行业趋势：AI从生成智能向决策智能演进 - 全球企业级AI的发展路径发生结构性变化，正从“生成内容”迈向“承担责任的决策智能” [1][2] - 资本市场开始逐步淡化传统SaaS的订阅倍数叙事，转而关注交易规模、风险定价能力与结果变现率 [1] - 决策智能的前提是确定性、可追溯、可审计的数据基础设施，而非更多参数 [2] 中国市场的独特优势：制度型基础设施 - 中国在AI变革中具备独特优势，金税四期、数电发票等国家级数字基础设施的推进，使企业的合同、发票、申报、资金流等关键经营行为首次在制度层面实现全量数字化与标准化确认 [3] - 这些数据是具备法律后果的“制度事件”，合规成为数据资产进入经济现实层的唯一确权机制 [3] - 在全球范围内，很少有经济体能在大规模上形成覆盖全市场的“交易级数字底座” [3] 理论创新：交易本体论 - 白皮书的核心创新在于提出并系统阐释了“交易本体论” [4] - 在传统数字化范式下，发票是一行数据，而在交易本体论视角下，发票是连接资金流、货物流与法律责任的经济事实节点 [4] - 只有经过税法、合同法、会计准则等制度确认的数据，才具备可审计、可追责、可流通的资产属性，是AI可直接用于高风险决策的“数字资产” [4] - 未经制度确认的数据只是“数字噪音”，这一区分为破解AI幻觉问题、推动AI从辅助工具走向决策主体提供了关键路径 [4] 商业模式变革：从SaaS向RaaS迁移 - 当数据具备法律与制度确定性后，企业服务行业正处在由SaaS（软件即服务）向RaaS（结果即服务）迁移的结构性拐点 [5] - 企业不再为“功能”或“席位”付费，而是开始为可量化的经营结果买单 [5] - 例如在采购场景，基于价格指数按节省金额分成；在供应链金融场景，按风控与资产收益分润；在B2B营销场景，按高意向线索或成交结算 [6] - 这些RaaS模式的共同前提是交易本体所带来的可归因性与可审计性 [6] 公司战略：构建智能经济底座 - 公司依托覆盖数千万企业的真实交易网络，持续构建跨行业的交易语义标准与全产业链图谱，将分散的数据碎片还原为结构化、可计算的经济事实 [7] - 这一能力支撑了控本、融资、获客等RaaS场景的规模化落地，并为AI Agent进入高责任决策领域提供了现实路径 [7] - 公司正在尝试构建的是AI2.0时代的“商业决策操作系统” [7] - 公司认为，可信是智能经济的起点，需先解决信任、确立交易本体，再释放算法价值 [7]

发售信息 - 公司拟公开发售1300万个单位，每个单位售价10美元，总金额1.3亿美元[9,11] - 承销商有45天选择权，可额外购买最多195万个单位以覆盖超额配售[11] - 公司赞助商将以每个单位10美元的价格购买29.25万个私募单位，总价292.5万美元；若承销商超额配售选择权全部行使，最多购买30.7125万个单位，总价307.125万美元[14] - 赞助商已以2.5万美元的总价购买498.3333万股普通股，约每股0.005美元[15] 证券交易 - 每个单位包含一股普通股和半份可赎回认股权证，每份完整认股权证有权以每股11.50美元的价格购买一股普通股[11] - 认股权证在公司完成初始业务合并或注册声明生效12个月后可行使，有效期为公司完成初始业务合并后的五年[11] - 公司拟申请将单位证券在纳斯达克全球市场以“PAACU”为代码上市，预计普通股和认股权证在招股说明书日期后的第52天开始单独交易，代码分别为“PAAC”和“PAACW”[19] 费用与补偿 - 承销折扣和佣金为每单位0.075美元，占总收益的0.75%，总计97.5万美元；发行前公司所得收益为每单位9.925美元，总计1.29025亿美元[22] - 若承销商超额配售权全部行使，承销折扣和佣金最高可达112.125万美元，公司还将向承销商或其指定方发行最多11.2125万股普通股作为补偿，完成初始业务合并后还需支付最高523.25万美元费用[22] 业务合并 - 公司需在本次发售结束后的24个月内完成初始业务合并，否则将赎回100%的公众股份[17,18] - 公司是空白支票公司，旨在与一家或多家企业进行初始业务合并，尚未选定目标，可能涉足任何行业[38] - 公司计划聚焦人工智能、区块链等长期增长行业[70] 团队背景 - 伊姆兰·汗曾参与250亿美元电子商务巨头阿里巴巴的首次公开募股[47] - 约翰·吴就职的Ava Labs旗下Avalanche区块链网络市值超100亿美元[51] - 大卫·埃克斯坦推动Vanta公司实现超1亿美元收入，估值达40亿美元；曾为Menlo Security筹集超2亿美元资金[52] 市场规模 - 全球人工智能市场规模预计到2030年将超1.8万亿美元，2025 - 2030年复合年增长率约36%[82] - 区块链市场预计到2030年将达1.4万亿美元，2025 - 2030年复合年增长率为90%[82] 股东权益 - 若公司寻求股东批准初始业务合并且不根据要约收购规则进行赎回，持有本次发售股份超过15%的股东未经公司事先同意，赎回股份不得超过本次发售股份总数的15%[13] - 公司将为公众股东提供机会，在完成首次业务合并时赎回全部或部分普通股[96] 其他要点 - 公司可享受开曼群岛政府30年税收豁免承诺[114] - 公司作为新兴成长公司和较小报告公司，可享受部分报告要求和披露义务减免[115][117][118]

行业竞争态势与战略目标 - 2026年初，中国AI云市场竞争加剧，百度智能云将AI相关收入增速目标从100%上调至200%，并全力争夺AI云市场第一[2] - 阿里云智能集团目标为拿下2026年中国AI云市场增量的80%[2] - 字节火山引擎通过拿下春晚合作，被视为攻占了“云服务旧世界的最后一块版图”[2] 腾讯云的战略路径与理念 - 腾讯云认为AI发展是“马拉松”，强调坚持、耐力和场景比拼的重要性，而非单纯追求速度[3] - 公司不将token消耗量作为追求方向，认为其“看着量很大但黏性极差”，不是健康的生意模式[3] - 腾讯云将优先发展以应用场景为导向的AI生意，并计划在B2C端和C端应用场景投入更多力量，寻找创新的应用场景和价值点[3] - 公司认为AI的出现极大地带动了社会企业的智能化转型和公有云市场大盘的增长，拓展了市场空间[4] - 在AI驱动的云服务下半场，腾讯云将把发力重点放在AI与SaaS产品的融合上，以形成差异化竞争[4] - 公司认为云服务下半场应聚焦于AI如何解决企业问题并应用到业务流程中提效，而非上半场聚焦的资源售卖[4] 腾讯云的运营成果与进展 - 过去一年，腾讯云携手超11000家合作伙伴深耕产业智能化，合作伙伴公有云收入继续保持两位数增速[5] - AI及SaaS产品相关订单实现翻倍增长，AI大模型产品在两年内增长超过50倍[5] - 公司出海业务同比增长30%，成为合作伙伴业务发展的重要增长引擎[5] - 腾讯云升级了其智能体开发平台，强调平台能力与生态协同是AI落地的核心竞争力，并计划全面开放产品能力，与伙伴共建Agent产业应用生态[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：软件行业，特别是企业级软件、SaaS（软件即服务）和人工智能相关软件 [1][2][19] * 提及的公司/产品：Salesforce、SAP、ServiceNow、NetSuite、GitLab (GTLB)、AlphaSense、Workday、Claude (Code)、Anthropic、Cloudflare、Figma、Canvas [2][5][6][12][13][19] 核心观点和论据 * **企业软件支出趋势**：企业没有计划替换现有软件供应商，在续约时支出规模持平或持续增长，将头部SaaS供应商视为关键任务型提供商 [1][10] * **AI功能变现与价值**：企业愿意为现有软件供应商提供的AI功能升级付费，并为此签署独立的新合同或SKU，认为这些功能带来了巨大的商业价值 [2][3][4] * **企业开发策略**：企业倾向于依赖第三方供应商提供AI功能，而非自主开发，以将内部资源聚焦于核心业务和营收增长，并外包责任与风险 [1][2] * **数据与系统整合挑战**：将数据整合到数据湖面临网络与存储成本高、数据管理复杂、隐私与权限控制困难等现实障碍，使得替换现有复杂系统不切实际 [6][7][8] * **AI编程工具的影响**：以Claude Code为代表的AI代码生成工具正在改变开发者工作流程，提升生产力（产出更多代码和拉取请求），但企业仍倾向于将其用于后端，而前端等复杂系统依赖现有专业供应商 [10][11][12] * **AI工具的局限性**：Claude的协作功能不被企业看重，其代码能力虽具革命性，但无法在短期内取代Salesforce、SAP等庞大、复杂、高可用的企业级系统 [2][13] * **行业增长预期**：摩根士丹利CIO调查显示，企业对2026年软件行业的外部IT支出增长预期为3.8%，高于2025年的2.4%，且增速远超硬件和通信服务行业 [18] * **价格与成本分析**：对软件行业将出现显著价格压缩的观点持怀疑态度，理由包括低成本软件已存在、SaaS定价已较低廉，且相关企业研发投入占营收比例适中（例如CRM类约25%） [19] 其他重要内容 * **市场情绪与叙事**：市场情绪和叙事逻辑存在偶然性，有影响力的金融博主可能扭转行业叙事风向 [2] * **AI工具体验问题**：有用户反馈Claude近期存在响应变慢、能力下降、可靠性不足等问题 [15][16][17] * **AI的潜在风险**：代码生成工具虽降低开发成本，但未降低运维成本，且自主智能体系统会引入不可预测风险，扩大演示原型与可生产资产间的差距 [17][18] * **内部工具吐槽**：有Anthropic员工吐槽公司壮大后不得不切换至不受欢迎的企业级内部工具（如Workday） [2] * **投资策略看法**：中短期内软件行业值得做多，但未来发展路径将充满波动，个股表现分化可能加剧 [19][20]

2025财年业绩预告核心数据 - 公司预计总营收为69.5亿至70.5亿元人民币，同比增长11.1%到12.7% [3] - 公司预计归母净利润为0.6亿至1亿元人民币，实现扭亏为盈，结束了长达五年的连续亏损 [2][3] - 公司预计经调整净利润为1.9亿至2.4亿元人民币，主业盈利能力大幅改善 [3] - 公司经营现金流约为11亿元人民币，同比增长18% [3] - 对比2024年总营收62.56亿元及亏损1.42亿元，2025年营收实现约10%增长，利润端改善超过2亿元 [3] 业绩增长的核心驱动力 - “云优先”战略基本完成转型，云服务收入占比已超过80%，云订阅收入成为毛利最高的业务 [4] - 2025年上半年，云订阅收入同比增长22.1%，稳定的订阅模式减少了现金流波动 [4] - AI商业化在2025年全面落地，上半年AI相关合同金额已突破1.5亿元 [4] - AI应用提升了运营效率，2025年上半年公司人均创收同比提升19.4% [4] - 大客户市场取得突破，成功签约一批世界级大型客户，产品金蝶云·苍穹和星瀚增长迅猛 [4] - 大客户认可提升了产品力与客单价，是利润扭亏为盈的重要依仗 [5] 业务结构与市场竞争态势 - 公司收入增长稳健，云业务已成为绝对主力，“云+AI”战略的正确性得到验证 [3] - 国产SaaS厂商被认为正进入可持续发展的新阶段 [3] - 市场竞争激烈，主要对手用友网络2025年全年虽亏损约13亿元，但其第四季度已实现单季扭亏 [7] - 用友网络的营收规模仍高于公司，意味着“AI+云”领域的竞争远未结束 [7] 未来增长面临的挑战 - 中型企业市场客户增长出现放缓迹象，该客户群体数量庞大，若失稳可能影响未来增长后劲 [7] - 海外业务营收占比仍非常小，仅千万级别，在东南亚等地的布局短期内难以取得重大突破 [7] - 海外业务进展缓慢抑制了公司的全球化想象空间 [7] 资本市场预期与长期价值 - 业绩预告向资本市场释放明确信号，公司已跑通“AI+云”的盈利模式 [9] - 短期估值逻辑可能从“市销率”向“市盈率”转换，市场期待公司实现更大盈利 [9] - 长期投资价值取决于AI收入能否持续攀升并在业务占比中提升 [10] - 长期价值还需看公司能否在中型企业市场重拾增长动力，以及能否真正打开海外市场 [10] - 公司正处于AI商业化关键期，盈利能力有望随AI落地进一步增强 [10]

核心观点 - 硅谷顶级投资基金Altimeter Capital认为，在十亿级用户规模加持下，Excel（电子表格）具备与编程领域同等的爆发潜质，有望成为AI下一个真正的“超级垂直领域” [1] - 电子表格不仅拥有比编程更庞大的潜在市场规模，其作为应用软件“封装层”的特性，使其具备重塑整个软件行业的潜力 [1] - 若Excel能复制编程领域已验证的“产品驱动增长”模式，其对SaaS及应用软件市场的价值重估将是颠覆性的 [1] AI编程行业市场格局 - 编程已成为迄今为止最强劲的AI应用垂直领域，该领域已诞生4家年经常性收入超10亿美元的公司，另有至少7家公司以极快速度突破1亿美元ARR [1] - 截至2026年初，市场主要参与者包括：GitHub Copilot（预估ARR超22亿美元）、OpenAI Codex（预估ARR超10亿美元）、Claude Code（预估ARR达11亿美元，仅用6个月即达成10亿美元ARR）、Cursor（预估ARR超10亿美元）、Replit（ARR为2.53亿美元）、Lovable（ARR为2亿美元） [2] - 编程市场呈现出头部玩家领先的清晰格局 [3] 编程市场的成功逻辑 - 编程领域具备三个稀缺属性：约2万亿美元的巨大潜在市场、切入相邻用例的天然优势、以及无需传统销售和营销介入的产品驱动型市场进入策略 [6] - 全球开发者总数约为2900万，按地区划分：北美600万、欧洲700万、其他地区1600万，基于人均薪资估算的编程市场总潜在市场规模约为1.95万亿美元 [7] - 编程市场结构独特，开发者能迅速识别优质工具并拥有直接的工具审批或费用报销影响力，企业通常对能提升效率的工具成本不敏感，这种“自下而上”的传播模式使得产品能以极低的销售成本迅速扩张 [7] 电子表格市场的规模与潜力 - 电子表格展现出与编程极为相似的垂直领域特征，且用户规模更为庞大，全球每月的电子表格活跃用户群估计约为15亿至16亿 [8] - 用户基数参考：谷歌Workspace付费客户超1100万，用户规模超30亿；金山软件WPS Office全球月活跃设备达6.32亿；微软历史上曾披露约12亿Office用户 [8] - 软件行业约1万亿美元的规模中，应用软件约占50%，其中相当一部分（包括CRM、Airtable、Smartsheet及财务、运营和分析工具）在本质上都可被视为巨大的“Excel封装层” [8] - 若原生AI使Excel具备可编程性，其机会将超越单一办公软件产品，竞争边界将扩展至应用创建本身 [8] 商业化路径与切入点 - 电子表格不仅是终端市场，更是一个能够渗透至金融、CRM及内部工具开发的战略切入点，其用户基础和商业化路径与编程领域展现出相似性 [5] - 金融行业被视为逻辑起点，因其具备极高的人均利润、对生产力工具强烈的付费意愿，且分析师通常拥有类似开发者的预算直接支配权，清晰的ROI使得产品能够实现自我销售 [9] - 从用户密度看，美国金融服务和保险业从业者超670万，全球从事泛金融职能的人员约1.5亿，在15.5亿电子表格用户中，约10%属于这一高价值、易变现的细分市场 [9] - 一个具备大规模表面积的自服务、工作流原生工具，其扩展速度将快于几乎任何其他软件类别 [9] 行业巨头的动向 - 行业巨头已展开实质性动作，OpenAI和Anthropic正积极向电子表格和生产力工作流领域扩张 [1] - Anthropic和OpenAI正重点投入金融行业方向 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对合合信息（688615.SH）给予“推荐”评级，此为首次覆盖 [2] - 报告核心观点认为，公司以“扫描全能王”为核心的C端业务带来稳定现金流，而垂类AI出海业务将成为公司“高胜率+高赔率”的第二增长曲线 [2][7] 公司业务与财务表现 - 公司基于智能文字识别与商业大数据技术，构建了成熟的“C端+B端”产品矩阵，C端核心产品包括扫描全能王、名片全能王、启信宝APP，B端提供基础技术、标准化服务及场景化解决方案 [10][14][16] - 公司C端收入占比稳定在70%以上，2024年C端业务实现营收10.75亿元，2020-2024年复合增速达27%，其中扫描全能王2024年收入9.82亿元，2020-2024年复合增速达31% [7][27] - 公司B端收入稳健增长，2024年实现营收3.60亿元，2020-2024年复合增速达24%，其中商业大数据业务2024年营收1.50亿元，2020-2024年复合增速达31% [27] - 公司财务指标稳健，在收入增长的同时保持费用率、利润率稳定，近年来毛利率大致维持在80%左右，净利率维持在20%左右 [7][18] - 公司2019-2024年收入复合增速达33%，期间费用（除财务费用）复合增速约为14%，收入增速显著高于费用增速 [18] 垂类AI出海战略 - 公司战略核心是构建垂类AI矩阵，捕捉海量长尾需求，已发布覆盖AI教育、AI健康管理、AI基础设施、AI Agent应用等多个领域的创新产品 [7][35] - 在商业数据智能分析领域，旗下启信慧眼的“AI智能寻源”功能可帮助客户寻源拓客效率平均提升超过30% [38] - 在通用文档处理领域，扫描全能王推出“CS-AI一站式智能化文档解决方案”，预计将在跨境电商、出境游、专业文档翻译等市场展现强劲出海潜力 [38] - 公司垂类AI出海具备“高胜率”基础：公司拥有AGI技术平台和文本智能技术平台，并通过全球分布式算力与存储平台为全球200余个国家和地区的用户提供基础设施支持 [7][44][46] - 公司垂类AI出海具备“高赔率”机遇：AI编程技术可大幅提升开发效率、降低试错成本，例如用友集团案例显示AI代码生成占比达37%，新员工学习时间节约超70%，代码评审覆盖率提升超30% [7][48] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为17.86亿元、22.69亿元、29.26亿元，增长率分别为24.2%、27.0%、28.9% [7] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司股东净利润分别为4.47亿元、6.27亿元、8.14亿元，增长率分别为11.6%、40.1%、29.9% [7] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.19元、4.48元、5.81元 [7] - 以2026年1月23日收盘价306.44元计算，公司2025-2027年对应市盈率（PE）分别为96倍、68倍、53倍 [7] - 报告选取金山办公、福昕软件作为可比公司，其2025-2027年PE均值分别为143倍、84倍、60倍，公司估值低于可比公司均值 [57][58]

公司股价与交易机会 - 公司当前股价约为每股548美元 较52周高点下跌约32% [2] - 提出一种通过卖出看跌期权获得收益的交易策略 即卖出到期日为2027年1月15日、行权价为380美元的长期看跌期权 [3] - 每份合约（代表100股）可获得约1850美元的权利金 以38000美元潜在购股准备金计算 年化收益率约为5.0% [3] - 若将权利金与准备金存入储蓄或货币市场账户获得的额外4.0%收益相结合 总年化收益率可达9.0% [10] - 该策略提供了以每股380美元的显著折让价格购入公司股票的机会 [10] 公司竞争优势与财务状况 - 公司的经济护城河被归类为“宽广” 主要源于高转换成本 [7] - 客户和会计师深度融入QuickBooks生态系统 转换到新平台既耗时又昂贵 高转换成本明显 [11] - QuickBooks在会计软件领域占据主导市场份额 几乎覆盖该领域一半市场 巩固了其行业标准地位并放大了网络效应 [11] - “QuickBooks”和“TurboTax”品牌在各自的小型企业及个人报税细分领域被广泛视为默认标杆 [11] - 公司展示了强大的定价能力 QuickBooks Plus套餐价格五年内（2020-2025年）上涨超过64% Advanced套餐价格上涨83% [11] - 截至2025年7月31日 公司拥有约46亿美元现金及投资余额 总负债为60亿美元 资产负债表健康 破产风险极低 [15] 行业趋势与增长动力 - 行业顺风强劲 预计复合年增长率为10.1% [9] - 面向小型企业和消费者的金融数字化进程是一个强大的长期趋势 [6] - 行业存在向SaaS模式转型的长期趋势 [11] 长期投资前景 - 公司宽广的护城河（高转换成本和市场领导地位）以及金融数字化的长期趋势 使其成为一个强大的长期复合增长标的 [6] - 即使市场低迷 其产品的必需性也应能确保稳定的需求基础 [6] - 公司被定位为可安心持有5年以上的股票 [6]

微软资本回报与财务表现 - 过去十年间 微软通过股息和股票回购向股东返还了3680亿美元 这是公司历史上第二大的资本回报规模 仅次于苹果[2] - 这一成就源于公司向云计算和SaaS模式转型所产生的强劲现金流 使其能够在回报投资者的同时 为大规模转向人工智能领域提供资金[3] - 通过结合持续的股息增长与战略性股票回购 公司成功提升了每股收益 并在不牺牲长期增长轨迹的情况下保持了投资者的高度信心[3] 资本回报策略与市场比较 - 股息和股票回购是向股东返还资本最直接和具体的方式 反映了管理层对公司财务稳定性及产生持续现金流能力的信心[4] - 总资本回报占当前市值的百分比 似乎与再投资的增长潜力呈反比关系 例如Meta和微软的增长速度显著更快且更可预测 但返还给投资者的市值比例较小[5] 微软财务基本面数据 - 最近十二个月收入增长率为15.6% 过去三年平均收入增长率为13.2%[8] - 最近十二个月自由现金流利润率接近26.6% 营业利润率为46.3%[8] - 过去三年中 微软的最低年收入增长率为7.5%[8] - 微软股票的市盈率倍数为32.0[8] 历史股价波动情况 - 微软股价在互联网泡沫危机期间下跌了约65% 在全球金融危机期间下跌了近58%[6] - 近期下跌幅度较小但仍显著 在通胀冲击期间下跌约37% 新冠疫情期间下跌28% 2018年调整期间下跌18%[6]

文章核心观点 - 国内云计算市场的竞争逻辑正经历深刻切换，从比拼算力规模与模型参数的“上半场”，转向聚焦于让AI融入企业业务流程、创造可量化商业价值的“深水区”竞争 [1][2] - 行业正从“资源驱动”的粗放增长，转向“应用驱动”的竞争，云厂商的战略选择与生态构建均围绕此展开 [2] 竞争逻辑切换：从“卖资源”到“卖场景” - AI的上半场更多是偏卖资源，企业追逐稀缺GPU算力，售卖方式简单粗暴，但客户对AI如何真正降本增效、优化业务流程并未想清楚 [3] - 2025年出现拐点，随着大模型应用和智能体概念普及，市场活力显现，客户焦虑从“如何活下去”转变为“如何抓住AI的新机会” [3] - 竞争核心从底层资源转向前端应用，单纯售卖API调用被视为黏性极差的非健康生意模式，真正好的生意是以应用场景为导向 [3] - 腾讯云业务结构呈现“4-4-2”格局，即四成IaaS、四成PaaS、两成SaaS，其中约四分之一的营收来自SaaS [3] - 其商业赋能类SaaS产品年增长率超过128%，部分产品增速达200% [3] 生态伙伴重塑：转型与挑战 - 腾讯云生态中已有30%—40%的合作伙伴开始尝试或涉足AI业务 [4] - 合作伙伴从“资源转售商”向“价值服务商”转型面临两大核心痛点：内部共识与执行力存在落差甚至抵触；能力重构挑战，需从“价格型销售”转向深度理解客户业务场景的“价值型销售” [4] - 腾讯云的生态策略从“技术开放”升级为“场景融合”，与合作伙伴共同探索垂直行业场景，实现技术与业务深度融合 [4] - 为支持伙伴转型，腾讯云推出“助跑计划”，通过AI共创营、混元训练营等方式进行全链条赋能，第二期AI共创营报名伙伴超过2400家，最终与百余家企业建立深度合作关系 [4] “出海”与“价值战”：新增长与竞争策略 - “出海”成为云厂商与合作伙伴寻求增量的共同选择，腾讯云出海业务同比增长30%，成为伙伴业务的重要增长引擎 [5] - 赢得海外客户的关键因素包括领先的技术能力、有竞争力的价格体系以及专业的本地服务支持，以印尼GoTo集团为例 [5] - 面对国内大模型厂商的价格战甚至免费化趋势，腾讯云明确拒绝内卷，认为卷价格无意义，AI是价值导向的新兴市场，最终变现需通过为客户创造应用价值来实现 [5] - 行业认为，云厂商的AI竞争已告别早期概念喧嚣与资源堆砌，进入比拼生态健康度、应用渗透深度与可持续商业模式的“深水区” [5]