报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年下半年全球宏观经济形势复杂且不确定，美国贸易和财政政策、货币政策动态、地缘政治紧张局势以及人工智能主题的发展将是影响市场的关键因素 [28][29] - 预计美国经济在下半年增长放缓，通胀上升，美联储可能在12月开始降息 [17][29] - 看好高等级信用债，预计其利差将保持在当前水平附近 [10][23] - 看跌美元，认为美国经济增长放缓、全球对美国资产的配置调整以及其他国家的增长支持政策将导致美元走弱 [10][209] - 预计油价将在下半年维持在低位，黄金价格将继续上涨 [24] 根据相关目录分别进行总结 全球市场展望 - 2025年下半年全球宏观经济形势复杂且不确定，主要影响因素包括宏观数据与政策变化的博弈、货币政策动态、人工智能主题的发展以及地缘政治紧张局势 [28] - 预计美国经济在下半年增长放缓，通胀上升，美联储可能在12月开始降息 [29][30] - 关税政策仍将是市场的重要不确定性因素，预计美国平均关税税率将保持在较高水平 [31] - 提出三种情景分析，包括基线情景（较高且持久的利率/不完整的降息周期）、下行情景（衰退/急剧放缓）和上行情景（黄金时代） [32] 经济学 - 全球经济增长将因美国贸易政策的重大转变而出现广泛下滑，通胀压力将向美国转移 [45] - 美国经济增长放缓，衰退风险上升，预计美联储将在12月开始降息 [17][58] - 中国经济增长将放缓，预计全年GDP增长率为4.8% [17][94] - 新兴市场（EM）经济增长将在下半年放缓，预计增长率为2.3% [98] 股票 - 全球股市在经历V型反弹后，投资者仓位仍较轻，市场有望在科技/人工智能的强劲基本面支撑下创新高 [111] - 预计美国股市将在下半年出现增长放缓，但如果美联储提前降息，市场可能会忽略短期的疲软 [112] - 看好国际股市，认为美元走弱将有利于国际股市表现 [120] - 日本股市在上半年表现不佳，但自4月以来表现出韧性，预计将受益于全球投资者对日本股票的青睐和企业改革的加速 [132] - 新兴市场股市有望在下半年实现正回报，预计MSCI EM指数目标为1250 [141] 利率 - 美国国债收益率曲线前端具有战略价值，但目前不建议增加久期 [159] - 预计2年期和10年期国债收益率将在年底分别达到3.50%和4.35% [161] - 预计互换利差将在曲线各期限收窄，互换利差曲线将变平 [181] - 看好欧元区前端利率，预计10年期德国国债收益率将在未来几个月下降 [187][188] 货币 - 看跌美元，认为美国经济增长放缓、全球对美国资产的配置调整以及其他国家的增长支持政策将导致美元走弱 [209] - 预计欧元/美元年底目标为1.20，美元/日元基线为139 - 140 [218] - 看好新兴市场货币，认为美元熊市周期的条件已经具备，新兴市场货币有望表现出色 [226] 信用 - 看好美国高等级信用债，预计利差将保持在当前水平附近，全年回报率为9.8% [253] - 预计美国高收益债券利差将在年底扩大至450bp，杠杆贷款利差将扩大至550bp [270][279] - 看好欧洲高等级信用债，预计利差将收窄至100bp，高收益债券利差将扩大至375bp [280] 新兴市场 - 看好新兴市场固定收益资产，预计其将继续提供正利差回报，但增长敏感型市场可能会出现波动 [312] - 看好新兴市场货币，认为美元走弱将有利于新兴市场货币表现 [322] - 对新兴市场主权信用债持谨慎态度，预计EMBIGD指数利差将扩大至400bp [334] - 对新兴市场企业信用债持中性态度，预计利差将在年底达到230bp [337] 大宗商品 - 预计油价将在下半年维持在低位，布伦特原油价格将在年底达到60美元/桶 [24] - 预计黄金价格将继续上涨，预计2025年第四季度平均价格为3675美元/盎司，2026年第二季度将超过4000美元/盎司 [24] - 预计基本金属价格将在下半年小幅下跌，农产品市场可能会出现价格反弹 [350][355] 主题研究 - 可持续投资基金规模稳定，预计未来表现将与市场大致一致 [360] - 关注欧盟、美国、拉丁美洲和亚洲的可持续发展政策动态 [362][364][366] - 提出可持续投资的主题，包括经济适用房、金融服务普及、气候适应、欧盟竞争力和量化可持续性 [370][371][372] 长期战略 - 外国投资者持有大量美国金融资产，预计未来可能会出现适度减持 [382][386] - 美国国债仍然是全球安全资产的首选，但外国投资者的持有份额可能会继续下降 [392] - 美元面临短期和长期的下行风险，预计未来可能会出现结构性贬值 [394] 五个D（去全球化、去美元化、去风险、脱钩和赤字） - 去全球化仍然是一个长期威胁，但全球贸易目前仍然繁荣 [396] - 去美元化是一个风险情景，但目前尚未成为现实 [398] - 去风险是当前市场的主要趋势，建议保持战略看跌美元的观点 [402] - 脱钩是一个复杂的问题，美国与中国的贸易谈判可能会产生一系列小协议 [403] - 全球财政赤字问题仍然严重，美国财政赤字预计将在未来几年继续扩大 [404]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年净销售额为2.223亿美元，较2024财年增长10.6% [22] - 2025财年毛利润率较2024财年增加60个基点，达到44.6% [26] - 2025财年GAAP运营费用总计9940万美元，较上一年的1.009亿美元略有下降；占净销售额的比例从50%降至45% [26][27] - 2025财年GAAP每股收益为亏损0.01美元，2024财年为亏损0.94美元；非GAAP每股收益为0.76美元，2024财年为0.32美元 [28] - 2025财年全年调整后EBITDA为1770万美元，较2024财年增长80.8% [29] - 2025财年运营现金流为140万美元，低于上一年 [29] - 2025财年资本支出为390万美元，预计2026财年支出相近 [31] - 2025财年回购约37.4万股普通股，平均价格为每股10.11美元；截至年底，1000万美元股票回购计划还剩约720万美元额度 [31][32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 传统渠道净销售额增长18.1%，电子商务净销售额略有增长；直接面向消费者的净销售额为2960万美元，上一年为2910万美元 [23] - 户外生活方式类别净销售额增长16.2%，射击运动类别净销售额增长3.8% [24] - 第四季度净销售额为6190万美元，较上年同期增长近34%；户外生活方式类别第四季度同比增长53%，射击运动类别增长15.7% [24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 户外生活方式业务占净销售额的比例从2020财年的46%增长到如今的57%；国际业务占比从4%增长到6.5%；电子商务业务占比从32%增长到38% [15] - 直接面向消费者的销售额占总净销售额的比例从约3%增长到超过13% [16] - 2020财年后推出的新产品五年复合年增长率超过40%，在2025财年约占净销售额的50% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为创新驱动型公司，扩大市场覆盖范围和分销渠道，通过创新、扩大分销、提升品牌知名度、加强利润率等举措实现长期可持续价值 [7][8][14] - 应对关税政策变化，公司与供应链合作寻找灵活的采购解决方案，实施选择性定价调整，以适应复杂的全球贸易环境 [18][19] - 公司关注并购机会，目前有多个正在进行的对话，部分收购价格具有吸引力 [53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年公司业绩超预期，各关键指标表现出色，新产品推动销售增长，反映了消费者对品牌的持久喜爱和公司创新能力 [6][9][13] - 宏观环境不确定，关税政策不断演变，零售商库存增加，公司暂停2026财年净销售额指引，但对长期执行仍有信心 [33] - 公司业务具有季节性，预计2026财年销售模式与以往相似，但第四季度订单加速会对第一季度销售产生较大影响 [34][35][36] - 公司将继续监测产品类别以确保定价竞争力，通过供应链调整和价格上涨应对关税成本上升，同时保持对研发、销售和营销的投资 [39][40] 其他重要信息 - 公司预计2026财年因不再符合新兴成长型公司资格，将产生约100万美元的额外年度上市公司成本 [40] - 公司将于6月30日美国股市开盘时加入罗素3000指数和小盘股罗素2000指数 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细说明从2026财年提前到第四季度的800 - 1000万美元需求情况，以及第一季度消费者可自由支配支出的早期情况 - 零售商因预期供应商价格上涨，在第四季度末增加订单，涉及Bubba、Caldwell、Bog等品牌的现有产品和新产品；公司POS数据显示消费者需求持续健康，但零售商因库存管理和政策变化表现谨慎 [45][46][48] 问题2: 本季度传统渠道表现出色的原因是什么，是与进货量有关还是有更结构性的因素 - 传统零售商在推出新产品方面表现更好，而电子商务平台的购买决策更多依赖社交证明；预计未来电子商务将迎头赶上 [50][51][52] 问题3: 如何看待当前的并购环境和公司的并购意愿，以及是否有其他资本使用方式 - 公司资产负债表良好，有能力进行并购；目前并购交易数量有所增加，许多公司在供应链、货架空间和创新方面存在困难，公司有多个正在进行的对话，部分收购价格具有吸引力 [53][54][55] 问题4: 撤回销售指引的原因是什么，4月底、5月和6月初零售订单流是否暂停，目前与零售客户的订单活动情况如何 - 第四季度末订单提前，导致第一季度订单放缓，但POS数据显示消费者需求强劲；零售商在管理库存、应对政策变化和自有品牌业务时面临挑战，公司销售可能出现波动，但对消费者需求的潜在优势感到鼓舞 [59][60][67] 问题5: 零售商补货的驱动因素是什么，2026财年后期补货需要满足哪些条件 - 零售商优先考虑销售强劲的品牌和产品，同时关注价格；公司产品具有较强的消费者吸引力，有望继续获得市场份额，但关税政策和零售商自有品牌业务带来一定不确定性 [64][65][67] 问题6: 如何看待第一季度销售情况，剔除提前订单的影响后，第一季度销售是否符合正常环境下的预期 - 这种思考方向大致正确 [68][69] 问题7: 2025年公司产品成本中来自中国的占比情况，2026年是否会做出重大采购决策以改变这一比例 - 公司库存充足，为应对关税变化争取了时间；公司将根据实际情况灵活调整采购策略，通过提价和供应链调整减轻关税影响，确保产品质量和长期发展 [71][72][73]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额达12亿美元，较去年增加2.11亿美元，增长22% [20] - 调整后营业利润为2.22亿美元，较去年增加5500万美元，增长33% [21] - 调整后营业利润率扩大至18.8%，较去年增加150个基点 [21] - 调整后摊薄每股收益为5.12美元，较去年增加0.97美元，增长23% [21] - 本财年至今，经营活动产生的现金流约为4亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 照明业务（ABL） - 销售额为9.23亿美元，较去年增加2500万美元，增长3% [21] - 调整后营业利润增加1200万美元至1.74亿美元，调整后营业利润率为18.8%，较去年增加80个基点 [21] 智能空间业务（AIS） - 销售额为2.64亿美元，Atrius和Distech合计增长21%，QSC按预估基础计算同比增长超20% [25] - 调整后营业利润为6200万美元，调整后营业利润率为23.6% [25] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 照明业务聚焦产品活力、提升服务水平、利用技术改进产品和业务运营、提高生产力，增长策略为拓展市场、夺取份额、进入新垂直领域 [18] - 智能空间业务通过控制建筑空间运营和其中的体验，使空间更智能、安全和环保，拥有独特且具颠覆性的技术推动生产力 [18] - 公司拥有动态且有韧性的全球供应链，过去几年实现供应商选项和地点的多元化，本季度利用这些选项避开高关税环境 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于关税政策演变和地缘政治不稳定带来的市场不确定性，公司采取的行动可能导致订单加速，对第三季度产生积极影响，预计第三和第四季度的业绩组合将实现本财年下半年的预期结果 [17] - 公司将继续关注可控因素，有能力在动态市场条件下执行并为市场创造价值、提升利润率，未来将继续聚焦增长并拓展利润率 [18][19] 其他重要信息 - 本季度推出两款重要控制产品，分别是无线传感器开关Air产品线和nLIGHT的Animate控制器 [8] - 收购M3 Innovation加速产品活力提升，推出M3 by Lithonia和HoloBeam by Hallofame，加强泛光灯产品组合 [9] - 公司产品因设计和性能获行业认可，如Nightingale Embrace、Pelican by Luminous和Valensia by Cyclone等产品获奖 [10] - 公司对合格养老金计划进行去风险操作，将大部分相关义务转移给第三方，第四季度将确认约3500万美元的非现金GAAP费用 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: QSC利润率提升的原因及是否有暂时性因素 - 公司认为AIS整体表现出色，收购QSC时就有信心使其业绩与历史ISG表现相符 QSC战略和文化与公司契合，业绩良好，营收增长推动利润率提升 此外，QSC采用公司的生产力工具，在增长过程中控制了额外费用 [35][37] 问题2: ABL第三季度订单加速的影响、第四季度的预期以及未来规划和关键关注点 - 公司认为ABL第三季度存在订单加速情况，业务整体强劲，独立销售网络和直接销售表现良好，但零售企业账户受大客户决策时间影响有波动 预计下半年ABL业绩将趋于正常化，未来规划会相对保守 [41][42] 问题3: 毛利率提升的驱动因素、成本节约预期以及QSC对毛利率的影响 - 毛利率达50%受多因素驱动，包括ABL营收增长、ABL业务持续改善、AIS在业务组合中占比增加 各业务板块有良好的利润率结构和增长机会，第三季度关税对毛利率影响不大 [47][48] 问题4: Contractor Select产品线与墨西哥生产的Ayi品牌产品价格对比及价格差异变化 - Contractor Select产品线针对日常照明需求，公司通过产品活力提升在多地生产产品 随着关税变化，不同产地产品价格差异可能缩小 公司拥有动态全球供应链，可灵活调整生产地，照明业务定位良好 [52][53] 问题5: 第四季度毛利率能否维持50%以及是否会受关税影响 - 公司认为第三季度价格和关税对毛利率影响不大，第四季度关税成本的全额覆盖将对毛利率产生稀释作用，但公司有信心从美元角度覆盖这些成本，预计下半年业绩综合来看将趋于正常 [59][60] 问题6: 公司指导是否有变化以及订单节奏和代理商反馈 - 公司表示第三和第四季度业绩组合将实现下半年预期结果，指导无变化 ABL和AIS都存在订单加速情况，销售团队反馈客户为寻求确定性提前启动了一些项目，公司将评估第四季度需求重建情况 [62][63] 问题7: 关税的年化成本影响以及定价和生产力行动对利润率的作用 - 关税情况动态变化，公司通过供应链调整和定价行动已覆盖目前理解的关税美元影响，未来关税仍会变化，公司有应对能力 定价在毛利率层面处理关税美元影响，生产力行动旨在逐步重建百分比利润率 [69][73] 问题8: 向Design Select转型的进展 - 公司表示Design Select进展良好，但这是一个长期项目，目前处于早期到中期阶段 [76][77] 问题9: 独立销售网络（ISN）中渠道合作伙伴的竞争优势以及是否有代理商在特定地区占据主导 - 公司拥有北美最佳的照明独立销售网络，整体表现强劲，但各代理商表现不完全一致 与公司发展方向紧密契合、特别是在控制领域积极进取的代理商表现突出 [82][83] 问题10: 积压订单中是否仍有遗留定价的积压以及其重要性 - 公司在ABL方面未对积压订单重新定价，第三季度相对干净，第四季度将出现价格上涨和关税影响 [85][86] 问题11: 智能空间利润率高于预期的原因，是否与交易会计或定价相关订单提前有关 - 公司认为AIS业务有吸引力，收购QSC战略合理且增值 QSC利润率提升源于销售增长超预期以及采用公司的生产力指标，未进行交易会计调整 [91][92] 问题12: 本季度的费用支出是否有大量第三季度成本未计入以及后续影响 - 费用支出是为加速ABL的生产力努力，包括品牌整合、员工遣散和设施重组 本季度未看到明显收益，第四季度将在SD&A和摊销方面开始显现效益 [95][96] 问题13: 订单提前购买是否意味着关税会导致需求破坏以及对业务投资和活动的影响 - 公司认为客户行为理性，会根据定价行动、关税不稳定和供应情况做出决策 公司期待市场稳定，未来规划会相对保守，但也准备好接受额外的营收 [98][99] 问题14: 7月8日后是否还有订单加速情况以及积压订单的规模和处理时间 - 除非关税再次上调并采取新的定价行动，否则7月不会导致订单加速 公司正在处理积压订单，将第三和第四季度综合来看业绩会更正常化 [105][106] 问题15: ABL进入新垂直领域的贡献和进展 - 公司在ABL进入的新垂直领域中，加油、医疗保健和体育照明等领域表现良好，加油市场起步良好，医疗保健表现超预期，体育照明相关产品将在后续季度推出 园艺领域进展较慢，但整体增长机会组合对公司有积极贡献 [110][113]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为2320万美元，较上年同期增长2.9% [10] - 第四季度毛利率为18.3%，低于2024财年第四季度的23.2% [11] - 第四季度营销和行政费用同比增长17% [11] - 第四季度GAAP净亏损为1080万美元，即每股摊薄亏损1.04美元 [11] - 2025财年净销售额为8730万美元，低于上一年的8760万美元 [12] - 2025财年毛利率为24.4%，低于2024财年的26.4% [13] - 2025财年营销和行政费用包含110万美元的收购成本和24.4万美元的子公司关闭费用 [13] - 2025财年GAAP净亏损为940万美元，即每股摊薄亏损0.90美元 [13] - 2025财年调整后净收入为100万美元，即每股摊薄收益0.10美元 [13] - 截至2025财年末，现金及现金等价物总计52.1万美元，低于2024财年末的83万美元 [14] - 2025财年末存货为2780万美元，较上一财年末减少6.4% [14] - 2025财年末信贷安排下的借款为1850万美元，高于2024财年末的810万美元 [14] - 2025年经营活动现金流为980万美元，高于上一年的710万美元 [14] - 2025财年向股东支付每股0.32美元的现金股息，收益率为10% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度婴儿潮产品销售强劲推动增长，但围嘴、玩具和一次性产品销售下降 [10] - 2025财年婴儿潮收购带来1190万美元净销售额，但被传统业务下滑抵消 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进行战略收购，如收购Baby Boom Consumer Products资产，增加产品组合和品牌授权，以推动国内外未来增长 [6] - 公司努力削减不必要成本，维持可接受的利润率和利润 [6] - 公司将继续探索增加销售和获取市场份额的方法，包括产品和渠道扩展 [20] - 公司面临的主要挑战是关税影响，正与制造商和零售合作伙伴合作分担部分关税，并寻找其他方式减轻额外关税费用 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年是公司的过渡年，通胀导致消费者减少可自由支配支出，美国关税政策不确定性使进口业务销售放缓 [5] - 公司财务状况健康，年末现金充足，总库存低于去年 [6] - 进入2026财年，公司最紧迫的挑战是应对关税影响，正努力减轻关税费用 [19] 其他重要信息 - 公司新成员Claire Spencer将于6月30日成为首席财务官 [7] - 公司参加3月纽约玩具展，销售和产品开发团队获得良好反馈并签订一些订单 [26] - 公司重新设计Stella娃娃系列，Meghan Markle的宣传有助于营销和广告 [27] - 公司为上海乐高乐园供应毛绒玩具，预计未来将成为园内唯一毛绒供应商 [28] - 公司在探索扩大尿布包业务，但关税对其影响较大 [30] - 公司使用分销商进行欧洲分销，预计国际销售将继续增长 [33] - 曼哈顿玩具网站重新设计，购物更便捷，视觉效果更好，吸引更多人访问 [34] 问答环节所有提问和回答 问题: 仓库目前情况及是否会在2026财年做出决策 - 公司仍在探索各种选项，因关税问题近期主要关注关税，仓库决策时间线可能放缓，但预计近期会做出一些决策 [24][25] 问题: 纽约玩具展情况 - 公司销售和产品开发团队参加展会，获得良好反馈并签订一些订单，新产品展示效果良好 [26] 问题: Stella娃娃重新设计及销售情况 - 公司重新设计Stella娃娃系列，推出新生儿娃娃并改进幼儿娃娃，Meghan Markle的宣传有助于营销和广告 [27] 问题: 是否为上海乐高乐园提供星球大战毛绒玩具及2025财年销售是否增加 - 公司为上海乐高乐园供应毛绒玩具，2025财年销售有过渡情况，进展慢于预期，预计未来将成为园内唯一毛绒供应商 [28][29] 问题: 尿布包新品牌开发情况 - 公司仍在推进，一些授权合作伙伴对此感兴趣，但关税对其影响较大，公司正寻找控制成本的方法以进一步拓展业务 [30] 问题: 进口儿童或婴儿产品税收抵免情况 - 公司未听说该税收抵免是否通过或是否纳入最终计划 [31][32] 问题: 欧洲使用分销商分销是否对公司有帮助 - 虽然新产品通过分销商流通需要时间，但公司预计国际销售将继续增长 [33] 问题: 曼哈顿玩具网站重新设计是否有影响 - 网站重新设计后购物更便捷，视觉效果更好，公司通过社交媒体吸引更多人访问 [34]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度净销售额为2320万美元，较上年同期增长2.9%，主要得益于Baby Boom产品的强劲销售，但被围嘴、玩具和一次性产品的销售下滑部分抵消 [8] - 2025财年第四季度毛利率为18.3%，而2024财年第四季度为23.2%，主要与关税提高、Compton工厂租金增加、Baby Boom收购导致的特许权使用费增加以及为降低库存水平而进行的低利润率清仓销售有关 [9] - 2025财年第四季度GAAP净亏损为1080万美元，即每股摊薄亏损1.04美元，主要是由于市场资本化持续下降导致1380万美元的商誉减值费用 [10] - 2025财年净销售额为8730万美元，而2024财年为8760万美元，销售受经济条件影响，消费者减少支出，但Baby Boom收购增加了1190万美元的净销售额，不过被传统业务的下滑所抵消 [11] - 2025财年毛利率为24.4%，而2024财年为26.4%，主要反映了关税、租金和特许权使用费的增加以及清仓销售的影响 [12] - 2025财年GAAP净亏损为940万美元，即每股摊薄亏损0.90美元，受商誉减值费用影响；调整后净收入为100万美元，即调整后每股摊薄收益0.10美元 [12] - 截至2025财年末，现金及现金等价物总计52.1万美元，而2024财年末为83万美元；存货为2780万美元，较上一财年末减少6.4%；信贷安排下的借款为1850万美元，而2024财年末为810万美元；2025年经营活动现金流为980万美元，而上年为710万美元 [13] - 2025财年公司向股东支付了每股0.32美元的现金股息，收益率为10%，这是连续第十五年向股东支付股息 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度Baby Boom产品销售强劲，但围嘴、玩具和一次性产品销售下滑 [8] - 2025财年新增Baby Boom业务带来1190万美元净销售额，但传统业务下滑 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续探索增加销售和获得市场份额的方法，包括产品和渠道扩展 [18] - 公司通过收购和内部产品开发增加了产品组合，通过收购或扩展产品目录增加了更多流行和热门品牌 [16] - 公司与主要零售合作伙伴保持良好合作关系，并扩展了电子商务能力 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年是公司的过渡年，通胀导致消费者减少可自由支配支出，美国关税政策的不确定性也影响了销售 [4] - 进入2026财年，公司面临的最紧迫挑战是应对关税影响，目前订购的商品将产生额外30%的关税，公司正与制造商和零售合作伙伴合作以分担部分费用，并寻找其他方法减轻额外关税支出 [17] - 公司认为经济改善时，此前采取的措施将使公司在长期取得成功 [16] 其他重要信息 - 公司收购了Baby Boom Consumer Products的资产，增加了尿布包产品和多个热门品牌许可证，如Bluey和Miss Rachel [5] - 公司将于6月30日迎来新CFO Claire Spencer [6] 问答环节所有提问和回答 问题: 仓库目前情况及是否会在2026财年做出决策 - 公司仍在探索各种选择，由于关税问题，近几个月主要关注关税，仓库决策有所延迟，但预计近期会做出一些决策 [23][24] 问题: 纽约玩具展情况 - 公司销售和产品开发团队参加了玩具展，人流量大，新产品反馈良好，虽现在展会现场下单不常见，但一切进展顺利，新产品展示效果佳 [25] 问题: Stella玩偶的重新设计和销售情况 - 公司重新设计了Stella玩偶，推出新的Love Stella系列，包括新生儿玩偶，改进了幼儿玩偶坐姿，梅根·马克尔在节目中提及该玩偶，对营销和社交媒体有帮助 [26] 问题: 上海乐高乐园开业是否为公司带来机会，以及2025财年与2024财年对乐高乐园的销售情况 - 乐高乐园软开业进展顺利，公司为该乐园供应毛绒玩具；2025财年对乐高乐园的销售较2024财年有所增加，此前乐园只允许乐高品牌毛绒玩具进入，过渡进展比预期慢，但预计不久后公司将成为乐园唯一毛绒玩具供应商 [28][29] 问题: 尿布包业务是否有新品牌合作进展 - 公司仍在推进，一些许可合作伙伴对许可尿布包业务感兴趣，但关税对尿布包业务影响较大，公司正寻找机会控制成本以进一步拓展业务 [30] 问题: 进口儿童或婴儿产品的税收抵免情况 - 公司未听说相关税收抵免是否通过或是否纳入最终计划 [31] 问题: 欧洲采用分销商而非直销团队进行分销是否对公司有帮助 - 新产品通过分销商流通需要时间，但预计国际销售将继续增长 [32] 问题: 曼哈顿玩具网站重新设计是否对公司有影响 - 网站重新设计后更易于购物，视觉效果更好，通过社交媒体帖子吸引了更多人访问网站 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济扩张在2025年放缓，关税政策对经济增长和通胀带来风险，财政政策支持减弱，劳动力市场跟随GDP增长放缓，FOMC面临艰难决策 [5][6][65] - 若大部分关税在年内持续，将显著推动通胀并抑制经济增长，美联储可能等待并最终对劳动力市场严重疲软做出反应 [144] 根据相关目录分别进行总结 美国经济展望（2025 - 2027） - 预计2025 - 2027年实际GDP增长率分别为0.9%、1.5%和1.8%，失业率分别为4.6%、4.8%和4.7%，PCE通胀率分别为3.3%、2.9%和2.4%，核心PCE通胀率分别为3.4%、3.0%和2.4%，联邦基金利率分别为3.4%、3.1%和2.9% [4] - 经济扩张在2025年放缓，财政支持减弱，关税政策导致贸易关系重新调整，增长显著放缓 [5] 关税政策影响 - 关税大幅提高了进口有效税率，预计将对美国与其他国家的贸易关系产生重大影响，拖累经济增长 [6] - 关税政策的不确定性可能抑制商业活动，即使取消关税，经济预测也难以迅速恢复强劲 [9] - 若大部分关税在年内持续，将造成严重经济损害，预计二季度商业固定投资疲软，三季度消费和劳动力市场疲软更加明显 [8] 税收和支出法案 - 众议院通过《One Big Beautiful Bill Act》，CBO评分显示未来十年总赤字扩大2.3万亿美元，但这一数字可能高估了对经济增长的影响 [15] - 大部分赤字扩大源于TCJA延期，参议院可能会做出一些修改 [15] 移民和人口增长 - 预计移民政策变化将减缓人口增长，降低经济的“速度限制”，并下调潜在GDP增长预测 [22] - 2023 - 2024年净国际移民激增推动了潜在GDP增长，但这一推动作用预计将逐渐消退 [84] 经济增长和劳动力市场 - 实际GDP增长、政府支出和消费均在降温，一季度GDP因进口激增而收缩，二季度可能反弹，下半年因关税影响而疲软 [23] - 劳动力市场跟随GDP增长放缓，若GDP增长持续低于1.0%，就业可能收缩，失业率上升 [67] 通货膨胀 - 整体PCE通胀率已回落至接近美联储2%的目标，但核心通胀率仍显著高于2%，关税预计将导致通胀在3 - 4月同比下降后回升 [86] - 若没有关税影响，预计2025年核心通胀率低于2.5%，2026年接近目标水平 [93] 财政政策 - 财政政策在2023年对经济增长的支持较大，2024年减弱，2025年进一步消退 [95] - 联邦政府招聘和州及地方政府活动均在放缓，财政政策对私营部门的溢出效应减弱 [100] 货币政策 - FOMC面临增长和通胀的艰难权衡，可能需要等待并对劳动力市场疲软做出反应，但反应可能不够迅速或有力 [114] - 预计美联储将在劳动力市场严重疲软时采取行动，但可能会等待到损害已经造成 [144] 风险和不确定性 - 关税政策可能导致经济硬着陆或通胀持续高位，FOMC可能需要更有力地应对通胀上升 [126][128] - 政策不确定性可能导致利率波动，类似于格林斯潘时代之前的情况 [140]

报告行业投资评级 - 报告推荐买入Prysmian（PRY IM），目标价74欧元；买入Emerson Elec.（EMR US），目标价153美元 [7] 报告的核心观点 - 2025年5月汇丰全球综合资本支出领先指标降至-30（3月为-7），全球关税波动削弱了自2024年9月以来的积极趋势 [7] - 按地区，亚太和美洲略有下降，欧洲中东非洲继续改善；按行业，制造业、运输、公用事业和消费改善，建筑和加工行业下降 [7] - 读数-30表明富时世界工业指数未来六个月可能有较好表现，该行业季度至今上涨9%，尽管关税政策高度波动限制了周期性复苏的可见性，但5月一些指标显示出周期性复苏的初步迹象，欧洲需求从低位显示出乐观迹象 [7] 根据相关目录分别进行总结 领先指标在负值区域下降 - 2025年5月汇丰全球综合资本支出领先指标降至-30（3月为-7），全球关税波动影响趋势 [7] - 按地区，亚太和美洲略有下降，欧洲中东非洲继续改善；按行业，制造业、运输、公用事业和消费改善，建筑和加工行业下降 [7] -30表明有一定积极潜力 - 读数-30表明富时世界工业指数未来六个月可能有较好表现 [7] - 该行业季度至今上涨9%，尽管关税政策高度波动限制了周期性复苏的可见性，但5月一些指标显示出周期性复苏的初步迹象，欧洲需求从低位显示出乐观迹象 [7] 买入和卖出信号成功率 - 基于富时世界工业指数的绝对表现，不同领先指标读数对应的买入和卖出信号成功率不同 [16] 指标水平和表现 - 基于2014年6月以来的历史数据，80个数据点综合领先指标对富时世界工业指数的表现有一定预测作用 [18] - 领先指标读数为-10或以下时，6个月和12个月的买入信号成功率为100% [21] 全球资本支出展望 - 预计2025年全球资本支出约3.9万亿美元，增长约2%，软件、航空和计算机硬件增长领先，建筑行业最弱 [23] 按地区细分 - 美洲资本支出领先指标5月略降至-36（3月为-31），美国ISM下降，制造业改善，建筑下降，运输改善，后期流程改善，公用事业下降 [31] - 欧洲中东非洲资本支出领先指标5月升至-11（3月为-22），早期IFO指标和制造业改善，建筑稳定，运输改善，后期流程和公用事业改善 [33] - 亚太资本支出领先指标5月降至-40（3月为+13），中国大陆下降，日本改善，日本早期和流程改善，运输下降，中国大陆早期大幅下降 [35] 按子行业细分 - 制造业资本支出领先指标5月升至+13（3月为0），美洲、欧洲中东非洲和日本改善，中国大陆下降 [43] - 建筑行业资本支出领先指标5月降至+2（3月为+10），美洲、日本和中国大陆下降，欧洲中东非洲基本稳定 [45] - 运输行业资本支出领先指标5月升至-37（3月为-46），美洲、欧洲中东非洲和中国大陆改善，日本下降 [47] - 流程行业资本支出领先指标5月降至+11（3月为+19），中国大陆下降，其他地区改善 [54] - 公用事业资本支出领先指标5月升至+45（3月为+12），中国大陆和欧洲中东非洲改善，美洲和日本下降 [56] - 消费行业资本支出领先指标5月升至-56（3月为-64），美洲和欧洲中东非洲在低位改善，日本和中国大陆在低位下降 [58] 本月图表1 - 美国私人在输电和配电方面的投资改善，推荐买入Prysmian（PRY IM），因其受益于美国私人投资增长，目标价74欧元 [66][68] 本月图表2 - 美国公用事业电力和天然气生产改善，推荐买入Emerson Electric（EMR US），因其受益于美国公用事业生产增长，目标价153美元 [76] 一般行业指标 - 提供了美洲、欧洲中东非洲和亚太地区的一般行业指标数据，包括ISM、GDP增长预测、资本货物订单等 [83] 制造业 - 提供了美洲、欧洲中东非洲和亚太地区制造业的相关数据，如订单、商业评估指数等 [146] 建筑业 - 提供了美洲、欧洲中东非洲和亚太地区建筑业的相关数据，如住房开工、建筑支出等 [186] 运输业 - 提供了商业车辆、货运、航空燃料和航运等运输行业的相关数据，如订单、集装箱吞吐量等 [224] 流程行业 - 提供了石油和天然气、采矿和化工等流程行业的相关数据，如订单、产量等 [258] 公用事业 - 提供了美洲、欧洲中东非洲和亚太地区公用事业的相关数据，如投资、生产指数等 [289] 消费行业 - 提供了美洲、欧洲中东非洲和亚太地区消费行业的相关数据，如消费者信心指数等 [314] 金砖国家制造业PMI - 提供了巴西、俄罗斯、印度和中国大陆的制造业PMI数据 [340]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司总净销售额为5790万美元，较2024财年第一季度的5920万美元下降2.1% [12] - 第四季度毛利润为2920万美元，占净销售额的50.3%，去年同期为2990万美元，占净销售额的50.6%，毛利率下降主要受运费、关税、渠道组合和分销处理成本等因素影响 [13] - 本季度销售、一般和行政费用为3360万美元，占净销售额的58%，去年同期为3190万美元，占净销售额的54%，费用增加与营销支出、店铺搬迁和改造费用、法律、信息技术和第三方成本增加有关 [13][14] - 第一季度运营亏损440万美元，去年同期运营收入560万美元，排除去年同期的出售收益，运营利润率较去年下降约425个基点 [14] - 本季度净利息支出降至80万美元，去年同期为170万美元，主要因定期贷款信贷安排下的债务水平降低 [14][15] - 第一季度长期债务余额为3470万美元，较去年同期减少1540万美元 [15] - 本季度所得税拨备为零，去年同期所得税收益为90万美元 [15] - 第一季度净亏损480万美元，每股亏损0.37美元，去年同期净收入440万美元，每股收益0.35美元 [15] - 第一季度调整后EBITDA为负30万美元，去年同期为负15万美元 [16] - 第一季度末净库存为6230万美元，去年同期为5670万美元，同比增加受库存准备金减少和运费、关税增加影响 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发业务相对稳定，直接面向消费者业务下降4.4%，主要因店铺活动和客流量疲软 [12] - 男装业务连续季度实现强劲增长，是业务拓展的关键驱动力 [8] 各个市场数据和关键指标变化 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极应对关税政策，减少对中国的依赖，从秋季产品开始显著降低中国业务占比，计划到2026年春季将中国业务占比降至约25% [4][17] - 公司持续多元化采购基地，优先保证产品质量，与有成功合作历史的工厂合作 [18] - 公司重视店铺渠道，持续投资店铺翻新和改造，以提升客户体验 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对当前关税政策的缓解感到欣慰，但鉴于形势的不确定性，采取谨慎策略，暂不提供全年指导 [5] - 第二季度，公司预计净销售额与去年同期持平或下降3%，运营收入占净销售额的比例约为 - 1%至1%，调整后EBITDA占净销售额的比例约为1%至4% [17] - 公司对业务发展趋势感到满意，但因宏观经济环境不确定性仍保持谨慎 [10] 其他重要信息 - 公司在本季度通过电商渠道推动直接业务的改善，店铺在排除关闭和改造影响后，同店表现良好 [5][6] - 毛衣、女性传统春季产品（如衬衫和T恤）、男性亚麻产品以及针织品和下装业务表现出色 [6][7] - 公司在伦敦开设新门店，计划今年在美国纳什维尔和萨克拉门托开店 [8][9] 问答环节所有提问和回答 问题: 能否谈谈运费成本趋势，公司是否因美国贸易政策问题从海运转向空运 - 第一季度公司增加了空运产品，受中国新年时间影响，第二季度预计运费成本会增加，公司会根据时间和关税情况调整运输方式 [22][23][24] 问题: 第三和第四季度贸易政策问题的影响如何，成本趋势怎样 - 下半年公司有机会通过供应商折扣、采购国家再平衡和战略提价来缓解关税影响，预春季市场产品展示获得良好反馈 [26] 问题: 提价幅度大概是多少 - 公司一直有提价策略，此次提价会逐件评估，不会让消费者明显察觉，百货公司买家反应良好 [27][28] 问题: 消费者趋势的驱动因素是什么 - 随着东部天气转暖，亚麻产品需求增加，尽管秋季预收货延迟，但业务表现良好，公司认为这体现了产品系列的优势，秋季预产品在增长店铺的测试效果良好 [30][31]

美国经济面临三大风险 - 劳动力市场处于脆弱平衡状态 企业停止招聘但暂未大规模裁员 一旦需求减弱可能导致失业率快速上升 [4][5] - 消费者支出可能回落 债务拖欠率持续上升一年 房地产市场出现明显降温 卖家比买家多出近50万 为2013年以来最大差距 [5] - 金融市场冲击风险加剧 美联储暂停降息导致借贷成本上升 可能波及股市并影响企业盈利 [6][7] 企业应对策略 - 部分公司采取观望态度 暂不调整价格以维持客户关系 等待关税政策明朗化 [8] - 企业最终需转嫁成本压力 因关税前库存即将耗尽 供应链调整成为重要应对手段 [9] - 房地产行业高度依赖消费者状况 若消费者支出疲软将直接影响行业前景 [9] 经济前景关键变量 - 特朗普关税政策走向成为最大不确定因素 若政策缓和或使经济扩张延续2-3年 若持续加码可能导致2025年初经济崩溃 [9] - 能源价格下跌可能部分抵消关税带来的通胀压力 为潜在利好因素 [9] - 目前经济衰退概率高于年初但低于4-5月水平 多数国家仍面临10%关税增幅 对数十国更高关税暂缓至7月初 [9] 数据指标变化 - 5月美国新增就业13.9万 失业率稳定在4%-4.2%区间 [1] - 美联储去年降息1个百分点 今年暂停降息导致长期借贷利率上升 [6] - 房地产经纪公司Redfin预测今年房价可能下跌1% [5]

贸易政策与市场反应 - 美国贸易代表办公室宣布暂停对含芯片组件等中国商品加征25%关税三个月 涉及GPU、主板和太阳能电池板等产品 [1] - 市场对此反应积极 华尔街午盘小幅上涨 [1] 劳动力市场与经济表现 - 4月职位空缺数增加19.1万至739.1万 超出市场预期的710万 [2] - 主动离职人数下降15万至319.4万 创四个月新低 缓解经济衰退担忧 [2] - 小盘股表现优于大盘股 罗素2000指数上涨1.9% 标普500指数微涨0.7% [3] 主要指数与ETF表现 - 纳斯达克100指数上涨1%至21700点 距历史高点仅差2.2% [3] - 能源板块ETF(XLE)表现最佳 上涨1.7% 房地产板块ETF(XLRE)表现最差 下跌0.5% [6] - 罗素2000 ETF(IWM)上涨1.6% 科技股ETF(QQQ)上涨0.9% [6] 个股表现 - Dollar General(DG)因财报超预期股价飙升14% 创2009年上市以来最大单日涨幅 [3] - Signet Jewelers(SIG)和Ferguson Enterprises(FERG)分别因财报上涨10%和14% [8] - Constellation Energy(CEG)与Meta达成核能协议 股价上涨0.8% 盘前一度涨近15% [8] - 核能相关个股普遍上涨 Cameco(CCJ)涨3.2% NuScale Power(SMR)涨1.5% [8] - Kenvue(KVUE)因中美零售商削减库存导致二季度出货量预期下调 股价下跌6.8% [8] 大宗商品与外汇 - 原油价格连续两日上涨5% WTI轻质原油涨至63.6美元/桶 创两周新高 [5] - 黄金价格下跌1% 比特币微涨0.5%至106000美元 [5] - 欧元区通胀低于预期 美元走强 市场预期欧洲央行将进一步降息 [4]