公司业绩表现 - 25H1收入163.8亿同比+24.75%，归母净利润12.3亿同比+57.2%，扣非归母净利11.5亿同比+51.9%，毛利率19.1%同比+1.1pct，净利率7.5%同比+1.5pct [1] - Q2单季收入82.9亿同比+28.7%环比+2.5%，归母净利润7.45亿同比+159.6%环比+52.6%，毛利率20.3%同比+4.8pct环比+2.4pct，净利率8.9%同比+4.5pct环比+2.9pct [1] 业务结构分析 - 通讯用板营收102.7亿同比+17.6%，毛利率16.0%同比-0.3pct，持续提升A客户新产品份额 [2] - 消费电子及计算机用板营收51.7亿同比+31.6%，毛利率24.5%同比+2.8pct，AI眼镜等端侧产品推动增长 [2] - 汽车及服务器营收8.1亿同比+87.4%，推进N客户认证并扩大与CSP厂商在AI ASIC产品合作 [2] 技术能力与产能布局 - 具备量产3-8阶HDI能力，SLP产品已进入800G/1.6T光模块领域，3.2T产品进入研发阶段 [2] - 淮安三园区一期产线专注AI服务器及光模块用6阶以上HDI及SLP产品 [2] - 母公司臻鼎将25-26年Capex上调至300亿新台币（70-90亿人民币），50%用于高阶HDI/HLC产能 [3] - 泰国基地一期5月投产并通过AI服务器/光模块认证，启动二期建设；高雄AI园区规划30L～80L超高阶产品线 [3] 中长期发展驱动 - 25-27年A客户AI-iPhone、折叠机、AI眼镜等创新将带动软硬板技术升级 [4] - 布局人形机器人领域，GPU/ASIC终端客户拓展加速 [4] - AI云管端三侧需求释放推动业绩增长，资本开支进入扩张周期 [4] 母公司臻鼎科技运营 - 1H25营收同比+20.6%创同期新高，毛利率16.5%同比+1.7pct，营业利益率4.4%同比+4.3pct [8] - IC载板营收同比+34.7%，ABF载板满足120mm/26-28层高规格需求，BT载板产能利用率达90% [22] - 泰国厂4Q25进入小量产，800G/1.6T光通讯产品明年营收有望倍增 [24] - 2026年AI手机、折叠机、AI眼镜及高階伺服器订单将驱动四大应用全面加速成长 [9]

尤其值得关注的是，自研游戏的出海成绩越来越稳健，从早期的"换皮低价"到如今的"精品原创"，中国 游戏在国际市场上的影响力不断扩大。例如，《原神》《崩坏：星穹铁道》《逆水寒手游》等产品，在 海外多个市场长期保持App Store畅销榜前列，代表了中国企业在美术风格、叙事能力、技术实现和运 营体系上的整体进步。这不仅带来了外汇收入的增长，也提升了中国数字内容产业的全球话语权。 8月13日，今日上证指数站上3680点，创2021年12月以来新高。板块方面，电子化学品、船舶制造、有 色金属、电源设备等板块涨幅居前。游戏传媒板块低开后震荡攀升，相关热门ETF方面，游戏 ETF(159869)、文娱传媒ETF(516190)均涨近1%。 今年上半年，中国游戏市场交出了一份亮眼"中报"——1680亿元的市场销售收入，同比增长14.08%；游 戏用户规模达6.79亿人，稳步增长0.72%。其中，自研游戏国内市场销售收入同比增长近两成，海外收 入也超过95亿美元。从增速、规模到出海表现，游戏产业的发展不再只是"小众狂欢"或"青少年娱乐"的 代名词，而是成为中国数字经济重要的一环。其庞大的用户基础、持续增长的市场规模、广泛的上下 ...

中国资产市场表现 - 港股恒生指数和恒生科技指数开盘后分别上涨1.12%和1.22% [3] - 腾讯音乐股价暴涨超17%，创历史新高，财报显示2025年第二季度总收入达84.4亿元，同比增长17.9%，调整后净利润26.4亿元，同比增长33% [4] - 腾讯音乐在线音乐服务收入同比增长26.4%至68.5亿元，订阅收入同比增长17.1%至43.8亿元，付费用户数达1.244亿，ARPPU提升至11.7元 [4] - 腾讯音乐SVIP订阅用户突破1500万，反映高端音乐需求强劲 [5] - 其他港股科技股中，舜宇光学科技涨超4%，比亚迪电子、哔哩哔哩涨超3%，华虹半导体、腾讯控股、阿里巴巴、京东涨超2% [6] - 腾讯即将公布财报，预计季度收入同比增长11%，连续第三个季度两位数增长，12个月远期每股收益预期达历史新高 [7][8] - 腾讯当前远期市盈率为17.6倍，低于五年平均水平的20倍，广告业务和AI进展被视为增长动力 [9] 美股中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.49%，腾讯音乐大涨超11%，奇富科技涨超5%，阿里巴巴、拼多多、京东、富途控股涨超3%，百度涨超2% [9] 美联储降息预期影响 - 市场对美联储9月降息50个基点的预期升温，美国财长贝森特暗示应考虑大幅降息 [3][10] - 美国7月通胀数据温和，交易员押注美联储将很快降息，部分期权头寸布局显示市场预期9月降息50个基点 [11][16] - 美联储降息预期推动流动性释放，可能提升美股和港股科技股估值 [17] 外资流入中国资产 - 美国上市的中国资产相关ETF上周净流入5040万美元，显示外资持续追捧 [18]

光模块产业链表现 - 光模块产业链持续放量大涨 通信ETF(SH515880)涨幅超2.5% 冲击四连阳 价格创新高 连续5日净流入超4.5亿元 [1] 英伟达链催化因素 - 半年报季催化光模块产业链行情 800G放量公司上半年业绩明显上行 [3] - 英伟达GB200放量带动PCB厂商价值量大幅增长 上半年业绩显著提升 [3] - 展望三季度及下半年 GB300出货及Rubin平台组装将推动产业链持续发展 [3] - 行情从光模块发散至上游光器件 PCB覆铜板 铜箔及设备方向 反映市场对算力产业链的乐观预期 [3] AI驱动光模块需求 - AI需求是未来十年算力产业链最大驱动因素 下游算力需求大幅增长推动行业反复炒作 [4] - OpenAI发布GPT-5模型 大模型迭代驱动上游算力需求增长 [4] - 2025Q2全球光模块销售额环比增长10% 主要受益于800G以太网光模块需求 1.6T产品亦有贡献 [4] - 2024-2029年光模块全球市场规模CAGR或达22% 2029年有望突破370亿美元 [4] 通信ETF投资价值 - AI发展处于极早期阶段 海内外算力基础设施投入将维持光模块市场高景气度 [7] - 通信ETF(515880)光模块含量超40% 三巨头占比超32% 有望充分受益于AI算力需求爆发 [7] - 中证全指通信设备指数前十大成分股包括新易盛(15.08%) 中际旭创(13.59%) 中兴通讯(9.59%)等 [10]

We attended the Open Compute Project APAC Summit in Taipei and are more positive on cloud semis. Reiterate OW on Aspeed. Key Takeaways Industry View Attractive AI demand continued to be solid, shifting to inference: Microsoft (covered by Keith Weiss) highlighted the AI computing capacity expansion, quoting our estimate of hyperscalers capex of over USD300bn in 2025. Meta mentioned the 1GW cluster (Prometheus) in 2026 and a future 5GW in Hyperion. The AI market is shifting to inference-dominated applications ...

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标股价51.84元，对应25-27年PE为26.7/20.9/16.6倍 [1][13] 财务表现 - 25H1收入163.8亿元（同比+24.75%），归母净利润12.3亿元（同比+57.2%），毛利率19.1%（同比+1.1pct） [1] - 单Q2收入82.9亿元（同比+28.7%），归母净利润7.45亿元（同比+159.6%），毛利率20.3%（同比+4.8pct） [5] - 25-27年营收预测为421.7/506.0/594.6亿元，归母净利润45.0/57.5/72.5亿元，EPS为1.94/2.48/3.13元 [10][13] 业务结构 - 通讯用板营收102.7亿元（同比+17.6%），毛利率16.0%，持续提升A客户新品份额 [5] - 消费电子及计算机用板营收51.7亿元（同比+31.6%），毛利率24.5%，AI眼镜等端侧产品驱动增长 [5] - 汽车及服务器营收8.1亿元（同比+87.4%），加速N客户产品认证与AI ASIC合作 [5] 技术优势 - 具备3-8阶HDI量产能力，SLP产品已进入800G/1.6T光模块领域，3.2T产品研发中 [5] - 淮安三园区一期产线专注6阶以上HDI及SLP，用于AI服务器及光模块 [5] 产能扩张 - 母公司臻鼎将25-26年Capex上调至300亿新台币（70-90亿元人民币），50%用于高阶HDI/HLC产能 [5] - 泰国基地一期5月投产并通过AI服务器认证，启动二期建设；高雄园区规划30L～80L超高层产线 [5] 行业机遇 - A客户25-27年创新周期（AI iPhone/折叠机/AI眼镜）驱动软硬板技术革新 [5] - AI云管端三侧需求共振，公司卡位GPU/ASIC供应链，高阶HDI/HLC产能扩张匹配行业增长 [5][13] 市场表现 - 12个月绝对涨幅52%，相对沪深300超额收益28个百分点 [3] - 当前总市值120.2亿元，流通市值119.6亿元，ROE（TTM）13.0% [1]

海外科技 - Meta通过算力基建+人才储备构建超级智能，计划投资数千亿美元建设大型数据中心，包括俄亥俄州Prometheus超算集群（功率1 GW，2026年启用）和路易斯安那州Hyperion超算集群（目标功率5 GW，2027年底启用）[5] - Meta近期挖走OpenAI多名核心研究人员，包括Jason Wei和Hyung Won Chung，加速AI在应用家族的渗透[5] - 英伟达H20 GPU恢复在华销售，预计将消除国内CSP大厂Capex不确定性，台积电上调2025年全年美元收入指引至yoy+30%[6] - GPT发布智能体，具备多工具集成能力，可执行财务研究、幻灯片制作、行程规划等现实任务，目前已向OpenAI付费用户开放[7] 东南亚国别经济 - 越南7月生产增速8.5%，过去6个月平均11%，出口增速17.7%连续6个月高速增长，CPI同比3.2%有所放缓[3][8] - 印尼Q2实际GDP增速5.1%较Q1回升0.3pct，为23Q2以来高点，CPI同比2.4%为24年6月以来高点[3][8] - 泰国7月CPI同比-0.7%持续4个月负区间，但6月贸易顺差保持高位，出口维持高增[3][8] - 马来西亚6月工业生产同比+2.1%为2024年2月以来低点，美国对东南亚国家关税普遍从25%-36%降至19%[3][10] 建筑工程业 - 2025年第32周新增专项债发行额402.7亿元，年初至今累计发行28178.6亿元同比+46.8%，城投债净融资额同比下滑[18][19] - 地产需求疲软，30大中城市第32周新房成交面积同比-13.7%，14城二手房成交面积同比-5.1%，螺纹钢/水泥价格环比微升但沥青价格环比-1.9%[20] 造纸业 - 箱瓦纸龙头7月以来累计提价60-140元/吨，8月瓦楞纸盈利开始回升，双胶纸/白卡纸吨毛利仍低于历史20%分位线[22] - 国际浆厂Bracell宣布减产30万吨阔叶浆，Suzano减产3.5%，推动阔叶浆现货价较7月初上涨125-150元/吨[23] ETF与投行业务 - 股票型ETF持续扩容，中证2000指数增强策略年内超额收益达21.77%，成长/超预期因子表现突出[43][44] - A股IPO规模同比+75%，华电新能募资182亿元为近两年最大IPO，港股IPO规模同比+612%受益于流动性改善[54][55] 消费与金融政策 - 个人消费贷款财政贴息方案出台，对5万元以上重点消费领域贴息1个百分点，预计刺激汽车金融/保险需求[62][65] - 中国移动25H1归母净利842亿元同比+5%，移动云收入561亿元同比+11.3%，智算规模达61.3 EFLOPS[50][51] 公司动态 - 信义玻璃25H1汽车玻璃毛利率54.5%创新高，但浮法玻璃毛利率同比-10.6pct至17.8%[26][27] - 华利集团25Q2收入同比+9%但净利同比-17.3%，新工厂爬坡拖累毛利率[28][30] - 川环科技新兴业务进展顺利，液冷管路通过UL认证并进入CoolerMaster等供应链[32][34]

宏观分析 - 美国7月核心CPI环比上升至0.3%，符合市场预期，同比上行0.2个百分点至3.1%，略高于预期的3.0% [2] - 7月CPI环比从6月的0.29%回落至0.2%，同比持平于2.7%，略低于预期的2.8% [2] - 市场对美联储9月降息预期上升至96%，2年期和10年期美债收益率分别下行2bp和上行2bp至3.75%和4.31% [2] - AI发展对美国经济和市场产生多方面影响，可能导致美股表现持续优于GDP和就业市场 [3] 能源与电力 - 2025年7月全国发电量同比增长3.2%至9,249亿度，其中火电、水电、风光核电发电量分别同比+1.1%、-1.8%、+27.3% [4] - 7月迎峰度夏期间电力需求旺盛，水电出力较6月明显好转，火电发电量仍维持正增长 [4] 银行业 - 个人消费贷款财政贴息政策实施，年贴息比例为1%，中央和省级财政分别承担90%和10% [5] - 多家银行积极响应个人消费贷款贴息政策，推荐关注招商银行、兴业银行等个股 [5] 消费行业 - 万辰集团拟收购南京万优49%股权，收购完成后持股比例将提升至75%，给予25E 49XPE估值 [6] - 乖宝宠物发布二期股权激励，新增2027年营收近百亿目标，给予26E 54XPE估值 [8] - 中烟香港作为烟草行业稀缺上市平台，首次覆盖给予"买入"评级，目标价39.90港币 [10] - 贵州茅台2025H1营收/归母净利同比增长9.2%/8.9%，海外市场表现亮眼 [11] 科技与电子 - 鹏鼎控股1H25营收同比增长24.75%，归母净利增长57.22%，加快AI算力领域产能投入 [12] - 绿联科技2024/25Q1收入分别同比增长28.5%/42.0%，NAS新品销售表现突出 [16] 化工与材料 - 卫星化学1H25营收同比增长20.93%，归母净利增长33.44%，但Q2业绩短期承压 [18] - 万华化学25H1收入同比下降6.4%，归母净利下降25%，烯烃行业新增产能投放较多 [19] - 永和股份25H1归母净利润同比增长141%，制冷剂行业景气度持续高位 [20] 汽车与零部件 - 德赛西威1H25营收同比增长25.25%，归母净利增长45.82%，受益于汽车智能化浪潮 [17] 医疗健康 - 南微医学1H25收入同比增长17.4%，归母净利润增长17.0%，海外业务表现亮眼 [22] 评级变动 - 中烟香港首次覆盖给予"买入"评级，目标价39.90港币 [24] - 三生制药、华谊集团等多家公司获得首次评级 [24]

功率+价值量双升，技术+客户壁垒筑成行业护城河。AI服务器电源遵循OCP ORV3标 准，随着GPU功率的增高服务器电源的功率密度不断提升，5.5kW电源已随GB200出货开始 放量，8-12kW更高功率电源有望伴随下一代Rubin进入市场。高功率电源一般伴随着价值量 和利润率的双升，技术+客户资源是电源公司最重要的竞争力，重点关注通过英伟达、国内 和海外CSP大厂认证的电源公司。根据我们测算，到2030年全球服务器电源市场规模有望达 到1470亿元，24-30年CAGR约42%。 AIDC孕育新需求，超容、BBU等是增量市场。AI算力芯片的负荷特性呈现阶跃脉冲 状，对电网和供电设备影响较大，BBU&超级电容等辅助电源可以起到有效平抑算力芯片功 率波动、维持电压稳定以及更高效、更快速的储备电能的作用，GB200目前仍是选配，但我 们预计在GB300的机柜中BBU和超级电容有望成为标配。同样，APF（有源电力滤波器）、 东吴证券近日发布AI电气专题：AIDC加速向直流化、高压及高密方向演进。数据中心 的供电技术路线由传统的市电+UPS向直流、高压直流乃至高度集成的SST方向发展。柜外 电源的发展思路整体沿着提升 ...

行业前景与市场定位 - 全球镜片销售额预计2029年达82亿美元，2024-2029年CAGR为5.8%，中国占全球出口份额26%[2] - 公司树脂镜片销量全球第二，研发能力领先且客户稳定[1][2] - AI眼镜市场加速扩容，预计2026年全球销量突破1000万台，2029年销售额破千亿元[2] 财务与估值 - 首次覆盖目标价54港元，基于2026年35倍P/E估值，预计2025-2026年EPS分别为1.14元、1.42元，2024-2026年CAGR为26%[1] - 功能及定制镜片收入占比超50%，增速保持两位数[4] 供应链与客户优势 - 深度绑定三井化学，为国内合作时间最长、产品系列最全的企业，高折镜片原材料供应稳定[3] - 采用C2M模式，700万级SKU柔性产线实现2-3天交付，库存周转与响应速度优于传统分销[3] - 长期为豪雅、依视路等全球龙头代工，订单黏性高，自主品牌加速渗透国内市场[3][4] 技术壁垒与产品布局 - 智能眼镜领域依托一体化贴合技术提前布局，已与北美头部客户联合开发并收取研发订单[4] - 青少年离焦镜市场持续推出新规格，拓展基层医院合作网络，市场份额逐步提升[4] - 自主品牌收入占比逐年提升，毛利率高于ODM业务，带动整体盈利改善[4] 差异化观点 - 市场低估公司在树脂镜片领域的技术壁垒，智能眼镜市占率及产品落地节奏或超预期[5] - 潜在增长催化剂包括自主品牌扩张和AI眼镜放量[5]