公司投资评级 - 报告给予长白山“增持”评级，原评级为“增持”[1] - 板块评级为“强于大市”[1] 报告核心观点 - 公司2026年上半年景区游客人次显著回升，经营动能持续释放，长期看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引[4] 业绩表现总结 - 2026年上半年公司实现营收2.77亿元，同比+17.74%[4][9] - 归母净利润126.85万元，同比扭亏为盈+161.84%[4][9] - 扣非归母净利润46.67万元，同比+120.97%[9] - 2026年第二季度实现营收1.21亿元，同比+13.36%[9] - 第二季度归母净亏损682.79万元，同比-5.92%[9] 业务经营分析 - 2026年上半年长白山景区累计接待游客123.56万人次，同比+19.14%[9] - 旅游客运业务营收1.69亿元，同比+7.4%，毛利率18.7%，同比-1.3pct[9] - 酒店业务营收0.72亿元，同比+27.3%，毛利率28.1%，同比+3.0pct[9] - 旅行社业务营收0.08亿元，同比+50.8%，毛利率31.0%，同比+3.6pct[9] - 景区管理业务营收0.03亿元，同比+12.8%，毛利率-34.4%，同比+9.7pct[9] - 温泉开发业务营收0.01亿元，同比-17.5%，毛利率-0.3%，同比+77.1pct[9] - 旅游客运业务毛利率小幅下滑，因公司自6月起下调部分环保车票价以优化消费体验吸引客源[9] - 公司积极与关联方协商场地使用费，以对冲票价下调对后续经营的影响[9] 费用率分析 - 2026年上半年销售费用率3.89%，同比+0.23pct[9] - 管理费用率14.50%，同比+1.11pct，增幅显著，因人工成本、折旧和装修费用增加[9] - 财务费用率0.61%，同比-0.12pct[9] 募投项目进展 - 火山温泉部落二期建设持续推进，截至2026年6月底累计投入进度已达48.44%[9] - 项目预计于2026年年底完工投运[9] - 新项目落地后将增加住宿供给，有望进一步推升景区客流和酒店业务营收，打开业绩增长空间[9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.71元、0.82元[6][8] - 对应市盈率分别为62.5倍、53.9倍、47.0倍[6][8] - 预计2026-2028年主营收入分别为8.95亿元、9.91亿元、10.81亿元，增长率分别为13.5%、10.8%、9.0%[8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.68亿元、1.94亿元、2.23亿元，增长率分别为29.6%、15.9%、14.7%[8] - 预计2026-2028年EBITDA分别为3.19亿元、3.61亿元、4.01亿元[8] - 预计2026-2028年毛利率分别为38.3%、38.8%、39.1%[10] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为18.7%、19.6%、20.6%[10]