根据提供的金融工程日报内容，报告主要涉及市场表现、情绪、资金流向及各类指标的监控，并未包含具体的量化模型或量化因子的构建、测试及评价内容。报告的核心是市场数据统计与描述，而非量化投资策略或因子研究[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41]。 报告详细描述了市场指数的表现[6][7]、涨跌停家数[13]、封板率与连板率的计算方式[17]、两融数据[19][22]、ETF折溢价[23]、大宗交易折价率[26]以及股指期货年化贴水率的计算方法[28]，但这些均属于市场监控指标，并非用于构建投资组合的量化模型或选股因子。 因此，本报告**无**涉及需要总结的量化模型或量化因子内容。

证券研究报告 | 策略点评 2025 年 09 月 04 日 投资要点 分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 投资策略研究 粤开市场日报-20250904 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要指数多数收跌。截止收盘，沪指跌 1.25%，收报 3765.88 点；深证成指跌 2.83%，收报 12118.70 点；科创 50 跌 6.08%，收报 1226.98 点；创业板指跌 4.25%，收报 2776.25 点。总体上，全天个股涨跌参 半，Wind 数据显示，全市场 2990 只个股下跌，2295 只个股上涨，140 只个股 收平。沪深两市今日成交额合计 25443 亿元，较上个交易日放量 1801.71 亿 元。 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨少跌多，商贸零售、美容护理、银行、 社会服务、纺织服饰、煤炭等行业领涨，通信、电子、综合、有色金属、国 防军工、计算机等行业领跌。 板块涨跌情况：今日涨幅居前概念板块为冰雪旅游、乳业、首发经济、预制 菜、鸡产业、宠物经济、水产、免税店、央企银行、人造肉、动力电池、饲 料精选、离境退税、光伏逆 ...

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年公司收入2.35亿元，同比下降7.44%，归母净利润亏损0.02亿元，同比转亏 [8] - 第二季度收入1.07亿元，同比下降15.71%，归母净利润亏损0.06亿元，同比转亏 [8] - 成本上升导致盈利承压，上半年毛利率19.04%，同比下降10.39个百分点 [8] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升0.33、2.78、0.34个百分点 [8] - 第二季度毛利率14.43%，同比下降16.21个百分点，费用率进一步上升 [8] - 客运业务收入1.57亿元，同比下降9.07%，毛利率19.95%，同比下降13.82个百分点 [8] - 酒店业务收入0.57亿元，同比下降8.73%，但毛利率25.16%，同比上升2.68个百分点 [8] - 第二季度主景区客流55.95万人次，同比下降10.0%，但7月客流强劲增长，达81.02万人次，同比增长37.8% [8] - 沈白高铁预计2025年9月通车，将缩短华北旅客出行时长 [8] - 温泉部落二期项目加快建设，预计2025年完工投用 [8] - 预计2025-2027年营收分别为7.88亿元、9.06亿元、10.24亿元，归母净利润分别为1.52亿元、1.84亿元、2.18亿元 [8] - 对应2025-2027年PE分别为79倍、65倍、55倍 [8] 财务数据预测 - 2025年预计营业收入7.88亿元，同比增长6.0% [7] - 2026年预计营业收入9.06亿元，同比增长15.0% [7] - 2027年预计营业收入10.24亿元，同比增长13.0% [7] - 2025年预计归母净利润1.52亿元，同比增长5.4% [7] - 2026年预计归母净利润1.84亿元，同比增长21.3% [7] - 2027年预计归母净利润2.18亿元，同比增长18.1% [7] - 2025年预计每股收益0.57元，2026年0.69元，2027年0.82元 [7] - 2025年预计ROE 11.7%，2026年12.7%，2027年13.3% [7] - 2025年预计PB 9.2倍，2026年8.2倍，2027年7.3倍 [7] 业务表现 - 上半年旅游客运业务收入下降9.07%，毛利率下降13.82个百分点 [8] - 酒店业务收入下降8.73%，但毛利率提升2.68个百分点 [8] - 旅行社收入下降8.42%，毛利率下降10.16个百分点 [8] - 其他业务收入增长20.10%，但毛利率下降16.28个百分点 [8] - 第一季度主景区客流47.71万人次，同比增长2.6% [8] - 第二季度主景区客流55.95万人次，同比下降10.0% [8] - 7月主景区客流81.02万人次，同比增长37.8% [8]

旅游吸引力 - 哈尔滨上一个冰雪季累计接待游客超过9000万人次 [2] - 冰雪大世界和俄餐、锅包肉等特色餐饮成为核心旅游吸引点 [2] - 夏季松花江畔每日吸引大量本地居民和游客聚集 [6][23] 文化特征与历史背景 - 中央大街的面包石铺装历史可追溯至1924年，每块方石造价相当于30斤面粉 [67] - 哈尔滨于1908年成立中国第一支交响乐团，并被联合国授予"音乐之都"称号 [60] - 城市拥有20余个外国领事馆历史，曾被称为"东方莫斯科"和"东方小巴黎" [66] 本地生活与休闲方式 - 松花江畔的"老头湾"成为中老年人免费游泳和社交场所，每日有大量居民聚集 [42][45] - 端午节日期间松花江畔人流量达到"动物大迁徙"级别规模 [22] - 国际啤酒节吸引百万人次参与，消费啤酒超过1000吨 [56] 基础设施与地标 - 中东铁路老江桥于2014年改造为景观步行桥，保留历史风貌 [38] - 防洪纪念塔和水文站记录1998年洪水水位数据，成为城市记忆载体 [50] - 太阳岛通过船运连接，上世纪90年代船票价格低于1元 [39] 经济与社会特征 - 城市GDP在省会城市中排名靠后，但居民通过幽默文化化解生活压力 [58] - 常住人口已降至千万以下，冬季旅游旺季带来周期性人口流入 [77] - 工业历史包含三大动力和八大军工企业，现年轻一代认知度下降 [76]

作为首批入选河北省冰雪运动示范县的县域，正定县从打造一系列冰雪运动场地入手，培育冰雪运动人 才。目前，正定县滑冰馆已开设散滑、冰球、短道速滑等多种专业课程，可为热爱冰雪运动的朋友带来 专业学习机会。"作为河北省冰雪运动夏季推广的重要载体，正定热雪奇迹将承担起培养冰雪人才、普 及冰雪运动的责任。"河北深国际真悦天地置业发展有限公司董事长皮建存表示。 经闪转腾挪，雪花飞溅。7月6日上午，伴随着一场精彩的自由式滑雪开场秀，位于河北省石家庄市正定 县的热雪奇迹雪场正式启幕。作为深国际.真悦天地首发项目，这座雪场的落成不仅标志着"物流+商 业"新型产城融合综合体主力业态落地，更同步拉开了河北省青少年冰雪运动夏季推广活动的序幕。 近年来，石家庄市积极响应"带动三亿人参与冰雪运动"的号召，加速融入京津冀协同发展格局，通过引 入高品质冰雪项目、举办高水平冰雪体育赛事，打造京津冀冰雪产业高地，推动文旅资源和新兴业态融 合发展。 正定热雪奇迹雪场总建筑面积超3万平方米，设有10余项娱雪项目，既可承办各类专业赛事，也能满足 多样化的滑雪需求。深国际.真悦天地项目还通过数智化物流产业园、冰雪运动、商业综合体、文化街 区、国际酒店、商 ...

纪要涉及的公司 西域旅游 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：2025年新疆旅游市场游客人数增速约10%，但客单价略有下滑，餐饮和酒店消费占比偏低，二次消费项目增长乏力[2][3][4] - **应对措施**：加强与旅行社合作，推广索道、太空舱营地等项目提升二次消费收入；立足自身扩展自驾游等项目应对旺季交通和住宿瓶颈；稳固天山天池景区，通过项目合作拓展其他景区运维和管理[2][5][10] - **股东情况**：控股股东2024年获得表决权后计划增持不超1.35%股份加强实际控制，避免触发要约收购；二股东昌吉州国投目前无增持或减持计划[2][6][7] - **管理团队**：文旅集团管理团队变动为内部调整，不影响战略方向，将继续加快对西域旅游的战略布局和实际控制力度[2][8] - **暑期旺季**：已开始进行市场调研和营销准备，确保运营安全和服务质量，加强天山天池景区宣传[2][9] - **低空经济**：已向自治区发改委汇报争取政策扶持和飞行运营许可，但因国家层面规章制度未完善，商业化运营时间表未定，推进难度大[2][11] - **冰雪旅游**：2025年规划未明确，计划延续2024年与世界冰帆赛合作，扩大冬季景区宣传和项目推广[2][12] - **成本趋势**：未来人工费用可能上升，设备运维费用相对稳定，新投项目投入期可能支出较大[15] - **外延扩张**：以项目合作方式进行外延扩张，通过景区整合推动工作，但需符合规则和条件，需要时间实现[16] - **资源整合**：目前首要任务是稳步推进省内工作，未考虑整合国资委体系以外资源，未来不排除可能性但无具体计划[17] - **股东回报**：已制定股份回购计划，将在既定范围内继续回购扩大力度；未来符合条件将坚持实际分红回馈投资者[18][19] - **资产整合**：集团资产整合尚无明确时间表[5][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中超联赛在乌鲁木齐举办与公司主业关联不大，对景区运营带动作用有限，公司更关注促进主业发展项目[14]

冰雪旅游产业 - 2022年北京冬奥会成功举办推动中国冰雪旅游产业快速发展并带动冰雪旅游热潮 [3] - 中国政府推出面向德国游客的30天免签政策和支付便利化措施以促进中德文化和旅游交流 [3] - 冰雪旅游产业展现中国壮丽奇幻的冰雪景观、多姿多彩的冰雪文化以及冰雪中蕴含的经济活力与旅游魅力 [2] 文化吸引力 - 中国冰雪景观如冬日暖阳下的壶口瀑布和天山的琉璃冰境给德国观众留下深刻印象 [2] - 中国少数民族文化如侗族山寨的传统建筑和民众生活丰富多彩吸引国际游客 [3] - 中国幅员辽阔、文化底蕴深厚、人民友好热情的特点成为吸引国际游客的重要因素 [4] 旅游促进措施 - 柏林中国文化中心通过"冰雪梦 华夏行"主题图片展生动展示中国冰雪旅游资源 [2] - 德国观众在观看展览后对中国产生浓厚兴趣并考虑安排中国之旅 [3] - 国际文化交流活动如广西文化交流有效促进中国旅游资源的国际推广 [4]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：长白山公司、稻米文化公司、易游旅游公司、大连圣亚 - 行业：旅游业 纪要提到的核心观点和论据 景区运营数据 - 2024 年景区收入 7.4 亿元，同比增长 19.81%，净利润增幅 4.48%，全年接待游客 341 万人次，同比增长 24.06% [2][3][4] - 2025 年一季度接待游客 47.71 万人次，同比增长 2.6%，雪季接待游客 82 万人次，同比增长 12.2% [2][6] - 2025 年公司计划接待游客 400 万，同比增长 17% [2][15] 影响因素 - **天气因素**：2025 年 4 月持续暴雪，主景区关闭 7 天，天池景点关闭 24 天，五一期间客流量同比减少 50%，主景区客流量同比下降约 9% [2][12][14] - **交通因素**：外部交通网络改善提升景区可达性和通行效率，推动客流量增长并延长旺季时段；沈白高铁预计十一前通车，将带动四季度及国庆、周末客流增长；长白山机场二期扩建年吞吐量提升至 180 万人，预计 2025 年暑期航班数量增长，冬季航线支持华南和华东地区客流增长 [2][7][15][16][17] 公司应对措施 - 提升暑期单日承载能力至 41,000 人，新配置车辆预计 6 月中旬到位 [15] - 针对“盗墓笔记”十年之约活动，安排全运力保障游客交通，打造消费场景和氛围 [4][20] 各业务板块情况 - **酒店业务**：西坡分公司新增花筑系列，皇冠假日酒店表现较好；预计年底管理客房数量达 1,500 - 1,800 间；温泉部落二期项目预计 2026 年投产运营，有 400 间客房 [22] - **旅游服务业务**：易游旅游公司提供高端定制旅游服务，收入较去年有所下降 [24][25] - **特色农产品和文创产品业务**：由稻米文化公司运营，主要进行场景营造 [21] 合作情况 - 与哈尔滨及黑龙江雪乡等线路组合稳定运营十余年，与黑龙江佳大世界等景区运营互补，进行客流互换和导入 [27] - 未来将推动与大连圣亚的跨界合作及客流转换，探索营销组合 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年北坡天池主峰旅游区受天气影响关闭，影响导站车票收入；人力成本普调新增约 3,800 万元；基础设施建设和交通保障投入增加折旧摊销费用；营销费用增长约 300 万元；管理费用增加，主要是一次性计提三年的安全管理费；财务费用下降 41.3% [2][4][5] - 2025 年 2 月客流下降受新年假期影响，3 月客流下降受天气影响，北景区环保观光车使用量增加 21% [11] - 长白山南景区 2024 年因修路开放晚且关闭早，总游客量约 10 万人，2025 年修路结束，运营时间比去年增加一倍以上 [18][19] - 2022 - 2024 年到达长白山站的游客数量分别为不到 30 万、80 万、128 万 [17] - 2024 年公司利润增长，虽全年收入下降 12.72%，但成本下降 16.15%，得益于丰富产品组合和代管业务客流导入 [26] - 酒店托管业务对公司收入贡献不大，但可推动区域优质资源整合，赚取固定管理费，获得稳定收益 [23]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年业绩稳健增长，2025Q1客流平稳增长但业绩短期承压，中长期看好外部交通改善及新项目落地贡献业绩增量，维持增持评级 [5] - 因短期内公司成本费用端有压力，预计2025 - 2027年EPS为0.70/0.85/0.95元，对应市盈率分别为46.6/38.5/34.2倍，中长期看好外部交通改善和项目扩容吸引客流并贡献业绩，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收7.43亿元，同比+19.81%；归母净利润1.44亿元，同比+4.48%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+10.25%；2024Q4实现营收1.49亿元，同比+20.85%；归母净亏损358万元，同比减亏1000万元 [10] - 2025Q1公司实现营收1.29亿元，同比+0.73%；归母净利润0.04亿元，同比-58.93%；景区Q1接待游客47.71万人次，同比+2.6% [10] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|620|743|838|931|1021| |增长率(%)|218.7|19.8|12.7|11.1|9.7| |EBITDA(人民币百万)|243|282|323|378|413| |归母净利润(人民币百万)|138|144|186|226|255| |增长率(%)|340.6|4.5|29.3|21.1|12.7| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.52|0.54|0.70|0.85|0.95| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |0.77|0.86| - | |调整幅度（ % ）| - | - |(9.1)|(1.2)| - | |市盈率(倍)|63.0|60.3|46.6|38.5|34.2| |市净率(倍)|8.4|7.5|6.6|5.7|5.0| |EV/EBITDA(倍)|16.2|39.5|26.2|21.9|19.5| |每股股息 (人民币)|0.1|0.1|0.1|0.1|0.1| |股息率(%)|0.5|0.2|0.3|0.4|0.4| [9] 外部交通与项目情况 - 沈佳高铁的沈白段预计今年10月正式运营，届时北京至长白山和沈阳至长白山的旅行时间分别缩短至4和1.5个小时 [10] - 公司募投项目火山温泉部落二期计划今年年内竣工投入使用，有望承接交通改善带来的增量客流，丰富旅游产品体系 [10]

纪要涉及的公司 长白山公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **一季度利润下滑**：2025 年一季度收入 1.29 亿元，同比增长 0.73%，成本和费用增长 9%，利润减少约 600 万元，原因包括工资上涨、运营成本增加、旅行社收入增长带来相关费用上升[2][3][4] 2. **客流量与收入增速不匹配**：一季度客流量增速 2.6%，收入增速低于 1%，受天池景点关闭天数增加和春节假期时间安排影响，影响客票收入、酒店入住率和平均房价[2][5] 3. **四月经营受天气影响**：四月以来天气不佳，关键景点可能关闭，影响门票收入，降低游客出行意愿，减少酒店入住率和旅游服务需求[6] 4. **四月客流与五一预期**：四月受暴雪影响，北坡天池景点频繁关闭，客流量同比下降约 20%，因是淡季对全年影响较小；五一预计客票售罄，客流取决于天气，南坡提前开放或有支撑[2][7] 5. **全年游客接待计划**：2025 年计划接待约 400 万游客，同比增长 17%-20%，增量预计来自暑期和冰雪季，暑期天气正常有望增 20 万以上，十一前后沈白高铁开通支撑四季度客流[2][8] 6. **活动与设施促进客流**：举办 817 稻米节，暑期单日承载安排增至 41,000 人，北坡天池观景平台等基础设施投入使用，促进旺季和雪季客流增长[2][9] 7. **沈白高铁影响**：开通将改变游客结构，增加北京、沈阳方向游客，缩短旅行时间，促进短途旅游和小长假客流，提升旅游业绩[8][10] 8. **交通基础设施改善**：331 国道扩建工程今年十一前竣工，长春到长白山第三条高速已开通，沈佳高铁沈白段今年开通，敦化至牡丹江段预计明年开工，唐山港扩建并计划暑期前开通航站楼[11][12] 9. **入境游现状与营销**：入境游以韩国游客为主，去年恢复至疫情前 7.6%水平；计划赴韩、日、东南亚推广，申请海外平台账号传播资源，开发徒步线路迎合韩国游客[3][13][14] 10. **国内客源结构变化**：疫情后东北地区客源占比下降，华北、华东和华南地区游客上升，冬季以华南和华东为主，夏季以华北为主，广东籍游客一季度占比迅速提升[3][17] 11. **定增项目进展**：定增项目处于交易所审核阶段，聚焦交通客运和酒店核心业务，国家政策支持，预计审核时间延长；购车持续进行，温泉部落二期计划明年暑期或雪季前开业[3][18] 12. **交通客运收入预期**：2025 年交通客运板块客单价预计回升，若运行和天气稳定，客流量和收入将同比增长，去年新业务补贴到位将有积极影响[19] 13. **酒店板块预期**：今年酒店入住率和客单价有望改善，暑期预计好转，公司将加大营销力度，向景区倾斜资源[20] 14. **冰雪项目情况**：目前冰雪项目纯收入一年不超千万，仅雪季盈利，公司筹划项目希望达千万级以上收入，考虑打造冰雪旅游综合体验项目，引入 IP 带来收益，计划托管周边景区和酒店[21] 15. **托管项目计划**：公司计划整合周边成熟旅游设施，接收相关文件，召开座谈会，未来在管客房量和景区数量预计持续增长[22] 16. **全年客流量目标与考核**：2025 年客流量预期目标 400 万，国资委有考核，公司内部目标更高，积极降本增效提升利润率[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **韩国游客消费特征**：消费集中在暑期，占比约 10%，去年降至 7.6%，雪季占比不足 0.1%；消费习惯偏向户外产品和餐饮，喜欢烤肉，住宿倾向三四星级酒店，对冰雪旅游兴趣低[15] 2. **东南亚市场潜力**：东南亚游客到长白山冰雪旅游人数少，占比小，需进一步推广[16]