投资理念 - 投资方法聚焦基本面研究和估值驱动 重点关注具有长期规模潜力和终端价值的企业 [1] - 核心分析维度包括企业经济护城河 单位经济效益 再投资空间和管理层质量 [1] - 研究重点在于这些因素如何转化为长期自由现金流和股东价值创造 [1] 行业偏好 - 倾向于选择具有强劲长期顺风势头的行业板块 [1] - 投资标的选择强调行业结构性增长机会 [1] 研究特点 - 分析框架要求兼具专业性和可理解性 旨在提供高质量长期投资机会 [1] - 研究目标在于揭示真正驱动股权长期价值的关键要素 [1]

投资理念与方法 - 投资策略基于基本面分析和估值驱动 重点关注具有长期规模扩张潜力和巨大终值的企业 [1] - 核心分析维度包括企业经济护城河 单位经济效益 再投资空间和管理质量等要素 [1] - 研究重点集中在自由现金流创造和股东价值实现的长期转化机制 [1] - 偏好具有强劲长期顺风势头的行业领域 [1] 研究特点 - 采用基础研究方法 强调分析深度与表达通俗性的结合 [1] - 研究目标在于揭示驱动股权长期价值的核心要素 [1] 背景信息 - 投资经验积累达10年 目前管理来自亲友的种子资金 [1] - 研究动机包括分享投资见解与获取同业反馈的双重目的 [1] （注：文档2和文档3内容均为披露声明 根据任务要求不予提取）

文章核心观点 Elliott发布对Phillips 66机构投资者的调查结果，显示投资者对公司表现不满，支持Elliott介入并希望其提名者进入董事会以推动变革 [1][2][5] 调查基本情况 - 调查由Elliott委托第三方约两个月前开展，调查对象为代表超60%Phillips 66机构流通股的股东，相当于总流通股的44.3% [1][8] - 调查对比的同行企业为Valero Energy Corporation和Marathon Petroleum Corporation [8] 投资者对公司的不满 - 投资者不满公司表现不佳，管理层未达财务和运营目标却称战略有效 [2] - 公司在运营执行、CEO效能、资本分配战略和整体价值创造议程方面在同行中排名垫底 [3] - 投资者认为公司战略和集团结构不合理，“吃老本”导致估值过低和投资者不确定 [3] - 投资者质疑当前董事会和管理团队推动变革的意愿和能力 [2] 投资者期望与支持 - 投资者希望公司优先剥离非核心资产，消除“集团折价”，尤其支持评估出售中游资产 [3] - 投资者支持Elliott介入，认为其能让管理层负责 [3] - 投资者可通过投票选举Elliott提名的四人进入公司董事会 [5] 公司潜力与矛盾 - 投资者认可公司及其资产组合的潜力，认为只要处理好战略方向和成本表现就能发展良好 [4] - 投资者对公司潜力的看法与公司管理层贬低股价、维护现状的观点相矛盾 [4] 相关方信息 - Elliott截至2024年12月31日管理约727亿美元资产，是历史最悠久的持续管理基金之一，投资者包括养老金计划、主权财富基金等 [7]

业绩总结 - 销售额预计每年平均增长约4%[71] - 利润增长速度预计将超过销售增长速度[71] - 过去两年销售额平均增长5.5%，营业收入增长9.5%[74] - 销售额增长超过1500亿美元，其中超过一半的增长来自电子商务[80] - 2020财年的净销售额增长率为9.1%，而营业收入增长率为17%[150] 用户数据 - 270百万每周客户在线或在店内购物[100] - 会员增长在W+和山姆俱乐部全球范围内强劲[103] - Walmart国际每周服务超过9500万名客户[150] 未来展望 - 预计未来将通过生产力提升和业务组合改善运营利润率[69] - 2025财年的资本支出（CapEx）预计为240亿美元，较2020财年的110亿美元增长118.2%[119] - 2025财年的投资回报率（Return on Investment）预计为15.5%，相比2020财年的13.4%增长15.7%[119] - 2025财年的杠杆比率（Leverage Ratio）预计为2.1倍，较2020财年的1.4倍增长50%[121] - 预计到2025年，Walmart国际的总商品价值（GMV）将达到2000亿美元[146] 新产品和新技术研发 - 广告、数据和金融科技业务正在推动利润扩张[106] 市场扩张和并购 - Walmart国际的核心业务覆盖18个国家，拥有约5600家门店和超过50万名员工[150] - 140个履行中心支持电子商务业务[92] 其他新策略和有价值的信息 - 投资使得投资回报率在过去五年内增长了200个基点[78] - 自由现金流（Free Cash Flow）将随着运营现金流的增长和稳定的资本支出而增加[137] - 资本支出与销售额的比例预计为3%至3.5%[134]

公司董事会变动 - Peter Batushansky被任命为公司董事会成员 他拥有20年以上零售、宠物、医疗和私募股权行业经验 目前是L2 Capital Partners合伙人 曾担任Allivet和WebEyeCare首席执行官 [1][4] - 这是自2024年以来第三位加入董事会的独立董事 董事会成员将增至7人 其中6名为独立董事 [1][2] - 长期董事会成员兼前主席Gian Fulgoni博士将在2025年股东年会后退休 [1] 管理层评价 - 董事会主席Leslie C G Campbell认为 Batushansky的战略视野和领导经验将为公司转型计划和股东价值创造提供宝贵视角 其零售、宠物和医疗行业的业务扩展能力与公司目标高度契合 [2] - 首席执行官Sandra Campos强调 Batushansky不仅带来行业专长和电商成功经验 还具有创始人思维模式 与公司使命和价值观高度一致 [3] - Batushansky表示 PetMeds作为在线宠物药房先驱 具备在更广泛的宠物健康生态系统中拓展业务的优势地位 [3] 公司转型战略 - 2024年第四季度任命Campbell为董事会主席 2025年第一季度任命Campos为首席执行官 标志着领导层转型启动 随后完成了首席财务官、首席会计官、首席运营官和首席数字技术官等关键职位招聘 [2] - 2025年第二季度Justin Mennen和Leah Solivan加入董事会 此次Batushansky的任命进一步强化了董事会技能组合与公司转型战略的匹配度 [2][3] 公司背景 - PetMed Express成立于1996年 是消费类宠物医疗保健行业领导者 通过PetMedscom和PetCareRxcom网站提供品牌药品、仿制药、复合处方药和非处方补充剂等产品 [7] - 公司拥有覆盖50个州的专业药剂师团队和相关执照 致力于为狗、猫和马提供增强健康和延长寿命的产品与服务 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净亏损3110万美元，摊薄后每股亏损0.47美元，AFFO摊薄后每股负0.06美元；全年净亏损5090万美元，摊薄后每股亏损0.77美元，AFFO摊薄后每股0.21美元 [27] - 第四季度调整后EBITDAre为3020万美元，全年为1.576亿美元 [27] - 季度末总资产21亿美元，贷款12亿美元，其中2770万美元为合资伙伴在Capital Hilton的贷款份额，综合贷款混合平均利率7.2% [28][29] - 约23%的债务为固定利率，77%为浮动利率，第四季度末净债务与总资产比率约40.8% [29][31] - 季度末现金及现金等价物1.355亿美元，受限现金4960万美元，第三方酒店经理欠款2290万美元 [31][32] - 宣布季度股票股息每股0.05美元，年化每股0.20美元，基于昨日股价年化收益率约7.7% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度组合可比RevPAR为305美元，增长1.9%，可比总酒店收入增长5.3%，可比酒店EBITDA为4110万美元，增长0.7% [10][11] - 豪华度假酒店组合第四季度可比RevPAR为515美元，增长1.3%，可比酒店EBITDA合计3100万美元，增长4.1% [13] - 城市酒店第四季度可比RevPAR增长3.3%，各需求板块表现强劲，预订进度良好 [13][14] - 第四季度集团客房收入增长7%，全年增长4%，Ritz Carlton Saint Thomas第四季度集团客房收入增长65%，2025年集团客房收入进度领先8%，集团潜在客户量增长11% [37][38][39] - 第四季度获得6100万美元未来集团收入，高于第三季度的4100万美元和第二季度的4200万美元 [42] - 除Ritz Carlton Saint Thomas外，酒店总运营利润率较2019年提高30个基点，Ritz Carlton Reserve, Dorado Beach总运营利润率较2019年提高超1100个基点 [43] - Ritz Carlton Lake Tahoe第四季度总酒店收入增长49%，客房收入和餐饮收入分别增长48%和58% [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 洛杉矶市场因火灾需求波动，Cameo Beverly Hills临时需求先升后降，集团业务受影响，2月集团预订恢复稳定 [24][25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 正与贷款人就1.93亿美元到期贷款再融资进行积极讨论，完成后2025年无剩余最终债务到期 [10] - 已赎回约8000万美元非交易优先股，占原融资额约17%，将继续赎回以去杠杆和提高每股现金流 [22] - 2025年将启动多项关键翻新项目，预计资本支出7500 - 9500万美元 [49][50][51] - 酒店债务资本市场对低杠杆高质量资产更具吸引力，SOFR和信贷利差均下降约100个基点 [35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入2025年，行业基本面改善、城市酒店持续增长、度假板块有望反弹，度假板块将因供应限制恢复稳定增长 [15] - 1月RevPAR表现出色，得益于日历变化、收入管理、租赁计划和资本投资 [67][68][69] - 未来几年酒店供应增长低，预计RevPAR增长，度假板块因进入壁垒高表现将更优 [71][72][73] - 酒店交易市场需求强劲，有大量有实力买家，利率环境更确定、债务利差收窄、政治环境有利，预计交易量增加、资本化率压缩 [77][78][79] 其他重要信息 - 2024年第四季度完成多个高影响项目，包括Four Seasons Resort Scottsdale零售市场改造、Ritz Carlton Reserve, Dorado Beach餐厅翻新等 [16][17] - 季度末后，公司成功延长Ritz Carlton Lake Tahoe抵押贷款，还款1000万美元，利差为SOFR加3.25% [20][21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明Tahoe开发进度及2025年相关支出情况 - Tahoe项目已基本完成，仅剩Cafe Blue小项目，预计花费不到200万美元；品牌住宅开发项目仍在申请许可，2025年预计无相关支出 [57][58][59] 问题2: 股东价值计划中是否仍受限无法回购普通股，如何平衡普通股和优先股回购 - 目前仍受限，未来有机会时会考虑普通股回购 [61][63] 问题3: 请说明1月RevPAR增长原因及可持续性 - 1月表现良好得益于日历变化对节日期间的积极影响、收入管理和定价策略、租赁计划和资本投资带来的收益 [67][68][69] 问题4: 度假市场恢复稳定增长后，表现能否超越长期平均水平 - 未来几年酒店供应增长低，预计RevPAR增长，度假板块因进入壁垒高表现将更优 [71][72][73] 问题5: 请说明交易市场的交易量和定价情况，买卖双方预期差距是否缩小 - 酒店交易市场需求强劲，有大量有实力买家，利率环境更确定、债务利差收窄、政治环境有利，预计交易量增加、资本化率压缩 [77][78][79]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年净收入增长1.3%，达到创纪录的70亿美元，主要受收购、生命安全检查服务和监测收入的强劲有机增长以及定价改善推动，部分被剥离资产和HVAC及专业业务中某些客户项目的有机下降所抵消 [12] - 调整后EBITDA利润率扩大140个基点至12.7%，有望在2025年超过13%的目标 [11] - 检查、服务和监测收入占比从2023年的52%提高到2024年的54%，向60%的长期目标迈进 [11] - 调整后自由现金流转化率从2023年的69%提高到2024年的75% [11] - 2024年第四季度报告收入增长5.8%，达到18.6亿美元，主要受安全服务的有机增长和并购推动，部分被专业服务的有机下降所抵消 [22] - 2024年第四季度调整后毛利率提高至31.1%，调整后EBITDA增长16.3%，调整后EBITDA利润率达到13%，调整后摊薄每股收益为0.51美元，增长16% [23] - 2024年全年调整后自由现金流为6.68亿美元，转化率约为75%，较2023年提高24% [29] - 截至2024年底，净杠杆率约为2.2%x，远低于2.5%x的长期目标 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 安全服务 - 2024年第四季度收入增长13%，达到14亿美元，有机增长4.7%，受美国生命安全业务检查收入的两位数增长和整个部门检查、服务和监测收入的7%有机增长推动 [24][25] - 2024年第四季度调整后毛利率为35.7%，提高60个基点，部门收益增长18.5%，部门收益利润率为16%，提高70个基点 [25][26] 专业服务 - 2024年第四季度收入下降11.8%，至4.63亿美元，受剥离资产、项目和服务收入下降以及客户关系退出的影响 [27] - 2024年第四季度调整后毛利率为17.3%，下降80个基点，部门收益下降22%，部门收益利润率为9.9%，下降130个基点 [27][28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行13/60/80股东价值创造框架，目标是实现调整后EBITDA利润率达到13%以上、检查服务和监测收入占比达到60%、调整后自由现金流转化率达到80% [10] - 2024年加速进行增值型附加并购，支出约2.5亿美元，并进入电梯和自动扶梯服务市场，预计长期内建立超过10亿美元的平台 [16][17] - 2025年开始在新调整的业务板块运营，HVAC业务从安全服务转移到专业服务，以增强专业板块的共享服务能力，并使HVAC业务得到更多关注 [20] - 公司认为电梯和自动扶梯服务市场具有吸引力，因其业务具有高度重复性和法定需求驱动的特点 [16] - 公司计划在2025年继续进行附加并购，优先考虑消防、生命安全、安全和电梯及自动扶梯领域，并关注国际市场机会 [84][85][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司稳健的一年，在不断变化的宏观环境中取得了创纪录的净收入、调整后EBITDA、调整后每股收益和调整后自由现金流 [10] - 公司预计2025年及以后将继续扩大利润率，主要受检查服务和监测收入组合改善、客户和项目选择严格、Chubb价值捕获、定价改善、采购、系统和规模、增值型并购和选择性业务精简等因素驱动 [14] - 2025年公司有望恢复传统的有机增长速度，受益于检查服务和监测收入的持续强劲增长、定价改善、积压订单加速增长以及国际业务亏损分支减少 [18][19][20] - 公司对2025年的业务前景充满信心，认为市场对其服务的需求强劲，将继续专注于实现13/60/80目标，近期重点是实现调整后EBITDA利润率达到13%以上 [36][37] 其他重要信息 - 公司已成功整改所有上一年度的重大缺陷，截至2024年12月31日，财务报告内部控制有效 [30] - 公司将于2025年5月21日在纽约举办投资者日活动，详细介绍新的、有意义的更高长期财务目标和战略计划更新 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 推动EBITDA利润率扩大至13%以上的关键变量有哪些 - 公司将继续采取严格的客户和项目选择、改善检查服务和监测收入组合、关注价格、采购、Chubb价值捕获、业务流程转型、战略并购等措施，并不断提升自身表现 [40][41][43] 问题2: 重新划分业务板块后，如何应对经济放缓以及业务模式如何适应波动 - 公司通过提高检查服务和监测收入占比至60%，增强业务的抗风险能力，能够快速将成本增加转嫁给客户，并在项目工作中更具选择性，同时公司成本模式70%-75%为可变成本，可灵活应对经济波动 [49][50][52] 问题3: 项目延迟的原因是什么，是一次性问题还是全年都需应对的问题 - 大部分项目延迟问题已解决，公司从去年的经验中吸取教训，更好地规划和部署资源，2025年第一季度情况比去年更正常，受季节性天气影响 [55][56][57] 问题4: 去年提到的三个项目延迟情况如何，2025年是否还有其他大型专业项目意外延迟 - 三个项目中，一个已完成，一个政府项目正在进行，另一个因许可和通行权问题进展缓慢，但冬季过后预计将加速，目前没有像去年那样的重大项目延迟情况 [62][63][65] 问题5: 公司业务整体受联邦资金资助项目的影响有多大，是否存在政府相关风险 - 联邦资金资助项目在公司总收入中占比不显著，公司不太担心联邦政府工作削减的直接影响，但关注关税对通胀的影响以及钢管价格上涨 [68][69][71] 问题6: 第一季度业绩受天气影响是否对专业业务影响更大，安全业务第四季度5%的有机增长在全年是否可持续 - 第一季度业绩受天气影响，与第四季度相似，第二、三、四季度专业业务将恢复传统增长速度，安全业务的增长模式在2025年将与2024年第四季度基本相同 [76] 问题7: 高利润率和低利润率分支的关键区别因素是什么 - 关键在于分支领导者的素质，以及是否采用“检查优先”的思维模式，培养检查销售领导者，并在客户和项目选择上保持严格 [78][79][80] 问题8: 2025年的并购预期如何，市场竞争情况怎样，是否考虑在安全或电梯领域进行更多并购，是否愿意进行大型平台交易 - 公司计划在2025年花费约2.5亿美元进行附加并购，优先考虑消防、生命安全、安全和电梯及自动扶梯领域，也关注国际市场机会，对电梯和自动扶梯业务将采取谨慎的并购策略，目前专注于现有业务领域，对大型平台交易保持谨慎 [84][85][92] 问题9: 要实现收入指引上限，需要哪些驱动因素 - 主要驱动因素包括服务收入的持续加速增长、项目收入超过低至中个位数增长、合理定价、选择合适的终端市场以及在保证利润率的前提下实现有机增长 [99][100][101] 问题10: 市场上纯消防生命安全公司的高估值交易是否会改变公司业务构成和专业业务的战略规划 - 公司会对业务各方面进行评估，确保符合长期利润率扩张目标，对不符合目标的业务进行选择性精简，目前采取的策略是持续评估并为股东做出最佳决策 [106][107][108] 问题11: 第四季度转型成本大幅上升的原因是什么，2025年预算情况如何，是否会持续高水平 - 转型成本上升主要包括或有对价、非服务养老金成本和福利、重组成本以及VPT成本（包括Chubb业务和Elevated交易的整合成本、SOX部署和网络建设成本），2025年预计SOX部署完成，网络建设接近尾声，可能会有整合成本和系统IT投资成本 [110][111][113] 问题12: 半导体项目延迟是否存在风险，公司对该客户或半导体行业的风险敞口如何 - 半导体项目延迟与资金无关，是由于项目领导层变动，目前已解决并在推进，公司在大型项目上的合同规模相对较小，风险较低，更注重检查服务和监测业务 [116][117][119] 问题13: 预计2025年利息费用为1.45亿美元，与自由现金流和资本分配计划如何匹配，为何利息费用预计不下降 - 利息费用预计为1.45亿美元，符合调整后自由现金流转化率75%的指引，将投资于净营运资本以支持业务有机增长，利息费用预计不下降是由于2024年有一个不会在2025年重复的前期良好利息费用指引 [124][125][127]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净销售额按报告基础计算同比增长4.5%至8.88亿美元，有机固定汇率基础上增长近4% [33][34] - 2024年全年销售趋势逐季改善，第四季度实现同比4%的增长，全年毛利率较上年提高580个基点至41.4%，营业利润率扩大390个基点至11.8%，每股收益增长670%，偿还超10亿美元债务，杠杆率降低近2倍 [14][15] - 2024年第四季度营业利润同比增长33%，每股收益增长240%，净债务与调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）基础上的杠杆率下降近2倍 [33] - 2025年预计净销售额约35亿美元，代表有机固定汇率基础上约1%的增长，营业利润预计增长约10%，营业利润率扩大约125个基点至13.1%，每股收益增长超30%，预计产生约3.5亿美元的经营现金流 [44] - 2025年第一季度预计净销售额增长1%至约7.5亿美元，有机固定汇率基础上与上年持平，营业利润预计增长近30%，营业利润率扩大约190个基点，预计每股收益约0.02%，而去年同期亏损0.05% [45] 各条业务线数据和关键指标变化 美国业务 - 2024年第四季度净销售额同比增长3%，创新、增加品牌投资、增量假日计划和在线渠道表现推动增长，特别是袜子、女装和医疗制服业务 [34][35] - 2025年预计美国业务全年基本持平 [77] 国际业务 - 2024年第四季度净销售额按固定汇率计算同比增长6%，各地区均有增长，澳大利亚业务增长得益于自有零售库存改善、有效品类管理和强大的产品创新 [35] - 2025年预计国际业务按固定汇率计算将实现低个位数增长 [78] 其他业务 - 2024年净销售额同比增长受与冠军业务出售相关的短期过渡服务协议推动，预计这些协议将在2025年逐步结束 [36][37] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从全球控股公司转变为全球运营公司，专注核心业务，简化业务模式，以消费者为中心，通过创新、SKU生命周期管理和先进分析及人工智能建立核心竞争力 [16][17] - 2025年公司将利用第四季度的增长势头，通过新产品创新、关键渠道的分销增长、新收入流的贡献以及印花业务的市场份额机会，实现有机固定汇率销售的正增长 [22] - 公司将继续改善成本结构，特别是在销售、一般和行政费用（SG&A）方面，预计今年利润率将进一步扩大，同时保持高水平的增长相关投资 [22] - 公司将专注于利用自由现金流偿还债务，进一步降低资产负债表杠杆率，预计到2025年底杠杆率降至约3倍 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管消费者环境充满挑战，但公司在2024年执行战略取得成功，进入2025年时拥有坚实基础、明确方向和良好动力，有望为股东创造价值 [13] - 公司认为自身在2025年处于有利地位，能够朝着实现持续销售增长、扩大利润率至超15%以及每年产生超4亿美元经营现金流的目标取得重大进展 [21] 其他重要信息 - 从2024年第四季度起，公司将冠军日本业务重新分类为已终止经营业务，并通知Authentic Brands计划在2025年底前退出该业务的许可协议 [4] - 公司发布补充财务数据包和收益手册，前者包含重述的历史财务数据，后者提供第四季度和全年业绩与先前指引的桥梁以及业务展望 [6] - 公司宣布领导层继任计划，董事会认为现在是寻找下一任领导者以推动公司下一阶段增长的合适时机 [25] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司在2025年实现正销售增长的信心程度及背后的收入机会，以及未来利润率扩张的驱动因素和可见性 - 公司对2025年实现1%的有机固定汇率销售增长充满信心，得益于第四季度的增长势头、创新产品、品牌投资、与关键零售合作伙伴的合作以及新收入流的拓展 [51][52] - 2025年营业利润率预计将提高125个基点，其中约20 - 30个基点来自毛利率，主要得益于成本节约和SKU组合优化；约100个基点来自SG&A费用的降低，公司认为有信心在未来实现超15%的营业利润率 [55][57][59] 问题2: 首席执行官离职的原因及是否为既定计划，以及消除冠军业务相关闲置成本的进展和剩余空间 - 董事会认为公司已达到战略执行的重要转折点，现在是实施继任计划的合适时机，公司处于优势地位，有良好的领导团队和发展前景，首席执行官将继续领导团队在2025年实现强劲增长 [64][65][67] - 公司在2024年加速采取行动削减成本，预计2025年基本完成消除冠军业务相关闲置成本的工作，这将是营业利润率扩张的重要因素 [72] 问题3: 2025年美国业务和国际业务的业绩指引，美国业务中不同渠道的订单和销售模式变化，以及各渠道的强弱预期，还有全年毛利率的季度变化节奏 - 2025年美国业务预计全年基本持平，国际业务按固定汇率计算将实现低个位数增长，其他业务约有4500万美元收入但不计入1%的增长中 [77][78] - 未观察到订单模式的重大变化，公司与各零售合作伙伴保持密切合作，适应市场变化，零售关系良好 [78][79][80] - 全年毛利率预计提高20 - 30个基点，第一季度预计为41.3%，同比提高125个基点，上半年毛利率同比增长可能更多，主要受输入成本和成本节约措施的影响，营业利润率预计每个季度同比增长 [81][82][84] 问题4: 第一季度毛利率提高125个基点，全年提高20 - 30个基点，下半年毛利率下降的原因，以及2025年3.5亿美元经营现金流的构成和是否考虑应收账款证券化的进一步收益 - 毛利率预期包含一定保守因素，公司对成本和节约措施有良好的可见性，第四季度毛利率较高形成较大对比基数，影响全年毛利率计算 [90][92] - 2025年经营现金流预计增加得益于利润增长、现金利息降低和非经常性交易成本减少，虽然2024年的营运资金收益较高，但2025年仍将有一定收益，不预期应收账款融资带来额外收益 [96][97][101] 问题5: 国际业务低个位数收入增长预期中，销量、定价和库存状况的情况，以及印花业务在新运营结构下的机会、规模、对公司的意义、竞争地位和对2025年增长的影响 - 国际业务增长主要由销量驱动，澳大利亚业务无渠道库存填充情况，尽管面临通胀和低GDP等挑战，但在线业务表现出色，创新产品推动增长，其他美洲业务也有增长机会 [105][107][108] - 印花业务虽目前规模不大，但有望成为公司重要的增量业务，公司已组建新的领导团队，50周年纪念款产品市场反响良好，是2025年的增长机会之一 [111][112] 问题6: 若墨西哥和加拿大实施报复性关税，对公司销售的影响 - 公司不向墨西哥和加拿大销售美国产品，因此不会受到关税影响 [115][117] 问题7: 公司在零售和批发渠道的业务中，是否观察到消费者在不同渠道之间的转移或市场中的不同消费趋势 - 公司与各渠道的零售合作伙伴关系良好，业务表现与宏观渠道趋势基本一致，未提供具体渠道的表现情况 [122][123]