - 税收抵免可转让性对客户有益，如果被废除，可再生能源项目对客户来说将更昂贵，公司将从客户可承受性的角度重新考虑最优发电项目组合 [49][53] - 公司过去几年每年能够向第三方转让约2亿美元的生产税收抵免，随着项目建设的增加，这一数字在计划中会略有上升，但如果可转让性仅影响2026年或2027年及以后投入使用的项目，影响将非常有限 [51][52] 问题6: VLC关税对威斯康星州的影响，以及该州与其他州相比在吸引业务方面的竞争力 - 该关税是公司与大客户合作制定的，旨在确保大客户的负荷不会由其他客户补贴，是一个公平、直接和清晰的关税 [58][59] - 公司对该关税持乐观态度，认为它对客户、大客户和股东都公平 [58][59] 问题7: 住宅电力负荷增长5.5%的驱动因素 - 增长主要是由于去年第一季度天气异常温暖，今年恢复到正常天气，同时也有良好的客户增长和客户连接 [65][66] 问题8: Cloverleaf项目的发电需求将主要由天然气还是天然气和可再生能源的组合满足，以及负荷上线的时间 - 预计该项目将是天然气和可再生能源的组合，以提供稳定的发电容量和能源供应 [69] - 公司预计未来几个月会有长期买家确定，相关信息将在第三季度的资本计划更新中提供 [69][71] 问题9: 资本计划中关税影响的具体情况，以及更新可再生能源成本的流程 - 资本计划中大部分电力和天然气配送主要是国内采购，发电部分大部分是劳动力成本（50 - 60%），其余是材料成本 [77][78] - 近期太阳能项目进展顺利，远期项目正在与其他开发商和供应商合作将生产转移到国内 [79] - 如果成本增加，公司将尽快通知监管机构并进行审慎性审查 [80] - 电池部分在发电计划中占比最小，约不到10亿美元，公司正在与供应商合作管理关税影响 [80][81] 问题10: 和解法案中企业税率降低的潜在影响 - 企业税率降低的大部分好处将通过监管模式返还给客户 [82] - 母公司的税收屏蔽会减少，但公用事业公司的收益会增加，因为费率基础会随着时间推移而提高 [83] - 从现金流角度看，企业税率降低会导致公司从客户那里收取的税款减少，整体现金流会略有减少 [84] 问题11: 与数据中心行业以外的大型负荷客户的对话情况，以及他们新项目的计划和电力需求的变化 - 公司跟踪约16 - 17个行业的大客户，目前大多数客户对关税情况持谨慎态度 [91] - 威斯康星州失业率低，除数据中心外的大型项目仍在推进，如Eli Lilly的扩建和住房开发 [92] - 第一季度，16个行业中有10个行业实现了季度环比正增长，部分行业实现了两位数增长，有两三个行业出现负增长，主要是由于个别客户的决策 [94][95] 问题12: 伊利诺伊州最近一系列研讨会对明年初最终结果的潜在影响 - 目前没有看到任何会改变局势的因素，研讨会的最终决定已推迟到明年，委员会已批准管道更换计划，这是积极的 [96][97] 问题13: 威斯康星州VLC关税申请中较高的ROE是如何确定的，以及客户对此的反馈 - ROE是公司与客户合作确定的，考虑到项目的长期性质（20 - 30年），客户希望获得确定性 [102][103] - 当前利率处于较低水平，锁定10.48%的ROE对双方来说是合理的 [103] 问题14: 伊利诺伊州2027 - 2028年每年500万美元的支出是否通过跟踪器收回，以及收回该支出的费率案例策略 - 该支出不通过跟踪器收回，公司将在伊利诺伊州提交前瞻性测试年的费率案例 [105] - 公司正在评估下一次测试年申报的时间，前瞻性测试年将让委员会有机会审查公司的计划，并通过现场安全监测来审查项目的审慎性，未来将进行年度费率案例 [106]