财务表现 - 公司2025年中报营业总收入为2.29亿元 [1] - 归母净利润为1671.35万元 [1] - 经营活动现金净流入为2030.16万元 [1] - 最新毛利率为54.55% [4] - 最新ROE为0.87% [4] - 摊薄每股收益为0.05元 [5] 资产负债情况 - 最新资产负债率为5.36%，较上季度增加0.27个百分点，较去年同期增加0.18个百分点 [3] - 最新总资产周转率为0.11次 [5] 运营效率 - 最新存货周转率为0.70次，较去年同期减少0.23次，同比下降24.52% [5] 股东结构 - 公司股东户数为8151户 [5] - 前十大股东持股数量为2.46亿股，占总股本比例为73.28% [5] - 第一大股东Favored Tech Corporation Limited持股62.16% [5] - 第二大股东无锡菲纳企业管理合伙企业(有限合伙)持股4.03% [5] - 第三大股东深圳市华润资本股权投资有限公司-润科(上海)股权投资基金合伙企业(有限合伙)持股1.77% [5]

财务表现 - 公司营业总收入为6.90亿元 [1] - 归母净利润为4557.35万元 [1] - 经营活动现金净流入为-1822.80万元，较去年同报告期减少2.02亿元，同比下降109.90% [1] - 最新毛利率为27.46% [3] - 最新ROE为1.98% [3] - 摊薄每股收益为0.32元 [4] 资产负债与周转率 - 最新资产负债率为23.00%，较上季度增加0.80个百分点，较去年同期增加7.11个百分点 [3] - 最新总资产周转率为0.23次 [4] - 最新存货周转率为2.84次 [4] 股东结构 - 公司股东户数为1.06万户 [4] - 前十大股东持股数量为8532.41万股，占总股本比例为59.99% [4] - 前十大股东持股比例分别为：国家集成电路产业投资基金股份有限公司(15.65%)、解海生(10.61%)、林国成(9.29%)、王建斌(6.10%)、新余泰重投资管理中心(有限合伙)(6.01%)、烟台康汇投资中心(有限合伙)(4.18%)、烟台德瑞投资中心(有限合伙)(4.02%)、陈田安(2.19%)、陈昕(1.23%)、香港中央结算有限公司(0.70%) [4]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入为1.40亿元，归母净利润为4165.12万元 [1] - 经营活动现金净流入为618.76万元，较去年同期减少1457.78万元，同比下降70.20% [1] - 公司最新毛利率为43.54%，较上季度减少1.62个百分点 [3] - 摊薄每股收益为0.36元 [3] - 最新ROE为4.16% [3] 资产负债情况 - 公司最新资产负债率为17.82%，较上季度增加2.40个百分点，较去年同期增加2.88个百分点 [3] - 最新总资产周转率为0.12次 [3] - 最新存货周转率为0.56次 [3] 股东结构 - 公司股东户数为5340户 [3] - 前十大股东持股数量为5474.36万股，占总股本比例为66.76% [3] - 主要股东包括铜陵松宝智能装备股份有限公司(14.7%)、安徽拓灵投资有限公司(10.3%)、郑天勤(7.31%)等 [3]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入为5.42亿元 [1] - 归母净利润为-4167.21万元，处于亏损状态 [1] - 经营活动现金净流入为-1.16亿元，同比减少1.35亿元，降幅达695.76% [1] - 摊薄每股收益为-0.03元 [4] 资产负债与盈利能力 - 最新资产负债率为28.69%，较上季度增加0.74个百分点，较去年同期增加5.31个百分点 [3] - 最新毛利率为36.43%，显示产品仍有一定盈利能力 [3] - ROE为-1.23%，反映股东回报为负 [3] 运营效率 - 总资产周转率为0.11次，显示资产利用效率较低 [5] - 存货周转率为0.39次，表明存货周转速度较慢 [5] 股权结构 - 股东户数为15.11万户，前十大股东持股比例为10.95% [5] - 前十大股东中个人股东占多数，刘升持股1.88%为第一大股东 [5] - 机构股东包括上海通怡投资(1.32%)、北京理工资产(1.28%)等 [5]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入为4.56亿元，归母净利润为2166.74万元 [1] - 经营活动现金净流入为2020.22万元，较去年同期减少5161.05万元，同比下降71.87% [1] - 公司最新毛利率为19.56%，摊薄每股收益为0.11元 [3] 资产负债与周转率 - 最新资产负债率为28.14%，较上季度增加0.06个百分点 [3] - 最新ROE为2.69%，较去年同期减少0.01个百分点 [3] - 总资产周转率为0.41次，存货周转率为3.43次，较去年同期减少0.40次，同比下降10.41% [3] 股东结构 - 公司股东户数为3.94万户，前十大股东持股数量为1.07亿股，占总股本比例53.38% [3] - 第一大股东曹文洁持股40.2%，第二大股东芜湖远澈毕方投资中心(有限合伙)持股10.4% [3] - 机构股东包括华夏中证500指数增强型证券投资基金(0.71%)、国信证券-华夏中证500指数智选增强型证券投资基金(0.25%)等 [3]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入为13.58亿元 [1] - 归母净利润为1402.47万元，同比增长27.62%（增加303.49万元） [1] - 经营活动现金净流入558.70万元，较去年同期增加7150.66万元，实现2年连续上涨 [1] 盈利能力 - 最新毛利率为10.24%，较上季度增加0.14个百分点，实现5个季度连续上涨，较去年同期增加4.50个百分点 [3] - 最新ROE为0.32%，较去年同期增加0.07个百分点 [3] - 摊薄每股收益为0.02元，同比增长100.00%（增加0.01元） [3] 资产与负债 - 最新资产负债率为49.11% [3] - 最新总资产周转率为0.14次 [3] - 最新存货周转率为2.96次 [3] 股东结构 - 公司股东户数为3.87万户 [3] - 前十大股东持股数量为3.77亿股，占总股本比例44.31% [3] - 江苏悦达集团有限公司为第一大股东，持股34.01% [3]

核心观点 - Q2制造业务收入稳健增长 毛利率环比改善 零售业务Q2承压 国内促销环境浓厚 H2制造业务毛利率预计好于H1 零售业务仍面临压力 [1][2][3] 财务表现 - H1公司收入40.6亿美元 同比增长1.1% 其中Q1增长1.3% Q2增长1.0% [1] - H1归母净利润1.7亿美元 同比下降7% 扣非归母净利润1.6亿美元 同比下降9% [1] - H1毛利率22.6% 同比下降1.7个百分点 其中Q1下降2.2个百分点 Q2下降1.0个百分点 [1] - 中期分红率48% [1] 制造业务 - H1制造业务收入26.1亿美元 同比增长8.3% 其中Q1增长5.9% Q2增长6.5% [2] - 出货量1.27亿双 同比增长5.0% Q1产能利用率91% Q2产能利用率95% [2] - ASP 20.61美元 同比增长3.2% [2] - H1毛利率17.7% 同比下降1.4个百分点 Q1毛利率17.67% Q2毛利率17.75% [2] - 毛利率下降主因各厂区产能负载不均 部分产线生产效率未达标准 新增人力及薪资上涨推高成本 [2] 零售业务 - H1零售业务收入12.6亿美元 同比下降8.6% 其中Q1下降6.5% Q2下降11.1% [2] - 实体店客流波动 线下直营及加盟渠道收入显著下滑 [2] - 全渠道同比增长16% 直播销售翻倍增长 [2] - H1毛利率33.5% 同比下降0.7个百分点 其中Q1下降0.5个百分点 Q2下降0.9个百分点 [2] - 毛利率下降主因行业促销氛围浓厚导致平均折扣幅度加大 [2] 下半年展望 - 制造业务短期订单能见度不高 Q3出货量预计同比高单位数下降 Q4传统旺季出货量预计为全年最高季度 [3] - 制造业务Q3毛利率同比降幅预计大于H1 但H2毛利率水平预计比H1高 [3] - 零售业务短期持续受国内折扣促销环境影响 长期对头部品牌保持信心 [3] - 公司将增加产品组合 拓宽赛道 库存管控将与品牌充分沟通保证库存水平健康 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025H1实现营收40.6亿美元（同比+1.1%），归母净利润1.7亿美元（同比-7.2%）[2][4] - 制造业务营收28.0亿美元（同比+6.2%），归母净利润1.6亿美元（同比-0.2%）[2][4] - 零售业务（宝胜国际）营收12.6亿美元（同比-8.6%），归母净利润0.3亿美元（同比-44.3%）[2][4] - 2025Q2营收20.3亿美元（同比+0.9%），归母净利润1.0亿美元（同比+13.0%）[2][4] - 年中每股派息0.4港元，分红比例48% [2][4] 制造业务分析 - Q2出货量同比+4.7%，平均单价同比+3.9%，驱动收入同比+6.5% [7] - Q2产能利用率环比+4pct至95%，但区域间产能负载不均 [7] - Q2毛利率同比-0.2pct/环比+0.1pct至17.8% [7] - Q2归母净利率6.2%，环比+1.4pct，受益于毛利率改善及所得税率降低 [7] 零售业务分析 - Q2收入同比-11.1%，环比降速4.7pct，主因同店销售承压及闭店加速 [7] - 2025H1净关店40家，Q2净关29家，同店销售同比下滑中双位数 [7] - Q2折扣环比改善低单位数，毛利率环比+1.7pct至34.5% [7] - SG&A费用率环比提升4.6pct，拖累Q2净利率环比-1.5pct至1.2% [7] - 2025H1库存周转天数同比+16天至146天，老旧库存占比约9% [7] 未来展望 - 印尼中爪哇工厂产能爬坡及印度新产能建设有望贡献增量 [7] - 预计2025-2027年归母净利润3.6/4.0/4.5亿美元，同比-8%/+12%/+13% [7] - 现价对应PE为8/7/6X，70%分红率假设下2025年股息率为9% [7] - Nike修复有望带来业绩及估值弹性 [7]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入25.73亿元，同比增加6.62亿元，连续4年上涨且同比增长34.66% [1] - 归母净利润1.90亿元，同比增加2.30亿元，连续4年上涨 [1] - 摊薄每股收益0.11元，同比增加0.14元，连续4年上涨 [4] 盈利能力指标 - 毛利率达33.09%，环比提升4.13个百分点，同比提升0.41个百分点，连续3年上涨 [3] - ROE为27.26%，同比大幅提升31.55个百分点 [3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.33次，同比增加0.08次，连续4年上涨且同比增长30.57% [4] - 存货周转率1.99次，同比增加0.55次，连续2年上涨且同比增长37.89% [4] 资本结构与现金流 - 资产负债率90.88%，环比下降1.71个百分点 [3] - 经营活动现金净流入-661.30万元 [1] 股权结构 - 股东户数6.99万户，前十大股东持股7.20亿股，占总股本43.36% [4] - 美的集团持股22.79%为第一大股东，深圳资本运营集团持股12.98%为第二大股东 [4]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入14.44亿元，同比增加5505.76万元，实现5年连续上涨，同比增长3.97% [1] - 归母净利润6216.90万元，同比增加884.77万元，实现3年连续上涨，同比增长16.59% [1] - 经营活动现金净流入8325.38万元 [1] - 摊薄每股收益0.21元，同比增加0.03元，实现3年连续上涨，同比增长16.38% [3] 资产负债与盈利能力 - 最新资产负债率67.55%，较上季度减少0.37个百分点，较去年同期减少2.43个百分点 [3] - 最新毛利率23.54%，较上季度增加1.56个百分点，较去年同期增加1.56个百分点 [3] - 最新ROE7.85%，较去年同期增加0.36个百分点 [3] 运营效率 - 最新总资产周转率0.50次，同比增加0.01次，实现5年连续上涨，同比增长1.30% [4] - 最新存货周转率2.05次 [4] 股东结构 - 股东户数1.68万户，前十大股东持股1.63亿股，占总股本53.46% [4] - 前十大股东持股明细：吴启超34.9%、沈耀亮5.71%、孙泳慈3.21%、洪晓明2.68%、陈剑1.53%、王进花1.53%、徐芳1.11%、陈汉鼎1.01%、华夏基金星熠价值1号0.91%、华夏兴阳一年持有期混合基金0.80% [4]