投资评级 - 首次覆盖给予长白山“增持”评级 [1] 核心观点 - 长白山是兼具避暑游和冰雪游稀缺资源的区域旅游龙头，背靠国资享受冰雪政策红利 [6] - 交通持续改善（沈白高铁开通、机场扩容）与新项目（火山温泉部落二期）落地将共同打开公司接待能力天花板，驱动客流与业绩增长 [6] - 公司依托长白山自然资源打造“避暑+冰雪”双旺季模式，客流增长潜力广阔，享有估值溢价 [6] 公司概况 - 公司成立于2010年，2014年上市，是以旅游客运和酒店为核心的综合性旅游服务企业，2024年主景区接待游客340.9万人次，同比增长24.1% [12] - 2024年公司营收7.43亿元，同比增长19.8%，其中旅游客运/酒店/旅行社业务收入占比分别为72.3%/18.8%/4.0% [18] - 旅游客运业务独家运营长白山北、西、南景区内部交通，2024年收入5.38亿元，同比增长27.9%，客单价提升至150元以上 [23] - 酒店业务依托天然温泉资源，皇冠假日酒店2024年收入1.01亿元，净利率达21.7% [25] 行业与市场环境 - 休闲旅游市场高景气，2025年Q1-3国内出游人次及游客出游总花费同比分别增长18.0%和11.5% [46] - 冰雪旅游市场快速发展，2024-2025冰雪季旅游人数预计约5.2亿人次，旅游收入超过6300亿元 [54] - 政策持续助力冰雪产业发展，2024年11月国务院办公厅发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》等文件 [62] 增长驱动因素 - 交通改善是关键：沈白高铁于2025年9月开通，北京至长白山车程缩短至4小时33分钟；长白山机场新航站楼2025年6月投用，年吞吐量上限由55万人次提升至180万人次 [76][81] - 打造“避暑+冰雪”双旺季：2024年7-8月暑期客流129.6万人次，占全年38%；2024年11月-2025年2月冰雪季客流79.8万人次，同比增长15% [65] - 定增项目打开成长空间：2025年11月定增募资2.36亿元，用于火山温泉部落二期和旅游交通设备提升项目，其中温泉部落二期预计达产后年均营收1.2亿元，年均净利润3313万元，计划2026年投入运营 [88] 财务表现与预测 - 2024年公司归母净利润1.44亿元，同比增长4%，较2019年增长92% [94] - 预测2025-2027年营业收入分别为8.06亿元、9.08亿元、10.05亿元，同比增速分别为8.5%、12.6%、10.7% [103] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.58亿元、1.92亿元、2.26亿元，同比增速分别为9.31%、21.76%、17.67% [103] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为84倍、69倍、59倍 [104]

政策与假期安排 - 吉林省明确设立“雪假”为12月3日至7日，义务教育阶段学生全部放假，不挤占寒暑假 [1] - 新疆乌鲁木齐与阿勒泰地区同样设立12月初的“雪假”，算上前后周末最长可连休9天 [3] - “雪假”期间，吉林省内171家冬季开放的A级旅游景区及39家合格滑雪场、滑冰馆对中小学生免票，并对家长实施优惠 [1] 交通与出行保障 - 文化和旅游部与中国民航局联合发文，鼓励冰雪旅游目的地机场做好旅客区域保暖，优先使用廊桥，并增设更衣点位、提供防寒衣物租售等服务 [7] - 支持航空公司与机场完善冰雪旅游装备托运，推广雪具“门到门”运送服务 [9] - 中国铁路沈阳局加开多趟长春至北京、松原、长白山等方向的旅客列车，并对部分高铁列车实施重联运行 [10] - 乌鲁木齐为应对“雪假”期间客流，加开119列临时列车，覆盖8个热门方向 [10] - 吉林、长春、长白山等火车站全面开启“御寒模式”，铺设防滑垫、加装防寒门帘，并保障热水供应与充电设施 [12] 旅游产品与服务升级 - 乌鲁木齐推出涵盖冰雪运动、非遗体验、文化研学等多类型的文旅产品，并搭配多重优惠 [3] - 阿勒泰地区联动四大雪场、文化场馆及多家酒店，推出多项专项优惠 [3] - 黑龙江漠河开通今冬首趟“冰雪旅游专列”，以“慢旅行、深体验”为理念，穿行林海雪原 [12] - 辽宁省计划在本冰雪季举办超过100项冰雪赛事活动，包括冰上龙舟、雪地拔河、雪地足球等面向市民的特色活动 [12] - 长白山、张家口等地推出特色温泉民宿以满足游客多样化需求 [14] - 青海西宁大通县等地结合当地资源，推出“林海滑雪+围炉煮茶”等新玩法 [15]

冬季及寒假旅游市场趋势 - 冰雪旅游预订热门方向包括哈尔滨、北京、长春、沈阳[1] - 冰雪旅游预订用户中南方用户占比接近70%，上海、南京、杭州、广州、深圳、成都、武汉、贵阳、苏州、重庆等地用户北上追雪意愿强烈[1] - 冰雪旅游主力军为80、90后亲子家庭以及00后年轻客群[1] - 北方用户南下避寒需求强劲，北京、天津、西安、哈尔滨等地用户需求突出[1] - 南下避寒游主力人群之一是60岁以上年长者[1] - 南下避寒热门目的地包括海南三亚、海口，广东广州、深圳、珠海，以及云南昆明、西双版纳、丽江、大理[1] 跨年及寒假出游特征 - 元旦跨年游用户中，80、90后亲子家庭以及00后年轻游客出游人次占比超过80%[2] - 亲子家庭寒假出游热门选择为马尔代夫、印度尼西亚、泰国等地的海岛主题游[2] - 受益于新增免签政策，俄罗斯、中东非、高加索地区、澳新及欧洲连线游成为寒假出境热门选择[2] - 境内游预订热度领先目的地包括北京、广州、三亚、上海[2] - 冰雪旅游、主题乐园、避寒游、传统文化体验等主题的旅游产品深受青睐[2] 市场时间节点预测 - 预计寒假旅游市场将从2026年1月下旬开始逐步升温，热潮持续至春节假期后[2] - 寒假出游高峰将从2026年2月12日开启，并延续至2月22日（大年初六）[2]

核心观点 - 国内冰雪旅游市场在“雪假”政策等因素带动下加速升温，青少年及亲子客群显著增长，游客需求从单一滑雪向多元化冰雪体验延伸，行业正朝着产品更丰富、服务更精细的方向发展 [1] 青少年及亲子客群增长 - 新疆、吉林等地为义务教育阶段学生设立“雪假”，直接带动青少年滑雪游客数量翻倍式增长 [3] - 富龙滑雪场本雪季累计接待青少年滑雪游客超过1万人次，同比上一雪季呈现翻倍增长，其中10-15岁中小学生占比最高 [3] - 北京军都山滑雪场冬令营的青少年报名数量较往年增长明显，呈现翻倍增长态势，冬令营天数由4天增至5天以提供更丰富教学 [4] - 众信旅游在新疆禾木的产品设计中加入吉克普林国际滑雪场初级雪道体验，预计今年冬季收客数量较去年同期增长一倍 [4] - 青少年客群增长带动亲子客群增加，翠云山滑雪场“亲子住滑套餐”搜索量在11月第三周后环比上涨131% [4] 冰雪旅游市场热度与客流 - 富龙滑雪场已接待滑雪游客15万余人次，预计整个雪季接待滑雪游客70万人次 [5] - 美团上“附近的滑雪场”搜索量近一周同比增长87%，“滑雪面罩”和“滑雪服”搜索热度攀升 [7] - 崇礼万龙滑雪场和富龙滑雪场11月以来订单量较去年同期分别增长257%和210% [7] - 北京军都山滑雪场虽未开板，订单量同比增幅达489% [7] - 新疆景区在雪假期间门票预订总量环比增长16%，赛里木湖、禾木风景区等位列热门景点 [3] 住宿市场量价齐升 - 富龙滑雪场内酒店周末已连续出现满房状态，平日入住率保持在60%左右，酒店房价在11月中旬后已达同期水平并持续上涨 [7] - 将军山国际滑雪度假区附近的民宿从11月下旬开始一直处于满房状态 [8] - 哈尔滨、吉林等热门冰雪游目的地11月下旬至12月的民宿预订热度平均同比增长超过80% [8] - 预计今年12月中旬至2026年春节假期前后，哈尔滨等热门目的地的酒店价格将维持在相对高位 [8] 产品多元化与消费趋势 - 游客需求从滑雪延伸至冰雪徒步、雾凇摄影、冰雪漂流等多元素融合玩法 [1][11] - 亚拉雪山、卡若拉冰川、梅里雪山、西岭雪山等冰川雪山类景区门票预订量同比翻倍增长，其中西岭雪山门票预订量同比增长2.7倍，巴尔斯雪山同比增长50% [10] - 哈尔滨冰雪大世界、棋盘山冰雪大世界、长春冰雪新天地等冰雪主题乐园成为“必打卡”景点，云冈石窟、老君山玉皇顶、故宫雪景等古建雪景也是消费热点 [10] - 冰雪游参与者日益多元，家庭亲子、年轻爱好者及专业玩家共同构成市场基础，游客青睐灵活、深度的“小团定制”服务 [11]

行业趋势：冰雪旅游客群需求呈现显著代际差异 - 多家旅行平台数据显示，不同年龄客群对冰雪游需求差异明显 [1] - “10后”客群正越来越多地走进雪场 [1] - “00后”客群追求运动体验和社交价值，是滑雪场的主力军 [1][4] - “80后”“90后”客群更多以家庭出游为主 [1] 客群分析：“10后”青少年市场快速兴起 - 新疆阿勒泰地区中小学生迎来首个“雪假”，期间滑雪场推出学生门票减免、雪具租赁优惠及免费公交政策以降低出行成本 [3] - “雪假”首日（12月1日）有来自阿勒泰地区各县市及乌鲁木齐的千名青少年前往将军山滑雪 [3] - 途牛数据显示，在滑雪热带动下，越来越多的“10后”加入滑雪运动 [3] - 包含一对一私教、陪滑等服务的滑雪套餐热度增长显著 [3] 客群分析：“00后”成为冰雪运动核心消费力量 - “00后”对“冰雪+运动”兴趣浓厚，追求“强体验”和“社交价值” [4] - 该群体热衷滑雪、滑冰、雪橇、雾凇漂流、雪地摩托等具有挑战性的冰雪运动项目 [4] - 长白山万达国际滑雪场、亚布力滑雪场、崇礼万龙滑雪场、赛里木湖国际滑雪场、可可托海国际滑雪场等深受“00后”用户青睐 [4] 客群分析：“80后”“90后”家庭游偏好复合型产品 - “80后”“90后”以家庭出游为主，注重产品兼顾性，需同时满足亲子娱乐与长辈观光需求 [5] - 该群体偏好将冰雪观光与特色美食、民俗体验、自然奇观相结合的复合型产品 [5] - “90后”及亲子家庭更青睐赏雪、娱雪等休闲娱乐度假模式 [6] - 热门打卡项目包括雪林/冰川轻徒步、雪上飞碟、马拉爬犁、破冰冬捕、冰/雪屋、暖炕民宿、民族服饰旅拍、航拍vlog、特色美食、泡汤等体验 [6] 政策与市场支持 - 今年“雪假”期间，吉林省鼓励机关企事业单位职工带薪休假，陪伴子女参与冰雪运动、旅游、文化及装备体验 [6] - 支持职工通过“分段休假、错峰休假、合理调休、与节假日衔接”等灵活方式进行带薪休假 [6]

市场整体表现 - A股三大指数集体走低，沪指跌0.55%，深成指跌0.77%，创业板指跌0.88% [1] - 港股三大指数涨跌不一，恒生指数涨0.25%至26098.65点，恒生国企指数涨0.14%至9185.53点，恒生科技指数跌0.28%至5629.10点 [2] 消费股板块 - 部分消费股走高，海欣食品涨停涨10.05%，同庆楼涨停涨10.01%，高乐股份涨停涨9.98% [4][5] - 茂业商业涨9.93%，齐心集团涨6.26%，合百集团涨5.39% [5] - 冰雪旅游指数走强，冰山冷热涨停涨10.04% [5][6] - 多地宣布放"雪假"，新疆乌鲁木齐市和阿勒泰地区中小学生最长可享受连续9天冰雪假期 [6] 商业航天板块 - 商业航天板块活跃，航天发展实现13天9板，涨10.03% [7][8] - 亚光科技涨9.23%，雷科防务涨6.76%，江航装备涨4.13% [8] - 国家航天局设立"商业航天司"作为专职监管机构 [8] - 《商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》提出到2027年基本建成商业航天体系 [8] - 北京拟在晨昏轨道建设超过千兆瓦功率的大型数据中心系统 [9] - 我国商业航天市场规模从2015年约0.38万亿元增长至2024年2.3万亿元，年均复合增长率约22% [9] 港股科技股表现 - 蔚来-SW跌5.91%至40.760港元，总市值995亿港元 [3] - 小鹏汽车-W跌4.92%至79.250港元，总市值1513亿港元 [3] - 美团-W跌2.76%至96.800港元，总市值5916亿港元 [3] - 金蝶国际跌2.75%，京东健康跌2.52%，金山软件跌2.40% [3] 万科债券事件 - "21万科06"跌30.26%，盘中第二次临时停牌 [10] - 万科将于12月10日召开债券持有人会议，对"22万科MTN004"展期相关事项进行审议 [10] - 万科与第一大股东深铁集团签署《框架协议》，限定向万科提供的贷款额度并要求提供资产抵押 [10]

核心观点 - 2025年12月1日A股市场实现量价齐升的“开门红”，主要股指普遍上涨，万得全A成交额达18894亿元，较前一日上升[1][9] - 国内市场呈现普涨格局，30个中信一级行业中有27个上涨，消费者服务、有色金属及通信行业领涨[1][9] - 海外市场表现疲软，美股三大指数全线收跌，但中概股多数上涨[2] - 多项重要政策与行业动态发布，涉及生态警务、动力电池、商业不动产REITs试点等，可能对相关领域产生影响[11][12][13][14][15] - 全球部分经济数据显示增长动能分化，中国软件业务收入同比增长13.2%，而美国制造业PMI连续九个月低于荣枯线[19][20] 国内市场表现 - 上证综指收于3914.01点，上涨25.41点，涨幅0.65%[4][9] - 深证成指收于13146.72点，上涨162.64点，涨幅1.25%[4][9] - 创业板指上涨1.31%，科创50指数上涨0.72%[4][9] - 中小100指数表现突出，上涨110.90点，涨幅1.40%[4] - 市场广度良好，当日共3398只个股上涨，248只个股涨超5%，76只个股涨停[10] 行业与概念板块 - 消费者服务、有色金属及通信行业涨幅居前[1][9] - 综合金融、农林牧渔及房地产行业小幅下跌[1][9] - 智能音箱、MCU芯片及冰雪旅游等概念指数表现活跃[1][9] - 11月全国百城新建住宅平均价格为17036元/平方米，环比上涨0.37%，同比上涨2.68%[10] - 百城二手住宅平均价格为13143元/平方米，环比下跌0.94%，已环比连跌43个月[10] 海外市场动态 - 道琼斯指数下跌0.90%，标普500指数下跌0.53%，纳斯达克指数下跌0.38%[2][4] - 万得美国科技七巨头指数微涨0.15%，英伟达涨超1%，谷歌跌逾1%[2] - 中概股多数上涨，网易涨约5%，阿里巴巴涨超4%[2] - 日经225指数下跌1.89%，德国DAX指数下跌1.04%[4] 重要政策与行业新闻 - 公安部等十部门联合印发《关于加强生态警务机制建设的意见》，强调依法严厉打击环境资源犯罪[11] - 工业和信息化部召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，听取12家产业链企业意见建议[12] - 证监会就推出商业不动产投资信托基金试点公开征求意见，明确产品定义及运营管理要求[13][14][15] - 中国公民即日起至2026年9月14日可免签前往俄罗斯，免签天数为30天[17] 宏观经济与产业数据 - 中国11月标普制造业PMI为49.9，前值50.6[19] - 前10个月中国软件业务收入125104亿元，同比增长13.2%；利润总额15721亿元，同比增长7.7%[19] - 新能源车11月销量放榜，比亚迪以48万辆销量稳坐销冠，鸿蒙智行全系交付超8万辆[19] - 韩国11月出口额同比增长8.4%至610.4亿美元，半导体出口同比飙升38.6%至172.6亿美元[20] - 美国11月ISM制造业PMI指数下降至48.2，连续九个月低于荣枯线[20]

市场整体表现 - 12月1日A股市场三大指数全线上涨，上证指数上涨0.65%重返3900点站上3910点，深证成指上涨1.25%，创业板指上涨1.31%，科创50指数上涨0.72%，北证50指数上涨1.52% [1] - 市场成交额显著放量至1.89万亿元，较前一个交易日增加2917亿元，其中沪市成交7856.58亿元，深市成交10882.79亿元 [1][2] - 个股呈现普涨格局，近4000只股票上涨，上涨股票数为3398只，76只股票涨停，1872只股票下跌，7只股票跌停 [1][2] 指数与大盘股表现 - 大盘股表现强势，上证50指数上涨0.81%，沪深300指数上涨1.10%，沪深300主力资金净流入超40亿元达42.90亿元 [1][3] - 小盘股指数涨幅相对较小，中证1000指数上涨0.72%，中证2000指数上涨0.70%，微盘股指数下跌0.04% [1] - 大盘股对指数上涨贡献显著，宁德时代、中际旭创等五只股票对深证成指贡献点数合计达64.08点占上涨点数近四成，对创业板指贡献点数合计达37.26点占上涨点数逾九成 [2] 行业板块表现 - 有色金属行业涨幅居首达2.85%，通信行业上涨2.81%，电子行业上涨1.58%，仅农林牧渔、环保、房地产行业下跌，跌幅分别为0.43%、0.23%、0.06% [2] - 电子行业主力资金净流入58.82亿元，通信行业净流入44.55亿元，有色金属行业净流入16.46亿元，电力设备、传媒、医药生物行业主力资金净流出居前，分别为19.65亿元、16.37亿元、13.49亿元 [3][4] - 智能音箱、MCU芯片、冰雪旅游、稀土、6G、端侧AI相关板块明显走强，锂电正极、锂电负极等板块有所调整 [1][2] 领涨个股与资金流向 - 中兴通讯主力资金净流入38.28亿元，广和通净流入10.33亿元，中际旭创净流入8.23亿元，鹏鼎控股净流入7.18亿元，宁德时代净流入6.98亿元 [4] - 有色金属板块中亚太科技、罗平锌电、闽发铝业涨停，江西铜业涨逾9%，兴业银锡、云南铜业等涨逾7% [2] - 通信板块中广和通20%涨停，实达集团、中兴通讯等多股涨停，电子板块中贝隆精密、北京君正等均20%涨停 [2][3] 市场背景与分析师观点 - 分析人士认为在海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振下，跨年行情已具备良好基础，12月市场有望发动指数级别上行的跨年行情 [1][4] - 市场在经历三个月震荡蓄势后选择向上突破概率较高，结合三季报、"十五五"规划建议等因素，12月将发动跨年行情 [4][5] - 参照历史经验成长和周期是高胜率板块风格，成长板块关注航空装备、AI链相关的储能和电网电源设备，周期板块关注化工品及能源金属 [5] - 截至12月1日收盘A股总市值为116.58万亿元，万得全A滚动市盈率为21.85倍，沪深300滚动市盈率为14.05倍 [4]

交通基础设施改善 - 沈佳高铁沈白段开通，将沈阳至长白山的旅行时间压缩至2小时左右，北京经沈阳换乘至长白山仅需4.5小时左右[1] - 高铁开通彻底打破“旅长游短”瓶颈，为“周末冰雪游”和“短途滑雪游”提供了绝佳条件[1] 旅游消费促进措施 - 自11月1日起，沈白高铁沿线动车组列车推出4-8折的多项票价优惠[1] - 长白山站联合长白山北景区推出凭高铁票可享受雪场门票8折优惠政策[1] 市场表现与影响 - 截至11月初，沈白高铁累计发送冰雪主题旅客超28万人次[1] - 高铁开通带动长白山地区文旅消费持续升温[1]

全国雪场开板与设施升级 - 新疆阿勒泰地区四大滑雪场全部开板，在3万平方公里冰雪富集区累计投入近70亿元，建成198条雪道、26条缆车 [3] - 亚布力滑雪旅游度假区实现56条雪道、缆车运力与配套服务品质提升，拥有最大落差912米的雪道群 [3] - 吉林中旅松花湖度假区新增15万平方米特色雪道，北大湖滑雪度假区预售金额已突破1.5亿元，计划开放雪道74条、总面积275公顷 [4] - 北京延庆国家高山滑雪中心开板首日客流超1100人次，较去年同比增长110%，本雪季将分8个梯次有序开放13条专业雪道 [4] - 第二十七届哈尔滨冰雪大世界园区面积扩大至120万平方米，为历史上规模最大一届，总用冰雪量达40万立方米 [6][9] 冰雪旅游消费趋势 - 美团旅行数据显示“成都到乌鲁木齐”航线搜索量同比增长48%，“上海到哈尔滨”“深圳到北京”“广州到哈尔滨”跻身三大热门冰雪航线 [6] - 途牛数据显示今冬冰雪季东三省预订出游人次占比超50%，哈尔滨、沈阳、牡丹江、长春等城市热度靠前 [6] - 同程旅行报告显示乌鲁木齐、阿勒泰、伊犁等地热度显著上升，内蒙古、甘肃、宁夏、山西等地人气快速上升，南方冰雪目的地如成都、丽江、六盘水热度明显增长 [6] - 室内冰雪运动和人造冰雪文旅消费热点地区主要集中在浙江、江苏、湖北、广东、湖南等地 [7] - 途家数据显示张家口滑雪民宿预订量同比大涨约60%，近1/5订单为连住7天及以上的旅居订单，此类订单预订量同比增长13% [7] 地方政府冰雪产业政策与活动 - 黑龙江省举办首届冰雪运动超级联赛，打造“冰超”品牌 [9] - 吉林省推出“冰雪消费券”“冰雪直通车”“引客入吉”三大政策，发放1亿元冰雪消费券，举办800余项活动 [9] - 辽宁省推广“冰雪+海洋”、“冰雪+温泉”、“冰雪+文化”组合拳 [9] - 新疆发放4.5万张冰雪消费券，覆盖11家4S级以上滑雪场，部分雪场叠加补贴后可达“满100减40” [10] - 内蒙古各盟市推出13项主题重点活动，包括国际雪联单板滑雪世界杯等赛事 [10] - 河北崇礼举办10项国际雪联世界杯与10项国家级雪上赛事，以及百余项大众冰雪活动与80多场文化展演 [10] - 宁夏在阅海滑雪场等地推出71项冰雪主题活动，计划举办150项冰雪和全民健身赛事 [11]