报告公司投资评级 - 维持对宁波银行“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 宁波银行1Q25营收和归母净利润同比分别增长5.6%和5.8%，利息净收入支撑营收，增提拨备使利润增速放缓但总体平稳 [4][6] - 零售投放审慎，对公发力支撑贷款增速超20%，人行宁波分行提级后信贷额度充裕 [6] - 1Q25息差1.8%，同比小幅下行，全年稳息差关注负债端 [6] - 不良生成抬升，但核销力度大，资产质量总体稳定，后续拨备拐点需观察零售不良生成节奏 [6] - 维持盈利增速预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为5.5%、7.2%、9.8%，当前股价对应2025年PB为0.72倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为708.47亿元、770.48亿元、835.56亿元，同比增长率分别为6.33%、8.75%、8.45% [5] - 预计2025 - 2027年资产减值损失分别为130.50亿元、167.72亿元、197.95亿元，同比增长率分别为22.20%、28.52%、18.02% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为286.11亿元、306.78亿元、336.79亿元，同比增长率分别为5.47%、7.22%、9.79% [5] - 预计2025 - 2027年不良贷款率均为0.76%，拨备覆盖率分别为333.83%、324.38%、324.77% [5] 营收分析 - 1Q25营收同比增长5.6%，利息净收入同比增长11.6%，息差收窄拖累3.3pct，规模扩张支撑10.9pct；非息收入同比下降5.8%，投资相关非息同比下降7.2%，中收同比下降1.3% [6] - 加大减值计提力度，拨备对业绩负贡献扩大至 - 8.2pct，实际税率变动正贡献4.2pct [6] 信贷分析 - 1Q25贷款增速20.4%，单季新增贷款1641亿、同比多增547亿；零售贷款压降近50亿，对公贷款增速近30%，单季新增超1400亿、同比多增542亿，票据贴现新增284亿 [6][8] 息差分析 - 1Q25宁波银行息差1.8%，季度环比下降6bps，同比下降10bps；生息资产收益率季度环比下降22bps，付息负债成本率季度环比下降17bps [6] 资产质量分析 - 测算1Q25年化加回核销后不良生成率0.92%，1Q25核销超30亿，不良率持平于0.76%，关注率季度环比下降3bps至1.0% [6] - 1Q25拨备覆盖率较年初下降19pct至371% [6] 上市银行估值比较 - 截至2025年4月28日，宁波银行收盘价24.96元，自由流通市值844亿元，2024A/E的P/E为6.31，2025E为5.97；2024A/E的P/B为0.79，2025E为0.72；2024A/E的ROAE为13.6%，2025E为12.6%；2024A/E的ROAA为0.93%，2025E为0.86%；2024A/E的股息收益率为2.4%，2025E为3.6% [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司代工品类扩充，外销延续高增，已布局印尼基地应对关税扰动；内销品牌矩阵逐步完善，有望受益国补加速修复 [8] - 预计2025 - 2027年公司收入190/209/228亿元（25 - 26年前值196/223亿元），同比+12.8%/+10.2%/+9.1%，归母净利润12/13/14亿元（25 - 26年前值12/14亿元），同比+11.9%/+11.2%/+9.6%；对应PE 9/8/7X，维持“买入”评级 [8] 报告各部分总结 收入分析 - 25Q1外销29.8亿（同比+16%），相比Q4同比+14%延续高增，公司拟向印尼子公司增资5千万美元夯实海外供应链能力；内销8.6亿（同比 - 5%），相比Q4同比 - 11%降幅收窄，期待国补带动内需改善 [5] - 24年外销/内销收入同比各+22%/ - 4%，海外订单旺盛，国内需求较弱 [5] - 24年厨房电器/家居电器/其他产品收入同比各+16%/17%/7%，品类拓展卓有成效，有望向商用、护理、宠物、园林等领域延伸 [5] - 24年代工+20%/自主品牌收入同比各 - 8%，预计25年自主品牌有望迎来修复 [5] 利润分析 - 25Q1收入38.34亿（同比+10.4%），归母净利润2.47亿（同比+43.0%），扣非归母净利润2.45亿（同比+15.3%） [6] - 24Q4收入41.31亿（同比+6.2%），归母净利润2.68亿（同比+11.1%），扣非归母净利润2.87亿（同比+47.5%） [6] - 24年收入168.21亿（同比+14.8%），归母净利润10.53亿（同比+7.7%），扣非归母净利润10.84亿（同比+8.8%） [6] - 分红为每10股派发现金红利4.5元（含税），叠加回购合计分红率42%（上年42%） [6] - 25Q1毛利率同/环比各+0.5pct/+3.0pct，归母净利率同/环比各+1.5pct/持平，盈利处于改善通道；销售/管理/研发/财务费率同比各 - 0.1/+0.3/ - 0.4/+0.4pct，财务费用波动主因利息收入和汇兑收益减少，衍生品投资及公允价值损失同比减少约4千万致归母净利润增速较高 [7] - 24年全年毛利率/归母净利率同比各 - 1.8/ - 0.4pct，毛利率下降主因外销占比提升+汇率变化+内销竞争加剧，销售/管理/研发/财务费率同比各 - 0.4/ - 0.9/+0.2/+0.1pct，费用管控效果明显 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16821|18970|20900|22807| |收入同比（%）|14.8%|12.8%|10.2%|9.1%| |归属母公司净利润（百万元）|1053|1178|1309|1435| |净利润同比（%）|7.7%|11.9%|11.2%|9.6%| |毛利率（%）|20.9%|20.5%|20.5%|20.6%| |ROE（%）|12.8%|12.6%|12.3%|11.9%| |每股收益（元）|1.29|1.45|1.61|1.77| |P/E|11.63|8.96|8.06|7.36| |P/B|1.47|1.13|0.99|0.87| |EV/EBITDA|4.81|3.44|2.74|1.99| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等在不同年份的数值及变化 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面在2024A - 2027E的情况，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [11]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示营收和归母净利润同比大幅增长，考虑到一季度是淡季且公司作为西藏民用爆破龙头将受益西部高景气，上调2025年盈利预测并维持“增持”评级 [1] - 2025Q1公司现金流水平大幅改善，盈利能力显著提高，净利率和CFO净额同比增加，费用率有所降低 [2] - 水利、矿采、铁路等重大项目持续推进，西藏地区民爆高景气度延续，公司业绩迎来加速释放期 [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为15.53亿、16.92亿、21.25亿、26.15亿、31.86亿元，增长率分别为36.88%、9.00%、25.56%、23.07%、21.85% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为0.98亿、1.48亿、2.74亿、3.91亿、5.67亿元，增长率分别为83.11%、51.56%、85.21%、42.34%、45.17% [5] - 2023 - 2027E市盈率分别为81.59、53.83、29.07、20.42、14.07 [5] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为2.76亿股，A股总市值和流通A股市值分别为79.76亿、79.76亿元 [8] - 每股净资产3.35元，资产负债率55.17%，一年内最高/最低股价为36.12/13.96元 [8] 现金流水平与盈利能力 - 2025年一季度综合毛利率为23.65%，同比+0.80pct，净利率为3.48%，同比+2.8pct [2] - 2025Q1期间费用率为22.23%，同比-1.60pct，CFO净额为0.94亿元，同比大幅增加1198.65% [2] - 收现比/付现比分别为128.65%/75.85%，同比分别变动+26.78/+1.33pct [2] 行业与公司业绩情况 - 2025Q1全国民爆行业总体稳中向好，工业炸药产量小幅增长，西藏地区民爆生产总值同比+17.9%、工业炸药产量同比+16.3% [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程、巨龙铜矿扩建、朱诺铜矿项目、川藏铁路等重大项目推进，公司业绩迎来加速释放期 [3]