2025年全年财务表现 - 全年总营收为626亿美元，同比下降2% [1][2] - 剔除新冠相关产品影响后，核心业务组合实现6%的营业增长 [1] - 全年调整后每股收益为3.22美元，同比增长4% [1][2] - 第四季度营收176亿美元，同比下降1%；剔除新冠产品影响，季度营收同比提升9% [1][2] - 第四季度调整后每股收益为0.66美元，同比增长5% [1][2] - 全年调整后收入为184.06亿美元，同比增长4% [2] 业务板块营收分析 - 全球生物制药业务全年营收611.99亿美元，同比下降2% [3] - Pfizer CentreOne业务全年营收13.38亿美元，同比增长17% [3] - Pfizer Ignite业务全年营收0.41亿美元，同比下降50% [3] - 肿瘤业务全年营收168亿美元，同比增长8% [6] - 新冠相关产品全年营收约67亿美元，较2024年的111亿美元大幅下滑 [7] 非新冠核心产品表现 - 抗凝药物Eliquis全年营收80亿美元，同比增长8% [4] - Prevnar系列疫苗全年营收65亿美元，同比增长1% [4] - 心脏病治疗药物Vyndaqel家族全年营收64亿美元，同比增长17% [4] - 呼吸道合胞病毒疫苗Abrysvo全年营收突破10亿美元，同比增长37% [4] - 偏头痛治疗药物Nurtec ODT/Vydura全年营收14亿美元，同比增长13% [5] - 乳腺癌药物Ibrance全年营收41亿美元，同比下降6% [6] - 前列腺癌药物Xtandi全年营收22亿美元，同比增长8% [6] - 抗体偶联药物Padcev全年营收19亿美元，同比增长22% [6] - 肺癌药物Lorbrena全年营收突破10亿美元，同比增长40% [6] - 肿瘤生物类似药业务全年营收13亿美元，增长25% [6] 新冠产品表现 - 新冠疫苗Comirnaty全年营收44亿美元，同比下降18% [7] - 口服治疗药物Paxlovid全年营收24亿美元，同比下降59% [7] - 第四季度Comirnaty营收23亿美元，同比下降35% [7] - 第四季度Paxlovid营收2.18亿美元，同比下降70% [7] - 公司预计2026年新冠相关产品收入约为50亿美元 [7] 运营效率与成本管控 - 全年调整后销售成本率降至24.2%，较2024年下降1.6个百分点 [8] - 调整后的销售、信息及行政费用全年为136亿美元，同比下降7% [8] - 调整后研发费用为102亿美元，同比下降5% [8] - 全年调整后有效税率为12.7%，较2024年下降1.8个百分点 [8] - 全年向股东派发股息98亿美元，每股分红1.72美元 [8] - 全年投入104亿美元用于内部研发，约88亿美元用于业务拓展及相关交易 [8] 研发管线与战略布局 - 2025年共启动11项关键临床试验，计划2026年启动约20项关键性临床试验 [1][8] - 2025年11月完成对Metsera的收购，交易总估值约70亿美元，布局下一代肥胖症及心脏代谢疾病管线 [9] - 2026年2月公布超长效GLP-1受体激动剂PF-3944的2b期临床研究积极结果 [9] - 与YaoPharma达成独家全球合作协议，获得小分子GLP-1受体激动剂YP05002权益，协议包括1.5亿美元首付款及最高19.35亿美元里程碑付款 [9] - 2026年计划启动的关键临床试验中，有10项围绕Metsera收购的肥胖症资产展开，4项针对PD-1×VEGF双特异性抗体PF-08634404 [10] 肿瘤管线监管进展 - 2025年11月，美国FDA批准抗体偶联药物Padcev联合pembrolizumab用于不适合含顺铂化疗的肌层浸润性膀胱癌患者的围手术期治疗 [11] - 2025年12月，EV-304研究中期分析显示Padcev联合pembrolizumab已达到无事件生存期与总生存期双重主要终点 [11] - HER2CLIMB-05三期试验数据显示，Tukysa作为HER2阳性转移性乳腺癌的一线维持治疗方案，可降低疾病进展或死亡风险达35.9% [11] - 2026年1月，BREAKWATER研究数据显示，Braftovi联合方案用于BRAF V600E突变型转移性结直肠癌治疗，客观缓解率达到64.4% [12] 2026年业绩指引 - 预计2026年全年营收将在595亿至625亿美元区间 [13] - 预计2026年调整后每股收益为2.80至3.00美元 [13] - 营收指引包含约50亿美元新冠相关产品收入及约15亿美元专利到期负面影响 [13] - 预计全年调整后销售及行政费用约为125亿至135亿美元，研发费用预计为105亿至115亿美元，调整后有效税率约15% [13] - 2026年不计划进行股份回购，财务策略以降低负债水平和保持资本结构平衡为核心 [13]

2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年第四季度调整后每股收益为0.66美元，超出市场预期的0.57美元，同比增长5% [1] - 第四季度总收入为176亿美元，同比下降1%（按报告基准）或3%（按运营基准），但超出市场预期的169.3亿美元 [2] - 2025年全年收入为626亿美元，同比下降2%，略高于约620亿美元的指引，并超出市场预期的619.4亿美元 [14] - 2025年全年调整后每股收益为3.22美元，同比增长4%，超出市场预期的3.13美元及3.00-3.15美元的指引区间 [14] 按业务板块划分的季度收入表现 - **基础医疗业务**：销售额按运营基准下降13%至79.4亿美元，主要受新冠产品收入下滑拖累 [3] - **专科护理业务**：销售额增长6%至47.7亿美元，主要受Vyndaqel产品家族驱动 [3] - **肿瘤业务**：销售额增长8%至44.4亿美元，表现强劲 [3] 主要产品季度销售详情 - **新冠产品**：Comirnaty疫苗收入为22.7亿美元，同比下降35%；Paxlovid收入为2.18亿美元，同比下降70% [6][7] - **非新冠核心产品**： - Eliquis收入增长8%至20.2亿美元，但略低于市场预期的21.4亿美元 [4] - Prevnar家族收入增长8%至17.1亿美元，超出市场预期的16.5亿美元 [5] - Vyndaqel家族收入增长7%至16.9亿美元，超出市场预期的16.6亿美元 [8] - RSV疫苗Abrysvo收入为4.81亿美元，按运营基准大幅增长136% [7] - 肥胖症药物Nurtec ODT/Vydura收入为4.05亿美元，同比增长3% [7] - **肿瘤产品**： - Ibrance收入下降7%至10.4亿美元，略低于市场预期 [11] - Padcev收入增长15%至5.08亿美元，但低于市场预期 [12] - Xtandi联盟收入增长5%至5.92亿美元 [13] - 肿瘤生物类似药销售额大幅增长76%至3.69亿美元 [13] 2026年业绩指引与未来挑战 - 公司维持2026年收入指引在595亿至625亿美元之间，预期将低于2025年的626亿美元，主要受新冠产品收入下降及专利悬崖影响 [15][16] - 2026年新冠产品收入预计约为50亿美元，低于2025年的约67亿美元 [17] - 2026年调整后每股收益指引为2.80-3.00美元，低于2025年的3.22美元，主要受交易稀释效应、新冠收入减少及税率提高影响 [17] - 公司面临2026-2030年期间加剧的专利悬崖，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance等关键产品专利到期，预计2026年将因此损失约15亿美元销售额 [16] 研发进展与战略重点 - 公司公布了其超长效GLP-1受体激动剂PF-08653944的IIb期VESPER-3研究积极顶线数据，治疗28周后患者体重较安慰剂组最高减轻12.3% [19][20] - 该药物起始为每周注射，后可转为每月注射，有望在保持强效减重的同时降低注射频率 [21] - 公司计划在2026年启动20项关键研究，其中10项针对来自Metsera收购的肥胖症候选药物，4项针对来自3SBio的双重PD-1/VEGF抑制剂 [26] - 管理层表示2026年将是公司催化剂丰富的一年，预计在肥胖症和肿瘤项目上将有关键数据读出 [26] 市场反应与近期表现 - 尽管季度业绩超预期，但公司股价在盘前交易中下跌约4%，市场可能对GLP-1药物的减重数据或公司未上调指引感到失望 [23] - 过去一年，公司股价上涨1.8%，而同期行业指数上涨17.6% [25]

体重管理药物PF-3944 (MET-097i)临床进展 - 公司公布了其GLP-1受体激动剂PF-3944在VESPER-3二期b阶段研究中的积极顶线数据 该研究针对无2型糖尿病的肥胖或超重成人患者 评估其月度维持给药方案[1][2] - 研究第28周时 在计划纳入三期试验的低剂量和中度月度维持给药方案组中 分别实现了10%和12.3%的安慰剂校正后体重减轻[2][3] - 数据显示 在转为月度给药后 体重减轻效果强劲且持续 第28周时未观察到平台期[3] - 药物在第28周保持了良好的耐受性和安全性特征 与GLP-1受体激动剂类药物一致 观察到的胃肠道治疗引发不良事件主要为轻度或中度 任何剂量组中严重恶心或呕吐均不超过一例 且无严重腹泻病例[3][4] - 此前 在2025年9月 VESPER-1二期b研究数据显示 经过28周每周给药后 体重减轻高达14.1%[4] - 公司计划在2026年启动PF-3944的十项三期试验 目前已有超过20项计划中和进行中的研究构成了广泛的临床开发计划[5] - 公司通过一项价值100亿美元的巨额交易获得了这款超长效注射剂GLP-1受体激动剂[2] 2025年第四季度及全年财务业绩 - 公司2025年第四季度调整后每股收益为0.66美元 高于去年同期的0.63美元 并超出市场普遍预期的0.57美元[6] - 第四季度销售额同比下降1%至175.6亿美元 超出市场普遍预期的169.6亿美元 营收反映了3%的业务运营下降[6] - 运营下降主要由于COVID-19产品收入同比下降 但部分被Abrysvo、肿瘤生物类似药、Eliquis、Prevnar系列、Vyndaqel系列以及跨类别的其他几种产品收入的增长所抵消[7] - 若剔除Comirnaty和Paxlovid的贡献 第四季度营收按运营计算增长了9%[7] - 核心产品表现：心脏药物Vyndaqel系列销售额按运营计算增长7%至16.9亿美元 癌症药物Ibrance销售额下降5%至10.4亿美元 RSV疫苗Abrysvo销售额达到4.81亿美元[9] - 血液稀释剂Eliquis收入按运营计算增长8%至约20.2亿美元 肺炎球菌疫苗Prevnar销售额按运营计算增长8%至17.1亿美元[10] - COVID-19产品具体表现：Comirnaty销售额为22.7亿美元 按运营计算下降35% 主要由于美国疫苗接种建议范围收窄以及新变异株疫苗批准延迟 Paxlovid销售额按运营计算下降70%至2.18亿美元 主要由于美国和全球市场COVID-19感染率降低以及国际政府采购减少[8] 2026年财务展望 - 公司重申2026财年调整后每股收益指引为2.80-3.00美元 市场普遍预期为2.97美元[11] - 公司重申2026年销售额指引为595亿-625亿美元 华尔街普遍预期为610.6亿美元[11] - 重申的营收指引反映了来自COVID-19产品的收入预期约为50亿美元 以及由于某些产品失去独占权预计带来的约15亿美元的同比负向营收影响[12] - 公司指引还反映了预期的最惠国药品定价和特朗普医改政策的不利影响 以及当前实施的关税影响[12] 市场表现 - 根据Benzinga Pro数据 在周二盘前交易中 公司股价下跌5.10%至25.30美元[13]

核心观点 - 辉瑞公司因其6.6%的高股息收益率对股息投资者具有吸引力 但公司在2026年面临三大逆风 包括在GLP-1药物领域落后 关键专利即将到期 以及股息支付比率高企 [1] 辉瑞在GLP-1药物领域的竞争劣势 - 公司股价自2021年高点下跌超过50% 部分原因在于缺乏GLP-1类药物（用于糖尿病管理和减肥）[2] - 公司内部GLP-1候选药物已被放弃 使其远远落后于已拥有上市GLP-1药物的礼来和诺和诺德[3] - 公司已通过收购另一家拥有前景的GLP-1药物管线的公司 并同意分销一家中国公司的GLP-1口服药（若获批）来应对挑战[3] - 公司在GLP-1领域处于落后地位 需要在2026年证明其创新能力 其GLP-1进展的好消息将至关重要[4] 关键药物面临的专利悬崖 - 投资者对公司GLP-1受挫感到沮丧的另一个原因是公司正面临关键专利悬崖[5] - 肿瘤药物Ibrance可能在2027年面临仿制药竞争 心血管药物Eliquis和Vyndaqel紧随其后 专利可能在2028年到期[5] - 新药开发和专利到期通常无法完美衔接 公司面临行业正常的专利悬崖压力[6] - 2026年本质上是关键药物收入开始下降前的最后一年 这令投资者担忧[6] 股息支付可持续性面临压力 - 公司的股息支付比率徘徊在100%左右 这一水平通常令人担忧[7] - 结合公司在GLP-1领域的挫折和即将到来的专利悬崖 其股息支付比率变得非常令人担忧[7] - 股息实际由现金流支付而非盈利 因此支付比率高于100%可能暂时不会引发股息削减[8] - 但公司近期进行了一项大型收购 且制药行业因持续的研发需求而属于资本密集型行业[8]

核心财务预测 - 华尔街分析师预测辉瑞公司本季度每股收益为0.57美元，同比下降9.5% [1] - 预计季度营收为169.3亿美元，同比下降4.7% [1] - 过去30天内，市场对每股收益的共识预期被下调了2% [2] 关键业务板块收入预测 - 肿瘤业务：预计全球Ibrance收入为10.3亿美元，同比下降6.1% [5]；预计全球Xtandi收入为6.221亿美元，同比增长10.1% [6]；预计美国Ibrance收入为6.658亿美元，同比下降6.6% [7]；预计美国Xtandi收入为6.221亿美元，同比增长10.1% [7] - 专科护理业务：预计全球Xeljanz收入为3.353亿美元，同比下降3.9% [5]；预计全球Inflectra收入为1.7325亿美元，同比增长36.4% [6]；预计美国Inflectra收入为1.508亿美元，同比大幅增长135.6% [8]；预计国际Inflectra收入为2245万美元，同比下降64.9% [8]；预计国际Xeljanz收入为1.1262亿美元，同比下降12% [7] - 其他业务：预计美国Pfizer CentreOne收入为9282万美元，同比增长13.2% [9]；预计国际Pfizer CentreOne收入为2.5558亿美元，同比增长5.2% [9]；预计国际Eliquis收入为7.5125亿美元，同比增长6.6% [10] 市场表现与预期 - 过去一个月，辉瑞股价上涨3.9%，同期标普500指数上涨0.8% [10] - 分析师认为，盈利预测的修订趋势与股票短期价格表现之间存在强关联性 [3] - 除了关注整体盈利和收入共识，分析关键指标的预测能提供有价值的洞察 [4]

Key Points Shares of the pharmaceutical giant trade at less than 9 times its future earnings. Investors are likely concerned about upcoming patent cliffs that may weigh down its financials. However, the company has made investments and acquisitions to strengthen its future growth prospects. 10 stocks we like better than Pfizer › Pfizer (NYSE: PFE) is a high-yielding stock that's trading at a low valuation. The problem is, it's been that way for some time now. The stock's lack of movement in one d ...

核心观点 - 辉瑞公司将于2月3日发布2025年第四季度及全年业绩 投资者关注焦点是占公司总收入超过28%的肿瘤业务[1] - 公司股价在过去一年下跌2.5% 而同期行业指数上涨24.1%[8] - 从估值角度看 公司股价相对于行业具有吸引力 其远期市盈率为8.58倍 低于行业的17.73倍和自身五年均值10.31倍[10] 肿瘤业务 - 肿瘤业务是投资者关注的核心 其收入贡献超过总收入的28%[1] - 关键肿瘤药物包括Ibrance、Xtandi、Lorbrena、Braftovi/Mektovi以及通过收购Seagen获得的抗体药物偶联物如Padcev[1] 初级护理业务 - 初级护理业务包括与百时美施贵宝合作的Eliquis以及Prevnar系列疫苗等产品[2] - Eliquis的联盟收入和直接销售额可能因全球需求增长而上升 但部分被美国以外市场的价格和仿制药侵蚀所抵消[3] 其第四季度联盟收入共识预期为21亿美元[4] - Prevnar系列疫苗销售额可能因美国需求下降而下滑 但部分被国际市场更高的销售额所抵消[3] 该系列第四季度收入共识预期为16.4亿美元[4] - 新冠疫苗Comirnaty的收入可能因美国疫苗接种建议范围收窄导致符合条件患者减少而下降[5] - 新冠口服药Paxlovid的销售额可能因感染率降低导致需求下降而下滑[5] - 新型RSV疫苗Abrysvo在美国的销售可能因免疫实践咨询委员会的有限推荐而受损 但在国际市场的销售额预计增长[6] - 偏头痛药物Nurtec ODT/Vydura的销售可能受美国强劲需求及近期在某些国际市场上市的推动 但部分被IRA医疗保险D部分重新设计和340B计划的影响所抵消[6] 专科护理业务 - 专科护理业务包括Vyndaqel、Xeljanz和Enbrel等产品[2] - Vyndaqel的销售额可能因持续的需求增长而保持强劲 其第四季度销售额共识预期为16.6亿美元[7] - Xeljanz和Enbrel的销售额可能有所下降[7] 财务预期与评级 - 过去60天内 对2026年每股收益的共识预期从3.14美元下调至3.00美元[11] - 根据共识预期趋势表 过去60天内对2025年第一季度、第二季度、全年及2026年全年的每股收益预期修订幅度分别为-12.12%、+14.52%、-0.32%和-4.46%[12] - 公司获得Zacks Rank 4（卖出）评级[12]

辉瑞肿瘤业务概览 - 辉瑞是全球最大、最成功的肿瘤药制造商之一，拥有强大的已上市抗癌药物组合以及丰富的在研管线，重点关注小分子、抗体偶联药物和免疫肿瘤生物制剂等多种模式 [1] - 2023年收购Seagen显著增强了其在肿瘤领域的地位，新增了四款ADC药物，这些收购的产品在2025年前九个月为辉瑞收入做出了重要贡献 [2] - 肿瘤业务销售额约占公司总收入的28%，该部门收入在2025年前九个月增长了7% [2] 辉瑞2025年第四季度肿瘤业务预期表现 - 第四季度肿瘤销售额预计将由Xtandi、Lorbrena以及Braftovi-Mektovi组合等关键药物更高的销售额驱动，以弥补Ibrance等药物销售额的下降 [3] - Ibrance销售额可能因持续的市场竞争压力、部分国际市场仿制药上市以及美国医疗保险D部分重新设计的影响而下降 [4] - 医疗保险D部分重新设计预计也对Xtandi和Lorbrena等其他肿瘤药物的销售产生了负面影响，Inlyta的销售额也可能下降 [4] - 来自Seagen的ADC药物中，美国市场的竞争压力可能损害了Adcetris的销售，而由于在一线转移性尿路上皮癌市场份额增长带来的强劲需求趋势，可能使Padcev销售额受益 [5] - 公司已进军肿瘤生物类似药领域，销售六种癌症生物类似药，该部分收入在第四季度可能有所增长 [5] 辉瑞肿瘤研发管线进展 - 公司可能在第四季度电话会议上提供其处于后期研发阶段的肿瘤候选药物（如atirmociclib、vepdegestrant和sigvotatug vedotin）的最新信息 [6] - 用于治疗BCG初治高危非肌层浸润性膀胱癌的Sasanlimab正在美国和欧盟接受审查 [6] 肿瘤领域竞争格局 - 肿瘤领域其他主要参与者包括阿斯利康、默克、强生和百时美施贵宝 [7] - 阿斯利康的肿瘤销售额目前约占总收入的43%，其肿瘤部门销售额在2025年前九个月增长了16%，强劲表现由Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence和Enhertu等药物驱动 [8] - 默克的关键肿瘤药物是Keytruda和Lynparza，其中Keytruda在2025年前九个月销售额达233亿美元，同比增长8%，占其药品销售额的50%以上 [9] - 百时美施贵宝的关键抗癌药Opdivo约占总收入的20%，其销售额在2025年前九个月增长8%至75.4亿美元 [10] - 强生的肿瘤销售额目前约占总收入的27%，其肿瘤销售额在2025年前九个月按运营基础计算增长20.6%至185.2亿美元，长期增长关键依赖于Carvykti等新药 [12] 辉瑞股价表现与估值 - 过去一年，辉瑞股价下跌了4.4%，而行业指数上涨了21.8% [13] - 从估值角度看，相对于行业，辉瑞似乎具有吸引力，交易价格低于其5年均值，其股票当前远期市盈率为8.40倍，低于行业的17.56倍及其自身5年均值的10.32倍 [15] - 过去60天内，市场对辉瑞2026年每股收益的共识预期已从3.14美元下调至3.02美元 [18] - 根据共识预期修订趋势表，过去60天内对2026年第一季度、第二季度及全年收益的预期分别下调了12.12%、上调了14.52%和下调了3.82% [19]

涉及的行业与公司 * 行业：全球制药行业 [4] * 公司：辉瑞公司 [1] 2025年业绩回顾与不确定性消除 * 财务表现良好，连续三个季度营收和盈利超预期，并通过削减56亿美元运营支出改善了利润率 [4] * 消除了三个压制公司估值倍数的不确定性：1) 影响整个行业的关税和最惠国待遇问题已基本解决 [4] 2) 新冠业务影响减弱，2024年新冠收入约110亿美元，2025年指引约为65亿美元，尽管收入显著下降，公司仍能通过发展其他业务和削减成本来超越盈利预期 [5] 3) 通过收购Metsera和从中国公司获得口服GLP-1药物，明确了公司在肥胖症领域的竞争战略 [6] 2026年四大战略重点 * 最大化关键交易价值：重点关注占公司投资80%的三项交易——Seagen、Biohaven的Nurtec、Metsera，推动其上市产品增长并加速管线开发 [7] * 实现关键研发里程碑：2026年将是催化剂丰富的一年，需确保交付 [7] * 投资以最大化2028年后的增长：公司正经历专利到期期，目标是走出该时期后实现行业领先的营收增长 [7] * 在全业务范围内扩展人工智能应用：AI已助力削减超过56亿美元成本，计划在全组织范围内推广 [8] 2026年关键催化剂与研发计划 * **监管决策**：Padcev预计将获得两项批准，其中一项已提前获批，另一项预计今年获批，将使适用患者群体从约1.9万人增加2.2万人，扩大一倍以上 [8][9] * **数据读出**： * Elrexfio：针对皮下给药人群的第二项三期研究数据预计上半年读出 [10] * Litfullo：针对白癜风的新适应症数据 [10] * 莱姆病疫苗：目前尚无预防疫苗，期待良好结果 [10] * Mevrometostat：与Xtandi联用的研究数据，对应对Xtandi明年专利到期至关重要 [10] * Talzenna：与Xtandi联用 [11] * SV：来自Seagen的ADC药物，针对肺癌，今年预计读出二线单药治疗数据，明年有一线联合Keytruda的数据 [11] * Metsera：1) 月度给药项目数据预计今年发布，将指导三期研究 [12] 2) 超长效胰淀素和GLP-1联用数据，此前胰淀素单药在36天内实现8.4%的安慰剂校正减重，且耐受性良好 [13] * **启动三期研究**：预计2026年启动超过20项关键三期研究 [13] * Metsera超长效GLP-1：预计启动10项三期研究，首项已于去年12月最后一周启动 [13] * VEGF：预计启动4项三期研究，涉及结直肠癌、子宫内膜癌、肺癌，以及一项与Padcev联用的膀胱癌研究 [14] * Nurtec：启动两项研究，包括针对慢性偏头痛的每日给药方案研究 [15] * Litfullo和Hympavzi：针对中度血友病和斑秃 [15] * Padcev：启动针对肌层浸润性膀胱癌的研究，探索免于膀胱切除术的可能性 [15] * PCV25：预计启动三期研究 [16] * SV：除已进行的两项研究外，启动第三项针对所有患者的研究 [16] 财务展望与增长路径 * **2026年指引**：营收中点约610亿美元，其中包括15亿美元的新冠收入下降预期 [18] * **新冠业务**：为降低风险，将2026年新冠收入预测从2025年的65亿美元降至50亿美元，但若情况类似2025年，可能有15亿美元上行空间 [18][20] * **专利到期影响与抵消**： * 2026年：面临15亿美元专利到期损失，但新业务组合的双位数增长将完全抵消 [18] * 2027年：面临45亿美元专利到期损失，预计新业务增长将大幅抵消 [19] * 2028年：可能出现小幅下滑，随后进入行业领先的增长阶段 [19][21] * **长期增长**：预计2029年至2032年将实现行业领先的指数级营收增长 [21] * **与市场预期的差异**：公司认为市场未充分计入Nurtec新适应症、SV的潜力、Elrexfio的更高预期、Metsera产品组合以及VEGF资产的贡献 [22][23][24] 重点业务领域深度分析 * **肥胖症市场与Metsera**： * 预计到2030年市场规模将达到1500亿美元 [25] * 市场目前为双头垄断，但现金支付市场巨大，约占30%，类似昔日的万艾可 [26] * Metsera提供了差异化的产品组合，包括超长效（月度）给药方案，以及胰淀素与GLP-1联用，早期数据显示可能具有最佳耐受性和减重效果 [27] * 公司计划在2028年上市，并凭借强大的商业化能力实现快速爬坡 [29][30] * **肿瘤学管线**： * **SV**：针对非小细胞肺癌的ADC药物，市场达600亿美元，二期数据良好，三期数据是关键催化剂 [31][32] * **VEGF/PD-1双抗**：分子设计具有差异化，已启动四项三期研究，其中一项与Padcev联用 [33] * **乳腺癌**： * CDK4抑制剂：在转移性乳腺癌中与标准疗法对比，因其选择性可能具有更好疗效和耐受性，有望用于辅助治疗早期乳腺癌，预计明年读出数据 [34][35][36][37] * KAT6抑制剂：用于二线及三线治疗 [36] * **Padcev**：已实现良好市场渗透，新适应症将显著扩大患者群体，膀胱保留研究若成功将是重要增长动力 [37][38][39] * **已上市产品**： * Tafamidis：国际市场预计增长，美国市场在竞争下预计保持稳定或小幅增长，专利于2028年到期 [39] 政策、资本配置与其他 * **MFN政策影响**：协议已达成，影响已计入2026年每股收益2.8-3美元的指引中，该指引同时包含了新冠收入下降、专利到期损失以及对Metsera和VEGF的2.2亿美元新增投资 [40] * **国际定价展望**：受MFN影响的八个高收入国家外，其余100个国家业务照常 [41] 英国已承诺将创新药支出占GDP比例从0.28%提高至0.6%，并提高新药定价基准 [42] 公司预计欧洲各国将调整政策以确保新药可及，整体影响可能是积极的 [43] * **资本配置**： * 承诺维持股息 [43] * 目前无股票回购计划 [44] * 研发投入及新产品上市、业务开发投资将增加 [44] * 2026年预计有约60亿美元的资金可用于业务开发，将视机会使用 [44]

2026年美国处方药价格调整概况 - 美国制药公司计划在2026年提高至少350种处方药的价格[5] - 调价药品包括针对新冠、呼吸道合胞病毒（RSV）和带状疱疹的疫苗，以及抗癌重磅药物伊布替尼（Ibrance）等[5] - 与去年同期相比，今年的涨价药品数量有所增加，去年同期约为250种[5] - 价格涨幅中位数约为4%，与2025年持平[5] - 这些价格调整仅指药品标价，不包括药房福利管理公司（PBM）或其他折扣[5] - 有少量药物调低价格，约9种药物将降价[5] - 勃林格殷格翰糖尿病药物Jardiance及相关三款药物降幅超过40%[5] - Jardiance是2026年美国政府为65岁及以上医保计划谈判降价的10款药物之一，两家公司将该药价格下调约三分之二[5] 主要制药公司的调价计划与原因 - 辉瑞宣布将对约80种药物调价，包括癌症药Ibrance、偏头痛药Nurtec、新冠药物Paxlovid，以及医院使用的吗啡和氢吗啡酮等[7] - 辉瑞大部分涨幅低于10%，但新冠疫苗Comirnaty涨幅达15%，一些价格相对便宜的医院药物甚至上涨超过四倍[7] - 辉瑞表示平均标价涨幅低于整体通胀率，目的是支持新药研发和应对成本上涨[7] - 欧洲制药商GSK计划对约20种药物和疫苗涨价，涨幅在2%至8.9%之间[8] - GSK表示涨价用于支持科学创新[8] - 赛诺菲和诺华未对记者置评[8] - 涉及调价的公司还包括赛诺菲、勃林格殷格翰、诺华和葛兰素史克[7] 美国药品定价的政治与市场背景 - 美国患者目前支付的处方药费用远高于其他发达国家，往往是其他国家的近三倍[7] - 特朗普政府一直施压药企降低药价，要求将美国药价降至类似富裕国家的水平[7] - 特朗普已与14家药企达成部分药物价格协议，但这些公司仍计划在1月1日提高部分药物价格[7] - 波士顿布里格姆妇女医院健康政策研究员本杰明·罗姆表示，这些协议被宣传为“变革性”，实际上对美国高药价问题作用有限[7] - 药企似乎在与医保和药品保险公司暗中协商折扣的同时，通过直接向消费者销售的药品维持高价[7] - 分析人士指出，美国药企近年来已减少大幅涨价，部分原因是立法者批评及政府政策，如对超过通胀率上涨的医保药价进行惩罚[8] - 预计更多涨价和降价将在1月初公布，这个月历来是药企调价的高峰期[8]