文章核心观点 - 全球生物科技公司Alvotech与全球制药公司Advanz Pharma达成AVT10（Cimzia®生物类似药候选产品）的供应和商业化协议，双方此前已有超十项生物类似药候选产品合作，预计2025年第四季度在欧洲推出首批生物类似药 [1][4] 合作协议情况 - Alvotech和Advanz Pharma达成AVT10（Cimzia®生物类似药候选产品）的供应和商业化协议 [1] - 双方此前已就超十项生物类似药候选产品达成合作协议，预计2025年第四季度在欧洲推出首批生物类似药 [4] 各方表态 - Alvotech董事长兼首席执行官Róbert Wessman表示该生物类似药候选产品是全球唯一正在开发的参照Cimzia®的产品，很高兴将其加入与Advanz Pharma不断扩大的商业合作中 [2] - Advanz Pharma首席执行官Steffen Wagner称该协议进一步加强了与Alvotech的战略伙伴关系，支持其为欧洲患者提供更多优质生物制剂的目标，Cimzia®生物类似药是其生物类似药管线的宝贵补充 [3] 产品背景 - Cimzia®（培化舍珠单抗）是一种TNF - α抑制剂，用于治疗多种炎症性疾病，2024年全球销售额达23亿美元 [3] 公司介绍 Alvotech - 由Robert Wessman创立，专注于为全球患者开发和生产生物类似药，旨在成为生物类似药领域的全球领导者，目前管线包括八个已披露的生物类似药候选产品，用于治疗自身免疫性疾病、眼部疾病等 [6] - 已与多家公司建立战略商业合作伙伴网络，覆盖美国、欧洲、日本、中国等市场，每个合作伙伴关系涵盖特定产品和地区 [6] Advanz Pharma - 总部位于英国伦敦，是一家全球制药公司，致力于改善患者生活，在全球90多个国家有商业销售，在20多个国家有直接商业存在，产品组合和管线包括创新药物、生物类似药、专科仿制药和原研品牌药 [7] - 产品覆盖肝病学、风湿病学等多个治疗领域，目标是成为欧洲、加拿大和澳大利亚专科、医院和罕见病药物商业化的首选合作伙伴 [7][8]

韩国KOSPI指数7月1日（周二）收盘上涨17.95点，涨幅0.58%，报3089.65点。 ...

智通财经7月1日电，韩国KOSPI指数收盘上涨17.95点，涨幅0.58%，报3089.65点。 ...

文章核心观点 CP中心凭借独特国际商业吸引力和卓越运营管理，成为全球企业进入北京的首选办公空间，在建筑、商业、社会责任等方面表现出色，展现出强大品牌实力和创新发展潜力 [1][12] 建筑特色 - 建筑由两座238米高的双子塔通过商业裙楼相连，地上45层、地下6层，总建筑面积31.7万平方米，含19.8万平方米办公空间和4.3万平方米零售设施 [5] - 项目聚焦绿色建筑，获LEED金级和WELL HSR健康安全认证，采用BOMA最佳实践提升资产价值 [5] 商业活动 - 6月24日，CP中心举办北京CBD国际美食品鉴与文化节，多国使节、商会代表和近50个国际餐饮品牌参与 [2] 区位优势 - 北京CBD是世界顶级中央商务区，为跨国公司进入中国市场提供理想机会，CP中心位于其核心区域 [3] 入驻情况 - 办公入住率近90%，形成“大健康”“大未来”和“专业服务”产业集群，罗氏制药、IBM等企业入驻 [6] - 商业空间入住率达100%，提供会议、展览等多样体验，餐饮占比超60%，5家餐厅入选2025北京米其林指南 [8][9] 社会责任与员工福祉 - 实施人工智能智能消防管理平台等创新技术，持续提升ESG表现，为租户和员工创造环保健康办公氛围 [10] 物业服务 - 利用专业团队和ISO管理体系，打造舒适、以人为本环境，通过一站式服务系统和三个商业服务场景提供广泛支持 [11]

跨境融资便利化政策 - 融资租赁母、子公司共享外债额度是跨境金融服务的重要举措，旨在满足企业跨境融资需求 [1] - 政策依据包括《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》和《关于扩大跨境贸易投资高水平开放试点的通知》 [1] - 截至2025年5月末，中国人民银行上海总部已为4家融资租赁母、子公司办理共享额度共计10.04亿美元 [1] 外债额度共享业务实践 - 2020年上海某租赁企业完成业内首单外债额度共享业务，为自贸区内企业借用外债开辟新渠道 [1] - 2024年浙江省落地首笔相关业务，某租赁企业通过外债额度共享取得美元借款，用于4500载重吨沥青油船的售后回租项目 [2] - 该业务解决了单机或单船项目公司(SPV)因注册资本不高导致外债额度不足的问题 [2] 行业影响与融资渠道拓宽 - 外债额度共享帮助融资租赁公司充分利用境内外两个市场资源，解决飞机、船舶、高端设备等高价值标的物融资难题 [2] - 政策试点为融资租赁子公司提供全新融资渠道，夯实企业资金通道基础 [2] - 该创新业务显示我国金融开放的实践智慧，通过制度型创新突破跨境金融服务短板 [2] 行业转型与金融服务升级 - 跨境资金支持增强租赁公司服务高端装备制造、绿色能源等领域的能力 [3] - 金融资源更精准注入产业链关键环节，推动租赁行业从规模扩张转向质量跃升 [3] - 该制度创新为跨境金融服务提供可复制的样本 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周专业投资者推动股市上涨，美联储政策是宏观投资者对美国股市乐观情绪的重要驱动因素，油价下跌和鲍威尔国会证词提升9月降息预期，鼓励投资者增加美国股市净多头头寸，本周散户对股票或ETF买入力度未显著增加 [77][80] 各部分总结 CTA角落 - 模型显示CTA持有670亿美元全球股票多头仓位（61百分位），上周卖出92亿美元，在美国持有220亿美元多头仓位，未来一周预估主要在美国卖出，在上涨和平盘情景下未来一个月转为买入 [2] - 未来不同成交情况和时间段的资金流动有不同表现，如未来一周平盘成交买入额84.4亿美元（18亿美元流入美国）等，还给出SPX关键支撑位，短期5918、中期5846、长期5598 [5] 高盛做市商 - 高盛股票基本面多空表现预估2在6月20日至6月26日期间上涨1.65%（同期MSCI世界总回报指数上涨2.20%），贝塔贡献1.16%，阿尔法贡献0.49%，主要受多头收益推动；高盛股票系统性多空表现预估2同期下跌0.07%，贝塔贡献 - 0.34%，阿尔法贡献 + 0.27%，基本抵消 [2] 回购 - 上周交易量较轻，企业在财报发布前处于禁售期，上周交易量为2024年年初至今日均交易量的0.5倍，2023年年初至今日均交易量的0.6倍，交易集中在金融、科技和医疗保健板块，预计本周超85%公司处于禁售期，周末达88%，7月通常交易量轻，预计下周因美国独立日假期交易缓慢 [54] 高盛主要经纪业务 - 整体账簿总杠杆率上升0.6个百分点至295%（五年高点），净杠杆率上升2.5个百分点至79.7%（一年第92百分位），整体账簿多空比率上升1.7%至1.740（一年第35百分位）；基本面多空总杠杆率下降2.5个百分点至203.7%（一年第83百分位），净杠杆率上升2.1个百分点至52.3%（一年第25百分位） [38] - 全球股票五周以来最大净买入（+1.6个标准差，一年），主要由多头买入推动，除欧洲外主要地区均净买入，北美和新兴亚洲领跑 [38] - 宏观产品占总名义净买入的70%，由多头买入和空头回补推动，单一股票连续七周净买入，主要由多头买入带动；11个全球行业中6个净买入，金融、信息技术和工业领跑，能源、通信服务和房地产净卖出最多 [40] - 对冲基金连续八周净买入美国股票（1年期标准差 + 1.3），主要由多头买入推动，空头回补程度较小；本周美国金融板块名义净买入为2016年12月以来最大、过去十年第二大，对冲基金连续五周净买入该板块 [40] - 全球能源股自2024年9月以来最大规模净卖出、过去十年第二大，因对冲基金在以色列 - 伊朗停火及油价下跌背景下加大做空力度；Prime组合目前在能源板块相较MSCI世界指数低配0.3%（上周超配0.3%） [41] - Prime组合在新兴市场亚洲配置较MSCI世界指数超配4.5%（一年第44百分位、五年第66百分位），在发达市场亚洲低配0.4%（接近五年高点，第96百分位）；亚洲（新兴市场 + 发达市场）自2024年9月以来最大净买入，主要由多头买入推动 [41][42] 焦点图表 - 涉及情绪指标、美国恐慌指数、风险偏好指标、标普500指数与单只股票偏斜、看涨期权偏斜与看跌期权偏斜、标普期货流动性、资金利差与标普500指数对比等图表 [4] - 情绪指标衡量零售、机构和外国投资者股票持仓与过去12个月相比情况，低于 - 1.0或高于 + 1.0的读数表示极端立场，对预测未来回报有重要意义 [65]

报告行业投资评级 - 对金域医学的评级为“中性”，12个月目标价为人民币31元 [8][9] 报告的核心观点 - 金域医学是中国独立医学实验室（ICL）行业的领先企业，新冠检测业务助力其渗透新市场，有望推动非新冠检测业务发展，但鉴于应收账款减值风险和当前合理估值，给予“中性”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业环境和政策影响 - 多种因素致诊断服务增长放缓，但公司认为疾病诊断相关分组（DRG）拆分对独立医学实验室（ICL）供应商影响有限，因中国诊断服务外包率低于10%，常规检测多由医院内部进行，且2025年第二季度未出现进一步降价 [2] 经营状况和战略应对 - 公司最大挑战是检测量，受医疗行业反腐运动影响，医院检测量和外包率增长受阻，非新冠应收账款虽逐季改善但未恢复到疫情前水平 [3] - 公司优先考虑盈利能力和现金流，加速自动化，优化人员配置，在长沙、郑州和长春建立三个产能中心，集中低时效性检测，提高产能利用率和利润率 [3] 展望和关键举措 - 公司对2025年下半年实现同比正增长持谨慎态度，主要因政策发展存在不确定性，目前预算准确性较低，导致产能利用率不佳和成本上升 [7] - 公司继续推进关键举措，如在阿尔茨海默病诊断领域推广基于血液的Tau - 217蛋白检测，该检测价格为几百元，用于常规健康检查，目前该产品收入贡献较小，但为未来潜在增长奠定基础 [7] 投资分析 - 投资者关注公司毛利率/净利率收缩和应收账款回收能力，公司新冠检测业务有助于渗透新市场，特别是三级医院，有望推动非新冠检测业务发展 [8] - 鉴于应收账款减值风险较大，且当前估值合理（公司当前远期市盈率处于过去五年的中位数），给予“中性”评级 [8] 价格目标风险与方法 - 采用5年退出市盈率法估值，折现率为9.5%，全球同行市盈率为17.0倍，5年每股收益复合年增长率（EPS CAGR）为75% [9] - 下行风险包括行业竞争加剧、检测项目价格大幅下降、质量控制风险；上行风险包括独立医学实验室（ICL）行业集中度提升速度超预期、应收账款减值低于预期 [9] 关键数据 - 市场资本：人民币133亿元/19亿美元 [10] - 企业价值：人民币109亿元/15亿美元 [10] - 3个月平均每日交易价值：人民币2.164亿元/3020万美元 [10] - 不同时间点的收入、息税折旧摊销前利润（EBITDA）、每股收益（EPS）等数据 [10]

智通财经7月1日电，韩国KOSPI指数涨幅达2%。 ...

报告行业投资评级 - 对Circle Internet Group（CRCL）的评级为“中性” [1][13][127] 报告的核心观点 - CRCL是稳定币领域唯一公开交易的纯业务公司，其关键产品稳定币USDC具有长期增长潜力，预计2024 - 2027E期间EOP USDC增长770亿美元，复合年增长率达40% [27] - 预计CRCL 2024 - 2027E净收入复合年增长率为26%，虽低于USDC的40%，但仍能实现强劲增长，主要受净储备收入和净其他收入增长驱动 [82] - CRCL的费用结构以固定成本为主，预计2024 - 2027E调整后税前利润率将提高约11.5个百分点，达到53% [106] - 尽管CRCL业务和增长前景良好，但当前估值过高，采用60.0倍调整后市盈率（不包括股票薪酬）进行估值，目标价为83美元，较当前股价有54%的下行空间 [13][127] 根据相关目录分别进行总结 Story in pictures - 展示了对CRCL 12个月83美元目标价的估值框架，当前股价180.4美元，隐含下行空间54% [14] PM summary - CRCL是稳定币领域独特资产，无直接加密交易价格波动风险 [27] - 预计2024 - 2027E USDC增长770亿美元，复合年增长率40%，可在现有用例内实现 [27] - 预计CRCL净收入2024 - 2027E复合年增长率26%，受净储备收入和净其他收入增长驱动 [28] - 若USDC拓展新市场，有上行潜力，但可能面临利率、竞争和分销成本压力 [28] - 预计2024 - 2027E调整后费用复合年增长率15%，调整后税前利润率提高至53% [28] - 采用60.0倍调整后市盈率估值，当前估值过高，给予“中性”评级 [28][29] An overview of the business - CRCL是全球金融科技公司，发行和管理USDC，是市值第二大稳定币 [30] - USDC主要用于加密生态系统，也可提供美元接入，市场份额不断增加 [30] - CRCL收入主要来自USDC储备利息，2024/1Q25净储备收入占净收入99%/91% [30][31] - 除USDC外，还提供辅助服务和新产品，如集成服务、其他稳定币和拓展新市场的产品 [32][40] The USDC reserve income waterfall - USDC储备由美国国债、国债回购和全球系统重要性银行存款组成，可轻松变现 [54] - 2024/1Q25 CRCL的USDC总储备收入为16.61亿美元/5.58亿美元，向合作伙伴分配10.11亿美元/3.47亿美元，净储备收入为6.50亿美元/2.11亿美元 [54] - 分配成本包括发行人费用、Coinbase平台储备分配、Binance平台储备分配等五个部分 [54] Status of US stablecoin legislation - the GENIUS Act and the STABLE Act - 美国众议院有稳定币立法草案（STABLE法案）未通过，参议院已通过稳定币GENIUS法案 [60] - GENIUS法案定义稳定币发行人，规定监管机构、储备框架、审计框架等关键条款 [60] - 若稳定币立法通过，监管机构需制定相关法规，市场已开始对此做出反应 [61] Robust, base line USDC structural growth outlook mostly within the crypto ecosystem... - 预计2024 - 2027E USDC增长770亿美元，复合年增长率40%，主要在加密生态系统和美元接入两个现有用例内实现 [62] - 加密生态系统中，USDC有望从其他稳定币获取市场份额，特别是在Binance平台上，预计2024 - 2027E从Binance获得30亿美元的市场份额增长 [63] - 除Binance外，由于监管改革，USDC也可能吸引受监管的客户，预计每年从USDT获取5亿美元的市场份额 [64] - 非美国消费者和企业对美元有需求，CRCL通过合作伙伴关系提供USDC，有望进一步扩大市场 [65] ...drives strong revenue growth, although partially offset by increasing incentivization of USDC - 预计CRCL 2024 - 2027E净收入复合年增长率为26%，低于USDC的40% [82] - 收入增长受两部分驱动：净储备收入复合年增长率19%，净其他收入增长193% [82] - CRCL继续推出新产品，增强USDC的用例，解锁新市场，其中集成服务是最重要的增长驱动力 [83] Long-term USDC growth upside driver: TAM expansion, with potential network effects… - USDC在支付和法币交易市场有潜在增长机会，这些市场规模大，但尚未得到验证 [92] - 支付市场中，跨境支付可能更容易被USDC颠覆，CRCL已推出Circle Payments Network（CPN），但产品仍处于起步阶段 [93] - 在法币交易市场，稳定币可缩短结算周期，降低保证金要求，但技术和应用尚不成熟 [95] …vs. potential take rate pressure (in terms of rate cuts, interest expense, and distribution costs) - 稳定币收入和USDC奖励对利率敏感，预计25个基点的联邦基金利率上调/下调将导致净收入/调整后每股收益下降约5.5%/10.5% [100] - 由于USDC不向持有者支付利息，客户可能会寻求有收益的替代方案，导致市场份额损失或被蚕食 [100] - CRCL可能需要继续增加分销费用，以扩大分销网络，或为稳定币提供利息等价回报，这可能影响净收入利润率 [100] A largely fixed cost expense base should allow for margin expansion - 预计CRCL 2024年调整后费用（不包括股票薪酬）的90 - 95%为固定成本 [105] - 由于净收入复合年增长率为26%，且大部分费用为固定成本，预计2024 - 2027E调整后税前利润率将提高约11.5个百分点，达到53% [106] - 预计2024年股票薪酬费用为5000万美元，2025E将升至5.43亿美元，2026E/2027E降至1.60亿美元/1.79亿美元 [107] A strong business and healthy growth outlook, but valuation appers elevated - 采用60.0倍调整后市盈率（不包括股票薪酬）对CRCL进行估值，暗示Q5 - Q8 EV/调整后EBITDA约为41.0倍 [127] - CRCL的增长前景优于同行，具有潜在的市场扩张机会，但当前NTM调整后市盈率约为145.0倍，高于同行的约35.0倍，估值过高 [127] - 给予“中性”评级，目标市盈率较同行有溢价，反映了CRCL的优质增长前景 [127][128]

韩国KOSPI指数7月1日（周二）开盘上涨17.99点，涨幅0.59%，报3089.69点。 ...